Luận văn thạc sĩ UEH cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bằng chứng ở việt nam

Lý do ch ọ n đề tài

Cấu trúc vốn là một chủ đề quan trọng trong lý thuyết tài chính doanh nghiệp, được Modigliani và Miller giới thiệu lần đầu vào năm 1958 Nó liên quan đến nợ và vốn cổ phần dùng để tài trợ cho các dự án đầu tư và tài sản của doanh nghiệp Lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường qua các chỉ số lợi nhuận và khả năng sinh lời Nhà quản lý luôn tìm kiếm một cấu trúc vốn tối ưu, nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và giảm chi phí sử dụng vốn Cấu trúc vốn không chỉ tác động đến hiệu quả hoạt động mà còn ảnh hưởng đến sức khỏe tài chính và khả năng phá sản của doanh nghiệp Do đó, để quản lý hiệu quả, nhà quản lý cần hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động Nghiên cứu này sẽ tập trung vào tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của 194 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh kinh tế hội nhập và phát triển thị trường chứng khoán.

Trong giai đoạn 2008 – 2013, bài nghiên cứu này đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua hai khía cạnh: các chỉ số kết quả từ bảng cân đối kế toán và giá trị thị trường của doanh nghiệp.

M ụ c tiêu nghiên c ứ u

Nghiên cứu này nhằm đánh giá mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, được thể hiện qua tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ trên tổng tài sản, với hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Nghiên cứu này không chỉ xem xét các yếu tố chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp mà còn tìm hiểu các yếu tố khác có tác động hay không và làm rõ những ảnh hưởng đó.

Ph ươ ng pháp nghiên c ứ u

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp định lượng và hồi quy trên dữ liệu bảng, sử dụng các mô hình hồi quy OLS, hồi quy theo cách tiếp cận yếu tố ảnh hưởng cố định (FEM) và yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Đặc biệt, nghiên cứu cũng thực hiện kiểm định Hausman để xác định mô hình phù hợp nhất nhằm ước lượng tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Ph ạ m vi nghiên c ứ u

Đề tài nghiên cứu tập trung vào 194 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, bao gồm Sở Giao Dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), đại diện cho nhiều lĩnh vực ngành nghề khác nhau.

Nghiên cứu được thực hiện từ năm 2008 đến 2013, tập trung vào các công ty phi tài chính, loại trừ các lĩnh vực bảo hiểm, chứng khoán và ngân hàng Chỉ những công ty có thông tin tài chính đầy đủ trong báo cáo từ năm 2008 đến 2013 mới được chọn vào mẫu nghiên cứu.

K ế t c ấ u đề tài nghiên c ứ u

Bài nghiên cứu này được chia làm 05 chương:

Chương 1 của đề tài cung cấp cái nhìn tổng quan về lý do lựa chọn nghiên cứu, mục tiêu cụ thể, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, cũng như cấu trúc tổng thể của đề tài.

Chương 2 cung cấp cái nhìn tổng quan về lý thuyết cấu trúc vốn và tác động của nó đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Bên cạnh đó, chương này cũng tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện trên toàn cầu, cũng như tại Việt Nam, nhằm làm rõ mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất kinh doanh Những nghiên cứu này giúp khẳng định tầm quan trọng của việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp để tối ưu hóa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Chương 3: Trình bày dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Trình bày kết quả nghiên cứu và thảo luận kết quả nghiên cứu

Chương 5: Tóm tắt lại kết quả nghiên cứu của đề tài, giới hạn của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo

CHƯƠNG 2 TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU

Các nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m

Các nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m trên th ế gi ớ i

Nghiên cứu của Zuraidah Ahmad và các cộng sự (2012) phân tích tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của các công ty tại Malaysia, với hiệu quả được đo lường qua lợi nhuận trên tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) Nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động và các yếu tố như nợ ngắn hạn (STD), nợ dài hạn (LTD) và tổng nợ (TD) Bên cạnh đó, các biến kiểm soát như quy mô công ty (SIZE), tăng trưởng tài sản (AG) và tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản (EFF) cũng được đưa vào phân tích Nghiên cứu tập trung vào hai lĩnh vực chính trong thị trường vốn Malaysia: ngành tiêu dùng và ngành công nghiệp, với mẫu nghiên cứu gồm 58 công ty và dữ liệu thu thập từ năm 2005.

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ năm 2010 và thực hiện một loạt phân tích hồi quy cho từng phương trình Kết quả cho thấy chỉ có STD và TD có mối quan hệ ngược chiều với ROE, trong khi LTD có mối quan hệ cùng chiều với ROE ROA có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa với STD và TD, nhưng không có ý nghĩa với LTD Các biến kiểm soát như tăng trưởng tài sản (AG) và tỷ số doanh thu trên tài sản (EFF) có mối quan hệ cùng chiều với ROE và ROA Ngược lại, tăng trưởng doanh thu (SG) không có ý nghĩa với ROE và ROA, trong khi quy mô công ty (SIZE) không có ý nghĩa với ROE nhưng có mối quan hệ cùng chiều với ROA.

Nghiên cứu của Abdul Ghafoor Khan (2012) sử dụng mô hình hồi quy OLS để phân tích dữ liệu của 36 công ty niêm yết trên thị trường Karachi Stock Exchange (KSE) trong giai đoạn 2003-2009 Kết quả cho thấy rằng đòn bẩy tài chính, được đo bằng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả công ty, được đánh giá qua lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận ròng (GM) và chỉ số Tobin’s Q Mặc dù mối quan hệ giữa đòn bẩy và hiệu quả hoạt động (ROE) cũng là ngược chiều, nhưng không có ý nghĩa thống kê Quy mô tài sản không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động theo ROA và GM, nhưng có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa với chỉ số Tobin’s Q Trong lĩnh vực kỹ thuật tại Pakistan, các công ty chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn, nhưng các khoản nợ này thường đi kèm với các giao ước mạnh mẽ, ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty.

Nghiên cứu của Mahfuzah Salim và Dr Raj Yadav (2012) phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty Dữ liệu được thu thập từ 237 công ty niêm yết trên thị trường Bursa Malaysia trong giai đoạn từ năm 1995 đến 2011 Nghiên cứu áp dụng bốn phương pháp đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, bao gồm ROE, ROA, Tobin’s Q và EPS, với các chỉ số này được xem là biến phụ thuộc.

Có 5 cách đo lường biến độc lập là cấu trúc vốn (bao gồm tổng nợ, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, tốc độ tăng trưởng) như là biến độc lập và quy mô công ty (Size) như là biến kiểm soát Kết quả cho thấy, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được đo lường bằng ROA, ROE, EPS có mối quan hệ ngược chiều với nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và với tổng nợ Hơn nữa có mối quan hệ thuận chiều giữa tốc độ tăng trưởng và hiệu quả của tất cả các ngành Tobin’s Q có mối quan hệ thuận chiều giữa nợ ngắn hạn và nợ dài hạn

Nhưng tổng nợ lại có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tương tự như phân tích trên

Ong Tze San và Teh Boon Heng (2012) đã thực hiện một nghiên cứu nhằm khám phá mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty trước và trong khủng hoảng 2007 Nghiên cứu này tập trung vào 49 công ty xây dựng niêm yết trên sàn Bursa Malaysia trong giai đoạn 2005-2008.

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng có sự liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty Đối với các công ty lớn, lợi nhuận trên tài sản có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ trên vốn hóa thị trường vốn chủ sở hữu, trong khi thu nhập trên mỗi cổ phần cũng tương quan tích cực với tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu Ngược lại, các công ty nhỏ cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa thu nhập trên mỗi cổ phần và nợ trên tổng tài sản.

Suleiman M Abbadi và Nour Abu-Rub (2012) đã tiến hành nghiên cứu trên mẫu 22 ngân hàng tại Palestine trong giai đoạn 2007 – 2010, nhằm thiết lập mô hình đo lường tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả ngân hàng thông qua các chỉ số như ROE, ROA, tổng số tiền gửi trên tài sản, dư nợ cho vay trên tài sản và tổng số các khoản vay trên các khoản tiền gửi Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng đòn bẩy có ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận ngân hàng Ngoài ra, họ cũng đã phân tích tác động của các biến này đối với giá trị thị trường ngân hàng, được đo bằng Tobin’s Q, và phát hiện ra rằng nợ vay cũng có tác động ngược chiều với giá trị ngân hàng.

Mahdi Salehi và Mahmoodi (2011) đã tiến hành nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến mức lợi nhuận của 320 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tehran giai đoạn 2002 – 2009 Hiệu quả hoạt động doanh nghiệp được đo lường qua các chỉ số ROA, ROE, EPS và Tobin’s Q, trong khi các biến độc lập bao gồm tỷ số nợ ngắn hạn, tỷ số nợ dài hạn và tổng nợ Kết quả nghiên cứu cho thấy EPS và Tobin’s Q có mối tương quan thuận với cấu trúc vốn, trong khi ROA lại có mối tương quan nghịch, và không có mối liên hệ thống kê giữa cấu trúc vốn và ROE.

Nghiên cứu của Puwanenthiren Pratheepkanth (2011) về 30 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Colombo ở Sri Lanka trong giai đoạn 2005 – 2009 cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Hầu hết các công ty tại Sri Lanka chủ yếu phụ thuộc vào nợ và phải gánh chịu chi phí cao cho việc sử dụng nguồn vốn vay này.

Nghiên cứu của Min Tsung Cheng (2009) về ảnh hưởng của nợ trên vốn chủ sở hữu đến hiệu quả hoạt động của các công ty tại Đài Loan từ năm 1995 đến 2004 cho thấy nợ có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, được đo bằng dòng tiền trên doanh thu Việc chỉ phụ thuộc vào nợ hoặc vốn cổ phần để tăng trưởng có thể gây rủi ro cho các công ty Thay vào đó, việc kết hợp cả hai phương pháp này trong cùng một thời điểm sẽ mang lại hiệu quả tốt hơn, giúp tăng cường khả năng tài chính và bù đắp cho những hạn chế của từng phương thức.

R.Zeitun và G.G Tian (2007), sử dụng bảng dữ liệu chéo gồm 167 công ty ở Jordan giai đoạn 1989 – 2003 Kết quả nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn có tác động ngược chiều với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp trên cả hai cách đo lường bằng các chỉ tiêu kế toán và các chỉ tiêu thị trường Họ tìm thấy, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA), tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA) và tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) có tác động ngược chiều lên hiệu quả hoạt động công ty được đo lường bằng chỉ tiêu thị trường (Tobin’s Q) và chỉ tiêu tài chính là (ROA)

Nghiên cứu của Sohail Amjed (2007) về 100 công ty dệt may tại Pakistan trong giai đoạn 1999-2004 cho thấy mối quan hệ thuận chiều giữa nợ ngắn hạn và lợi nhuận, trong khi nợ dài hạn có mối quan hệ nghịch chiều với lợi nhuận Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và chỉ ra rằng nợ dài hạn ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Ngược lại, sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp phản bác lý thuyết đánh đổi, cho thấy tổng nợ không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động do sự khác biệt giữa nợ ngắn hạn và dài hạn Việc sử dụng nợ ngắn hạn giúp giảm chi phí vốn, từ đó gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp.

Nợ dài hạn có thể làm tăng chi phí, dẫn đến mức sinh lợi giảm khi nợ dài hạn cao Tuy nhiên, nghiên cứu cho thấy không có mối liên hệ rõ ràng giữa tổng nợ và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE).

Nghiên cứu của Carpentier (2006) trên 243 công ty tại Pháp từ năm 1987 đến 1996 cho thấy không có mối liên hệ giữa sự thay đổi nợ và giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ thuận chiều với sự thay đổi giá trị doanh nghiệp, trong khi sự tăng trưởng không có ý nghĩa thống kê đối với sự thay đổi này.

Nh ữ ng nghiên c ứ u ở Vi ệ t Nam

Tại Việt Nam, nhiều nghiên cứu đã được thực hiện về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, với mỗi công trình tập trung vào những khía cạnh khác nhau Điển hình là nghiên cứu của Nguyễn Thị Bắc (2013) cùng với các tác giả Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008).

