Đầu tư trực tiếp của trung quốc tại việt nam tác động và một số vấn đề đặt ra

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - NGUYỄN THỊ THUÝ LAN NGHIÊN CỨU TÂM LÝ BẦY ĐÀN (HERDING BEHAVIOR) TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - NGUYỄN THỊ THUÝ LAN NGHIÊN CỨU TÂM LÝ BẦY ĐÀN (HERDING BEHAVIOR) TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60 34 20 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRƢƠNG MINH ĐỨC Đà Lạt – 2012 MỤC LỤC DANH MỤC KÝ HIỆU VIẾT TẮT i DANH MỤC BẢNG BIỂU, ĐỒ THỊ SỬ DỤNG TRONG ĐỀ TÀI ii PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN HÀNH VI BẦY ĐÀN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Mục tiêu tài hành vi 1.2 Những nguyên lý tài hành vi 1.3 Hành vi bầy đàn 1.4 Nguyên nhân tạo hành vi bầy đàn 11 1.4.1 Các nhân tố hành vi 12 1.4.2 Bất cân xứng thông tin 19 1.5 Tóm tắt chương .22 CHƢƠNG 2: NGHIÊN CỨU HÀNH VI BẦY ĐÀN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 23 2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt nam từ năm 2007 đến 23 2.1.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn bong bóng đầu 23 2.1.2 Thực trạng thị trường sau “bong bóng đầu cơ” 26 2.2 Cơ sở tạo hành vi bầy đàn TTCK Việt Nam 33 2.3 Phân tích kết tâm lý bầy đàn thị trường chứng khoán Việt nam.37 2.3.1 Các giả thiết nghiên cứu 37 2.3.2 Lựa chọn mơ hình 39 2.3.3 Mô tả liệu 44 2.3.4 Kết nghiên cứu 49 2.4 Tóm tắt chương 57 CHƢƠNG 3: GỢI Ý NHỮNG GIẢI PHÁP NHẰM ỨNG XỬ TÁC ĐỘNG CỦA HÀNH VI BẦY ĐÀN 59 NHỮNG HẠN CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO .66 KẾT LUẬN 67 PHỤ LỤC 73 DANH MỤC KÝ HIỆU VIẾT TẮT ATMCHAM – Phòng thương mại Việt Mỹ Việt Nam CAPM – Mơ hình định giá vốn tài sản BCTC – Báo cáo tài CSAD – Độ phân tán lợi nhuận thị trường GDP – Tổng thu nhập quốc dân HASTC – Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX – Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX Index – Chỉ số giá chứng khoán sàn Hà Nội HoSE – Sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM HVBĐ – Hành vi bầy đàn IMF – Quỹ tiền tệ quốc tế MSCI – Chỉ số giá chứng khốn Châu Á Thái Bình Dương TTCK – Thị trường chứng khoán UBCKNN – Uỷ ban chứng khoán Nhà nước VNIndex – Chỉ số giá chứng khoán sàn HoSE i DANH MỤC BẢNG BIỂU, ĐỒ THỊ SỬ DỤNG TRONG ĐỀ TÀI Hình 2.1: Tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 .24 Hình 2.2: Tình hình thị trường chứng khốn Việt Nam năm 2008 .27 Hình 2.3: Tình hình thị trường chứng khốn Việt Nam từ năm 2009 đến 29 Bảng 2.1: Thống kê mô tả lợi nhuận thị trường hàng ngày trị tuyệt đối độ lệch lợi nhuận theo thời điểm (CSAD) từ 1/6/2007 đến 1/6/2012 HoSE 46 Bảng 2.2: Thống kê mô tả lợi nhuận thị trường hàng ngày trị tuyệt đối độ lệch lợi nhuận theo thời điểm (CSAD) từ 1/6/2007 đến 1/6/2012 HNX .46 Hình 2.4: Biến động Rm,t CSAD từ 1/6/2007 đến 1/6/2012 .47 Bảng 2.3 Phân tích hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam HoSE 50 Bảng 2.4 Phân tích hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam HNX 51 Bảng 2.5 Kiểm định phần dư cho mơ hình ước lượng 52 Bảng 2.6 Phân tích hành vi bầy đàn thị trường tăng điểm giảm điểm sàn HoSE .54 Bảng 2.7 Phân tích hành vi bầy đàn thị trường tăng điểm giảm điểm sàn HNX 55 Bảng 2.8 Ảnh hưởng thông tin giao dịch chéo đến hành vi bầy đàn 56 ii PHẦN MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán Việt Nam thức đời vào ngày 28 tháng năm 2000 với hai loại cổ phiếu niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khoán đổi tên thành Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HSX) Năm năm sau đó, Trung tâm giao dịch chứng Hà Nội thành lập Sau gần 12 năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam thu hút 692 công ty niêm yết với tổng vốn hố thị trường 25 tỷ la Mỹ vào cuối năm 2011 (theo báo cáo Uỷ ban chứng khốn Nhà nước) Hơn nữa, có gia tăng đáng kể số lượng cơng ty chứng khốn đặc biệt số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường Cuối năm 2011, tồn thị trường có 100 cơng ty chứng khoán hoạt động 1.150.000 tài khoản giao dịch Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam đạt thành tựu đáng kể, song cịn đối diện với nhiều khó khăn Đầu tiên phải kể đến quy định Uỷ ban chứng khoán Nhà nước liên quan tới biên độ giao động giá bó phạm vi hẹp điều chỉnh nhiều lần gây nhầm lẫn cho nhà đầu tư Tâm lý nhà đầu tư thời gian giao dịch nhìn chung dễ bị dao động mạnh dễ nhạy cảm với thơng tin Kết là, thị trường chứng khốn Việt Nam biết tới thị trường hoạt động tốt giới (Money, 2006) thị trường hoạt động tệ Châu Á (HSBC, 2009) Tính cấp thiết đề tài Những nghiên cứu gần cho thấy tượng bất thường giá chứng khốn xuất phát từ bất cân xứng thơng tin thị trường, nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư tổ chức ngày gia tăng (Đ A Tuấn, 2010) Có hàng loạt cổ phiếu thổi phồng giá mức giá cổ phiếu giảm giá trị vài ngày Vì thế, thị trường chứng khốn Việt Nam chưa thể đạt đến mức yếu lý thuyết thị trường hiệu EMH (Efficient Markets Hypothesis) (Loc, Lanjouw, & Lensink, 2006) Có nhiều nguyên nhân dẫn tới khác biệt cấu trúc doanh thu cơng ty chứng khốn việc thiếu quan tâm đến giá trị khách hàng, chất lượng dịch vụ thấp chi phí hoạt động cao Trong đó, ngun nhân bắt nguồn từ hiểu sai tâm lý nhà đầu tư chất lượng dịch vụ tư vấn không đạt hiệu không giữ chân khách hàng trung thành công ty Cùng ủng hộ quan điểm (Loc et al., 2006) (V Kallinterakis, 2009) thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường tâm lý nhà đầu tư chứng khoán thị trường yếu ớt hay dễ thay đổi nhận định Như vậy, với vấn đề liên quan đến tâm lý nhà đầu tư chứng khoán trên, việc sâu nghiên cứu định lượng tài hành vi nói chung tâm lý bầy đàn (herding behavior) nói riêng nội dung thiết thực giai đoạn Đó lý nghiên cứu mà luận văn hướng tới Tình hình nghiên cứu Mơ hình lý thuyết tâm lý bầy đàn phát triển tác giả (Bikhchandani, 1992), (Scharfstein, 1990) (Devenow, 1996) Riêng nghiên cứu thực nghiệm tập trung chủ yếu vào kiểm định tồn tâm lý bầy đàn, đáng ý cơng trình nghiên cứu nhà quản lý quỹ (Lakonishok, 1992), (Wermers, 1999) nhà phân tích tài (Trueman, 1994), (Graham, 1999), (Welch, 2000), (Hong, 2000), (Gleason, 2003), (Clement, 2005) Nổi bật phương pháp định lượng tâm lý bầy đàn phải để đến hai nghiên cứu (Christie, 1995) (gọi tắt phương pháp CH) (Chang, 2000) (gọi tắt CCK) Liên qua đến hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam, có nghiên cứu đánh giá cao cơng trình nghiên cứu tác giả (Lý, 2010), (H Q Tuấn, 2007) hay tác giả (Chí, 2007) Nhìn chung, kết đạt từ cơng trình cơng nhận hành vi bầy đàn có tồn thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, sử dụng phương pháp nghiên cứu khác nhau, sử dụng liệu khoảng thời điểm khác nên kết đo lường mức độ tác động hành vi bầy đàn tác giả cịn có nhiều chênh lệch Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu Trong luận văn này, tác giả tập trung phân tích kiểm định kết luận có tồn tâm lý bầy đàn nhà đầu tư hai sàn giao dịch chứng khoán niêm yết TP.HCM (HoSE) Hà Nội (HNX) Đi sâu vào đo lường chi tiết tâm lý bầy đàn, tác giả phân tích thêm có diễn tượng bất cân xứng hay không nhân tố lợi nhuận nhà đầu tư, khối lượng giao dịch biến động đột biến lợi nhuận thị trường hai sàn giao dịch Từ cho biết tâm lý bầy đàn diễn tập trung vào nhân tố khu