Bài viết Kinh nghiệm neo tỷ giá theo rổ tiền tệ của Trung Quốc tổng quan quá trình cải cách chế độ tỷ giá của Trung Quốc, tập trung vào giai đoạn sau khi Ngân hàng Trung ương nước này chính thức công bố áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý bằng cách neo tỷ giá theo một rổ tiền tệ vào ngày 21/7/2005.
THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ Kinh nghiệm neo tỷ giá theo rổ tiền tệ Trung quốc Trần Thị Thanh Huyền Ngày nhận: 20/04/2017 Ngày nhận sửa: 22/05/2017 Bài viết tổng quan trình cải cách chế độ tỷ giá Trung Quốc, tập trung vào giai đoạn sau Ngân hàng Trung ương (NHTW) nước thức cơng bố áp dụng chế độ tỷ giá thả có quản lý cách neo tỷ giá theo rổ tiền tệ vào ngày 21/7/2005 Chúng tơi áp dụng mơ hình sử dụng nghiên cứu Cui (2012) để xác định tỷ trọng đồng tiền rổ tiền tệ Nhân dân tệ (RMB) Kết chạy mơ hình cho thấy, chế độ tỷ Trung Quốc công bố thực thực tế khác Đồng RMB chứng tỏ neo theo đồng đô la Mỹ (USD) giai đoạn từ tháng 7/2005 đến tháng 8/2015 Xu hướng neo tỷ giá theo rổ tiền tệ bắt đầu rõ nét sau ngày 11/8/2015, định nâng cao chế phản ánh giá theo thị trường đồng RMB so với đồng USD thức có hiệu lực Cuối cùng, kết phân tích đem lại ý nghĩa định cho Việt Nam q trình cải cách chế độ tỷ giá Từ khóa: Chế độ tỷ giá, rổ tiền tệ, Trung Quốc, Việt Nam Giới thiệu rung Quốc Việt Nam thuộc nhóm nước phát triển, có nét tương đồng nhiều mặt Hai nước tiến hành cải cách, mở cửa thời điểm mở cửa mức độ cải © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X cách khác Tác động trình hội nhập kinh tế khu vực giới buộc hai nước phải có thay đổi điều hành sách kinh tế vĩ mơ nói chung sách tỷ giá nói riêng Trung Quốc đổi điều hành sách tỷ giá1 với việc áp dụng chế độ tỷ Điều hành sách tỷ giá hối 57 Ngày duyệt đăng: 22/05/2017 giá neo giữ theo rổ tiền tệ từ tháng 7/2005 Việt Nam thức cơng bố thực từ tháng 1/2016 Việc Trung Quốc áp dụng neo đồng RMB2 theo rổ tiền tệ thay neo theo đồng USD trước thu hút ý nhiều học giả Sở dĩ vấn đề tỷ giá Trung Quốc nhiều nhà nghiên cứu quan tâm động thái NHTW Trung Quốc khiến tỷ giá RMB/USD thay đổi ảnh hưởng đến đối tác thương mại đầu tư Trung Quốc, đồng thời khiến cho thị trường tài tồn cầu biến động, chí chao đảo Mặc dù công bố chế độ tỷ giá neo giữ theo rổ tiền tệ chục năm nay, NHTW Trung Quốc chưa có thơng báo đối quốc gia trọng vào hai vấn đề lớn: Lựa chọn chế độ tỷ giá điều chỉnh tỷ giá thông qua hệ thống công cụ can thiệp phù hợp, bao gồm: điều chỉnh biên độ dao động, nghiệp vụ thị trường mở, lãi suất tái chiết khấu hay tỷ lệ dự trữ bắt buộc… Đồng Nhân dân tệ ký hiệu RMB (Reminbi) hay CNY (Chinese Yuon) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 180- Tháng 2017 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ thức tỷ trọng đồng tiền rổ tiền tệ Các nhà nghiên cứu cố gắng tìm câu trả lời cho vấn đề Tương tự Trung Quốc, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) công bố thức thực chế độ tỷ giá từ 04/01/2016, neo tỷ giá theo rổ tiền tệ với biên độ điều chỉnh Thực tế cho thấy, việc hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu mặt đem lại hội lớn cho kinh tế Việt Nam mức độ tự hóa thương mại đầu tư hứa hẹn ngày tăng, nhiên nguy truyền dẫn cú sốc bên đến kinh tế nước cao Cụ thể, thông qua kênh truyền dẫn tỷ giá, biến động kinh tế đối tác thương mại đầu tư ảnh hưởng đến giá hàng hóa nhập khẩu, gây áp lực lên số sản xuất cơng nghiệp nói riêng (IPI), số số giá sản xuất nói chung (PPI) cuối tác động tới