KHOA HỌC CƠNG NGHỆ Só 06/2021 Tác động lạm phát đến báo cáo ngân luu dự án đầu tư xây dựng ■ TS VƯƠNG THỊ THÙY DƯƠNG; Ths NGUYỄN NGUYÊN KHANG Trường Đại học Xây dựng Miền Trung TỔNG QUAN ẢNH HƯỞNG CỦA LẠM PHÁT ĐẾN TÓM TẢT: Nghiên cứu xem xét việc lạm phát gây thay đổi báo cáo ngân lưu dụ án đầu tư xây dựng (DAĐTXD) Sử dụng ví dụ giản đơn để minh chứng ảnh hưởng lạm phát đến khoản mục báo cáo ngân lưu dự án, bao gồm: khoản phải thu, khoản phải trả, cân đối tiền mặt, chi đầu tư thuế thu nhập Kết cho thấy, lạm phát làm biến đổi ngân lưu kỳ vọng dự án tỷ lệ suất chiết khấu dự án đồng thời lạm phát làm cho hiệu tài DAĐTXD thay đổi Do đó, để có nhìn tổng quan đắn hiệu tài đầu tư xây dựng cần phải kể đến yếu tố lạm phát ước tính báo cáo ngân lưu dự án TỪ KHÓA: Lạm phát, báo cáo ngân lưu, dự án đầu tư xây dựng ABSTRACT: This study examined how the inflation causes a change in the cash-flow statement of investment project of construction Four simple exams were used to demonstrate inflationary influence on each item of the project cashflow statement, including: accounts receivable, accounts payable, cash balance, investment, corporate income tax Results showed that inflation has changed the project's expected cashflow as well as the rate of return of the project and made the financial efficiency of the construction investment project become differently It is necessary to get the correct overview of the investment project financial efficiency by being included the inflation when estimating the cash-flow statement of project KEYWORDS: Inflation, the cash-flow statement, construction investment project DAĐTXD Lạm phát trực tiếp làm cho khoản chi DAĐTXD tăng lên leo thang giá nguyên vật liệu, cấu kiện sử dụng, chi phí tiền lương Điểu làm cho nhu cẩu vốn để thực dự án xây dựng thực tế tăng so với nhu cẩu dự kiến Trong điểu kiện lạm phát, yêu cầu cân đối tiền mật DAĐTXD nhiều để đáp ứng nhu cẩu tiền mặt cần thiết đủ để chi trả cho khoản phát sinh điểu làm cho hiệu tài dự án bị giảm Không vậy, bối cảnh lạm phát khoản phải thu, khoản phải trả bị ảnh hưởng, gây tác động đến ngân lưu dựán Ngồi ra, lạm phát cịn ảnh hưởng gián tiếp đến báo cáo ngân lưu DAĐTXD thông qua khoản thuế thu nhập ảnh hưởng chắn thuế lãi vay chắn thuế khấu hao Lạm phát làm thay đổi chắn thuế lãi vay thông qua lãi suất thực [4, trang 5]: i -t-~8 (1) 1+ể Trong đó: - ir Lãi suất thực; - in Lãi suất danh nghĩa; - g - Tỷ lệ lạm phát Đối với DAĐTXD, suất chiết khấu danh nghĩa dự án tỷ lệ lạm phát xác định theo cơng thức Khi đó, lãi suất thực lãi suất danh nghĩa thay suất chiết khấu thực suất chiết khấu danh nghĩa XÂY DỰNG BÁO CÁO NGÂN LƯU DAĐTXD TRONG ĐIÉU KIỆN LẠM PHÁT Dù xét góc độ chủ thể liên quan đến DAĐTXD nửa việc đánh giá hiệu dự án dựa báo cáo ngân lưu xây dựng theo quan điểm Tổng đầu tư (TIPV) tốt [2] Với cách xây dựng báo cáo ngân lưu này, chênh lệch khoản phải thu ngân lưu vào ĐẶTVẤNĐÉ chi đầu tư, chênh lệch