Ứng dụng mô hình toán trong quyết định tài chính công ty

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH MS: B2003 – 22 – 43 - TĐ CHỦ NHIỆM ĐỀ TÀI: TS NGUYỄN MINH KIỀU NHÓM NGHIÊN CỨU: TS NGUYỄN MINH KIỀU ThS NGUYỄN THỊ THU HIỀN CN VŨ THỊ LỆ GIANG 2003 – 2004 MỤC LỤC Trang CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU .1 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA VIỆC NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI 1.2 XÁC ĐỊNH VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU .2 1.3 CAÂU HỎI VÀ MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .4 1.5 NỘI DUNG NGHIÊN CỨU 1.6 Ý NGHĨA VÀ ỨNG DỤNG CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU .6 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MÔ HÌNH TÀI CHÍNH VÀ NHỮNG QUYẾT ĐỊNH TRONG TÀI CHÍNH CÔNG TY 2.1 TOÅNG QUAN VỀ NHỮNG QUYẾT ĐỊNH TRONG TÀI CHÍNH CÔNG TY 2.1.1 Quyết định đầu tư 2.1.2 Quyeát định nguồn vốn 2.1.3 Quyết định phân phối lợi nhuận hay sách cổ tức 2.1.4 Một số định khác tài công ty .9 2.2 TỔNG QUAN VỀ NHỮNG MÔ HÌNH TRONG NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH 10 2.2.1 Khái niệm mô hình 10 2.2.2 Phân loại mô hình .11 2.2.3 Những yếu tố mô hình 13 2.2.4 Phương pháp xây dựng ứng dụng mô hình định tài coâng ty 14 2.3 NHỮNG NỀN TẢNG LÝ THUYẾT CỦA MÔ HÌNH TÀI CHÍNH 17 2.3.1 Thời giá tiền tệ 18 2.3.2 Quan hệ lợi nhuận rủi ro .29 CHƯƠNG 3: HỆ THỐNG HOÁ CÁC MÔ HÌNH SỬ DỤNG TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY 39 3.1 CÁC MÔ HÌNH SỬ DỤNG TRONG QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ .39 3.1.1 Các mô hình định đầu tư tài sản lưu động 39 Mô hình định tồn quỹ tiền mặt 39 Mô hình định đầu tư tài ngắn hạn 46 Mô hình định khoản phải thu hay sách bán chịu hàng hoá .48 Mô hình định toàn kho .60 3.1.2 Các mô hình định đầu tư tài sản cố định 62 Mô hình định mua sắm tài sản cố định 62 Mô hình định thay tài sản cố định cũ .63 Mô hình định đầu tư dự án 64 3.1.3 Mô hình định đầu tư tài dài hạn 65 Mô hình định giá trái phiếu .65 Mô hình định giá cổ phieáu 71 Mô hình định giá quyền chọn 74 i 3.1.4 Các mô hình định quan hệ chi phí biến đổi chi phí cố định .77 Phân tích hoà vốn 79 Phaân tích độ bẩy hoạt động………………………………………………………………………………………………… 80 3.2 Các mô hình định nguồn vốn 82 Mô hình định chi phí sử dụng nợ .83 Mô hình định chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi 83 Mô hình định chi phí sử dụng vốn cổ phần phổ thông .84 Mô hình định chi phí sử dụng vốn trung bình 85 3.3 MỘT SỐ MÔ HÌNH QUYẾT ĐỊNH KHÁC TRONG TÀI CHÍNH CÔNG TY 86 3.3.1 Mô hình định tiền lương hiệu 86 3.3.2 Mô hình định hình thức chuyển tiền .87 3.4 KẾT LUẬN .89 CHƯƠNG 4: KHẢO SÁT THỰC TRẠNG SỬ DỤNG MÔ HÌNH TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY 90 4.1 KHẢO SÁT THỰC TRẠNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NĂM 2000 90 4.1.1 Mô tả khảo sát .90 4.1.2 Kết khảo sát 93 Thực hành quản trị tiền mặt 93 Thực hành quản trị khoản phải thu 95 Thực hành quản trị tồn kho .97 4.1.3 Nhận xét kết luận 98 4.2 KHẢO SÁT THỰC TRẠNG SỬ DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY NAÊM 2004 100 4.2.1 Mô tả khảo sát .100 4.2.2 Kết khảo sát 101 Tình hình huy động vốn kinh doanh .101 Tình hình đào tạo, hiểu biết sử dụng mô hình tài .102 Khả sinh lợi thực tiễn định đầu tư .102 Cơ sở việc định sử dụng tài sản 104 Hiểu biết, ứng dụng mô hình tài .104 Kết luận nhu