Nghiên cứu tác động thanh khoản cổ phiếu đến đầu tư của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán VN

Lýdothực hiệnđềtài

Trongn h ữngn ă m g ầ n đây,c ácn g h i ê n c ứuv ềt í n h t h a n h k h o ảnt r ê n t h ịtrườngc h ứngkhoánđãthuhútnhiềusựchúýhơncảtrongnghiêncứulýthuyếtcũngnhưt r o n g ngh iêncứuthựcnghiệm.Gầnđâynhất,ngườitangàycàngquantâmnhiềuh ơ n đ ế nv i ệcn g h i ê n cứumốiq u a n h ệc ó t h ểtồnt ạig i ữat h a n h k h o ảnt r o n g t h ịtrườngchứngkhoá nvànềnkinhtế. Ởcấpđộkinhtếvĩmô,cácnghiêncứucủaKaulvàKayacetin(2009),Bebervàc ộngsự(2010),

Nghiên cứu của Naesvàcông sự (2011) chỉ ra mối quan hệ giữa thanh khoản và các yếu tố kinh tế như GDP và đầu tư FDI trong ngành chứng khoán Ở cấp độ kinh tế vĩ mô, mối quan hệ này được thể hiện qua các quyết định của công ty liên quan đến phát hành cổ phiếu (Butler và cộng sự, 2005; Lipson và Mortal, 2009), đòn bẩy (Bharath và cộng sự, 2009; Lesmond và cộng sự, 2008), và hiệu quả hoạt động của các công ty (Fang và cộng sự, 2009) Nghiên cứu của Francisco Muñoz (2012) đã phân tích tác động của tính thanh khoản cổ phiếu công ty trên thị trường chứng khoán và đầu tư, tìm thấy mối quan hệ thuận chiều giữa hai yếu tố này tại bốn quốc gia Mỹ Latinh: Brazil, Chile, Argentina và Mexico.

FranciscoMuủoznghiờncứumốiquanhệnàybằngcỏchsửdụngdữliệubảngcủac ỏ c cụng tyniêmyếttrênthịtrườngchứngkhoánởbốnquốcgiaChâuMỹLaTinh(Argentina,Brazil, ChilevàMexico),sửdụngdữliệuquýtronggiaiđoạn1990-

20 1 0 FranciscoMuủozđưavàomụhỡnhyếutốtỏcđộngcốđịnhởcấpđộdoanhnghi ệpvàyếutốtỏcđộngcốđịnhtheothờigian.BờncạnhđúFranciscoMuủozsửd ụngbiếncụn gcụđểkhắcphụccỏcvấnđềnộisinhtrongbiếnTobins'Q.FranciscoMuủozsửdụngcỏcthướ cđokhácnhauđểđolườngtínhthanhkhoản(khốilượngg i a o dịchvàkhốilượnggiaodịc hcôngtytrênkhốilượnggiaodịchngành)vàđầut ư (tổngtài sản,tài sản cốđịnhvà hàngtồn kho)để tăngtính bền vữngchomôhìnhv àđãtìmthấytácđộngthuậnchiềucóýnghĩacủatínhthanhkhoảncủa cổphiếu hicôngtypháthànhcổphiếu,hoặcvớinhữngcôngtycóràngbuộctàichínhchặtchẽhơnhoặc vớicáccôngtycócơhộiđầutưtốthơn.

TạiViệtNamhiệnnaychưacónhiềubàinghiêncứuvềtínhthanhkhoản,đặcbiệtl à nhữn gnghiêncứuvềtácđộngcóthểcógiữatínhthanhkhoảncủacổphiếulênđầutưcủacôngty.Dođóluậnvănnàysẽnghiêncứutácđộngcủatínhthanhkhoảnc ủacổphiếulênđầutưcủacác côngtyniêmyếttạiViệtNamtronggiaiđoạntừq u ý 1/2009đếnquý4/2014.

Mục tiêu,câuhỏinghiêncứu

Luậnvăntiếnhànhkiểmđịnhvàđolườngmứcđộtácđộngcủatínhthanhkhoảncủac ổ phiếul ê n đ ầ u tưc ủ ac á c c ô n g tyniêmyếtt r ê n s à n c h ứngk h o á n t ạiV i ệtNam.Đồngt hờiluậnvănđolườngtácđộngđótrongtrườnghợpcôngtypháthànhc ổphiếu,phânbiệtthe oquymôcôngtyvàphânbiệtcôngtytăngtrưởnghaygiátrị.

Thứba,mứcđộtácđộngnàythayđổinhưthếnàogiữacôngtyquymôlớnvàcôngtyquymônhỏ,giữacôngtycónhiềucơhộiđầutư(côngtytăngtrưởng)vàcôngtyk hô ngcónhiềucơhộiđầut ư(côngtygiátrị)?

Đốitượng,phạmvinghiêncứu

Phươngphápnghiêncứu

Luậnv ă n đ ư ợ ct h ựch i ệnd ựat r ê n c ô n g t r ì n h n g h i ê n cứuc ủaF r a n c i s c o M u ủ o z (2 0 1 2 ) , ỏpdụngchocỏccụngtytạiViệtNamtronggiaiđoạntừnăm2009-

Bài viết này nghiên cứu ảnh hưởng của độ trễ giá cổ phiếu đến hoạt động đầu tư của công ty, sử dụng các phương pháp kiểm định F và Hansen để đánh giá sự phù hợp của mô hình Kết quả cho thấy tính thanh khoản của cổ phiếu có tác động tích cực đến hoạt động đầu tư của công ty, đặc biệt trong trường hợp các công ty phát hành cổ phiếu mới Nghiên cứu cũng phân loại các công ty thành hai nhóm lớn và nhỏ để kiểm tra cơ hội đầu tư, từ đó xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tăng trưởng và giá trị công ty Cuối cùng, bài viết kiểm tra tính bền vững của mô hình qua các sàn giao dịch khác nhau, nhằm làm rõ tác động của tính thanh khoản cổ phiếu đến đầu tư trên từng sàn.

Kếtcấuluậnvăn

Chương1:Giớithiệu. nghiên cứutrướcđâytrênthếgiớivềmốiquan hệgiữatínhthanh khoảncủacổphiếucôngtytrênthịtrườngvàhoạtđộngđầutưcủacôngty.

Chương3:Phương phápnghiêncứu,trìnhbàyphươngphápnghiêncứu,môhìnhnghi ên cứuvàmôtảcácdữliệuđượcsửdụngtrongbài.

Chương5:Kếtluận,trìnhbàykếtluận,nhữnghạnchếcủađềtàivàhướngnghiênc ứutiếpth eo.

Thanhkhoảnvàđầu tư

Thanhkhoản

Thanhkhoảnlàmột khái niệmphức tạptrongkinh tếhọc.Cónhiềuđịnhnghĩa tínht h a n h khoản,trongđóđịnhnghĩađượcchấpnhậnrộngrãinhấtlàchỉmứcđộmà mộttàisảnhoặcchứngkhoánđượ cmuahoặcbántrênthịtrườ ngmà khôngảnhh ư ởn g đếngiátrịtàisản.Mộttàisảncótínhthanhkhoảncaonếunócóthểbánnhanhc hóngmàkhôngbịgiảmgiá.Thanhkhoảnđượcđặctrưngbởikhốilượngg i ao dịch.

TheoA m i h u d , M e n d e l s o n v à P e d e r s e n ( 2 0 0 5 ) , thịtrườngt h a n h k h o ảng i ú p v i ệck i n h doanhchứngkhoánđượcdễdàng,vìthếnólàmộttrongnhữngyếutốchínhn hà đầutưdựa vàokhiraquyếtđịnhđầutư Bởivìnhờcó tínhthanhkhoảnmànhàđ ầ u tưkhiđầutưvàocáctàisảncótínhthanhkhoảncaothìsẽdễdàn gthuhồivốnđầu tưhơn.

Phương pháp đo lường tính thanh khoản hiệu quả nhất là chênh lệch giá mua và giá chào bán, theo Amihud (2002) Trong thị trường vốn phát triển, các nhà tạo lập thị trường nỗ lực tối ưu hóa lợi nhuận từ chênh lệch này Nếu giá mua quá cao hoặc giá bán quá thấp, có thể dẫn đến việc tích lũy cổ phiếu hoặc thiệt hại Chênh lệch cần đủ lớn để bù đắp chi phí và mang lại lợi nhuận hợp lý cho nhà tạo lập Tính thanh khoản còn phụ thuộc vào thời gian giao dịch, mức độ khó khăn khi mua bán cổ phiếu, và khả năng thực hiện giao dịch mà không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Nhiều học giả đã đề xuất các phương pháp đo lường khác nhau, trong đó phương pháp sử dụng khối lượng giao dịch (trading volume) là phổ biến nhất Amihud (2002) cho rằng khối lượng giao dịch trong quá khứ cung cấp thông tin quan trọng về cổ phiếu, với cổ phiếu có khối lượng giao dịch lớn thường có tính thanh khoản cao hơn và chênh lệch nhỏ hơn.

TheoSinišaBogdanvàcộngsự(2012)đãtínhtoántínhthanhkhoảnbằnglượnggi a odịchhằngngàyTurnover(VK).Turnover(VK)đượctínhtoánbằnggiácảcổphiếunhâ nvớikhốilượnggiaodịchtrongmỗingàycủamỗicổphiếu.Côngthứctínhnhưsau:

VKbằnggiácảp nt r o n g giaodịchntạithờigiantnhânvớisốlượngcổphiếugiaodịchv ntrong gi aodịchn,N tlà sốlượnggiaodịchtạithờigiant.

Tunoverđôilúccònđượctínhtoánbằngtổngsốlượngcổphiếugiaodịchchiachotổngs ốc ổphiếupháth à n h , đ ó được gọilàt ổngl ư ợ nggiaod ịch( a g g r e g a t e turnoverAT(Lovàcộngsự,2000).Trongcô ngthứcnày,v itlà khốilượngcổphiếug i a o dịchcủacổphiếuitạithờigiantvàI il à tổngsốlượng cổphiếupháthànhcủac ổphiếui.Giátrịnàycàngcaothìcổphiếunàycàngcótínhthanhkhoản.

MộtthướcđokháccủaAmihudđượcgọilàILQ.Đâylàgiátrịtuyệtđốicủatỷsốtỷsuấtsinhl ợicủacổphiếutrênkhốilượnggiaodịchcủacổphiếuđóhằngngày,l ấytrungbìnhtrongmột khoảngthờigian.Đócũnglàphươngphápđolườngthôc ủatácđộngcủagiácả(Amihud200 2).

R idylà lợinhuậncủacổphiếuivàongàydcủanămy.VK idyđạ idiệnchokhốilượngg i a o dịchcủ acổphiếu.D iylà sốngàymàdữliệucósẵnchocổphiếuitrongnămy.

ThướcđotiếptheolàtỷlệthanhkhoảnđượcgọilàphươngphápAmivestcủathanhk h o ảnhoặ ctỷlệthanhkhoản(LR),liênquanđếnsựthayđổiđơnvịtronggiácảch ứngkhoán,tỷ lệnàycàngcaochothấythanhkhoảnthịtrườngcàngcao(Amihud,vàcộngsự,

1997).TỷsốAmivesttheomộtkháiniệmrằngmộtlượnglớnc h ứngkhoán củamộtcổphiếucótính thanh khoảncó thểđược giaodịchmàkhôngcóbấtkỳthayđổiquantrọngnàotronggiácổphiếu.

VK idl à khốilượnggiaodịchhằngngày,R idl à lợinhuậncủacổphiếuitrongngày d.N h i ềum ụcđ í c h c ủ a p h ư ơ n g p h á t đ o l ư ờ ngt í n h t h a n h k h o ảnnàylàg i ảit h í c h l ượnggiaodịchliênkếtvới1%thay đổitronggiácảhoặcsosánhkhốilượnggiaodịchtrêntrịtuyệtđốicủathayđổigiácảsuốttr ongmộtthờikỳ.Nóicáchkhácchỉsốnàycónghĩalàcầnbaonhiêukhốilượnggiaodịch đểlàmtănghoặcgiảm1%giácảcổphiếu.

Mộtphươngphápkháclàtỷlệthanhkhoản2(LR2)củaRanaldo(2000),ôngtínhv ốnh óacổphiếuvàsốlượngcổphầnthuộcsởhữucủacôngty.Nóđượcthểhiệnbằngcôngthứcs au:

FranciscoMuủozđolườngtớnhthanhkhoảntheokhốilượnggiaodịch.Thướcđon à y đượctạorabằngcáchsửdụngdữliệuhàngngàyvềsốlượngcổphiếuđượcgiaodịchvàt ổngsốcổphiếucủacôngty.Phươngphápđượctínhtheocôngthứcsau:

TrongđóD Ql à sốngàygiaodịchtrongquý.TradedShares tlà sốlượngcổphiếug iaodịchvàtotalShareslàtổngsốlượngcổphiếupháthànhcủacôngty.

Đầutư

Đầutưlàsựbỏra,sựhysinhnhữngnguồnlựcởhiệntại(tiền,sứclaođộng,củac ảivậtchấ t,trítuệ )nhằmđạtđượcnhữngkếtquảcólợichochủđầutưtrongt ư ơ n g lai.Nóicác hkhác,đầutưmộttàisảnđượcmuavớihyvọngrằngnósẽtạorat h u n h ậphayđánh giá cao trong tươnglai Trongmộtý nghĩa kinhtế,đầu tưlà việcmuahàngkhôngphảilàtiêuthụhiệnnaynhưngđượcsửdụngtrongtươnglaiđểtạ oracủacải.Trongtàichính,đầutưlàmộttàisảntiềntệđượcmuavớiýtưởngrằngcáctài sảnsẽcungcấpthunhậptrongtươnglaihayđánhgiácaovàđượcbánvớigiácaohơn.

