Luận văn thạc sĩ UEH các yếu tố quyết định đến hệ số p e của các công ty phi tài chính niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TPHCM (hose) , luận văn thạc sĩ

Mục tiêu nghiên cứu

Bài nghiên cứu này nhằm xác định các yếu tố quyết định hệ số P/E của doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE) Mục tiêu là giúp đánh giá sự khác biệt trong hệ số P/E của các công ty, từ đó thu hút sự chú ý của nhà đầu tư và tăng cường sự tự tin trong việc định giá cũng như lựa chọn cổ phiếu cho danh mục đầu tư.

Câu hỏi nghiên cứu

Để giải đáp ứng cho mục tiêu nghiên cứu trên, tác giả bài nghiên cứu đã đặt ra hai câu hỏi cần phải giải quyết như sau:

Hệ số P/E của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE) trong giai đoạn 2008 chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố quan trọng Đầu tiên, tăng trưởng lợi nhuận và doanh thu của công ty có vai trò quyết định trong việc xác định giá trị cổ phiếu Thứ hai, tình hình kinh tế vĩ mô, bao gồm lãi suất và lạm phát, cũng tác động mạnh đến tâm lý nhà đầu tư và định giá cổ phiếu Thứ ba, sự cạnh tranh trong ngành và vị thế thị trường của công ty ảnh hưởng đến khả năng sinh lời trong tương lai Cuối cùng, các yếu tố bên ngoài như chính sách của chính phủ và biến động thị trường toàn cầu cũng góp phần làm thay đổi hệ số P/E.

- Và các yếu tố quyết định hệ số P/E của các công ty này có gì khác nhau qua các năm trong giai đoạn này hay không.

Phương pháp, phạm vi và đối tượng nghiên cứu

Sử dụng phần mềm Stata phiên bản 11, bài viết thực hiện hồi quy đa biến Pooled, FEM và REM, cũng như ước lượng GLS trên dữ liệu của 83 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE) trong giai đoạn 2008-2012.

Bài viết này tập trung nghiên cứu các yếu tố đặc thù của công ty ảnh hưởng đến hệ số P/E của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE) trong giai đoạn 2008-2012 Mặc dù có nhiều yếu tố quyết định khác được các nhà nghiên cứu đề cập, tác giả chỉ xem xét các yếu tố liên quan đến đặc điểm công ty trong bối cảnh các nước phát triển và mới nổi.

Cấu trúc bài nghiên cứu

- Kết luận và hạn chế

Tổng quan lý thuyết nghiên cứu

Tổng hợp các nghiên cứu trước đây về các yếu tố quyết định đến hệ số P/E

Một số nhà nghiên cứu đã thực hiện phân tích thực nghiệm thị trường bằng cách sử dụng dữ liệu từ các nước phát triển và đang phát triển, và họ đã phát hiện ra các bằng chứng hỗn hợp về các yếu tố ảnh hưởng đến hệ số P/E của các công ty niêm yết Dưới đây là tóm tắt một số bằng chứng thực nghiệm từ các nghiên cứu trước liên quan đến các yếu tố quyết định đến hệ số P/E.

Bảng 2.1 Bảng tóm tắt kết quả của các nghiên cứu trước

Tên tác giả Nội dung nghiên cứu Kết quả nghiên cứu Reilly et al (1983) Hồi quy đa biến Dữ liệu S&P 500 giai đoạn 1963 tới 1980

- P/E tăng lên với việc tăng trong chi trả cổ tức, tăng trưởng thu nhập và tăng trưởng cổ tức

- P/E giảm với sự tăng lên của tốc độ thất bại trong kinh doanh, thu nhập phi rủi ro, biến động lạm phát và biến động thu nhập

Kane et el (1996) Hồi quy dữ liệu S&P

Biến động thị trường, lạm phát cao và sản xuất công nghiệp ảnh hưởng tiêu cực đến hệ số P/E Mặc dù lãi suất thực và tỷ suất cổ tức cũng có tác động tiêu cực, nhưng không đạt ý nghĩa thống kê.

Loughlin (1996) - Chi trả cổ tức và lợi nhuận mong đợi có mối liên hệ tích cực tới tỷ số P/E với sức mạnh giải thích cao nhất

-Lãi suất tín phiếu kho bạc tỷ lệ nghịch với hệ số P/E

Thị trường chứng khoán Tehran

Biến lãi suất, tỷ lệ cổ tức và lạm phát có mối liên hệ nghịch với hệ số P/E

Hệ số P/E có mối liên hệ tích cực và trực tiếp với các yếu tố như tỷ lệ tăng trưởng, rủi ro, hệ số nợ, ROE và quy mô công ty Việc hiểu rõ mối quan hệ này giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn trong việc đánh giá giá trị cổ phiếu.

Công ty niêm yết trên

Karachi stock exchange trong khoảng thời gian 2005 – 2009

Tỷ lệ chi trả cổ tức và Tobin’s Q là hai yếu tố quyết định quan trọng nhất ảnh hưởng đến tỷ số P/E trong cả phân tích tổng hợp và phân tích chuỗi thời gian.

