CƠ SỞ LÝ LU Ậ N HÀNH VI B ẦY ĐÀN TRÊN THỊ T RƯ Ờ NG CH Ứ NG KHOÁN
M ụ c tiêu c ủ a tài chính hành vi
Tài chính học hành vi là lĩnh vực nghiên cứu các lý thuyết tâm lý để giải thích những bất thường trên thị trường chứng khoán Một ví dụ thú vị là khi cho người chơi lựa chọn giữa việc nhận 50.000 đồng chắc chắn hoặc tham gia trò chơi đồng xu với cơ hội nhận 100.000 đồng Hầu hết sẽ chọn 50.000 đồng, nhưng khi phải lựa chọn giữa việc mất 50.000 đồng chắc chắn hoặc chơi đồng xu để có khả năng mất 100.000 đồng, nhiều người lại chọn chơi Điều này cho thấy con người có xu hướng ưu tiên việc tránh tổn thất hơn là tìm kiếm lợi nhuận Hành vi tài chính không chỉ bổ sung cho các lý thuyết tài chính cơ bản mà còn giải thích hành vi ra quyết định của cá nhân Khác với lý thuyết của Markowitz và Sharpe, hành vi tài chính tập trung vào cách mà các cá nhân thu thập và sử dụng thông tin, từ đó hiểu và dự đoán quá trình ra quyết định trong hệ thống thị trường tài chính, đồng thời áp dụng các nguyên lý tâm lý và kinh tế để cải thiện quyết định tài chính.
Nh ững nguyên lý cơ bả n c ủ a tài chính hành vi
Lý thuyết tài chính hành vi cho rằng "thị trường không luôn luôn đúng" đã thách thức lý thuyết "thị trường hiệu quả", vốn là nền tảng của nhiều lý thuyết tài chính trong hơn 40 năm qua Lý thuyết thị trường hiệu quả dựa trên giả định rằng thị trường tự điều chỉnh để đạt trạng thái hiệu quả thông qua cơ chế kinh doanh chênh lệch giá Khi có sự định giá sai trên thị trường, cơ hội chênh lệch giá xuất hiện, cho phép "những nhà đầu tư hợp lý" tận dụng bằng cách mua tài sản bị định giá thấp và bán tài sản bị định giá cao, từ đó góp phần điều chỉnh thị trường về trạng thái hợp lý Ý tưởng này là nền tảng cho nhiều lý thuyết định giá, bao gồm CAPM, Black Scholes và các lý thuyết tài chính quốc tế như PPP và backwardation.
Lý thuyết tài chính hành vi chỉ ra rằng không phải lúc nào các nhà đầu tư "hợp lý" cũng có thể chiến thắng những nhà đầu tư "bất hợp lý", dẫn đến việc thị trường có thể không hiệu quả với giá cổ phiếu và sản phẩm tài chính bị định giá sai Sự phát triển của lý thuyết này kết hợp tâm lý học vào tài chính, bắt đầu từ nghiên cứu của Gabriel Tarde vào những năm 1880, nhưng chỉ thực sự phát triển mạnh mẽ vào thập kỷ 1980 Mặc dù các nghiên cứu trước đó của George Kanota đã đặt nền tảng cho tài chính hành vi, nhưng những đóng góp quan trọng từ các tác giả như Kahneman & Tversky (1979), Thaler (1985) và Shiller & Robert (1987) đã làm nổi bật vai trò của tâm lý trong quyết định tài chính.
Cuốn sách "Irrational Exuberance" của R J Shiller (2000) đã dự báo chính xác sự sụp đổ của thị trường cổ phiếu toàn cầu, tạo bước ngoặt lớn cho nghiên cứu tài chính hành vi Một nghiên cứu quan trọng khác là của Jegadeesh & Titman (1993), đề cập đến hiệu ứng xu thế (momentum effect), thách thức lý thuyết “thị trường hiệu quả” Nhiều phiên bản đã được đề xuất để tận dụng hiệu ứng này nhằm kiếm lợi nhuận vượt trội với rủi ro thấp, trong đó có nghiên cứu gần đây của Sagi và Seasholes (2007) với kết quả không thể giải thích bằng các mô hình thị trường hiệu quả hay lý thuyết dựa vào rủi ro.
Hành vi b ầy đàn
Trong đời sống xã hội và kinh tế, quyết định của con người thường bị ảnh hưởng bởi hành động và lựa chọn của người khác Ví dụ, mọi người thường chọn trang phục, quán ăn hay cửa hàng dựa trên mức độ phổ biến của chúng Theo Keynes (1936), điều này cũng áp dụng cho hành vi của các nhà đầu tư trên thị trường tài sản Thêm vào đó, sinh viên thường chọn nghề nghiệp dựa trên sự lựa chọn của bạn bè và sự quảng bá trên các phương tiện truyền thông Sự phổ biến của một mẫu xe trong khu vực cũng ảnh hưởng đến quyết định mua sắm Trong nghiên cứu, nhiều nhà khoa học theo đuổi các vấn đề “nóng” và trong lĩnh vực tài chính, các nhà kinh tế và thực nghiệm cho rằng quyết định của nhà đầu tư bị tác động mạnh mẽ bởi hành động của những nhà đầu tư khác.
Hiện tượng bầy đàn, hay hành vi bầy đàn, đề cập đến sự điều chỉnh hành vi của cá nhân dựa trên quan sát tương tác với người khác, dẫn đến sự tương đồng trong hành động và kết quả (D Hirshleifer & Teoh, 2003) Trong thị trường chứng khoán, hành vi bầy đàn thể hiện qua việc các nhà đầu tư thường bỏ qua thông tin riêng và tập trung vào các kết quả quan sát, điều này có thể gây ra những quyết định không hợp lý (S Bikhchandani & Sharma, 2001).
Hành vi của cá nhân trên thị trường thường được hình thành dựa vào việc quan sát và bắt chước hành động của người khác, theo Hwang và Salmon (2004) Điều này phản ánh các yếu tố cơ bản và nền tảng của thị trường, cho thấy sự ảnh hưởng lẫn nhau trong hành vi của các nhà đầu tư.
Hành vi bầy đàn là hiện tượng mà mọi người thường hành động theo cách của những người xung quanh, mặc dù thông tin cá nhân của họ có thể gợi ý một hướng đi khác Theo Banerjee (1992), điều này cho thấy sức mạnh của áp lực xã hội trong việc định hình quyết định của cá nhân, dẫn đến việc họ có thể bỏ qua những suy nghĩ và thông tin riêng của mình.
Hành vi bầy đàn xuất hiện ở cả nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức, với nhà đầu tư nhỏ lẻ thường bị cuốn vào các trò "làm giá" do thiếu thông tin và dễ bị ảnh hưởng bởi tin đồn Họ có xu hướng hành động theo đám đông một cách bất hợp lý, dẫn đến những quyết định sai lầm Trong khi đó, các nhà đầu tư tổ chức cũng tham gia vào hành vi bầy đàn, nhưng động cơ của họ chủ yếu là kiếm lợi nhuận và bảo vệ sự an toàn nghề nghiệp, thay vì thúc đẩy thị trường trở nên hợp lý và hiệu quả.
Các nhà quản lý thường bị đánh giá dựa trên thành quả hoạt động so với những người cùng vị trí, dẫn đến việc những người có trình độ và uy tín thấp hơn có xu hướng bắt chước hành động của những người có trình độ cao hơn để cải thiện hình ảnh nghề nghiệp Đồng thời, ngay cả những chuyên gia có uy tín cũng có thể chọn hành động theo đám đông, mặc dù biết rằng đó không phải là quyết định tốt nhất, nếu họ cảm thấy rủi ro từ sự thất bại lớn hơn lợi ích từ hành động độc lập.