Thôngthường,cácnghiêncứuvềcáccôngtyởMỹsửdụngchitiêuvốn(capitalexpen diture)làthướcđocủađầutư.Tuynhiên,trongtrườnghợpởcácthịtrườngmớinổi,dữliệ unàykhôngđượccáccôngtycôngbố.Dođótrongcácbàinghiênc ứukhácởcácquốcgi acóthịtrườngmớinổi,cáctácgiảsửdụngtàisảncốđịnhđểt í n h t o á n c h i t i ê u v ốn.T r o n g b à i n g h i ờ n cứuc ủamỡnhn ă m 2 0 1 2 , F r a n c i s c o M u ủ o z sửdụng bathước đo đểcó đượcước lượng chínhxác vềđầutưcủacôngty.

Bathước đolầnlượtlàtăngtrưởngtổngtài sản,sự tăngtrưởng tàisảncốđịnh,tăngtrưởngtronghàngtồnkho

Tácđộngcủatínhthanhkhoảnđếnđầutư

Thanhkhoảncủacổphiếutácđộng cùngchiềuđếnđầutư

Nghiên cứu cho thấy rằng thanh khoản của cổ phiếu ảnh hưởng đến chi phí phát hành, với các tác giả nhấn mạnh hai luận điểm chính: chi phí phát hành và định giá sai Theo nghiên cứu của Butler và cộng sự (2005), thanh khoản của thị trường chứng khoán là yếu tố quyết định quan trọng trong chi phí huy động vốn bên ngoài Khi doanh nghiệp tiếp cận thị trường vốn bên ngoài, thanh khoản của cổ phiếu sẽ tác động đến chi phí giao dịch, đặc biệt là phí của ngân hàng đầu tư liên quan đến việc phát hành cổ phiếu mới Ngân hàng đầu tư chịu trách nhiệm bảo lãnh phát hành cổ phiếu mới và thường đối mặt với rủi ro liên quan đến cổ phiếu, từ đó làm tăng chi phí cho việc tìm kiếm nhà đầu tư và xử lý giao dịch Đối với công ty đã có cổ phiếu lưu hành trên thị trường, việc phát hành thêm cổ phiếu mới sẽ dễ dàng hơn và giảm thiểu chi phí trung gian hơn Việc phát hành cổ phiếu trong thị trường có thanh khoản tốt sẽ thuận lợi hơn so với thị trường thanh khoản thấp, do ngân hàng sẽ tính phí phát hành thấp hơn.

Trong giai đoạn từ 1993-2000, 2.387 công ty niêm yết trên các sàn chứng khoán Nasdaq, Amex và NYSE đã được nghiên cứu bằng phương pháp ước lượng OLS để kiểm tra mối liên hệ giữa thanh khoản cổ phiếu và chi phí phát hành Kết quả cho thấy, các công ty có cổ phiếu thanh khoản cao thường có chi phí đầu tư ngân hàng thấp hơn đáng kể Sự khác biệt trong chi phí ngân hàng đầu tư giữa các công ty thanh khoản cao và thấp lên tới 101 điểm cơ bản, tương đương 21% so với khoản phí ngân hàng đầu tư trung bình Các ngân hàng đầu tư tính lệ phí phát hành thấp hơn cho các công ty có cổ phiếu thanh khoản cao, vì chúng dễ dàng phát hành cổ phần hơn Do đó, các công ty có cổ phiếu thanh khoản cao sẽ dễ dàng huy động vốn và có khả năng đầu tư nhiều hơn.

Thêmvàođó,LipsonvàMortal(2009)trongbàinghiêncứu“Tínhthanhkhoảnvàc ấutrú cvốn”cũngtìmthấybằngchứngthựcnghiệmchứngtỏrằngnhữngcôngtycó cổphiếutha nhkhoảncaothườngcóchiphípháthànhthấphơn,dođó,nhữngc ô n g tynàysửdụng nguồnvốntừviệcpháthànhcổphiếuđểđầutưđồngthờicómộtmứcđònbẩythấphơn.

Thứhai,vớilậpluậnliênquanđếnviệcđịnhgiásaigiátrịcổphiếu,Gilchristvàc ộngs ựtrongbàinghiêncứu“Bongbónggiácổphiếucótácđộngđếnđầutưcủacô n g ty”năm 2005giảđịnhnhucầucủanhàđầutưđốivớicổphiếusẽdẫnđếnc h ê n h lệchcủagiácổp hiếuvàgiátrịcủanó.Tácgiảtậptrungvàodựbáomốiquanhệnhânquảgiữamứcđộphântá nýkiếncủanhàđầutưvàpháthànhcổphiếu,T ob in ’s Qvàđầutưcủacáccôngtyniê myếttrênsànNYSEvàNasdaqtronggiaiđoạntừnăm1986–

Bài viết trình bày một mô hình cho thấy sự gia tăng trong chỉ số thể hiện sự phân tán niềm tin nhà đầu tư có thể dẫn đến bong bóng giá trên thị trường chứng khoán, tức là giá cổ phiếu tăng vượt qua giá trị cơ sở của nó Mô hình này dựa trên giả thuyết rằng hầu hết các chứng khoán đều được theo dõi bởi hơn một nhà phân tích, và những nhà phân tích này hiếm khi đạt được sự đồng thuận trong dự báo về mức thu nhập trong tương lai của công ty Do đó, các tác giả sử dụng phương sai của thu nhập dự kiến mà các nhà phân tích đưa ra để đại diện cho sự phân tán niềm tin nhà đầu tư về giá trị nội tại của công ty Kết quả thực nghiệm cho thấy việc gia tăng sự phân tán niềm tin của các nhà đầu tư làm gia tăng thành cổ phiếu mới, chỉ số Tobin’s Q, và đầu tư Các tác giả lập luận rằng các công ty có thể lợi dụng bong bóng giá bằng cách phát hành cổ phiếu mới với giá cao, điều này làm giảm chi phí vốn và tăng chi tiêu vốn, từ đó thúc đẩy đầu tư.

Khônggiốngnhưcácmôhìnhtrướcđâydựa trênpháthànhchứngkhoánđể đầutư,P o l k vàSapienza(2009)trongbàinghiêncứu“Thịtrườngcổphiếuvàđầutưc ủad o an h nghiệp:KiểmtralýthuyếtCatering”trìnhbàymộtmôhìnhlýthuyếtcóliênq u a n tớiviệcđịnhgiásaicổphiếutácđộngđếnđầutư,màkhôngquan tâmđếnp hát hà nhcổphiếu.PolkvàSapienzathựchiệnnghiêncứuthựcnghiệmtrênmẫuc á c côngty Mỹtronggiaiđoạn1963-

2000,vớihầuhếtcácdữliệuđượclấytừcơsởdữliệucủaCompustat,loạibỏcáccôngtyc ósốliệuvềgiátrịsổsáchcủatàisản,sốliệuvềvốnvàđầutưâm,doanhthubánhàngnhỏ hơn10triệuUSD.Bàin g h i ên cứusửdụngphươngphápướclượngbìnhphươngb énhất,vớiyếutốtácđ ộ ngcốđịnhcôngty vàyếutốtácđộngcốđịnhthờigian(

Kết quả nghiên cứu cho thấy quyết định đầu tư của một công ty ảnh hưởng lớn đến việc định giá cổ phiếu, ngay cả khi các dự án đầu tư không được tài trợ bằng việc phát hành cổ phiếu mới Mỗi 1% thay đổi trong chỉ số định giá sẽ dẫn đến 2% thay đổi trong đầu tư Hệ số Tobin's Q cao cho thấy công ty có xu hướng đầu tư nhiều hơn, với mỗi 1% thay đổi trong Q dẫn đến 0,05% thay đổi trong đầu tư Tác giả lập luận rằng lợi nhuận giữ lại là nguồn vốn chính để đầu tư, trong khi nguồn vốn từ phát hành cổ phiếu mới thường được sử dụng cho đầu tư Mô hình giả định thời gian định giá sai là khá dài, trong khi đầu tư chỉ gắn bó với công ty trong thời gian ngắn Các tác giả nhận thấy rằng trong kịch bản cổ phiếu được định giá quá cao, sự giàu có của "các bên liên quan" phụ thuộc vào việc định giá cổ phiếu Người quản lý sẽ quyết định mức vốn đầu tư tối ưu để tối đa hóa sự giàu có của các bên liên quan, do đó việc định giá quá cao sẽ dẫn đến mức vốn đầu tư cao hơn.

Trongbài nghiêncứu “Tínhthanh khoảnvà đầutưcủacôngty,bằngchứng củacỏcnướcởMỹLatin”củaFranciscoMuủoz(2012),tỏcgiảdựatrờnmụhỡnhcủa

Nghiên cứu của Miller (1977) và Hong và Stein (2007) cho thấy mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch và đầu tư của doanh nghiệp Trong mô hình của Miller, khi có hạn chế bán khống, các nhà đầu tư có kỳ vọng khác nhau về lợi nhuận trên đầu tư Nhà đầu tư lạc quan sẽ cung cấp thông tin cá nhân và giá chứng khoán, dẫn đến sự khác biệt trong định giá giữa các nhà đầu tư bi quan và lạc quan Điều này ảnh hưởng đến quyết định phát hành cổ phiếu của công ty, khi mà nhu cầu về cổ phiếu sẽ bị tác động bởi sự bất đồng giữa các nhà đầu tư Nghiên cứu của Hong và Stein đã chứng minh rằng sự bất đồng ý kiến giữa các nhà đầu tư có thể được giải thích thông qua khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán Sadka và Scherbina (2007) cũng cho rằng khối lượng giao dịch phản ánh sự bất đồng quan điểm Mối tương quan giữa khối lượng giao dịch và sự bất đồng quan điểm cho thấy rằng những công ty có sự khác biệt về lợi nhuận kỳ vọng sẽ có khối lượng giao dịch cao hơn, từ đó tạo ra mối quan hệ cùng chiều giữa khối lượng giao dịch và đầu tư của doanh nghiệp.

Nghiờnc ứut h ựcn g h i ệmc ủaF r a n c i s c o M u ủ o z v ềmốiq u a n h ệg i ữat ớ n h t h a n h khoảnvàđầutưcủacáccôngtycủabốnquốcgiaMỹlatinh(Argentina, Brazil,

Nghiên cứu năm 2010 đã chỉ ra rằng các công ty có tính thanh khoản cao thường thu hút được nhiều đầu tư hơn Tác giả áp dụng phương pháp hồi quy để phân tích dữ liệu, cho thấy hệ số có dấu dương và có ý nghĩa thống kê khi xem xét ba phương pháp đầu tư ở các độ trễ 1, 2 và 3 năm Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa tính thanh khoản và đầu tư, với tính thanh khoản ảnh hưởng đến khả năng thu hút vốn Ngoài ra, tác giả còn mở rộng mô hình để xem xét các biến liên quan đến tính thanh khoản của công ty phát hành cổ phiếu, cũng như ảnh hưởng của tính thanh khoản đến các công ty có hoặc không có hạn chế tài chính Kết quả cho thấy rõ ràng rằng tính thanh khoản của cổ phiếu có tác động mạnh mẽ đến quyết định đầu tư, đặc biệt là đối với các công ty phát hành thêm cổ phiếu mới trong bối cảnh hạn chế tài chính và cơ hội đầu tư.

Thanhkhoảncủacổphiếutácđộngngượcchiềuđếnđầutư

Bêncạnhcáchýkiếnchorằngthanhkhoảncủacổphiếucótácđộngcùngchiềuđ ế n đ ầutư,mộtsốýkiếncũnglậpluậnrằngthànhkhoảncótácđộngngượcchiềuđ ến đầutưdựat rênlýthuyếtvềbấtcânxứngthôngtin.

Nghiên cứu của Stein năm 1989 về "Thị trường vốn hiệu quả, công ty không hiệu quả" đã phát triển mô hình lý thuyết liên quan đến hành vi quản lý không hiệu quả trong bối cảnh thị trường hiệu quả Ý tưởng chính là thị trường chứng khoán sử dụng thu nhập để đưa ra dự báo hợp lý về giá trị công ty Stein chỉ ra rằng sự hiện diện của thông tin bất đối xứng giữa nhà quản lý và các nhà đầu tư có thể tạo ra áp lực buộc các nhà quản lý phải hy sinh hiệu quả hoạt động dài hạn của công ty, nhằm đạt được lợi nhuận cao hơn trong hiện tại để giữ giá cổ phiếu không bị giảm sút.

Bêncạnhđó,Porter(1992)chorằngdochiphígiaodịchthấphơn,nhữngcổphiếucó tính thanh khoản cao tạo điều kiện tốt hơn cho việc gia nhập hoặcrút rui củanhàđầutưtổchức, nhữngngườigiaodịch dựa trênthông tinvềlợinhuậnhiệntạivàdođó cácgiaodịch nàycóthểdẫnđếnđịnhgiásaivà ítđầutưvàođổimới(đầutưdàihạn).

Fangvàcộngsự(2012)trongbàinghiêncứu“Tínhthanhkhoảncủacổphiếuthúcđ ẩ yhayc ảntrởđổimớicôngty”nghiêncứuvềmốiquanhệcủathịtrườngchứngk h o á n vàsự“đổi mới”củadoanhnghiệp(liênquanđếnviệcđầutưdàihạn).Bàinghiênc ứuđ ư ợ ct h ựch i ệnc h o m ẫub a o g ồmc á c c ô n g tyniêmy ếtt r ê n b a s à n NYSE, AMEXvàNA SDAQtronggiaiđoạntừ1994đến2005.PhươngpháphồiquyđượcsửdụnglàMôhìn hhồiquyyếutốcốđịnhPoolde.