Sushil Kumar Bhadu and D.P Warne (2009)

Phân tích dữ liệu của

243 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Bombay trong giai đoạn 2001-2007

Tỷ lệ thanh toán cổ tức, Tobin’s Q, đòn bẩy tài chính, thu nhập thị trường, biến động giá thị trường, tăng trưởng thu nhập và quy mô công ty đều ảnh hưởng đến hệ số P/E Trong đó, biến động giá thị trường và quy mô công ty được xem là hai yếu tố quyết định quan trọng nhất đối với hệ số P/E.

Phân tích dữ liệu của

35 công ty chi trả cổ tức trên thị trường chứng khoán Karachi trong giai đoạn 2000-

Tăng trưởng thu nhập và tỷ lệ thanh toán cổ tức có mối quan hệ tích cực, ảnh hưởng đáng kể đến hệ số P/E Kết quả này khẳng định những phát hiện của Amoako-Adu, Ben & Smith, Brian về sự liên kết giữa các yếu tố tài chính này.

Nghiên cứu 30 công ty niêm yết trên Colombo Stock Exchange từ năm 2007-2011

- Tỷ lệ thanh toán cổ tức có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê tới hệ số P/E

Gill (2003) Nghiên cứu thị trường Ấn Độ, lấy dữ liệu chỉ số BSE 100 giai đoạn 1997-2001

- Lợi nhuận cao dẫn đến tăng hệ số P/E

- Công ty với thu nhập tăng trưởng cao và bền vững nên được xem xét đầu tư

Tỷ lệ cổ tức, lãi suất, P/B, quy mô công ty và đòn bẩy tài chính đều ảnh hưởng đến hệ số P/E Trong đó, cổ tức có tác động tiêu cực đến hệ số P/E, có nghĩa là khi các biến này gia tăng, hệ số P/E sẽ giảm.

Nghiên cứu yếu tố quyết định hệ số P/E của 21 thị trường mới nổi giai đoạn 1992-

- Tăng trưởng và rủi ro tín dụng như là nhân tố quyết định sự khác biệt của hệ số P/E ở thị trường mới nổi.

Thiết kế nghiên cứu

Giới thiệu

Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng phần mềm Stata phiên bản 11 để thực hiện hồi quy đa biến trên dữ liệu bảng, sử dụng bộ số liệu tổng hợp từ giai đoạn 2008-2012 cho các công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE) Nghiên cứu được thực hiện thông qua ba mô hình: Mô hình hồi quy tổng hợp (Pooled Regress Model), Mô hình hiệu ứng cố định (Fixed Effect Model) và Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random Effect Model).

Tác giả đã phân tích chuỗi thời gian từ 2008 đến 2012, xem xét dữ liệu chéo hàng năm để đánh giá sự biến động của các yếu tố quyết định hệ số P/E Mục tiêu là xác định liệu các yếu tố này có thay đổi qua các năm và ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư hay không.

Chọn mẫu và thu thập dữ liệu

Trong nghiên cứu thực nghiệm, việc chọn mẫu đóng vai trò quan trọng vì nó ảnh hưởng lớn đến kết quả nghiên cứu Dữ liệu được thu thập từ năm 2000 đến 2013, với số lượng cổ phiếu niêm yết tăng từ 2 vào năm 2000 lên 84 vào năm 2006 Để có một mẫu hợp lý, tác giả đã chọn 110 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE) từ năm 2008 đến 2012 Tuy nhiên, chỉ những cổ phiếu có hệ số P/E dương được giữ lại, do đó các cổ phiếu có hệ số P/E âm và các quan sát không đầy đủ trong giai đoạn này đã bị loại bỏ Kết quả cuối cùng là 83 công ty đạt tiêu chí chọn lọc cho nghiên cứu.

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của các công ty niêm yết trong giai đoạn 2008-2012, cùng với số liệu thống kê giao dịch hàng ngày từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE) Mẫu nghiên cứu bao gồm các công ty đã niêm yết trước ngày 31/12/2012 và hiện vẫn còn hoạt động trên sàn giao dịch.

Việc tính toán giá trị cho các biến này tác giả đã dựa vào công thức cụ thể của từng biến liên quan đến mô hình

Giá cả được sử dụng để tính toán các biến liên quan được thống kê từ các phiên giao dịch tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) Tỷ lệ thanh toán cổ tức là tỷ lệ cổ tức được trả bằng tiền mặt.

Lựa chọn biến và mô hình thực nghiệm

Việc lựa chọn biến cho nghiên cứu thực nghiệm này dựa vào các nghiên cứu trước đó, đặc biệt là từ Dr Talat và cộng sự (2012) cùng với Kumar và Warne (2009) Nghiên cứu xác định 01 biến phụ thuộc là hệ số giá trên thu nhập (P/E) và 07 biến độc lập bao gồm tỷ lệ thanh toán cổ tức hàng năm (DP), đòn bẩy tài chính (Lev), thu nhập thị trường (MktRtr), biến động giá thị trường (VMP), tăng trưởng thu nhập (EGrowth) và quy mô doanh nghiệp (Size).

3.3.2 Cơ sở hình thành các giả thiết nghiên cứu

Dựa trên cơ sở lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm từ chương 2, nghiên cứu này nhằm xác định các yếu tố quyết định đến hệ số P/E của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE), từ đó hình thành các giả thiết kỳ vọng cho nghiên cứu.