Hành vi bầy đàn được phân loại thành ba dạng chính theo nghiên cứu của S Bikhchandani và Sharma (2001): hành vi bầy đàn dựa theo thông tin, hành vi bầy đàn dựa theo danh tiếng và hành vi bầy đàn dựa theo thù lao Mỗi loại hành vi này phản ánh cách mà cá nhân hoặc nhóm hành động dựa trên thông tin, uy tín hoặc phần thưởng mà họ nhận được.
Hành vi bầy đàn theo thông tin
Nhà đầu tư thường theo dõi hành động của những người khác, nhưng không thể xác định liệu họ có thông tin bí mật nào hay không Dù có sự trao đổi giữa các cá nhân, sự nghi ngờ vẫn tồn tại, dẫn đến việc họ giám sát hành động thay vì chỉ dựa vào lời nói Qua việc giám sát, nhà đầu tư sẽ tự suy nghĩ và đưa ra quyết định cá nhân Thực tế, việc bầy đàn theo thông tin xuất phát từ niềm tin rằng có thể có ai đó nắm giữ thông tin mà họ chưa biết, và họ cho rằng thông tin này có thể chính xác, thậm chí là những thông tin mật bị rò rỉ, do đó họ quyết định hành động theo.
Nếu thị trường cổ phiếu hoạt động hiệu quả và giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ mọi thông tin có sẵn, thì hiện tượng bầy đàn theo thông tin sẽ không xuất hiện.
Hành vi bầy đàn theo danh tiếng
Một giả thuyết về hành vi bầy đàn trong ngành tài chính là do sự ảnh hưởng của danh tiếng các nhà quản lý quỹ và nhân viên phân tích Họ được thuê để đưa ra các báo cáo và dự đoán thị trường; nếu những dự đoán này khác biệt và không chính xác, danh tiếng của họ sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng, dẫn đến khả năng thăng tiến thấp hoặc thậm chí bị sa thải Do đó, nhiều nhà quản lý quỹ và các nhà phân tích, đặc biệt là những người ít kinh nghiệm, có xu hướng bắt chước các dự đoán từ người khác, tạo ra hành vi bầy đàn dựa trên danh tiếng.
Hành vi bầy đàn theo thù lao
Mức thù lao của quản lý đầu tư thường phụ thuộc vào tỉ suất lợi nhuận của danh mục so với benchmark, có thể là chỉ số hoặc tỉ suất lợi nhuận từ các quản lý khác Điều này dẫn đến việc nhà quản lý có xu hướng lựa chọn những khoản đầu tư không hiệu quả, vì họ có thể bắt chước hành động của người khác hoặc benchmark để theo kịp Hành vi này có thể tạo ra hiện tượng bầy đàn trong đầu tư Hơn nữa, nếu thù lao giảm khi tỉ suất lợi nhuận thấp hơn benchmark, nhà quản lý càng có động lực để bắt chước.
Việc phân loại hành vi bầy đàn chỉ mang tính tham khảo và chưa có chuẩn mực chung nào được chấp nhận Cần lưu ý rằng hành vi bầy đàn thường được nghiên cứu là hành vi bầy đàn có chủ ý (intentional herding), khác với hành vi bầy đàn giả (spurious herding), khi các nhóm nhà đầu tư đưa ra quyết định tương tự dựa trên phân tích độc lập từ thông tin giống nhau.
Hành vi bầy đàn không chỉ xuất hiện tại thị trường chứng khoán Việt Nam mà còn phổ biến ở nhiều quốc gia khác, bao gồm cả những nước phát triển Tâm lý này vẫn ảnh hưởng mạnh mẽ đến quyết định đầu tư của đa số nhà đầu tư cá nhân, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi Nghiên cứu của Robert J Shiller và các đồng nghiệp cho thấy sự tác động của tâm lý đám đông đến hành vi đầu tư, với số liệu từ 1995 đến 1997 cho thấy chỉ số DowJones tăng gấp đôi, trong khi 32,5% nhà đầu tư vẫn tham gia thị trường mặc dù dự đoán giá sẽ giảm.
Hành vi bầy đàn trong các thị trường tài chính, như đã chỉ ra bởi Bikhchandani và Sharma trong bài viết của họ, cho thấy rằng nhà đầu tư thường tiếp tục mua cổ phiếu với hy vọng giá sẽ duy trì ở mức cao Một ví dụ điển hình là vào tháng 10 năm 1997, chỉ số Dow đã giảm 554 điểm, minh chứng cho sự bất ổn trong thị trường Trong bối cảnh cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu gần đây, hành vi bầy đàn đã được xác định là một trong những nguyên nhân quan trọng Bài viết này sẽ làm rõ hơn về ảnh hưởng của hành vi bầy đàn, đặc biệt là trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và tác động của nó đến thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nguyên nhân t ạ o ra hành vi b ầy đàn
Hành vi bầy đàn có nguồn gốc từ các nhân tố tâm lý và cũng có thể là kết quả của sự suy tính hợp lý Từ góc độ tâm lý, hành vi này phản ánh bản chất con người, với xu hướng tuân theo những gì người khác làm (Hirshleifer, David).
Quá trình trao đổi thông tin giữa các cá nhân là rất quan trọng trong giao tiếp, có thể diễn ra thông qua việc nói chuyện trực tiếp Sự tương tác này không chỉ giúp truyền đạt thông tin mà còn tạo ra sự kết nối giữa người nói và người nghe.
Năm 1995, có sự hiểu ngầm rằng cá nhân quan sát sự lựa chọn của người khác (Sushil Bikhchandani, David Hirshleifer, & Welch, 1992) Các yếu tố hành vi như kinh nghiệm, thuật toán máy móc, lệch lạc nhận thức, tự tin thái quá, tính toán bất hợp lý và bảo thủ ảnh hưởng đến hành vi của nhà đầu tư Khi tâm lý con người bị tác động bởi những yếu tố này, họ có xu hướng thờ ơ hoặc phản ứng không phù hợp trước thông tin Điều này dẫn đến hành động bầy đàn, khi cá nhân bắt chước nhau dù hành động đó có hợp lý hay không Hành vi bầy đàn cũng có thể xuất phát từ những xem xét khôn ngoan (Andrea Devenow & Welch, 1996), khi cá nhân không có thông tin riêng, có thông tin không chắc chắn, thiếu tự tin vào khả năng xử lý thông tin, hoặc cho rằng người khác có thông tin tốt hơn Tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường càng cao, hành vi bầy đàn càng trở nên phổ biến.
Bài viết sẽ phân tích sâu về các yếu tố hành vi và vấn đề bất cân xứng thông tin, những yếu tố chính dẫn đến hành vi bầy đàn trên thị trường.
1.4.1 Các nhân tố hành vi
Trong những thập kỷ qua, nghiên cứu tài chính hành vi đã phát triển mạnh mẽ, giúp giải thích những bất thường của thị trường và các vấn đề kinh tế mà lý thuyết thị trường hiệu quả không thể lý giải Lý thuyết tài chính hành vi dựa trên hai trụ cột chính: Lý thuyết triển vọng và Kinh tế học thí nghiệm.
Lý thuyết triển vọng chỉ ra rằng quyết định của con người không chỉ dựa trên kỳ vọng hợp lý mà còn bị ảnh hưởng bởi cảm xúc, kinh nghiệm và tâm lý xã hội Điều này trái ngược với lý thuyết hữu dụng kỳ vọng trước đó Hơn nữa, lý thuyết triển vọng cho thấy khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư không phải là cố định mà có thể thay đổi theo thời gian và hoàn cảnh thị trường.