số giá tiêu dùng (CPI) Động thái thay đổi tỷ giá VND/USD NHNN khơng làm ảnh hưởng đến tình hình khu vực giới RMB/USD có biến động, nhiên vấn đề đặt lựa chọn khơng phù hợp NHNN lại khiến cho kinh tế nước gặp phải khó khăn Trong bối cảnh đó, việc tìm hiểu kinh nghiệm Trung Quốc việc cải cách chế độ tỷ giá, cụ thể neo tỷ giá theo rổ tiền tệ có ý nghĩa quan trọng Việt Nam Bài viết (1) tìm hiểu trình cải cách chế độ tỷ giá Trung Quốc, (2) thông qua mơ hình hồi quy tuyến tính để xác định tỷ trọng rổ tiền tệ RMB 58 Số 180- Tháng 2017 (3) đưa số hàm ý cho Việt Nam Quá trình cải cách chế độ tỷ giá Trung Quốc Kể từ Trung Quốc tiến hành cải cách, mở cửa kinh tế, chế độ tỷ giá áp dụng quốc gia chia thành giai đoạn - Giai đoạn vào đầu năm 1990 Trong giai đoạn này, Trung Quốc thực chế độ tỷ giá kép: tỷ giá cố định thức song song tồn với tỷ giá thị trường hình thành thị trường hoán đổi ngoại tệ Các doanh nghiệp Trung Quốc doanh nghiệp nước phép trao đổi ngoại tệ với theo mức tỷ giá đàm phán qua Trung tâm mua bán ngoại hốiđược gọi trung tâm hoán đổi ngoại tệ Trong năm 1992, có tới 80% giao dịch ngoại hối Trung Quốc thực thị trường tự tỷ giá phản ánh quan hệ cung- cầu ngoại tệ Tuy nhiên, tỷ giá thị trường hốn đổi ln cao so với tỷ giá thức, tạo điều kiện cho doanh nghiệp xuất lại gây cạnh tranh không lành mạnh, làm biến dạng thị trường không tạo động lực thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước Nhằm hạn chế tác động tiêu cực này, tỷ giá hối đối thức RMB/ USD tăng liên tục, từ 4,7 vào năm 1990 tới 5,4 vào năm 1992 đến cuối năm 1993 đạt mức 5,8 RMB đổi USD Trong tỷ giá tự mức cao, 10 RMB đổi USD trước giảm xuống mức 8,7 vào thời điểm cuối năm 1993 Chính khoảng cách lớn tỷ giá thức, tỷ giá thị trường biến động ngày tăng tỷ giá thị trường đòi hỏi Trung Quốc phải cải cách chế độ tỷ giá (Huang Wang, 2004) - Giai đoạn thứ hai 01/01/1994 Trung Quốc tiến hành cải cách hệ thống tỷ giá kép cách thống hai hệ thống tỷ giá thiết lập chế độ tỷ giá theo hướng thả nổi, có quản lý dựa cung cầu thị trường Mức tỷ giá danh nghĩa thống 8,7 RMB đổi USD (vào tháng 01/1994) đánh giá thấp so với giá trị thực3 đạt mức 8,28 sau 18 tháng, biện pháp điều chỉnh tỷ giá thực thường xuyên Trong thời kỳ này, lạm phát Trung Quốc mức cao so với mức trung bình đối tác thương mại, làm giảm sức cạnh tranh hàng hóa Trung Quốc thị trường quốc tế4 Trước tình hình đó, từ nửa cuối năm 1995, Trung Quốc neo giữ đồng RMB tương đối chặt với đồng USD Khi khủng hoảng tài châu Á xảy vào năm 19971998, cầu nước giảm đồng tiền đối tác thương mại thức Trung Quốc (trừ Hồng Kơng) giảm giá so với đồng USD với biên độ rộng, người tham gia thị trường dự đoán đồng RMB giảm giá Tính bình qn gia quyền tỷ giá tự 8,7 tỷ giá thức 5,8 trước hợp hai hệ thống tỷ giá số 8,1 RMB đổi USD Chỉ số giá tiêu dùng lên tới mức 24% vào năm 1994 17% năm 1995 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ theo đồng tiền Nhằm ngăn chặn đồng tiền bị giá từ chạy đua giảm giá, Chính phủ Trung Quốc tuyên bố đồng RMB không giảm giá, ngược lại với kỳ vọng thị trường Kể từ đó, tỷ giá RMB cố định mức 8,28 RMB đổi USD, đồng thời chế độ tỷ giá công bố thả có quản lý thực tế lại trở thành chế độ neo tỷ giá theo đồng USD Chế độ tỷ giá kéo dài tháng 7/2005 (Jianhuai Shi, 2008) - Giai đoạn thứ ba (7/2005-nay) đánh giá thời kỳ Trung Quốc tiến hành cải cách cách tồn diện sách tiền tệ nói chung, chế độ tỷ giá nói riêng Giai đoạn chia thành năm thời kỳ nhỏ (Hình 1) * Thời kỳ thứ nhất: 