Kếtquảhồiquichothấyhệsốbcódấudương vàcóýnghĩathốngkê chothấyrằngt ín h thanhkhoảncủacổphiếutănglàmchocácnhàđầutưdễdàngbánc ổphiếunếunhàđầutưkhônghàilòngvớihiệuquảhoạtđộngcủacôngty,hoặctínhthanhk hoảncaothuhútcácnhàđầutưthờigianngắn,nhữngngườitheođuổilợinhuậnhiệntạic ủacôngty.Kếtquảthựcnghiệmcònchothấytácđộngngượcchiềucủat í n h thanhkho ảncủacổphiếulênđầutưdàihạngiảmbớtđốivớicáccôngtyvớiquảnlýchặtchẽvàcàngđư ợckhuếchđạitrongcáccôngtycólợinhuậnthấp.

Thanhkhoảncủacổphiếucótácđộngđếnđầutưnhưngkhôngdựđoáncùngchiềuh ayngượcchiều

Nhómýk i ếnt h ứb a c h o r ằngt h a n h k h o ảnc ủac ổphiếuc ó t á c đ ộ n g đ ế n đ ầ u t ư n h ư n g k h ô n g đ ư a r a k ế tl u ậnl à t á c đ ộ ngc ù n g c h i ềuhayn g ư ợ cc h i ều.N h ữngn ghiên cứunàydựatrênmôhìnhliênquanđếnvấnđềđạidiệnvàvấnđềthôngtintronggiách ứngkhoán.

TrongbàinghiêncứucủaMaug(1998),tácgiảchorằngtínhthanhkhoảncủathịtrường chứngkhoántạođiềukiệnthuậnlợichocáccổđônglớnnắmquyềnchiphối cáccôngtytrênthịtrường.Kếtquảnghiêncứudựđoáncáchoạtđộnggiám sátbởicácnhàđầutưsẽnhiềuhơntrongcáccôngtytínhthanhkhoảncaohơn.Dođó,thịtrư ờngcótínhthanhkhoảncaocóxuhướnghỗtrợchoviệcquảnlýdoanhnghiệptốthơn,từđ óhoạtđộngcủađầutưsẽhiệuquảhơn.

Tươngtự,KhannavàSonti(2004)trongbàinghiêncứu“Thaotúnggiátrịchứngk h oá n : phảnhồitácđộngcủagiácổphiếulêngiátrịcôngty”chothấytínhthanhk h o ảncó thểcómốiquanhệcùngchiềuđếnhiệuquảhoạtđộngcủacôngtyvàcóthểtạođiềukiệnđểh oạtđộngđầutưcủacôngtyhiệuquảhơn.Điềunày chothấyc ổphiếucótínhthanhkhoảncaokíchthíchsựthamgiacủacácnhàđầutưcóthôngt i n , làmchogiácảchứađựngnhiềuthôngtinhơncho"cácbênliênquan”,dođócảithiệnk ếtquảhoạtđộngcủacôngtyvànớilỏnghơncácràngbuộcvềtàichính.Giácổphiếucaocũng làdấuhiệucảithiệnkỳvọngcủacácnhàquảnlýcôngty,tácđ ộ n g đếnquyếtđịnhđầutưcủa họvàgiátrịcủacôngty.Phảnhồitừgiáchứngkhoánđếngiátrịcôngtylàmphứctạpq uyếtđịnhgiaodịchcủacáccổđônglớn,k h i họgiaodịchgiốngnhưsựthayđổicủagiác ả.Tấtcảcácmôhìnhtiếpcậncácmốiquanhệgiữathanhkhoảnvàđầutư,nhưnghọkhôngd ựđoánmộtdấuhiệucụthểchomốiquanhệnhưvậy.

Theo nghiên cứu của Edmans (2009) và Edmans cùng cộng sự (2011), tính thanh khoản cao của cổ phiếu có tác động tích cực đến đầu tư, liên quan đến lý thuyết chi phí đại diện và bất cân xứng thông tin Nghiên cứu chỉ ra rằng tính thanh khoản cao giúp giảm thiểu sự thiếu cận của nhà quản lý Điều này cho phép các nhà đầu tư lớn dễ dàng rút khỏi thị trường nếu họ nhận thấy quản lý có hành động không tốt cho công ty Cả hai nghiên cứu đều cho rằng nhà đầu tư tổ chức thường ít tham gia vào hoạt động quản lý, dẫn đến hiện tượng "freerider", nơi các nhà đầu tư nhỏ hưởng lợi từ chi phí quản lý của nhà đầu tư lớn Nếu nhà đầu tư lớn tiếp tục đầu tư sau khi thu thập thông tin tốn kém, họ sẽ tạo ra dấu hiệu tích cực cho giá cổ phiếu Ngược lại, nếu họ bán cổ phiếu, dấu hiệu tiêu cực sẽ làm giá cổ phiếu giảm Hành động của các nhà đầu tư lớn ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá cổ phiếu, và nếu giá cổ phiếu hiệu quả, thông tin cơ bản liên quan đến đầu tư dài hạn sẽ được phản ánh Điều này làm giảm áp lực của nhà quản lý trong việc gia tăng lợi nhuận ngắn hạn và khuyến khích họ đầu tư vào các dự án dài hạn để tối ưu hóa giá trị công ty.

Mối quan hệ giữa giá cả, khối lượng giao dịch và thông tin là chủ đề được nghiên cứu sâu sắc Hou và cộng sự (2006) phát hiện mối tương quan tích cực giữa khối lượng giao dịch và thông tin, trong khi Ferreira và cộng sự (2011) chỉ ra mối quan hệ ngược chiều khi sử dụng PIN để đo lường thông tin Nghiên cứu của Chen et al (2007) cho thấy rằng khi có nhiều giá cả chứa thông tin hơn, tác động của giá tài sản lên đầu tư sẽ cao hơn, mặc dù mối quan hệ giữa thông tin và đầu tư vẫn chưa rõ ràng Các kết quả này cho thấy rằng mặc dù có tác động đến đầu tư, nhưng các bằng chứng thực nghiệm lại không chỉ ra rõ ràng tác động cụ thể của thanh khoản lên đầu tư.

Nhưvậynhữnglýthuyếtvàbằngchứngthựcnghiệm trênđâyvềmốiquanhệgiữat í n h thanhkhoảncủacổphiếucôngtytrênthịtrườngvàđầut ưcủacôngtyđólàchư athốngnhất.Cóbanhómýkiếnkhácnhauvềtácđộngcủatínht hanhkhoảnc ủacổphiếulênđầutư,đólàthanhkhoảncủacổphiếucôngtytrênthịtrườn gvà

1Phương phápnàyđạidiệnchokhảnăngmàthôngtingiaodịchtrênthịtrường. đầutưcủacôngtycótươngquanthuậnchiều,tươngquanngượcchiềuvàkhôngcódấuhiệucụt hể.Bảng2.1trìnhbàytổnghợpcácnghiêncứutrướcđây:

Cóquanhệnhưngkhôngđưaratácđ ộngcụthể(cùngchiềuhayngượ cc hiều).

Trong chương 2, tác giả trình bày khái quát một số lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm về tác động của tính thanh khoản của cổ phiếu lên đầu tư của công ty Các lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm được chia thành ba nhóm ý kiến về tác động của tính thanh khoản: tác động cùng chiều, tác động ngược chiều và ý kiến không đưa ra tác động cụ thể Nhiều bài nghiên cứu về tác động của tính thanh khoản thị trường chứng khoán lên các biến vĩ mô, vi mô đã được thực hiện Trong đó, bài nghiên cứu “Liquidity and firm investment: Evidence for Latin America” của Francisco Muñoz (2012) nghiên cứu mối quan hệ giữa tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán và đầu tư Tác giả sẽ dựa theo phương pháp nghiên cứu của Francisco Muñoz (2012) để xây dựng phương pháp nghiên cứu của mình trong phần tiếp theo.

Môhình nghiêncứuvàmôtảbiến

Môhình nghiêncứu

Luậnvăndựa trờnmụhỡnhcủaFranciscoMuủoz(2012)nhằmkiểmđịnhtỏcđộngcủatớnhthanhkhoảnc ủacổphiếulênđầutưđốivớicáccôngtytrongmẫu.Môhìnhđượcsửdụngnhưsau:

 ; lầnlượtlàyếutốtácđộngcốđịnhtheocôngty(fixedeffectsa t firmlevel)vàyếutốtácđộngcốđịnhtheothờigian(quý)

 :Cácbiếnkiểmsoát,baogồmbiếnĐònbẩy(LEV),Tobin’sQ(Q),Dòngtiền (CF).

TheoFranciscoMuủoz(2012),tỏcgiảsửdụngbacỏchđođểcúthểđảm bảolàthướcđochínhxácchođầutưcủacôngtyvàđểtìm hiểutácđộngcủathanhkhoảnlên đầutưtrongcácthờikỳđầutưkhácnhau.Bacáchđolườngđ ểđạidiệnchođầut ưbaogồm:tăngtrưởngtrongtổngtàisản,tăngtrưởngtrongtàisảncốđịn h,vàsựtăngtrưởnghàngtồnkho.Vìviệcđầutưkhôngđượcthựchiệnngaylậptứcnêncácbiến đolườngđầutưcóđộtrễlầnlượtlà1năm,2nămvà3năm. Đồngthờitínhthanhkhoảnđượcđobằnghaicáchđolườnglàbằngtổngkhốilượnggi aodịchcủa côngtychia chotổngsốcổphiếulưu hànhcủacôngtyvà khốilượnggiaodịchcủacôngtychiachokhốilượnggiaodịchcủasànchứngkhoán trongcùngthờigian.Môhìnhtổngquáttrêncóthểviếtlạithànhcácmôhìnhcụthển h ư sau:

Môtả biếnnghiêncứu

Trong nghiên cứu về các công ty ở Mỹ, tiêu chí vốn thường được sử dụng để đo lường đầu tư Tuy nhiên, tại Việt Nam, số liệu này không được công bố trong báo cáo tài chính Francisco Muñoz (2012) đã sử dụng các thước đo để đảm bảo độ chính xác cho đầu tư của công ty và tìm hiểu tác động của thanh khoản lên đầu tư trong các thời kỳ khác nhau Các thước đo đầu tư bao gồm tăng trưởng tổng tài sản (TA), tăng trưởng trong tài sản cố định (PPE) và tăng trưởng trong hàng tồn kho (INV) Có sự khác biệt về khái niệm giữa các thước đo đầu tư; định nghĩa đầu tiên là tăng trưởng tổng tài sản, bao gồm cả khoản đầu tư bắt buộc Tăng trưởng tổng tài sản phản ánh sự thay đổi trong đầu tư của doanh nghiệp, nhưng cũng bao gồm các khoản đầu tư trong các thời kỳ khác nhau Tăng trưởng trong tài sản cố định liên quan chặt chẽ đến thước đo chi tiêu vốn được sử dụng trong các nghiên cứu ở Mỹ, phản ánh quyết định đầu tư của công ty trong một thời kỳ dài hạn Cuối cùng, tăng trưởng trong hàng tồn kho phản ánh các quyết định đầu tư ngắn hạn của công ty Việc đầu tư không được thực hiện ngay lập tức, do đó, nghiên cứu sử dụng độ trễ từ 1 đến 3 năm để đánh giá tác động của thanh khoản đến đầu tư.

TheoF r a n c i s c o M u ủ o z ( 2 0 1 2 ) , t ớ n h t h a n h k h o ảnc ủac ổp h i ếusẽđ ư ợ cđ o l ư ờ ngtheokhốil ư ợ ngg i a o d ịch.C ác b i ế n k h ố i l ư ợ n g g i a o d ị c h ( TRV)v à K h ố i l ư ợ n g g i a o dịchđ i ề u c h ỉ n h t h e o sàn( TRVEX)lầnl ư ợ t đư ợc s ử d ụ n g đ ể đ o lường t í n h thanhkhoản của côngty.Thước đonàyđược tạo rabằng cách sửdụngdữliệuhàngngàyvềsốlượngcổphiếuđượcgiaodịchvàtổngsốcổphiếucủacôn gty.Côngthứctínhnhưsau:

BiếnLeverage(LEV)làtỷlệnợcủacôngty,tạidiệnchomứcđộđònbẩymàcôngtyđangsửdụ ng.LEVđượctínhtheocôngthức:

Mộtcôngtycótỷlệnợcaosẽđòihỏiđòihỏimộtdòngtiềnlớnđểtrảlãivàvốn,dođólàmgiảmvố ncủamìnhđểđầutưvàocácdựánmới.Bêncạnhđónợquánhiềusẽlàmchocôngtykhókh ăntrongviệctiếpcậnnguồntàitrợkhácbênngoàikhic ầnvốnchokếhoạchđầutưcủamì nh.Trongbàinghiêncứu“tácđộngcủađònbẩylênđầutưcủacôngty:bằngchứngthựcng hiệmởCanada”Aivazianvàcộngsự( n ă m 2005).Bàinghiêncứuthựchiệnchomẫug ồm863côngtyđượcniêmyếttạiC an ad a tronggiaiđoạntừ1982đếnnăm1999.Kếtquảb àinghiêncứuchothấytỷlệnợcótácđộngngượcchiềulênđầutưvàtácđộngnàycàngđượck huếchđạilớnhơnchođốivớinhững côngtycócơhộipháttriểnthấpsovớicáccôngtycócơhộipháttriểncao.

