GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
Sự cần thiết của đề tài
Nhu cầu đầu tư, cho vay và mua bán chứng khoán ngày càng gia tăng, nhưng cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2009 đã ảnh hưởng sâu sắc đến nền kinh tế thế giới, trong đó có Việt Nam, khi nhu cầu xuất khẩu sụt giảm và tỷ giá USD biến động lớn Điều này dẫn đến khó khăn cho nhiều doanh nghiệp, đặc biệt trong lĩnh vực bất động sản và xây dựng Sự sụt giảm của thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2008 cùng với số lượng doanh nghiệp ngừng hoạt động tăng cao đã đặt ra yêu cầu cấp thiết về quản trị rủi ro để tối thiểu hóa tổn thất tài chính Các nhà đầu tư cần kiểm tra sức khỏe tài chính của đối tượng đầu tư, trong khi doanh nghiệp cần xây dựng hệ thống cảnh báo rủi ro để tránh kiệt quệ tài chính Tại các thị trường tài chính phát triển, nhà đầu tư thường dựa vào đánh giá của tổ chức xếp hạng tín dụng, và ở Việt Nam cũng đã có nhiều mô hình nghiên cứu liên quan Luận văn này trình bày phương pháp đánh giá khả năng lâm vào kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp thông qua phân tích hồi quy Logistic, dựa trên các chỉ tiêu tài chính thực tế của một số doanh nghiệp niêm yết trên Sàn HOSE và HNX.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu mối quan hệ giữa xác suất lâm vào kiệt quệ tài chính và các yếu tố lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu tại doanh nghiệp Việt Nam Mục tiêu là tìm hiểu ảnh hưởng của các yếu tố này đến khả năng duy trì tài chính của doanh nghiệp Bài viết sẽ trả lời các câu hỏi liên quan đến cách thức cấu trúc vốn có thể giúp giảm thiểu rủi ro tài chính cho các doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế hiện nay.
Nghiên cứu mối quan hệ giữa xác suất rơi vào kiệt quệ tài chính và các yếu tố lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu tại Việt Nam là rất quan trọng Việc hiểu rõ các yếu tố này giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn Hơn nữa, xác suất kiệt quệ tài chính có thể ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn và quản lý rủi ro Do đó, việc phân tích cấu trúc vốn tối ưu không chỉ giúp cải thiện tình hình tài chính mà còn bảo vệ doanh nghiệp khỏi nguy cơ kiệt quệ.
Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng kiệt quệ tài chính doanh nghiệp là một vấn đề quan trọng Yếu tố cấu trúc vốn, bao gồm tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu, ảnh hưởng trực tiếp đến rủi ro tài chính Khi tỷ lệ nợ cao, doanh nghiệp dễ gặp khó khăn trong việc thanh toán nợ, dẫn đến nguy cơ kiệt quệ tài chính Do đó, việc quản lý cấu trúc vốn hợp lý là cần thiết để giảm thiểu xác suất lâm vào tình trạng tài chính khó khăn.
Đối tượng nghiên cứu
Mối quan hệ giữa khả năng kiệt quệ tài chính và việc lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp được nghiên cứu trên các công ty niêm yết tại sàn HOSE và HNX trong giai đoạn từ 01/01/2007 đến 31/12/2012, thông qua các chỉ số tài chính từ báo cáo tài chính của các công ty.
Phương pháp nghiên cứu
Sử dụng phần mềm Stata, bài viết áp dụng mô hình hồi quy Logistic và kiểm định Hosmer và Lemeshow để phân tích dữ liệu tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE và HNX Phương pháp đánh giá độ chính xác của mô hình Classification được triển khai nhằm xây dựng mô hình dự báo khả năng kiệt quệ tài chính cho các doanh nghiệp này.
Ý nghĩa của bài nghiên cứu
Khả năng lâm vào kiệt quệ tài chính và cấu trúc vốn tối ưu là những yếu tố quan trọng giúp các doanh nghiệp Việt Nam nâng cao sức khỏe tài chính Việc đánh giá những yếu tố này không chỉ hỗ trợ doanh nghiệp trong việc quản lý tài chính mà còn cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư trong quá trình ra quyết định.
Bố cục của đề tài
Đề tài nghiên cứu gồm 5 chương:
Chương 1 : Giới thiệu đề tài nghiên cứu Trong chương này tác giả trình bày lý do nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, ý nghĩa nghiên cứu, tổng quan về phương pháp nghiên cứu và bố cục của bài nghiên cứu
Chương 2: Tổng quan lý thuyết Trong chương này, tác giả tóm tắt các lý thuyết nền tảng về kiệt quệ tài chính, cấu trúc vốn tối ưu, dấu hiệu nhận biết kiệt quệ tài chính và các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa xác suất lâm vào kiệt quệ tài chính/phá sản và các yếu tố khi lựa chọn cấu trúc vốn Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương này trình bày phương pháp nghiên cứu, cách thu thập dữ liệu, giải thích việc lựa chọn các biến, trình bày kỹ thuật ước lượng được sử dụng trong bài nghiên cứu
Chương 4: Kết quả và thảo luận Chương này trình bày kết quả nghiên cứu, đưa ra các thảo luận
Chương 5: Kết luận Căn cứ vào kết quả nghiên cứu trình bày kết luận về mối quan hệ giữa xác suất lâm vào kiệt quệ tài chính và các thành phần trong cấu trúc vốn tối ưu.