Tỷ lệ thanh toán cổ tức cao có thể dẫn đến hệ số P/E cao hơn khi các yếu tố khác không đổi, nhưng đồng thời cũng làm giảm lợi nhuận giữ lại cho sự tăng trưởng của công ty Rủi ro cao có thể khiến P/E giảm Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy có những tác động tích cực và tiêu cực đối với mối liên hệ giữa thanh toán cổ tức và hệ số P/E Mối quan hệ tích cực này được hỗ trợ bởi các nghiên cứu của Reilly et al (1983), Loughlin (1996), Abul F.M Shamsuddin, A., Hiller, A.J (2004), Muhammad, Azam (2010), Dr Talat Afza (2012), và Puwanenthiren Premkanth (2013), trong đó giả thuyết tỷ lệ thanh toán cổ tức (DP) được hình thành.

Giả thiết DP: Thanh toán cổ tức có mối liên hệ tích cực với hệ số P/E

Hệ số Tobin’s Q tăng lên thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư, từ đó tăng cường niềm tin trong việc lựa chọn cổ phiếu cho danh mục đầu tư Sự gia tăng này dẫn đến việc tăng hệ số P/E, như được Dr Talat Afza (2012) hỗ trợ Do đó, giả thiết Q được hình thành.

Q: Tobin’s Q có mối liên hệ tích cực với hệ số P/E

Để thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư và tăng cường niềm tin của họ, công ty cần giảm đòn bẩy tài chính Việc lựa chọn các công ty có đòn bẩy tài chính thấp sẽ giúp nhà đầu tư xây dựng danh mục đầu tư an toàn hơn, điều này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Kulling Karl Johan và Lundberg Filip.

(2007), Dr Talat Afza (2012) Do đó, giả thiết Lev được hình thành

Lev : Đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến hệ số P/E

Thu nhập thị trường, bao gồm tỷ lệ thanh toán cổ tức và sự thay đổi giá cổ phiếu trong năm tài chính, càng cao thì càng thu hút nhà đầu tư Các cổ phiếu có khả năng tạo ra thu nhập lớn thường được lựa chọn vào danh mục đầu tư, điều này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Sushil Kumar Bhadu và D.P Warne (2009) cũng như Dr Talat Aza (2012) Từ đó, giả thiết MktRtr được hình thành.

MktRtr: Thu nhập thị trường có mối liên hệ tích cực tới hệ số P/E

Biến động giá cổ phiếu có tác động tích cực đến các nhà đầu tư, khiến họ ưa chuộng những cổ phiếu có sự biến động lớn Điều này cho phép nhà đầu tư đạt được lợi ích cao về lãi vốn, theo nghiên cứu của Sushil Kumar Bhadu và D.P Warne.

(2009) Do đó, giả thiết VMP được hình thành

VMP: biến động giá cả thị trường có mối liên hệ tích cực đến hệ số P/E

Công ty có tiềm năng tăng trưởng ổn định và trưởng thành thường có hệ số P/E nhỏ hơn so với các công ty trẻ có tốc độ tăng trưởng nhanh Theo Anderson và Brooks (2006), sự tăng trưởng thu nhập cao khiến nhà đầu tư cảm thấy hấp dẫn hơn vì vốn của họ ngày càng gia tăng Điều này cũng được củng cố bởi các nghiên cứu của Reilly et al (1983), Loughlin (1996), White (2000) và Gill.

(2003), Muhammad, Azam (2010), Vahid Faezinia (2012) Do đó, giả thiết Egrowth được hình thành

Egrowth: Tăng trưởng thu nhập có mối liên hệ tích cực đến hệ số P/E

Quy mô công ty ảnh hưởng tiêu cực đến hệ số P/E, cho thấy nhà đầu tư thường ưu tiên đầu tư vào các công ty nhỏ với tiềm năng tăng trưởng nhanh Điều này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Cho (1994), Kulling Karl Johan & Lundberg Filip (2007) và Sushil Kumar Bhadu cùng D.P Warne (2009) Từ đó, giả thuyết về Quy mô được hình thành.

Size : Quy mô công ty có mối liên hệ tiêu cực đến hệ số P/E

Dựa trên các cơ sở hình thành giả thuyết, chúng tôi tổng hợp các giả thuyết về các biến tác động dự kiến đến hệ số P/E, như thể hiện trong sơ đồ 2.3.

Sơ đồ 3.2 : Tác động dự kiến của các biến đến hệ số P/E

3.3.3 Mô hình nghiên cứu thực nghiệm

Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính Kumar and Warne (2009) và việc phân tích thực nghiệm này được chia làm 02 phần:

Phần 1: Phân tích hồi quy đa biến dựa trên dữ liệu bảng tổng hợp trong giai đoạn 2008-2012 để kiểm tra yếu tố nào quyết định đến hệ số P/E theo phương pháp hồi quy POOLED, FEM, REM và ước lượng GLS trên dữ liệu bảng

Phần 2: Phân tích hồi quy đa biến dựa trên dữ liệu chuỗi thời gian 2008-2012 bằng cách ước tính một phương trình hồi quy đa biến riêng biệt cho mỗi năm dựa trên dữ liệu chéo

PE it = α + β 1 Dp it + β 2 Q it + β 3 Lev it + β 4 MktRtr it +β 5 VMP it + β Egrowth + β Size + e

Tỷ lệ thanh toán cổ tức Tobin’s Q Đòn bẩy tài chính

Biến động giá thị trường

Tăng trưởng thu nhập ròng

P/E: Hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu

Tỷ số P/E (PEit) của công ty i trong khoảng thời gian t được tính bằng cách chia giá thị trường cổ phiếu (P) cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường (EPS) Giá thị trường P được xác định tại thời điểm cuối năm tài chính, trong khi EPS của năm tài chính đang tính được tính toán bằng lợi nhuận sau thuế trừ đi lợi ích cổ đông thiểu số, sau đó chia cho số cổ phiếu lưu hành bình quân trong năm.