BiếnkiểmsoátQđược hiểulàchỉsốTobin’sQ,đại diệnchocơhộiđầutưcủac ôngtyvàđượcđolườngnhưsau:

Nghiên cứu của Polkov và Sapien (2009) chỉ ra rằng các công ty Mỹ có cơ hội đầu tư lớn sẽ gia tăng đầu tư Theo nghiên cứu của Zhang (2007), những công ty có nhiều cơ hội đầu tư, như công ty tăng trưởng và cổ phiếu có tính thanh khoản cao, sẽ có khả năng tận dụng thời điểm thị trường để huy động vốn và đầu tư Ngược lại, những công ty không còn nhiều cơ hội đầu tư thường có xu hướng giữ mức đầu tư ổn định Do đó, các công ty tăng trưởng, với cổ phiếu có tính thanh khoản cao, thường đầu tư nhiều hơn.

BiếnkiểmsoátCFlàdòngtiền,đạidiệnchocácràngbuộctàichínhmàcáccôngtyp h ải đốimặt Côngthứctínhnhưsau:

Theolýthuyếttrậttưphânhạng,khicôngtycầnvốnđểđầutưthìưutiênsửdụngnguồnvố nnộibộtrướcrồimớiđếnnguồnvốnbênngoài.TheoFazzarivàcộngsự(1988),nếumộtc ôngtyđốimặtvớiràngbuộcvềtàitrợtàichínhbênngoài,thìnhucầusửdụngvốnnộibộđểđầut ưcàngphảnánhrõnét,nếucôngtycódòngtiền lớnsẽchophépcôngtythựchiệnđầutưnhiềuhơn.

Mởrộngmôhìnhnghiêncứu

Thêmbiếngiảphânbiệtgiữacôngtycócơhộiđầutưkhácnhau

Nghiên cứu của Zhang (2007) cho thấy các công ty có nhiều cơ hội đầu tư, đặc biệt là những công ty tăng trưởng với cổ phiếu có tính thanh khoản cao, có khả năng tận dụng thời điểm thị trường để huy động vốn và đầu tư nhiều hơn Ngược lại, những công ty không có nhiều cơ hội đầu tư thường giữ mức đầu tư ổn định Do đó, trong bối cảnh các công ty tăng trưởng có tính thanh khoản cao, việc đầu tư sẽ được thúc đẩy mạnh mẽ hơn Francisco Muñoz (2012) đã đề xuất mô hình phân loại công ty thành công ty "giá trị" và công ty "tăng trưởng", dựa trên mối tương tác với các thước đo thanh khoản Công ty được phân loại theo mối quý theo giá trị sổ sách trên giá trị thị trường của vốn cổ phần, trong đó công ty có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường cao hơn trung vị được xem là công ty giá trị, còn công ty có giá trị sổ sách thấp hơn trung bình là công ty tăng trưởng.

1nếucôngtyđượcphânloạilàcôngty“giátrị”,ngược lạibiếngiảBMb ằng0trongtrườnghợpcôngtyđượcphânloạilàcôngty“tăngtrưởng”.

Cácbiếnđượcđưavàomôhìnhlàtươngtácgiữabiếngiảphânbiệtcôngty“giátrị”và côngty“tăngtrưởng”vàbiếnđạidiệnchotínhthanhkhoảncủacôngty,kýhiệulà:

TRV (+) Tínhthanhkhoảncótácđộngcùngchiềuđếnhoạtđộngđầutưc ủacôngty,tứclàcôngtycóthanhkhoảncàngcaothìđầutưcàn gnhiều.

LEV (-) Đònbẩycótácđộngngượcchiềuvớiđầutư,côngtysửdụngnợc àngnhiềuthìđầutưcàngít,côngtycódưnợcao thìdùngdòngtiề nđểtrảnợvaythayvìđầutư.

CF (+) Nếumộtcôngtyđốimặtvớiràngbuộcvềtàitrợtàichínhbênn goài,thìnhucầusửdụngvốnnội bộđểđầutưcàngphảnánhrõnét,nếucôngtycódòngtiềnlớnsẽ chophépcôngtythựchiệnđầutưnhiềuhơn.

SIZE1xTRV (-) Nhữngdoanhnghiệpnhỏcóràngbuộctàichínhlớnhơn.Cácc ôngtylớn(ítchịunhữngràngbuộctàichính)thìtácđộngcủatín hthanhkhoảnđếnđầutưítmậtthiếthơnđốivớicáccôngtynhỏ( chịuràngbuộctàichínhlớnhơn).

BMxTRV (-) Nhữngcôngty“tăngtrưởng”thìtácđộngcủathanhkhoản đếnđầutưlớnhơnsovớinhữngcôngty“giátrị”.

Dữliệunghiêncứu

Dữliệuđượcthuthậptheoquýtrong24quý,từquý1/2009đếnquý4/2014.Đểđảm bảocácdoanhnghiệpđượcchọncóđủdữliệutronggiaiđoạnphântích,tácgiảlựach ọnmẫugồmcácdoanhnghiệpniêmyếttrênsàngiaodịchchứngkhoánH ồChí Minh vàsàn giaodịchchứngkhoánHàNộicóthờigianniêmyếtlần đầu từnăm2008 trởvềtrước.Cũnggiống nhưcác nghiên cứutrước đó, tác giảloạibỏcáctổchứctàichính,tíndụngrakhỏimẫudocácdoanhnghiệpnàycóbảngc ânđốiđ ặ cbiệthơncácdoanhnghiệpthôngthườngvàchỉchọncácdoanhnghiệpphit àichính.

Saukhilựachọntheocáctiêuchítrên,mẫuđượcchọnbaogồm211doanhnghiệptrongđ óbaogồm94côngtyniêmyếttrênsàntrênsàngiaodịchchứngkhoánHồChíMinhvà117 côngtyniêmyếttrênsàngiaodịchchứngkhoánHàNội.

Cácdữliệuliênquanđểtínhtoáncácchỉsốthanhkhoảncổphiếunhư:khốilượnggiaodịch ,s ốlượngc h ứngk h o á n g i a o d ịch…đượct h u t h ậpt ừsốliệug i a o dịchc h ứng khoán hàngngàycôngbốtrênWebsitehttp://www.hsx.vn/ c ủa

Sởgiaodịchch ứngkhoánThành phốHồChíMinh,Websitehttp://www.hnx.vn/ c ủaSởgiaodịchch ứngk h o á n HàN ộivà w e b s i t e củac ác d oan h n g h i ệpc h ứngkh oán w w w v i e t s t o ck v n Cácdữliệuliênquanđếncácyếutốđầutư,tỷlệnợ,dòngtiền,

To bi n’ sQlàdữliệutàichínhquý,đượclấytừcácbáocáotàichínhquýđãđượck iểmt o á n , s o á t x é t củac á c c ô n g tyq u a c á c q u ý đ ư ợ cc ô n g b ốc h í n h t h ứct r ê n w e b si t e www.vietstock.vn và www.cophieu68.vn Đểkiểmsoátcácgiátrịbấtthường(giátrịngoạilai)ảnhhưởngtớichấtlượnghồiquyvàki ểmđịnh,tấtcảcácbiếnđượclượcbỏ(winsorized)ởmức2%.

QUẢNGHIÊNCỨU VÀTHẢOLUẬN

Thốngkêmôtả

Mẫu nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng từ 211 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán trong khoảng thời gian từ quý 1/2009 đến quý 4/2014 Bảng 4.1 tổng hợp các biến độc lập, biến phụ thuộc và biến kiểm soát được sử dụng trong mô hình Tất cả các biến đều được lược (winsoried) ở mỗi đuôi 2% Biến phụ thuộc bao gồm ba biến: tăng trưởng tổng tài sản, tăng trưởng tài sản cố định và tăng trưởng hàng tồn kho tại các thời điểm t+4, t+8, t+12 tương ứng với 1, 2, 3 năm Biến thanh khoản được đo bằng hai thước đo: tỷ lệ khối lượng cổ phiếu giao dịch trên tổng số lượng cổ phiếu phát hành và tỷ lệ khối lượng giao dịch của công ty trên khối lượng giao dịch trung bình của các công ty trên sàn Các biến kiểm soát bao gồm đòn bẩy bằng tổng nợ chia cho tổng tài sản, Tobin’s Q bằng (tổng giá trị vốn hóa thị trường + tổng nợ) / tổng tài sản, và dòng tiền bằng (EBIT + khấu hao) / tổng tài sản.

Biếnkiểmsoát Trungbì nh Độlệchch uẩn

Sựtăngtrưởngtrongtổngtàisảncóxuhướnggiatăngtheotừngthờikỳ.Trungb ì n h củatăngtrưởngtrongtàisảnvớiđộtrễ1,2và3nămlầnlượtlà0.12,0.24,và

Giá trị lớn nhất tăng dần lần lượt là 2.79, 9.64 và 11.1, cho thấy sự biến động trong tài sản cố định và hàng tồn kho tương tự như trong tổng tài sản Giá trị trung bình của tăng trưởng trong tài sản cố định tăng dần qua các độ trễ 1, 2, 3 năm và cao hơn so với giá trị trung bình của tăng trưởng trong tổng tài sản Biến TRV có giá trị trung bình là 0.005, với độ lệch chuẩn khá nhỏ là 0.004, cho thấy sự khác biệt giữ giá trị trong mẫu rất nhỏ TRV có giá trị nhỏ nhất bằng 0 và giá trị lớn nhất là 0.011 Giá trị trung bình của TRVEX là 0.448, cho thấy các công ty trong mẫu có khối lượng giao dịch khác thấp hơn thanh khoản của trung bình giao dịch Giá trị nhỏ nhất của TRVEX là 0.016 và giá trị lớn nhất là 1.791 Đòn bẩy của các công ty trong mẫu có giá trị trung bình là 0.27, cho thấy các công ty sử dụng đòn bẩy khá nhiều, với giá trị nhỏ nhất là 0.003 và giá trị lớn nhất là 0.795 Số liệu này cũng khá tương đồng với số liệu của Francisco Muñoz (0.02 và 0.97).

Tobin’sQcógiátrịtrungbìnhlà0.97,giátrịnhỏnhấtvàgiátrịlớnnhấtlầnlượtlà0.68và1.42 Cácdữliệunàychobiếndòngtiềnlầnlượtlà0 0 4 , -0.18và3.68.

Bảng 4.2 thể hiện mối quan hệ giữa các biến trong mô hình, cho thấy rằng mối tương quan đơn biến giữa các biến đầu tư (TA4, PPE4, INV4) và các biến thanh khoản (TRV, TRVEX) đều mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê Điều này chứng tỏ rằng doanh nghiệp có cổ phiếu càng thanh khoản thì đầu tư càng nhiều và ngược lại Ngoài ra, các biến phụ thuộc như LEV, CF, Q cũng có tác động đáng kể đến các biến giải thích khác trong mô hình Kết quả cho thấy các yếu tố như tính khan hiếm của cổ phiếu, đòn bẩy, dòng tiền, hệ số Tobin’s Q, phát hành cổ phiếu, quy mô công ty và cơ hội tăng trưởng đều ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư của doanh nghiệp tại Việt Nam.

Tácđộngcủatínhthanhkhoảncủacổphiếuđếnđầutưcủacáccôngtyn iêm yếttạiVi ệtNam 39 1 Môhìnhhồiquychính

Tácgiảsửdụngphươngphápướclượngvớibiếncôngcụđểthựchiệnkiểm tratácđộngcủatínhthanhkhoảnlênđầutưcủacáccôngty.Trướckhithựchiệnhồiquyt á c giảsửdụngF– testđểkiểmtraxembiếncôngcụcóyếuhaykhôngvàkiểmđịnhHansenđểkiểmđịnhr àngbuộcxácđịnhquámứccủabiếncôngcụ,kiểmtrat í n h hợplýcủabiếncôngcụ.Tiếpthe ođótác giảlầnlượtthêmcácbiếngiảvềpháth à n h cổphiếu,quymôcôngty(theotổngtàisảnvàth eogiátrịvốnhóa),côngtygiátrịhaycôngtytăngtrưởngđểkiểmtracáchthứcmàtínhtha nhkhoảntácđộngđếnhoạtđộngđầutư.

Bảng 4.3 trình bày kết quả hồi quy của sáu mô hình từ (1.1) đến (1.6), cho thấy sự ảnh hưởng của các yếu tố đầu tư đến tăng trưởng tổng tài sản, tài sản cố định và hàng tồn kho với độ trễ thời gian 1 năm, 2 năm và 3 năm Kết quả cho thấy p-value của kiểm định Hansen lớn hơn 0.05 và giá trị kiểm định F cũng vượt qua mức chuẩn 19.93 Điều này cho thấy biến công cụ không yếu và có ý nghĩa thống kê trong hồi quy này.

Hệ số hồi quy của biến thanh khoản có ý nghĩa quan trọng trong việc đánh giá tác động của thanh khoản đến đầu tư Khi công ty có khối lượng giao dịch cao, thanh khoản tăng, dẫn đến đầu tư cũng gia tăng Ví dụ, nếu hệ số của biến thanh khoản và tăng trưởng tổng tài sản sau 1 năm có giá trị 5.87, thì sự gia tăng 1% trong thanh khoản sẽ thúc đẩy đầu tư tăng 5.87% Kết quả hồi quy duy trì được trong khoảng thời gian 2 đến 3 năm, cho thấy sự ảnh hưởng lâu dài của thanh khoản đến hiệu suất đầu tư, đặc biệt là đối với các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán tại Việt Nam giai đoạn 2009.

