Bài viết Tác động của tỷ giá đến dòng vốn FDI chảy vào tại Việt Nam - Tiếp cận bằng kiểm định đường bao nghiên cứu tác động của tỷ giá đến đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) vào Việt Nam bằng mô hình phân phối trễ tự hồi qui (ADRL) theo tiếp cận đường bao (bound test) của Pasaran, Shin & Smith (2001).
CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH- TIỀN TỆ Tác động tỷ giá đến dòng vốn FDI chảy vào Việt Nam- Tiếp cận kiểm định đường bao Phạm Thị Tuyết Trinh Phí Thị Thu Hường Ngày nhận: 04/01/2017 Ngày nhận sửa: 10/03/2017 Ngày duyệt đăng: 13/03/2017 Bài viết nghiên cứu tác động tỷ giá đến đầu tư trực tiếp nước (FDI) vào Việt Nam mơ hình phân phối trễ tự hồi qui (ADRL) theo tiếp cận đường bao (bound test) Pasaran, Shin & Smith (2001) Sử dụng liệu tần suất quý tỷ giá thực đa phương (REER) FDI vào với biến kiểm soát khác gồm qui mô kinh tế, cán cân vãng lai độ mở kinh tế giai đoạn 2000- 2015, nghiên cứu cho thấy dài hạn, REER tăng 1% làm FDI vào tăng 1,982% Trong ngắn hạn, FDI vào tăng VND giảm giá Mức điều chỉnh cân dài hạn FDI qua sai số hiệu chỉnh mức trung bình 54% Từ khóa: Tỷ giá, FDI, tự hồi quy phân phối độ trễ (ADRL), kiểm định đường bound (bound test) Đặt vấn đề DI nguồn lực quan trọng góp phần cải thiện lực sản xuất, đặc biệt có ý nghĩa kinh tế phát triển Trong yếu tố tác động đến FDI, tỷ giá yếu tố tác động chiều ngược chiều phụ thuộc mục đích dịng FDI vào kinh tế Các kết nghiên cứu thực nghiệm © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X cho thấy tỷ giá tác động đến FDI không chiều hướng độ lớn kinh tế khác Chẳng hạn, Seo (2010), Du (2011) Hu (2013) cho thấy FDI tăng nội tệ giảm giá, Nurudeen (2000), Gorg & Wakelin (2001) Tsen (2005) cho thấy FDI tăng nội tệ lên giá Tại Việt Nam, tỷ giá VND/USD có xu hướng tăng dài hạn có tính ổn định cao, tỷ giá thực lại có nhiều biến động có xu hướng giảm mạnh từ 2008 chênh lệch lạm phát Việt Nam đối tác thương mại Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến FDI Việt Nam lại chủ yếu tập trung vào yếu tố qui mô kinh tế, độ mở ngoại thương, chi phí lao động, lạm phát nghiên cứu Trịnh Hoài Nam & Nguyễn Mai Quỳnh Anh (2016), Bùi Anh Tuấn (2011) Nguyễn Ngọc Anh (2007), mà chưa thật Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 179- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ quan tâm khám phá tác động tỷ giá, trừ nghiên cứu Du (2011), Nguyễn Phi Lân (2006) Trương An Bình (2014) Tuy nhiên, nghiên cứu sử dụng tỷ giá danh nghĩa VND/ USD mà chưa sử dụng tỷ giá thực nghiên cứu, bỏ qua tác động tỷ giá đến FDI theo tiếp cận giá tương đối Do vậy, nghiên cứu thực nhằm góp phần làm sáng tỏ khoảng trống nghiên cứu Cơ sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết Các tiếp cận khác giải thích tác động tỷ giá đến FDI vào, nhìn chung chia thành hai nhóm: Nhóm cho tỷ giá tăng, nội tệ giảm giá, làm tăng FDI vào; nhóm cho tỷ giá giảm, nội tệ lên giá làm tăng FDI vào Theo nhóm thứ nhất, tiếp cận vị tài sản cho FDI bị tác động thay đổi tỷ giá dựa vị tài sản nhà đầu tư nước đầu tư nước nhận đầu tư Các quốc gia có đồng tiền giảm giá có khả thu hút nhiều FDI số tiền nhà đầu tư nước đổi đồng tiền nước nhận đầu tư nhiều hơn, làm gia tăng tài sản nhà đầu tư (Bleaney, 2001) Froot & Stein (1991) lập luận USD giảm giá, lượng FDI đổ vào Mỹ gia tăng giá trị tài sản nhà đầu tư nước tăng đổi USD Tiếp cận chi phí lao động tương đối cho giảm giá đồng tiền nước nhận đầu tư khuyến khích nhiều FDI vào Số 179- Tháng 2017 nước đó, đồng nội tệ giảm giá làm giảm chi phí sản xuất cho nhà đầu tư nước (Cushman, 1988) Liu (2006) chứng minh CNY Trung Quốc giảm giá từ 1989 đến 2006, nhà đầu tư từ Đài Loan Hồng Kơng tích cực tăng vốn FDI đầu tư vào Trung Quốc để tận dụng nguồn