Phản ánh kinh tế vĩ mô hay xu hướng mới của dòng tiền đầu cơ

Báo cáo KHỐI PHÂN TÍCH & ĐẦU TƯ CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ THÁNG 2/2011 Ngày 09/02/2011 THỊ TRƯỜNG SAU TẾT: PHẢN ÁNH KINH TẾ VĨ MÔ HAY XU HƯỚNG MỚI CỦA DỊNG TIỀN ĐẦU CƠ? TĨM TẮT THỊ TRƯỜNG THÁNG 1/2011 Thị trường tháng có diễn biến đáng ý sau: Chỉ số VN-Index liên tiếp tăng điểm mạnh tháng nhờ dẫn dắt nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn BVH, MSN, VCB, DPM, VNM, KBC, PVF…Bên cạnh đó, số cổ phiếu Midcap thu hút quan tâm giới đầu nội HQC, IJC, ASM, DQC, TCM… Chỉ số HNX-Index ngang tháng vừa qua Hầu hết cổ phiếu sàn HNX ngang Hai cổ phiếu có giao dịch đột biến DZM KSD Đặc biệt DZM tăng giá mạnh tháng (Hơn 70%) Khối ngoại tiếp tục tháng mua ròng giá trị mua ròng 130 tỷ đồng/1 phiên chí có ngày 28/1/2011 giá trị mua rịng đạt 217 tỷ đồng/phiên Khối lượng giao dịch tháng thấp nằm khoảng từ 20 triệu – 30 triệu cổ phiếu/1 phiên giao dịch HOSE 15 triệu – 25 triệu cổ phiếu/1 phiên giao dịch HNX ETF chủ đề nhiều nhà đầu tư tháng Kết kinh doanh doanh nghiệp cao su tự nhiên, bất động sản vượt kỳ vọng giới đầu tư Nhiều 50 45 40 35 30 25 20 15 10 - KLGD Vn-Index 530 Triệu CP Triệu CP doanh nghiệp có mức EPS từ 6.000 đồng tới 10.000 đồng 40 KLGD HNX-Index 116 35 114 30 112 500 25 110 490 20 108 480 15 106 470 10 104 460 102 450 - 100 520 510 Diễn Biến Thị Trường Tháng 1/2011 - Nguồn: SMES http://www.smes.vn Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG THÁNG 2/2011 Thị trường tháng có khác biệt xu hướng chung số Index: Mặc dù Vn-Index số Bluechips nâng đỡ 50% số mã CP giảm điểm Điều có nghĩa VN-Index khơng phản ánh xác danh mục hầu hết NĐT thị trường Trong điều kiện khoản thấp (bỏ qua khoảng mã BCs nâng đỡ VN-Index, khoản sàn có lẽ rơi vào vùng thấp năm trở lại đây), để thị trường thực hồi phục cần có yếu tố hỗ trợ tín hiệu đủ mạnh Xét riêng điều kiện kinh tế vĩ mô ngắn hạn, thị trường tháng khơng có nhiều hội Sau Tết, doanh nghiệp tiếp tục công bố kết kinh doanh Quý IV năm 2010, khả kịch năm 2010 tiếp tục lặp lại năm 2011 (thị trường không phản ứng trước kết kinh doanh doanh nghiệp) sức ép lo ngại kinh tế vĩ mô thực ẩn số NĐT quan tâm Chúng xác định lạm phát tiếp tục yếu tố dẫn dắt chủ đạo hàng loạt sách vĩ mơ khác (đặc biệt tỷ giá, lãi suất) Lạm phát sau áp lực giá điều chỉnh rơi vào thời điểm cuối năm Tết âm lịch lại tiếp tục đối mặt với toán tăng giá yếu tố đầu vào than, điện, nước, xăng dầu, … nên chưa có khả vào vùng ổn định ngắn hạn Tuy nhiên, theo chu kỳ, tâm lý NĐT thường hưng phấn sau kỳ nghỉ lễ, đặc biệt xu hướng đầu vào mã bluechip (BCs) ngày rõ ràng, coi thơng tin hỗ trợ thị trường tháng mạnh với kỳ vọng khoản cải thiện Trong báo