Vấn đề nghiên cứu
Theo báo cáo của Tổng cục Thống kê công bố ngày 31/12, năm 2009, Việt Nam đã đạt được hai mục tiêu quan trọng là chống suy giảm kinh tế và duy trì tốc độ tăng trưởng bền vững Điều này diễn ra trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, ảnh hưởng tiêu cực đến nhiều lĩnh vực kinh tế-xã hội, khiến thị trường xuất khẩu, vốn và lao động bị thu hẹp Việt Nam đã chủ động phòng ngừa lạm phát cao, ghi nhận thành công đáng kể trong tình hình khó khăn.
Bên cạnh những kết quả quan trọng nêu trên, tình hình kinh tế-xã hội năm
Năm 2009 vẫn tồn tại nhiều hạn chế và yếu kém, nếu không chủ động tìm kiếm các giải pháp khắc phục hiệu quả, sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến việc thực hiện Kế hoạch phát triển kinh tế-xã hội trong những năm tiếp theo.
Mặc dù tốc độ tăng trưởng kinh tế đã phục hồi và vượt qua giai đoạn suy giảm, nhưng sự phát triển chủ yếu dựa vào việc mở rộng quy mô và tăng khối lượng nguồn lực, đặc biệt là vốn đầu tư Điều này cho thấy tăng trưởng chưa thực sự dựa vào việc nâng cao năng suất lao động xã hội và cải thiện hiệu quả, dẫn đến sự thiếu bền vững và chất lượng thấp trong tăng trưởng kinh tế.
Tỷ lệ đầu tư so với GDP trong năm 2008 đạt 41,3% và năm 2009 là 42,8%, tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng GDP trong hai năm chỉ lần lượt là 6,18% và 5,32%, cho thấy sự không tương xứng Điều này phản ánh khả năng cạnh tranh của nền kinh tế cũng như nhiều ngành và sản phẩm còn thấp.
Cơ cấu kinh tế Việt Nam đã có những chuyển biến tích cực, nhưng vẫn còn phụ thuộc nhiều vào ngành truyền thống, đặc biệt là trong lĩnh vực nông, lâm nghiệp và thủy sản, với tỷ trọng sản xuất chiếm ưu thế.
Năm 2009, cơ cấu tổng sản phẩm của ba khu vực kinh tế gồm nông, lâm nghiệp và thủy sản; công nghiệp và xây dựng; dịch vụ lần lượt là 20,66%; 40,24%; 39,10%, không có sự thay đổi lớn so với năm 2008 và những năm trước Tuy nhiên, các cân đối kinh tế vĩ mô vẫn chưa thật sự vững chắc, với mức thâm hụt ngân sách lên tới 7% GDP, mặc dù đã được kiểm soát Lạm phát trong năm 2009 được duy trì ở mức hợp lý, nhưng giá cả có xu hướng tăng cao và tiềm ẩn nhiều nguy cơ tái lạm phát.
Theo Tổng cục trưởng Tổng cục Thống kê Nguyễn Đức Hòa, việc ngăn chặn lạm phát cao và kiểm soát các yếu tố tiềm ẩn tăng giá là rất quan trọng Đồng thời, cần nắm bắt cơ hội từ sự phục hồi kinh tế toàn cầu để thúc đẩy xuất khẩu Tuy nhiên, năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp Việt Nam vẫn còn ở mức thấp trên ba cấp độ: quốc gia, doanh nghiệp và hàng hóa, theo đánh giá của Diễn đàn kinh tế thế giới.
2004 Việt Nam xếp thứ 77 trong tổng số 104 nước được xếp hạng Năng lực cạnh tranh kinh tế của Việt Nam vẫn yếu kém so với nhiều nước khác
Sức cạnh tranh của hàng Việt Nam thấp hơn so với các nước trong khu vực và thế giới, đặc biệt ở các tiêu chí như giá cả, chất lượng, tổ chức tiêu thụ và uy tín doanh nghiệp Nhiều mặt hàng như gạo, cà phê, dệt may và giày dép đang có nguy cơ giảm sút sức cạnh tranh Các sản phẩm xuất khẩu chủ lực thiếu hàm lượng công nghệ cao và giá trị gia tăng lớn, trong khi đối mặt với khó khăn về năng suất, diện tích canh tác và khả năng khai thác Việc phát triển sản phẩm mới gặp khó khăn về vốn, công nghệ và định hướng thị trường Sự tăng trưởng xuất khẩu trong những năm đầu thế kỷ 21 chỉ đạt dưới 10%, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 20% của những năm 90 Các doanh nghiệp thương mại Việt Nam, chủ yếu là quy mô vừa và nhỏ, gặp khó khăn trong việc cạnh tranh trên thị trường quốc tế do tham gia muộn và vốn kinh doanh hạn chế.
Việc mở rộng phạm vi kinh doanh cả trong và ngoài nước đã khiến các doanh nghiệp Việt Nam gặp khó khăn trong việc đầu tư vào công nghệ hiện đại, từ đó làm giảm khả năng tạo ra sản phẩm chất lượng cao để cạnh tranh với các sản phẩm ngoại đạt tiêu chuẩn quốc tế Tiềm lực vật chất hạn chế cũng dẫn đến tầm nhìn kém cho các chương trình phát triển chiến lược Hơn nữa, trình độ quản lý và kinh nghiệm hoạt động trên thị trường quốc tế của các doanh nghiệp thương mại Việt Nam còn yếu, tạo ra nguy cơ không theo kịp yêu cầu cạnh tranh trong bối cảnh hội nhập thị trường hiện nay.
Tình hình kinh tế hiện nay của cả nước và doanh nghiệp cho thấy nguy cơ tiềm ẩn về cơ cấu kinh tế, cơ cấu ngành và đặc biệt là cơ cấu vốn Bài viết này sẽ đi sâu vào nghiên cứu cơ cấu vốn trong ngành tài chính doanh nghiệp.
Mặc dù nhiều nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, chủ yếu tập trung vào các doanh nghiệp lớn, nhưng tác động của cấu trúc vốn đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ vẫn chưa được nghiên cứu đầy đủ Điều này đặt ra câu hỏi về sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu suất của các doanh nghiệp nhỏ và vừa trong bối cảnh kinh tế hiện nay.
Lý do hình thành đề tài
Nghiên cứu của Abor (2005) về các công ty tại Ghana cho thấy rằng trong ngắn hạn, tổng nợ có mối quan hệ đồng biến với hiệu quả tài chính ROE Tuy nhiên, trong dài hạn, tổng nợ lại có mối quan hệ nghịch chiều với hiệu quả tài chính ROE của các công ty.
Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính tại các nước đang phát triển như Việt Nam vẫn đang được nghiên cứu Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện, nhưng chủ yếu tập trung vào các doanh nghiệp lớn, tập đoàn và các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán.
Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến các doanh nghiệp vừa và nhỏ, tuy nhiên vẫn còn nhiều điều chưa chắc chắn xung quanh vấn đề này Theo thống kê mới nhất, cả nước hiện có hơn 500.000 doanh nghiệp, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của khu vực này.
Doanh nghiệp vừa và nhỏ chiếm 98% tổng số lượng doanh nghiệp tại Việt Nam và đóng góp hơn 40% GDP quốc gia Khi tính thêm 133.000 hợp tác xã, trang trại và hộ kinh doanh cá thể, khu vực này góp phần vào tăng trưởng kinh tế lên tới 60%.
Cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Việc nghiên cứu và phân tích những yếu tố này giúp cải thiện hiệu suất tài chính, tối ưu hóa nguồn lực và đảm bảo sự ổn định cho nền kinh tế Do đó, việc tìm hiểu về cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính là cần thiết để nâng cao năng lực quản lý và ra quyết định trong kinh doanh.
Sáng kiến “CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TẠI TP HỒ CHÍ MINH” nhằm giúp các doanh nghiệp vừa và nhỏ xác định tác động của cấu trúc tài chính đối với hiệu quả hoạt động.
Mục tiêu đề tài
Đề tài được thực hiện nhằm:
- Phản ánh mức độ tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp
- Gợi ý chính sách cho nhà quản lý nhằm nâng cao hiệu quả tài chính thông qua mô hình có ý nghĩa thống kê tìm được.
Phương pháp nghiên cứu, đối tượng và phạm vi đề tài
Đề tài nghiên cứu này áp dụng phương pháp định lượng để xác định mối tương quan giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính ở các công ty nhỏ và vừa Nghiên cứu nhằm làm rõ ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến khả năng hoạt động và phát triển bền vững của các doanh nghiệp này.
Tại TP Hồ Chí Minh, thông tin thứ cấp chủ yếu được thu thập từ các báo cáo tài chính và bản cáo bạch của 115 doanh nghiệp Dữ liệu tài chính này bao gồm số liệu từ năm 2008 và 2009, được lấy từ website của các doanh nghiệp.
Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp tài liệu quý giá cho các công ty và nhà quản trị quan tâm đến cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp vừa và nhỏ tại TP Hồ Chí Minh Đề tài cũng làm nổi bật tác động của cơ cấu vốn và thực trạng của nhóm doanh nghiệp này.
6 Cấu trúc đề tài: Đề tài được kết cấu thành 3 chương và được trình bày theo trình tự như dưới đây:
Chương I cung cấp cái nhìn tổng quan về cấu trúc tài chính, trong khi Chương II trình bày mô hình nghiên cứu thực nghiệm cùng các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh.
Chương III: Kết luận và kiến nghị
CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI
1.1 Cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu ở các doanh nghiệp
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường, được sử dụng để tài trợ cho các quyết định đầu tư Nó thể hiện ở phía bên phải của bảng cân đối kế toán.
Cấu trúc vốn phù hợp là yếu tố quyết định quan trọng cho mọi doanh nghiệp, giúp tối đa hóa lợi ích cho cá nhân và tổ chức liên quan Quyết định này cũng ảnh hưởng đến năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp trong môi trường kinh doanh hiện tại.
Cấu trúc vốn tối ưu bao gồm sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường, nhằm giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân, giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận cho chủ sở hữu doanh nghiệp.
1.1.3.1 Hệ số Nợ - Debt To Capital Ratio:
Hệ số nợ = Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn
Hệ số nợ phản ánh trong một đồng vốn kinh doanh bình quân mà doanh nghiệp đang sử dụng có bao nhiêu đồng được hình thành từ vốn nợ
Hệ số Nợ là chỉ số quan trọng đo lường đòn bẩy tài chính của công ty, được tính bằng cách chia tổng khoản Nợ (bao gồm cả Nợ ngắn hạn và Nợ dài hạn) cho tổng số vốn đầu tư, bao gồm cả Nợ và vốn chủ sở hữu của công ty.
1.1.3.2 Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu - Total Debt to Equity Ratio
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu là chỉ số quan trọng phản ánh quy mô tài chính của công ty, cho thấy tỷ lệ giữa hai nguồn vốn cơ bản là nợ và vốn chủ sở hữu Hai nguồn vốn này có những đặc tính riêng và mối quan hệ giữa chúng được sử dụng để đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp Tỷ lệ này được tính bằng cách chia tổng nợ cho vốn chủ sở hữu.
DER = Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu
Nợ của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, trong khi vốn chủ sở hữu hay vốn cổ phần của cổ đông bao gồm cổ phần thông thường, cổ phần ưu đãi, các khoản lãi phải trả và nợ ròng.
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào ngành nghề của công ty Các ngành sản xuất, đòi hỏi nhiều vốn, thường có tỷ lệ này cao hơn, trong khi các công ty trong lĩnh vực dịch vụ lại có xu hướng thấp hơn.
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu thường thấp hơn
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cung cấp cái nhìn tổng quan về sức mạnh và cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, cho thấy khả năng chi trả cho các hoạt động Khi hệ số này lớn hơn 1, điều đó có nghĩa là doanh nghiệp chủ yếu dựa vào nợ để tài trợ cho tài sản; ngược lại, nếu nhỏ hơn 1, doanh nghiệp chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu Một hệ số nhỏ cho thấy nợ phải trả chiếm tỷ lệ thấp so với tổng tài sản, giúp doanh nghiệp ít gặp khó khăn tài chính hơn.
Trang 8 lệ này càng lớn thì khả năng gặp khó khăn trong việc trả nợ hoặc phá sản của doanh nghiệp càng lớn
Khi nợ phải trả chiếm tỷ lệ cao so với vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp có nguy cơ gặp khó khăn trong việc trả nợ, đặc biệt trong bối cảnh lãi suất ngân hàng tăng cao Các chủ nợ và ngân hàng thường xem xét kỹ lưỡng tỷ lệ nợ cùng với các chỉ số tài chính khác trước khi quyết định cấp tín dụng cho doanh nghiệp.
Việc sử dụng nợ mang lại lợi ích về thuế khi chi phí lãi vay được trừ vào thu nhập doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa rủi ro tài chính và lợi ích từ vay nợ để duy trì tỷ lệ hợp lý nhất.
Khi xem báo cáo tài chính của doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là các doanh nghiệp nhà nước trong lĩnh vực bất động sản, ta nhận thấy tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu có thể rất cao, thậm chí lên đến hàng chục lần Điều này được giải thích là do công ty triển khai nhiều dự án bất động sản có hiệu quả kinh tế cao nhưng lại phải huy động thêm vốn từ các tổ chức và cá nhân để thực hiện Tuy nhiên, theo quy định hiện hành, các khoản thu từ nguồn vốn huy động này, khi chưa đủ điều kiện ghi nhận doanh thu, không được tính vào vốn chủ sở hữu mà phải ghi nhận là nợ phải trả, dẫn đến tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu tăng cao.