lao động giá rẻ Ngoài ra, tiếp cận giá tương đối mục tiêu FDI đầu tư vào sản xuất nước nhận đầu tư sau xuất sản phẩm sang nước thứ ba, đồng tiền nước nhận đầu tư giảm giá làm tăng FDI vào hàng hóa xuất nước nhận đầu tư trở nên rẻ hơn, làm tăng khả cạnh tranh, tăng doanh thu, tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư Nghiên cứu Thomas (2001) cho thấy công ty đa quốc gia gặp phải khó khăn xuất sản phẩm ngồi giá cao tích cực đầu tư vào Mexico giai đoạn 1980 đến 1995 đồng MXP (đồng tiền Mexico) giảm giá Nhiều nghiên cứu thực nghiệm kinh tế cho thấy kết theo hướng Seo (2010) nghiên cứu FDI vào Hàn Quốc giai đoạn 1985- 2000 phương pháp bình phương thơng thường bé (OLS) cho thấy đồng KRW Hàn Quốc giảm giá thực so với USD làm FDI vào Hàn Quốc gia tăng Tương tự, Hu (2013) cho thấy, CNY giảm giá thực so với USD làm FDI vào Trung Quốc tăng giai đoạn 2005 đến 2010 Nghiên cứu cho Việt Nam phương pháp OLS Du (2011) giai đoạn 1986- 2006 Trương An Bình (2014) giai đoạn 1992- 2013 cho thấy tỷ giá VND/USD tăng làm FDI vào kinh tế tăng Theo nhóm thứ hai, mục tiêu FDI thành lập công ty nước nhận đầu tư bán sản phẩm sản xuất nước đầu tư sang nước nhận đầu tư, đồng tiền nước nhận đầu tư lên giá khuyến khích FDI vào giúp gia tăng doanh thu cho nhà đầu tư nước (Campa, 1993) Ngoài ra, FDI vào theo định hướng tìm kiếm thị trường, tức sản xuất bán sản phẩm thị trường nước nhận đầu tư; đồng tiền nước nhận đầu tư lên giá góp phần gia tăng FDI sức mua người tiêu dùng nước nhận đầu tư cao (Sun & Song, 2006; Moosa, 2012) Kiyota (2004) cho thấy đồng JPY Nhật giảm giá so với đồng tiền nước nhận đầu tư, FDI từ Nhật đổ vào nước gia tăng Kandilov & Leblebicioglu (2011), Arratibel & Zdzienicka (2011) tìm thấy tác động tương tự tỷ giá dịng FDI Colombia Đơng Âu Gorg (2001) sử dụng phương pháp OLS nghiên cứu tác động tỷ giá đến FDI từ Mỹ vào 12 quốc gia phát triển (bao gồm Canada, Pháp, Đức, Hồng Kông, Ý, Nhật Bản, Hàn Quốc, Singapore, Thụy Sĩ, Tây Ban Nha, Thụy Điển Anh) giai đoạn 1983-1995 cho thấy, đồng tiền quốc gia lên giá so với USD FDI từ Mỹ vào quốc gia tăng lên TSen (2005) nghiên cứu nhân tố tác động đến FDI vào Malaysia giai đoạn 1980- 2002 phương pháp bình phương nhỏ hiệu Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Biến số nguồn liệu Tên biến Ý nghĩa biến Phương pháp tính tốn/ Nguồn liệu REER Tỷ giá thực đa phương OPEN Độ mở kinh tế CAB GDP Cán cân vãng lai Qui mô thị trường Brugel (2016) OPEN = (xuất + nhập khẩu)/GDPdanh nghĩa Xuất nhập khẩu: IFS (2016); GDP danh nghĩa: Reuter (2016) IFS (2016) Reuter (2016) chỉnh (FMLS) cho thấy đồng MYR Malaysia giảm giá thực so với đồng tiền FDI vào Malaysia giảm 2.2 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu làm sáng tỏ tác động tỷ giá đến FDI vào Việt Nam theo mơ hình (1) với vế trái FDI vào, vế phải bao gồm tỷ giá thực (REER) biến kiểm soát độ mở kinh tế (OPEN), cán cân vãng lai (CAB) qui mô kinh tế (GDP) FDIt = β1 + β2 REERt + β3 OPENt + β4 CABt +β5 GDPt + εt (1) Trong mô hình (1), tỷ giá thực đa phương (REER) sử dụng để đại diện cho tác động tỷ giá đến FDI có tính đến tương quan giá Việt Nam đối tác thương mại, phản ánh khả cạnh thương mại kinh tế REER nghiên cứu xác định sở tỷ giá danh nghĩa số giá 138 quốc gia có quan hệ thương mại với Việt Nam thu thập từ trang thông tin Hiệp hội kinh tế Bỉ (Brugel, 2016) Do tác động tỷ giá đến FDI vào phụ thuộc mục đích dịng FDI, nghiên cứu kỳ vọng β2 dương âm (+/-) Độ mở kinh tế (OPEN) phản ánh mức độ hội nhập Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng quốc gia vào thương mại quốc tế OPEN tác động đến FDI theo hai chiều hướng khác nhau, phụ thuộc vào mục đích dịng FDI FDI với mục đích tìm kiếm thị trường ưa thích quốc gia có OPEN nhỏ, tức có nhiều