Nguyễn Thị Bắc (2013) tiến hành nghiên cứu trên 120 công ty phi tài chính niêm yết tại sàn chứng khoán Việt Nam HOSE và HNX trong giai đoạn 2008 – 2012 Nghiên cứu tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp và mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động Trong mô hình đòn bẩy, tác giả sử dụng bốn biến phụ thuộc: tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE), nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA) và nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (TDTC) Bốn biến độc lập gồm khả năng sinh lợi (PROF), tốc độ tăng trưởng (GROWTH), quy mô công ty (SIZE) và cơ cấu tài sản (TANG) được xem xét Đối với mô hình giá trị công ty, biến P/E được sử dụng làm biến phụ thuộc, trong khi đòn bẩy, tốc độ tăng trưởng, quy mô công ty và cơ cấu tài sản là các biến độc lập.

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng lợi nhuận của công ty có ảnh hưởng tích cực đáng kể đến cấu trúc vốn Ngoài ra, quy mô công ty cũng tác động tích cực đến các hệ số đòn bẩy Tuy nhiên, mô hình kiểm tra cấu trúc với giá trị công ty cho thấy không có mối liên hệ thống kê giữa cấu trúc vốn và chỉ số P/E, cho thấy sự không hiệu quả của thị trường Việt Nam.

Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của 50 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Nghiên cứu sử dụng mô hình OLS để phân tích mối liên hệ này thông qua các chỉ tiêu ROA và ROE Cấu trúc vốn được đo bằng tỷ số nợ, bao gồm tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD), tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD), và tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E) Kết quả cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa tỷ số nợ và ROA, ROE, trong khi tốc độ tăng trưởng (GROWTH) và quy mô công ty (SIZE) không có ý nghĩa thống kê.

Tóm tắt các kết quả nghiên cứu trước đây được trình bày ở bảng 2.1 Bảng 2.1 Tóm tắt các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đây.

Tên tác giả Quốc gia / Năm Kết quả nghiên cứu

1 K ế t qu ả nghiên c ứ u có t ỷ l ệ n ợ trên t ổ ng tài s ả n tác độ ng cùng chi ề u v ớ i hi ệ u qu ả ho ạ t độ ng

Theo nghiên cứu của Allen N Berger vào năm 2006, nợ có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, với cả ý nghĩa kinh tế và thống kê Cụ thể, tỷ lệ nợ cao không chỉ giảm chi phí đại diện của vốn cổ phần từ bên ngoài mà còn gia tăng giá trị công ty.

Mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường bằng chỉ số ROE, và cấu trúc vốn là rất chặt chẽ Cụ thể, hiệu quả hoạt động có xu hướng tăng cùng với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp.

Nguyễn Thị Bắc Việt Nam /

Lợi nhuận của công ty được xem là có tác động đáng kể và tích cực đến các số đo về cấu trúc vốn

Quy mô công ty ảnh hưởng tích cực đến các hệ số đòn bẩy, trong khi không có mối liên hệ thống kê giữa cấu trúc vốn và chỉ số P/E trong mô hình kiểm tra cấu trúc giá trị công ty, cho thấy rằng thị trường Việt Nam hoạt động không hiệu quả.

Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng

Tỷ số nợ có mối quan hệ tích cực với ROA và ROE Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng (GROWTH) và quy mô công ty (SIZE) không cho thấy ý nghĩa thống kê.

2 K ế t qu ả nghiên c ứ u có t ỷ l ệ n ợ trên t ổ ng tài s ả n tác độ ng ng ượ c chi ề u v ớ i hi ệ u qu ả ho ạ t độ ng

Kết quả nghiên cứu tại Pakistan năm 2012 cho thấy đòn bẩy tài chính, được đo bằng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả công ty, được thể hiện qua lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận ròng (GM) và chỉ số Tobin’s Q Mặc dù mối quan hệ giữa đòn bẩy và hiệu quả hoạt động, đo bằng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), cũng là ngược chiều, nhưng không có ý nghĩa thống kê Hơn nữa, quy mô tài sản không có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động khi đo bằng lợi nhuận trên tài sản (ROA).

GM nhưng ngược chiều và có ý nghĩa với hệ số Tobin’s Q

Mahfuzah Salim, Dr.Raj Yadav

Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Malaysia năm 2012 được đo lường qua các chỉ số như ROA, ROE và EPS, cho thấy mối quan hệ ngược chiều với nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ thuận chiều với hiệu quả hoạt động trong tất cả các ngành Đặc biệt, tổng nợ lại có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả doanh nghiệp khi được đánh giá bằng chỉ số Tobin’s Q.

Abbadi và Nour Abu-Rub

Nghiên cứu năm 2012 tại Palestine đã thiết lập một mô hình để đo lường hiệu quả của cấu trúc vốn đối với hiệu quả ngân hàng, được đo bằng các chỉ số ROE, ROA, tổng số tiền gửi trên tài sản, dư nợ cho vay trên tài sản và tổng số các khoản vay trên các khoản tiền gửi Kết quả nghiên cứu cho thấy đòn bẩy có tác động ngược chiều với lợi nhuận ngân hàng Ngoài ra, nghiên cứu cũng đã thử nghiệm tác động của các biến này lên giá trị thị trường ngân hàng, đo bằng chỉ số Tobin’s Q, và phát hiện rằng nợ vay cũng có tác động ngược chiều với giá trị ngân hàng.

Kết quả nghiên cứu năm 2011 tại Sri Lanka cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động Nhiều công ty tại đây phụ thuộc vào nợ và phải chịu chi phí cao cho việc sử dụng nguồn vốn vay.

Nghiên cứu của Min Tsung Cheng từ Đài Loan vào năm 2009 chỉ ra rằng nợ có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Điều này cho thấy việc các công ty chỉ phụ thuộc vào nợ hoặc vốn cổ phần để tăng vốn có thể gây nguy hiểm Thay vào đó, việc kết hợp cả hai phương thức, tức là sử dụng nợ vay và vốn cổ phần đồng thời, sẽ mang lại hiệu quả tốt hơn trong việc tăng cường vốn cho doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Jordan (2007) chỉ ra rằng cấu trúc vốn của công ty ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, được đo lường qua các chỉ tiêu kế toán và thị trường Cụ thể, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA), nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA) và tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) đều có tác động ngược chiều với hiệu quả hoạt động, thể hiện qua chỉ số Tobin’s Q và ROA.

Nghiên cứu chỉ ra rằng có mối tương quan nghịch giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Đặc biệt, trong bối cảnh Trung Quốc, đòn bẩy tài chính của các công ty thường biến động không ổn định, và các doanh nghiệp tại đây có xu hướng duy trì mức nợ dài hạn thấp hơn nhiều so với các quốc gia khác.

Gleason và các cộng sự

Tóm t ắ t ch ươ ng 2

Trong chương 2, tác giả phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, đồng thời xem xét tài liệu của các học giả trong và ngoài nước Cấu trúc vốn được chứng minh có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty, cùng với các yếu tố như quy mô, tốc độ tăng trưởng, tỷ lệ cơ cấu tài sản, dòng tiền và các yếu tố vĩ mô khác Để cung cấp bằng chứng rõ ràng về ảnh hưởng này, tác giả sẽ trình bày dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và cách xử lý số liệu trong chương 3.

CHƯƠNG 3 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ

D ữ li ệ u nghiên c ứ u

Dữ liệu quan sát

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) trong giai đoạn từ 2008 đến 2013.

Theo quy định của luật chứng khoán, các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX phải công bố báo cáo tài chính hằng năm trên các nền tảng thông tin công cộng, tạo thuận lợi cho việc thu thập dữ liệu tài chính và hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, do Việt Nam chưa có hệ thống cơ sở dữ liệu chính thức và thống nhất, tác giả đã thu thập số liệu từ nhiều nguồn khác nhau một cách thủ công Nghiên cứu này dựa vào báo cáo tài chính được công bố trên các trang web như www.cafef.vn và www.cophieu68.vn, cùng với dữ liệu thị trường như vốn hóa, giá đóng cửa và số lượng cổ phiếu từ www.vietstock.vn và www.cafef.vn Thông tin về các yếu tố kinh tế vĩ mô được lấy từ Tổng cục Thống kê Việt Nam (www.gso.gov.vn) và Ngân hàng Thế giới (www.worldbank.org) Để có cái nhìn tổng quan về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết, tác giả đã thu thập dữ liệu từ các báo cáo tài chính có kiểm toán, bao gồm bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và báo cáo lưu chuyển tiền tệ.

Để đảm bảo tính chính xác và đại diện của kết quả hồi quy, việc lựa chọn dữ liệu cần tuân theo nguyên tắc lựa chọn dữ liệu cụ thể.

- Thời gian 6 năm: từ năm 2008 – 2013;

- Đặc điểm: dữ liệu thu thập phải liên tục qua các năm;

- Số lượng quan sát phải đủ lớn (n>0).

D ữ li ệ u thu th ậ p

Sau khi xác định được đối tượng, phương tiện và phạm vi khảo sát, tác giả tiến hành các bước lọc mẫu như sau:

Trong tổng số 779 công ty niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX, có 39 công ty thuộc lĩnh vực tài chính, ngân hàng và bảo hiểm Cụ thể, trong số này, có 14 công ty niêm yết trên sàn HOSE và 25 công ty trên sàn HNX.

Các công ty trong lĩnh vực tài chính phải tuân thủ không chỉ các quy định chung mà còn các quy định đặc thù của từng lĩnh vực kinh doanh, bao gồm luật tổ chức tín dụng, luật chứng khoán và luật kinh doanh bảo hiểm.

Trong giai đoạn 2008 – 2013, 546 công ty đã bị loại do thiếu thông tin và không niêm yết liên tục, chỉ còn lại 194 công ty để phân tích Thời điểm này chứng kiến khủng hoảng kinh tế với nhiều khó khăn như chính sách thắt chặt tiền tệ, lạm phát cao, lãi suất và chi phí đầu vào tăng, giá cả không ổn định, trong khi sức mua giảm và huy động vốn trở nên khó khăn Do đó, phân tích định lượng là cần thiết để đánh giá cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Cuối cùng, tác giảđã xây dựng được bộ dữ liệu gồm 194 công ty trên sàn chứng khoán

Việt Nam trong thời gian nghiên cứu là 6 năm từ 2008 – 2013, ta có kích cở mẫu gồm

Ph ươ ng pháp x ử lý s ố li ệ u

Hiện nay, nhiều phần mềm thống kê như SPSS, Eviews, và STATA được sử dụng rộng rãi Trong bài luận văn này, tác giả chọn phần mềm STATA để xử lý số liệu và áp dụng phương pháp OLS cho tập dữ liệu tổng thể Sau khi thu thập dữ liệu thứ cấp, quy trình xử lý bao gồm khai báo biến, nhập dữ liệu, thực hiện thống kê mô tả, khảo sát tương quan giữa các biến, và phân tích hồi quy.

Trong việc phân tích kết quả nghiên cứu, tác giả sẽ áp dụng các lý thuyết đã được nghiên cứu trước đó, kết hợp với thực tiễn của môi trường khảo sát, nhằm làm rõ ý nghĩa kinh tế của mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa các biến độc lập từ kết quả kiểm định.

3.2 Mô hình nghiên cứu và các biến

3.2.1 Các biến phụ thuộc và các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu

3.2.1.1 Các biến phụ thuộc của các mô hình hồi quy

Dựa vào khái niệm và phân tích các biến nghiên cứu ở phần hai và các nghiên cứu trước đây như Gleason, Abor (2005), Abor (2007), Amjed (2007), Zeitun và Tian

(2007), Khan (2012), Zuraidah Ahmad (2012), tác giả xác định các biến nghiên cứu như sau:

Hiệu quả hoạt động doanh nghiệp có thể được đo lường qua nhiều biến khác nhau tùy thuộc vào mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu này sử dụng một số phương pháp đo lường như lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), thu nhập trước thuế cộng chi phí lãi vay cộng khấu hao trên tổng tài sản (PROF), và các chỉ số thị trường như Tobin’s Q, vốn hóa thị trường của vốn chủ sở hữu trên vốn chủ sở hữu (MBVR), vốn hóa thị trường của vốn chủ sở hữu và nợ vay trên vốn chủ sở hữu (MBVE), cùng chỉ số giá thu nhập (P/E) Trong đó, Tobin’s Q, MBVR, MBVE và P/E được sử dụng để đo lường hiệu quả thị trường, trong khi ROE, ROA và PROF phản ánh hiệu quả hoạt động của công ty từ góc độ kế toán và tài chính.

Nghiên cứu này sử dụng nhiều đại diện để đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, nhằm kiểm tra tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc qua các phương thức khác nhau Các nhà nghiên cứu áp dụng ROA để đo lường hiệu quả dựa trên số liệu kế toán và tài chính, trong khi Tobin’s Q được sử dụng như một chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả dựa trên giá trị thị trường Ngoài ra, ROE, PROF và P/E cũng được xem xét trong quá trình phân tích hiệu quả hoạt động của công ty.

MBVR và MBVE là những chỉ số bổ sung được sử dụng để đo lường hiệu quả doanh nghiệp từ cả góc độ kế toán và giá trị thị trường Việc phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả doanh nghiệp cho phép xem xét chúng từ nhiều khía cạnh khác nhau Sử dụng nhiều biến phụ thuộc trong đo lường không chỉ tăng cường độ chính xác của mô hình mà còn giúp giải thích các tác động một cách rõ ràng hơn.

3.2.1.2 Các biến độc lập của các mô hình hồi quy Để phân tích tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, tác giả sử dụng các biến độc lập như sau: cấu trúc vốn được đo bằng 3 tỷ số nợ đó là nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA), tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA), tổng nợ vay trên tổng tài sản (TDTA)

Nghiên cứu cho thấy nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tác giả đã đưa vào mô hình các biến kiểm soát như cơ hội tăng trưởng (GROWTH), quy mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (TANGB), độ lệch chuẩn của dòng tiền (STDVCF) và các biến vĩ mô khác Những biến kiểm soát này cũng được coi là các biến giải thích trong nghiên cứu.

Bảng 3.1 Tổng hợp các biến nghiên cứu thực nghiệm sử dụng trong mô hình nghiên cứu

TT Tên chỉ tiêu Công th ứ c tính Ý nghĩa của chỉ tiêu

1 T ỷ su ấ t sinh l ợ i trên t ổ ng tài s ả n

Cho biết một đồng tài sản tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế

Cung c ấ p thông tin v ề kho ả n lãi đượ c t ạ o ra t ừ l ượ ng tài s ản Tỷ số này cao thể hiện công ty ho ạ t động hiệu quả

Cho biết một đồng vốn chủ sở hữu đạt bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế Tỷ l ệ ROE càng cao, công ty s ử d ụ ng hi ệ u qu ả đồ ng v ố n c ủ a c ổ đ ông

Thu nh ậ p tr ướ c thu ế và lãi vay + kh ấ u hao

T ổ ng tài s ả n Đ o l ườ ng kh ả n ă ng sinh l ợ i T ỷ s ố này mang giá tr ị d ươ ng càng cao, công ty kinh doanh càng có lãi, và ng ượ c l ạ i

4 Tobin’s Q q = v ố n hóa th ị tr ườ ng + N ợ vay

T ổ ng tài s ả n Đạ i di ệ n cho c ơ h ộ i đầ u t ư c ủ a doanh nghi ệ p

Nếu hệ số q cao, công ty sẽ đầu tư nhiều hơn vì việc huy động thêm vốn sẽ rẻ hơn do thị giá công ty khá cao so với chi phí huy động vốn Ngược lại, nếu hệ số q thấp, công ty sẽ không gia tăng đầu tư vì chi phí huy động vốn khá đắt.

(Market to book value ratio)

MBVR = V ố n hóa th ị tr ườ ng

V ố n ch ủ s ở h ữ u Đ ánh giá c ủ a th ị tr ườ ng đố i v ớ i m ộ t công ty

(Market to book value of equity)

MBVE = V ố n hóa th ị tr ườ ng + N ợ vay

V ố n ch ủ s ở h ữ u Đ ánh giá c ủ a th ị tr ườ ng đố i v ớ i m ộ t công ty

P/E = Giá th ị tr ườ ng Thu nh ậ p trên m ỗ i c ổ phi ế u

Cho th ấ y giá c ổ phi ế u hi ệ n t ạ i cao h ơ n thu nh ậ p t ừ c ổ phi ế u đ ó bao nhiêu l ầ n P/E cao, t ố c độ c ổ t ứ c d ự ki ế n cao

Có bao nhiêu ph ầ n tr ă m tài s ả n c ủ a công ty là t ừ v ố n vay Bi ế t đượ c kh ả n ă ng t ự ch ủ c ủ a công ty

Tỷ số nợ vay thấp cho thấy công ty có khả năng tự chủ tài chính hạn chế, đồng nghĩa với việc công ty chưa biết khai thác đòn bẩy tài chính hiệu quả, tức là chưa biết huy động vốn qua hình thức vay Ngược lại, nếu tỷ số này quá cao, điều đó có thể cho thấy công ty đang gặp khó khăn trong việc quản lý nợ và tài chính.

T ổ ng tài s ả n th ự c l ự c tài chính mà ch ủ y ế u đ i vay để có v ố n kinh doanh m ứ c độ r ủ i ro c ủ a doanh nghi ệ p cao h ơ n

2 T ố c độ t ă ng tr ưở ng

Growth = Doanh thu t - Doanh thu t-1

Doanh thu t-1 Đạ i di ệ n cho s ự t ă ng tr ưở ng c ủ a công ty, ả nh h ưở ng cho quy ế t đị nh đầ u t ư c ủ a doanh nghi ệ p

T ố c độ t ă ng tr ưở ng cao, công ty có k ế t qu ả kinh doanh kh ả quan

Size = Ln (Tổng tài sản)

Cho biết độ lớn của công ty Nh ữ ng công ty l ớ n s ẽ có ư u th ế h ơ n trong vi ệ c ti ế p c ậ n các ngu ồ n tài tr ợ

4 Độ l ệ ch chu ẩ n c ủ a dòng ti ề n

STDVCF, hay Độ lệch chuẩn của dòng tiền, được tính bằng thu nhập ròng cộng với khấu hao, là chỉ số đo lường sự biến thiên của dòng tiền Theo lý thuyết thương mại cổ điển, các công ty có thu nhập cao hơn thường kỳ vọng sẽ có lợi nhuận cao hơn.

Tax = Thu ế thu nh ậ p doanh nghi ệ p

L ợ i nhu ậ n tr ướ c thu ế và lãi vay

Thu ế chi ế m bao nhiêu ph ầ n tr ă m trong t ổ ng l ợ i nhu ậ n tr ướ c thu ế và lãi vay

Tổng tài sản nguồn vốn cố định tăng lên có nghĩa là công ty đầu tư nhiều vào máy móc để đáp ứng nhu cầu sản xuất Công ty sở hữu tài sản hữu hình có thể sử dụng để thế chấp vay nợ, và việc đầu tư vào tài sản cố định sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động.

CF = L ợ i nhu ậ n sau thu ế + Kh ấ u hao

T ổ ng tài s ả n Đạ i di ệ n cho s ứ c m ạ nh n ộ i t ạ i c ủ a doanh nghi ệ p N ế u công ty có đủ dòng ti ề n m ặ t thì các d ự án d ễ dàng đượ c thông qua vì có ngu ồ n v ố n th ự c hi ệ n và ng ượ c l ạ i

Tốc độ tăng trưởng tổng sản phầm quốc nội

Phản ánh sự phát triển của nền kinh tế, ảnh hưởng đến lượng cung và cầu vay vốn cũng như gửi tiền.

9 Lạm phát INFL Sự tăng lên của mức giá cả hàng hóa và dịch vụ theo thời gian L ạ m phát cao làm chi phí vay đắ t đỏ h ơ n, gia t ă ng kh ả n ă ng phá s ả n c ủ a công ty

Xây d ự ng gi ả thuy ế t

Trong nghiên cứu này, tác giả khám phá mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt là tỷ lệ nợ vay Tác giả cho rằng tỷ lệ nợ vay có ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động Bên cạnh đó, các yếu tố khác như cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ cơ cấu tài sản cũng được xem xét vì chúng có tác động không nhỏ đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

9 giả thuyết được nêu như sau:

Theo lý thuyết M&M và lý thuyết chi phí đại diện, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có mối quan hệ thuận với tỷ lệ nợ vay cho đến một mức nhất định Khi tỷ lệ nợ vay vượt quá ngưỡng này, hiệu quả hoạt động sẽ giảm sút do lợi ích từ việc vay nợ thêm không bù đắp được cho sự gia tăng chi phí đại diện.

Sử dụng nợ vay cao có thể dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính, gây nguy cơ phá sản cho doanh nghiệp Khi tỷ lệ nợ vay tăng, nếu giá trị hiện tại từ tấm chắn thuế không còn cao hơn chi phí kiệt quệ tài chính, thì nợ vay sẽ không còn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Gleason và các cộng sự (2000) chỉ ra rằng tổng nợ có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) Tương tự, R Zentui và G G Titan (2007) phát hiện rằng tỷ lệ nợ dự kiến có tác động ngược chiều đáng kể đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, được thể hiện qua các chỉ tiêu báo cáo tài chính và yếu tố giá trị thị trường Ngoài ra, Mahfuzah Salim (2012) cũng cho thấy rằng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, được đo bằng ROA, ROE, EPS và Tobin’s Q, có mối quan hệ ngược chiều với cấu trúc vốn Giả thuyết đặt ra từ những nghiên cứu này là

Giả thuyết 1: Cấu trúc vốn có sử dụng nhiều nợ vay sẽ tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Nghiên cứu của Abor (2005) chỉ ra rằng tỷ số nợ ngắn hạn có mối quan hệ thuận với tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) của các công ty tại Ghana Đến năm 2007, ông tiếp tục phát hiện tỷ số nợ ngắn hạn cũng tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) của các công ty ở Nam Phi Abor lý giải rằng điều này là do chi phí của nợ ngắn hạn thấp hơn so với nợ dài hạn Tương tự, nghiên cứu của Sohail Amjed cũng nhấn mạnh những mối liên hệ này.

(2007) ở các công ty ở Malaysia Vì vậy, ta có giả thuyết:

Giả thuyết 2: Nợ vay ngắn hạn có mối quan hệ thuận chiều với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Nghiên cứu của Abor (2005, 2007) và Sohail Amjed (2007) chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) Điều này được lý giải bởi chi phí cao hơn của nợ dài hạn, dẫn đến lợi nhuận doanh nghiệp giảm.

Giả thuyết 3: Nợ vay trung dài hạn có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp là yếu tố quyết định quan trọng ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động Các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực tiềm năng có nhiều cơ hội phát triển, từ đó có khả năng đạt được hiệu quả kinh doanh cao hơn.

R.Zeitun và G.G Titan (2007) cho kết quả tốc độ tăng trưởng trong quá khứ có tác động thuận chiều với ROA Các nghiên cứu của Abor (2005) đo lường tốc độ tăng trưởng bằng doanh thu, Carpentier (2006) tăng trưởng được đo bằng tổng tài sản

Trong bài nghiên cứu này, cơ hội tăng trưởng được đo bằng tốc độ tăng trưởng trên doanh thu trong 2 năm gần nhất

Giả thuyết 4: Tốc độ tăng trưởng cao sẽ có tác động cùng chiều với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Quy mô doanh nghiệp được đo bằng logarit của tài sản và doanh thu, và có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động Các công ty lớn thường đa dạng hóa ngành nghề, giúp dòng tiền mặt ổn định hơn và dễ dàng vượt qua khủng hoảng, do đó giảm nguy cơ phá sản Họ cũng có lợi thế trong việc tiếp cận nguồn tài trợ và tham gia nhiều cơ hội đầu tư Bên cạnh đó, các công ty lớn dễ dàng cắt giảm chi phí phát hành nợ, dẫn đến hiệu quả hoạt động cao hơn Nghiên cứu của Gleason (2000) và Capentier (2006) chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả, mặc dù một số nghiên cứu khác không tìm thấy mối liên hệ thống kê rõ ràng Trong nghiên cứu này, quy mô doanh nghiệp được đo bằng logarit của tổng tài sản.