vực (HoSE hay HNX) nhiều Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu đề tài hành vi bầy đàn (herding behavior) nhà nhà đầu tư thị trường chứng khốn niêm yết Việt Nam đo lường thơng qua thay đổi suất sinh lợi thị trường chứng khốn Đồng thời đề tài cịn tập trung vào đối tượng mức độ biến động khối lượng giao dịch xu hướng thị trường để làm rõ ảnh hưởng tượng bất cân xứng tâm lý nhà đầu tư, gây nên hiệu ứng tâm lý bầy đàn Đề tài nghiên cứu triển khai khảo sát liệu hai sàn chứng khoán niêm yết HoSE HNX, khoảng thời gian từ 01/6/2007 đến 01/06/2012 Phƣơng pháp nghiên cứu Nhằm tránh hạn chế phương pháp (Christie, 1995), đề tài tác giả sử dụng hai phương pháp (Chang, 2000) (Tan et al., 2008) để kiểm tra hành vi bầy đàn theo mức độ phân tán lợi nhuận thị trường Chi tiết việc lựa chọn mô hình thích hợp tác giả mơ tả chi tiết Chương luận văn Ngoài ra, Trong luận văn tác giả sử dụng số phương pháp kiểm định phần dư mô hình hồi quy kiểm định Jarque-Bera, Durbin-Wastson, White kiểm định ARCH nhằm kiểm tra tính phân phối chuẩn, phương sai thay đổi, tự tương quan tồn tự hồi quy sai số mơ hình Những đóng góp luận văn Đề tài có ý nghĩa thực tiễn cao khơng nhà đầu tư, nhà tạo lập thị trường mà cịn có quan tâm lớn nhà quản lý nhà nước lĩnh vực chứng khoán Đề tài cung cấp chứng cho thấy tượng tâm lý đám đông đầu tư chứng khoán tác động lớn đến lợi nhuận nhà đầu tư đến phát triển bền vững thị trường chứng khoán Việt Nam Bố cục luận văn Chương 1: Cơ sở lý luận hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Chương 2: Nghiên cứu hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán việt nam Chương 3: Gợi ý giải pháp nhằm ứng xử tác động hành vi bầy đàn TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt: Lê Đạt Chí (2007), “Tài hành vi bất thường thị trường chứng khoán VN”, Phát triển kinh tế, 201, Tr 6-9 Lê Thị Ngọc Lan (2009), “Nghiên cứu lý thuyết hành vi thị trường chứng khoán Việt Nam”, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM Trần Thị Hải Lý (2010), “Hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam, số nguyên nhân giải pháp”, Tài & Phát triển, 5, Tr 18-25 Trần Ngọc Thơ, Hồ Quốc Tuấn (2007), “Ứng dụng tài hành vi vào phân tích thưc tiễn”, Phát triển kinh tế, 201, Tr 2-5 Đoàn Anh Tuấn (2010), “Nâng cao tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam”, Kinh tế dự báo, 16, Tr 17-19 Hồ Quốc Tuấn (2007), “Tài hành vi: Nghiên cứu ứng dụng tâm lý học vào tài chính”, Kinh tế phát triển, 3, Tr 27-30 Tiếng Anh: Andrea Devenow, & Welch, I (1996) Rational herding in financial economics European Economic Review, 40, 603-615 Banerjee, A V (1992) A Simple Model of Herd Behavior The Quarterly Journal of Economics, 107(3), 797-817 Barber, B M., & Ocean, T (2001) Boys will be boys: gender, overconfidence, and common stock investment The Quarterly Journal of Economics 116, 261292 10 Barber, B M., & Odean, T (2001) The Internet and the Investor Journal of Economic Perspectives, 15(1), 41–54 11 Bikhchandani, S., Hirshleifer, D., Welch, I (1992) A theory of fads, fashion, custom, and cultural change as informational cascades Journal of Political Economy, 100, 992–1026 12 Bikhchandani, S., & Sharma, S (2001) Herd Behavior in Financial Markets, IMF Staff Papers, p 13 Chang, E C., Cheng, J.W., Khorana, A (2000) An examination of herd behavior in equity markets: an international perspective Journal of Banking and Finance, 24, 1651–1679 14 Christie, W G., Huang, R.D (1995) Following the pied piper: individual returns herd around the market? Financial Analysts Journal, 51, 31–37 15 Clement, M B., Tse, S.Y (2005) Financial analyst characteristics and herding behavior in forecasting Journal of Finance, 60, 307–341 16 Demirer, R., Kutan, A.M (2006) Does herding behavior exist in chinese stock markets? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 16, 123–142 17 Devenow, A., Welch, I (1996) Rational herding in financial economics European Economic Review, 40, 603–615 18 Ferris, S., Haugen, R., & Makhija, A (1988) Predicting Contemporary Volume with Historic Volume at Differential Price Levels: Evidence supporting the disposition effect Journal of Finance, 43, 677–699 19 Gleason, C A., Lee, C.M.C (2003) Analyst forecast revisions and market price discovery The Accounting Review, 78, 193–225 20 Gleason, K C., Mathur, I., & Peterson, M A (2004) Analysis of intraday herding behavior among the sector ETFs J Empirical Finance, 11, 388-405 21 Graham, J R (1999) Herding among investment newsletters: theory and evidence Journal of Finance, 54, 237–268 22 Hersh shefrin, & Statman (1985) The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence The Journal of Finance, 40(3), 777–790 23 Hirshleifer, David & Luo, & Ying, G (2001) On the survival of overconfident traders in a competitive securities market Journal of Financial Markets, 4(1), 73-84 24 Hirshleifer, D., & Teoh, S H (2003) Herd Behaviour and Cascading in Capital Markets: a Review and Synthesis European Financial Management, 9(1), 25-66 25 Hong, H., Kubik, J.D., Solomon, A (2000) Security analysts' career concerns and herding of earnings forecasts RAND Journal of Economics, 31, 121–144 26 Hwang, S., & Salmon, M (2004) Market stress and herding Journal of Empirical Finance, 11, 585-616 27 Jegadeesh, N., & Titman, S (1993) Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency The Journal of Finance, XLVIII, 65-91 28 Kahneman, D., & Tversky, A (1979) Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk Econometrica, 47(No.2), 263-292 29 Kallinterakis, V (2007) Herding and the thin trading bias in a start-up market: Evidence from Vietnam Working paper Durham University, Business School 30 Kallinterakis, V (2009) Herding and the thin trading bias in a start-up market: evidence from Vietnam Journal of Behavioral Finance, VI(2), 8-27 31 Keynes, J M (1936) The General Theory of Employment, Interest and Money: Macmillan Cambridge University Press 32 Kim, & O and Verrecchia, R E (1994) Market liquidity and volume around earnings announcements Journal of Accounting and Economics, 17, 41-67 33 Kyle, A S (1985) Continuous Auctions and Insider Trading Econometrica, 53(6), 1315-1336 34 Lakonishok, J., Shleifer, A., Vishny, R.W (1992) The impact of institutional trading on stock prices Journal of Financial Economics, 32, 23-44 35 Loc, T D., Lanjouw, G., & Lensink, R (2006) The impact of privatization on firm performance in a transition economy - The case of Vietnam Economics of Transition, 14(2), 349-389 36 Mcqueen, G., Pinegar, M A., & Thorley, S (1996) Delayed reaction to good news and the cross¬autocorrelation of portfolio returns J Finance, 51, 889-919 37 My, T N., & Truong, H H (2011) Herding Behaviour in an Emerging Stock Market: Empirical Evidence from Vietnam Research Journal of Business Management 5(2), 51-76 38 Nofsinger, J R (2008) The Psychology of Investing (3rd (Ed.) ed.): Pearson Prentice Hall, New Jersey 39 Scharfstein, D S., & Stein, J C (1990) Herd behavior and investment American Economic Review, 80, 465–479 40 Scharfstein, D S., Stein, J.C (1990) Herd behavior and investment American Economic Review, 80, 465–479 41 Shiller, & Robert (1987) Investor Behavior in the October 1987 Stock Market Crash: Survey