cáo chiến lược đầu tư Tháng 2, tiếp tục nhận định thị trường dựa ba hướng tiếp cận chính: Phân tích bản, phân tích dựa tâm lý NĐT phân tích kỹ thuật Phân tích bản: Thị trường Tháng chịu ảnh hưởng yếu tố sau: Diễn biến lạm phát tiếp tục chìa khóa hàng loạt sách tiền tệ tài khóa Trước Tết âm lịch, NHNN tuyên bố có biện pháp điều chỉnh mặt lãi suất lạm phát tháng xuống 1.4% Tại lại 1.4%? Chúng nhận định, lạm phát tháng giảm mạnh xuống ngưỡng 1.4% hy vọng giữ lạm phát năm 2011 mức số tương đối khả quan; ngược lại, lạm phát cao áp lực lên tỷ giá lãi suất lại có tác dụng ngược việc kiềm chế lạm phát khả giữ lạm phát năm 2011 hai số khó khăn Kịch lạm phát tháng mức 1.4% kịch lạc quan ngắn hạn Tuy nhiên, thời gian sau Tết, Cục Quản lý giá đưa dự báo lạm phát tháng có khả mức 1.8% 2.0% - đồng nghĩa với hội để điều chỉnh sách lãi suất tăng trưởng tín dụng ngắn hạn giảm đáng kể Tuy nhiên, thực tế lạm phát từ tháng mức dần ổn định tháng đóng vai trị định hướng sách; lộ trình điều chỉnh NHNN bị lùi lại tháng so với dự kiến Như vậy, điều đáng quan tâm kinh tế vĩ mô năm 2011 nằm vấn đề lạm phát năm 2011 diễn biến theo kịch tác động dây chuyền CPI tới sách tiền tệ Chúng tơi có số nhận định sau: Rủi ro ảnh hưởng sách tài khóa lạm phát lớn, tháng sau Tết Bộ Tài Bộ Cơng thương gần liên tục đưa tín hiệu việc dần thả số mặt hàng thiết yếu xăng dầu, điện, nước, … cho phù hợp với diễn biến thị trường giới quy luật cung cầu http://www.smes.vn Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com `  Trái với định hướng sách giá xăng dầu thời gian gần đây, giá bán bị kiềm chế chặt chẽ chưa có dấu hiệu chế thị trường thực Cùng với tỷ giá tăng giá xăng dầu giới có dấu hiệu nhích lên, gánh nặng mặt hàng vơ tình tăng thêm thâm hụt ngân sách đáng kể Cùng với khả điều chỉnh tỷ giá thức năm 2011 giá xăng dầu chắn tăng vài tháng tới Để doanh nghiệp ‘hịa vốn’ giá xăng dầu phải tăng tối thiểu từ 5% - 10%  Việc điều chỉnh giá điện gần tất yếu, vấn đề lại điều chỉnh để dung hòa EVN, chiến lược phát triển chung ngành điện tránh tạo cú sốc kinh tế Giá điện thường điều chỉnh khoảng thời gian từ tháng đến tháng  Giá than gần rục rịch tăng giá bán cho khách hàng lớn thấp giá giới tới 30% 40% Giá than tăng nguyên nhân đẩy giá thép chi phí đầu vào ngành sản xuất sử dụng than kinh tế Ảnh hưởng gián tiếp tới CPI giá than không nhỏ Tác động tỷ giá lạm phát tạm thời thể tương đối lạm phát tháng 11-12-1 tiềm ẩn nhiều rủi ro Nếu việc điều chỉnh tỷ giá thức khơng đẩy tỷ giá thị trường tự lên mức cao khơng đáng lo ngại hầu hết doanh nghiệp giao dịch với tỷ giá sát tỷ giá thị trường tự do, ngược lại, tác động dây chuyền có khả tái diễn quý IV/2010 Những yếu tố khơng nằm tầm kiểm sốt NHNN yếu