Tỷ lệ thanh toán cổ tức (DPit) của công ty i trong khoảng thời gian t được xác định bằng tỷ lệ giữa cổ tức mỗi cổ phần (DPS) và thu nhập mỗi cổ phần (EPS) EPS được tính cho năm tài chính hiện tại, bằng cách lấy lợi nhuận sau thuế trừ đi lợi ích của cổ đông thiểu số, sau đó chia cho số cổ phiếu lưu hành bình quân trong năm.

Qit, hay Tobin’s Q của công ty i trong khoảng thời gian t, được xác định bằng tỷ lệ giữa tổng giá trị thị trường và nợ với tổng giá trị tài sản theo sổ sách Cụ thể, tổng giá trị thị trường của công ty được tính bằng giá thị trường nhân với khối lượng cổ phiếu đang lưu hành cộng với giá trị nợ.

Phương pháp nghiên cứu

Tác giả sử dụng phần mềm Stata phiên bản 11 để phân tích dữ liệu bảng, cho phép xem xét tính dị biệt giữa các doanh nghiệp theo thời gian Dữ liệu bảng giúp giảm thiểu hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến nghiên cứu, đồng thời cung cấp nhiều thông tin phong phú, đa dạng và có nhiều bậc tự do hơn, nâng cao hiệu quả phân tích.

Trình tự phân tích dữ liệu được tiến hành theo các bước cụ thể như sau:

- Dùng phân tích thống kê mô tả để thấy rõ về thông tin tổng hợp của tất cả các biến như trung bình, trung vị, độ lệch chuẩn

- Dùng ma trận tương quan phân tích mối tương quan giữa các biến để thấy được sự tương quan và mối liên hệ tuyến tính của các biến

Trong bài viết này, chúng tôi tiến hành phân tích hồi quy đa biến bằng các mô hình POOLED, cụ thể là OLS bình thường, mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) cho dữ liệu bảng Việc áp dụng các mô hình này giúp chúng tôi hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa các biến trong dữ liệu và đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố khác nhau lên kết quả nghiên cứu.

- Dùng các kiểm định như Hausman Test, Likelihood Test, Breuch- Pagan Test để kiểm định xem phương pháp nào thực sự phù hợp hơn với bộ dữ liệu này

- Kiểm tra phát hiện tự tương quan, phương sai thay đổi trong mô hình

- Khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan bằng hồi quy GLS

Sau khi thảo luận về kết quả nghiên cứu thực nghiệm của phương pháp kiểm định dữ liệu bảng đã chọn, tác giả thực hiện phân tích mô hình riêng biệt cho từng năm trong giai đoạn 2008 – 2012 nhằm củng cố kết quả nghiên cứu.

Phân tích này sử dụng phương pháp hồi quy OLS dựa trên dữ liệu chéo hàng năm và các kiểm định liên quan nhằm xác định sự khác biệt của các yếu tố ảnh hưởng đến hệ số P/E qua các năm.

Cuối cùng, bài viết sẽ thảo luận về kết quả nghiên cứu dựa trên dữ liệu bảng và dữ liệu chéo qua từng năm, từ đó rút ra kết luận về các yếu tố quyết định ảnh hưởng đến hệ số P/E.

Kết quả nghiên cứu thực nghiệm

Thống kê mô tả 2008-2012

Trong nghiên cứu này, chúng tôi đã thực hiện thống kê mô tả cho 83 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM (HOSE) trong giai đoạn 2008-2012 Các biến được tính toán dựa trên báo cáo tài chính và thông tin giao dịch hàng ngày, với kết quả được trình bày trong bảng 4.1.

Bảng 4.1: Phân tích thống kê mô tả các biến (415 quan sát)

Biến Trung bình Độ lệch chuẩn

Hệ số P/E trung bình là 9.58, cho thấy nhà đầu tư sẵn sàng trả 9.58 đồng cho mỗi đồng lợi nhuận, trong khi trung vị là 7.18, cho thấy 50% nhà đầu tư trả thấp hơn 25% công ty có tỷ lệ P/E từ 10 trở lên, cho thấy hiện tượng làm giá Tỷ lệ thanh toán cổ tức trung bình là 51.8%, với 50% công ty trả dưới 48% và 25% trả trên 67%, cho thấy sự quan tâm đến cổ tức Đòn bẩy tài chính trung bình là 23.75%, với 50% công ty có đòn bẩy dưới 22.8%, cho thấy phần lớn công ty chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu Thu nhập thị trường trung bình là 24% với độ lệch chuẩn cao 78.8, do biến động giá cổ phiếu lớn trong nghiên cứu Tobin’s Q cho thấy giá trị thị trường trung bình gấp 1.2 lần giá sổ sách Quy mô công ty trung bình là 27.5% với độ lệch chuẩn 1.21%, 50% công ty có quy mô nhỏ hơn Tăng trưởng lợi nhuận trung bình đạt 136% với độ lệch chuẩn lớn 197%, trung vị là 108%, cho thấy 50% công ty có mức tăng trưởng thấp hơn giá trị này.