Cấu trúc đề tài
Đề tài được kết cấu thành 3 chương và được trình bày theo trình tự như dưới đây:
Chương I cung cấp cái nhìn tổng quan về cấu trúc tài chính, trong khi Chương II trình bày mô hình nghiên cứu thực nghiệm và phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh.
Chương III: Kết luận và kiến nghị
TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN
Cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu ở các doanh nghiệp
Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần, đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các quyết định đầu tư của doanh nghiệp Do đó, cấu trúc vốn của doanh nghiệp được thể hiện ở phía bên phải của bảng cân đối kế toán.
Cấu trúc vốn phù hợp là yếu tố quyết định quan trọng đối với mọi doanh nghiệp, giúp tối đa hóa lợi ích cho cá nhân và tổ chức liên quan Quyết định này không chỉ ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp mà còn tác động đến khả năng cạnh tranh trong môi trường kinh doanh.
Cấu trúc vốn tối ưu là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, nhằm giảm thiểu chi phí sử dụng vốn trung bình, hạn chế rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận cho các chủ sở hữu doanh nghiệp.
1.1.3.1 Hệ số Nợ - Debt To Capital Ratio:
Hệ số nợ = Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn
Hệ số nợ phản ánh trong một đồng vốn kinh doanh bình quân mà doanh nghiệp đang sử dụng có bao nhiêu đồng được hình thành từ vốn nợ
Hệ số Nợ là thước đo quan trọng để đánh giá đòn bẩy tài chính của công ty, được tính bằng cách chia tổng khoản Nợ, bao gồm cả nghĩa vụ Nợ ngắn hạn và Nợ dài hạn, cho tổng số vốn đầu tư của công ty Tổng số vốn đầu tư bao gồm cả Nợ và vốn chủ sở hữu.
1.1.3.2 Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu - Total Debt to Equity Ratio
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu là một chỉ số quan trọng phản ánh quy mô tài chính của công ty, cho biết tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để hoạt động Hai nguồn vốn này có những đặc tính riêng và mối quan hệ giữa chúng thường được sử dụng để đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp Công thức tính tỷ lệ này là tổng nợ chia cho vốn chủ sở hữu.
DER = Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu
Nợ của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, trong khi vốn chủ sở hữu hay vốn cổ phần của cổ đông bao gồm cổ phần thông thường, cổ phần ưu đãi, các khoản lãi phải trả và nợ ròng.
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu chịu ảnh hưởng lớn từ ngành nghề hoạt động của công ty Cụ thể, các ngành sản xuất thường có tỷ lệ này cao hơn do nhu cầu vốn lớn, trong khi các công ty trong lĩnh vực dịch vụ lại có xu hướng thấp hơn.
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu thường thấp hơn
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cung cấp cái nhìn tổng quan về sức mạnh và cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, cho thấy khả năng chi trả cho các hoạt động Nếu hệ số này lớn hơn 1, điều đó có nghĩa là doanh nghiệp chủ yếu dựa vào nợ để tài trợ cho tài sản; ngược lại, nếu nhỏ hơn 1, doanh nghiệp chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu Hệ số này càng nhỏ cho thấy nợ phải trả chiếm tỷ lệ nhỏ so với tổng tài sản, cho thấy doanh nghiệp ít gặp khó khăn về tài chính hơn.
Trang 8 lệ này càng lớn thì khả năng gặp khó khăn trong việc trả nợ hoặc phá sản của doanh nghiệp càng lớn
Nếu tỷ lệ nợ phải trả quá cao so với vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp có nguy cơ gặp rủi ro trong việc trả nợ, đặc biệt khi lãi suất ngân hàng tăng Các chủ nợ và ngân hàng thường xem xét kỹ lưỡng tỷ lệ nợ cùng các chỉ số tài chính khác để quyết định cấp tín dụng cho doanh nghiệp.
Việc sử dụng nợ mang lại lợi ích khi chi phí lãi vay có thể được trừ vào thuế thu nhập doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa rủi ro tài chính và lợi ích từ việc vay nợ để đạt được tỷ lệ hợp lý nhất.
Khi xem báo cáo tài chính của doanh nghiệp Việt Nam, nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp nhà nước trong lĩnh vực bất động sản, thường có tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cao, có khi lên đến hàng chục lần Thông tin này được giải thích là do các công ty triển khai nhiều dự án bất động sản hiệu quả kinh tế cao, nhưng do vốn nhà nước hạn chế, họ đã huy động thêm nguồn vốn từ tổ chức và cá nhân Theo quy định hiện hành, các khoản thu từ huy động vốn này, khi chưa đủ điều kiện ghi nhận doanh thu, không được tính vào vốn chủ sở hữu mà phải vào nợ phải trả, dẫn đến tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cao hơn thực tế.
Cần thận trọng trong việc nghiên cứu và theo dõi các chỉ số tài chính, phương pháp hạch toán và kế toán, cùng với các thông tin liên quan, để đưa ra kết luận chính xác về tình hình tài chính của doanh nghiệp.
1.1.3.3) Hệ số vốn chủ sở hữu:
Hệ số vốn chủ sở hữu = Vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn = 1 - Hệ số nợ
Hệ số vốn chủ sở hữu cho thấy tỷ lệ vốn mà chủ sở hữu doanh nghiệp đầu tư vào kinh doanh Hệ số này càng cao, khả năng thanh toán các khoản nợ của doanh nghiệp càng được đảm bảo, giúp tài chính doanh nghiệp ổn định và an toàn hơn Ngược lại, hệ số nợ cao chỉ ra rằng doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào vay nợ, dẫn đến rủi ro thanh toán lớn khi đến hạn trả nợ.
Vốn vay đóng vai trò quan trọng trong việc kích thích doanh nghiệp tận dụng lợi thế đòn bẩy tài chính để gia tăng lợi nhuận từ các hợp đồng và dự án hiệu quả Cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp cho phép đánh giá khái quát chính sách tài trợ vốn kinh doanh, mức độ an toàn trong việc sử dụng tài sản, cũng như mức độ an toàn hoặc rủi ro trong hoạt động kinh doanh.
Trong nền kinh tế thị trường, quyết định về cấu trúc nguồn vốn là rất quan trọng đối với doanh nghiệp, vì nó ảnh hưởng lớn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu và rủi ro tài chính Mục tiêu chính của doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận và giá trị doanh nghiệp, mà giá trị này liên quan chặt chẽ đến cấu trúc nguồn vốn Tuy nhiên, không phải doanh nghiệp nào cũng có thể xác định ngay từ đầu một cấu trúc nguồn vốn hợp lý để kinh doanh hiệu quả Ngay cả khi đã có một cấu trúc hợp lý, nó cũng không phải là bất biến theo thời gian.