tố không điều chỉnh quý I II cho phù hợp với điều kiện thực tế Nếu xử lý không khéo, giá tháng sau Tết chịu nhiều áp lực NĐT nên cẩn trọng với rủi ro vĩ mơ tháng đầu năm mâu thuẫn sách tài khóa tiền tệ mâu thuẫn xử lý ngắn hạn để trung hịa sách ln phải hy sinh hiệu hai sách vài tháng Lãi suất có khả điều chỉnh ngắn hạn Ngoài việc phản ánh rủi ro lạm phát, mặt lãi suất cao thường đồng nghĩa với sách tiền tệ thắt chặt Lãi suất cao tác động trực tiếp gián tiếp tới hàng loạt yếu tố thị trường chứng khốn: Lãi suất cao làm tăng chi phí hội việc giữ tiền mặt kênh đầu tư khác có TTCK, đồng thời làm tăng chi phí rủi ro sử dụng địn bẩy tài điều kiện thị trường khoản thấp, biến động Lãi suất cao tác động tiêu cực tới tăng trưởng hoạt động kinh doanh đa số doanh nghiệp niêm yết, ngành sử dụng vốn lưu động và/hoặc đòi hỏi hàng tồn kho lớn thép, thủy sản, bất động sản, xi măng, … Lãi suất cao tác động tới tăng trưởng tín dụng, vốn yếu tố ảnh hưởng lớn đến tâm lý NĐT dòng tiền vào thị trường tài Lãi suất cao thời gian dài làm tăng chi phí đầu vào doanh nghiệp, ảnh hưởng gián tiếp tới giá hàng hóa số CPI Với lạm phát tháng dự đoán từ 1.8% - 2.0% khả lãi suất giảm ngắn hạn thấp NHNN phải chờ diễn biến lạm phát tháng tháng trước có điều chỉnh sách lãi suất phù hợp TTCK tháng dự đốn khơng có nhiều hội tích cực từ diễn biến lãi suất thị trường tiền tệ http://www.smes.vn Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khả điều chỉnh tỷ giá thức sau mặt tỷ giá thị trường tự giữ ổn định thời gian dài Trong nhiều năm trở lại đây, NHNN liên tục điều chỉnh tỷ giá thức lần/1 năm Trong điều kiện chênh lệch tỷ giá thức tỷ giá tự ổn định mức xấp xỉ 7.7% thời gian dài khả điều chỉnh tỷ giá năm 2011 sau lạm phát ổn định cao Việc điều chỉnh khơng diễn tháng để kéo dài khơng có lợi cho nguồn vốn NĐTNN vào thị trường Việt Nam Điều chỉnh tỷ giá tác động tới TTCK? Do hầu hết doanh nghiệp phải giao dịch tỷ giá 20,500 – 21,000 nên điều chỉnh tỷ giá, tác động thực tới hoạt động doanh nghiệp không nhiều tỷ giá tự lại tạo khoảng cách với tỷ giá thức Điều chỉnh tỷ giá hợp lý phù hợp với kỳ vọng NĐT ln có tác động tâm lý tích cực thị trường Sau thời gian dài tỷ giá tự ổn định điều chỉnh tỷ giá lần (nếu có) khơng bất ngờ Điều chỉnh tỷ giá thức tác động đến mặt hàng Nhà Nước nhập khẩu, quan trọng mặt hàng xăng dầu Tỷ giá tăng đồng nghĩa với giá xăng dầu phải điều chỉnh tương đương Đây tác động khơng tích cực tới số CPI phân tích Tỷ giá ổn định thu hút NĐTNN giảm thiểu rủi ro từ chênh lệch tỷ giá Tỷ giá ổn định chìa khóa cho dịng vốn ngoại dài hạn quay trở lại thị trường Việt Nam Dòng tiền vào thị trường chứng khoán: Phụ thuộc vào kênh đầu tư khác tốc độ tăng trưởng tín dụng Trong