Phân tích tương quan dữ liệu tất cả các biến quan sát

Phân tích tương quan được thực hiện nhằm kiểm tra mối liên hệ giữa các biến trong suốt thời kỳ nghiên cứu Để xác định sự tương quan giữa các biến, ma trận tương quan được ước lượng và các biến được xem xét theo từng cặp Kết quả của phân tích này được trình bày trong bảng 4.2.

Bảng 4.2: Ma trận tương quan giữa các biến

Biến PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size

Ghi chú: với mức *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê là 10%, 5% và 1%

( Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)

Bảng ma trận tương quan cho thấy các biến độc lập có mối tương quan với biến phụ thuộc và với nhau, nhưng các hệ số tương quan đều nhỏ hơn 0.4, cho thấy mối tương quan yếu Điều này chỉ ra rằng không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra trong dữ liệu của các biến trong mô hình.

4.3 Hồi quy đa biến trên dữ liệu bảng POOLED, FEM, REM

Sử dụng phần mềm Stata 11, chúng tôi tiến hành hồi quy trên ba mô hình POOLED, FEM và REM với dữ liệu bảng nhằm kiểm tra tác động của các biến, đặc biệt là tỷ lệ thanh toán cổ tức.

Hồi quy đa biến cho dữ liệu bảng POOLED, FEM, REM

4.3.1 Kết quả chạy hồi quy

4.3.1.1 Hồi quy Pooled trên Panel Data

Tác giả đã thực hiện hồi quy Pooled trên dữ liệu bảng của 83 công ty phi tài chính trong giai đoạn 2008 - 2012 Hồi quy Pooled ở đây thực chất là hồi quy OLS thông thường, vì dữ liệu được xem như là dữ liệu chéo, không có sự khác biệt giữa các công ty và các đặc điểm riêng này không ảnh hưởng đến biến phụ thuộc Kết quả hồi quy được trình bày trong bảng 4.5.

Bảng 4.5 kết quả hồi quy POOLED

(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)

Dựa trên kết quả hồi quy từ mô hình Pooled, có năm biến có tác động đáng kể đến hệ số P/E Trong số đó, biến DP có ảnh hưởng tích cực đến hệ số này.

_cons 32.81815 11.53139 2.85 0.005 10.14963 55.48667 Size -1.111943 4313598 -2.58 0.010 -1.959914 -.2639718 Egrowth -.595883 2562735 -2.33 0.021 -1.099668 -.0920981 VMP 1214575 1278237 0.95 0.343 -.1298194 3727345 MktRtr 3131225 675399 0.46 0.643 -1.014583 1.640829 Lev 10.27708 2.653204 3.87 0.000 5.061389 15.49278

PE Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval]

The regression analysis yielded a total sum of squares of 44,173.7716 with 414 degrees of freedom, resulting in a root mean square error (RMSE) of 9.8508 The adjusted R-squared value is 0.0905, while the residual sum of squares is 39,494.7076, with an R-squared value of 0.1059 The model sum of squares is 4,679.06399 with 7 degrees of freedom, showing a mean square of 668.437713 The F-statistic is 6.89, with a probability greater than F of 0.0000, indicating strong statistical significance The analysis suggests that the P/E ratio aligns with the proposed hypothesis and is statistically significant at the 1% level, as indicated by the P-value.

Hệ số Bêta 5.810683 cho thấy biến DP có ảnh hưởng quan trọng đến hệ số P/E Cổ tức cao không chỉ phản ánh hiệu quả kinh doanh và sức mạnh tài chính của doanh nghiệp mà còn thu hút các nhà đầu tư ưa thích cổ tức Nghiên cứu này phù hợp với các kết quả trước đó của Reilly et al (1983), Loughlin (1996), Abul F.M Shamsuddin và các tác giả khác (2004, 2010, 2012, 2013).

Biến Tobin’s Q có tác động tích cực đến hệ số P/E với hệ số Bêta 1.720921, cho thấy ảnh hưởng mạnh mẽ và có ý nghĩa thống kê 10% Điều này phù hợp với giả thuyết rằng khi Tobin’s Q cao, niềm tin của nhà đầu tư vào việc lựa chọn cổ phiếu sẽ tăng, dẫn đến sự gia tăng hệ số P/E, như đã được nghiên cứu bởi Dr Talat Afza (2012).

Biến Lev có tác động mạnh đến hệ số hồi quy Bêta với giá trị 10.27708, cùng chiều với hệ số P/E, trái với giả thuyết có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết quả này được hỗ trợ bởi lý thuyết Modigliani Miller (1958) về đòn bẩy tài chính, giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và giá trị cho cổ đông, đồng thời phù hợp với nghiên cứu của Vahid Faezinia (2012).

Thu nhập thị trường (MktRtr) ảnh hưởng tích cực đến hệ số P/E với hệ số Bêta là 0.3131225, phù hợp với giả thuyết mong đợi Nghiên cứu của Sushil Kumar Bhadu và D.P Wanre (2009) cùng Dr Talat Aza (2012) đã hỗ trợ cho kết quả này; tuy nhiên, kết quả không có ý nghĩa thống kê với P-value là 0.643.