21/7/200515/7/2008 Ngày 21/7/2005, Trung Quốc tiến hành tăng giá đồng RMB từ 8,28 8,11 RMB đổi USD (tương đương 2,1%) thức cơng bố sử dụng chế độ tỷ giá thả có quản lý, tham chiếu theo rổ tiền tệ thay neo giữ theo đồng USD trước Theo chế độ tỷ giá mới, tỷ giá trở nên linh hoạt hơn, dựa cung cầu thị trường, với mức biến động hàng ngày đồng RMB giới hạn phạm vi ±3%5 Chi tiết đồng tiền rổ tiền tệ tỷ trọng đồng tiền không NHTW Trung Quốc công bố cách thức Tuy nhiên theo lời phát biểu Thống Mức biên độ dao động hàng ngày tỷ giá RMB/USD sau nới rộng thành ±5% vào 21/5/2007, giảm xuống ±1% vào 14/4/2012 ±2% vào 14/3/2014 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng đốc NHTW Trung Quốc vào ngày 9/5/20056, tiêu chí lựa chọn đồng tiền rổ tiền tệ phụ thuộc vào tầm quan trọng giao dịch tài khoản vãng lai Theo đó, đồng tiền chia thành hai nhóm: hạng hạng hai Nhóm hạng bao gồm đồng tiền đô la Mỹ, Euro, Yên Nhật đồng Won Hàn Quốc Trong có đồng tiền nằm nhóm thứ hai, bao gồm đô la Singapore, Bảng Anh, đồng Ringgit Malaysia, đô la Úc, đô la Canada, đồng Rúp Nga đồng Bạt Thái (Cui, 2012) Sau động thái NHTW Trung Quốc, đồng RMB tăng giá đặn chậm Tỷ giá RMB/USD giảm từ 8,11 6,82, thể mức tăng 18,9% giá trị đồng RMB (trong vòng năm từ 7/2005 đến 7/2008) Theo Morrison Labonte (2013), chế độ tỷ giá áp dụng thời kỳ chế độ thả có quản lý (managed float), tức lực lượng thị trường dẫn dắt xu hướng vận động đồng RMB, nhiên Chính phủ làm chậm lại q trình tăng giá đồng RMB thông qua việc can thiệp vào thị trường Trong đó, Moosa Li (2017) lại cho chế độ neo tỷ giá trườn bị (crawling peg) Các tác giả lập luận đồng USD chiếm tỷ trọng lớn rổ tiền tệ phải giảm giá so với đồng RMB so với đồng tiền khác Tuy Zhou Xiaochuan, thống đốc NHTW Trung Quốc, cơng bố khơng thức nguyên tắc đồng tiền rổ tiền tệ RMB phát biểu khai mạc lễ nhậm chức Trưởng chi nhánh NH nhân dân Thượng Hải Thượng Hải vào 9/5/2005 Bảng Những đồng tiền rổ tiền tệ RMB Đồng tiền Ký hiệu Đô la Mỹ USD Nhóm Euro EUR thứ Yên Nhật JPY Won Hàn Quốc KRW Đô la Singapore SGD GBP Bảng Anh MYR Nhóm Ringgit Malaysia thứ Đơ la Úc AUD Đô la Canada CAD hai RUB Đồng Rúp Nga Bath Thái THB Nguồn: Bài phát biểu thống đốc NHTW Trung Quốc, ngày 9/5/2005 nhiên, thực tế cho thấy USD giảm giá 15,87% so với đồng tiền khác 15,65% so với đồng RMB Điều xảy chế độ neo tỷ giá theo rổ đồng tiền đồng USD không chiếm tỷ trọng rổ tiền tệ, mà điều hồn tồn khơng thể xảy Mức tỷ giá có nhiều khả liên quan đến chế độ tỷ giá thả tự thả có quản lý Tuy nhiên khả khơng hợp lý với trường hợp Trung Quốc Khả giải thích hợp lý cho hành vi NHTW Trung Quốc việc áp dụng chế độ neo tỷ giá trườn bò nhằm chống lại cáo buộc việc thao túng tiền tệ phá giá đồng RMB cách giả tạo Điều trùng hợp ngẫu nhiên giai đoạn đó, USD giá với tỷ lệ gần tương đương so với đồng tiền khác Trung Quốc điều chỉnh mức tỷ giá nhằm phản ánh giá đồng USD so với đồng tiền khác * Thời kỳ thứ hai: 16/7/2008- Số 180- Tháng 2017 59 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ Hình Biến động tỷ giá RMB/USD (7/2005-2/2017) Nguồn: International Financial Statistics- IMF 10/6/2010 Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu 2007-2008 phá vỡ cơng cải cách chế độ tỷ giá Trung Quốc Nhu cầu hàng hóa Trung Quốc giảm 15,9% vào năm 2009 60 Số 180- Tháng 2017 so với năm 2008 Theo báo cáo Chính phủ Trung Quốc, hàng nghìn doanh nghiệp định hướng xuất bị đóng cửa, 20 triệu lao động di cư việc năm tác động trực tiếp suy thối kinh