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT
Kiệt quệ tài chính
có nghĩa là đang gặp khó khăn, rắc rối
Kiệt quệ tài chính là một vấn đề nghiêm trọng và tốn kém cho các doanh nghiệp, đặc biệt là những công ty có vay nợ Các nhà đầu tư thường lo ngại về khả năng rơi vào tình trạng này, điều này được thể hiện rõ ràng qua giá trị thị trường hiện tại của chứng khoán các doanh nghiệp có nợ Giá trị của doanh nghiệp có thể được phân chia thành ba phần chính.
Giá trị doanh nghiệp = Giá trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần+
PV( tấm chắn thuế)-PV(chi phí kiệt quệ tài chính) Như vậy giá trị doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với chi phí kiệt quệ tài chính
Chi phí kiệt quệ tài chính tuỳ thuộc vào xác suất kiệt quệ và độ lớn của chi phí phải gánh chịu nếu kiệt quệ tài chính xảy ra.
Dấu hiệu nhận biết doanh nghiệp đang rơi vào kiệt quệ tài chính
Trong bối cảnh kinh doanh quốc tế đầy bất ổn hiện nay, nhà đầu tư cần các chỉ số để phân loại tình hình tài chính của các công ty, từ đó nhận diện những doanh nghiệp khỏe mạnh và những doanh nghiệp đang gặp khó khăn tài chính Điều này đã thúc đẩy các nhà làm luật soạn thảo luật phá sản và các nhà nghiên cứu kinh tế phát triển các mô hình đánh giá sức khỏe tài chính của công ty.
2.2.1 Phân tích các chỉ số tài chính
Wruck (1990) định nghĩa các công ty kiệt quệ tài chính là những doanh nghiệp đang phải đối mặt với sự suy giảm về thành quả tài chính, đặc biệt là khi chỉ số ROA hoặc ROE có giá trị âm Tình trạng này thường xuất phát từ cuộc khủng hoảng tài chính và năng lực quản lý nội bộ yếu kém.
Theo Bursa Malaysia (2001), các công ty kiệt quệ tài chính được định nghĩa là những công ty có tình hình tài chính không khả quan Phân loại này dựa trên bốn tiêu chí chính, trong đó có chỉ tiêu vốn chủ sở hữu âm.
Haniffa và Cooke (2002) nhấn mạnh rằng khả năng sinh lợi của công ty và tỷ số đòn bẩy cao là những chỉ số quan trọng để đánh giá tình trạng tài chính của công ty, cho thấy nguy cơ kiệt quệ tài chính.
Nghiên cứu của Parker et al (2002) cho thấy rằng các công ty có doanh số giảm sút thường phải đối mặt với khó khăn tài chính trong tương lai Họ lập luận rằng sự sụt giảm doanh số có thể dẫn đến khó khăn trong việc thanh toán nợ, và cuối cùng có thể khiến công ty rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính.
Trong mô hình chỉ số z-score của Altman (1968), chỉ số ROA được xác định có mối liên hệ chặt chẽ với các chỉ số khác trong việc đánh giá tình trạng kiệt quệ tài chính của công ty Bên cạnh đó, Beaver (1967) chỉ ra rằng tỷ lệ tiền trên tổng nợ là chỉ số hiệu quả nhất để xác định tình trạng kiệt quệ tài chính.
Dun và Bradstreet (D&B) đã nghiên cứu thị trường chứng khoán Mỹ và chỉ ra rằng nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính do một số yếu tố như: lãi suất cao, cạnh tranh toàn cầu gia tăng, tỷ lệ đòn bẩy tăng, và quy định lỏng lẻo trong lĩnh vực dịch vụ tài chính.
Nghiên cứu về tình trạng kiệt quệ tài chính và phá sản ở doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Mỹ, Anh, Canada và Úc cho thấy rằng các doanh nghiệp nhỏ và mới thành lập thường có dòng tiền mặt thấp và thiếu quy trình kiểm soát hiệu quả, khiến chúng nhạy cảm hơn với khủng hoảng tài chính so với các doanh nghiệp lớn và ổn định Độ tuổi của công ty cũng là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi theo thời gian Ngoài ra, lãi suất cao, lợi nhuận thấp và tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao có thể dẫn đến tình trạng kiệt quệ tài chính cho doanh nghiệp.