2014,cổphiếucótínhthanhkhoảncaothìcôngtythựchiệnđầutưc a o hơnvàngượcl ại.Nhưvậykếtquảnàylàbằngchứngchocácgiảthuyếtđược trìnhbàytrongbàinghiêncứunày,tínhthanhkhoảncủacổphiếucủacôngtycótácđộn gthuậnchiềulênđầutư,kếtquảnàykhônghỗtrợcholýthuyếttínhthanhkhoảncótácđộ ngnghịchchiềulênhoạtđộngđầutư.

Hệ số hồi quy của biến đòn bẩy trong trường hợp sử dụng thước đo tăng trưởng trong tổng tài sản và tăng trưởng trong hàng tồn kho có dấu âm có ý nghĩa thống kê Cụ thể, nếu đòn bẩy của công ty tăng 1%, thì đầu tư của công ty sau một năm giảm 0,10% Kết quả này tương tự với nghiên cứu của Francisco Muñoz (2012) về mối quan hệ giữa đòn bẩy và đầu tư trong các công ty của khu vực Mỹ Latin, ủng hộ lý thuyết đầu tư quá mức Những công ty tăng trưởng có đòn bẩy tài chính cao thường áp lực trả nợ lớn, dẫn đến việc họ cần một dòng tiền lớn để trả lãi và vốn, làm giảm vốn của mình để đầu tư vào các dự án mới Điều này khiến các công ty không tăng đầu tư vào các dự án tốt do lo ngại về tình trạng phá sản Tại Việt Nam, trong giai đoạn nghiên cứu, lãi suất cho vay doanh nghiệp vẫn cao, mặc dù đã giảm đáng kể vào năm 2012, 2013, 2014, nhưng số lượng doanh nghiệp tiếp cận được nguồn vốn này vẫn khá ít Do đó, áp lực trả nợ vay và lãi vay của các doanh nghiệp vẫn lớn, và các công ty có thể sử dụng các nguồn tài trợ khác để đầu tư như phát hành cổ phiếu, lợi nhuận giữ lại, hoặc huy động thêm vốn từ cổ đông.

HệsốcủabiếnTobin’sQ,phảnánhcơhộiđầutư,cóýnghĩathốngkêvàtươngquand ương.Vìvậy,cáccôngtycócơhộiđầutưlớnsẽgiatăngđầutư.Kếtquảnàylàkháđúng theolýthuyếtcủađề tàivàtươngtựvớikếtquảtìmđược trongbàin g h i ờ n cứucủaFranciscoMuủoz (2012)chobốnquốcgiaMỹLatin,ng hiêncứucủaPolkvàSapienza(2009)chocáccôngtyMỹ.

Cuốicùng,kếtquảchothấyhầuhếthệsốcủabiếndòngtiềncóýnghĩathốngkêt ro n g m ôhìnhvà cótươngquandương.Điềunàychothấycáccôngtycó dòngtiềnlớnthìsẽđầutưnhiềuhơn.Nếumộtcôngtybịhạnchếtàichính,côngtykhócó thểhuyđộngnguồntàitrợbênngoàithìsựnhạycảmcủađầutưđốivớidòngtiềnc à n g giat ăng.Kếtquảcủabiếnnàycũngcómứcýnghĩavàmốitươngquantươngtựnhưcácnghiêncứu đượctỡmthấybởiFranciscoMuủoz(2012).

Bảng4.4 trìnhbàykếtquảhồiquysáumôhìnhtừ(1.1) đến(1.6),trong đósửdụngT R V E X làđạidiệnchotínhthanhkhoảncủacổphiếu.Kếtquảtìmthấytươ ngtựnhư trườ nghợpsửdụngTRV.Hệsốhồiquyhầuhếtđềum a n g dấuâmvàcóýngh ĩa, điềunàychothấycáccôngtycókhốilượnggiaodịchcaohơntrungbìnhcủacácc ôngtytrongsàngiaodịchthìđầutưnhiềuhơn.Cáchệsốcủacácbiếnkiểmsoát:đòn bẩy,Tobin’sQ,dòngtiềnđềucóýnghĩathốngkêvàcódấutươngtựvớitrườnghợpsửdụn gTRVlàmthướcđotínhthanhkhoản.

TA4 TA8 TA12 PPE4 PPE8 PPE12 INV4 INV8 INV12

Biến TA4 TA8 TA12 PPE4 PPE8 PPE12 INV4 INV8 INV12

Tính thanh khoản có tác động đáng kể đến quyết định đầu tư của công ty, đặc biệt là trong bối cảnh phát hành cổ phiếu Kết quả từ các bảng nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tích cực giữa tính thanh khoản và đầu tư, với hầu hết các hệ số đều có ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy rằng tính thanh khoản của cổ phiếu có thể khuyến khích công ty mở rộng đầu tư khi phát hành thêm cổ phiếu Những phát hiện này phù hợp với lý thuyết thanh khoản liên quan đến đầu tư công ty, như đã được nêu trong nghiên cứu của Francisco Muñoz (2012).

Bảng4.5:Kếtquảhồiquymôhình,thêmbiếngiảphânbiệtcôngtypháthànhcổphiếu,sửdụngbiếnTRVlàmthướcđot h a n h khoản

Bảng4.6:Kếtquảhồiquymôhình,thêmbiếngiảphânbiệtcôngtypháthànhcổphiếu,sửdụngbiếnTRVEXlàmt h ư ớ c đothan hkhoản

Các bảng 4.7, 4.8, 4.9 và 4.10 chỉ ra sự khác biệt trong tác động của tính thanh khoản đến đầu tư của các công ty, đặc biệt là những hạn chế tài chính lớn Bảng 4.7 và 4.8 trình bày kết quả phân tích sự khác biệt giữa các công ty lớn và nhỏ dựa trên giá trị tổng tài sản Nếu giá trị tài sản của một công ty lớn hơn trung vị tổng tài sản trong mẫu, công ty đó được coi là lớn Các kết quả từ bảng 4.7 và 4.8 cho thấy rằng biến thanh khoản có tác động thống kê đáng kể đến hoạt động đầu tư của cả hai nhóm công ty, với các chỉ số thanh khoản là TRV và TREX Hệ số của biến kết hợp SIZE1 x TRV và SIZE1 x TRVEX đều mang ý nghĩa âm, cho thấy mối quan hệ tiêu cực Kết quả này tương tự như những gì đã được Francisco tìm thấy.

Muủoz(2012).Điềunàychothấytrongnhữngcụngtyvớiràngbuộcvềtàichớnhlớnhơn( nhữngcôn g tynhỏ),đầutưsẽnhạycảmvớitínhthanhkhoảnhơnnhữngcôngtyítbịhạnchế tàichính(côngtylớn).

TheoFranciscoMuủoz(2012),nếuphõnbiệtquymụcụngtytheogiỏtrịvốnhúa,theođún ếucôngtycógiátrịvốnhóalớnhơngiátrịtrungvịcủagiátrịvốnhóacủacáccôngtytrongmẫu ,thìđólàcôngtylớnvàngượclại.Bảng4.9vàBảng4.10t r ì n h bàykếtquảhồiquylầnlư ợtthêmbiếngiảSIZE2xTRV vàSIZE2xTRVEX vàomôhình,lầnlượtsửdụngTR VvàTRVEXlàthướcđotínhthanhkhoản.Kếtquảmôhìnhchothấyhầuhếthệsốcủabiế nthanhkhoảnđềucóýnghĩathốngkêv àmangdấudương,chothấytácđộngcùngchiề ucủatínhthanhkhoảnđếnhoạtđộngđầutư.HầuhếtcáchệsốcủaSIZE2xTRVvàSIZ E2xTRVEXcóýnghĩavàc ó d ấu tươngtựvớikếtquảtrìnhbàytrong bảng4.7và 4.8.

Nhưvậykết quảtrên làtư ơng tựkếtquảđượctỡmthấytrongbàinghiờncứucủaFranciscoMuủoz(2012),ch othấyrằngcáccôngtyvốnhóathấpcómốiquanhệgiữathanhkhoảnvàđầutưcaohơn.Điề unàycóthểgiảithíchrằngcáccôngtynhỏthìkhókhănhơntrong việchuyđộngnguồ ntàitrợbênngoàisovớicáccôngtylớn.Dođóhoạtđộngđầutư củacôngtynhỏnhạycảm vớitínhthanhkhoảncủacổphiếuhơn,bởivìtính thanhkhoảncaosẽgiúpcôngtynớilỏngcác ràngbuộc tàichính,dễdànghuyđộngnguồnvốnchođầutư.

Bảng4.7:Kếtquảhồiquymôhình,thêmbiếngiảphânbiệtcôngtycóràngbuộctàichínhkhácnhaudựatrênt ổngtàisản ,sửdụngbiếnTRVlàmthướcđothanhkhoản

Bảng4.8:Kếtquảhồiquymôhình,thêmbiếngiảphânbiệtcôngtycóràngbuộctàichínhkhácnhaudựatrêntổngtàisản,sửdụngbi ếnTRVEXlàmthướcđothanhkhoản

Bảng4.9:Kếtquảhồiquymôhình,thêmbiếngiảphânbiệtcôngtycóràngbuộctàichínhkhácnhaudựatrêntổnggiát r ịthịtrườngc ủavốncổphần,sửdụngbiếnTRVlàmthướcđothanhkhoản

Bảng4.10:Kếtquảhồiquymôhình,thêmbiếngiảphânbiệt côngtycóràngbuộctàichínhkhácnhaudựatrêntổnggiát r ịthịtrườngcủavốncổphần,sửdụngbiếnTRVEXlàmthướcđothanhkhoả n

4.2.4 Tácđộngcủatínhthanh khoảnđếncổphi ếutạiViệtNam,thêmbiếnphân biệtcôngtycócơhộiđầutưkhácnhau Để thực hiệnkiểmtra tác động của tínhthanhkhoản đếnđầutưgiữacác côngtycón h iề u cơhộiđầutưhơnvàcôngtycóítcơhộiđầutưhơn,luậnvănthựchiệnhồ iquycácmôh ì n h cóthêmb iếnB M x T R V vàb i ế nB M x T R V E X , k ế t q u ả h ồ i quyđ ư ợc trìnhbàytrongbảng4.11vàbảng4.12lầnlượtchotrườnghợpsửdụngTRVv à T R V

Theo bảng 4.11 và 4.12, tác động của tính thanh khoản đối với đầu tư không thay đổi và có xu hướng tăng lên Hầu hết hệ số của biến thanh khoản đều có ý nghĩa thống kê và mang dấu dương, cho thấy tác động của tính thanh khoản lên hoạt động đầu tư Hệ số của BMxTRV và BMxTRVEX có ý nghĩa thống kê và mang dấu âm Kết quả này tương tự với nghiên cứu của Francisco Muñoz (2012), cho thấy tác động của thanh khoản đến đầu tư là nhỉnh hơn đối với các công ty có nhiều cơ hội đầu tư hơn, trong khi các công ty tăng trưởng có nhiều cơ hội đầu tư hơn sẽ nhạy cảm với đặc điểm thị trường hơn so với các công ty có ít cơ hội đầu tư.

Bảng4.11:Kếtquảhồiquymôhình,thêmbiếngiảphânbiệtcôngtycócơhộiđầutưkhácnhau,sửdụngbiếnT R V làm thướcđothanhkhoản

Bảng4.12:Kếtquảhồiquymôhình,thêmbiếngiảphânbiệtcôngtycócơhộiđầutưkhácnhau,sửdụngbiếnT R V E X làmthướcđothanhkhoản

Nhưvậy,quacáckếtquảthựcnghiệmđốivớimẫu211côngtyphitàichínhniêmyếttrên sànchứngkhoántại ViệtNamtrong khoảnthờigiantừquý

1/2009đếnquý4/2014chothấytínhthanhkhoảncủacổphiếucótácđộngthuậnchiềuđến đầutưc ủacôngty.Bêncạnhđó,tácđộngnàycàng đượckhuếchđạikhicôngtyphát hànhc ổphiếu.B à i n g h i ê n c ứuc ũ n g t ì m r a b ằ ngc h ứngh ỗtrợc h o l ý thuyếtc h o thấyt rongnhững côngtyvớiràng buộcvềtàichínhlớnhơn(nhữngcôngtynhỏ),đầutưsẽnhạycảmvớitínhthanhkhoảnhơnnhữ ngcôngtyítbịhạnchếtài chính(côngtylớn),đồngthờicôngty“tăngtrưởng”nhạycảmhơnvớitínhthanhkhoả ncủathịtrườngkhiraquyếtđịnhđầutư.

Tácđộngcủatínhthanhkhoảncủacổphiếulênđầutưchocáccôngty trêntừngsàngiaodịch

ngsàngiaodịch Đểkiểmtratácđộngcủatínhthanhkhoảncủacổphiếulênđầutưcủacáccôngtyth eo sàng iaodịch,luậnvănthựchiệntácmẫu211côngtythànhhaimẫubaogồm94côngtyniêmyết trênsànHOSEvà117côngtyniêmyếttrênsànHNX.Luậnvănlầnlượtthựchiệnhồi quycácmôhìnhchínhchotừngmẫugồmcáccôngtyniêmyếtt r ê n s à n c h ứngk h o á n T P H ồC h í M i n h ( H O S E ) v à m ẫug ồmc á c s à n c h ứngkhoánHàNội(HNX).