tháng 12/2010, TTCK tăng điểm mạnh với khoản cao kỷ lục bất chấp tăng trưởng tín dụng chậm lại Điều cho thấy mối quan hệ tăng trưởng tín dụng TTCK khơng thiết phải liền với Dòng tiền đầu thị trường dồi nên quan trọng dòng tiền phân bổ kênh đầu tư: Tiền gửi ngân hàng, ngoại tệ, vàng, chứng khoán, bất động sản Tiền gửi ngân hàng: Với lãi suất ngắn hạn mức 14% nay, tiền gửi ngân hàng kênh đầu tư hấp dẫn chứng khoán bất động sản tương đối ảm đạm Hiện nay, theo quan sát chúng tơi, dịng tiền rút từ TTCK phần lớn nằm dạng tiền gửi nên khả quay trở lại thị trường tín hiệu tốt cao Vàng: Mặc dù có nhiều dự báo lạc quan giá vàng trung dài hạn, tính hấp dẫn kênh đầu tư giảm dần giá ổn định vùng cao khơng có nhiều biến động thời gian gần Nếu thị trường giới ổn định giá vàng ổn định năm 2010 Với việc hạn chế nhận vàng loại tiền gửi tiết kiệm hệ thống ngân hàng vàng khơng cịn hứa hẹn kênh đầu tư ngắn hạn hấp dẫn năm 2010 Ngoại tệ: Lo ngại giá VND, ngoại tệ thời gian qua mua vào nhiều Cùng với lãi suất USD tăng khả sớm điều chỉnh tỷ giá năm 2011, giữ ngoại tệ coi an toàn điều kiện Tuy nhiên, đa phần ngoại tệ mua vào để gửi tiết kiệm phục vụ cho mục đích trung dài hạn nên khơng có nhiều khả chuyển sang TTCK ngắn hạn Bất động sản: Theo dự đốn, 2011 tiếp tục năm khó khăn số phân khúc BĐS Thông thường mối quan hệ thị trường BĐS chứng khoán chặt chẽ nên tài sản phân bổ kênh đầu tư có xu hướng ổn định http://www.smes.vn Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ` Chứng khoán: Để đạt mức lợi nhuận gửi tiết kiệm VND (14%), VN-Index năm 2011 phải tăng từ 484 điểm lên 550 điểm Loại trừ số bluechip ‘nâng đỡ’ VN-Index thời gian qua mốc 550 điểm ngắn hạn thách thức khơng nhỏ Nhìn tổng thị trường năm 2011 mốc hoàn toàn khả thi NĐT trung dài hạn Dòng tiền NĐTNN dài hạn: Phụ thuộc vào ổn định kinh tế vĩ mô Trong thời gian qua, thị trường bị dẫn dắt dòng tiền từ NĐTNN hướng tới số mã bluechip có nguồn cung tương đối hạn chế ảnh hưởng nhiều tới VN-Index Tuy nhiên, dòng tiền từ quỹ ETF nên chất dòng tiền ngắn hạn, đầu tư vào cổ phiếu niêm yết, có khả bơm vào/rút nhanh BCs có khoản cao Dịng tiền ngắn hạn có đặc điểm chung tạo rủi ro lớn thị trường điều chỉnh giá tăng không kèm với thông tin tích cực Để dịng tiền từ NĐTNN khác vào thị trường năm 2011, vấn đề nằm ổn định kinh tế vĩ mô Trong tuần đầu tháng 2, khoảng tỷ USD bị rút khỏi thị trường vĩ mô ổn định – lớn năm qua - minh chứng cụ thể cho xu hướng Đối với NĐTNN, yếu tố quan trọng thị trường Việt Nam sách tỷ giá lạm phát Như phân tích trên, vấn đề có khả ổn định từ nửa sau năm 2011 nên chưa kỳ vọng vào xuất quỹ đầu tư hay đợt huy động vốn thành công tháng đầu năm Kết kinh doanh 2010: Chưa dòng tiền đầu quan tâm điều