khoản phải trả, chênh lệch Trong bối cảnh kinh tế chịu ảnh hưởng trực tiếp cân đối tiền mặt ngân lưu bị ảnh hưởng trực lạm phát, yêu cẩu chủ thể liên quan đến hoạt động đấu tiếp tác động lạm phát Không vậy, lạm phát tư xây dựng cần có giải pháp cụ thể nhằm ứng phó khắc gián tiếp tác động đến báo cáo ngân lưu dự án thơng qua phục ảnh hưởng tiêu cực lạm phát chắn thuế khấu hao chắn thuế lãi vay [1], cần có nhìn đắn vể lạm phát nhưảnh hưởng lạm phát đến lợi ích tài DAĐTXD 3.1 Tác động trực tiếp lạm phát đến báo cáo ngân lưu DAĐTXD Ví dụ 1: Nhu cẩu vốn đầu tư vào thời điểm ban đầu 160 KHOA HỌC CƠNG NGHỆ Só 06/2021 năm thứ cho dự án xây dựng 10 tỷ Tổng giá chênh lệch cân đối tiền mặt dựán đóng tỷ đồng Dự án tiến hành khai thác vịng 0,51 tỷ đóng tăng so với khơng có lạm phát 0,45 tỷ năm kể từ năm thứ với doanh thu dự kiến năm Khi đó, giá ngân lưu dự án tăng lên tỷ đóng Biết rằng, cân đối tiền mặt mong muốn dự án mà giá hiệu số thu chi dự án giảm Báng 3.3 Tác động lạm phát đen khoản phải thu 10% doanh thu năm, khoản phải thu 20% doanh Khơng có lạm phát thu năm khoản phải trả năm 500 triệu Trường hợp đồng Hãy đánh giá tác động lạm phát đến ngân lưu Năm (t) dự án khơng có lạm phát (g = 0%) có lạm phát Doanh thu 5 5 (g = 5%) với giá trị suất chiết khấu thực dự án 10%? Khoản phải thu 1 1 -1 0 0 -0,91 0 0 Áp dụng công thức 1, giá trị lãi suất danh nghĩa xác định sau: Hiện giá chênh lệch khoản phải thu in=i +g+ir*g=10%+5%+10%*5%=15,5% Bảng ỉ Tấc động lạm phát đến nhu cầu vốn đẩu tư Tổng giá chênh lệch khoản phải thu Khơng có lạm phát Trường hợp 1 0,91 10 10 Năm (t) Chi đầu tư Hiện qiá chi đầu tư 4 1,00 1,05 1,10 1,16 1,22 1,28 Chi đáu tư danh nghĩa 10 1,05 Chi đấu tưthực (đã khử lạm phát) 10 Hiện giá chi đáu tư 10 0,91 Chì số lạm phát lt=(1 +g)' 5,25 Khoản phải thu danh nghĩa 1,05 Tổng giá chênh lệch khoản phải thu 1,22 1,28 1,16 5,5 5,8 1,1 1,16 6,1 6,4 1,22 1,28 -1,05 -0,05 -0,06 -0,06 -0,06 -1 -0,05 -0,05 -0,05 -0,05 -0,91 -0,04 -0,04 -0,03 -0,03 Chênh lệch khoản phải thu thực (đã khử lạm phát) Hiện giá chênh lệch khoản phải thu 10,91 Tổng giá chi đáu tư 1,05 1,10 Doanh thu Chênh lệch khoản phải thu danh nghĩa Năm (t) Có lạm phát Chỉ số lạm phát lt=(1+g)' Có lạm phát Trường hợp -0,91 Trường hợp 10,91 Tổng giá chi đầu tư Chênh lệch khoản phải thu AAR = AR,,-AR, -1,05 Tổng giá chênh lệch khoản phải thu có lạm Khi có lạm phát, số vốn đầu tưyêu cầu cho dự án năm phát 1,05 tỷ đổng, tăng so với lạm phát thứ tăng từ tỷ lên 1,05 tỷ đóng Như vậy, lạm (0,91 tỷ đồng) Vì vậy, giá ngân lưu vào báo cáo phát dẫn đến thất bại dự án dự án huy động đủ vốn để thực đẩu tư tổng ngân lưu so với trường hợp không lạm phát dẫn đến giá hiệu số thu chi dự án bị giảm Bang 3.4 Tầc động lạm phát đến khoản phải trá dự án giá chi đầu tư khơng đổi Điều cho thấy rằng, tác động lạm phát, chi đầu tư danh nghĩa có tăng lên Năm (t) vể tổng thể khơng gây ảnh hưởng đến hiệu Chênh lệch khoản phải trả AAP = AP,,-Áp, Khơng có lạm phát Năm (t) Hiện giá chênh lệch khoản phải trả 5 5 5 Cân đối tiến mặt mong muốn 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Chênh lệch cân đối tién mặt ACB = CB.