(1.2)và(1.3)đ ố ivớimẫucáccôngtyniêmyếttrênHOSEvàHNX.Bảng4.13vàBả ng

4.14chothấyhầuhếtcáchệsốcủatínhthanhkhoảnđềucóýnghĩathốngkêvàmangd ấudương.Nhưvậykếtquảnàytươngtựvớikếtquảkhithựchiệnhồiquych omẫugồmtất cảcáccôngtytronghaisàn.Vềđộlớncủahệsố,hầuhếthệsốc ủaTRVcủacáccôngtytrêns ànHNXthìlớnhơncáccôngtytrênHOSE,nhưvậycóthểthấytácđộngcủatínhthanhkhoả ncủacổphiếulênđầutưcủacáccôngtyt r ê n sàn HNX thì lớnhơnso vớicáccôngtytrênsànHOSE.Cósựkhácnhauvềđộlớncủahệsốnàycóthểgiảithíchdosựk hácnhaugiữaquymôcáccôngtyniêmyếttrêntừngsànchứngkhoán.Đốivớisànchứngkh oánHOSE,điềukiệnniêmyếtlà côngtycổphầncóvốnđiềulệđãgóptạithờiđiểmđăng kýniêmyếttừ80tỷđ ồ ngtrởlên,trongkhiđốivớisànHNXlàtừ10tỷđồngtrởlên.Nhưvậyc áccông tytrên sànHNX thì cóquymônhỏhơn đối với cáccôngtytrênsàn HOSE Nhưđãtrìnhbàytrongphần4.2,đốivớicáccôngtyquymônhỏ,thìđộnhạycảmcủatínht h a n h khoảncủacổphiếuđếnhoạtđộngđầutưsẽcaohơnsovớicáccôngtyquymôlớn.

KếtquảhồiquykhisửdụngTRVEXlàmthướcđotínhthanhkhoảnđượctr ìn h bàytrongbảng4.15và4.16.Cóthểthấyphầnlớnhệsốcủatínhthanhkhoảnc ó ýnghĩavàtư ơngquandương,chothấytácđộngcùngchiềucủatínhthanhkhoảnl ên đầutưđượcduytrìkhi hồiquyriênglẻchomẫucáccôngtytrênmỗisàngiaodịch.

Chương4trìnhbàykếtquảthựcnghiệmcủamôhình,kiểmđịnhtácđộngcủatínht h an h kh oảncủacổphiếuđếnđầutưcủacôngty.Tiếptheoluậnvănkiểmtratácđộngcủatínhtha nhkhoảnđếnđầutưtrongtrườnghợpcôngtypháthànhcổphiếu,nhữngtácđộngtrongtrườ nghợpcôngtychịuràngbuộctàichínhlớnhoặcnhữngcôngtycónhiềucơhộipháttriển.Kếtquảthựcnghiệmchothấyrằngtínhthanhk h o ảncủathịtrườngchứngkhoántácđộ ngcùngchiềuđếnđầutưcủacôngty.Tácđ ộngnàylớnhơntrongtrườnghợpcôngtyphát hànhcổphiếu,hoặccôngtynhỏ( c á c côngtybịhạnchếtàichínhlớn)vàcáccôngtycócơhội đầutưtốthơn.

Kếtluậnchung

Luậnvănnghiên cứutác độngcủatínhthanhkhoảncủacổphiếulê nđầutưcủacô n g tycủacáccôngtyniêmyếttrênsànchứngkhoántạiViệtNamtrongkhoảnthờigian từnăm2009đếnnăm2014.Bằngchứngthựcnghiệmchothấyrằngthanhkhoảnthịtrườngch ứngkhoántácđộngthuậnchiềuđếnđầutư.Hơnnữa,điềuđóả n h hưởngthậmchícònl ớnhơnchocáccôngtypháthànhcổphiếu,dođóhỗtrợchoquanđiểm,nhữngcôngtycó tínhthanh khoảncaohơnkhuyếnkhích phát hànhcổphiếulàmtăngđầutưcủadoanhnghiệp.

Ngoàira,luậnvăntìmthấybằngchứngchothấycáccôngtyhạnchếtàichínhlớnh ơ n thìt á c đ ộ ngc ủat í n h t h a n h k h o ảnl ê n đầut ư l ớ nh ơ n Điềunàyủ ngh ộgiảthuyếttínhthan hkhoảncủacổphiếutácđộngthuậnchiềuđếnđầutư,bởivìtínhthanhkhoảncaochophé psửdụngnguồntàichínhbênngoài.

Mặtkhác,cómộtảnhhưởngkhông cânxứnggiữacôngty"giátrị"vàcôngty"tăngtrưởng",cáccôngty"tăngtrưởng"lànhữngcôn gtynhạycảmhơnvớithanhkhoản.Vì vậy,cáccôngtycócơhộipháttriểnlớnhơn(côngty"tăn gtrưởng")sẽthựchiệnchiếnlượcđầutưcóliênquannhiềuhơnđếntìnhtrạngcủathịtr ường.Điềunàyp h ù hợpvớiýkiếnchorằngthanhkhoảntốthơntạoramộtkịchbảntốthơ nchoviệcsửdụngtàichínhbênngoài.

Hạnchếcủađềtài

Mặcd ù t á c giảđ ã c ố g ắngh ếts ứcđ ể g i ảmt h i ểun h ữngt h i ếts ó t , tuyn h i ê n b à i n g h iên cứuvẫnkhôngtránhkhỏinhữnghạnchếsau:

Thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ mới hoạt động từ năm 2000 và bắt đầu phát triển mạnh mẽ từ năm 2006 Trước năm 2008, số lượng doanh nghiệp niêm yết trên thị trường còn rất ít, thông tin trong báo cáo tài chính quý không đầy đủ và chính xác, và khối lượng giao dịch cũng không được công bố rõ ràng Do đó, nghiên cứu chỉ có thể thu thập dữ liệu cần thiết từ giai đoạn bắt đầu từ năm 2009.

2014.Ngoàiradomộtsốdoanhnghiệpkhôngcôngbốđủđầyđủbáocáotàichínhquý, dođóbàinghiêncứuloạicáccôngtynàyrakhỏimẫunghiêncứuvàmẫunghiênc ứuchỉ baogồm211cụngty.TheoFrancisco Muủoz(2012)chorằngđểnghiờnc ứu được tác động củatính thanh khoản lên đầu tưcủa côngtycần phải cómộtthờikỳnghiêncứudàihơn,bởivìcácđầutưdàihạnkhôngthểthựchiện trongthờigianngắn.Dovậykếtquảcủabàinghiêncứuchỉphảnánhđượcphầnnàotácđộng củatínhthanhkhoảnlênđầutưcủacôngtychứkhônghoàntoànchínhxác.

Thứhai,hầu hết sốliệu được thu thập bằngtaytheocácbáo cáo tàichínhhằngquýđư ợccôngbốcủacáccôngty.Dođókhôngthểtránhkhỏisaisóttr ongviệcthuthậpdữliệu.Ngoàiracácbáocáotàichínhhàngquýcủacácdoanh nghiệpcôngbốh ầuhếtchưađượcsoátxéthoặckiểmtoán,dođóítnhiềuảnhhưởngđế nkếtquảcủabàinghiêncứu.

Thứba,theoFranciscoMuủoz(2012)thựchiệnnghiờncứuchobốnnướcMỹLaTin hlàArgentina,Brazil,ChilevàMexico.Ôngsửdụngthướcđotínhthanhkhoảnthứhailàbằn gtỷlệkhốilượngcổphiếugiaodịchcủacôngtytrênkhốilượngcổphiếugiaodịchtrungbìn hcủangành.Tuynhiên,dohạnchếtrongviệcthuthậpdữliệutheongànhnênluậnvănsửdụn gthướcđotínhthanhkhoảnthứhaibằngtỷlệk h ốilượngcổphiếugiaodịchcủacôngtytrên khốilượngcổphiếugiaodịchtrungb ìn h củasànchứngkhoáncủacôngtyniêmyết.

Hướngnghiêncứutiếptheo: .64 TÀILIỆUTHAMKHẢOPHỤL

Nhữngnghiêncứutiếptheocóthểtăngthêmcácquansáttheosốlượngcôngtyt rênHOSEvàHNXđồngthờigiatăngthờigianchianhiềugiaiđoạnnghiêncứutrướcvà saukhủnghoảngtàichínhthếgiớisẽlàmchokếtquảnghiêncứuvữngch ắchơn.Ng oàiranhưđãtrìnhbàyởtrênvấnđềnộisinhcóthểxảyratrongmôhình.Nhữngbàinghi êncứusaucóthểtìmcáckhắcphụcvấnđềnộisinhvàtìmrabằngchứngthựcnghiệmchính xáchơn.Bêncạnhđó,cóthểnghiêncứumốiquanhệgiữatínhthanhkhoảnvàđầutưcủac ôngtytheochiềungượclại,hoạtđộngđầut ưcủacôngtytácđộngđếnthanhkhoảncủacổ phiếunhưthếnào.Ngoàira,bài nghiên cứu tiếptheo cóthểthuthập dữliệuđầyđủhơn,sửdụngmẫulớnhơnđểsửdụngthướcđotínhthanhkhoảnbằngtỷlệkhốilượngcổphiếugia odịchtrênkhốilượngcổphiếugiaodịchtrungbìnhcủangànhcôngnghiệpnhưbàinghiêncứ ucủaFranciscoMuủoz(2012).

2 Almeida,H e i t o r , C a m p e l l o , M u r i l l o , 2 0 0 7 F i n a n c i a l c o n s t r a i n t , a s s e t s t a n g i b i l i t y a n d corporateinvestment.Rev.Financ.Stud.20(5),1429–1460.

3 Almeida,Heitor,Campello,Murillo,Galvao,Antonio,2010.Measurementerrorsininvestm entequations.Rev.Financ.Stud.23,3279–3382.

5 Bharath,S r e e d h a r T , P a q u a r i e l l o , P a o l o , G u o j u n , Wu.,2 0 0 9 D o e s a s y m m e t r i c in fo rm atio n drivecapitalstructuredecisions?

6 Bond,Stephen,VanReenen,John,2008.MicroeconometricModelsofInvestment an d Employment.In:Heckman,J.J.,Leamer,E.E.

(Eds.),HandbookofEconometrics,vol.6A.Elsevier,Amsterdam.Chapter65.

7 Butler,A l e x a n d e r W , G r u l l o n , G u s t a v o , W e s t o n , JamesP , 2 0 0 5 S t o c k marketliquidityandthecostofissuingequity.J.Financ.Quant.Anal.40(2),331–348.

8 Chen,Qi,Goldstein,Itay,Jiang,Wei,2007.Priceinformativenessandinvestmen tsensitivity tostockprices.Rev.Financ.Stud.20(3),619–650.

9 Dong,Ming,Hirshleifer,David,HongTeoh,Siew,2007.StockMarketMisvaluatio nandCorporateInvestment.WorkingPaper.

10 Edmans,Alex,2009.Blockholdertrading,marketefficiency,andmanagerial myopia.J.Finance64(6),2481–2513.

11 Edmans,Alex, Ma nso, Gustavo, 2011.G ove rn anc e through tradingan dinte rvention:at he or y ofmultipleblockholders.Rev.Financ.Stud.24(7),2395 –2 4 2 8

12 Fang,ViviaW.,Noe,ThomasH.,Tice,Sheri,2009.Stockmarketliquidityandfirmv a l u e J Financ.Econ.94(1),150–169.

13 Fang,ViviaW.,Tian,Xuan,Tice,Sheri,2012.DoesStockLiquidity Enhanc eorImpedeFirmInnovation?WorkingPaper. dpriceinformativeness.J.Financ.Econ.99,523–545.

16 FranciscoMunoz,2012.Liquidityandfirminvestment:EvidencefromLatinAmer ica.JournalofEmpricalFinance.20(2013),16-29

17 Gilchrist,S im on , Himmelberg, C h a r l e s P , Huberman,G u r, 2 0 0 5 D o stock p r ice bu bb lesinfluencescorporateinvestment?J.Monet.Econ.52(4),805–827.

19 Hou,Kewei,Peng,Lin,Xiong,Wei,2006.R2andPriceInefficiency.FisherC o l l e g e of BusinessWorkingPaperSeries.www.ssrn.com/abstract4559.

20 Kaul,Aditya, Kayacetin,Volkan,2009 Forecasting EconomicFundamen talsand StockReturnswithEquityM a r k e t OrderFlows:MacroInformationinMic roMeasures?WorkingPaper.

21 Khanna,N a v e e n , S o n t i , Ramana,2 0 0 4 V a l u e c r e a t i n g s t o c k m a n i p u l a t i o n : feedback effectofstockpricesonfirmvalue.J.Financ.Mark.7(3),237–270.

22 Lesmond,DavidA.,O'Connor,PhilipF.,Senbet,LemmaW.,2008.CapitalStruc tureandEquityLiquidity.WorkingPaperNo.RHS-06-067.

25 Miller,EdwardM.,1977.Risk,uncertaintyanddivergenceofopinion.J.Finance3 2 (4),11 51–1168.

27 Polk,C h r i s t o p h e r , S a p i e n z a , P a o l a , 2 0 0 9 T h e s t o c k marketa n d c o r p o r a t e i n v e s t m e n t : atestofcateringtheory.Rev.Financ.Stud.22(1),188–217.

30 Stein,Jeremy,1988.Takeoverthreatsandmanagerialmyopia.J.Polit.Econ.96(1),61–80.

31 Stein,Jeremy,1989.Efficientcapitalmarket,inefficientfirms:amodelofmyopicc o r p o r a t e behavior.Q.J.Econ.104(4),655–669.