Giả thuyết 5: Quy mô doanh nghiệp có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Dòng tiền là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của công ty Công ty có đủ dòng tiền mặt dễ dàng tài trợ cho các dự án đầu tư tiềm năng, trong khi nhiều công ty khác dù nắm bắt thông tin về cơ hội nhưng không thể đầu tư do thiếu nguồn vốn Cải thiện dòng tiền giúp công ty mở rộng đầu tư và tham gia các dự án mà đối thủ không có, từ đó tạo ra lợi nhuận Hơn nữa, dòng tiền ổn định giúp hạn chế rủi ro về thanh khoản và nguy cơ phá sản, đồng thời nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty.

Giả thuyết 6: Doanh nghiệp có dòng tiền mạnh sẽ có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Rủi ro tài chính được đo lường qua độ lệch chuẩn của dòng tiền trong ba năm liên tục (STDVCF), cho thấy rằng các công ty có biến động thu nhập cao thường kỳ vọng mang lại lợi nhuận lớn hơn Tuy nhiên, dòng tiền không ổn định có thể dẫn đến rủi ro mất thanh khoản, chi phí kiệt quệ và nguy cơ phá sản Nghiên cứu của R Zeitun và G.G Titan (2007) chỉ ra rằng STDVCF thực sự có tác động ngược lại với tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) và lợi nhuận (PROF), đồng thời bài nghiên cứu này cũng kiểm định giả thuyết đó.

Giả thuyết 7: Rủi ro (được đo lường bằng độ lệch chuẩn của dòng tiền trong 3 năm liên tục) có tác động đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Tỷ lệ cơ cấu tài sản, được đo bằng tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản, có thể ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty Theo lý thuyết về chi phí đại diện và thông tin bất cân xứng, các công ty sở hữu nhiều tài sản hữu hình có khả năng vay nợ tốt hơn nhờ có thể dùng tài sản đó làm tài sản thế chấp Điều này giúp họ nhanh chóng huy động vốn cho các dự án đầu tư tiềm năng, từ đó mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp Hơn nữa, việc có tỷ lệ tài sản cố định cao cho thấy công ty đã đầu tư vào máy móc và thiết bị hiện đại, góp phần nâng cao năng suất và chất lượng sản xuất, từ đó tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Giả thuyết 8: Tài sản cố định được xem là có tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Nghiên cứu của R Zeitun và G G Titan (2007) chỉ ra rằng các yếu tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tất cả doanh nghiệp đều hoạt động trong cùng một nền kinh tế và chịu sự chi phối từ các chính sách kinh tế vĩ mô của nhà nước, như chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa Sự phát triển của nền kinh tế và các chính sách này sẽ tác động đến hiệu quả hoạt động của từng công ty Bài nghiên cứu sẽ phân tích hai biến vĩ mô quan trọng: tỷ lệ lạm phát (INFL) và tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP), nhằm làm rõ ảnh hưởng của chúng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Tốc độ tăng trưởng GDP là yếu tố vĩ mô quan trọng, ảnh hưởng tích cực đến cơ hội đầu tư cho doanh nghiệp Một nền kinh tế với GDP tăng trưởng cao thường giúp cải thiện hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Ngược lại, tỷ lệ lạm phát cao dẫn đến chi phí lãi vay gia tăng và hạn chế tiêu dùng, từ đó có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.

Giả thuyết 9: Tốc độ tăng trưởng GDP và tỷ lệ lạm phát INFL có tác động đến hiệu quả hoạt động cuả doanh nghiệp.

Mô hình h ồ i quy

Mô hình nghiên c ứ u t ổ ng quát

Dựa trên các nghiên cứu thành công ở nhiều quốc gia và các giả thuyết đã được đề xuất, chúng tôi xây dựng một mô hình áp dụng cho nghiên cứu này.

Y it = β0 + β1Leverage it + β2Growth it + β3Size it + β4STDVCF it + β5Tax it + β6Tangb it + β7CF it + β8GDP t + β9INFL t + u it Trong đó:

Các biến phụ thuộc Y bao gồm ROA, ROE, PROF, Tobin’s Q, MBVR, MBVE và P/E Mỗi biến phụ thuộc này được tính theo các công thức cụ thể như sau: ROA phản ánh khả năng sinh lời từ tài sản, ROE đo lường lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, PROF thể hiện lợi nhuận, Tobin’s Q đánh giá giá trị thị trường so với giá trị thay thế, MBVR và MBVE liên quan đến giá trị thị trường và giá trị sổ sách, trong khi P/E là tỷ lệ giữa giá cổ phiếu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu.

ROA = Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản

ROE = Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu

PROF = (Thu nhập trước thuế + chi phí lãi vay + khấu hao)/Tổng tài sản Tobin’s Q = (Vốn hóa thị trường + Nợ vay)/Tổng tài sản

MBVR = Vốn hóa thị trường/Vốn chủ sở hữu MBVE = (Vốn hóa thị trường + Nợ vay)/Vốn chủ sở hữu P/E = Giá thị trường/thu nhập trên mỗi cổ phần

Biến độc lập sử dụng trong mô hình:

Đòn bẩy tài chính là một yếu tố quan trọng trong phân tích tài chính, và tác giả sử dụng ba biến đo lường chính bao gồm: tỷ lệ tổng nợ vay trên tổng tài sản (TDTA), tỷ lệ nợ vay trung dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA), và tỷ lệ nợ vay ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) Ba biến này sẽ được thay thế lần lượt vào mô hình để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

- Tốc độ tăng trưởng (Growth) được tính bằng tốc độ tăng trưởng doanh thu trong 2 năm gần nhất Growth = (doanh thu t – doanh thu t-1 )/ doanh thu t-1

- Quy mô tài sản Size: logarit cơ số 10 của tổng tài sản

- Độ lệch chuẩn của dòng tiền (STDVCF) = độ lệch chuẩn của (Lợi nhuận sau thuế + khấu hao) trong 3 năm gần nhất của doanh nghiệp

- Thuế (Tax)= thuế thu nhập doanh nghiệp/(lợi nhuận trước thuế + lãi vay)

- Tangb = tài sản cốđịnh/ tổng tài sản

- CF = (Lợi nhuận sau thuế + khấu hao)/tổng tài sản

- Tăng trưởng GDP được tính tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam trong 2 năm gần nhất, GDP = (GDP t - GDP t-1 )/GDP t-1

- Tỷ lệ lạm phát (INFL) được lấy từ tỷ lệ lạm phát được công bố hằng năm của Việt Nam

- U it : phần dư của mô hình

Hình 3.3 Mô hình các biến nghiên cứu

Mô hình hồi quy được xây dựng nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, thông qua việc thiết lập 7 phương trình khác nhau.

ROA ROE PROF Tobin’s Q MBVR MBVE P/E

T ố c độ t ă ng tr ưở ng (Growth)

Thu ế (Tax) Đ òn b ẩ y tài chính

Quy mô tài s ả n (Size) Độ l ệ ch chu ẩ n c ủ a dòng ti ề n (STDVCF)

Tốc độ tăng trưởng GDP

Tỷ lệ lạm phát (INFL)

- Phương trình (1) hiệu quả hoạt động được đo lường bằng ROA:

ROA it = β 0 + β 1 Leverage it + β 2 Growth it + β 3 Size it + β 4 STDVCF it + β 5 Tax it + β 6 Tangb it + β 7 CF it + β 8 GDP t + β 9 INFL t + u it

- Phương trình (2) hiệu quả hoạt động được đo lường bằng ROE:

ROE it = β 0 + β 1 Leverage it + β 2 Growth it + β 3 Size it + β 4 STDVCF it + β 5 Tax it + β 6 Tangb it + β 7 CF it + β 8 GDP t + β 9 INFL t + u it

- Phương trình (3) hiệu quả hoạt động được đo lường bằng PROF:

PROF it = β0 + β1Leverage it + β2Growth it + β3Size it + β4STDVCF it + β5Tax it + β6Tangb it + β 7 CF it + β 8 GDP t + β 9 INFL t + u it

- Phương trình (4) hiệu quả hoạt động được đo lường bằng Tobin’s Q:

Tobin’s Q it = β0 + β1Leverage it + β2Growth it + β3Size it + β4STDVCF it + β5Tax it + β 6 Tangb it + β 7 CF it + β 8 GDP t + β 9 INFL t + u it

- Phương trình (5) hiệu quả hoạt động được đo lường bằng MBVR:

MBVR it = β0 + β1Leverage it + β2Growth it + β3Size it + β4STDVCF it + β5Tax it + β 6 Tangb it + β 7 CF it + β 8 GDP t + β 9 INFL t + u it

- Phương trình (6) hiệu quả hoạt động được đo lường bằng MBVE:

MBVE it = β0 + β1Leverage it + β2Growth it + β3Size it + β4STDVCF it + β5Tax it + β6Tangb it + β7CF it + β8GDP t + β9INFL t + u it

- Phương trình (7) hiệu quả hoạt động được đo lường bằng P/E:

P/E it = β0 + β1Leverage it + β2Growth it + β3Size it + β4STDVCF it + β5Tax it + β6Tangb it + β 7 CF it + β 8 GDP t + β 9 INFL t + u it

Mô hình nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m

Tác giả áp dụng các mô hình hồi quy tuyến tính đa biến để phân tích tác động của các biến độc lập đến biến phụ thuộc Nghiên cứu thực nghiệm được thực hiện thông qua ba dạng mô hình khác nhau.

Mô hình hồi quy tuyến tính thông thường (Pool OLS) là một phương pháp hồi quy sử dụng dữ liệu bảng cơ bản nhất, trong đó giả định rằng các hệ số chặn và độ dốc trong phương trình hồi quy không thay đổi theo thời gian và cho các mẫu quan sát Phương trình hồi quy được thiết lập dựa trên giả định này, cho phép phân tích mối quan hệ giữa các biến một cách hiệu quả.

Y it = β0 + β1Leverage it + β2Growth it + β3Size it + β4STDVCF it + β5Tax it + β6Tangb it + β7CF it + β8GDP t + β9INFL t + u

Mô hình hồi quy bao gồm hằng số β 0, các hệ số hồi quy β 1, β 2, , β 9, và phần dư u, đại diện cho sai số cùng với các biến không được đưa vào mô hình.

Cách tiếp cận này là phương pháp đơn giản nhất, vì nó loại bỏ yếu tố không gian và thời gian của dữ liệu kết hợp, chỉ sử dụng hồi quy OLS thông thường để phân tích.

Do sự khác biệt giữa các giai đoạn quan sát mẫu và đặc thù riêng của từng công ty, các hệ số chặn sẽ khác nhau Điều này có thể dẫn đến việc mô hình hồi quy Pool bóp méo mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc, gây sai lệch trong việc phản ánh mối quan hệ thực tế giữa các biến trong mẫu quan sát.

Mô hình hồi quy tác động cốđịnh (Fixed effects model_ FEM)

Mô hình FEM, hay mô hình bình phương tối thiểu các biến giả (Least Squares Dummy Variable - LSDV), là một phương pháp hồi quy sử dụng tác động cố định, không bỏ qua ảnh hưởng theo chuỗi thời gian và đơn vị chéo Mô hình này giả định rằng các đơn vị chéo có tung độ gốc khác nhau, trong khi hệ số góc được giữ cố định.