Lợi nhuận doanh nghiệp và cấu trúc tài chính
1.3.1 M ố i quan h ệ gi ữ a l ợ i nhu ậ n và c ấ u trúc tài chính:
Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tỉnh, lợi nhuận doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến với cấu trúc tài chính Doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường sử dụng tỷ lệ nợ cao Trong mô hình lý thuyết đánh đổi của Fama và French (2002), các tác giả chỉ ra rằng chi phí đại diện, tấm chắn thuế và chi phí phá sản đã thúc đẩy doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ để nâng cao lợi nhuận.
Theo tác giả nghiên cứu này, có một số bằng chứng thực tế mà chúng ta dễ nhận thấy hơn để hiểu rõ vấn đề này, chẳng hạn như:
Khi doanh nghiệp đạt lợi nhuận vượt trội, lợi nhuận này sẽ được ghi nhận vào giá trị sổ sách của vốn cổ phần, trừ khi doanh nghiệp thực hiện các hành động khác.
Trang 22 khác để giảm giá trị doanh nghiệp lại Tương tự, khi doanh nghiệp đạt lợi nhuận vượt trội thì giá trị thị trường của vốn cổ phần cũng sẽ gia tăng Vì vậy, doanh nghiệp đạt lợi nhuận càng cao, giá trị sổ sách và giá trị thị trường của vốn cổ phần càng tăng
Trong số các doanh nghiệp lớn, những doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhất thường có mức vay nợ lớn nhất Lợi nhuận cao không chỉ gia tăng giá trị sổ sách mà còn nâng cao giá trị thị trường của vốn cổ phần Các doanh nghiệp này thường có xu hướng mua lại cổ phần, trong khi những doanh nghiệp có lợi nhuận thấp hơn lại có xu hướng phát hành thêm cổ phần.
- Trong số các doanh nghiệp nhỏ, lợi nhuận có tác động rất nhỏ đến nợ
Doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường có giá trị sổ sách và giá trị thị trường của vốn cổ phần tăng lên, trong khi doanh nghiệp có lợi nhuận thấp sẽ thấy giá trị vốn cổ phần giảm Đặc biệt, trong số các doanh nghiệp nhỏ có xu hướng phát hành vốn cổ phần, những doanh nghiệp có lợi nhuận thấp nhất lại có xu hướng phát hành nhiều vốn cổ phần nhất.
Các mô hình cấu trúc vốn nội bộ tối ưu cho thấy rằng việc sử dụng nợ và vốn cổ phần thay đổi theo tình hình thị trường Doanh nghiệp thường vay nợ và phát hành cổ phần nhiều hơn trong thời điểm thuận lợi so với những lúc khó khăn Ngoài ra, ảnh hưởng tiêu cực của lợi nhuận lên việc phát hành vốn lớn hơn trong những thời điểm không thuận lợi.
Các bằng chứng cho thấy doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường vay nợ nhiều hơn và thực hiện mua lại vốn cổ phần, dẫn đến việc gia tăng giá trị sổ sách và giá trị thị trường của vốn cổ phần Ngược lại, doanh nghiệp có lợi nhuận thấp có xu hướng ít vay nợ và phát hành vốn cổ phần, đồng thời xuất hiện sự chênh lệch giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường của vốn cổ phần.
Thứ hai, theo một số nghiên cứu gần đây (chẳng hạn như của Myers năm
Nghiên cứu của Fama và French (1993, 2002) chỉ ra rằng mô hình hồi quy về đòn bẩy tài chính cho thấy lợi nhuận doanh nghiệp có mối quan hệ nghịch biến với đòn bẩy tài chính.
Trang 23 doanh nghiệp Theo đó, các doanh nghiệp có lợi nhuận cao hơn thường có tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn
Nghiên cứu này khẳng định kết quả của mô hình hồi quy là chính xác, cho thấy lợi nhuận có mối quan hệ nghịch biến với đòn bẩy tài chính, cả trong trường hợp hồi quy trên đòn bẩy sổ sách và đòn bẩy thị trường Sự mâu thuẫn trong việc giải thích mối quan hệ giữa lợi nhuận và cấu trúc tài chính doanh nghiệp được thể hiện qua hai lý thuyết khác nhau: lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tỉnh và mô hình hồi quy đòn bẩy tài chính Một số nghiên cứu, như của Strebulaev (2007), đề xuất rằng mối quan hệ này nên được phân tích trong khuôn khổ mô hình đánh đổi cấu trúc vốn động, nơi lợi nhuận có thể vẫn giữ mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ đòn bẩy khi xem xét nhiều yếu tố tác động khác.
Tuy nhiên, quan điểm của tác giả nghiên cứu này lại cho ta một cái nhìn khác để giải thích mối mâu thuẫn này
Trước khi khám phá quan điểm của tác giả về vấn đề này, chúng ta cần lưu ý một số kết luận quan trọng từ nghiên cứu sau khi thực hiện mô hình hồi quy.
- Lợi nhuận tác động đồng biến với việc phát hành nợ
- Việc phát hành vốn cổ phần có một mối quan hệ nghịch biến với lợi nhuận
Thị giá của doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến với sự thay đổi trong quy mô nợ, đồng thời cũng ảnh hưởng đến sự biến động của nợ và vốn cổ phần.
- Quy mô doanh nghiệp tác động nghịch biến đến việc phát hành vốn cổ phần
Theo tác giả nghiên cứu, việc sử dụng mô hình hồi quy để bác bỏ lý thuyết đánh đổi tỉnh là không chính xác do các nghiên cứu trước đây đã sử dụng sai công cụ tỷ lệ đòn bẩy Để hiểu rõ hơn, ta cần xem xét biến ngoại sinh x (lợi nhuận) ảnh hưởng đến cấu trúc vốn như thế nào Trong lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh, doanh nghiệp lựa chọn cả nợ (D) và vốn cổ phần (E), với D = D(x) và E = E(x) Theo lý thuyết này, tác động của x đến D là đạo hàm D’(x) > 0, tức là đồng biến, trong khi tác động của x đến E là đạo hàm E’(x) < 0.
Gần đây, các tài liệu đã áp dụng mô hình hồi quy để kiểm tra vấn đề này, với phương pháp thông thường là thiết lập tỷ lệ đòn bẩy.