Kinh tế học thí nghiệm nghiên cứu hành vi ra quyết định của con người trong các tình huống cụ thể, cho thấy rằng hành động của con người là phức tạp và chịu ảnh hưởng lớn từ tâm lý Mặc dù con người không luôn hành động hợp lý, nhưng qua quá trình thử và sai, họ có thể đưa ra quyết định phù hợp với lý thuyết hữu dụng kỳ vọng Nghiên cứu của Arlen và Talley chỉ ra rằng quá trình ra quyết định có thể dựa trên lý trí, cảm tính, hoặc sự kết hợp của cả hai Lý thuyết tài chính hành vi giải thích sự không hiệu quả của thị trường do sự hiện diện của các yếu tố hành vi, dẫn đến hành vi bầy đàn trong thị trường.
1.4.1.1 Hành vi bất hợp lý
Phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật toán (Heuristics)
Việc phụ thuộc vào kinh nghiệm có thể giúp con người đưa ra quyết định nhanh chóng, nhưng cũng dễ dẫn đến sai lầm, đặc biệt khi điều kiện thay đổi Những quyết định đầu tư có thể không đạt hiệu quả tối ưu do việc áp dụng các quy tắc đơn giản, dễ nhớ, như hiệu ứng quy tắc có sẵn (availability heuristic) được đề cập bởi Kahneman & Tversky (1979) Một ví dụ điển hình từ Shlomo Benartzi & Thaler (2001) cho thấy nhiều người thường sử dụng quy tắc 1/N khi đầu tư số tiền tiết kiệm của mình, tức là chia đều số tiền vào các loại hình đầu tư khác nhau mà không xem xét kỹ lưỡng.
Có một xu hướng khiến con người cảm thấy hối tiếc về những lỗi lầm, dù là nhỏ Cảm giác hối hận thường xuất phát từ những quyết định dẫn đến kết quả tiêu cực Để tránh cảm giác này, con người cần thay đổi hành vi của mình, mặc dù trong một số trường hợp, điều này có thể không hợp lý Thuyết hối hận nhấn mạnh tầm quan trọng của việc cân nhắc quyết định để giảm thiểu sự hối tiếc.
2 Vernon L Smith, “Papers in Experimental Economics” (1991)
3 Jennifer H Arlen và Eric L Talley, “Experimental Law and Economics” (2008).
Theo nghiên cứu của Jay R Ritter về tài chính hành vi, các nhà đầu tư có xu hướng trì hoãn việc bán những cổ phiếu đang giảm giá để tránh cảm giác hối tiếc, trong khi lại nhanh chóng bán những cổ phiếu đang tăng giá nhằm tránh rủi ro nếu giá cổ phiếu giảm sau đó Lý thuyết này được hỗ trợ bởi các nghiên cứu của Hersh Shefrin và Statman (1985), cũng như dữ liệu thương mại từ Ferris, Haugen và Makhija (1988) và Odean (1996).
Tự tin thái quá (Overconfidence)
Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng con người thường quá tự tin vào khả năng của mình, dẫn đến quyết định sai lầm khi chỉ chú trọng đến thông tin tích cực và bỏ qua thông tin tiêu cực về các công ty Sự tự tin này khiến họ tin rằng cổ phiếu mình đầu tư là tốt, dẫn đến việc đầu tư nhiều vào những chứng khoán quen thuộc hoặc của công ty mình làm việc, làm giảm sự đa dạng hóa danh mục đầu tư Ngoài ra, nghiên cứu của Barber & Ocean (2001) và Barber & Odean (2001) cho thấy nam giới thường có xu hướng tự tin hơn nữ giới trong giao dịch, và khi nam giới giao dịch nhiều hơn, kết quả đầu tư của họ thường kém hơn so với nữ giới.
Tính toán bất hợp lý (Mental Accounting)
Con người thường có xu hướng đưa ra những quyết định tài chính riêng lẻ thay vì kết hợp chúng một cách hợp lý Chẳng hạn, nhiều người chia ngân sách gia đình thành hai phần: một phần cho thực phẩm và phần còn lại cho giải trí Khi ở nhà, họ không sử dụng khoản tiền dành cho thực phẩm để mua những món ăn đắt đỏ như tôm hùm, mà thay vào đó chọn các món ăn bình dân hơn như cá và rau để tiết kiệm chi phí.
People often spend less on everyday meals at home, opting for simpler dishes, but when dining out, they are willing to splurge on expensive items like lobster This behavior highlights a disconnect in budgeting, as enjoying lobster at home would be significantly cheaper than ordering it at a high-end restaurant By separating their budgets for home-cooked meals and restaurant outings, individuals overlook the potential savings they could achieve by making more economical choices regardless of the dining setting.
Khuôn mẫu là khái niệm thể hiện cách nội dung của một vấn đề được trình bày Ví dụ, nhà hàng có thể quảng cáo món ăn đặc biệt hoặc các khoản chiết khấu cho khách hàng, nhưng không áp dụng phụ phí vào giờ cao điểm Nếu khách hàng cảm thấy mình nhận được chiết khấu vào giờ thấp điểm thay vì phải trả phụ phí vào giờ cao điểm, nhà hàng có khả năng kinh doanh tốt hơn, ngay cả khi giá cả không thay đổi.
Khái niệm này không xem xét vấn đề một cách tổng thể mà chỉ trong một khuôn khổ hẹp Mặc dù kết quả cuối cùng tương tự nhau, nhưng sự khác biệt trong cách diễn đạt có thể dẫn đến những phản ứng sai lệch từ nhà đầu tư về các rủi ro liên quan đến thông tin được truyền tải.
Lệch lạc do tình huống điển hình (Representativeness)
Tóm tắt chương 1
Hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán là hiện tượng khi nhà đầu tư bắt chước quyết định mua bán của những người khác, thường xảy ra trong môi trường thông tin không đầy đủ và thiếu minh bạch Khi nhà đầu tư không tin tưởng vào chất lượng thông tin và khả năng phân tích hạn chế, họ có xu hướng theo đuổi hành động của những nhà đầu tư khác Hành vi này có thể dẫn đến sự bất hợp lý trong giá chứng khoán, khiến giá trị của chúng chênh lệch xa so với giá trị cơ bản, gây ra sự bất ổn trên thị trường.
Hành vi bầy đàn trong đầu tư có thể được phân loại thành ba loại chính: dựa theo thông tin, dựa theo danh tiếng và dựa theo thù lao Nguyên nhân của những hành vi này thường xuất phát từ các yếu tố bất hợp lý của nhà đầu tư, như kinh nghiệm, thuật toán, sự hối tiếc, tự tin thái quá, và những sai lệch trong tính toán Ngoài ra, hành vi bầy đàn cũng có thể bị ảnh hưởng bởi sự bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán.
NGHIÊN CỨ U HÀNH VI B ẦY ĐÀN TRÊN THỊ T RƯ Ờ NG CH Ứ NG KHOÁN VI Ệ T NAM
Thực trạng thị trường chứng khoán Việt nam từ năm 2007 đến nay
Hành vi và cảm xúc đóng vai trò quan trọng trong việc tiếp cận thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là khi xem xét hiện tượng "hành vi bầy đàn" Thị trường tài chính luôn bị chi phối bởi lòng tham và sự sợ hãi, với những thị trường mạnh nhất thường là nơi diễn ra sự tương tác giữa hai yếu tố này Khi một nhà đầu tư bán cổ phiếu vì nghĩ rằng giá sẽ giảm, người mua lại có niềm tin rằng giá sẽ tăng, tạo nên sự sôi động trên thị trường Sự biến động gần đây của thị trường chứng khoán Việt Nam phản ánh rõ ràng chân lý này, cho thấy rằng sự tương tác giữa các quan điểm khác nhau là yếu tố then chốt trong việc hình thành hoạt động giao dịch.
Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2006 ghi nhận mức tăng trưởng 145%, cao nhất khu vực Châu Á-Thái Bình Dương và vượt cả Thượng Hải với 130% Đầu năm 2007, thị trường tiếp tục tăng 46%, dẫn đầu thế giới Sự tăng trưởng mạnh mẽ này đã khiến nhiều nhà đầu tư và chuyên gia chứng khoán bất ngờ, đồng thời dấy lên lo ngại về nguy cơ hình thành bong bóng Diễn biến thị trường trong giai đoạn "nóng nhất" sau khi gia nhập WTO đã mang đến những bất ngờ mà ngay cả các nhà nghiên cứu cũng không thể dự đoán.
2.1.1.Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn bong bóng đầu cơ
Năm 2007 là thời điểm quan trọng đánh dấu sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Việt Nam, với hai giai đoạn chính trong quá trình hình thành và phát triển của thị trường này.
Hình 2.1: Tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007
Nguồn dữ liệu: Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam
Đầu năm 2007 đến giữa năm 2007, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng, trở thành một trong những thị trường tài chính mới nổi với tình hình “khát chứng khoán” và hiện tượng “nổi bong bóng”, khiến nhiều chuyên gia lo ngại về khả năng đảo chiều dòng vốn (Thơ & Tuấn, 2007) Họ đã đề xuất các biện pháp kiểm soát vốn khi chỉ số P/E đạt mức cao kỷ lục 38-40, trong khi mức bình thường chỉ khoảng 15-17 Vậy tại sao thị trường chứng khoán lại nóng bỏng như vậy?
Trên thị trường chứng khoán, các nhà đầu tư ngoại gọi thị trường Việt Nam là
"Việt Nam được coi là 'Second China' tại châu Á, nổi bật với sự tăng trưởng mạnh mẽ trong lĩnh vực đầu tư Thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng với VNIndex tăng 23.3% và HASTC Index tăng 33.2% so với năm 2006 Tổng giá trị vốn hóa thị trường đã đạt hơn 43% GDP, vượt mục tiêu 35% của nhà nước cho năm 2010 Số lượng tài khoản chứng khoán đã tăng lên hơn 330.000, cho thấy sự quan tâm ngày càng lớn của công chúng đối với thị trường Đặc biệt, tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài đã tăng gấp 3 lần so với năm 2006, với gần 7900 tài khoản, chiếm 25-30% cổ phần của các doanh nghiệp niêm yết và khoảng 18% tổng giao dịch Giá trị danh mục đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài ước tính đạt 7.6 tỷ USD, và nếu tính cả thị trường không chính thức, con số này lên tới 20 tỷ USD."
Vào đầu năm 2007, thị trường chứng khoán đã trở nên "nóng" với sự tham gia ồ ạt của các nhà đầu tư mới, họ kỳ vọng vào lợi nhuận "khổng lồ" Nhiều sàn giao dịch của các công ty chứng khoán, vốn trước đây vắng khách, đã trở nên quá tải Đỉnh điểm của sự kỳ vọng này là VN-Index đạt mức kỷ lục 1.170,67 điểm vào ngày 12-3-2007, tăng hơn 55% so với 751,77 điểm vào ngày 29-12-2006.
Năm 2008 có thể tái diễn kịch bản cũ khi 90% công ty niêm yết tận dụng cơ hội huy động vốn trong bối cảnh nhà đầu tư hăm hở Sự phát triển nóng của thị trường chứng khoán không chỉ thu hút sự chú ý của báo chí trong nước mà còn gây ấn tượng mạnh mẽ với giới truyền thông quốc tế Trước và sau Tết, tên gọi "Việt Nam" xuất hiện thường xuyên trên các mặt báo liên quan đến thị trường chứng khoán Phòng thương mại Mỹ tại Việt Nam (AMCHAM) đã cảnh báo về sự thăng hoa thiếu cơ sở của thị trường chứng khoán Việt Nam Financial Times dẫn lời các chuyên gia tài chính quốc tế nhấn mạnh rằng thị trường TP.HCM đang trong tình trạng quá nóng và giá trị thực sự không được phản ánh Ngay cả Wall Street Journal cũng đã có bài bình luận đáng chú ý về tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam.
"Saigon’Miss” Đáng chú ý là IMF cũng đã gửi bản khuyến cáo đến chính phủ Việt Nam về sự bùng nổ của TTCK.
Sự phát triển quá nóng của thị trường chứng khoán Việt Nam được lý giải bởi nhiều nguyên nhân, trong đó tâm lý đầu tư bầy đàn và đầu tư theo phong trào của nhà đầu tư trong nước là yếu tố chính Nhiều nhà đầu tư thiếu kiến thức và không có kỳ vọng riêng, dẫn đến việc chứng khoán trở thành một "mốt" lan truyền nhanh chóng trên toàn quốc.
2.1.2 Thực trạng thị trường sau “bong bóng đầu cơ”
Thị trường chứng khoán đang trải qua giai đoạn suy giảm, điều này không chỉ do sự điều chỉnh tự nhiên sau một thời gian tăng trưởng mà còn bởi việc nhiều công ty đồng loạt phát hành thêm cổ phiếu, dẫn đến tình trạng pha loãng giá trị cổ phiếu.
Cuối năm 2007, thị trường chứng khoán chứng kiến sự gia tăng số lượng công ty lên sàn, dẫn đến tình trạng cung vượt cầu và kéo theo sự sụt giảm liên tục của chỉ số Chỉ số VnIndex giảm từ 1.170 điểm xuống còn 883 điểm, trong khi chỉ số HASTC cũng giảm mạnh từ trên 450 điểm xuống 254,3 điểm Mặc dù VN-Index kết thúc năm 2007 ở mức 927,02 điểm, tăng 25% so với cuối năm 2006, nhưng các yếu tố chính sách, nguồn vốn và cung cầu vẫn ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường.
Thị trường chứng khoán đang trải qua những biến động "nóng, lạnh" khiến nhiều nhà đầu tư lo lắng Tuy nhiên, nhiều người kỳ vọng rằng năm 2008 sẽ mang đến sự lạc quan hơn, giúp thị trường vượt qua giai đoạn trầm lắng trong những tháng cuối năm trước.
Hình 2.2: Tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008
Nguồn dữ liệu: Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt
Nam (www.bsc.com.vn)
Trong quý I năm 2008, VN-Index ghi nhận 9 phiên giảm điểm liên tục từ ngày 14/3 đến 26/3, giảm 26,1% so với ngày 14/3 và 43,9% so với đầu năm, chạm đáy 496,64 điểm vào ngày 25/3 Quý II chứng kiến khối lượng giao dịch và giá trị giao dịch giảm, với 25 phiên giảm điểm liên tiếp từ 5/5 đến 11/6, mất 28,9% điểm so với 5/5 và 23,5% so với đầu quý, đáy đạt 366,02 điểm vào ngày 20/6 Trong quý III, VN-Index có tính thanh khoản cao nhất với khối lượng giao dịch bình quân 17.486.971 cổ phiếu, thiết lập đỉnh 561,85 điểm vào ngày 27/8 sau 10 phiên tăng liên tiếp, trong khi đáy là 409,61 điểm vào ngày 1/7 Quý IV chứng kiến xu hướng giảm tiếp theo, với đáy 286,85 điểm vào ngày 10/12, giảm 29,97% so với đáy quý III và 21,63% so với đáy quý II VN-Index đóng cửa năm 2008 ở mức 315,62 điểm, giảm 73,04% so với đỉnh 1.170,67 điểm vào ngày 12/3/2007 và giảm 65,73% so với đầu năm 2008.