-CB.Ĩ 0,5 0 0 Doanh thu Tổng giá chênh lệch cân đối tiền mặt 0,45 0 0 0,45 1,00 1,05 1,10 1,16 1,22 1,28 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 -0,5 0 0 -0,45 0 0 -0,45 Có lạm phát Trường hợp 1,05 1,1 1,16 1,22 1,28 Khoản phải trả danh nghĩa 0,53 0,55 0,58 0,61 0,64 Chênh lệch khoản phải trả danh nghĩa -0,53 -0,02 -0,03 -0,03 -0,03 -0,5 -0,02 -0,03 -0,02 -0,02 Chênh lệch khoản phải trả thực Có lạm phát Trường hợp Chỉ số lạm phát I,=(1+g)' Tổng giá chênh lệch khoản phài trà Chỉ số lạm phát I ,=(1 +g)’ Hiện giá chênh lệch cân đói tiến mặt Khoản phải trà tài DAĐTXD Bảng 3.2 Tác động lạm phát đến cân đối tiển mặt Trường hợp Khơng có lạm phát Trường hợp Hiện giá chênh lệch khoản phải trả -0,45 -0,02 -0,02 -0,01 -0,01 Doanh thu 5,25 5,50 5,80 6,10 6,40 Cân đối tién mặt mong muốn danh nghĩa 0,53 0,55 0,58 0,61 Chênh lệch cân đói tién mặt danh nghĩa 0,53 0,02 0,03 0,03 0,03 trả tăng có lạm phát làm cho tổng giá ngân lưu Chênh lệch cân đối tiền mặt thực (đã khử lạm phát) 0,50 0,02 0,03 0,02 0,02 giảm Vì vậy, giá hiệu số thu chi dự án tăng lên 3.2 Tác động gián tiếp lạm phát đến báo cáo Hiện giá chênh lệch cân đối tién mặt 0,45 0,02 0,02 0,01 Tổng giá chênh lệch cân đối tiền mặt 0,64 Tổng giá chênh lệch khoản phải trả -0,51 Kết cho thấy, tổng giá chênh lệch khoản phải 0,01 ngân lưu DAĐTXD l/í' dụ 2: Với thơng tin dự án ví dụ Xác định tác 0,51 động lạm phát đến báo cáo ngân lưu dự án thông qua ảnh hưởng chắn thuế khấu hao Biết chi phí 161 KHOA HỌC CƠNG NGHỆ Só/2021 khấu hao năm dự án 0,7 tỷ Bảng 3.5 Tác động lạm phát đến chẩn thuếcủa khấu hao Trường hợp Báo cáo ngân lưu DAĐTXD ảnh hưởng lạm phát tính theo hai cách: Khơng có lạm phát Năm (tj Kháu hao Lá chắn thuế khấu hao 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 - Cách 1: Tính theo dịng ngân lưu danh nghĩa (có tính đến lạm phát) với suất chiết khấu suất chiết khấu danh nghĩa - Cách 2: Tính theo dịng ngân lưu thực (dòng ngân lưu danh nghĩa khử lạm phát) suất chiết khấu suất Hiện giá chán thuế khấu hao 0,13 rồng giá chắn thuế cùa khấu hao 0,12 0,11 0,1 0,09 Ví dụ 4: Thực điểu chỉnh lạm phát vào báo cáo 0,55 ngân lưu xác định hiệu tài (chỉ tiêu NPV) Trường hựp Có lạm phát Chỉ số lạm phát (lt=(1 +g)‘ Khấu hao danh nghĩa Lá chắn thuế khấu hao danh nghĩa dự án có thơng tin chi tiết trình bày ví dụ 1,05 1,1 1,16 1,22 1,28 1, 2,3 Biết rằng, chi phí hoạt động năm dự án 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 tỷ Bảng 3.7 Hạch tốn lãi lỗ trng hợp khơng có có lạm phát 0,14 0,14 0,14 0,14 0,14 Trường hợp Khơng có lạm phát Năm (tj Lá chắn thuế khấu hao thực 0,13 Hiện giá chán thuế khấu hao 0,12 Tổng giá chắn thuế khấu hao chiết khấu thực 0,13 0,11 0,12 0,09 0,11 0,08 0,11 0,07 Doanh thu 5 5 5 1 1 