Kết quả phân tích hồi quy được thể hiện qua phương trình Lit = a + βxit + εit Để kiểm tra sự đồng biến (D(x) > 0), người ta thường xem xét liệu β có lớn hơn 0 hay không Nếu β > 0, thì D(x) > 0, cho thấy mối quan hệ diễn ra như lý thuyết đánh đổi đã đề xuất Tuy nhiên, kết quả hồi quy thường cho thấy β < 0, dẫn đến việc bác bỏ lý thuyết đánh đổi trong các nghiên cứu này.
Vấn đề ở đây là sự hiểu lầm trong việc giải thích mối quan hệ giữa lợi nhuận và tỷ lệ đòn bẫy Tác động của lợi nhuận (x) lên tỷ lệ đòn bẫy (L) không phải là D(x) mà là L(x) Khi D(x) lớn hơn 0, L(x) có thể nhỏ hơn 0 Ví dụ cụ thể, với D = 947.5, E = 1491, D’ = 26.9, E’.
= 74.2 Thay những giá trị này vào công thức trên ta thấy
Hiệu quả tài chính
Hiệu quả tài chính là chỉ số quan trọng phản ánh kết quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp, đóng vai trò là thước đo khách quan để đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản và các chính sách của công ty trong việc tạo ra doanh thu.
Trang 28 tổng thể sức khỏe tài chính của công ty trong một thời gian nhất định và có thể dùng để so sánh các công ty trong cùng ngành
Có nhiều phương pháp để đánh giá hiệu quả tài chính, trong đó chỉ tiêu tỉ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) thường được sử dụng phổ biến.
1.4.1 Các ch ỉ tiêu v ề đ o l ườ ng hi ệ u qu ả tài chính
1.4.1.1 Hệ số thu nhập trên vốn cổ phần - Return on Equity:
Hệ số thu nhập trên vốn cổ phần (ROE) thể hiện tỷ lệ thu nhập ròng mà cổ đông nhận được so với vốn cổ phần của họ, phản ánh hiệu quả sử dụng vốn trong việc tạo ra lợi nhuận cho doanh nghiệp.
ROE= Lợi nhuận ròng / Vốn cổ phần
Trị giá ROE được tính bằng cách lấy lợi nhuận ròng sau khi đã trả cổ tức cho cổ phần ưu đãi, nhưng trước khi trả cổ tức cho cổ phần thường, và chia cho tổng vốn chủ sở hữu vào đầu niên độ kế toán.
Chỉ số này là thước đo chính xác nhất để đánh giá hiệu quả của vốn đầu tư, cho thấy số tiền lời được tạo ra từ khoản đầu tư Các nhà đầu tư thường sử dụng hệ số này để so sánh với các cổ phiếu trong cùng ngành, giúp họ đưa ra quyết định thông minh khi lựa chọn mua cổ phiếu của công ty.
Tỷ lệ ROE cao cho thấy công ty sử dụng hiệu quả vốn cổ đông, thể hiện sự cân đối giữa vốn cổ đông và vốn vay để tối ưu hóa lợi thế cạnh tranh trong huy động vốn và mở rộng quy mô Do đó, ROE cao làm cho cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư.
Khi tính toán được tỷ lệ này, các nhà đầu tư có thể đánh giá ở các góc độ cụ thể như sau:
Khi ROE nhỏ hơn hoặc bằng lãi vay ngân hàng, nếu công ty có khoản vay ngân hàng tương đương hoặc cao hơn vốn cổ đông, lợi nhuận tạo ra chủ yếu chỉ đủ để trả lãi vay ngân hàng.
Khi ROE cao hơn lãi vay ngân hàng, cần xem xét liệu công ty đã tận dụng hết lợi thế cạnh tranh trên thị trường và sử dụng hiệu quả khoản vay ngân hàng hay chưa Điều này giúp đánh giá khả năng tăng tỷ lệ ROE trong tương lai của công ty.
1.4.1.2 Hệ số thu nhập trên tài sản - Return on Assets: Đây là một chỉ số thể hiện tương quan giữa mức sinh lợi của một công ty so với tài sản của nó ROA sẽ cho ta biết hiệu quả của công ty trong việc sử dụng tài sản để kiếm lời ROA được tính bằng cách chia thu nhập hàng năm cho tổng tài sản, thể hiện bằng con số phần trăm Công thức tính như sau:
ROA = Thu nhập ròng / Tổng tài sản
Một số nhà đầu tư tính cả chi phí lãi vay vào thu nhập ròng trong công thức tính toán, vì họ ưa chuộng sử dụng doanh thu hoạt động trước lãi vay.
ROA cung cấp thông tin về lợi nhuận từ vốn đầu tư và tài sản Chỉ số ROA của các công ty cổ phần có sự khác biệt lớn, phụ thuộc vào ngành nghề kinh doanh Do đó, để so sánh ROA giữa các công ty, tốt nhất là xem xét ROA qua các năm của mỗi công ty và so sánh giữa các công ty trong cùng lĩnh vực.
Tài sản của một công ty thì được hình thành từ vốn vay và vốn chủ sở hữu
Cả hai nguồn vốn đều đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các hoạt động của công ty Hiệu quả chuyển đổi vốn đầu tư thành lợi nhuận được đo lường qua chỉ số ROA; chỉ số này càng cao cho thấy công ty đang tạo ra nhiều lợi nhuận hơn từ số vốn đầu tư ít hơn.
Công ty A có thu nhập ròng 1 tỷ VNĐ và tổng tài sản 5 tỷ VNĐ, dẫn đến ROA đạt 20% Trong khi đó, công ty B với thu nhập tương tự nhưng tổng tài sản 10 tỷ VNĐ chỉ có ROA 10% Điều này cho thấy công ty A hiệu quả hơn trong việc chuyển đổi đầu tư thành lợi nhuận.
Trang 30 của người quản lý là phân bổ vốn và các nguồn lực một cách khôn ngoan Bất kì ai cũng có thể kiếm lời bằng cách quăng cả núi tiền ra để giải quyết rắc rối nào đó
Tuy nhiên chỉ có rất ít các nhà quản lý có khả năng kiếm những món lợi lớn mà chỉ cần đầu tư khoản tiền nhỏ
Các nhà đầu tư cần lưu ý đến tỷ lệ lãi suất mà công ty phải trả cho các khoản vay nợ Nếu công ty không kiếm được nhiều hơn số tiền chi cho hoạt động đầu tư, đó là dấu hiệu không tốt Ngược lại, nếu ROA cao hơn chi phí vay, công ty đang có lợi nhuận tích cực.
1.4.1.3 Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng - Return On Capital Employed:
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TẠI TP HỒ CHÍ MINH
Mô hình nghiên cứu thực nghiệm trước đây
Nghiên cứu của Joshua Abor (2007) cho thấy hệ số tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ có ý nghĩa thống kê đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Ghana Cùng với Ali Saeedi và Iman Mahmoodi (2011), Abor đã phát triển một mô hình hồi quy để phân tích mối quan hệ này.