Theo HSBC, năm 2008, thị trường chứng khoán Việt Nam là "tệ" nhất Châu Á, với VN-Index giảm 69% theo USD, mức giảm nghiêm trọng nhất trong khu vực Trong khi chỉ số MSCI của các thị trường chứng khoán châu Á, ngoại trừ Nhật Bản, chỉ giảm 53% trong cùng thời gian Đặc biệt, trong 6 tuần cuối năm, các thị trường thuộc chỉ số MSCI châu Á (trừ Nhật) đã phục hồi 23%, trong khi thị trường chứng khoán Việt Nam lại tiếp tục giảm 6%.
Theo báo cáo của các chuyên gia, thị trường chứng khoán Việt Nam hiện đang không còn thu hút sự chú ý của nhiều nhà đầu tư tổ chức nước ngoài Hiện tại, không có doanh nghiệp niêm yết nào trên thị trường này có giá trị vốn hóa trên 1 tỷ USD mà các nhà đầu tư nước ngoài có thể tiếp tục mua thêm cổ phiếu.
Nguồn dữ liệu: Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt
Nam (www.bsc.com.vn)
Thị trường chứng khoán Việt Nam tháng 2/2009 ghi nhận nhiều nỗ lực từ Chính phủ, bao gồm giảm 50% thuế VAT cho nhiều ngành hàng và hỗ trợ 4% lãi suất cho doanh nghiệp từ gói hỗ trợ 17.000 tỷ đồng Lãi suất cơ bản cũng giảm từ 8,5% xuống 7%, khiến các ngân hàng thương mại đồng loạt giảm lãi suất cho vay, với một số ngân hàng lớn hạ xuống còn 8% Doanh nghiệp vay vốn trong thời gian từ 1/2/2009 đến 31/12/2009 chỉ phải trả lãi suất 4%/năm nhờ vào sự hỗ trợ của Nhà nước Hiện nay, nhiều ngân hàng vẫn tiếp tục điều chỉnh giảm lãi suất do lượng vốn khả dụng tương đối dồi dào.
Cơ sở t ạ o ra hành vi b ầy đàn trên TTCK Việ t Nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam, mặc dù phát triển nhanh chóng và tạo ra kênh huy động vốn hiệu quả cho doanh nghiệp cũng như cơ hội đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư, vẫn tồn tại nhiều hạn chế Một trong những vấn đề nổi bật là tâm lý bầy đàn phổ biến Vậy đâu là nguyên nhân dẫn đến hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam? Phần này sẽ làm rõ vấn đề này.
Ngoài những nguyên nhân chung dẫn đến hành vi bầy đàn trên thị trường như đã nêu trong phần lý thuyết, thị trường chứng khoán Việt Nam còn có những đặc điểm riêng biệt, sẽ được phân tích dưới đây, góp phần thúc đẩy hành vi bầy đàn trong giao dịch.
Môi trường pháp luật chưa hoàn chỉnh, thiếu hiệu lực
Nghiên cứu của Gelos và Wei (2002) cho thấy rằng các thị trường vốn mới nổi tạo ra điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của hành vi bầy đàn, với một trong những đặc điểm nổi bật là môi trường pháp lý chưa hoàn chỉnh.
Sự không đầy đủ và hiệu lực thấp của các điều luật đã khiến thị trường chứng khoán Việt Nam dễ bị ảnh hưởng bởi tin đồn và hành vi thao túng, dẫn đến sự thiếu minh bạch trong thông tin và sự phát triển của giao dịch bầy đàn Trong gần 7 năm từ khi hoạt động chính thức vào năm 2000, thị trường chỉ chịu sự điều chỉnh của Nghị định số 144/2003/NĐ-CP, một văn bản pháp lý có nhiều hạn chế, không điều chỉnh đầy đủ các hoạt động phát hành cổ phiếu và thiếu quy định rõ ràng về xử phạt Đến ngày 12/7/2006, Luật Chứng khoán 2006 được ban hành, góp phần khắc phục một số hạn chế trước đó, nhưng vẫn còn nhiều thiếu sót, đặc biệt là trong quy định về hoạt động của doanh nghiệp nước ngoài và công bố thông tin Việc chào bán chứng khoán không có thông tin rõ ràng về mục đích sử dụng vốn diễn ra thường xuyên, trong khi quy định về kiểm toán tài chính còn lỏng lẻo, dẫn đến tình trạng doanh nghiệp chuyển đổi kiểm toán để có được ý kiến thuận lợi Các báo cáo tài chính của doanh nghiệp niêm yết thường có sự chênh lệch lớn, và quy định về thời hạn nộp báo cáo cũng tỏ ra kém hiệu lực, với hàng trăm doanh nghiệp chậm nộp báo cáo tài chính trong các năm 2007 và 2008.
Năm 2009, Việt Nam có 203 doanh nghiệp niêm yết, nhưng nhiều báo cáo tài chính (BCTC) của các doanh nghiệp này vẫn mang tính hình thức và thiếu thông tin cần thiết cho nhà đầu tư, đặc biệt là các doanh nghiệp nhỏ thường thiếu phần thuyết minh BCTC Hiện tượng này vẫn chưa được khắc phục bởi các quy định pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán (TTCK), cho thấy khung pháp lý về TTCK, đặc biệt là vấn đề công bố thông tin, còn thiếu sót và hiệu lực kém Tình trạng này đã góp phần tạo ra hiện tượng bầy đàn trên TTCK Việt Nam.
Quy mô thị trường nhỏ, tạo điều kiện của hành vi thao túng thị trường
Trong một thị trường có quy mô nhỏ, khả năng thao túng dễ dàng hơn, đặc biệt là khi các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức có tiềm lực tài chính có thể thực hiện hành vi "làm giá" Theo thống kê của Reuters, tính đến ngày 26/04/2010, vốn hóa thị trường trung bình của các doanh nghiệp niêm yết tại HOSE chỉ đạt 2,484 tỷ đồng, với hơn 43% doanh nghiệp có vốn hóa dưới 500 tỷ đồng Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tại HOSE là 250,000 cổ phiếu, trong đó 38% cổ phiếu có khối lượng giao dịch dưới 100,000 cổ phiếu Tại HNX, vốn hóa thị trường bình quân là 527 tỷ đồng, với 40% doanh nghiệp có vốn hóa dưới 100 tỷ đồng và khối lượng giao dịch bình quân là 190,000 cổ phiếu, trong đó 39% cổ phiếu có khối lượng giao dịch dưới 50,000 cổ phiếu Những con số này cho thấy quy mô giao dịch nhỏ tạo điều kiện thuận lợi cho hành vi thao túng thị trường và sự hình thành hành vi bầy đàn.
Năng lực nhà đầu tư còn hạn chế
Năng lực và kiến thức tài chính của nhà đầu tư là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi chỉ mới hình thành và phát triển khoảng 10 năm Mặc dù đã có sự cải thiện trong trình độ của nhà đầu tư nhờ vào việc phổ biến kiến thức tài chính qua truyền thông và các khóa đào tạo, nhưng đa phần người tham gia vẫn còn hạn chế về kiến thức Số lượng người có chuyên môn tài chính và chứng khoán chỉ chiếm một tỷ lệ nhỏ, trong khi nhiều nhà đầu tư, từ bà nội trợ đến công nhân và kỹ sư, tham gia thị trường như một trào lưu mà không có hiểu biết sâu sắc Đặc biệt trong giai đoạn thị trường tăng nóng như 2006-2007, sự thiếu hiểu biết khiến họ dễ bị cuốn theo đám đông và ảnh hưởng bởi tin đồn.