cầu ứng dụng mô hình tài 105 Đánh giá nhu cầu dịch vụ tư vấn quản lý tài .105 4.2.3 Nhận xét kết luận 106 4.3 NHẬN ĐỊNH CHUNG VỀ THỰC TRẠNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CÔNG TY HIỆN NAY .107 CHƯƠNG 5: HƯỚNG DẪN ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY 108 5.1 ĐỀ XUẤT CHUNG VỀ ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY Ở VIỆT NAM 108 5.1.1 Tạo nhận thức mô hình tài 108 5.1.2 Giải mâu thuẩn lợi ích định 110 ii 5.1.3 Thay đổi hành vi định 111 5.1.4 Kích thích nhu cầu sử dụng mô hình tài 112 5.1.5 Giải bất tương thích mô hình môi trường tài .112 5.1.6 Xây dựng hệ thống thu thập thông tin 113 5.1.7 Öùng dụng mô hình tài phục vụ việc định 114 5.1.8 Kiểm nghiệm hoàn thiện mô hình 114 5.2 HƯỚNG DẪN ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY 115 5.2.1 Hướng dẫn ứng dụng mô hình định đầu tư .115 Hướng dẫn ứng dụng mô hình Baumol .115 Hướng dẫn ứng dụng mô hình Miller-Orr .119 Hướng dẫn ứng dụng mô hình quản lý khoản phải thu 120 Hướng dẫn ứng dụng mô hình EOQ 127 Hướng dẫn ứng dụng mô hình DCF 128 Hướng dẫn ứng dụng mô hình CAPM .132 Hướng dẫn ứng dụng mô hình định giá trái phiếu 134 Hướng dẫn ứng dụng mô hình Gordon 135 5.2.2 Hướng dẫn ứng dụng mô hình định quan hệ chi phí biến đổi chi phí cố định 137 5.2.3 Hướng dẫn ứng dụng mô hình định nguồn vốn 139 Hướng dẫn ứng dụng mô hình định nguồn tài trợ ngắn hạn 139 Hướng dẫn ứng dụng mô hình định nguồn tài trợ dài hạn 141 5.3 ĐỀ XUẤT CÁC CÔNG TY ỨNG DỤNG THỬ NGHIỆM CÁC MÔ HÌNH TÀI CHÍNH ĐÃ ĐƯC HỆ THỐNG HOÁ VÀ HƯỚNG DẪN SỬ DỤNG 148 iii DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Bảng Bảng Bảng Bảng Bảng Bảng Bảng Bảng Baûng Baûng Baûng Baûng Baûng Baûng Baûng Baûng Baûng Baûng Bảng Bảng Bảng Bảng Trang 2.1: Phân loại mô hình 12 2.2: Cách tính lợi nhuận kỳ vọng phương sai 31 3.1: Chi phí hội 42 3.2: Chi phí giao dòch 42 3.3: Tổng chi phí 43 3.4: Dự báo mức tăng doanh thu tỷ lệ nợ khó đòi 57 3.5: Phân tích lợi ích chi phí theo sách bán chịu .59 3.6: Mô tả ngân lưu đầu tư tài sản cố định 63 3.7: Mô tả ngân lưu thay tài sản cố định .64 3.8: Mô tả ngân lưu đầu tư vào dự án 65 3.9: nh hưởng đòn bẩy hoạt động lên lợi nhuận 78 4.1: Cơ cấu doanh nghiệp khảo sát theo ngành hình thức sở hữu 91 4.2: Phân phối mẫu theo hình thức sở hữu ngành 92 4.3: Đặc điểm doanh nghiệp tham gia khảo sát 92 4.4: Thực hành lập kế hoạch tiền mặt 93 4.5: Thực hành định tồn quỹ tiền mặt .94 4.6: Tình hình thiếu hụt thặng dư tiền mặt .95 4.7: Doanh thu sách bán chịu hàng hóa-dịch vụ 96 4.8: Mức độ thường xuyên xem xét khoản phải thu nợ hạn 96 4.9: Tỷ lệ nợ hạn so với doanh thu .97 4.10: Mức độ thường xuyên lập kế hoạch xem xét tồn kho 97 4.11: Cơ sở cho việc định mức tồn kho vàviệc sử dụng mô hình EOQ 98 5.1: Bảng tính EPS theo phương án tài trợ .143 iv DANH MỤC CÁC HÌNH Trang Hình 1.1: Mô tả vấn đề nghiên cứu .3 Hình 2.1: Quan hệ biến mô hình 14 Hình 2.2: Mô tả dòng tiền 21 Hình 2.3: Mô tả dòng niên kim 22 Hình 2.4: Kết hợp hai chứng khoán A B để cắt giảm rủi ro 36 Hình 2.5: Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống 38 HÌnh 3.1: Tổng chi phí giữ tiền mặt 40 Hình 3.2: Tình hình tồn quỹ tiền mặt công ty K 41 Hình 3.3: Mô hình Miller-Orr 44 Hình 3.4: Mô hình định nới lỏng sách bán chịu 50 Hình 3.5: Mô hình định thắt chặt sách bán chịu 51 Hình 3.6: Mô hình định mở rộng thời hạn bán chịu 53 Hình 3.7: Mô hình định rút ngắn thời hạn