Tóm lại dấu hiệu nhận biết doanh nghiệp đang rơi vào kiệt quệ tài chính dựa trên những nghiên cứu thực nghiệm trên bao gồm:
Chỉ số ROA hoặc ROE âm (Wruck,1990);
Vốn chủ sở hữu âm (Bursa Malaysia, 2001);
Tỷ số khả năng sinh lợi giảm (Haniffa và Cooke, 2002);
Tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao (Haniffa và Cooke, 2002);
Doanh số sụt giảm (Parker et al., 2002);
Chỉ số tiền/tổng nợ sụt giảm (Beaver, 1967);
2.2.2 Phân tích sự thay đổi và ổn định các khoản mục trên báo cáo tài chính
Thay vì phân tích xu hướng các chỉ số tài chính của công ty, một phương pháp tiết kiệm hơn là quan sát định kỳ sự thay đổi của các khoản mục trên báo cáo tài chính theo thời gian Điều này cho phép phân tích sâu hơn về sự biến động của các chỉ số tài chính qua từng giai đoạn.
Các công ty gặp khó khăn về hoạt động và tài chính có thể được nhận diện thông qua việc phân tích định kỳ sự biến động của các khoản mục trên báo cáo tài chính (Polesie, 1991).
Theo Polesie (1999), khi điều kiện của công ty thay đổi, sự kỳ vọng của các Giám đốc công ty trở nên rõ ràng hơn, và khả năng tồn tại của công ty phụ thuộc vào các nguồn lực sẵn có Nghiên cứu của Polesie quan sát 18 công ty trên thị trường Scandinavian trong vòng năm năm, thiết kế một danh mục để xem xét các nguồn lực hoạt động và tài chính của các công ty Mô hình theo quý được thực hiện hàng năm, trong đó các khoản mục trên báo cáo tài chính được phân tích một cách chi tiết và cụ thể.
Mô hình này yêu cầu thời gian và thông tin chi tiết để hiểu rõ các thay đổi trong báo cáo tài chính của công ty Do đó, phân tích đánh giá tương đối vẫn được ưa chuộng hơn Tuy nhiên, mô hình quý cung cấp cái nhìn tổng thể chi tiết và rõ ràng hơn về tình hình hoạt động và tài chính của công ty.
Nghiên cứu thực nghiệm về dự báo kiệt quệ tài chính
Dự báo khả năng kiệt quệ tài chính doanh nghiệp đã được nghiên cứu sâu rộng tại các nước phát triển, với nhiều mô hình khác nhau được phát triển dựa trên các học thuyết học thuật Các kỹ thuật như Mô hình xác suất tuyến tính, Mô hình Logistic, Mô hình Probit, và Mô hình phân tích phân biệt (MDA) đã được áp dụng Tuy nhiên, cộng đồng kinh tế và các nhà nghiên cứu thường tập trung vào hai mô hình chính: mô hình Z-score của Altman (1968) sử dụng phân tích phân biệt và mô hình O-score của Ohlson (1980) sử dụng phân tích Logistic.
2.3.1 Dự đoán xác xuất kiệt quệ tài chính theo mô hình Zscore 2.3.1.1 Mô hình Atlman 1968
Alan sử dụng kỹ thuật phân tích phân biệt với dữ liệu từ 66 doanh nghiệp tại Mỹ, chia thành hai nhóm: nhóm 1 gồm 33 doanh nghiệp kiệt quệ tài chính từ 1946 đến 1965 và nhóm 2 gồm 33 doanh nghiệp hoạt động bình thường đến 1966 Từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả kinh doanh, 22 chỉ số tài chính được tính toán và phân loại thành 5 nhóm: thanh khoản, lợi nhuận, đòn bẩy, khả năng thanh toán và chỉ số hoạt động Trong số 22 chỉ số, 5 chỉ số được chọn để xây dựng mô hình dự đoán khả năng kiệt quệ tài chính dựa trên 4 tiêu chí: ý nghĩa thống kê của phương trình nhiều biến, mức độ tương quan giữa các biến, khả năng dự đoán chính xác của mô hình và phán xét của chuyên gia phân tích Kết quả, Altman đã thu được hàm phân biệt cho mô hình này.
X1 = Vốn lưu động/Tổng tài sản
X2 đại diện cho tỷ lệ lợi nhuận chưa phân phối so với tổng tài sản, trong khi X3 thể hiện lợi nhuận trước thuế và lãi trên tổng tài sản X4 so sánh giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu với giá trị hạch toán của tổng nợ Cuối cùng, X5 cho thấy hệ số doanh thu trên tổng tài sản, giúp đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản trong hoạt động kinh doanh.
Dựa vào kết quả tính toán giá trị của chỉ số Z, Altman phân chia các doanh nghiệp thành 3 nhóm như sau:
Nếu Z>2.99: Doanh nghiệp nằm trong vùng an toàn, chưa có nguy cơ phá sản
Nếu 1.81