rào cản thương mại; ngược lại, FDI với định hướng xuất lại ưa thích quốc gia có OPEN lớn (Jordaan, 2004) OPEN tính tốn tỷ lệ tổng xuất nhập so với GDP danh nghĩa Việt Nam Dữ liệu xuất nhập lấy từ Thống kê Tài Quốc tế (IFS, 2016); GDP danh nghĩa Việt Nam lấy từ Reuter (2016) Cán cân vãng lai (CAB) ảnh hưởng chiều ngược chiều đến FDI CAB cải thiện mặt cho thấy kinh tế có tăng trưởng xuất tốt so với nhập khẩu, hấp dẫn nhà đầu tư theo định hướng xuất khẩu; mặt khác phản ánh thu nhập tài sản có rịng kinh tế tăng lên, thu hút dòng FDI khai thác thị trường Ngược lại, CAB xấu dấu hiệu cán cân thương mại xấu đi, thu nhập giảm tài sản nợ ròng kinh tế tăng lên, làm giảm FDI vào (Dhakal, 2010) Tuy nhiên, góc độ khác, tình trạng CAB Chiều hướng tác động kỳ vọng +/+/+/+ Nguồn: Nhóm tác giả xấu đi, đặc biệt rơi vào trạng thái thâm hụt phản ánh kinh tế thiếu vốn tiết kiệm thấp đầu tư, Chính phủ chịu áp lực ban hành sách nhằm gia tăng thu hút vốn từ bên ngồi Các nhà đầu tư nước ngồi xem hội để thương lượng điều khoản hoạt động có lợi gia tăng đầu tư (Nguyễn Thắng, 2008) Dữ liệu CAB lấy từ IFS Qui mô thị trường (GDP) phản ánh sức tiêu thụ tăng trưởng thị trường FDI vào thường bị hấp dẫn thị trường có qui mô lớn tốc độ tăng trưởng ấn tượng, tạo nhiều điều kiện cho nhà đầu tư thu lợi nhuận cao từ khoản đầu tư (Tuman, 1999; Lipsey, 2000) Do vậy, β5 kỳ vọng có dấu dương (+) Dữ liệu GDP thực Việt Nam lấy từ Reuter (2016) Bảng tóm tắt phương pháp tính tốn kỳ vọng tác động biến đến FDI Dữ liệu cho nghiên cứu lấy theo tần suất quý giai đoạn 2000- 2015 Nghiên cứu lựa chọn giai đoạn vì: (i) Nền kinh tế bắt đầu có dấu hiệu phục hồi sau bị ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế tiền tệ Đông Á 1997; (ii) Việt Nam ngày hội nhập sâu rộng với kinh tế toàn cầu qua Số 179- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Hình FDI, REER, OPEN, CAB, GDP dùng cho ước lượng Ghi chú: _SA: Dữ liệu sau hiệu chỉnh mùa; _LOG: Dữ liệu sau lấy logarithm hiệp định thương mại song phương đa phương ký kết BTA 2001, WTO 2007; (iii) phương pháp xác định tỷ giá giao dịch dựa tỷ giá bình quân liên ngân hàng biên độ dao động thời kỳ áp dụng theo Số 179- Tháng 2017 định số 64/1999/QĐ/NHNN Sau chuyển chuỗi, trừ OPEN, sang dạng logarithm số tự nhiên biến có tính xu hướng mạnh loại bỏ yếu tố mùa chuỗi GDP OPEN, nghiên cứu có chuỗi biến cho ước lượng Hình Nguồn: Nhóm tác giả Để xác định phương pháp ước lượng phù hợp cho mơ hình (1), nghiên cứu thực kiểm định nghiệm đơn vị DickeyFuller (ADF) Phillips-Perron (PP) Kết Bảng cho thấy biến I(1) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Kết kiểm định tính dừng Giá trị thống kê Giá trị thống kê Biến sai phân Giá trị thống kê Giá trị thống kê ADF PP bậc ADF PP FDI -2,258 -1,935 DFDI -9,411*** -19,077*** REER 0,467 0,398 DREER -7,577*** -7,577*** OPEN -0,737 -1,481 DOPEN -3,399*** -31,204*** CAB -1,950 -2,880 DCAB -11,545*** -14,930*** GDP -1,073 -1,094 DGDP -8,766*** -8,729*** Ghi chú: ***, **, * mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Biến bậc gốc mức ý nghĩa 1% Theo đó, nghiên cứu sử dụng phương pháp ADRL theo tiếp cận kiểm định đường bao Pesaran & cộng (2001) để ước lượng mơ hình vì: (i) Trong trường hợp số lượng mẫu nhỏ, ARDL cách tiếp cận có ý nghĩa thống kê để kiểm định tính đồng liên kết, đồng liên kết Johansen yêu cầu số mẫu lớn để đạt độ tin cậy; (ii) không tiếp cận đồng liên kết Johansen, ARDL khơng ước lượng hệ phương trình để tìm mối quan hệ dài hạn, mà ước lượng phương trình nhất; (iii) tiếp cận đồng liên kết khác yêu cầu biến hồi quy có độ trễ ARDL cho phép xác đinh độ trễ khác cho biến hồi qui; (iv) ADRL áp dụng cho chuỗi khơng dừng bậc Để ước lượng ADRL, mơ hình (1) viết lại dạng sai phân FDI ΔFDIt = α0 +ai ΔFDIt-I + bi ΔREERt-I +ci ΔOPENt-I +di ΔCABt-I +ei ΔGDPt-I + λ 1FDIt-1 + λ REERt-1 +λ OPENt-1 + λ CABt2 + λ GDPt-1 + εt (2) Trong đó, a, b, c d phản ánh tác động ngắn hạn có bậc trễ FDI, có khơng có bậc trễ Hình Lựa chọn mơ hình dựa tiêu chuẩn thơng tin AIC Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng REER, OPEN, CAB GDP đến FDI tại; l, m, n, p, q số bậc trễ tác động ngắn hạn; λ1, λ2, λ3, λ4, λ5 hệ số tác động dài hạn đồng thời phương trình đồng liên kết biến số Tiếp cận kiểm định đường bao thực kiểm định đồng liên kết theo kiểm định F với giả thuyết kiểm định giả thuyết thay lần lượt: H0: λ1 = λ2 = λ3 = λ4 = λ5 hàm ý không tồn quan hệ đồng liên kết biến; H1: λ1 ≠ λ2 ≠ λ3 ≠ λ4 ≠ λ5 hàm ý tồn quan hệ đồng liên kết biến Nếu giá trị thống kê F tính tốn cao giá trị bác bỏ đường biên (upper bound), giả thuyết H0 bị bác bỏ, đồng nghĩa tồn quan hệ đồng liên kết hay quan hệ dài hạn biến Nếu giá trị thống kê F tính tốn thấp giá trị bác bỏ đường biên (lower bound), giả thuyết H0 bị bác bỏ, đồng nghĩa không tồn quan hệ đồng liên kết Nếu giá trị thống kê F giá trị bác bỏ đường biên đường biên khơng thể đưa kết luận Nghiên cứu sử dụng trị bác bỏ cho kiểm định F theo Narayan (2004) có giá trị cao so với Pasaran & cộng (2001) phù hợp với mẫu nhỏ Số 179- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Kết kiểm định đường biên Kiểm định F Thống kê F Giá trị 3,939 Giá trị bác bỏ Trị bác bỏ đường biên 2,335 2,750 3,725 Mức ý nghĩa 10% 5% 1% Khi quan hệ đồng liên kết tìm thấy, mơ hình (2) ước lượng OLS để xem xét phương trình đồng liên kết đồng thời tác động dài hạn REER, OPEN, CAB GDP đến FDI Khi đó, hệ số tác động dài hạn chuẩn hóa theo FDI; cụ thể, hệ số tác động REER tính λ2/λ1 , OPEN λ3/λ1, CAB λ4/λ1 GDP λ5 / λ1 Dựa kết tác động dài hạn, mơ hình hiệu chỉnh sai số (3) sử dụng để ước lượng tác động ngắn hạn đến FDI Trong mơ hình (3) ECt-1 sai số hiệu chỉnh có µ phản ánh tốc độ điều chỉnh cân dài hạn FDI bị lệch khỏi cân ΔFDIt = α0 +ai ΔFDIt-I + bi ΔREERt-I +ci ΔOPENt-I +di ΔCABt-I +ei ΔGDPt-I + µECt-1 + Ɛt (3) Kết nghiên cứu thảo luận 3.1 Kết kiểm định đồng liên kết Nghiên cứu dựa tiêu chuẩn thông tin Akaike để lựa chọn bậc trễ tối ưu cho biến có bậc trễ mơ hình (2) Thực ước lượng 162 dạng mơ hình (2) khác số bậc trễ, kết Hình cho thấy 20 mơ hình có AIC thấp nhất, đó, mơ hình ARDL (2, 0, 0, 1, 0) lựa chọn AIC thấp so với mơ hình khác Kết kiểm định đồng liên kết theo kiểm định F Bảng mô hình ARDL (2, 0, 0, 1, 0) cho thấy, trị thống kê F tính tốn 3,939 lớn giá trị bác bỏ đường biên mức ý nghĩa 5% Như vậy, tồn quan hệ đồng liên kết FDI với REER, OPEN, CAB GDP Độ trễ Trị bác bỏ đường biên 3,252 3,755 4,940 Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả 3.2 Tác động tỷ giá đến FDI dài hạn Bảng cho thấy kết ước lượng phương trình đồng liên kết chuẩn hóa theo FDI, đồng thời phản ánh tác động dài hạn Trừ hệ số ước lượng OPEN khơng có ý nghĩa thống kê, hệ số ước lượng REER CAB có ý nghĩa thống kê mức 5%, hệ số ước lượng GDP có ý nghĩa thống kê mức 10% Trong dài hạn, tỷ giá có tác động chiều đến FDI, phản ánh tỷ giá thực tăng 1% làm FDI vào Việt Nam tăng 1,982% Phản ứng FDI vào với tỷ giá Việt Nam mức tương đương trường hợp Hàn Quốc giai đoạn 19852000 (Seo, 2010) ngược chiều so với trường hợp Malaysia (Tsen, 2005) Ngoài ra, kết phản ứng FDI vào tác động tỷ giá tìm Bảng Kết ước lượng phương trình đồng liên kết Biến REER OPEN CAB GDP Hệ số 1,982** 0,090 -0,241** 2,776* Độ lệch chuẩn 0,817 0,313 0,096 0,861 Thống kê t 2,424 0,289 -2,501 3,222 R2 = 0,922; R2 hiệu chỉnh = 0,912; Tổng phần dư bình phương =2,419; S.E = 0,211; Log hàm hợp lý = 12,576; AIC = -0,417; Trung bình phụ thuộc = 0,425; Thống kê Durbin-Watson = 2,393 Ghi chú: ***, **, * mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Số 179- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Hình Diễn biến REER tốc độ tăng FDI Nguồn: Trang thơng tin Chính phủ Hiệp hội Kinh tế Bỉ nghiên cứu thấp so với mức 2,23% nghiên cứu Trương An Bình (2014) 2,56% nghiên cứu Du (2011) Hình phản ánh rõ nét tác động REER đến dòng FDI vào giai đoạn nghiên cứu Trong giai đoạn 2000- 2007, VND thường vị định giá thực thấp so với thời điểm gốc (REER>1), FDI vào Việt Nam tăng mạnh giai đoạn với mức tăng trưởng bình qn 40,94%; khơng tính năm 2007, số mức 11,10% Từ năm 2008, VND lên giá thực mạnh mẽ, đặc biệt từ 2011, chênh lệch lạm phát Việt Nam đối tác thương mại; FDI vào Việt Nam giảm dần tốc độ với mức tăng trưởng trung bình 6,11%/ năm Mặc dù tỷ giá nhân tố ảnh hưởng đến FDI vào Việt Nam, kết phần cho thấy xu hướng dài hạn REER yếu tố nhà đầu tư FDI quan tâm Điều hàm ý FDI vào Việt Nam có mục đích tìm kiếm thị trường chi phí sản xuất rẻ có định hướng xuất sang nước thứ ba Các nghiên cứu thực nghiệm minh chứng REER có tác động chiều đến CAB Việt Nam (Phạm Thị Tuyết Trinh, 2014; Phạm Hồng Phúc, 2009) Bảng cho thấy, CAB Việt Nam bị thâm hụt kéo dài theo hướng ngày nghiêm trọng giai đoạn 2000- 2013, khu vực có vốn đầu tư nước ngồi ln nhà xuất rịng Ngồi ra, kết tác động dài hạn Bảng cho thấy, CAB có tác động ngược chiều đến FDI vào, phản ánh cán cân vãng lai xấu hấp dẫn thêm FDI vào Sự xấu cán cân vãng lai phản ánh đầu tư cao tiết kiệm kinh tế, áp lực để Chính phủ đưa nhiều sách ưu đãi (thuế, thủ tục, ) để thu hút FDI Trong thực tế, Việt Nam thường xun có điều chỉnh sách có lợi cho dự án FDI, chẳng hạn Luật Thuế thu nhập doanh nghiệp năm 2008 Luật số 32/2013/QH13 sửa đổi số điều Luật Thuế TNDN Quốc hội thơng qua ngày 19/6/2013 (có hiệu lực từ 01/01/2014) đánh giá có đổi mạnh mẽ với nhiều sách ưu đãi thuế để khuyến khích nhà đầu tư nước ngồi; Thơng tư số 131/2010/TT-BTC Bộ Tài chính, hướng dẫn thực quy chế góp vốn, mua cổ phần nhà đầu tư nước doanh nghiệp Việt Nam Bảng Xuất rịng theo loại hình doanh nghiệp Khu vực kinh tế Trong nước 2000 -3612,1 2001 -3002,1 2002 -4207,7 2003 -6452,7 2004 -8884,9 2005 -9227,6 Có vốn đầu tư nước 2458,3 1813,3 1168,2 1346,2 3401,1 4913,6 Trong nước Có vốn đầu tư nước ngồi Đơn vị: triệu USD 2006 2007 -11636,8 -20265,5 6571,9 6062,2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -24669,4 -17158,1 -14786,4 -16581,4 -11562,0 -13714,9 -14600,9 -20594,0 6640,7 4305,60 2184,50 6737,30 12310,80 13715,20 16968,90 17040,3 Nguồn: Tổng cục thống kê (2016) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 179- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Bảng Kết ước lượng mơ hình ECM Biến Hệ số D(FDI(-1)) -0,475** D(REER) 2,245** D(OPEN) 0,003 D(CAB) -0,036 D(GDP) -0,197 EC(-1) -0,540*** Ghi chú: ***, **, * mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Độ lệch chuẩn 0,095 0,933 0,122 0,040 1,346 0,109 Thống kê t -4,972 2,404 0,028 -0,905 -0,146 -4,954 Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Bảng Kết kiểm định chẩn đoán Giả thiết H0 Loại kiểm định Phần dư không tự tương quan Breusch-Godfrey LM Phương sai phần dư không thay đổi Breusch Pagan Godfrey Phần dư có phân phối chuẩn Jarque-Bera Ghi chú: ***, **, * mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% (ban hành theo Quyết định số 88/2009/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ) Thêm vào đó, GDP có tác động chiều đến FDI vào phản ánh nhà đầu tư FDI bị hấp dẫn sức tăng trưởng ấn tượng mức trung bình 7%/ năm, thuộc nhóm tăng trưởng hàng đầu giới Việt Nam 3.3 Tác động động tỷ giá đến FDI ngắn hạn Bảng cho thấy kết tác động ngắn hạn ước lượng từ mơ hình ECM (3) dựa phương trình đồng liên kết tìm thấy Sai số hiệu chỉnh EC có