bán chịu 54 Hình 3.8: Mô hình định tăng tỷ lệ chiết khấu 55 Hình 3.9: Mô hình định giảm tỷ lệ chiết khấu 57 Hình 3.10: Mô hình định thay đổi sách bán chịu có rủi ro 58 Hình 3.11: Mô hình định bán chịu hàng hoá 59 Hình 3.12: Tình hình tồn kho theo thời gian .61 Hình 3.13: Phân tích hoà vốn 79 Hình 4.1: Cơ cấu doanh nghiệp theo ngành 91 Hình 4.2: Cơ cấu doanh nghiệp theo hình thức sở hữu 91 Hình 5.1: Mô tả đề xuất ứng dụng mô hình tài 109 Hình 5.2: Mô hình định nới lỏng sách bán chịu 121 Hình 5.3: Mô hình định thắt hcặt sách bán chịu 122 Hình 5.4: Mô hình định mở rộng thời hạn bán chịu 124 Hình 5.5: Mô hình định rút ngắn thời hạn bán chịu 125 Hình 5.6: Mô hình định tăng tỷ lệ chiết khấu 126 Hình 5.7: Mô hình định giảm tỷ lệ chiết khấu 126 Hình 5.8: Mô tả mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) .129 Hình 5.9: Các bước tiến hành ứng dụng mô hình DCF 130 Hình 5.10: Phân tích hòa vốn 138 Hình 5.11: Các định lựa chọn nguồn tài trợ ngăn hạn 139 Hình 5.12: Đồ thị xác định điểm bàng quan theo ba phương án tài trợ .145 v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ tắt CAPM DCF DOL EBIT EOQ EPS IRR M/T NPV SWIFT T/T YTC YTM WACC Tieáng Anh = Capital Asset Pricing Model = Discounted Cash Flows = Degree of Operating Leverage = Earnings Before Interest and Tax = Economic Order Quantity = Earnings per Share = Internal Rate of Return = Mail Transfer = Net Present Value = Society for Worldwide Interbank Financial Telecomunications = Telegraphic Transfer = Yield To Call = Yield To Maturity = Weighted Average Cost of Capital Tiếng Việt Mô hình định giá tài sản vốn Mô hình chiết khấu dòng tiền Độ bẩy hoạt động Lợi nhuận trước thuế lãi Mô hình lượng đặt hàng kinh tế Lợi nhuận cổ phần Suất sinh lợi nội Chuyển tiền thư Hiện giá Chuyển tiền qua mạng hiệp hội viễn thông tài liên ngân hàng toàn cầu Chuyển tiền điện Lợi suất trái phiếu lúc thu hồi Lợi suất trái phiếu lúc đáo hạn Chi phí sử dụng vốn trung bình vi Chương 1: Giới thiệu công trình nghiên cứu Chương 1: GIỚI THIỆU CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA VIỆC NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI Trong thực tiễn hoạt động, ban giám đốc công ty nói chung giám đốc tài nói riêng thường xuyên đứng trước định kinh doanh có liên quan chặt chẽ đến vấn đề tài công ty Chẳng hạn công ty có nên đầu tư dự án mở rộng sản xuất kinh doanh hay không? Công ty có nên ký kết hợp đồng xuất nhập điều kiện tỷ giá hối đoái biến động hay không? Công ty nên tính toán định tồn quỹ tiền mặt công ty tiền gửi ngân hàng cho tối ưu? Và nhiều vấn đề khác giám đốc công ty cần định Những định thường đóng vai trò quan trọng, trực tiếp ảnh hưởng đến thành bại công ty Để định trước tình trên, số giám đốc công ty định theo cảm tính mình, dựa vào kinh nghiệm cá nhân, định cách ngẫu nhiên, dựa sở phó thác cho may rủi Hẳn nhiên định dễ dẫn đến sai lầm gây tổn thất cho công ty, đặc biệt tổn thất cho cổ đông chủ sở hữu công ty không trực tiếp điều hành công ty Điều thường xuyên xảy nhà quản lý thiếu công cụ quản trị khoa học thiếu lực ứng dụng công cụ vào thực tiễn Kết khảo sát thực tiễn quản trị tài 150 doanh nghiệp vừa nhỏ đóng địa bàn thành phố Hồ Chí Minh năm 20001 cho thấy phần lớn doanh nghiệp chưa trọng đến quản trị tài mà tập trung vào công tác kế toán, nhằm lập báo cáo tài theo qui định Bộ Tài Chính Ngoài ra, hầu hết nhà quản lý chủ chốt bao gồm chủ doanh