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 3,3 3,3 3,3 3,3 Chi phí hoạt động Khấu hao Lợi nhuận trước thuế lãi vay 3,3 Lãi vay 0,3 0,33 0,33 Lợi nhuận trước thuế 2,97 2,97 3,3 3,3 phát giảm thuế thu nhập phải đóng dự án Thuế thu nhập 0,6 0,59 0,59 0,66 0,66 tăng lên Khi đó, tổng ngân lưu tăng lên, giá hiệu số Lợi nhuận sau thuế 2,4 2,38 2,38 2,64 2,64 thu chi dựán giảm Trường hợp 0,47 Tổng giá chắn thuế khấu hao có lạm Ví dụ 3: Với thơng tin dự án ví dụ Xác định tác động lạm phát đến báo cáo ngân lưu dự án thông qua ảnh hưởng gián tiếp đến chắn thuê lãi vay Biết Có lạm phát Chí số lạm phát (lt=(1+g)t 1,05 1,1 1,16 1,22 1,28 Doanh thu 5,25 5,50 5,80 6,10 6,40 1,05 1,1 1,16 1,22 1,28 số vốn vay chiếm 30% tổng số vốn đầu tư năm với lãi Chi phí hoạt động suất vay 10%/năm, thực chi trả lãi vay năm Khấu hao trả toàn vốn vay gốc vào cuối năm thứ Bảng 3.6 Tác động lạm phát đến chắn thuế lãi vay Lợi nhuận trước thuế lãi vay Trường hợp Không có lạm phát Năm (tì Nợ vay gốc 0,3 Lãi vay phải trà 0,3 0,33 0,33 0,06 0,07 0,07 Hiện giá chắn thuế lãi vay 0,05 0,06 0,05 Có lạm phát Chỉ số lạm phát lt=(1 +g)' 1,05 Nợ vay gốc 0,7 0,7 0,7 3,5 3,7 3,94 4,18 4,42 Lãi vay 0,47 0,51 0,51 Lợi nhuận trước thuê’ 3,03 3,19 3,43 4,18 4,42 Thuế thu nhập 0,61 0,64 0,69 0,84 0,88 2,42 2,55 2,74 3,34 3,54 Bảng 3.8 Báo cáo ngân lưu danh nghĩa 0,16 Trường hợp 1,1 1,16 0,47 0,51 0,51 Lá chắn thuế lãi vay danh nghĩa 0,09 0,1 0,1 Lá chắn thuế lãi vay thực 0,09 0,09 0,09 Hiện giá chắn thuế lãi vay 0,08 0,07 0,07 Năm (t) Chì số lạm phát (l,=(1+g)' 1,05 1,1 1,16 1,22 1,28 5,25 5,5 5,8 6,1 6,4 -1,05 -0,05 -0,06 -0,06 -0,06 4,2 5,45 5,74 6,04 6,34 10 1,05 1,05 1,1 1,16 1,22 1,28 - Doanh thu 1,22 1,28 0,3 Lãi vay phải trả Tổng giá chắn thuế lãi vay 0,7 Lợi nhuận sau thuế Lá chắn thuế lãi vay Tồng giá chắn thuê' lãi vay 0,7 - Chênh lệch khoản phải thu Tổng ngân lưu vào - Chi đẩu tư -Chi phí hoạt động -Thuếthu nhập 0,61 0,64 0,69 0,84 0,88 - Chênh lệch khoản phải trả -0,53 -0,02 -0,03 -0,03 -0,03 - Chênh lệch cân đối tiển mặt 0,53 0,02 0,03 0,03 0,03 10 2,71 1,74 1,85 2,06 2,16 0,22 Tổng giá chắn thuế lãi vay tăng thuế thu nhập phải đóng dự án giảm có lạm phát Điểu làm cho tổng ngân giảm, làm tăng giá hiệu số thu chi dựán 3.3 Điều chỉnh lạm phát vào báo cáo ngân lưu DAĐTXD 162 Tổng ngân lưu Ngân lưu ròng -10 1,49 3,71 3,89 3,98 4,18 NPV năm -10 1,29 2,78 2,52 2,24 2,03 KHOA HỌC CƠNG NGHỆ Só 06/2021 -10 -8,71 -5,93 -3,41 -1,17 0,86 Năm (t) NPV lũy kế Bảng 3.9 Báo cáo ngân luu thực (2019), Principles of corporate finance (13th edition), McGraw- Hill Education [4] Qin, Xiao; Wang, Kai; Wang, Zhiguang (2014), Selection of Interest and Iflation Rates for Infrastructure Năm (t) - Doanh thu 5 5 - Chênh lệch khoản phải thu -1 -0,05 -0,05 4,95 4,95 4,95 4,95 1 1 is well controlled, maintaining a gradually low increase, 0,6 0,59 0,59 0,66 0,66 https://www.gso.gov.vn/en/data-and-statistics/2020/11/ -0,02 -0,02 