dấu âm (-) mức ý nghĩa 5% lần khẳng định tồn quan hệ đồng liên kết biến mô hình, đồng thời phản ánh mức điều chỉnh cân dài hạn mức trung bình 54% Trong ngắn hạn, REER có tác động chiều thời Hình Diễn biến tỷ giá VND/USD Q1 2000- Q4 2015 Số 179- Tháng 2017 Giá trị p Kết luận 0,165** Chưa có sở bác bỏ H0 0,447** Chưa có sở bác bỏ H0 0,331** Chưa có sở bác bỏ H0 Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả điểm đến FDI, phản ánh nhà đầu tư FDI không quan tâm đến xu hướng diễn biến tỷ giá thực, quan tâm biến động tỷ giá để định đầu tư, mà nguyên nhân đặc thù diễn biến tỷ giá Việt Nam Mặc dù Việt Nam cơng bố có chế độ tỷ giá thả có kiểm sốt, diễn biến tỷ giá Việt Nam cho thấy VND neo chặt với USD với mức giảm giá ổn định Trong giai đoạn 2000- 2015, tỷ giá giao dịch xác định dựa tỷ giá bình quân liên ngân hàng VND/USD biên độ dao động thời kỳ, tỷ giá thay đổi diễn biến theo xu hướng tăng kiên định (Hình 4) Nhiều nghiên cứu (chẳng hạn, Nguyễn Trần Phúc Nguyễn Đức Thọ, 2009; Carmen, 2006) cho VND neo ổn định với USD IMF nhiều lần điều chỉnh phân loại chế độ tỷ giá Việt Nam nhóm chế độ tỷ giá có can thiệp Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ Hình Kiểm định CUSUM, CUSUM Bình phương Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả mạnh nhà điều hành diễn biến tỷ giá mang tính tổn định, chế độ cố định cứng (other conventional fixed peg arrangement) năm 2005; có kiểm sốt khác năm 2009 (Other managed arrangement) chế độ tỷ giá ổn định (Stabilized arrangement) từ năm 2010 (IMF, 20002014) Với diễn biến này, thay đổi tăng tỷ giá Việt Nam luôn nhận định xu hướng vĩnh viễn, nhờ thu hút dịng vốn FDI làm gia tăng giá trị tài sản nhà đầu tư, song song với làm giảm chi phí sản xuất giảm giá tương đối hàng xuất Ngoài REER, biến số khác bao gồm OPEN, CAB GDP không tác động đến FDI ngắn hạn phản ánh thực tế nhà đầu tư nước ngồi khơng quan tâm đến đặc điểm độ mở, cán cân vãng lai tăng trưởng kinh tế ngắn hạn tính chất dài hạn dự án FDI Nói cách khác, nhà đầu tư nước ngồi thường tập trung vào việc phân tích đặc điểm kinh tế dài hạn Ngoài ra, kết kiểm định chẩn đoán Bảng cho thấy phần dư khơng tự tương Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng quan, khơng có phương sai thay đổi, có phân phối chuẩn Kiểm định Cusum Cusum bình phương có kết Hình cho thấy tổng tích lũy phần dư đệ quy nằm mức ý nghĩa 5%, phản ánh hệ số ước lượng ngắn hạn dài hạn phương trình ổn định Kết luận khuyến nghị sách Sử dụng mơ hình ADRL theo tiếp cận đường bao Pasaran & cộng (2001) để khám phá tác động tỷ giá đến FDI vào Việt Nam ngắn dài hạn nghiên cứu đến kết luận sau: Một là, dài hạn, tỷ giá tăng, VND giảm giá làm FDI vào tăng ngược lại Mức tác động tỷ giá đến FDI Việt Nam tìm thấy nghiên cứu tương đương với thị trường khác Kết phản ánh nhà đầu tư FDI có quan tâm đến xu hướng diễn biến tỷ giá thực; đồng thời phản ánh định hướng xuất tìm kiếm thị trường chi phí rẻ FDI vào Việt Nam Hai là, ngắn hạn, tỷ giá có tác động chiều đến FDI vào, phản ánh nhà đầu tư FDI đồng thời quan tâm đến biến động tỷ giá đặc thù tỷ giá Việt Nam neo với USD theo mức giảm ổn định Tốc độ điều chỉnh cân dài hạn FDI ngắn hạn tìm thấy mức trung bình 54% Ngồi ra, qui mơ thị trường, trạng thái cán cân vãng lai có tác động chiều đến FDI vào dài hạn, phản ánh thực tế về: (i) Sự hấp dẫn thị trường có tốc độ tăng trưởng tốt nhà đầu tư FDI; (ii) tình trạng cân đối tiết kiệm- đầu tư áp lực ban hành sách ưu đãi dự án FDI Chính phủ nhằm hỗ trợ giải thiếu hụt nguồn lực kinh tế Trong đó, yếu tố không tác động đến FDI ngắn hạn phản ánh nhà đầu tư quan tâm nhiều đến đặc điểm xu hướng dài hạn kinh tế tính chất dài hạn dự án FDI Như vậy, diễn biến tỷ giá thực tác động đến dòng FDI vào Việt Nam ngắn dài