tế tồn cầu Mặc dù suy giảm xuất Trung Quốc khủng hoảng tài tồn cầu khơng phải tăng giá đồng RMB, nhiên yếu tố tỷ giá cho có liên quan, đồng tiền Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ sử dụng chủ yếu Trung Quốc xuất hàng hóa đồng USD (Moosa Li, 2017) Nhằm ngăn chặn tăng giá đồng RMB so với USD, Trung Quốc công bố tiếp tục giữ tỷ giá RMB/USD mức 6,83 mức tỷ giá trì 10/6/2010 Động thái NHTW Trung Quốc gặp phải nhiều trích quốc gia khác Theo Moosa Li (2017), chế độ tỷ giá sử dụng thời kỳ neo tỷ giá cố định khơng phải neo theo rổ đồng tiền, tỷ giá RMB/ USD tương đối ổn định hai đồng tiền tăng giá giảm giá tương ứng so với đồng tiền khác Đồng USD tăng giá 13,63% so với đồng tiền khác số tương ứng đồng RMB 13,26% đồng USD lên giá 0,33% so với đồng RMB * Thời kỳ thứ ba: 11/6/20109/5/2012 Vào ngày 11/6/2010, NHTW Trung Quốc tuyên bố tiếp tục cải cách chế độ tỷ giá tăng cường tính linh hoạt tỷ giá RMB Nhiều ý kiến có Morrison Labonte (2013) cho động thái Trung Quốc nhằm tránh trở thành tâm điểm bàn luận Hội nghị thượng đỉnh G-20 tổ chức khoảng thời gian Toronto, Canada Đồng RMB tăng giá vài ngày lại giảm giá gây không chắn Các tác giả lập luận tín hiệu cho thấy đồng RMB tăng giá khoảng thời gian dài nhằm hạn chế tượng đầu luồng vốn bên chảy vào, từ Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng hạn chế gây ổn định kinh tế Trung Quốc, nhiên mức độ tốc độ tăng khơng dự đốn trước * Thời kỳ thứ tư: 10/5/201210/8/2015 Thời kỳ đặc trưng mức độ linh hoạt cao khơng phải hồn tồn tỷ giá hối đoái Sau biên độ dao động tỷ giá điều chỉnh từ ±1% thành ±2% vào ngày 14/3/2014, tỷ giá RMB/ USD tiên giảm sau tăng trước giảm trở lại, với cách biệt 1.481 điểm điểm thấp cao Vì vậy, năm 2014 coi năm tỷ giá RMB/USD dao động theo hai chiều Việc từ bỏ chế độ neo tỷ giá trườn bò trước đồng RMB đánh giá đạt đến mức giá thị trường hợp lý (Feng Cheng, 2016) Theo Wei (2014), NHTW Trung Quốc cho khơng có sở cho tăng giá mạnh thăng dư thương mại nước giảm cịn 2,1% GDP, khơng có lý cho phá giá mạnh rủi ro hệ thống tài Trung Quốc nằm tầm kiểm sốt dự trữ ngoại tệ nước đủ lớn để chống lại cú sốc đến từ bên Động để Trung Quốc thực chế độ tỷ giá linh hoạt có hạn chế cho nhằm mục đích đưa đồng RMB có tên giỏ tiền tệ quốc tế, hay gọi Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) Một lý đưa để lý giải cho việc biên độ dao động tỷ giá nới rộng nâng cao tính linh hoạt đồng RMB với vai trị đồng tiền quốc tế tương lai, hướng tới mục tiêu bước quốc tế hóa đồng RMB (Moosa Li, 2017) *Thời kỳ thứ năm: 11/8/2015nay Năm 2015 năm quan trọng trình cải cách chế độ tỷ giá Trung Quốc định nâng cao chế phản ánh giá theo thị trường đồng RMB so với USD thức có hiệu lực từ 11/8/2015 Mục đích định làm tăng tính linh hoạt tỷ giá hối đoái Cụ thể, mức tỷ giá mở cửa hàng ngày (hay gọi mức tỷ giá trung tâm) RMB so với USD trực tiếp hình hành thị trường, dựa tỷ giá đóng cửa ngày hôm trước, điều kiện cung cầu thị trường biến động đồng tiền chủ chốt Ngay sau cơng bố đó, đồng RMB giảm giá 1,9% so với đồng USD, với tỷ giá RMB/ USD tăng từ 6,11 đến 6,23 sau ngày Vài ngày sau, vào 18/8/2015, Trung Quốc tiếp tục phá giá RMB mức 6,39 RMB đổi USD (đưa tỷ lệ phá giá RMB lên xấp xỉ 4,6% kể từ ngày 10/8/2015) Theo công bố NHTW Trung Quốc, động thái phá giá liên tiếp đồng RMB nhằm mục đích thu hẹp khoảng cách tỷ giá trung tâm công bố NHTW tỷ giá thị trường Thật vậy, kể từ năm 2014, kỳ vọng FED tăng lãi suất, dòng vốn đầu tư nước Trung Quốc gia tăng