Biên độ giao dịch, chính sách cấm bán khống
Biên độ giao dịch và chính sách cấm bán khống đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra môi trường thuận lợi cho tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Thiếu các chính sách này dẫn đến sự chậm trễ trong việc điều chỉnh giá cả về mức hợp lý, gây ra tình trạng chứng khoán tăng hoặc giảm điểm kịch trần trong thời gian dài Sự kéo dài này thu hút sự chú ý đáng kể từ nhà đầu tư.
Thị trường 44 đông cho thấy rằng sự tăng hoặc giảm điểm trong một khoảng thời gian thường bị ảnh hưởng bởi "quán tính" không hợp lý của đám đông, thay vì phản ánh quá trình điều chỉnh giá hợp lý.
TTCK Việt Nam có những điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của hành vi bầy đàn Bài viết tiếp theo sẽ trình bày phương pháp nghiên cứu định lượng nhằm kiểm định mức độ hành vi bầy đàn trên thị trường.
Phân tích các kết quả tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt nam.37 1 Các giả thiết nghiên cứu
2.3.1.Các giả thiết nghiên cứu
Trong những năm gần đây, nền kinh tế Việt Nam đã tăng trưởng mạnh mẽ và hội nhập với kinh tế toàn cầu, nhưng thị trường tài chính vẫn còn nhỏ và chưa phát triển Thị trường chứng khoán Việt Nam bị chi phối bởi môi trường pháp lý và cơ chế quản lý chưa đồng bộ Hệ thống quy định về công bố tài chính của các công ty còn thiếu sót, dẫn đến tình trạng thiếu minh bạch trong hoạt động của thị trường tài chính, gây khó khăn cho việc bảo vệ các nhà đầu tư.
Mức độ can thiệp của chính phủ vào thị trường vốn hiện tại rất sâu, với nhiều hạn chế trong giao dịch chứng khoán như quy định về biên độ giao dịch, cấm bán khống và giao dịch trong ngày Sự can thiệp mạnh mẽ và bất ngờ của Ngân hàng Nhà nước, đặc biệt khi điều chỉnh lãi suất, ảnh hưởng lớn đến tâm lý nhà đầu tư Khi ngân hàng huy động vốn với lãi suất cao, lãi suất cho vay trên chứng khoán cầm cố cũng tăng, làm giảm khả năng sinh lợi cho nhà đầu tư Trong bối cảnh chứng khoán giảm giá và lãi suất tăng, nhà đầu tư thường phải bán lỗ để trả lãi hoặc mất đi chứng khoán cầm cố Thêm vào đó, quy định về tỷ lệ dự trữ bắt buộc hạn chế khả năng cho vay đầu tư chứng khoán, đặc biệt trong giai đoạn lạm phát cao, khiến cơ hội đầu tư trở nên hạn chế Sự thiếu lựa chọn đầu tư, đặc biệt trong thị trường trái phiếu và bất động sản kém phát triển, dẫn đến việc nhiều nhà đầu tư dự đoán trên sàn chứng khoán, gây ra biến động lớn đối với chỉ số giá chứng khoán và tiềm tàng hành vi bầy đàn trên thị trường.
Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay, nhà đầu tư thường có xu hướng hành động theo các nhà đầu tư khác, dựa trên niềm tin rằng họ nắm giữ thông tin tốt hơn Hành vi này không chỉ xuất hiện ở thị trường Việt Nam mà còn được ghi nhận ở nhiều thị trường chứng khoán khác Theo nghiên cứu của V Kallinterakis (2007), tác giả cũng khẳng định rằng hiện tượng này đang diễn ra tại thị trường chứng khoán Việt Nam Do đó, việc kiểm định giả thuyết nghiên cứu là rất cần thiết.
Giả thiết 1: Hành vi bầy đàn có tồn tại trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Hành vi của nhà đầu tư thường bị ảnh hưởng bởi xu hướng của thị trường, với nghiên cứu cho thấy rằng mức độ thay đổi hành vi khác nhau tùy thuộc vào thời điểm thị trường tăng hay giảm Cụ thể, các nhà đầu tư có xu hướng hành động bầy đàn nhiều hơn khi thị trường giảm giá, do sợ hãi thua lỗ vượt trội hơn niềm vui từ lợi nhuận khi thị trường tăng Điều này dẫn đến việc các nhà đầu tư có hành động tương tự nhau trong bối cảnh giảm điểm Ngoài ra, việc quyết định theo hướng giống với các nhà đầu tư khác giúp giảm thiểu cảm giác thất vọng, ngay cả khi kết quả đầu tư không khả quan Do đó, hành vi bầy đàn thường xuất hiện nhiều và mạnh mẽ hơn trong giai đoạn thị trường giảm.
Nghiên cứu của Mcqueen, Pinegar và Thorley (1996) cho thấy rằng trong khi tất cả các cổ phiếu thường phản ứng nhanh với thông tin vĩ mô tiêu cực, cổ phiếu nhỏ lại có xu hướng phản ứng chậm trước thông tin vĩ mô tích cực Điều này dẫn đến việc giá cổ phiếu nhỏ đã phản ánh hết thông tin tốt, từ đó làm gia tăng sự phân tán lợi nhuận trên thị trường khi thị trường tăng, điều này không xảy ra khi thị trường giảm Sự phân tán này cũng lý giải cho hiện tượng hành vi bầy đàn mạnh mẽ trong thị trường giảm điểm, đặc biệt là ở cổ phiếu nhỏ (Chang, 2000) Với quy mô nhỏ của thị trường chứng khoán Việt Nam, vấn đề này có thể được xem xét và đưa ra giả thuyết thứ hai.
Giả thuyết 2: Hành vi bầy đàn được biểu hiện rõ ràng hơn đối với xu hướng thị trường giảm điểm.
Quan sát biến động thị trường cho thấy có mối quan hệ chặt chẽ giữa giá của hai sàn giao dịch, cụ thể là sự tăng điểm của sàn HoSE thường kéo theo sự tăng điểm của HNX và ngược lại Ngoài ra, nghiên cứu của Tan, Chiang, Mason, & Nelling (2008) đã chỉ ra rằng có mối quan hệ thông tin hai chiều giữa lợi nhuận của cổ phiếu A và B trên thị trường chứng khoán Trung Quốc Do đó, mối quan hệ giữa mức phân tán lợi nhuận và thông tin giao dịch ở các thị trường khác cần được kiểm định theo giả thuyết thứ ba.
Giả thiết 3: Hành vi bầy đàn bị tác động bởi thông tin giao dịch chéo ở thị trường chứng khoán xung quanh
Mô hình lý thuyết về hành vi bầy đàn đã được phát triển bởi các tác giả như S Bikhchandani, Hirshleifer, D., Welch, I (1992), D S Scharfstein, Stein, J.C (1990) và Devenow (1996) Nghiên cứu thực nghiệm chủ yếu tập trung vào việc kiểm định sự tồn tại của hành vi bầy đàn, với những công trình nổi bật từ các nhà quản lý quỹ như Lakonishok (1992), Wermers (1999) và các nhà phân tích tài chính như Trueman (1994), Graham (1999), Welch (2000), Hong (2000), C A Gleason, Lee, C.M.C (2003) và Clement (2005).
Trong số các phương pháp định lượng tâm lý bầy đàn, hai nghiên cứu nổi bật của Christie (1995) và Chang đã đóng góp quan trọng cho lĩnh vực này Phương pháp của Christie, được gọi tắt là CH, đã mở ra những hiểu biết mới về hành vi tập thể Nghiên cứu của Chang cũng bổ sung thêm các khía cạnh đáng chú ý, làm phong phú thêm lý thuyết tâm lý bầy đàn.