hạn với chiều hướng Trong mối quan hệ với sách thu hút FDI vào, điều hành Số 179- Tháng 2017 CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ tỷ giá cần: Thứ nhất, giảm tình trạng lên giá thực VND so với đồng tiền đối tác thương mại Đến cuối năm 2015, VND lên giá thực 30% so với năm 2008 gây tác động không nhỏ đến dịng FDI định hướng xuất nói riêng hoạt động xuất kinh tế nói chung Việc giảm tình trạng lên giá thực VND cách bền vững nên thực cách giảm chênh lệch lạm phát Việt Nam so với đối tác thương mại tăng tỷ giá danh nghĩa VND Nguyên nhân biến động tỷ giá ngắn hạn thường gắn liền với rủi ro tỷ giá hoạt động kinh doanh quốc tế Thứ hai, xác định tỷ giá VND dựa đa dạng hóa đồng tiền rổ Việt Nam giao dịch thương mại thu hút FDI vào từ nhiều quốc gia ■ Tài liệu tham khảo Arratibel, O., & Zdzienicka, A (2011) The effect of nominal exchange rate volatility on real macroeconomic performance in the CEE countries Economic Systems, 35, 261-277 Bleaney, M (2001) The Impact of Terms of Trade and Real Exchange Rate Volatility on Investment and Growth in Sub-Saharan Africa Journal of Development Economics, 65, 491-500 Bui Anh Tuan (2011) FDI in Vietnam, Reality and Solution Ho Chi Minh: University of Economics Ho Chi Minh City Campa, J (1993) Entry by Foreign Firms in the United States under Exchange Rate Uncertainty The Review Of Economics And Statistics, 75(4), 614-622 Camen, U (2006) Monetary Policy in Vietnam: The Case of a Transition Country BIS Working Paper, 31, Bank for International Settlement, Basel, 2006 Charkrabarti, A (2001) The Determinants of Foreign Direct Investments: Sensitivity Analyses of Cross-Country Regressions ISI Journal Citation Reports, 54, Issue Cushman, D (1988) Real Exchange Rate Risk, Expectations, and the Level of Direct Investment The Review Of Economics And Statistics, 67(2), 297-308 Froot, A., & Stein, C (1991) Exchange Rates and Foreign Direct Investment: An Imperfect Capital Market Approach Quarterly Journal of Economics, 106(4), 1191-1217 Gorg, H (2001) The Impact of Exchange Rate Variability on US Direct Investment USA: Internationalisation of Economic Policy Programme 10 Hu, D (2013) The role of exchange rates on the inflow of foreign direct investment to China China: Ume- School of Business and Economics 11 Inglehart, R (2014) Mapping global values Comparative Sociology, (2), 115‐136 12 International Monetary Fund (2000 - 2014) Annual Report on Exchange Rate Arrangement and Exchange Restriction 1998 2014 Washington D.C: International Monetary Fund 13 Jordaan, J (2004) Foreign Direct Investment and Neighbouring Influences Pretoria: University of Pretoria 14 Juan, D (2011) What are the Determinants of FDI to Vietnam Noord-Brabant: Tilburg University 15 Jung, S (2010) Do Exchange rate impact Foreign Direct Investment Flows in Korea Riau: University of Riau 16 Kandilov, I., & Leblebicioglu, A (2011) The impact of exchange rate volatility on plant-level investment: Evidence from Colombia Journal of Development Economics, 94, 220-230 17 Kiyota, T (2004) Exchange Rate, Exchange Rate Volatility and Foreign Direct Investment The World Economy, 27(10), 1501-1536 18 Liu, W (2006) Determinants of FDI inflows to China: an empirical analysis of source country characteristics Taipei: Paper Presented at Taipei International Conference on Growth Trade and Dynamics 19 Moosa, A (2012) Foreign Direct Investment: Theory, Evidence and Practice New York: Palgrave, 2002 20 Narayan, K (2004) Reformulating Critical Values for the Bounds Fstatistics Approach to Cointegration: An Application to the Tourism Demand Model for Fiji Melbourne: Department of Economics Discussion Papers ISSN 1441-5429, Monash University 21 Nguyen Tran