Yit = αit + βXit + εit i = 1, …, N; t = 1, …, T Trong đó:
Yit là hiệu quả tài chính đo lường bởi EPS, ROA, ROE
Xit là biến độc lập được thể hiện qua các yếu tố như tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn và quy mô doanh nghiệp Mô hình của Ali Saeedi và Iman Mahmoodi (2011) đã trình bày rõ ràng hơn về các yếu tố này.
EPSit = αit + β1STDit + β2Sizeit + εit (1) EPSit = αit + β1LTDit + β2Sizeit + εit (2) EPSit = αit + β1TDit + β2Sizeit + εit (3) ROEit = αit + β1STDit + β2Sizeit + εit (4) ROEit = αit + β1LTDit + β2Sizeit + εit (5)
ROEit = αit + β1TDit + β2Sizeit + εit (6) ROAit = αit + β1STDit + β2Sizeit + εit (7) ROAit = αit + β1LTDit + β2Sizeit + εit (8) ROAit = αit + β1TDit + β2Sizeit + εit (9) Trong đó:
Trong phân tích tài chính, các chỉ số quan trọng bao gồm: STD (Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản), LTDA (Nợ dài hạn/Tổng tài sản), TD (Tổng nợ/Tổng tài sản), EPS (Thu nhập trên mỗi cổ phần), ROE (Lợi nhuận ròng/Vốn chủ sở hữu) và ROA (Lợi nhuận ròng/Tài sản) Những chỉ số này giúp đánh giá khả năng tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Size: Quy mô Công ty
Nghiên cứu hồi quy cho thấy hiệu quả tài chính, được đo bằng EPS, có mối tương quan tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn Các mô hình từ 4 đến 9 cũng chỉ ra rằng mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính, cấu trúc vốn và quy mô doanh nghiệp tương tự như kết quả của Gosh et al (2000) và Hadlock và James.
(2002), Frank and Goyal (2003) and Berger and Bonaccors di Patti (2006) đã chứng minh mối tương quan này đồng biến
Kết quả nghiên cứu hồi quy cho thấy các hệ số βi có ý nghĩa thống kê trong từng mô hình riêng lẻ Tuy nhiên, biến kiểm soát chỉ bao gồm quy mô doanh nghiệp, trong khi có thể còn nhiều biến kiểm soát quan trọng khác như rủi ro kinh doanh và tuổi đời doanh nghiệp chưa được đưa vào phân tích.
Mô hình nghiên cứu thực nghiệm đề xuất
Cấu trúc tài chính có ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả tài chính, tạo ra mối quan hệ chặt chẽ giữa hai yếu tố này Mối quan hệ này không chỉ tồn tại ở các công ty lớn mà còn diễn ra tương tự ở các doanh nghiệp vừa và nhỏ.
Cấu trúc tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh, như đã được chứng minh ở các quốc gia như Ghana và Nam Phi.
2.3.2 Xây d ự ng mô hình h ồ i quy đề xu ấ t:
Từ các mô hình nghiên cứu Abor (2007), Ali Saeedi và Iman Mahmoodi
Năm 2011, đề tài đã đề xuất một mô hình tổng hợp các biến cấu trúc vốn, kết hợp với các biến kiểm soát như khu vực ngành nghề và tuổi thọ của doanh nghiệp.
Trong đề tài này, sử dụng biến hiệu quả tài chính là giá trị của ROE, ROA
Cấu trúc tài chính của một doanh nghiệp được thể hiện qua đòn bẩy tài chính, được đo lường bằng tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDA) và nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDA).
Với giả thiết: cấu trúc tài chính có tác động đến hiệu quả tài chính ở các công ty nhỏ và vừa, mô hình đề xuất là:
H = a0 + + a1 LTDA + a2 STDA + a4 SIZE + a5 Sector + a6 Age Trong đó:
H : Hiệu quả tài chính của ROE, ROA LTDA: Nợ dài hạn/Tổng tài sản
STDA: Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản SIZE : Quy mô doanh nghiệp (đo bằng LnRevenue) Sector: Khu vực ngành nghề
2.3.3 Gi ả i thích và đ o l ườ ng các bi ế n:
* Đo lường biến phụ thuộc:
ROE và ROA là hai chỉ số quan trọng, được tính bằng tỷ số giữa lợi nhuận ròng với vốn chủ sở hữu (ROE) và lợi nhuận ròng với tài sản (ROA) Chỉ số càng cao cho thấy doanh nghiệp được thị trường tín nhiệm hơn.
* Đo lường biến độc lập:
LTDA: Nợ dài hạn/Tổng tài sản thể hiện cơ cấu nợ dài hạn của doanh nghiệp hay cũng chính là cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Tương tự cho biến STDA: Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản
Trong lĩnh vực ngành nghề, biến định tính được sử dụng để xác định hoạt động của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực công nghiệp, biến này có giá trị bằng 1; ngược lại, nếu không, giá trị của nó sẽ là 0.
Theo đề tài khu vực ngành nghề có quan hệ đến hiệu quả tài chính nên xem xét biến biến này
Tuổi doanh nghiệp (Age) đo bằng giá trị logarith của tuổi doanh nghiệp
Tuổi doanh nghiệp là số năm doanh nghiệp hoạt động tính từ lúc được cấp phép hoạt động đến năm 2009
*Đo lường biến kiểm soát:
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) đo bằng giá trị logarith của tổng doanh thu
Kích thước doanh nghiệp được đo bằng Log(Doanh thu), chỉ tiêu này được áp dụng để phân tích tác động của quy mô đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, như đã được nghiên cứu bởi Majumdar.
(1997) Do đó, quy mô được lấy logarith để nghiên cứu tác động của quy mô đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp
2.3.4 Ph ươ ng pháp nghiên c ứ u: Để đạt được mục tiêu nghiên cứu đề ra, đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng Nghiên cứu định lượng có thể ước lượng vai trò của các bộ phận
Trang 43 trong tổng thể nghiên cứu, phát hiện những thay đổi về cấu trúc của đối tượng nghiên cứu
Nghiên cứu định lượng sử dụng dữ liệu từ các công ty nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh để ước lượng các yếu tố cấu trúc tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Kết quả nghiên cứu nhằm đưa ra những giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả tài chính cho các doanh nghiệp này.
(1) Phân tích thống kê mô tả nhằm xác định, kiểm tra các biến trong mẫu
(2) Phân tích mối tương quan giữa các biến khảo sát nhằm phát hiện mối liên hệ giữa các biến
(3) Áp dụng phương pháp hồi quy để tìm ra các yếu tố cấu trúc vốn tác động đến hiệu quả tài chính
Kiểm định các giả thiết nghiên cứu là bước quan trọng để xác định tính phù hợp và ý nghĩa thống kê của mô hình Nếu mô hình đạt yêu cầu, nó sẽ được áp dụng vào thực tế và đưa ra gợi ý chính sách Để thực hiện quá trình này, đề tài sẽ sử dụng phần mềm phân tích định lượng SPSS.