Phương pháp CCK (2000) cho rằng quyết định mua bán của nhà đầu tư phụ thuộc vào tổng điều kiện thị trường Trong điều kiện bình thường, mô hình định giá tài sản dự đoán rằng tần suất lợi nhuận sẽ tăng theo trị tuyệt đối của lợi nhuận thị trường, do nhà đầu tư cá nhân dựa vào thông tin tự phân tích Tuy nhiên, khi thị trường biến động mạnh, nhận định của nhà đầu tư thường bị mất phương hướng, và quyết định đầu tư chủ yếu dựa vào hành động của số đông Do đó, tâm lý bầy đàn trở nên rõ ràng trong thời điểm thị trường biến động mạnh với lợi nhuận đột biến CH đã áp dụng mô hình để nghiên cứu thực nghiệm hiện tượng này.
Biến giả D L có giá trị 1 khi lợi nhuận thị trường ở thời điểm t nằm trong phần đuôi dưới của phân phối, và giá trị 0 cho trường hợp còn lại Tương tự, biến giả D U có giá trị 1 khi lợi nhuận thị trường ở thời điểm t nằm trong phần đuôi trên của phân phối, và giá trị 0 cho trường hợp còn lại Tổng lợi nhuận phân tán của thị trường tại thời điểm t được ký hiệu là S t, và chỉ tiêu này được tính qua công thức cụ thể.
Trong danh mục thị trường với n công ty, lợi nhuận biến động giá chứng khoán của công ty i vào ngày t được ký hiệu là r i,t, trong khi lợi nhuận biến động giá bình quân của n công ty trong danh mục được ký hiệu là r t vào cùng ngày.
Mô hình này chỉ ra rằng hiện tượng tâm lý bầy đàn có thể khiến các nhà đầu tư hành động giống nhau, dẫn đến lợi nhuận phân tán thấp Nếu cả hai hệ số β L và β U đều có giá trị âm và có ý nghĩa thống kê, điều này cho thấy sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán.
Phương pháp CH đã gây tranh cãi khi sử dụng điểm cắt 1% và 5% để xác định lợi nhuận đột biến, do có nhiều quan điểm khác nhau từ các nhà đầu tư về vấn đề này Hành vi bầy đàn có thể xuất hiện ở nhiều điểm trong phân phối lợi nhuận, đặc biệt là khi có sự thay đổi lợi nhuận bất thường trên thị trường (Tan et al., 2008) Tại thị trường chứng khoán Việt Nam, việc áp dụng phương pháp này gặp khó khăn do thiếu dữ liệu đầy đủ, làm cho việc quan sát lợi nhuận đột biến trở nên khó khăn Hơn nữa, theo Tan et al (2008), phương pháp của Christie và Huang (1995) yêu cầu một quy trình kiểm định nghiêm ngặt và mức ý nghĩa cao hơn để xác định hiện tượng tâm lý bầy đàn.
Dựa trên ý tưởng của Chang (2000), CCK đã phát triển một mô hình thay thế nhằm kiểm tra hiện tượng tâm lý bầy đàn, tập trung vào toàn bộ phân phối lợi nhuận thị trường.
CSAD t là trị tuyệt đối của độ lệch lợi nhuận tại thời điểm t, đo lường sự phân tán của lợi nhuận Chỉ tiêu này được tính toán bằng công thức cụ thể nhằm phản ánh mức độ biến động của lợi nhuận trong một khoảng thời gian nhất định.
Tóm tắt chương 2
Trong chương này, tác giả đã kiểm định ba giả thuyết liên quan đến hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam Giả thuyết đầu tiên khẳng định sự tồn tại của hành vi bầy đàn trong bối cảnh thị trường này Giả thuyết thứ hai chỉ ra rằng hành vi bầy đàn thể hiện rõ hơn trong các xu hướng giảm điểm Cuối cùng, giả thuyết thứ ba cho thấy hành vi bầy đàn bị ảnh hưởng bởi thông tin giao dịch chéo trong thị trường chứng khoán.
Trong các phương pháp định lượng tâm lý bầy đàn, hai nghiên cứu nổi bật là của Christie (1995), được gọi tắt là phương pháp CH, và của Chang.
Phương pháp CH đã gây ra nhiều tranh cãi khi sử dụng điểm cắt 1% và 5% để xác định phần đuôi của phân phối nhằm phát hiện lợi nhuận đột biến Để khắc phục những hạn chế của phương pháp này, tác giả áp dụng cả hai phương pháp của Chang et al (2000) và Tan et al (2008) để kiểm tra hành vi bầy đàn dựa trên mức độ phân tán của lợi nhuận thị trường Tác giả sử dụng các phương trình (4), (5), (6), (7) và (8) để kiểm định các giả thuyết và phân tích sự phụ thuộc trong quyết định của nhà đầu tư.
Luận văn sử dụng dữ liệu giá chứng khoán hàng ngày từ 1/6/2007 đến 1/6/2012 để phân tích lợi nhuận biến động giá và kiểm định các chỉ tiêu khác Kết quả nghiên cứu từ mô hình GARCH(1,1) cho thấy hệ số hồi quy của biến m,t 2 có giá trị âm và có ý nghĩa thống kê cao (1%) trên cả hai sàn HoSE và HNX Điều này khẳng định sự tồn tại của hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Kết quả kiểm định cho thấy, mặc dù thị trường tăng và giảm có sự khác biệt trong hành vi bầy đàn, nhưng cả hai sàn HoSE và HNX đều xác nhận giả thuyết nghiên cứu.
Giả thiết nghiên cứu 3, cho rằng hành vi bầy đàn bị ảnh hưởng bởi thông tin giao dịch trên thị trường chứng khoán, đã bị bác bỏ do hệ số ước lượng γ 3 đều có giá trị dương.
GỢ I Ý NH Ữ NG GI Ả I PHÁP NH Ằ M Ứ NG X Ử TÁC ĐỘ NG C Ủ A HÀNH VI B ẦY ĐÀN
XỬ TÁC ĐỘNG CỦA HÀNH VI BẦY ĐÀN
Đề tài đã phân tích ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn đến hiệu quả thị trường chứng khoán Việt Nam và xác định các nguyên nhân gây ra hành vi này Ba yếu tố chính ảnh hưởng đến hành vi bầy đàn bao gồm môi trường chính sách điều hành thị trường, việc công bố thông tin và các yếu tố hành vi Để giảm thiểu tác động tiêu cực của hành vi bầy đàn, bài viết sẽ đưa ra một số khuyến nghị nhằm nâng cao tính hiệu quả của thị trường.
Minh bạch hóa thông tin là yếu tố quan trọng để cải thiện hiệu quả của thị trường Việc này cũng góp phần nâng cao tính hiệu lực của các quy định pháp luật.
Mục tiêu của việc minh bạch thông tin là tạo ra sự công bằng trong đầu tư giữa các nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tổ chức lớn Nghiên cứu của các nhà kinh tế thực nghiệm cho thấy rằng công bằng không chỉ là một khái niệm quan trọng trong lý thuyết tân cổ điển mà còn có ý nghĩa lớn đối với hành vi của con người Chẳng hạn, sự sẵn lòng đóng góp cho hàng hóa công cộng phản ánh niềm tin rằng chi phí nên được phân chia công bằng giữa những người có trách nhiệm và những người hưởng lợi Khi công bằng được nhận thức cao, mọi người có xu hướng sẵn sàng đóng góp nhiều hơn.
Các nhà làm chính sách cần xem xét cách mà nhà đầu tư nhận thức về hành vi mà họ muốn thay đổi, đồng thời liên kết điều này với cảm giác công bằng của con người Việc thực hiện các chính sách cần phải hiệu quả và không làm cho mọi người cảm thấy bất công, vì điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sự cam kết của họ trong tương lai.