nghiệp, giám đốc kế toán trưởng hiểu biết sử dụng mô hình việc Nguyễn Ninh Kiều (2000), Thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp vừa nhỏ, Tạp chí Phát Triển Kinh Tế Chương 1: Giới thiệu công trình nghiên cứu định quản lý Kết là, hiệu quản lý doanh nghiệp nói chung quản lý tài nói riêng không cao phụ thuộc vào kinh nghiệm ý chí chủ quan đa số định tài thực dựa vào kinh nghiệm, thiếu sở lý thuyết, thiếu hỗ trợ mô hình định Từ quan sát thực tiễn quản lý tài công ty, thông qua trao đổi với số giám đốc công ty Việt Nam qua trình nghiên cứu kinh nghiệm quản lý nước cho thấy nhu cầu thực nghiên cứu nhằm đưa mô hình định ứng dụng thực tiễn định tài doanh nghiệp vừa mang tính chất khoa học, định lượng vừa phù hợp với môi trường quản lý Việt Nam trở thành nhu cầu cấp thiết Kết nghiên cứu đề tài có ý nghóa quan trọng thực tiễn quản trị tài công ty Nó cung cấp cho nhà quản trị thực hành công cụ phân tích định tài mang tính khoa học, có sở có tính định lượng 1.2 XÁC ĐỊNH VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Như trình bày trên, nhu cầu cấp thiết thực tiễn quản trị tài công ty Việt Nam có mô hình định có tính khoa học, có tính ứng dụng cao Vấn đề thực tiễn quản lý, vấn đề thử thách dành cho nhà nghiên cứu khoa học, chọn lựa từ lý thuyết tài mô hình định hữu ích, từ hiệu chỉnh cho phù hợp, hướng dẫn sử dụng, qua đưa công cụ lý thuyết vào thực tiễn, đem lại giá trị thực cho thực tiễn quản lý tài công ty Việt Nam Như vậy, vấn đề đặt cho đề tài nghiên cứu xây dựng mô hình định tài thích hợp ứng dụng thực tiễn quản lý nhằm hỗ trợ cho nhà quản lý việc định tài công ty Đây vấn đề nghiên cứu vừa mẽ vừa có tính hữu ích cao Việt Nam Nó mẽ lý thuyết tài công ty phát triển mức độ cao, việc ứng dụng mô hình lý thuyết vào thực tiễn quản lý công ty Việt Nam chưa thực thực nghiên cứu trước Chương 1: Giới thiệu công trình nghiên cứu Vấn đề nghiên cứu có tính hữu ích cao kết nghiên cứu cẩm nang ứng dụng mô hình định có tính khoa học vào thực tiễn quản lý tài công ty Việt Nam môi trường Hình 1.1 mô tả trình xử lý thông tin định tài công ty Hình 1.1: Mô tả vấn đề nghiên cứu Thông tin đầu vào Vấn đề nghiên cứu: “Làm để xây dựng ứng dụng mô hình phù hợp việc định tài công ty” Mô hình xử lý Thông tin đầu Nhà quản lý: • Chủ doanh nghiệp • Giám đốc Quyết định tài 1.3 CÂU HỎI VÀ MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Để giải vấn đề cần nghiên cứu đây, nhiệm vụ quan trọng đề tài nghiên cứu đánh giá nhu cầu công ty Việt Nam việc sử dụng mô hình định tài Các câu hỏi cho phần sau: • Trong thực tiễn hoạt động công ty, nhà quản lý thường xuyên đối mặt với loại định tài nào? Câu hỏi trả lời chương • Các nhà quản lý thực việc định tài nào? Câu hỏi trả lời chương ... HOÁ CÁC MÔ HÌNH SỬ DỤNG TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY 39 3.1 CÁC MÔ HÌNH SỬ DỤNG TRONG QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ .39 3.1.1 Các mô hình định đầu tư tài sản lưu động 39 Mô hình định tồn... .107 CHƯƠNG 5: HƯỚNG DẪN ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY 108 5.1 ĐỀ XUẤT CHUNG VỀ ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY Ở VIỆT NAM 108... DẪN ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRONG QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH CÔNG TY 115 5.2.1 Hướng dẫn ứng dụng mô hình định đầu tư .115 Hướng dẫn ứng dụng mô hình Baumol .115 Hướng dẫn ứng dụng