Y it = β 0 + β 1 Leverage it + β 2 Growth it + β 3 Size it + β 4 STDVCF it + β 5 Tax it + β 6 Tangb it + β7CF it + β8GDP t + β9INFL t + u

Mô hình hồi quy bao gồm hằng số β0, các hệ số hồi quy β1 đến β9, và phần dư u, đại diện cho sai số cùng các biến không có trong mô hình Trong đó, i là chỉ số công ty nghiên cứu và t là năm nghiên cứu.

Mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (Random effects model - REM) khác với mô hình tác động cố định ở chỗ nó tách biệt tung độ gốc giữa các đơn vị chéo Trong mô hình tác động cố định, tung độ gốc của các đơn vị chéo được coi là khác nhau, trong khi ở mô hình tác động ngẫu nhiên, các tác động này được tách ra khỏi tung độ gốc của mô hình Cụ thể, tung độ gốc trong mô hình tác động cố định được biểu diễn bằng công thức: β0 = β1i + i.

Mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên có dạng:

Y it = β0 + β1Leverage it + β2Growth it + β3Size it + β4STDVCF it + β5Tax it + β6Tangb it + β7CF it + β8GDP t + β9INFL t + u it

Trong mô hình hồi quy, β0 đại diện cho hằng số, trong khi β1, β2,…, β9 là các hệ số hồi quy Phần dư u thể hiện sai số và các biến không được đưa vào mô hình Các chỉ số i và t lần lượt đại diện cho công ty nghiên cứu và năm nghiên cứu.

Dữ liệu phân tích trong nghiên cứu này là dữ liệu dạng bảng, với ba phương pháp ước lượng đã được trình bày Phương pháp hồi quy OLS, mặc dù đơn giản, có những hạn chế do không xem xét các yếu tố không gian và thời gian, dẫn đến việc bóp méo mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến độc lập Hơn nữa, hồi quy OLS có thể gặp phải vấn đề tự tương quan trong dữ liệu, như được thể hiện qua hệ số Durbin Watson Vì vậy, mô hình FEM và REM thường được áp dụng để khắc phục những vấn đề này trong dữ liệu bảng.

Mô hình FEM và REM có những hạn chế riêng, vì vậy tác giả áp dụng kiểm định Hausman để xác định mô hình phù hợp nhất cho việc kiểm định kết quả.

Sau khi lựa chọn mô hình phù hợp, cần kiểm định tự tương quan và phương sai thay đổi Nếu phát hiện hiện tượng phương sai thay đổi, phương pháp GLS (Least squares tổng quát) sẽ được áp dụng trong phần mềm STATA để khắc phục vấn đề này.

Ph ươ ng pháp nghiên c ứ u

Phân tích th ố ng kê mô t ả

Phương pháp mô tả được sử dụng để nắm bắt các đặc tính cơ bản của dữ liệu thu thập, nhằm cung cấp cái nhìn tổng quát về mẫu nghiên cứu Qua việc tóm tắt thống kê các biến độc lập và biến phụ thuộc của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008-2013, nghiên cứu chỉ ra giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, cũng như giá trị lớn nhất và nhỏ nhất của từng biến.

Phân tích t ươ ng quan

Phân tích tương quan là công cụ quan trọng để đánh giá mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Kết quả của phân tích này giúp đánh giá sơ bộ các dự báo từ mô hình Nếu các biến độc lập có mối tương quan cao, điều này có thể chỉ ra hiện tượng đa cộng tuyến, từ đó cần thực hiện kiểm định đa cộng tuyến và điều chỉnh mô hình cho phù hợp.

Phân tích h ồ i quy

Phân tích hồi quy được sử dụng để đo lường mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập đến biến phụ thuộc, từ đó xác định chiều tác động của từng biến Phương pháp này cung cấp bằng chứng xác thực để trả lời các câu hỏi nghiên cứu, với việc ước lượng hằng số và các tham số của mô hình thông qua phương pháp tổng bình phương bé nhất (OLS).

Hệ số Prob (P-value) trong phân tích hồi quy cho thấy mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập đến các biến phụ thuộc Các mức ý nghĩa thống kê thường được áp dụng là 1%, 5% và 10%, tương ứng với độ tin cậy 99%, 95% và 90%.

Trong nghiên cứu này, tác giả xác định mức thống kê có ý nghĩa là 10%, cho rằng biến độc lập chỉ có ảnh hưởng mạnh đến biến phụ thuộc khi giá trị Prob nhỏ hơn 10% (P-value < 0,1) Tuy nhiên, tác giả cũng lưu ý rằng một số trường hợp với hệ số Prob lớn hơn 0,1 nhưng nhỏ hơn 0,15 vẫn có thể cho thấy ảnh hưởng của biến độc lập đến biến phụ thuộc với độ tin cậy 85%.

Ki ể m đị nh đ a c ộ ng tuy ế n

Khi phân tích tương quan, hệ số tương quan cao giữa các biến có thể chỉ ra hiện tượng đa cộng tuyến Để phát hiện biến có tương quan tuyến tính mạnh với các biến khác trong mô hình, cần khảo sát các cặp tương quan thông qua ma trận hệ số tương quan nhằm xác định những cặp biến có hệ số tương quan cao (Nguyễn Trọng Hoài, 2006) Theo Gujarati K (1995), nếu hệ số tương quan giữa các biến vượt quá 0.8, mô hình hồi quy sẽ gặp phải vấn đề đa cộng tuyến nghiêm trọng Do đó, để giảm thiểu đa cộng tuyến, cần loại bỏ một trong các biến ra khỏi mô hình hồi quy.

Để đảm bảo tính chính xác trong nghiên cứu, tác giả áp dụng hệ số phóng đại phương sai (VIF - Variance Inflation Factor) nhằm kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến Theo quy tắc kinh nghiệm, nếu VIF lớn hơn 10, mức độ cộng tuyến được coi là cao, dẫn đến độ chính xác của các hệ số hồi quy bị ảnh hưởng Dựa trên kết quả kiểm định hồi quy tuyến tính và hệ số VIF, những biến có VIF lớn hơn 10 sẽ bị loại khỏi mô hình 1, và quá trình phân tích hồi quy sẽ tiếp tục cho đến khi không còn biến nào có VIF lớn hơn 10, tức là không còn hiện tượng đa cộng tuyến.

Kiểm định Wald có sửa đổi về phương sai thay đổi

Một trong những giả thuyết chính của hồi quy bình phương bé nhất thông thường (OLS) là phương sai không thay đổi Khi phương sai không phải là hằng số, nó được coi là phương sai thay đổi, dẫn đến ước lượng hệ số hồi quy bằng OLS trở nên không hiệu quả Để kiểm tra sự vi phạm giả thuyết này, tác giả sử dụng kiểm định Wald sửa đổi với giả thuyết H0: không có phương sai thay đổi và H1: có phương sai thay đổi Nếu P-value nhỏ hơn 0.05, giả thuyết H0 bị bác bỏ và H1 được chấp nhận.

Ki ể m đị nh Wooldridge v ề t ự t ươ ng quan

Sau khi xác nhận tính phù hợp của mô hình, bước tiếp theo là kiểm tra hiện tượng tự tương quan giữa các biến trong mô hình Mặc dù ước lượng OLS vẫn không chệch, nhưng nếu có tự tương quan, chúng không còn hiệu quả Điều này có nghĩa là ước lượng OLS không phải là ước lượng không chệch tốt nhất Phương pháp kiểm định hiệu quả nhất để phát hiện tự tương quan trong mô hình là kiểm định Wooldridge, với giả thuyết H0 được thiết lập.

Theo Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), nếu biến có giá trị VIF lớn hơn 10 thì biến đó gây ra hiện tượng cộng tuyến Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng không có hiện tượng tự tương quan, trong khi giả thiết H1 cho rằng có hiện tượng tự tương quan Nếu kết quả kiểm định cho giá trị P-value nhỏ hơn 0.05, giả thiết H0 sẽ bị bác bỏ và giả thiết H1 sẽ được chấp nhận.

Phân tích th ố ng kê mô t ả

Phân tích thống kê mô tảđược thực hiện nhằm mục đích tóm tắt đặc điểm của dữ liệu

Phân tích thống kê mô tả bao gồm các chỉ tiêu quan trọng như giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất Kết quả của các chỉ tiêu này sẽ được trình bày một cách rõ ràng và chi tiết.

Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến được sử dụng trong bài nghiên cứu

Mean Median Max Min Std.Dev Skewness Obs

(Nguồn: tính toán các số liệu trong báo cáo tài chính từ Exel và Stata 12.0)

Theo kết quả thống kê mô tả, tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) trung bình đạt 6,07% với độ lệch chuẩn 8,18% ROA cao nhất ghi nhận là 50,09%, trong khi thấp nhất là -64,55% Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình trong mẫu dữ liệu là 7,57% Những kết quả này chỉ ra rằng các công ty trong mẫu có mức sinh lời trên báo cáo tài chính tương đối thấp trong giai đoạn 2008-2013, đặc biệt khi so với mức lạm phát hàng năm trung bình là 12,25%.

Khác với ROA và ROE, chỉ tiêu đo lường hiệu quả theo sổ sách, Tobin’s Q là chỉ tiêu đo lường hiệu quả thị trường với tỷ lệ trung bình đạt 1,01 Chỉ số này lớn hơn 1, cho thấy rằng các doanh nghiệp cần tăng cường đầu tư để cải thiện hiệu quả hoạt động của mình.

Kết quả thống kê cho thấy tỷ lệ nợ trung bình của các doanh nghiệp là 50,19%, trong đó nợ ngắn hạn chiếm 39,59% và nợ dài hạn chỉ 10,60% Điều này cho thấy các doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nợ ngắn hạn hơn Tỷ số nợ hàng năm trong giai đoạn 2008-2013 không có nhiều biến động, với tỷ lệ nợ dài hạn khá thấp Nguyên nhân có thể là do khi phát hành chứng khoán, các công ty thường chọn huy động vốn qua cổ phiếu thay vì phát hành trái phiếu, trong bối cảnh thị trường trái phiếu tại Việt Nam chưa phát triển Hơn nữa, nguồn cung tín dụng chủ yếu đến từ ngân hàng thương mại, nơi có yêu cầu nghiêm ngặt và lãi suất cao cho khoản vay dài hạn, dẫn đến việc doanh nghiệp thường dựa vào vốn cổ phần và tín dụng thương mại.

Phân tích t ươ ng quan

Nhìn vào ma trận tương quan giữa các biến trình bày trong bảng 4.2 cho thấy những mối quan hệ giữa các biến độc lập

Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến độc lập

TDTA STDTA LTDTA Growth Size STDVCF TAX Tangb CF GDP INF

(Nguồn tính toán các số liệu từ Stata 12.0)

Các biến độc lập có hệ số tương quan thấp, cho thấy sự tác động lẫn nhau giữa chúng là không đáng kể, do đó hiện tượng đa cộng tuyến trong các mô hình hồi quy ít có khả năng xảy ra.

Nhìn vào bảng ma trận ta thấy tỷ lệ tổng nợ trên tài sản TDTA và nợ dài hạn trên tài ả ệ ề ớ ố độ ă ưở ầ ượ

Tỷ lệ nợ ngắn hạn STDTA có mối quan hệ ngược chiều với tốc độ tăng trưởng của công ty, với hệ số là (-0.008), cho thấy việc sử dụng nợ ngắn hạn có thể làm chậm tốc độ tăng trưởng Ngược lại, việc sử dụng nợ vay trung hạn lại có tác động tích cực, thúc đẩy sự phát triển của công ty.

Mối quan hệ giữa các biến đo lường rủi ro STDVCF và tỷ lệ đòn bẩy TDTA, STDTA, LTDTA cho thấy rằng việc sử dụng nợ vay dài hạn làm tăng rủi ro cho công ty với hệ số (+0.236), trong khi nợ vay ngắn hạn lại có tác dụng hạn chế rủi ro với hệ số (-0.147).