Phân tích tương quan là quá trình xác định mối liên hệ giữa các yếu tố tác động khi chúng được sử dụng đồng thời trong mô hình Để đạt được kết quả chính xác, cần loại bỏ và khắc phục mối quan hệ mạnh giữa các yếu tố Phương pháp này áp dụng để xác định sự liên kết giữa các biến giải thích, dựa trên ma trận tương quan.
Phân tích hồi quy tuyến tính là phương pháp sử dụng bình quân tối thiểu để xác định mối quan hệ giữa nhiều yếu tố trong mô hình Quá trình này bao gồm việc đưa tất cả các biến vào mô hình và sau đó loại trừ tuần tự những biến không có ý nghĩa thống kê, nhằm khẳng định tầm quan trọng của từng yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Để thực hiện phân tích này, việc thu thập số liệu định lượng đầy đủ và có độ tin cậy cao là điều kiện tiên quyết.
Dữ liệu các biến được tóm tắt theo bảng sau:
B ả ng 2.1: B ả ng tóm t ắ t thu th ậ p d ữ li ệ u nghiên c ứ u:
Ký hiệu Mô tả biến Đơn vị đo lường
LTDA Tỷ lệ Nợ dài hạn trên Tổng tài sản Nợ dài hạn/Tổng tài sản
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản) là một chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng thanh toán của doanh nghiệp Logarith của doanh thu (LnRevenue) phản ánh quy mô doanh nghiệp, cho thấy mối liên hệ giữa doanh thu và sự phát triển của công ty Biến định tính về khu vực ngành nghề (InduSector) cung cấp cái nhìn sâu sắc về đặc điểm và xu hướng trong từng lĩnh vực.
Lnage Tuổi của doanh nghiệp
Nghiên cứu này phân tích logarith của tuổi doanh nghiệp, sử dụng dữ liệu từ 115 doanh nghiệp có báo cáo tài chính đầy đủ trong năm 2008-2009 Tất cả số liệu tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính và bản cáo bạch Mỗi doanh nghiệp được theo dõi qua 2 năm, tạo ra tổng cộng 230 quan sát tương ứng với các biến theo dõi trong từng quan sát.
Để đo lường hiệu quả hoạt động tài chính của một doanh nghiệp, hai chỉ số quan trọng thường được chú ý là ROE (Return on Equity) và ROA (Return on Assets) Những chỉ số này giúp đánh giá khả năng sinh lời và quản lý tài sản của doanh nghiệp, từ đó cung cấp cái nhìn tổng quan về hiệu quả kinh doanh.
Phân tích kết quả hồi quy
Bài viết này sẽ trình bày các phân tích dữ liệu đã được xử lý, bao gồm phân tích thống kê mô tả, phân tích mối tương quan, và phân tích hồi quy mô hình cấu trúc tài chính Chúng tôi sẽ đánh giá hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh, đồng thời kiểm định các giả thiết nghiên cứu liên quan.
Xác định vấn đề nghiên cứu, mục tiêu, phương pháp, phạm vi và ý nghĩa của đề tài nghiên cứu
Kết quả kiểm định của mô hình nghiên cứu Áp dụng mô hình
Kết quả nghiên cứu Thống kê mô tả mẫu quan sát Phân tích tương quan; Phân tích hồi quy
Xây dựng các giả thiết
Mô hình nghiên cứu chính thức
Cơ sở lý thuyết Các nghiên cứu trước Phân tích, đánh giá và xây dựng mô hình
Thiết kế nghiên cứu và nguồn dữ liệu phục vụ nghiên cứu
Nếu mô hình phù hợp thực tế và có ý nghĩa thống kê
2.4.1 Phân tích th ố ng kê mô t ả :
Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu thu thập từ 115 công ty nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2009, với các chỉ tiêu tài chính như nợ dài hạn, nợ ngắn hạn và quy mô doanh nghiệp được theo dõi Tất cả số liệu được lấy từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp, cho phép theo dõi mỗi doanh nghiệp trong hai năm, tổng cộng có 230 quan sát Bảng 2.2 trình bày các số liệu thống kê tính được từ mẫu nghiên cứu.
B ả ng 2.2: B ả ng mô t ả th ố ng kê các nhân t ố tác độ ng đế n hi ệ u qu ả tài chính doanh nghi ệ p
Quan sát Nhỏ nhất Lớn nhất Trung vị Độ lệch chuẩn
Bảng 2.2 cho thấy suất sinh lợi trên tài sản (ROA) của doanh nghiệp quan sát có giá trị dao động từ -0,46 đến 0,82, với giá trị trung bình đạt 0,07 So với lãi suất, ROA phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản trong việc tạo ra lợi nhuận.
Trang 48 suất trung bình cùng kỳ của ngân hàng thương mại (16% /năm) thì tỷ lệ này khá thấp
Suất sinh lợi của vốn chủ sở hữu (ROE) có giá trị trung bình 0,13, với mức dao động từ -0,64 đến 0,87, cho thấy sự phân tán cao Tuy nhiên, mức ROE này vẫn không đủ để bù đắp chi phí lãi vay 16%/năm trong bối cảnh lãi suất ngân hàng biến động.
Tỷ lệ Nợ dài hạn trên tổng tài sản trung bình đạt 0.059, dao động từ 0 đến 0.4 Các doanh nghiệp vừa và nhỏ thường có tỷ lệ này rất thấp, thậm chí là 0, do nguồn vốn chủ yếu thiếu hụt ở vốn lưu động ngắn hạn Các khoản vay và tài trợ thường được sử dụng để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động ngắn hạn này.
Tỷ lệ Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản có sự biến động đáng kể, với mức thấp nhất là 0 và cao nhất gần 1,06, trung bình đạt 0,43.
Các doanh nghiệp nghiên cứu có tuổi đời từ 1 đến 14 năm, với giá trị logarith tuổi doanh nghiệp dao động từ 0 đến 2,63 và trung bình là 1,28 Doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Việt Nam, đặc biệt ở TP Hồ Chí Minh, được xem là các doanh nghiệp trẻ, hoạt động từ thời kỳ đổi mới năm 1986 đến nay.
Quy mô doanh nghiệp, được đo bằng logarith lợi nhuận (LnRevenue), dao động từ 17,9 đến 29,5, với giá trị trung bình là 24,2 Các doanh nghiệp này chủ yếu là vừa và nhỏ, có tuổi đời chưa lâu, dẫn đến quá trình tích tụ vốn và lao động còn hạn chế, vì vậy quy mô và giá trị của chúng vẫn thấp hơn so với các doanh nghiệp lớn và nhà nước.