Trong thời gian tới, Ủy ban chứng khoán nhà nước (UBCKNN) cần điều chỉnh và bổ sung quy định về công bố thông tin để đảm bảo tính hiệu lực cao và bao quát các vấn đề liên quan Hiện tại, mức xử phạt hành chính đối với công ty niêm yết và những người có liên quan khi vi phạm quy định về công bố thông tin được cho là quá thấp, chỉ từ 70 – 90 triệu đồng, không đủ sức răn đe Điều này dẫn đến việc nhiều công ty sẵn sàng vi phạm luật mà chỉ cần chịu mức phạt nhẹ Nghị định 85/2010/NĐ-CP đã ban hành từ lâu, thiếu cập nhật và không còn phù hợp với thực tế thị trường hiện nay, do đó, việc sửa đổi hoặc ban hành văn bản pháp luật mới là cần thiết.
Mức xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán theo Nghị định 85/2010/NĐ-CP chỉ đạt tối đa 70 triệu đồng, trong khi Pháp lệnh Xử phạt vi phạm hành chính sửa đổi năm 2008 quy định mức tối đa lên đến 500 triệu đồng Việc tăng mức xử phạt là cần thiết để tạo tính răn đe đối với các vi phạm, đặc biệt là trong lĩnh vực công bố thông tin Đề xuất khung mức phạt tối đa nên tương đương với quy định trong Pháp lệnh sửa đổi năm 2008, nhằm nâng cao tính răn đe đối với các cá nhân và tổ chức có ý định vi phạm Ngoài ra, nhiều công ty niêm yết, đặc biệt là các công ty nhỏ, có thể thiếu kiến thức về quy định công bố thông tin và tầm quan trọng của minh bạch đối với giá trị doanh nghiệp Do đó, việc phổ biến kiến thức và quy định cho các công ty niêm yết và cá nhân liên quan là rất cần thiết, nhưng quan trọng nhất vẫn là việc áp dụng các biện pháp xử phạt hành chính với mức phạt cao và truyền thông rộng rãi về các quy định này.
Một vấn đề nổi cộm trong công bố thông tin là chất lượng thông tin được công bố Gần đây, đã có nhiều bài học từ chất lượng thông tin của các đơn vị công bố và kiểm toán, điển hình là trường hợp Công ty cổ phần Bông Bạch Tuyết (BBT) Mặc dù báo cáo tài chính của BBT được kiểm toán, nhưng đơn vị kiểm toán đã bỏ sót những khoản mục quan trọng, dẫn đến việc các vấn đề tài chính của BBT không được phát hiện kịp thời Kết quả là công ty này đã phá sản, và các nhà đầu tư dựa vào thông tin không đầy đủ đã chịu thiệt hại lớn Điều này đặt ra câu hỏi về chất lượng và hiệu quả của hoạt động kiểm toán.
Ủy ban chứng khoán nhà nước cần phối hợp với các tổ chức chuyên môn về kế toán và kiểm toán, như Hiệp hội kế toán và kiểm toán Việt Nam, để ban hành các quy định nghiêm ngặt hơn về tiêu chuẩn hành nghề và chuẩn mực kiểm toán Việc này sẽ nâng cao chất lượng thông tin công bố trên thị trường chứng khoán.
Hành vi "làm giá" và thao túng thị trường chứng khoán đang trở thành vấn đề phổ biến tại Việt Nam, gây ra sự méo mó cho thị trường Những tổ chức thực hiện hành động này thu lợi nhuận khổng lồ, trong khi đó, các nhà đầu tư khác phải chịu thiệt hại đáng kể.
Các nhà đầu tư thiếu hiểu biết thường trở thành "con mồi" trong thị trường chứng khoán Hiện tại, việc phát hiện và xử phạt hành vi "làm giá" của UBCKNN vẫn chưa hiệu quả Để cải thiện tình hình, tôi đề xuất UBCKNN nên thành lập một ban chuyên môn nhằm nghiên cứu và áp dụng các mô hình phát hiện hành vi "làm giá" đã thành công ở nước ngoài, nhằm nâng cao hiệu quả quản lý thị trường và bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Thứ hai, thực hiện các nghiên cứu thí nghiệm kinh tế đưa ra quy định công bố thông tin phù hợp
Các nhân tố hành vi như sự tự tin quá mức và phụ thuộc vào kinh nghiệm đã tạo ra tâm lý bầy đàn, dẫn đến sự không hiệu quả của thị trường mặc dù thông tin đã được công bố đầy đủ Kinh tế học thí nghiệm là công cụ hữu ích để hiểu rõ hơn về cơ chế ra quyết định của con người, từ đó giúp xây dựng quy định về kỹ thuật và nội dung thông tin phù hợp với thị trường Các thí nghiệm của IMF cho thấy việc thực hiện thí nghiệm kinh tế đạt kết quả khả thi, nhưng khả năng áp dụng tại Việt Nam hiện còn hạn chế Do đó, cần đầu tư nghiên cứu sâu hơn để đưa ra quy định phù hợp với tác động của các nhân tố hành vi trong tương lai.
Thứ ba, nghiên cứu và áp dụng chính sách biên độ giao dịch, cải thiện hạ tầng thông tin
Để cải thiện khả năng điều chỉnh của thị trường về giá trị thực, cần nghiên cứu áp dụng các biện pháp như biên độ giao dịch và nghiệp vụ bán khống một cách hiệu quả Việc loại bỏ quy định về biên độ giao dịch và nghiệp vụ bán khống có thể mang lại lợi ích, giúp thị trường nhanh chóng điều chỉnh và giảm tâm lý bầy đàn trong trường hợp cổ phiếu mới niêm yết hoặc những công ty có lợi nhuận đột biến Tuy nhiên, cần thận trọng vì điều này cũng có thể dẫn đến những rủi ro không mong muốn.
The study by Marco Cipriani and Antonio Guarino, titled “Herd Behavior in Financial Markets: An Experiment with Financial Market Professionals,” published in the IMF Working Paper 141/08 in June 2008, reinforces previous experimental evidence regarding the impact of herd behavior Additionally, research by Lisa R Anderson and Charles A Holt, “Information Cascades in the Laboratory,” published in the 1997 American Economic Review, highlights how short-selling practices can lead to exaggerated market reactions to newly released information, resulting in irrational market volatility.
Cần tiến hành nghiên cứu kỹ lưỡng về tỷ lệ biên độ phù hợp nhằm đảm bảo các điều chỉnh thị trường hợp lý Đồng thời, cần xem xét cơ sở pháp lý và điều kiện thị trường, đặc biệt là nâng cao chất lượng hạ tầng thông tin để triển khai nghiệp vụ bán khống vào thời điểm thích hợp.
Thứ tư, Tăng lượng chứng khoán tự do giao dịch và đa dạng hơn các loại hàng hóa
Việc giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước trong các công ty niêm yết hiện nay là giải pháp hiệu quả để tăng cường số lượng cổ phiếu tự do giao dịch, từ đó nâng cao tính thanh khoản cho thị trường Nghiên cứu toàn cầu đã chỉ ra rằng sở hữu nhà nước giảm sẽ cải thiện hiệu quả quản trị doanh nghiệp nhờ vào sự giám sát chặt chẽ hơn từ các nhà đầu tư chuyên nghiệp bên ngoài, giúp thông tin tài chính và hoạt động doanh nghiệp trở nên minh bạch hơn Bên cạnh đó, cần phát triển đa dạng hóa hàng hóa trên thị trường, đặc biệt là xây dựng lộ trình cho thị trường phái sinh, nhằm tạo thêm cơ hội đầu tư và hỗ trợ nhà đầu tư trong việc phòng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư của mình.
Thứ năm, xây dựng lộ trình rút ngắn chu kỳ giao dịch T+3 hiện nay