với khả xuất giảm sút tạo áp lực khiến cho RMB giảm giá Kể từ đầu năm 2015, tỷ giá thị trường liên tục chênh lệch so với tỷ giá công bố Số 180- Tháng 2017 61 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ từ 0,8% tới 1,9% Theo NHTW Trung Quốc, chênh lệch tỷ giá cân ước tính nhà phân tích tỷ giá công bố khoảng 3% báo hiệu áp lực giảm giá lên đồng RMB Quyết định phá giá lần nhanh chóng NHTW Trung Quốc giúp làm giảm khoảng cách tỷ giá công bố tỷ giá thị trường, giúp cho tỷ giá công bố phản ánh tốt kỳ vọng thị trường tương lai7 Sau định vào tháng 8/2015 NHTW Trung Quốc gây nhiều xáo trộn thị trường tài tồn cầu, đến ngày 11/12/2015, Cơ quan mua bán ngoại hối Trung Quốc công bố số CFETS RMB Index, tức số tính tốn dựa biến động đồng RMB so với rổ tiền tệ gồm 13 đồng tiền nước đối tác thương mại quan trọng Đây cho định mang tính bước ngoặt từ đầu năm 2015, RMB giảm giá mạnh so với USD lại tăng giá tương đối so với đồng tiền khác Theo tin phân tích từ Trung Trên thực tế, từ năm 2014 đến năm 2015, đồng RMB tăng giá không so với USD mà so với nhiều đồng tiền khác, bao gồm đồng tiền kinh tế đồng tiền rổ SDR (Euro, Yên Nhật Bảng Anh) Chẳng hạn, tỷ lệ tăng giá RMB so với Euro 30%, Yên Nhật Bảng Anh khoảng 20%, peso Mêhico 20% đồng Lira Thổ Nhĩ Kỳ 30% Nguyên nhân đồng tiền nhiều đối tác thương mại Trung Quốc, đặc biệt kinh tế nổi, giảm giá từ đến cuối năm 2014 (trong có đồng real Braxin, rupee Ấn Độ, ruble Nga, đồng won Hàn Quốc, đô la Singapore đồng ringgit Malaysia); đồng RMB Trung Quốc giữ tương đối ổn định so với USD tận tháng 8/2015 (theo Fung Business Intelligence Centre Global Sourcing) 62 Số 180- Tháng 2017 tâm nghiên cứu Maritime Bank ngày 16/12/2015, “cách tính đồng RMB dựa rổ ngoại tệ giúp đồng tiền dần giảm giá so với USD Trung Quốc không bị cáo buộc chủ đích can thiệp để phá giá” Thực tế cho thấy, tỷ giá RMB/USD biến động theo hai chiều, nhiên xu hướng chung cho thời kỳ tăng Chỉ vòng 18 tháng từ 8/2015 đến 2/2017, đồng RMB giá 12,3% so với USD Như vậy, Trung Quốc tương đối thành công việc cải cách chế độ tỷ giá, đóng góp có ý nghĩa cho q trình tăng trưởng nước Đặc biệt kể từ năm 2005 Trung Quốc chuyển đổi từ chế độ neo tỷ giá theo đồng tiền sang neo theo rổ tiền tệ, xuất tăng trưởng kinh tế nước tiếp tục gia tăng mà không ảnh hưởng đến khả cạnh tranh quốc tế Như thành tố thiếu trình cải cách hệ thống tài chính, mục tiêu việc cải cách chế độ tỷ giá RMB nhằm hướng tới chế độ tỷ giá thả tự Bên cạnh đó, điều xuất phát từ áp lực bên giá trị đồng RMB mục tiêu đẩy mạnh cải cách hệ thống tài tồn cầu khn khổ G20 mà Trung Quốc cam kết Ước lượng tỷ trọng rổ tiền tệ RMB 3.1 Mơ hình nghiên cứu Bài viết áp dụng mơ hình hồi quy sử dụng nghiên cứu Cui (2012) để tính tốn tỷ trọng đồng tiền rổ tiền tệ RMB Trên sở kế thừa nghiên cứu trước đó, Cui (2012) xác định tỷ trọng rổ tiền tệ RMB tính đến thời điểm 19/11/2010 Tác giả sử dụng số liệu hàng ngày từ 21/7/2005 (khi Trung Quốc thức cơng bố áp dụng chế độ tỷ giá neo theo rổ tiền tệ) cập nhật đến 13/4/2017 ∆logRMBt = c + ⅀[w(j) × ∆logXjt] Trong đó: ∆ sai phân bậc 1, c hệ số cố định, X 11 đồng tiền rổ tiền tệ Thống đốc NHTW Trung Quốc công bố (bao gồm USD, EUR, JPY, KRW, SGD, GBP, MYR, AUD, CAD, RUB THB), w thể tỷ trọng đồng tiền, j đại diện cho đồng tiền, c: hệ số cố định t thời gian (t = … T) Nếu RMB neo theo đồng tiền tỷ trọng đồng tiền = Nếu RMB neo hoàn toàn theo rổ tiền tệ tỷ trọng đồng tiền rổ tiền tệ mang giá trị dương, có ý nghĩa thống kê tổng tỷ trọng 