32 Stein,Jeremy,2003.AgencyInformationandCorporateInvestment.In:C o n st an t i n i d e s , G e o r g e , H a r r i s , M i l t , S t u l z , R e n e ( E d s ) , H a n d b o o k o f t h e EconomicsofFinance.NorthHolland,Amsterdam.

33 Stock,James,Yogo,Motohiro, 2005 Testing forWeakInstrumentsin Linea rIV R e g r e s s i o n In:Andrews,DonaldW.K.

(Ed.),IdentificationandInferenceforEconometricModels.CambridgeUniversityPre ss,NewYork,pp.80–108.ch.5.

MãCh ứngkh oán TênCôngty Sàngiaodị ch

Variable Obs Mean Std.Dev Min Max

Underidentification test (Kleibergen-Paap rk LM statistic):

Weak identification test (Cragg-Donald Wald F statistic):

(Kleibergen-Paap rk Wald F statistic): Stock-Yogo weak ID test critical values: 10% maximal IV size 15% maximal IV size 20% maximal IV size 25% maximal IV size

Source: Stock-Yogo (2005) Reproduced by permission.

NB: Critical values are for Cragg-Donald F statistic and i.i.d errors.

Hansen J statistic (overidentification test of all instruments):

Weak identificationtest(Cragg-Donald WaldFstatistic): 210.585

(Kleibergen-PaaprkWaldFstatistic): 159.237 Stock-YogoweakIDtestcriticalvalues:10%maximalIVsize 19.93

Prob > F Centered R2 Total (centered) SS Total (uncentered) SS Residual SS

2379.598482 3401.090563 2142.920018 Uncentered R2 = Root MSEUnderidentification test (Kleibergen-Paap rk LM statistic):

Underidentificationtest(Kleibergen-Paap rkLM statistic): 243.554

Numberof ob s= 4220 F(4 , 4 2 1 6 ) = 319.15 Prob>F = 0.0000 Total( c e n t e r e d ) S S = 359.6245047 CenteredR 2 = 0.0425 Total( u n c e n t e r e d ) S

WQ 1591555 0497443 3.20 0.001 0616584 2566526 WTRV 11.79066 1.58106 7.46 0.000 8.69184 14.88948 ISxTRV 9.860668 2.512523 3.92 0.000 4.936213 14.78512 WLEV -.1414198 0517098 -2.73 0.006 -.2427691 -.0400704 WCF 1.995122 4215717 4.73 0.000 1.168856 2.821387

WQ 3015802 0728098 4.14 0.000 1588758 4442847 WTRV 5.284483 2.013166 2.62 0.009 1.338751 9.230216 ISxTRV 8.691568 2.657021 3.27 0.001 3.483902 13.89923 WLEV -.2344759 0784237 -2.99 0.003 -.3881836 -.0807681 WCF 2.02449 7227544 2.80 0.005 6079173 3.441062

WQ 2850101 054029 5.28 0.000 1791152 3909049 WTRV 5.04029 1.316942 3.83 0.000 2.459132 7.621448 ISxTRV 5.490403 2.474989 2.22 0.027 6395143 10.34129 WLEV -.1186565 0610929 -1.94 0.052 -.2383964 0010835 WCF 1548479 409007 0.38 0.705 -.6467912 9564869

WQ 3044635 1085223 2.81 0.005 0917638 5171633 WTRV 15.20676 3.406793 4.46 0.000 8.529571 21.88396 ISxTRV 13.82427 5.392153 2.56 0.010 3.255849 24.3927 WLEV -.1765515 1123628 -1.57 0.116 -.3967786 0436756 WCF 2.216335 9223216 2.40 0.016 4086175 4.024052

WQ 6774133 1684661 4.02 0.000 3472259 1.007601 WTRV 12.31099 4.693733 2.62 0.009 3.111438 21.51053 ISxTRV 10.18315 6.069603 1.68 0.093 -1.713051 22.07936 WLEV -.7069624 1812163 -3.90 0.000 -1.06214 -.3517851 WCF 2.165246 1.665579 1.30 0.194 -1.099229 5.42972

WQ 2184429 0515456 4.24 0.000 1174153 3194704 WTRV 5.517423 1.283844 4.30 0.000 3.001134 8.033712 ISxTRV 5.148624 2.390331 2.15 0.031 4636617 9.833586 WLEV -.1645889 0576746 -2.85 0.004 -.277629 -.0515489 WCF 3183826 3924989 0.81 0.417 -.4509011 1.087666

WQ 4578287 1098856 4.17 0.000 2424568 6732005 WTRV 12.49868 3.376495 3.70 0.000 5.880874 19.11649 ISxTRV 6.36287 5.461582 1.17 0.244 -4.341633 17.06737 WLEV -.3901186 1153153 -3.38 0.001 -.6161324 -.1641048 WCF 1.691752 9176909 1.84 0.065 -.1068891 3.490393

WQ 3413128 1221674 2.79 0.005 1018692 5807564 WTRV 10.0854 3.377791 2.99 0.003 3.465049 16.70575 ISxTRV 3.448354 4.097443 0.84 0.400 -4.582486 11.47919 WLEV -.2002924 1316467 -1.52 0.128 -.4583152 0577305 WCF 3.144828 1.244916 2.53 0.012 7048375 5.584819

WQ 1851538 0467552 3.96 0.000 0935152 2767923 WTRVEX 0391468 0053464 7.32 0.000 0286681 0496255 ISxTRVEX 0261252 0097549 2.68 0.007 0070059 0452445 WLEV -.1466921 0511127 -2.87 0.004 -.2468711 -.0465131 WCF 1.925912 414361 4.65 0.000 1.11378 2.738045

WQ 3171441 0660719 4.80 0.000 1876456 4466426 WTRVEX 0259518 0074727 3.47 0.001 0113055 0405982 ISxTRVEX 0327399 0112732 2.90 0.004 0106448 0548349 WLEV -.2498603 0751764 -3.32 0.001 -.3972034 -.1025172 WCF 1.943972 7071454 2.75 0.006 5579924 3.329951

WQ 3149353 0530536 5.94 0.000 2109522 4189185 WTRVEX 0113319 0110138 1.03 0.304 -.0102548 0329186 ISxTRVEX 039683 0215186 1.84 0.065 -.0024928 0818588 WLEV -.1288839 0608239 -2.12 0.034 -.2480965 -.0096713 WCF 0425804 411217 0.10 0.918 -.7633902 848551

WQ 3322708 1023801 3.25 0.001 1316095 532932 WTRVEX 0543144 011903 4.56 0.000 0309849 0776439 ISxTRVEX 0397729 0209496 1.90 0.058 -.0012875 0808334 WLEV -.1824263 1111963 -1.64 0.101 -.4003671 0355145 WCF 2.145012 9062229 2.37 0.018 368848 3.921176

WQ 7001277 1525419 4.59 0.000 4011512 9991043 WTRVEX 0807318 0182591 4.42 0.000 0449447 1165189 ISxTRVEX 0231873 028269 0.82 0.412 -.032219 0785935 WLEV -.7536392 1736898 -4.34 0.000 -1.094065 -.4132136 WCF 1.873893 1.628227 1.15 0.250 -1.317373 5.065158

WQ 2340869 0500716 4.68 0.000 1359483 3322255 WTRVEX 0343605 0108018 3.18 0.001 0131894 0555316 ISxTRVEX 0411227 0205025 2.01 0.045 0009385 081307 WLEV -.1701764 0569916 -2.99 0.003 -.2818779 -.0584749 WCF 2854909 3906925 0.73 0.465 -.4802524 1.051234

WQ 4965646 1036805 4.79 0.000 2933545 6997747 WTRVEX 0322607 0111472 2.89 0.004 0104125 0541088 ISxTRVEX 0104131 0194326 0.54 0.592 -.0276741 0485003 WLEV -.3952317 1144458 -3.45 0.001 -.6195413 -.1709222 WCF 1.592342 9046737 1.76 0.078 -.180786 3.36547

WQ 395074 110562 3.57 0.000 1783764 6117716 WTRVEX 017898 0112862 1.59 0.113 -.0042225 0400184 ISxTRVEX 0339955 0159572 2.13 0.033 0027199 065271 WLEV -.2202052 1262424 -1.74 0.081 -.4676357 0272253 WCF 3.042945 1.215254 2.50 0.012 6610903 5.424799

WQ 1253684 0316199 3.96 0.000 0633946 1873422 WTRV 11.09574 1.542237 7.19 0.000 8.073008 14.11847 SIZE1xTRV -5.94888 1.394816 -4.26 0.000 -8.68267 -3.21509 WLEV -.0899639 0355001 -2.53 0.011 -.1595428 -.0203851 WCF 5886413 2376735 2.48 0.013 1228098 1.054473

WQ 1385102 0525127 2.64 0.008 0355871 2414332 WTRV 17.7835 2.220617 8.01 0.000 13.43117 22.13583 SIZE1xTRV -7.640162 1.775159 -4.30 0.000 -11.11941 -4.160914 WLEV -.1201239 0545165 -2.20 0.028 -.2269744 -.0132735 WCF 2.075779 4346723 4.78 0.000 1.223837 2.927721

Includedinstruments:WTRVSIZE1xTRVWLEVWCFExcludedins truments:WIVIWIVII

Includedinstruments:WTRVSIZE1xTRVWLEVWCFExcludedi nstruments:WIVIWIVII

Includedinstruments:WTRVSIZE1xTRVWLEVWCFExcluded instruments:WIVIWIVII

WTRV 11.64789 2.594394 4.49 0.000 6.56297 16.73281 SIZE1xTRV -6.36536 2.338129 -2.72 0.006 -10.94801 -1.782712 WLEV -.1604216 0576564 -2.78 0.005 -.2734261 -.047417 WCF 3396962 3924211 0.87 0.387 -.4294351 1.108827

WQ 4380192 1153498 3.80 0.000 2119377 6641007 WTRV 17.24034 4.928463 3.50 0.000 7.580729 26.89995 SIZE1xTRV -6.251561 3.819464 -1.64 0.102 -13.73757 1.234451 WLEV -.3690775 1209891 -3.05 0.002 -.6062117 -.1319433 WCF 1.777893 9374345 1.90 0.058 -.0594447 3.615231

Includedinstruments:WTRVSIZE1xTRVWLEVWCFExcludedins truments:WIVIWIVII

Includedinstruments:WTRVSIZE1xTRVWLEVWCFExcludedin struments:WIVIWIVII

Includedinstruments:WTRVEXSIZE1xTRVEXWLEVWCFExcludedinst ruments:WIVIWIVII

WQ 1672271 0483058 3.46 0.001 0725494 2619047 WTRVEX 0577766 0071508 8.08 0.000 0437613 0717919 SIZE1xTRVEX -.0265627 0070179 -3.78 0.000 -.0403176 -.0128079 WLEV -.1252921 0529178 -2.37 0.018 -.2290091 -.0215752 WCF 2.004157 4209444 4.76 0.000 1.179121 2.829193

Includedinstruments:WTRVEXSIZE1xTRVEXWLEVWCFExclu dedinstruments:WIVIWIVII

WQ 3177574 0657422 4.83 0.000 1889052 4466097 WTRVEX 0450503 0087667 5.14 0.000 0278679 0622328 SIZE1xTRVEX -.0296014 0086861 -3.41 0.001 -.0466258 -.012577 WLEV -.2499259 0747896 -3.34 0.001 -.3965108 -.1033409 WCF 1.915269 7036729 2.72 0.006 5360955 3.294443

Includedinstruments:WTRVEXSIZE1xTRVEXWLEVWCFExclud edinstruments:WIVIWIVII

WQ 2991997 1062073 2.82 0.005 0910371 5073622 WTRVEX 0858512 0167741 5.12 0.000 0529744 1187279 SIZE1xTRVEX -.0458467 0154307 -2.97 0.003 -.0760903 -.0156032 WLEV -.1428361 1156958 -1.23 0.217 -.3695957 0839234 WCF 2.296062 9226918 2.49 0.013 4876193 4.104505

WQ 6984744 1523238 4.59 0.000 3999254 9970235 WTRVEX 1029305 0218568 4.71 0.000 0600919 1457691 SIZE1xTRVEX -.0390823 0216416 -1.81 0.071 -.0814989 0033344 WLEV -.7502177 1735875 -4.32 0.000 -1.090443 -.4099923 WCF 1.861258 1.623666 1.15 0.252 -1.321069 5.043585

WQ 2321775 0499898 4.64 0.000 1341993 3301557 WTRVEX 0832533 0206807 4.03 0.000 0427199 1237867 SIZE1xTRVEX -.0511343 019788 -2.58 0.010 -.0899181 -.0123505 WLEV -.1676024 0569075 -2.95 0.003 -.279139 -.0560658 WCF 2963793 390026 0.76 0.447 -.4680577 1.060816

Includedinstruments:WTRVEXSIZE1xTRVEXWLEVWCFExclu dedinstruments:WIVIWIVII

WQ 4731283 1070218 4.42 0.000 2633695 6828871 WTRVEX 0487088 0157366 3.10 0.002 0178657 079552 SIZE1xTRVEX -.0259753 0145318 -1.79 0.074 -.054457 0025064 WLEV -.3669174 1184777 -3.10 0.002 -.5991295 -.1347053 WCF 1.713129 9147116 1.87 0.061 -.0796725 3.505931

T.otal(centered)SS 54.493662 CenteredR2 = 0.0579 Total(uncentered)SS 85.938669 UncenteredR2= 0.3733

WQ 3919784 1094222 3.58 0.000 1775149 6064419 WTRVEX 0573419 014129 4.06 0.000 0296496 0850342 SIZE1xTRVEX -.0718839 0118047 -6.09 0.000 -.0950206 -.0487471 WLEV -.2134942 1250393 -1.71 0.088 -.4585667 0315783 WCF 3.020335 1.20219 2.51 0.012 6640863 5.376584