inflation-is-well-controlled-maintaining-a-gradually-low- rồng ngân lưu vào - Chi đẩu tư 10 -Thuếthu nhập - Chênh lệch khoản phải trả -0,5 -0,02 -0,03 - Chênh lệch càn đói tiền mặt 0,50 0,02 0,03 0,02 0,02 10 2,6 1,59 1,59 1,66 1,66 Ngân lưu ròng -10 1,4 3,36 3,36 3,29 3,29 NPVtừng năm -10 1,27 2,78 2,52 2,25 2,04 NPV lũy kế -10 -8,73 -5,95 -3,43 -1,18 0,86 Tổng ngân lưu [5] Axel Sell (June 1997), Inflation: does it matter in project appraisal?, Beech Tree Publishing, Project Appraisal, vol.12, number 2, pp.107-118 [6] General statistics office ofVietnam (2020), Inflation 1 - Chi phí hoạt động -0,05 -0,05 Investment Analyses, MPC 14-275 increase/ [7] Tim Mcmahon (2014), How I calculate the inflation rate?, https://inflationdata.com/lnflation/lnflation_ Articles/Calculatelnflation.asp Ngày nhận bài: 07/4/2021 Khi xây dựng báo cáo ngân lưu danh nghĩa suất chiết khấu sử dụng suất chiết khấu danh nghĩa 15,5% khác với suất chiết khấu thực sử dụng Ngày chấp nhận đăng: 21 /5/2021 Người phản biện: PGS.TS.Trần Quang Phú TS Trần Thị Quỳnh Như báo cáo ngân lưu khử lạm phát 10% Lũy kế giá hiệu số thu chi dự án tốc độ lạm phát 5% tính theo ngân lưu danh nghĩa hay ngân lưu thực đểu 0,86 tỷ Điều cho thấy rằng, điều kiện lạm phát, việc xây dựng báo cáo ngân lưu DAĐTXD dù dựa sở dòng ngân lưu thực hay dòng ngân lưu danh nghĩa có giá trị giá hiệu số thu chi dự án KẾT LUẬN Thời gian thực đầu tư xây dựng từ chuẩn bị đến thực kết thúc xây dựng đưa cơng trình dự án vào khai thác sử dụng thường kéo dài, chịu ảnh hưởng nhiều biến động bao gồm chủ quan lẫn khách quan, có lạm phát Khi lập DAĐTXD phân tích hiệu tài dự án cần có nhìn bao quát vể lạm phát cần phải kể đến lạm phát phương án tài dự án Không vậy, việc điểu chỉnh lạm phát vào báo cáo ngân lưu DAĐTXD góp phần thúc đẩy tính chuẩn xác hiệu cơng tác thẩm định dự án mà cụ thể thẩm định phương án tài dự án Việc xác định báo cáo ngân lưu phù hợp, tính tốn phương án tài dự án hợp lý góp phẩn thúc đẩy hiệu công tác đầu tư xây dựng hiệu công tác quản lý hoạt động Tài liệu tham khảo [1], Vương Thị Thùy Dương (2020), Lạm phát DAĐTXD, Thông báo Khoa học công nghệ Trường Đại học Xây dựng Miền Trung, số 01, tr.145-149 [2], vương Thị Thùy Dương (2019), Các quan điểm xây dựng báo cáo ngân lưu DAĐTXD, Tạp chí Xây dựng, tháng 8, tr.223-227 [3], Richard A Brealey, Stewart c Myers, Franklin Allen 163 ... việc xây dựng báo cáo ngân lưu DAĐTXD dù dựa sở dòng ngân lưu thực hay dòng ngân lưu danh nghĩa có giá trị giá hiệu số thu chi dự án KẾT LUẬN Thời gian thực đầu tư xây dựng từ chuẩn bị đến thực... hợp khơng lạm phát dẫn đến giá hiệu số thu chi dự án bị giảm Bang 3.4 Tầc động lạm phát đến khoản phải trá dự án giá chi đầu tư khơng đổi Điều cho thấy rằng, tác động lạm phát, chi đầu tư danh... thẩm định phương án tài dự án Việc xác định báo cáo ngân lưu phù hợp, tính tốn phương án tài dự án hợp lý góp phẩn thúc đẩy hiệu cơng tác đầu tư xây dựng hiệu công tác quản lý hoạt động Tài liệu