Phuc., & Nguyen Duc Tho (2009) Exchange Rate Policy in Vietnam, 1985-2008 ASEAN Economic Bulletin, 26, No.2 (2009), 137-63 22 Nguyen Ngoc Anh., & Nguyen Thang (2007) Foreign direct investment in Vietnam: An overview and analysis the determinants of spatial distribution across provinces Germany: MPRA Paper 1921, University Library of Munich 23 Nguyen Phi Lan (2006) FDI and its Linkage to Economic Growth in Vietnam: A Provincial Level Analysis Australia: Working paper Centre for Regulation and Market Analysis, University of South Australia 24 Nguyễn Thắng (2008) Current account deficit Causes and Solutions Hanoi: Centre for Policy Studies and Development 25 Nurudeen, A (2000) Determinants of Foreign Direct Investment in Nigeria: An Empirical Analysis Global Journal of Human Social Science, 10(1) (Ver 1.0), April 2010 26 Pesaran, Y Shin., & Smith R.J (2001) Bounds testing approaches to the analysis of level relationships Journal of Applied Econometrics, 16, (3), 289-326, 2001 10 Số 179- Tháng 2017 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng CHÍNH SÁCH & THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH - TIỀN TỆ 27 Pham Hong Phuc (2009) Real exchange rate and Trade Balance of Vietnam Ho Chi Minh: University of Economics Ho Chi Minh City 28 Seo, C (2010) The influence of tax credit on firm’s innovation performance Journal of the Korea Academia-Industrial cooperation Society, 11(9), 3223-3231 29 Sun, Q (2006) Determinants of Foreign Direct Investment Across China Journal of International Money and Finance, 2, 79-113 30 Thomas, D (2001) Country-of-origin determinants of foreign direct investment in an emerging market: the case of Mexico Journal of International Management, 7, (1), 59-79, 2001 31 Tsen, W (2005) The Determinants of Foreign Direct Investment in the Manufacturing Industry of Malaysia Journal of Economic Cooperation, 26(2), 91-110 Thông tin tác giả Phạm Thị Tuyết Trinh, Tiến sĩ Đại học Ngân hàng TP.HCM Email: trinhptt@buh.edu.vn Phí Thị Thu Hường Đơn vị công tác: VINADECO Vietnam Email: ptthuong@vinadecons.vn Summary The impact of exchange rate on FDI inflows of Vietnam- A bound testing approach This study examines the impact of the exchange rate on foreign direct investment (FDI) inflow in Vietnam by bound testing approach of autoregressive distributed lag (ARDL) model developed by Pasaran, Shin & Smith (2001) Study uses quarterly data of real effective exchange rate (REER), FDI inflow and other control variables including market size, current account balance and economic openness in the period 2000- 2015 The empirical finding suggest that percent increase in REER leads to 1.982 percent increase in FDI inflow in the long-run Also, VND devaluation results in enhanced FDI in the short-run The error correction suggests that the FDI’s adjustment speed to long-run equilibrium is moderate at 54 percent Key words: Exchange rate, Autoregressive Distributed Lag (ARDL), Bound test Trinh Thi Tuyet Pham, PhD Banking University of Ho Chi Minh City Huong Thi Thu Phi VINADECO Vietnam Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 179- Tháng 2017 11 ... FDI vào Việt Nam Hai là, ngắn hạn, tỷ giá có tác động chiều đến FDI vào, phản ánh nhà đầu tư FDI đồng thời quan tâm đến biến động tỷ giá đặc thù tỷ giá Việt Nam neo với USD theo mức giảm ổn định. .. theo tiếp cận đường bao Pasaran & cộng (2001) để khám phá tác động tỷ giá đến FDI vào Việt Nam ngắn dài hạn nghiên cứu đến kết luận sau: Một là, dài hạn, tỷ giá tăng, VND giảm giá làm FDI vào. .. Các tiếp cận khác giải thích tác động tỷ giá đến FDI vào, nhìn chung chia thành hai nhóm: Nhóm cho tỷ giá tăng, nội tệ giảm giá, làm tăng FDI vào; nhóm cho tỷ giá giảm, nội tệ lên giá làm tăng FDI