Evidence, National Bureau of Economic Research 42 Shiller, R J (2000) Irrational Exuberance (Second edition ed.): Princeton University Press 43 Shlomo Benartzi, & Thaler, R H (2001) Using Behavioral Economics to Increase Employee Saving Pension Benefits, 10(9), 44 Sushil Bikhchandani, David Hirshleifer, & Welch, I (1992) A theory of Fads, Fashion, Custom and cultural change as informational Cascades Journal of Political Economy, University of Chicago Press, 100(5), 992-1026 45 Tan, L., Chiang, T C., Mason, J R., & Nelling, E (2008) Herding behavior in Chinese stock markets: An examination of A and B shares Pacific-Basin Finance Journal, 16, 61–77 46 Thaler, R H (1985) Mental Accounting and Consumer Choice Marketing Science, 4(3), 199–214 47 Trueman, B (1994) Analyst forecasts and herding behavior Review of Financial Studies, 7, 97-124 48 Tversky, A., & Kahneman, D (1986) Rational Choice and the Framing of Decisions The Journal of Business, University of Chicago Press, 59(4), S251278 49 Welch, I (2000) Herding among security analysts Journal of Financial Economics, 58, 369–396 50 Wermers, R (1999) Mutual fund herding and the impact on stock prices Journal of Finance, 54, 581–622 PHỤ LỤC Phụ lục Dependent Variable: CSAD Method: Least Squares Date: 07/14/12 Time: 06:50 Sample: 6/01/2007 6/01/2012 Included observations: 1245 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C ABS_RETURN RSQUARE 0.008193 0.257415 -22.63701 0.000183 0.050710 2.661187 44.67178 5.076219 -8.506357 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.121830 0.120416 0.002883 0.010322 5516.913 86.15247 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald Test: Equation: CSAD1 Test Statistic F-statistic Chi-square Value 86.15247 172.3049 df Probability (2, 1242) 0.0000 0.0000 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(3) 0.257415 -22.63701 Restrictions are linear in coefficients 0.050710 2.661187 0.008264 0.003074 -8.857691 -8.845337 -8.853046 0.840680 Phụ lục Dependent Variable: CSAD Method: Least Squares Date: 07/14/12 Time: 07:18 Sample: 6/01/2007 6/01/2012 Included observations: 1245 Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=7) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C ABS_RETURN RSQUARE 0.008193 0.257415 -22.63701 0.000257 0.078539 3.998350 31.90677 3.277527 -5.661588 0.0000 0.0011 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.121830 0.120416 0.002883 0.010322 5516.913 86.15247 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald Test: Equation: CSAD1 Test Statistic F-statistic Chi-square Value 74.53466 149.0693 df Probability (2, 1242) 0.0000 0.0000 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(3) 0.257415 -22.63701 Restrictions are linear in coefficients 0.078539 3.998350 0.008264 0.003074 -8.857691 -8.845337 -8.853046 0.840680 Phụ lục Dependent Variable: CSAD Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 07/14/12 Time: 07:33 Sample: 6/01/2007 6/01/2012 Included observations: 1245 Convergence achieved after 28 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(4) + C(5)*RESID(-1)^2 + C(6)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C ABS_RETURN RSQUARE 0.008034 0.249308 -21.34397 0.000133 0.037237 2.011416 60.54961 6.695211 -10.61142 0.0000 0.0000 0.0000 3.659658 5.524508 18.00163 0.0003 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 4.26E-07 0.215626 0.727580 1.16E-07 0.039031 0.040417 0.119461 0.115908 0.002890 0.010350 5705.571 33.61861 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald Test: Equation: CSAD1 Test Statistic F-statistic Chi-square Value 114.1449 228.2899 