Biến động giá thị trường (VMP) có ảnh hưởng tích cực đến hệ số P/E, tuy nhiên không đạt ý nghĩa thống kê (P-value = 0.343) Hệ số Bêta là 0.1214575, phù hợp với giả thiết mong đợi, cho thấy rằng cổ phiếu có biến động giá lớn thường thu hút nhà đầu tư hơn, nhằm đạt được lợi ích cao về lãi vốn.

Tăng trưởng thu nhập (Egrowth) có tác động tiêu cực đến hệ số P/E với mức ý nghĩa thống kê 5%, nhưng ảnh hưởng này không mạnh, với Bêta = -0.595883, trái với giả thuyết dự kiến Điều này có thể được lý giải bởi tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn giảm giá từ năm 2008, khi mà mặc dù các công ty có tăng trưởng thu nhập, giá cổ phiếu vẫn bị ảnh hưởng tiêu cực do tình hình chung của thị trường và sự suy giảm niềm tin của nhà đầu tư.

Quy mô công ty ảnh hưởng tiêu cực đến hệ số P/E, với hệ số Bêta là -1.111943, cho thấy mối quan hệ này có ý nghĩa thống kê tại mức 1% (P-value).

Nhà đầu tư có xu hướng sẵn sàng đầu tư vào các công ty nhỏ có nhiều cơ hội tăng trưởng, điều này được thể hiện qua kết quả nghiên cứu với giá trị p = 0.010 Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Cho (1994) và Kulling Karl Johan.

Lundberg Filip (2007) và Sushil Kumar Bhadu and D.P Wanre (2009)

Kết quả hồi quy chỉ ra rằng các biến độc lập giải thích 10.59% biến phụ thuộc với P-value là 0.1059 Năm biến có ảnh hưởng thống kê đáng kể đến hệ số P/E bao gồm: thanh toán cổ tức, Tobin’s Q, đòn bẩy tài chính, tăng trưởng thu nhập và quy mô công ty.

4.3.1.2 Hồi quy bằng mô hình ảnh hưởng cố định (FEM)

Tác giả đã thực hiện hồi quy dữ liệu bảng bằng mô hình ảnh hưởng cố định (FEM), trong đó công ty được coi là phần tử chéo Nghiên cứu này xem xét các đặc điểm riêng của từng công ty và ảnh hưởng của chúng đến biến phụ thuộc P/E, từ đó xác định được sự chênh lệch về tung độ gốc Kết quả hồi quy FEM được trình bày trong bảng 4.6.

Bảng 4.6 Kết quả hồi quy FEM

(Nguồn:Kết quả từ phần mềm Stata 11)

Kết quả hồi quy cho thấy các biến độc lập giải thích 24.93% biến phụ thuộc P/E với R square = 0.2493 Trong số đó, năm biến tác động có ý nghĩa thống kê đến hệ số P/E là DP, Lev, MktRtr, Egrowth và Size, trong khi biến Q và VMP mặc dù có tác động nhưng không có ý nghĩa thống kê.

Biến DP có tác động tích cực đến hệ số P/E, với hệ số Bêta đạt 5.580391 và giá trị P-value = 0.000, cho thấy mối quan hệ này có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Cổ tức cao không chỉ phản ánh hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp mà còn cho thấy sức mạnh tài chính trong việc duy trì nguồn tiền mặt Nhiều nhà đầu tư, đặc biệt là những người ưa chuộng cổ tức, có xu hướng đầu tư vào các doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức cao.

F test that all u_i=0: F(82, 325) = 2.87 Prob > F = 0.0000 rho 57306501 (fraction of variance due to u_i) sigma_e 8.3953674 sigma_u 9.7265936 _cons 198.3745 44.4294 4.46 0.000 110.969 285.7801 Size -7.140429 1.593826 -4.48 0.000 -10.27595 -4.00491 Egrowth -1.455743 2414628 -6.03 0.000 -1.930771 -.980716 VMP -.1404223 136452 -1.03 0.304 -.4088629 1280182 MktRtr 1.91716 6316816 3.04 0.003 6744592 3.159861 Lev 19.27137 6.354308 3.03 0.003 6.770607 31.77214

PE Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] corr(u_i, Xb) = -0.7101 Prob > F = 0.0000 F(7,325) = 15.41 overall = 0.0461 max = 5 between = 0.0015 avg = 5.0 R-sq: within = 0.2493 Obs per group: min = 5

Phân tích chuỗi thời gian 2008-2012

Để góp phần củng cố cho kết quả phân tích trong dữ liệu bảng từ năm 2008 –

Năm 2012, tác giả đã tiến hành phân tích dữ liệu riêng lẻ cho từng năm trong giai đoạn này bằng mô hình hồi quy OLS Mục tiêu là kiểm tra sự khác biệt của các yếu tố quyết định đến hệ số P/E qua các năm và ảnh hưởng của chúng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư.

Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2008, các kiểm định liên quan thể hiện trong phần phụ lục 02 Kết quả chạy hồi quy thể hiện trong bảng 4.15

Bảng 4.15 Kết quả hồi quy 2008

_cons 8.806994 8.584587 1.03 0.308 -8.29438 25.90837 Size -.0221668 2821691 -0.08 0.938 -.5842765 5399429 Egrowth -2.462816 492478 -5.00 0.000 -3.443883 -1.48175 VMP 0377367 1154775 0.33 0.745 -.1923062 2677797 MktRtr 1.761213 5.084359 0.35 0.730 -8.367349 11.88977 Lev -.3787421 2.723808 -0.14 0.890 -5.804847 5.047362

Total 194.800374 82 2.37561431 Root MSE = 36232 Adj R-squared = 0.9447 Residual 9.84595488 75 131279398 R-squared = 0.9495 Model 184.954419 7 26.4220598 Prob > F = 0.0000 F( 7, 75) = 201.27 Source SS df MS Number of obs = 83 (sum of wgt is 3.0270e+00)

WLS regression - type: proportional to e^2 wls0 PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size, wvar( MktRtr) type(e2)

Kết quả kiểm định từ phần mềm Stata 11 cho thấy, trong năm 2008, tất cả các biến đều ảnh hưởng đến biến phụ thuộc P/E, nhưng chỉ có Tobin’s Q và Egrowth đạt ý nghĩa thống kê 1% Các biến độc lập giải thích 94.95% biến động của biến phụ thuộc (P-value = 0.9495) Hệ số xác định mô hình cho thấy độ phù hợp tốt với Prob>F = 0.0000, nhỏ hơn alpha 5%, hỗ trợ cho phân tích trên dữ liệu bảng.

_cons -3.641058 15.19529 -0.24 0.811 -33.91162 26.62951 Size -.0959816 586494 -0.16 0.870 -1.264338 1.072374 Egrowth 1141556 16607 0.69 0.494 -.2166728 4449841 VMP 7482103 254957 2.93 0.004 2403099 1.256111 MktRtr -.5410313 8289673 -0.65 0.516 -2.192419 1.110356 Lev 8.998512 3.395024 2.65 0.010 2.235278 15.76175 Q_ 1.410533 1.036922 1.36 0.178 -.6551215 3.476188

Total 7452.10842 82 90.879371 Root MSE = 5.2598 Adj R-squared = 0.6956 Residual 2074.89633 75 27.6652844 R-squared = 0.7216 Model 5377.21209 7 768.173156 Prob > F = 0.0000 F( 7, 75) = 27.77 Source SS df MS Number of obs = 83 reg PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size

Kết quả kiểm định từ phần mềm Stata 11 cho thấy, trong năm 2009, tất cả các biến đều ảnh hưởng đến biến phụ thuộc P/E Biến DP có tác động mạnh cùng chiều đến P/E với hệ số hồi quy Bêta = 19.447, có ý nghĩa thống kê ở mức 1% (P-value = 0.000), phù hợp với giả thuyết mong đợi và hỗ trợ cho phân tích dữ liệu bảng Kết quả này cũng tương đồng với các nghiên cứu trước đây của Reilly et al (1983), Loughlin (1996), và Abul F.M Shamsuddin, A., Hiller, A.J.

(2004), Muhammad, Azam, (2010), Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth (2013)

Biến Tobin’s Q có tác động tích cực và mạnh tới biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 1.410533 phù hợp với kết quả nghiên cứu của Dr Talat (2012)

Tuy nhiên, kết quả này lại không có ý nghĩa thống kê

Biến Lev có ảnh hưởng tích cực đáng kể đến biến phụ thuộc P/E, với hệ số hồi quy Bêta đạt 8.998512 và mức ý nghĩa 1% (P-value = 0.010) Kết quả này phù hợp với giả thuyết dự kiến và củng cố cho phân tích hồi quy dựa trên dữ liệu bảng.

Biến động giá (VMP) có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ P/E với mức ý nghĩa thống kê 1% (P-value = 0.004), điều này phù hợp với giả thiết mong đợi Biểu đồ VNINDEX cho thấy năm 2009 chứng kiến sự biến động giá lớn và quy mô giao dịch tăng vọt, khiến cho VMP trở nên có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Nghiên cứu của Sushil Kumar Bhadu và D.P Warne (2009) cũng hỗ trợ cho nhận định này.

Kết quả hồi quy năm 2009 cho thấy có 4 biến tác động đến biến phụ thuộc P/E với ý nghĩa thống kê, phù hợp với giả thiết mong đợi Đặc biệt, VMP có tác động phù hợp với giả thiết và có ý nghĩa thống kê, cho thấy sự khác biệt trong tác động của các biến theo năm, liên quan đến các nhà đầu tư Mô hình giải thích 72.16% sự biến động của P/E (P-value = 0.7216) với hệ số xác định tốt (Prob>F = 0.0000 < alpha 5%) Ba biến hỗ trợ cho phân tích dữ liệu bảng là DP, Tobin’s Q và Lev.

_cons 12.29392 16.12661 0.76 0.448 -19.83194 44.41977 Size -.4872372 6056891 -0.80 0.424 -1.693832 7193574 Egrowth -.2904144 3925004 -0.74 0.462 -1.072315 4914865 VMP 3310976 3366525 0.98 0.329 -.3395485 1.001744 MktRtr -3.762265 2.637176 -1.43 0.158 -9.015788 1.491259 Lev 5.185186 3.60761 1.44 0.155 -2.001543 12.37191 Q_ 4.273956 1.73341 2.47 0.016 8208266 7.727086

Kết quả hồi quy chỉ ra rằng tất cả các biến đều ảnh hưởng đến biến phụ thuộc P/E, nhưng chỉ có hai biến có tác động ý nghĩa thống kê.