11 đồng tiền phải tương đương với 3.2 Mô tả số liệu Không giống nghiên cứu Cui (2012)8, sử dụng đồng đô la Newzealand (NZD) đồng tiền định giá, để xác định giá trị đồng tiền Đây đồng tiền xác định giá trị dựa tỷ trọng rổ tiền tệ bao gồm 17 đồng tiền kinh tế chủ chốt giới Tỷ giá hối đoái danh nghĩa song Nghiên cứu sử dụng SDR đồng tiền định giá Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ phương đồng tiền USD thu thập từ Pacific Exchange Rate Service, The University of British Columbia (http://fx.sauder.ubc.ca/), từ tính tỷ giá chéo danh nghĩa song phương đồng tiền với NZD Với mục đích xác định tỷ trọng đồng rổ tiền tệ RMB từ Trung Quốc công bố neo tỷ giá theo rổ tiền tệ, sử dụng số liệu từ thời điểm 21/7/2005 13/4/2017 Giai đoạn nghiên cứu thành thời kỳ, tương ứng với thời điểm NHTW Trung Quốc công bố cách thức điều hành tỷ giá (như phần 2) để làm so sánh Các thời kỳ cụ thể sau: Thời kỳ 1: 21/7/2005-15/7/2008; thời kỳ 2: 16/7/2008-10/6/2010; thời kỳ 3: 11/6/2010-9/5/2012; thời kỳ 4: 10/5/2012-10/8/2015 thời kỳ 5: 11/8/2015-13/4/2017 3.3 Kết kiểm định Bảng Kết ước lượng tỷ trọng 11 đồng tiền rổ tiền tệ RMB (21/7/2005-13/4/2017) USD EUR JPY KRW SGD GBP MYR AUD CAD RUB THB Constant Observations Adj R-squared Thời kỳ 21/7/2005-15/7/2008 w s.e w s.e 0.831*** 0.008 0.747*** 0.024 -0.020 0.006 -0.070 0.020 0.017*** 0.004 0.039*** 0.010 -0.004 0.004 0.003 0.012 0.098*** 0.011 0.127*** 0.024 0.021*** 0.005 0.005 0.013 0.047*** 0.007 0.046** 0.019 -0.004 0.006 0.003 0.012 -0.010 0.006 0.003 0.010 0.004 0.003 0.085*** 0.031 0.020*** 0.006 0.005 0.007 -5.89E-05** 2.45E-05 -0.000202*** 4.59E-05 2939 749 0.97812 0.97427 USD EUR JPY KRW SGD GBP MYR AUD CAD RUB THB Constant Observations Adj R-squared Thời kỳ 11/6/2010-9/5/2012 w s.e 0.848*** 0.025 0.002 0.014 0.007 0.011 -0.003 0.014 0.042 0.029 -0.001 0.015 0.070*** 0.019 -0.032 0.018 0.008 0.017 -0.019 0.015 0.062** 0.027 -0.000147** 6.07E-05 480 0.97661 Cả giai đoạn Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Thời kỳ 10/5/2012-10/8/2015 w s.e 0.894*** 0.016 -0.015 0.010 0.004 0.008 0.022** 0.011 0.044* 0.023 0.014 0.011 0.044*** 0.011 0.008 0.011 -0.017 0.012 0.003 0.004 0.006 0.015 -3.79E-05 3.94E-05 812 0.974111 Thời kỳ 16/7/2008-10/6/2010 w s.e 0.830*** 0.018 -0.019 0.009 -0.008 0.006 -0.012 0.004 0.107*** 0.018 0.010 0.007 -0.002 0.012 0.002 0.007 -0.019 0.007 0.000 0.007 0.118*** 0.021 9.65E-06 4.46E-05 478 0.995341 Thời kỳ 11/8/2015-13/4/2017 W s.e 0.708*** 0.032 0.009 0.022 0.044*** 0.016 0.029 0.025 0.051 0.045 0.046*** 0.015 0.045** 0.018 0.018 0.023 -0.028 0.024 0.020* 0.011 0.062 0.044 0.000236*** 9.06E-05 420 0.943604 Số 180- Tháng 2017 63 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ Sau kiểm tra tính dừng số liệu chuỗi thời gian biến, sử dụng Unit Root Test, kết kiểm tra Augmented Dickey Fuller (ADF) cho thấy hầu hết biến không dừng dạng logarit tự nhiên mà dừng bậc vi phân bậc Do đó, dạng vi phân bậc sử dụng để chạy mô hình Kết kiểm định thể Bảng Kết nghiên cứu cho thấy tỷ trọng đồng đô la Mỹ, Yên Nhật, đô la Singapore, đồng Bảng Anh, đồng Ringgit Malaysia đồng Bath Thái mang giá trị dương có ý nghĩa thống kê cho giai đoạn nghiên cứu Đồng đô la Mỹ chiếm tỷ trọng lớn 83,1% rổ tiền tệ Trong đó, tỷ trọng đồng Yên 1,7% thấp so với tỷ trọng đồng tiền lại, Yên Nhật xếp vào nhóm thứ rổ tiền tệ RMB, đồng tiền nằm nhóm thứ hai Hệ số R2 điều chỉnh cho giai đoạn cao (0,978) thể đồng RMB neo chặt theo rổ tiền tệ Ở thời kỳ thứ Trung Quốc bắt đầu công bố áp dụng neo tỷ giá theo rổ tiền tệ, số lượng đồng tiền rổ tiền tệ có tỷ trọng dương mang ý nghĩa thống kê lớn so với thời kỳ khác: đô la Mỹ (74,7%), Yên Nhật (3,9%), đô la Singapore (12,7%), đồng Ringgit Malaysia (4,6%) đồng Rúp Nga (8,5%) Sang đến thời kỳ thứ hai khủng hoảng tài toàn cầu xảy ra, tỷ trọng đồng USD tăng lên cách đáng kể, từ 74,7% lên 83% Hệ số R2 điều chỉnh cho thời kỳ cao (0,974) cho thấy chế độ tỷ giá neo 64 Số 180- Tháng 2017 theo USD Điều phù hợp với việc tỷ giá RMB/USD không đổi suốt thời kỳ khủng hoảng tài (6,83) Trong thời kỳ thứ ba, Trung Quốc tuyên bố tiếp tục cải cách chế độ tỷ giá tăng cường tính linh hoạt tỷ giá RMB/USD, tỷ trọng đồng USD khơng giảm mà cịn tăng lên đơi chút so với thời kỳ trước (84,8%) Tỷ trọng đồng tiền lại giảm xuống (từ 22,5% 13,2%) Điều chứng tỏ mà NHTW Trung Quốc công bố thực thực tế khác nhau, quan điểm Morrison Labonte (2013) cho động thái Trung Quốc tránh trở thành tâm điểm bàn cãi Hội nghị thượng đỉnh G-20 tổ chức lúc Kết thời kỳ thứ tư khơng có khác biệt so với thời kỳ trước tỷ trọng đồng USD tiếp tục tăng (89,4%) tỷ trọng đồng tiền khác lại giảm xuống (đồng won Hàn Quốc: 2,2%; đô la Singapore: 4,4% đồng Ringgit Malaysia: 4,4%) Hệ số R2 điều chỉnh hai thời kỳ cao (0,976 0,974) khẳng định chế độ tỷ Trung Quốc áp dụng neo theo đồng tiền (USD) neo theo rổ tiền tệ Từ 11/8/2015 (thời kỳ thứ năm) NHTW Trung Quốc định nâng cao chế phản ánh giá theo thị trường đồng RMB so với USD, tỷ trọng đồng USD giảm đột ngột 70,8% tổng tỷ trọng đồng tiền cịn lại tăng lên (15,5%), khơng đáng kể Số lượng đồng tiền có tỷ trọng dương có ý nghĩa thống kê tăng lên so với trước Hơn nữa, hệ số R2 điều chỉnh thời kỳ tương đối cao (0,943) Như vậy, phân tích kết chạy mơ hình cho thấy chế độ tỷ Trung Quốc thực neo theo đồng tiền (USD) Xu hướng neo theo rổ tiền tệ bắt đầu manh nha từ 11/8/2015, điều công bố 10 năm trước Tỷ trọng đồng USD rổ tiền tệ lớn, tổng tỷ trọng đồng tiền rổ tiền tệ khác chứng tỏ Trung Quốc trình chuyển đổi chưa phải thực neo tỷ giá theo rổ tiền tệ Kết luận Trên sở tìm hiểu kinh nghiệm Trung Quốc việc cải cách chế độ tỷ giá nói chung, áp dụng chế độ tỷ giá neo giữ theo rổ tiền tệ nói riêng kết thực nghiệm ước lượng tỷ trọng đồng tiền rổ tiền tệ mà Trung Quốc sử dụng qua thời kỳ, thấy trình lâu dài phức tạp phạm vi tầm ảnh hưởng lớn, không tác động đến khả sinh lời doanh nghiệp hay mức độ phát triển ngành cơng nghiệp mà cịn ảnh hưởng đến lực cạnh tranh quốc gia, ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng, lạm phát nhiều số kinh tế vĩ mô khác Sự khác biệt chế độ tỷ giá NHTW Trung Quốc công bố thực tế diễn khẳng định tính phức tạp vấn đề Tất nhiên, không loại trừ đằng sau cịn có lý trị Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ học giả đề cập Bài học rút từ kinh nghiệm Trung Quốc quý giá Việt Nam, xét chừng mực đó, quy mơ kinh tế trình độ phát triển hai nước khác Theo đó, Việt Nam trước hết cần xác định trình chuyển đổi từ chế độ tỷ giá cố định sang neo tỷ giá (trong có neo theo rổ tiền tệ) xa chế độ tỷ giá thả hồn tồn khơng thể đảo ngược bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng Mặc dù vậy, q trình cần phải thực cách từ từ, thận trọng, tùy thuộc vào điều kiện thực tế kinh tế nước bối cảnh khu vực giới Một vấn đề cần lưu tâm chuyển đổi chế độ tỷ giá theo hướng ngày linh hoạt áp lực trình hội nhập buộc phải thực hiện, nhiên Việt Nam nên tránh tình trạng cơng bố kiểu thực thực tế lại theo