2.4.2 Phân tích t ươ ng quan: Để phân tích hồi quy, trước hết cần xem xét mối quan hệ tương quan giữa các biến với nhau, theo bảng ma trận tương quan dưới đây, ta thấy mức độ tương quan giữa các biến khảo sát đều ở mức thấp
B ả ng 2.3: B ả ng ma tr ậ n t ươ ng quan gi ữ a các bi ế n trong mô hình
LTDA STDA Lnage InduSector LnRevenue
InduSector 0.131(*) 0.053 0.018 1 LnRevenue 0.057 0.224(**) 0.177(**) 0.101 1 (Nguồn: Kết quả truy suất từ SPSS)
Theo Hoàng Ngọc Nhậm (2008), hiện tượng đa cộng tuyến có thể xảy ra khi tương quan giữa các biến giải thích cao hơn 0,5 Tuy nhiên, Bảng 2.3 cho thấy các cặp biến trong mô hình nghiên cứu đều có kết quả nhỏ hơn 0,5, chứng tỏ không có hiện tượng đa cộng tuyến Kết quả này cho phép chúng ta tiếp tục thực hiện các mô hình hồi quy.
Phân tích này nhằm xây dựng mô hình hồi quy để xác định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa.
TP Hồ Chí Minh đã đưa ra những gợi ý chính sách cụ thể, được sắp xếp theo thứ tự ưu tiên trong quyết định chính sách Phân tích này sử dụng SPSS để chạy hồi quy đa biến, dựa trên kết quả phân tích tương quan từ bảng 2.3 Hiệu quả tài chính được đo lường bằng ROE và ROA, do đó, kết quả hồi quy được trình bày qua 2 bảng khác nhau.
B ả ng 2.4: B ả ng k ế t qu ả h ồ i quy c ủ a mô hình nghiên c ứ u
(Hiệu quả tài chính đo bằng ROE)
Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4
Tỷ lệ Nợ dài hạn trên Tổng tài sản (LTDA) -0.2421** 0.1203
Tỷ lệ Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản (STDA) 0.0512 0.0491 0.0301 0.0503 0.0364 0.0501 0.0333 0.0500
Tuổi của doanh nghiệp (Lnage) 0.0286 0.0191
R Bình phương điều chỉnh (Adjusted R-
(Ghi chú: *** ý nghĩa ở mức 1%, ** ý nghĩa ở mức 5%, * ý nghĩa ở mức 10%)
Theo kết quả nghiên cứu tại Bảng 2.4 trên, biến tác động đến hiệu quả tài chính có ý nghĩa thống kê:
- Nợ dài hạn trên Tổng tài sản (LTDA) có ý nghĩa thống kê ở mức 5% ở mô hình 01, 02; có ý nghĩa thống kê ở mức 10% trong mô hình 03, 04
- Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản (STDA) không có ý nghĩa thống kê
- Quy mô doanh nghiệp (LnRevenue) có ý nghĩa thống kê ở mức 10% tại cả 3 mô hình 02, 03, 04
- Khu vựa ngành nghề (InduSector) có ý nghĩa thống kê 5% tại cả 2 mô hình 03, 04
- Tuổi của doanh nghiệp (Lnage) không có ý nghĩa thống kê
* Đ ánh giá và ki ể m đị nh độ phù h ợ p c ủ a mô hình h ồ i quy :
Thước đo sự phù hợp của mô hình tuyến tính đa biến thường dùng là hệ số xác định R 2 điều chỉnh (Adjusted R-square)
Hệ số xác định R² điều chỉnh cung cấp cái nhìn chính xác hơn về sự phù hợp của mô hình hồi quy tuyến tính đa biến, cho phép đánh giá tác động của các biến độc lập đến hiệu quả tài chính (ROE) Dựa trên kết quả từ bảng 2.4, có thể nhận thấy rằng hệ số Adjusted R-square nhỏ hơn R-squared, điều này cho thấy các mô hình này phù hợp để giải thích các yếu tố cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính (ROE).
Kiểm định F trong bảng phân tích phương sai cho thấy giả thiết H0 (βi = 0) bị bác bỏ với độ tin cậy từ 90% đến 99%, khi giá trị Sig nhỏ hơn 0.1 Điều này chứng tỏ rằng các biến độc lập trong các mô hình hồi quy có mối liên hệ tuyến tính và có khả năng giải thích sự thay đổi của hiệu quả tài chính (ROE).
B ả ng 2.5: K ế t qu ả h ồ i quy c ủ a mô hình nghiên c ứ u
(Hiệu quả tài chính đo bằng ROA)
Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4
Tỷ lệ Nợ dài hạn trên Tổng tài sản (LTDA)
Tỷ lệ Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản (STDA) -0.0601* 0.0311 -0.0719** 0.0319 -0.0687** 0.0319 -0.0702** 0.0319
Khu vực ngành nghề (InduSector) -0.0313* 0.0189 -0.0314* 0.0188
Tuổi của doanh nghiệp (Lnage) 0.0140 0.0122
R Bình phương điều chỉnh (Adjusted R-
(Ghi chú: *** ý nghĩa ở mức 1%, ** ý nghĩa ở mức 5%, * ý nghĩa ở mức 10%)
Theo kết quả nghiên cứu tại Bảng 2.5 trên, biến tác động đến hiệu quả tài chính có ý nghĩa thống kê:
- Nợ dài hạn trên Tổng tài sản (LTDA) có ý nghĩa thống kê ở mức 1% ở cả 4 mô hình
- Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản (STDA) có ý nghĩa thống kê ở mức 10% tại mô hình
01 và có ý nghĩa thống kê 5% ở 3 mô hình còn lại: 02, 03, 04
- Quy mô doanh nghiệp (LnRevenue) có ý nghĩa thống kê ở mức 10% tại mô hình 02,
03 nhưng không có ý nghĩa thống kê ở mô hình 04
- Khu vựa ngành nghề (InduSector) có ý nghĩa thống kê 5% tại cả 2 mô hình 03, 04
- Tuổi của doanh nghiệp (Lnage) không có ý nghĩa thống kê
* Đ ánh giá và ki ể m đị nh độ phù h ợ p c ủ a mô hình h ồ i quy :
Hệ số R² điều chỉnh phản ánh chính xác hơn mức độ phù hợp của mô hình hồi quy tuyến tính đa biến, giúp đánh giá ảnh hưởng của các biến độc lập lên hiệu quả tài chính (ROA) Kết quả từ bảng 2.5 cho thấy hệ số Adjusted R-square nhỏ hơn R-squared, cho phép kết luận rằng đây là các mô hình phù hợp để giải thích các yếu tố cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính (ROA).