df Probability (2, 1239) 0.0000 0.0000 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(3) 0.249308 -21.34397 Restrictions are linear in coefficients 0.037237 2.011416 0.008264 0.003074 -9.155938 -9.131230 -9.146647 0.866990 Phụ lục Dependent Variable: CSAD Method: Least Squares Date: 07/14/12 Time: 08:02 Sample: 6/01/2007 6/01/2012 Included observations: 1245 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C ABS_RETURN RSQUARE 0.009168 0.314005 -4.110860 0.000224 0.043794 1.546565 40.95468 7.170070 -2.658059 0.0000 0.0000 0.0080 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.117379 0.115958 0.003946 0.019344 5125.913 82.58644 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald Test: Equation: CSAD1 Test Statistic F-statistic Chi-square Value 82.58644 165.1729 df Probability (2, 1242) 0.0000 0.0000 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(3) 0.314005 -4.110860 Restrictions are linear in coefficients 0.043794 1.546565 0.011136 0.004197 -8.229580 -8.217226 -8.224934 1.087810 Phụ lục Dependent Variable: CSAD Method: Least Squares Date: 07/14/12 Time: 08:08 Sample: 6/01/2007 6/01/2012 Included observations: 1245 Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=7) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C ABS_RETURN RSQUARE 0.009168 0.314005 -4.110860 0.000317 0.058104 2.117738 28.88460 5.404168 -1.941157 0.0000 0.0000 0.0525 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.117379 0.115958 0.003946 0.019344 5125.913 82.58644 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald Test: Equation: CSAD1 Test Statistic F-statistic Chi-square Value 56.89979 113.7996 df Probability (2, 1242) 0.0000 0.0000 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(3) 0.314005 -4.110860 Restrictions are linear in coefficients 0.058104 2.117738 0.011136 0.004197 -8.229580 -8.217226 -8.224934 1.087810 Phụ lục Dependent Variable: CSAD Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 07/14/12 Time: 08:18 Sample: 6/01/2007 6/01/2012 Included observations: 1245 Convergence achieved after 17 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(4) + C(5)*RESID(-1)^2 + C(6)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C ABS_RETURN RSQUARE 0.009023 0.334870 -4.451853 0.000202 0.034355 1.055206 44.74464 9.747323 -4.218942 0.0000 0.0000 0.0000 3.094455 4.305501 17.93205 0.0020 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 1.19E-06 0.119767 0.801705 3.84E-07 0.027817 0.044708 0.116944 0.113381 0.003952 0.019353 5179.391 32.81651 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald Test: Equation: CSAD1 Test Statistic F-statistic Chi-square Value 115.6195 231.2390 df Probability (2, 1239) 0.0000 0.0000 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(2) C(3) 0.334870 -4.451853 Restrictions are linear in coefficients 0.034355 1.055206 0.011136 0.004197 -8.310668 -8.285961 -8.301378 1.106516 Phụ lục Dependent Variable: CSAD Method: Least Squares Date: 07/17/12 Time: 21:10 Sample: 6/01/2007 6/01/2012 IF AVERE>=0 Included observations: 610 Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=5) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C ABS_RETURN RSQUARE 0.008659 0.207734 -23.79925 0.000313 0.082003 4.169568 27.63157 2.533245 -5.707846 0.0000 0.0116 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.177366 0.174656 0.002761 0.004627 2730.187 65.43687 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.008365 0.003039 -8.941596 -8.919890 -8.933152 0.960816 Phụ lục Dependent Variable: CSAD Method: Least Squares Date: 07/17/12 Time: 21:27 Sample: 6/01/2007 6/01/2012 IF AVERE