Quy mô công ty có ảnh hưởng tích cực đến sự tăng trưởng, với hệ số +0.141 Cụ thể, các công ty lớn thường có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn Thông qua phương pháp STDVCF, chúng ta nhận thấy rằng những công ty có tốc độ tăng trưởng cao và quy mô lớn thường đối mặt với rủi ro cao hơn so với các công ty nhỏ hơn.

L ự a ch ọ n mô hình h ồ i quy

Trong bài nghiên cứu này, cấu trúc vốn được phân chia thành ba biến chính: TDTA, STDTA và LTDTA, kèm theo bảy phương trình hồi quy Do đó, khi lựa chọn mô hình, chúng ta cũng phân nhóm theo ba biến tương ứng với TDTA, STDTA và LTDTA.

Trong quá trình phân tích hiệu quả hoạt động doanh nghiệp thông qua hồi quy, biến phụ thuộc P/E (giá trị thị trường mỗi cổ phiếu trên thu nhập mỗi cổ phiếu) không cho kết quả ý nghĩa thống kê trong cả ba mô hình với các biến độc lập TDTA, LTDTA và STDTA Do đó, P/E không được sử dụng để đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, dẫn đến việc loại bỏ phương trình (7) khỏi nghiên cứu Để xác định mô hình phù hợp giữa mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), tác giả áp dụng kiểm định Hausman, nhằm quyết định xem nên sử dụng mô hình tác động cố định hay mô hình tác động ngẫu nhiên Kiểm định Hausman thực hiện giả thuyết này.

H 0 : U i và biến độc lập không tương quan

H 1 : U i và biến độc lập có tương quan

Nếu giá trị P-value (Prob>chi2) nhỏ hơn 0.05, chúng ta bác bỏ giả thuyết H0, cho thấy U i và biến độc lập có mối tương quan, do đó cần sử dụng mô hình tác động cố định (FEM) Ngược lại, nếu P-value (Prob>chi2) lớn hơn 0.05, chúng ta chấp nhận giả thuyết H0, tức là U i và biến độc lập không có mối tương quan, và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) sẽ được áp dụng.

Bảng 4.3 trình bày kết quả kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy thích hợp với chi tiết là ở phần phụ lục 1, phụ lục 2 và phụ lục 3

Bảng 4.3 Kết quả kiểm định Hausman

Mô hình kiểm định P-value Lựa chọn mô hình hồi quy

Mô hình 1 0.0000 Mô hình FEM

Mô hình 2 0.3202 Mô hình REM

Mô h ình 2 0.1784 Mô hình REM

(Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 12.0)

Ki ể m tra khuy ế t t ậ t c ủ a mô hình

Ki ể m tra hi ệ n t ượ ng đ a c ộ ng tuy ế n

Khi phân tích tương quan, hệ số tương quan cao giữa các biến có thể chỉ ra hiện tượng đa cộng tuyến Theo Guijarati (1995), để loại trừ vấn đề này, cần kiểm tra hệ số tương quan giữa các biến độc lập; nếu giá trị vượt quá 0.8, mô hình hồi quy sẽ gặp khó khăn do đa cộng tuyến Tuy nhiên, từ kết quả phân tích tương quan trong bảng 4.2, không có cặp biến độc lập nào có hệ số hồi quy vượt quá 0.8 Do đó, tác giả khẳng định rằng các biến trong nghiên cứu không gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến.

Để phát hiện biến có tương quan tuyến tính mạnh trong mô hình, chúng ta sử dụng hệ số phóng đại phương sai (VIF) Theo Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), khi VIF lớn hơn 10, mức độ cộng tuyến được xem là cao, dẫn đến các hệ số hồi quy ước lượng với độ chính xác không cao.

Trong phân tích hồi quy, các biến có hệ số VIF vượt quá 10 sẽ bị loại bỏ khỏi mô hình Quá trình này sẽ tiếp tục cho đến khi không còn biến nào có giá trị VIF lớn hơn 10, nhằm loại trừ hiện tượng đa cộng tuyến.

Phân tích hồi quy VIF cho thấy hệ số phóng đại phương sai VIF của tất cả các biến đều nhỏ hơn 10, khẳng định rằng không có hiện tượng đa cộng tuyến trong các biến nghiên cứu Chi tiết được trình bày trong bảng 4.4.

Bảng 4.4: Kết quả hồi quy VIF

Variable VIF 1/VIF Variable VIF 1/VIF Variable VIF 1/VIF

Mean VIF 1.78 Mean VIF 1.77 Mean VIF 1.87

(Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 12.0)

Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi

Để kiểm tra sự hiện diện của phương sai thay đổi trong mô hình, tác giả đã áp dụng kiểm định Wald có sửa đổi với giả thuyết H0 là không có hiện tượng phương sai thay đổi.

Hiện tượng phương sai thay đổi xảy ra khi kết quả kiểm định cho giá trị P-value nhỏ hơn 0.05, dẫn đến việc bác bỏ giả thiết H0 và chấp nhận giả thiết H1.

Bảng 4.5 Kiểm định Wald về phương sai thay đổi

P-value K ết quả kiểm định

Mô hình 1 0.0000 Đã có hiện tượng phương sai thay đổi

(Ngu ồ n: K ế t qu ả phân tích d ữ li ệ u t ừ ph ầ n m ề m Stata 12.0)

Kết quả kiểm định 6 mô hình cho 3 biến độc lập cho thấy P value đều bằng 0, nhỏ hơn α = 0.05, chứng tỏ có hiện tượng phương sai thay đổi khi hồi quy Do đó, khi phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty, hiện tượng phương sai thay đổi đã xảy ra.

Kiểm định hiện tượng tự tương quan

Phương pháp kiểm định Wooldridge được áp dụng để xác định sự tồn tại của hiện tượng tự tương quan trong các mô hình hồi quy Giả thiết H0 cho rằng không có tự tương quan, trong khi H1 cho rằng có Nếu giá trị P-value thu được nhỏ hơn 0.05, giả thiết H0 sẽ bị bác bỏ, đồng nghĩa với việc chấp nhận giả thiết H1, tức là hiện tượng tự tương quan đã xảy ra.

Bảng 4.6 Kiểm định Wooldridge về tự tương quan

Bi ế n c ấ u trúc v ố n Mô hình kiểm định P-value Kết quả kiểm định

Mô hình 1 0.7300 Không có hiện tượng tự tương quan

Mô hì nh 2 0.1504 Không có hiện tượng tự tương quan

Mô hình 3 0.0000 Đã có hiện tượng tự tương quan

K ế t qu ả t ừ mô hình nghiên c ứ u

Sau khi lựa chọn mô hình phù hợp giữa Pool, FEM và REM, tác giả tiến hành kiểm định các khuyết tật của mô hình như phương sai thay đổi và tự tương quan Những vấn đề này được khắc phục bằng phương pháp GLS (Generalized Least Squares) trong Stata Kết quả đã được điều chỉnh cho các khuyết tật của mô hình được trình bày trong các bảng 4.7, 4.8, 4.9, 4.10, 4.11 và 4.12.

Bảng 4.7, bảng 4.8 thể hiện kết quả hồi quy của 6 biến phụ thuộc (ROA, ROE, PROF,

Tobin’s Q, MBVR và MBVE là các chỉ số được sử dụng trong nghiên cứu nhằm đo lường tác động của nợ vay (biến độc lập TDTA) lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kết quả từ nghiên cứu này sẽ được áp dụng để kiểm định giả thuyết 1.

Bảng 4.9, 4.10, 4.11 và 4.12 trình bày kết quả hồi quy của 6 biến phụ thuộc (ROA, ROE, PROF, Tobin’s Q, MBVR, MBVE) trong mô hình nghiên cứu, với biến độc lập là STDTA và LTDTA nhằm đo lường ảnh hưởng của nợ ngắn hạn và nợ dài hạn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, phục vụ cho việc kiểm định giả thuyết 2 và 3 Đối với các giả thuyết còn lại, tác giả áp dụng kết quả từ mô hình nghiên cứu với biến độc lập TDTA trong bảng 4.7 và 4.8 để đánh giá tổng quan tác động của nợ vay đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và làm cơ sở cho việc kiểm định các giả thuyết này.

Bài nghiên cứu này sử dụng mô hình ROA làm biến phụ thuộc chính để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu trong lĩnh vực báo cáo tài chính, đồng thời bổ sung các biến phụ thuộc khác như ROE và PROF nhằm đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trên những khía cạnh cụ thể.

Nghiên cứu sẽ tập trung phân tích các biến phụ thuộc dựa trên giá trị thị trường, chủ yếu thông qua mô hình Tobin’s Q Ngoài ra, hai phương pháp đo lường bổ sung là MBVR và MBVE cũng sẽ được sử dụng để đánh giá tác động hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Sau khi lựa chọn mô hình và khắc phục các khuyết tật, tác giả tiến hành xem xét kết quả hồi quy nhằm kiểm định các giả thuyết nghiên cứu đã được trình bày trong chương 3.

Giả thuyết 1 nêu ra rằng “Cấu trúc vốn có sử dụng nhiều nợ vay sẽ tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp”

Mô hình nghiên cứu sử dụng tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) để phân tích tác động của nợ đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Bảng tóm tắt 4.7 và 4.8 cung cấp cái nhìn tổng quát về mối quan hệ này.

Bảng 4.7 Kết quảđánh giá hiệu quả hoạt động doanh nghiệp dựa trên các chỉ số sổ sách kế toán (sử dụng biến độc lập là TDTA)

Coef z P>IzI Coef z P>IzI Coef z P>IzI

Với: * là ký hiệu mức ý nghĩa 10%, ** mức ý nghĩa 5% và *** mức ý nghĩa 1%

Kết quả phân tích cho thấy biến tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) có ý nghĩa thống kê ở mức 1% cho cả 6 mô hình TDTA tác động ngược chiều trong mô hình đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp qua ROA với hệ số -0.0310, trong khi lại có tác động cùng chiều với PROF với hệ số +0.0346 Điều này chỉ ra rằng việc sử dụng nhiều nợ vay trong cấu trúc vốn có thể làm tăng lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao, nhưng lại ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản.

Kết quả nghiên cứu cho thấy tổng nợ có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA), điều này phù hợp với các phát hiện của Gleason và các cộng sự (2000) Ngoài ra, Min Tsung Chen (2009) cũng chỉ ra rằng tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều đáng kể đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, tương tự như kết quả nghiên cứu của Mahfuzah Salim.

(2012) Và kết quả này hỗ trợ cho lý thuyết chi phí đại diện; là sử dụng nợ vay để làm giảm chi phí đại diện

Việc tăng cường sử dụng nợ vay trong cấu trúc vốn có thể làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, điều này được đánh giá qua các chỉ số kế toán và báo cáo tài chính Mặc dù nợ vay mang lại lợi ích từ tấm chắn thuế, nhưng đồng thời cũng gia tăng chi phí kiệt quệ tài chính, có thể dẫn đến nguy cơ phá sản Khi tỷ lệ nợ tăng lên, sẽ có một thời điểm mà giá trị hiện tại của lợi ích tấm chắn thuế không còn vượt quá chi phí kiệt quệ tài chính, khiến cho việc vay nợ không còn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp.