kiểu khác, Trung Quốc áp dụng ■ Tài liệu tham khảo Cui (2012), “Re-testing Chinese RMB’s Currency Basket: US dollar pegging vs currency basket pegging”, GSTF International Journal of Law and Social Sciences (JLSS), Vol.1, No 1, pp.96-101 Cui (2015), “China’s exchange rate regime reform: Implications from the experiences of Japan, Korea and Taiwan”, China Economic Journal, Vol 8, No 1, pp 1-17 Darvas (2012), Real effective exchange rates for 178 countries: A new database, Bruegel working paper No.06 Feng and Cheng (2016), “RMB exchange rate regime reform and the trilemma facing LOEs”, China Finance and Economic Review, DOI 10.1186/s40589-016-0038-7 Nguyễn Thị Thu Hằng cộng (2010), Lựa chọn sách tỷ giá bối cảnh phục hồi kinh tế, Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế Chính sách, Trường Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội, Bài nghiên cứu NC-21 Huang and Wang (2004), “Exchange rate regimes: China’s experience and choices”, China Economic Review, No 15, pp.336342 Morrison, W M., and M Labonte (2013), “China’s Currency Policy: An Analysis of the Economic Issues”, CRS Report for Congress, July 22 https://www.fas.org/sgp/crs/row/RS21625.pdf Moosa and Li (2017), “The mystery of the Chinese exchange rate regime: basket or no basket?”, Applied Economics, Vol 49, No 4, pp.349-360 Jianhuai Shi (2008), “Are Currency Appreciations Contrationary in China?”, in International Financial Issues in the Pacific Rim: Global Imbalances, Financial Liberalization, and ExchangeRate Policy (NBER-EASE Volume 17) 10 Wei, L (2014), “China Allows Wider Currency Fluctuation”, Wall Street Journal, March 15.a Thông tin tác giả Trần Thị Thanh Huyền, Thạc sỹ Bộ môn Kinh tế, Học viện Ngân hàng Email: huyenttt@hvnh.edu.vn Summary Currency basket pegged exchange rate regime: The Chinese experience This paper reviews China’s exchange rate regime reform, focusing on the period after People’s Bank of China (PBoC) officially announced to employ managed floating exchange rate regime by pegging to a currency basket in July 21st 2005 We employ the model which was applied by Cui (2012) to examine the RMB’s currency basket The results reveal that the de facto exchange rate regime is different from the de jure regime declared by Chinese monetary authority The RMB is proved to peg only to the US dollar during the period of July 2005 to Aug 2015 The trend of RMB’s currency basket has just started to be clear since Aug 11th 2015, when PBoC decided to increase mechanism to reflect market prices of the RMB against the US dollar Lastly, the emperical findings provide some helpful exchange rate policy implications for Vietnam Keywords: Exchange rate regime, currency basket, China, Vietnam Huyen Thi Thanh Tran, Master of Arts Devision of Economics, Banking Academy Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 180- Tháng 2017 65 ... đoạn cao (0,978) thể đồng RMB neo chặt theo rổ tiền tệ Ở thời kỳ thứ Trung Quốc bắt đầu công bố áp dụng neo tỷ giá theo rổ tiền tệ, số lượng đồng tiền rổ tiền tệ có tỷ trọng dương mang ý nghĩa... T) Nếu RMB neo theo đồng tiền tỷ trọng đồng tiền = Nếu RMB neo hồn tồn theo rổ tiền tệ tỷ trọng đồng tiền rổ tiền tệ mang giá trị dương, có ý nghĩa thống kê tổng tỷ trọng 11 đồng tiền phải tương... độ tỷ Trung Quốc thực neo theo đồng tiền (USD) Xu hướng neo theo rổ tiền tệ bắt đầu manh nha từ 11/8/2015, điều cơng bố 10 năm trước Tỷ trọng đồng USD rổ tiền tệ lớn, tổng tỷ trọng đồng tiền rổ