Includedinstruments:WTRVEXSIZE1xTRVEXWLEVWCFExcludedins truments:WIVIWIVII

WQ 1591555 0497443 3.20 0.001 0616584 2566526 WTRV 21.65133 2.995144 7.23 0.000 15.78095 27.5217 SIZE2xTRV -9.860668 2.512523 -3.92 0.000 -14.78512 -4.936213 WLEV -.1414198 0517098 -2.73 0.006 -.2427691 -.0400704 WCF 1.995122 4215717 4.73 0.000 1.168856 2.821387

Includedinstruments:WTRVSIZE2xTRVWLEVWCFExcluded instruments:WIVIWIVII

F(5,4215)= 578.21 Prob>F = 0.0000 Total(centered)SS = 391.5024225 CenteredR2 = 0.0692

Includedinstruments:WTRVSIZE2xTRVWLEVWCFExcludedinst ruments:WIVIWIVII

WQ 3044635 1085223 2.81 0.005 0917638 5171633 WTRV 29.03104 6.561684 4.42 0.000 16.17037 41.8917 SIZE2xTRV -13.82427 5.392153 -2.56 0.010 -24.3927 -3.255849 WLEV -.1765515 1123628 -1.57 0.116 -.3967786 0436756 WCF 2.216335 9223216 2.40 0.016 4086175 4.024052

Includedinstruments:WTRVSIZE2xTRVWLEVWCFExclu dedinstruments:WIVIWIVII

WQ 6605825 170724 3.87 0.000 3259695 9951955 WTRV 19.30189 5.965684 3.24 0.001 7.60936 30.99441 SIZE2xTRV -10.01028 4.183746 -2.39 0.017 -18.21027 -1.810292 WLEV -.6695502 1859229 -3.60 0.000 -1.033952 -.305148 WCF 2.130987 1.662808 1.28 0.200 -1.128057 5.39003

WQ 2187307 0513463 4.26 0.000 1180938 3193676 WTRV 10.10533 2.420818 4.17 0.000 5.360614 14.85005 SIZE2xTRV -4.708902 2.164022 -2.18 0.030 -8.950307 -.467497 WLEV -.165018 0574445 -2.87 0.004 -.2776071 -.0524289 WCF 3124964 3905503 0.80 0.424 -.4529681 1.077961

Includedinstruments:WTRVSIZE2xTRVWLEVWCFExclu dedinstruments:WIVIWIVII

WQ 4578287 1098856 4.17 0.000 2424568 6732005 WTRV 18.86155 6.612483 2.85 0.004 5.901325 31.82178 SIZE2xTRV -6.36287 5.461582 -1.17 0.244 -17.06737 4.341633 WLEV -.3901186 1153153 -3.38 0.001 -.6161324 -.1641048 WCF 1.691752 9176909 1.84 0.065 -.1068891 3.490393

Includedinstruments:WTRVSIZE2xTRVWLEVWCFExcludedin struments:WIVIWIVII

WQ 1851538 0467552 3.96 0.000 0935152 2767923 WTRVEX 065272 0105999 6.16 0.000 0444965 0860475 SIZE2xTRVEX -.0261252 0097549 -2.68 0.007 -.0452445 -.0070059 WLEV -.1466921 0511127 -2.87 0.004 -.2468711 -.0465131

WQ 3133101 066921 4.68 0.000 1821475 4444728 WTRVEX 041578 0097215 4.28 0.000 0225243 0606317 SIZE2xTRVEX -.0199121 0091841 -2.17 0.030 -.0379127 -.0019116 WLEV -.2395985 0771256 -3.11 0.002 -.3907619 -.0884351

WQ 3144278 0528397 5.95 0.000 2108639 4179918 WTRVEX 0533782 0207574 2.57 0.010 0126945 0940619 SIZE2xTRVEX -.0442443 0194176 -2.28 0.023 -.0823022 -.0061864 WLEV -.1281726 0605821 -2.12 0.034 -.2469113 -.009434 WCF 0439313 4095104 0.11 0.915 -.7586944 846557

WQ 3322708 1023801 3.25 0.001 1316095 532932 WTRVEX 0940873 0231294 4.07 0.000 0487546 1394201 SIZE2xTRVEX -.0397729 0209496 -1.90 0.058 -.0808334 0012875 WLEV -.1824263 1111963 -1.64 0.101 -.4003671 0355145 WCF 2.145012 9062229 2.37 0.018 3688479 3.921176

Includedinstruments:WTRVEXSIZE2xTRVEXWLEVWCFExclude dinstruments:WIVIWIVII

WQ 6848999 1539264 4.45 0.000 3832098 98659 WTRVEX 1108427 0234937 4.72 0.000 0647958 1568896 SIZE2xTRVEX -.0497929 0222774 -2.24 0.025 -.0934559 -.0061299 WLEV -.7194148 1774329 -4.05 0.000 -1.067177 -.3716527 WCF 1.819081 1.617262 1.12 0.261 -1.350695 4.988857

Includedinstruments:WTRVEXSIZE2xTRVEXWLEVWCFExcludedinstr uments:WIVIWIVII

WQ 2351619 049982 4.70 0.000 1371991 3331248 WTRVEX 0701217 0198084 3.54 0.000 0312979 1089454 SIZE2xTRVEX -.0364688 0188936 -1.93 0.054 -.0734995 0005619 WLEV -.1714816 0568932 -3.01 0.003 -.2829902 -.059973 WCF 276295 3898117 0.71 0.478 -.4877219 1.040312

WQ 4965646 1036805 4.79 0.000 2933545 6997747 WTRVEX 0426737 0216127 1.97 0.048 0003137 0850338 SIZE2xTRVEX -.0104131 0194326 -0.54 0.592 -.0485003 0276741 WLEV -.3952317 1144458 -3.45 0.001 -.6195413 -.1709222

WQ 3813861 1114517 3.42 0.001 1629448 5998275 WTRVEX 0487006 0153574 3.17 0.002 0186006 0788006 SIZE2xTRVEX -.047974 0128251 -3.74 0.000 -.0731107 -.0228373 WLEV -.1887833 1290201 -1.46 0.143 -.4416581 0640915 WCF 2.980016 1.204311 2.47 0.013 6196106 5.340422

WQ 1199547 0325053 3.69 0.000 0562456 1836639 WTRV 8.899113 1.132965 7.85 0.000 6.678542 11.11968 BMxTRV -4.508859 1.027438 -4.39 0.000 -6.522601 -2.495118 WLEV -.0828543 0366214 -2.26 0.024 -.154631 -.0110776 WCF 5814928 2394282 2.43 0.015 1122222 1.050763

WQ 1319447 0527287 2.50 0.012 0285983 2352911 WTRV 18.54556 2.233777 8.30 0.000 14.16744 22.92369 BMxTRV -8.839376 1.78901 -4.94 0.000 -12.34577 -5.33298 WLEV -.1123572 0548025 -2.05 0.040 -.2197682 -.0049462 WCF 2.102062 4348908 4.83 0.000 1.249691 2.954432

WQ 2835579 0789585 3.59 0.000 1288021 4383137 WTRV 8.898469 2.875277 3.09 0.002 3.26303 14.53391 BMxTRV -4.134107 2.156604 -1.92 0.055 -8.360974 0927594 WLEV -.208144 0870037 -2.39 0.017 -.3786681 -.0376199 WCF 2.122014 7566275 2.80 0.005 6390514 3.604977

F(5,4215)= 573.31 Prob>F = 0.0000 Total(centered)SS = 391.5024225 CenteredR2 = 0.0660 Total(uncentered)SS = 627.2678639 UncenteredR2= 0.4170

WQ 2917109 0553268 5.27 0.000 1832724 4001495 WTRV 6.007376 1.952681 3.08 0.002 2.180192 9.834561 BMxTRV -.576036 1.744638 -0.33 0.741 -3.995464 2.843392 WLEV -.1270618 062758 -2.02 0.043 -.2500652 -.0040584 WCF 1055336 4104812 0.26 0.797 -.6989947 910062

WQ 242831 1150939 2.11 0.035 0172511 468411 WTRV 27.73528 4.974509 5.58 0.000 17.98542 37.48513 BMxTRV -17.02453 3.806126 -4.47 0.000 -24.4844 -9.564655 WLEV -.1092296 1192192 -0.92 0.360 -.3428949 1244358 WCF 2.486363 9509531 2.61 0.009 6225291 4.350197

WQ 6191796 1838587 3.37 0.001 2588231 9795361 WTRV 20.5623 6.868808 2.99 0.003 7.099686 34.02492 BMxTRV -11.14674 4.96119 -2.25 0.025 -20.87049 -1.422982 WLEV -.6247327 2021714 -3.09 0.002 -1.020981 -.2284841 WCF 2.509843 1.752751 1.43 0.152 -.9254865 5.945172

WQ 4357652 1160009 3.76 0.000 2084076 6631227 WTRV 17.43944 4.984041 3.50 0.000 7.670902 27.20798 BMxTRV -6.583646 3.874379 -1.70 0.089 -14.17729 1.009996 WLEV -.3662721 1217667 -3.01 0.003 -.6049305 -.1276138 WCF 1.783917 9390757 1.90 0.057 -.0566371 3.624472

WQ 3167631 1325622 2.39 0.017 056946 5765803 WTRV 13.44631 4.81298 2.79 0.005 4.013041 22.87958 BMxTRV -4.683295 3.578533 -1.31 0.191 -11.69709 2.330501 WLEV -.1655774 146373 -1.13 0.258 -.4524631 1213083 WCF 3.289802 1.299928 2.53 0.011 7419895 5.837615

WQ 3188443 0537605 5.93 0.000 2134757 424213 WTRVEX 0224933 0161039 1.40 0.162 -.0090698 0540564 BMxTRVEX -.0097518 0156248 -0.62 0.533 -.0403758 0208723 WLEV -.1336804 0617958 -2.16 0.031 -.2547979 -.0125629 WCF 0071969 411358 0.02 0.986 -.7990499 8134437

WQ 2938121 1067332 2.75 0.006 0846189 5030054 WTRVEX 0881833 0169614 5.20 0.000 0549395 1214271 BMxTRVEX -.0496769 0155758 -3.19 0.001 -.0802049 -.0191488 WLEV -.1362709 1163043 -1.17 0.241 -.3642232 0916813 WCF 2.322609 9251822 2.51 0.012 5092849 4.135932

WQ 659649 1600395 4.12 0.000 3459773 9733206 WTRVEX 1140207 0260884 4.37 0.000 0628883 1651532 BMxTRVEX -.0543985 0242705 -2.24 0.025 -.1019678 -.0068292 WLEV -.6866387 1862728 -3.69 0.000 -1.051727 -.3215508 WCF 2.084491 1.66129 1.25 0.210 -1.171578 5.34056

Numberofob s= 4220 F(5 , 4 2 1 5 ) = 258.56 Prob>F = 0.0000 Total( c e n t e r e d ) S S = 359.6245047 CenteredR 2 = 0.0501 Total( u n c e n t e r e d ) S

WQ 2225085 0505741 4.40 0.000 1233851 3216319 WTRVEX 0761563 0163872 4.65 0.000 0440381 1082746 BMxTRVEX -.0596784 015664 -3.81 0.000 -.0903793 -.0289776 WLEV -.1545185 057682 -2.68 0.007 -.2675732 -.0414639 WCF 3139424 3893974 0.81 0.420 -.4492625 1.077147

WQ 4724973 1075124 4.39 0.000 2617768 6832178 WTRVEX 0487247 0158879 3.07 0.002 0175851 0798643 BMxTRVEX -.0259273 0146817 -1.77 0.077 -.054703 0028484 WLEV -.3661375 119065 -3.08 0.002 -.5995006 -.1327744 WCF 1.714954 9167289 1.87 0.061 -.0818016 3.51171

WQ 3798721 1158126 3.28 0.001 1528836 6068605 WTRVEX 0360707 0160376 2.25 0.025 0046376 0675038 BMxTRVEX -.0237642 0141056 -1.68 0.092 -.0514107 0038823 WLEV -.1946223 1353671 -1.44 0.151 -.4599368 0706923 WCF 3.109466 1.23867 2.51 0.012 6817175 5.537214

Numberof obs= 1872 F(4,1868)= 330.10 Prob> F = 0.0000 Total(centered)SS = 178.2647035 CenteredR2 = 0.1611 Total(uncentered)SS = 278.1403096 UncenteredR2= 0.4623

Weak identification test(Cragg-Donald WaldFstatistic): 158.200

Included instruments: WT Excluded instruments: WI

Total (centered) SS Total (uncentered) SS Residual SS

Underidentification test (Kleibergen-Paap rkLM statistic): 141.171

Weak identification test(Cragg-Donald WaldFstatistic): 152.035

F( 4, 1500) Prob > F Centered R2Total (centered) SS Total (uncentered) SS Residual SS=

619.700322 Uncentered R2 Root MSE Underidentification test (Kleibergen-Paap rk LM statistic):

Underidentification test (Kleibergen-Paap rkLM statistic): 145.699

Weak identificationtest (Cragg-Donald WaldFstatistic): 153.129

Tiêu đề	Nghiên Cứu Tác Động Thanh Khoản Cổ Phiếu Đến Đầu Tư Của Các Công Ty Niêm Yết Trên Sàn Chứng Khoán Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Thị Thù Hà
Người hướng dẫn	P.GS.TS Lê Thị Lành
Trường học	Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2015
Thành phố	Tp. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	148
Dung lượng	702,4 KB