Bảng 4.8 Kết quảđánh giá hiệu quả hoạt động doanh nghiệp dựa trên giá trị thị trường (sử dụng biến độc lập là TDTA)

Coef z P >IzI Coef z P >IzI Coef z P >IzI

Khi đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp dựa trên giá trị thị trường, việc sử dụng nợ có tác động tích cực, thể hiện qua hệ số Tobin’s Q (+0.2509), MBVR (+0.2350) và MBVE (+6.4321), với ý nghĩa thống kê ở mức 1% Kết quả cho thấy nợ vay ảnh hưởng khác nhau đến hiệu quả hoạt động: nó có thể làm giảm hiệu quả khi đo bằng chỉ số ROA, nhưng lại tăng hiệu quả khi xét trên giá trị thị trường, cụ thể là chỉ số Tobin’s Q Điều này cho thấy nhà đầu tư kỳ vọng rằng doanh nghiệp sử dụng nợ vay sẽ có nhiều cơ hội đầu

Vậy với kết quả trên ta có thể chấp nhận được giả thuyết 1 về mặt số liệu kế toán trên báo cáo tài chính

Giả thuyết 2: Nợ vay ngắn hạn có mối quan hệ thuận chiều với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Mô hình nghiên cứu sử dụng tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) làm biến độc lập nhằm làm rõ giả thuyết 2 Bảng 4.9 và 4.10 được tóm tắt để thể hiện tổng quát tác động của nợ ngắn hạn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Kết quả từ bảng 4.9 cho thấy biến độc lập nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) có ý nghĩa thống kê 1% trong mô hình ROA, phản ánh hiệu quả hoạt động doanh nghiệp STDTA có tác động ngược chiều với ROA (-0.0296) nhưng lại có tác động cùng chiều với PROF (+0.0345), cho thấy việc sử dụng nợ vay ngắn hạn làm tăng lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao, nhưng lại giảm lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản Nghiên cứu này bác bỏ giả thuyết 2 về khía cạnh báo cáo tài chính Khi đo lường hiệu quả hoạt động bằng ROE, mối quan hệ thuận chiều (+0.0398) không có ý nghĩa thống kê Mô hình ROA được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu, trong khi ROE và PROF chỉ bổ sung, do đó việc bác bỏ giả thuyết 2 là hợp lý, tương tự như kết quả nghiên cứu của Zeitun và Titan.

(2007), Mahfuzah Salim và các cộng sự (2012), Khan (2012), nhưng trái ngược với Abor (2007) cho thấy mối quan hệ cùng chiều

Nghiên cứu chỉ ra rằng nợ ngắn hạn có chi phí thấp hơn, nhưng trong giai đoạn 2008-2013, các doanh nghiệp Việt Nam chưa tận dụng hiệu quả các khoản vay ngắn hạn Hệ quả là việc gia tăng nợ ngắn hạn sẽ dẫn đến lợi nhuận trên tài sản thấp, phản ánh hiệu quả hoạt động không đạt yêu cầu.

Bảng 4.9 Kết quảđánh giá hiệu quả hoạt động doanh nghiệp dựa trên các chỉ số sổ sách kế toán (sử dụng biến độc lập là STDTA)

Kết quả hồi quy từ bảng 4.10 chỉ ra rằng việc sử dụng nợ có tác động tích cực đến giá trị thị trường của doanh nghiệp, với các hệ số Tobin’s Q (+0.1977), MBVR (+0.1814) và MBVE (+6.4547), có ý nghĩa thống kê lần lượt là 1%, 5% và 1% Sự gia tăng nợ ngắn hạn dẫn đến việc nâng cao giá trị thị trường của doanh nghiệp, cho thấy hiệu quả hoạt động được cải thiện Điều này xác nhận giả thuyết 2.

Bảng 4.10 Kết quảđánh giá hiệu quả hoạt động doanh nghiệp dựa trên giá trị thị trường (sử dụng biến độc lập là STDTA)

K ế t lu ậ n

Sau khi nghiên cứu những đề tài của các tác giả trong nước như Nguyễn Thị Bắc

Nghiên cứu của Lê Thị Thanh Thảo (2013), Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008), cùng với các tác giả quốc tế như Zeitun và Titan (2007), Mahfuzah Salim (2012), Zuraid Ahmad (2012), đã tiến hành phân tích dữ liệu từ 194 công ty trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn 2008 – 2013.

Các biến phụ thuộc đại diện cho hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bao gồm ROA, ROE, PROF và các chỉ số đo lường dựa trên giá trị thị trường như Tobin’s Q, MBVR, MBVE Tác giả phân chia thành hai nhóm biến phụ thuộc: một nhóm sử dụng chỉ số sổ sách kế toán từ báo cáo tài chính, và nhóm còn lại dựa vào giá trị thị trường Mục tiêu là phân tích toàn diện mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp từ cả hai khía cạnh sổ sách kế toán và giá trị thị trường, nhằm tạo ra cái nhìn tổng quát hơn.

Các biến độc lập trong nghiên cứu bao gồm tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA) Các biến kiểm soát bao gồm quy mô công ty (Size), độ lệch chuẩn của dòng tiền (STDVCF), thuế (TAX), tỷ lệ tài sản cố định (TANGB), và dòng tiền (CF) Ngoài ra, các biến vĩ mô như tốc độ tăng trưởng GDP và tỷ lệ lạm phát (INFL) cũng được xem xét Phương pháp nghiên cứu áp dụng các kỹ thuật phân tích thống kê mô tả, phân tích tương quan tuyến tính, phân tích hồi quy, kiểm định phương sai thay đổi, tự tương quan và đa cộng tuyến.

Ta có thể tóm tắt các yếu tốảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp dựa trên những kết quả trả lời giả thuyết ở chương 4 như sau:

Cấu trúc vốn với tỷ lệ nợ vay cao có thể làm giảm hiệu quả hoạt động doanh nghiệp theo các chỉ số kế toán như ROA, nhưng lại có thể nâng cao giá trị thị trường của doanh nghiệp, được thể hiện qua chỉ số Tobin’s Q.

Nợ vay ngắn hạn ảnh hưởng ngược lại đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp khi được đánh giá qua số liệu kế toán trong báo cáo tài chính, nhưng lại có mối quan hệ cùng chiều với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp khi xem xét từ góc độ giá trị thị trường.

Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được đánh giá qua chỉ tiêu ROA trên báo cáo tài chính Kết quả cho thấy nợ vay trung và dài hạn có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả doanh nghiệp khi đo bằng ROA Tuy nhiên, khi sử dụng giá trị thị trường để đo lường, mối quan hệ này lại cùng chiều với hiệu quả doanh nghiệp.

Tốc độ tăng trưởng cao ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, thể hiện rõ ràng trong cả báo cáo tài chính và giá trị thị trường.

Quy mô thị trường ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được thể hiện qua chỉ số ROA và ROE Tuy nhiên, khi xem xét hiệu quả hoạt động thông qua chỉ số PROF và các chỉ số giá trị thị trường như Tobin’s Q, MBVR, MBVE, tác động này lại diễn ra theo chiều ngược lại.

Doanh nghiệp có dòng tiền mạnh sẽ có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Rủi ro trong kinh doanh của doanh nghiệp được đo lường bằng STDVCF có ảnh hưởng đáng kể ở mức 1%, nhưng lại có tác động ngược chiều đối với ROA và ROE, trong khi đó lại cùng chiều với các biến khác.

Tài sản cố định ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, với kết quả hồi quy cho thấy tỷ lệ tài sản cố định có mối quan hệ ngược chiều và ý nghĩa thống kê ở mức 1% Cụ thể, từ báo cáo tài chính, chỉ số ROA có hệ số tương quan là (-0.0455), trong khi từ giá trị thị trường, chỉ số Tobin’s Q có hệ số tương quan là (-0.1135).

Tốc độ tăng trưởng GDP có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, trong khi tỷ lệ lạm phát lại tác động tiêu cực đến hiệu quả này.

Bảng 5.1 Tóm tắt kết quả nghiên cứu

K ế t qu ả đ ánh giá hi ệ u qu ả ho ạ t độ ng doanh nghi ệ p d ự a trên các ch ỉ s ố s ổ sách k ế toán ( đạ i di ệ n là ROA)

K ế t qu ả đ ánh giá hi ệ u qu ả ho ạ t độ ng doanh nghi ệ p d ự a trên các ch ỉ s ố giá tr ị th ị tr ườ ng ( đạ i di ệ n là Tobin’s Q)

( Nguồn: Kế t qu ả phân tích d ữ li ệ u t ừ ph ầ n m ề m STATA 12.0)

Cấu trúc vốn có ảnh hưởng hỗn hợp đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, vì vậy việc xây dựng một cấu trúc vốn phù hợp là cần thiết để nâng cao hiệu quả kinh doanh Mặc dù gia tăng nợ vay có thể mang lại lợi ích nhờ vào lá chắn thuế, nhưng cũng kéo theo chi phí tài chính cao hơn Do đó, các doanh nghiệp cần duy trì cấu trúc vốn hợp lý, đảm bảo cân bằng giữa lợi ích và chi phí khi gia tăng nợ, dựa trên phân tích tài chính và đặc điểm riêng của từng ngành nghề.

Hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo

H ạ n ch ế c ủ a lu ậ n v ă n

Thời gian thu thập dữ liệu từ năm 2008 đến 2013 chỉ kéo dài 6 năm, chưa đủ để xác định rõ ràng tác động của cấu trúc vốn đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong dài hạn.

Với giới hạn trong khả năng thu thập số liệu, tác giả chỉ lựa chọn vào mẫu nghiên cứu

194 công ty niêm yết trên HOSE và HNX chưa đủ lớn để đại diện cho toàn bộ thị trường Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính và báo cáo thường niên cho thấy tình trạng minh bạch thông tin còn hạn chế và thiếu chuyên nghiệp Việt Nam hiện chưa có cơ quan thống kê độc lập cung cấp số liệu chính xác Các thủ tục kế toán không đồng bộ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, doanh thu, chi phí và lợi nhuận, dẫn đến những thiếu sót trong kết luận, vì vậy các thông tin này chỉ mang tính tham khảo.

Có nhiều yếu tố để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, nhưng do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu, bài nghiên cứu này không thể xem xét tất cả Nghiên cứu chưa phân tích đầy đủ các tác động nội tại từ chính sách quản lý của doanh nghiệp đến hiệu quả hoạt động và cũng chưa đánh giá hết các yếu tố rủi ro mà doanh nghiệp có thể gặp phải.

Nghiên cứu này chưa phân tích tác động của cấu trúc vốn theo từng ngành trong nền kinh tế, vì mỗi ngành có đặc thù và chu kỳ kinh doanh riêng Việc đánh giá cách sử dụng nợ và lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp cho từng lĩnh vực là cần thiết để đạt được hiệu quả hoạt động mà doanh nghiệp mong muốn.

Nh ữ ng g ợ i ý và h ướ ng nghiên c ứ u ti ế p theo

Các nghiên cứu tiếp theo cần bổ sung thêm các biến đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp để làm phong phú kết quả nghiên cứu, chẳng hạn như chỉ số lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS), lợi nhuận hoạt động biên (NPM), cùng với các yếu tố vĩ mô và chính sách tiền tệ.

Nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn theo từng ngành kinh tế là cần thiết để hiểu rõ cách sử dụng nợ ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các ngành khác nhau.