Biến DP có ảnh hưởng tích cực mạnh đến biến phụ thuộc P/E, với hệ số hồi quy Bêta đạt 6.183172 và có ý nghĩa thống kê ở mức 5% (Pvalue = 0.037) Kết quả này phù hợp với giả thuyết mong đợi và hỗ trợ cho phân tích trên dữ liệu bảng Điều này cũng tương đồng với các nghiên cứu trước đây của Reilly et al (1983) và Loughlin.

(1996), Abul F.M Shamsuddin, A., Hiller, A.J., (2004), Muhammad, Azam, (2010),

Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth (2013)

Biến Tobin’s Q có tác động tích cực mạnh đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta là 4.273956, có ý nghĩa thống kê ở mức 5% (P-value = 0.016) Kết quả này không chỉ phù hợp với giả thiết mong đợi mà còn hỗ trợ cho phân tích dữ liệu bảng, đồng thời tương đồng với nghiên cứu của Dr Talat (2012).

_cons 30.51639 6.714559 4.54 0.000 17.1403 43.89247 Size -1.165575 2375623 -4.91 0.000 -1.638823 -.692326 Egrowth -.9966975 6175403 -1.61 0.111 -2.226901 2335058 VMP 3316661 2168898 1.53 0.130 -.1004006 7637328 MktRtr -4.99886 1.349096 -3.71 0.000 -7.686398 -2.311323 Lev 3.500402 1.284317 2.73 0.008 9419107 6.058893 Q_ 4.45287 8861335 5.03 0.000 2.687602 6.218139

Total 489.812606 82 5.97332446 Root MSE = 64678 Adj R-squared = 0.9300 Residual 31.374751 75 418330014 R-squared = 0.9359 Model 458.437855 7 65.4911221 Prob > F = 0.0000 F( 7, 75) = 156.55 Source SS df MS Number of obs = 83 (sum of wgt is 2.0052e+00)

WLS regression - type: proportional to e^2 wls0 PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size, wvar( MktRtr) type(e2)

Kết quả hồi quy cho thấy rằng các biến đều ảnh hưởng đến biến phụ thuộc P/E, tuy nhiên, hai biến VMP và Egrowth không có ý nghĩa thống kê với P-value lần lượt là 0.130 và 0.111, lớn hơn 5% Trong giai đoạn này, khối lượng giao dịch lớn nhưng giá biến động không nhiều, có thể dẫn đến ảnh hưởng không có ý nghĩa thống kê đến P/E Các biến còn lại đều có tác động mạnh đến biến phụ thuộc P/E.

DP có ảnh hưởng tích cực mạnh với hệ số hồi quy Bêta đạt 5.6181 tại mức ý nghĩa 1% (P-value = 0.000), phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Reilly et al.

(1983), Loughlin (1996), Abul F.M Shamsuddin, A., Hiller, A.J., (2004), Muhammad, Azam, (2010), Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth

Tobin’s Q có tác động tích cực mạnh với hệ số hồi quy Bêta đạt 4.45287 tại mức ý nghĩa 1% (P-value = 0.000), phù hợp với giả thiết và hỗ trợ kết quả phân tích dữ liệu bảng, tương đồng với nghiên cứu của Dr Talat (2012) Ngược lại, đòn bẩy Lev cũng tác động tích cực mạnh đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta là 3.500402, trái với giả thiết ban đầu nhưng vẫn phù hợp với phân tích dữ liệu bảng tại mức ý nghĩa 1% (P-value = 0.008).

Thu nhập thị trường MktRtr có ảnh hưởng tiêu cực đáng kể đến hệ số P/E, với ý nghĩa thống kê tại mức 1% (P-value = 0.000), điều này trái với giả thiết mong đợi và không phù hợp với phân tích dựa trên dữ liệu bảng.

Quy mô công ty có ảnh hưởng tiêu cực đến hệ số P/E, với hệ số hồi quy Bêta là -1.165575, có ý nghĩa thống kê ở mức 1% (P-value = 0.000), xác nhận giả thiết mong đợi và phù hợp với kết quả phân tích từ dữ liệu bảng.

Theo mô hình phân tích năm 2011, các biến độc lập giải thích 93.59% sự thay đổi của biến phụ thuộc P/E với R square = 0.9359 Mô hình này phù hợp với Prob> F = 0.0000, nhỏ hơn 5% Ba biến tác động có ý nghĩa thống kê bao gồm DP và Tobin’s, phù hợp với giả thiết mong đợi và hỗ trợ cho phân tích dữ liệu bảng.

Q và Lev phù hợp các nghiên cứu trước kia và lý thuyết về tấm chắn thuế khi doanh nghiệp sử dụng nợ

_cons 87.76269 37.34774 2.35 0.021 13.36217 162.1632 Size -2.846744 1.405506 -2.03 0.046 -5.646655 -.0468331 Egrowth -1.912094 1.353879 -1.41 0.162 -4.609159 7849711 VMP 1.465188 1.214561 1.21 0.231 -.9543406 3.884717 MktRtr -6.532605 3.090832 -2.11 0.038 -12.68986 -.3753524 Lev 19.28412 8.738999 2.21 0.030 1.875144 36.6931

Tiêu đề	Các yếu tố quyết định đến hệ số P/E của các Công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. HCM HOSE
Tác giả	Hứa Quang Trí
Người hướng dẫn	PGS. TS. Phan Thị Bích Nguyệt
Trường học	Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Kinh tế
Thể loại	Luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2013
Thành phố	TP. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	85
Dung lượng	867,53 KB