Danh mục tài liệu tiếng Việt

1 Lê Thị Thanh Thảo (2013) Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ kinh tế

Trường Đại học kinh tế TP.HCM

2 Nguyễn Thị Bắc (2013) Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ kinh tế Trường Đại học kinh tế TP.HCM

3 Nguyễn Thị Ngọc Hà (2011) Cấu trúc vốn và tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp

Luận văn thạc sĩ kinh tế Trường Đại học kinh tế TP.HCM

4 Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008) Cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí kinh tế phát triển, số 218, tháng 12 năm 2008

5 Trần Ngọc Thơ và các Cộng sự (2007) Tài chính doanh nghiệp hiện đại Nhà xuất bản thống kê

Danh mục tài liệu tiếng Anh

1 Abor,J (2005), The effect of capital structure on profitability : an empirical analysis of listed firms in Ghana, Journal of Risk Finance, 6: 438-447

2 Abor,J (2007), Debt policy and performance of SMEs: Evidence form Ghanaian and South African firms The Journal of risk Finance,Vol.8,no.4,pp.364-379

3 Arbabiyan, Ali-Akbar & Safari, Mehdi, (2009), The effects of capital structure and profitability in the listed firms in Tehran Stock Exchange, Journal of Management Perspective, 33: 159-175

4 Berger, A & Bonaccorsi di Patti, E (2006), Capital structure and firm performance: a new approach to testing agency theory and an application to the banking industry, Journal of Banking and Finance, 32: 1065-1102

5 Boodhoo, Roshan (2009), Capital Structure and performance of Mauritius

Listed Firms: Theoretical and Empirical Evidences, Online Web

6 Carpentier C (2006), The valuation effects of long term changes in capital structure, International Journal of managerial Finance Vol.2, No.1,pp.4-18

7 Chakraborty, I., (2010) Capital structure in an emerging stock market: The case of India, Research in International Business and Finance, 24: 295-314

8 Champion, D (1999), Finance: the joy of leverage, Harvard Business Review,

9 Chen JJ (2004), Determinants of Capital Structure of Chinese Listed

Companies, Journal of Business Research, 57: 1341-1351

10 Deesomsak R, Paudyal K & Pescetto G (2004), The determinants of capital structure: Evidence from the Asia Pacific region, Journal of Multinational Financial Management, 14: 387-405

11 Ebaid I E, (2009), The impact of capital structure choice on firm performance: empirical evidence from Egypt, The Journal of Risk Finance, 10(5): 477 -487

12 Eriotis N, Vasiliou D & Neokosmidi V Z (2007), How firm characteristic affect capital structure: an empirical study, Journal of Managerial Finance, 33(5):

13 Frank M & Goyal, V (2003), Testing the pecking order theory of capital structure, Journal of Financial Economics, 67: 217-248

14 Friend, I., & Lang, L H P (1988), An empirical test of the impact of managerial self-interest on corporate capital structure, Journal of finance, 43(2):

15 Ghosh, C., Nag, R., Sirmans, C (2000), The pricing of seasoned equity offerings: evidence from REITs, Real Estate Economics, 28: 363-84

16 Gleason KC, Mathur LK and Mathur I, (2000) The interrelationship between cultures, capital structure, and performance: Evidence from European retailers

Journals of Business Research, Vol.50, pp.185-91

17 Harris M, and Raviv R (1991), The Theory of Capital Structure, Journal of

18 Hovakimian, A., Hovakimian, G., & Tehranian, H (2004), Determinants of target capital structure: The case of dual debt and equity issues, Journal of financial economics, 71(3),517-540

19 Huang S, & Song FM (2006), The Determinants of Capital Structure: Evidence from China China Economic Review, 17: 14-35

20 Khan, Imran (2012), Capital Structure, Equity Ownership and Firm

Performance: Evidence from India, Social Science Research Network, Online Web

21 Kouki, M (2012), Capital Structure Determinants: New Evidence from French

Panel Data, International Journal of Business and Management, 7(1): 214 -229

22 Mahfuzah Salim,Dr.raj Yadav (2012), Capital structure anf firm performance:

Evidence from Malaysia Listed Companies, Procedia Social and Behavioral Sciences.pp.156-166

23 Majumbar, S and Chhibber, P (1999), Capital structure and performance: evidence from a transition economy on an aspect of corporate governance, Public Choice, 98: 287-305

24 Min-Tsung Cheng (2009), Relative effects of debt and equity on corporate operating performance: A quantile regression study, International Journal of Management, Vol.26.No.1

25 Pathak Rajesh (2011), Capital Structure and Performance: Evidence from Indian

Manufacturing Firms, Social Science Research Network, Online Web

26 Pratheepkanth Puwanenthiren, (2011), Capital Structure and Financial

Performance: Evidence from Selected Business Companies in Colombo Stock Exchange Sri Lanka, Journal of Arts, Science & Commerce, II (2): 1-13

27 Rajan, R G., & Zingales, L (1995), What do we know about capital structure?

Some evidence from international data, Journal of finance, 50(5): 1421-1460

28 Ramaswamy, K (2001), Organizational ownership, competitive intensity, and firm performance: an empirical study of Indian manufacturing sectors, Strategic Management Journal, 22: 989-998

29 Razak, N.H.A., Ahmad, R & Aliahmed, H.J (2008), Government ownership and performance: An analysis of listed companies in Malaysia, Corporate Ownership and Control, 6(2): 434-442

30 Saeedi, A & Mahmoodi I, (2011), Capital Structure and Firm Performance:

Evidence from Iranian Companies, International Research Journal of Finance and Economics, 70: 21-28

31 San, O.T & Heng, T.B (2011), Capital Structure and Corporate Performance of

Malaysian Construction Sector, International Journal of Humanities and Social Science, 1(2): 28-36

32 Sohail Amjed (2007), The impact of Financial structure on profitability: study of Pakistan’s Textile Sector Mibes 2007, pp.440-450

33 Suleiman M.Abbadi, Nour Abu-Rub (2012), Capital structure and firm performance; Evidence from Palestine stock exchange Journal of money, Investment and banking No.23, pp.109-117

34 Titman, S., & Wessels, R (1988), The determinants of capital structure choice,

35 Wei Xu, Xiangzhen Xu, Shoufeng Zhang (2005) An empirical study on relationship between corporation performance anf capital structure China-USA

36 Zeitun, R and Tian, G (2007), Capital structure and corporate performance: evidence from Jordan, Australasian Accounting Business and Finance Journal, 1: 40-53

37 Zuraidah Ahmad, Norhasniza Mohd Hasan Abdullah, and Shashazrina Roslan

(2012), Capital Structure Effect on firms perfprmance: Focusing on Consumers and Industrials sectors on Malaysian Firms International Review of Business Research papers, Vol.8.No.5.pp.137-155

PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ HỒI QUY THEO BIẾN ĐỘC LẬP TDTA

Bảng 1: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc ROA và biến độc lập TDTA 1.1 Kết quả hồi quy ROA theo mô hình Pool OLS

1.2 Kết quả hồi quy ROA theo mô hình FEM

1.3 Kết quả hồi quy ROA theo mô hình REM

1.4 Kết quả kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy ROA

1.5 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi cho ROA

1.6 Kết quả kiểm định tự tương quan cho ROA

1.7 Khắc phục bằng phương pháp GLS

Bảng 2: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc ROE và biến độc lập TDTA 2.1 Kết quả hồi quy ROE theo mô hình Pool OLS

2.2 Kết quả hồi quy ROE theo mô hình FEM

2.3 Kết quả hồi quy ROE theo mô hình REM

2.4 Kết quả kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy ROE

2.5 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi cho ROE

2.6 Kết quả kiểm định tự tương quan cho ROE

Bảng 3: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc PROF và biến độc lập TDTA 3.1 Kết quả hồi quy PROF theo mô hình Pool OLS

3.2 Kết quả hồi quy PROF theo mô hình FEM

3.3 Kết quả hồi quy PROF theo mô hình REM

3.4 Kết quả kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy PROF

3.5 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi cho PROF

3.6 Kết quả kiểm định tự tương quan cho PROF

Bảng 4: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc Tobin’s Q và biến độc lập

TDTA 4.1 Kết quả hồi quy Tobin’s Q theo mô hình Pool OLS

4.2 Kết quả hồi quy Tobin’s Q theo mô hình FEM

4.3 Kết quả hồi quy Tobin’s Q theo mô hình REM

4.4 Kết quả kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy Tobin’s Q

4.5 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi cho Tobin’s Q

4.6 Kết quả kiểm định tự tương quan cho Tobin’s Q

Bảng 5: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc MBVR và biến độc lập TDTA 5.1 Kết quả hồi quy MBVR theo mô hình Pool OLS

5.2 Kết quả hồi quy MBVR theo mô hình FEM

5.3 Kết quả hồi quy MBVR theo mô hình REM

5.4 Kết quả kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy MBVR

5.5 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi cho MBVR

5.6 Kết quả kiểm định tự tương quan cho MBVR

Bảng 6: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc MBVE và biến độc lập TDTA 6.1 Kết quả hồi quy MBVE theo mô hình Pool OLS

6.2 Kết quả hồi quy MBVE theo mô hình FEM

6.3 Kết quả hồi quy MBVE theo mô hình REM

6.4 Kết quả kiểm định Hausman cho mô hình hồi quy MBVE

6.5 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi cho MBVE

6.6 Kết quả kiểm định tự tương quan cho MBVE

PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY THEO BIẾN ĐỘC LẬP STDTA

Bảng 1: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc ROA và biến độc lập STDTA

1.1 Kết quả hồi quy ROA theo mô hình Pool OLS

Bảng 2: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc ROE và biến độc lập STDTA

2.1 Kết quả hồi quy ROE theo mô hình Pool OLS

Bảng 3: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc PROF và biến độc lập STDTA

3.1 Kết quả hồi quy PROF theo mô hình Pool OLS

Bảng 4: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc Tobin’s Q và biến độc lập STDTA

4.1Kết quả hồi quy Tobin’s Q theo mô hình Pool OLS

4.3 Kết quả hồi quy Tobin’s Q theo mô hình REM

Bảng 5: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc MBVR và biến độc lập STDTA

5.1 Kết quả hồi quy MBVR theo mô hình Pool OLS

Bảng 6: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc MBVE và biến độc lập STDTA

6.1 Kết quả hồi quy MBVE theo mô hình Pool OLS

6.5 Kết quả kiểm định phương sai thay đổi cho MBVE

6.6 Kết quả kiểm định tự tương quan cho MBVE

PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY THEO BIẾN ĐỘC LẬP LTDTA

Bảng 1: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc ROA và biến độc lập LTDTA

1.1 Kết quả hồi quy ROA theo mô hình Pool OLS

Bảng 2: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc ROE và biến độc lập LTDTA

2.1Kết quả hồi quy ROE theo mô hình Pool OLS

Bảng 3: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc PROF và biến độc lập LTDTA

3.1 Kết quả hồi quy PROF theo mô hình Pool OLS

Bảng 4: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc Tobin’s Q và biến độc lập LTDTA

4.1 Kết quả hồi quy Tobin’s Q theo mô hình Pool OLS

Bảng 5: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc MBVR và biến độc lập LTDTA

Bảng 6: Kết quả hồi quy dựa trên biến phụ thuộc MBVE và biến độc lập LTDTA

6.1 Kết quả hồi quy MBVE theo mô hình Pool OLS

Tiêu đề	Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Bằng chứng ở Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Thị Thu
Người hướng dẫn	GS.TS. Trần Ngọc Thơ
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính - Ngân Hàng
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
Năm xuất bản	2014
Thành phố	Tp. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	144
Dung lượng	2 MB

Luận văn thạc sĩ UEH cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bằng chứng ở việt nam

Lý do ch ọ n đề tài

M ụ c tiêu nghiên c ứ u

Ph ươ ng pháp nghiên c ứ u

Ph ạ m vi nghiên c ứ u

K ế t c ấ u đề tài nghiên c ứ u

Các nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m

Các nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m trên th ế gi ớ i

Nh ữ ng nghiên c ứ u ở Vi ệ t Nam

Tóm t ắ t ch ươ ng 2

D ữ li ệ u nghiên c ứ u

Dữ liệu quan sát

D ữ li ệ u thu th ậ p

Ph ươ ng pháp x ử lý s ố li ệ u

Xây d ự ng gi ả thuy ế t

Mô hình h ồ i quy

Mô hình nghiên c ứ u t ổ ng quát

Mô hình nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m

Ph ươ ng pháp nghiên c ứ u

Phân tích th ố ng kê mô t ả

Phân tích t ươ ng quan

Phân tích h ồ i quy

Ki ể m đị nh đ a c ộ ng tuy ế n

Kiểm định Wald có sửa đổi về phương sai thay đổi

Ki ể m đị nh Wooldridge v ề t ự t ươ ng quan

Phân tích th ố ng kê mô t ả

Phân tích t ươ ng quan

L ự a ch ọ n mô hình h ồ i quy

Ki ể m tra khuy ế t t ậ t c ủ a mô hình

Ki ể m tra hi ệ n t ượ ng đ a c ộ ng tuy ế n

Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi

Kiểm định hiện tượng tự tương quan

K ế t qu ả t ừ mô hình nghiên c ứ u

K ế t lu ậ n

Hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo

H ạ n ch ế c ủ a lu ậ n v ă n

Nh ữ ng g ợ i ý và h ướ ng nghiên c ứ u ti ế p theo

Mơ hình nghiên cứu tổng quát

.3 Kết quả kiểm định Hausman