kiện khoản thấp Trong tháng 1, số doanh nghiệp tiêu biểu cho nhóm ngành cơng bố kết hoạt đông kinh doanh quý IV năm 2010, có nhiều kết tích cực Đáng ý giá cổ phiếu doanh nghiệp không phản ứng bất chấp kết kinh doanh vượt hay không vượt kỳ vọng NĐT, trừ số mã BCs dẫn dắt thị trường Điều chứng tỏ vai trò báo cáo quý IV/2010 thị trường tháng 2-3 doanh nghiệp cịn lại cơng bố thơng tin không kỳ vọng nhiều Kịch tương đối giống với năm 2010 thị trường chịu ảnh hưởng sách thắt chặt tiền tệ mặt lãi suất cao Cùng với xu hướng đầu tư tập trung vào BCs thay penny năm 2010, chiến lược đầu tư tối ưu mã BCs có yếu tố tốt chưa tăng giá tháng vừa qua Kết kinh doanh quý IV định hướng kinh doanh năm 2011 yếu tố kiểm chứng lại giá trị mã BCs Lựa chọn bluechip hay pennychip? Thời gian gần thị trường nhắc nhiều đến ‘méo mó’ VN-Index số tăng điểm đa số cổ phiếu giảm vài mã BCs ‘nâng đỡ’ Nói cách khác, danh mục NĐT hầu hết không phản ánh theo diễn biến VN -Index Câu hỏi ngược lại năm 2010, pennychip quan tâm làm giá, nhiều mã CP tăng giảm đến vài chục, chí gấp 2-3 lần VN-Index lại biến động không đáng kể BCs không quan tâm Cùng tượng năm 2011 NĐT lại quan tâm hơn? Thứ nhất, điều chứng tỏ danh mục NĐT cá nhân nước bao gồm chủ yếu PNs nên thị trường tăng điểm danh mục đứng yên, chí suy giảm, NĐT cá nhân ý Thứ hai, BCs quan tâm tạo thành xu hướng lợi nhuận cho năm 2011, tất yếu dẫn đến việc tái cấu danh mục NĐT ngắn hạn để có nguồn tiền mới, chuyển dòng tiền sang BCs, tạo áp lực lên PNs thời gian tới http://www.smes.vn Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Thứ ba, sau hầu hết mã có vốn hóa nhỏ trung bình tăng điểm mạnh năm 2010 BCs giảm tới 20% - 30% việc phục hồi BCs năm 2011 không bất ngờ, tạo thành điểm cân giá trị Nhiều mã BCs có số P/E, P/B cịn thấp nhiều so với PNs ngành Bỏ qua yếu tố ảnh hưởng đến cách tính số cơng thức tính tốn kỹ thuật việc ‘lên ngơi’ BCs năm phù hợp với chu kỳ thị trường: Nhóm CP suy giảm mạnh mặt chung thị trường có hội phục hồi mạnh Tuy nhiên, tăng không dựa giá trị cổ phiếu khả điều chỉnh cao Tóm lại, điều kiện kinh tế vĩ mơ chưa có dấu hiệu khởi sắc, khoản thị trường cịn nhiều áp lực dịng tiền đầu chiếm ưu Trong 2010 NĐT tập trung vào pennychip 2011 xu hướng đầu tập trung vào BCs Tuy nhiên, nguồn cung BCs lớn tập trung vào nhóm NĐT cá nhân PNs nên giá CP tăng mạnh, khả điều chỉnh cao Như phân tích trên, chúng tơi khuyến nghị NĐT tập trung vào BCs có tốt chưa tăng giá nhiều tháng PVS, VNM, PVD, SJS, CII, … Phân tích kỹ thuật: Đồ thị số VN-Index Đồ thị số HNX-Index Theo chu kỳ hàng năm, thị trường chứng khoán thường tăng mạnh khoảng từ tháng tới tháng Tháng thường tháng tích lũy cổ phiếu tốt nhà đầu tư theo yếu tố chu kỳ Chỉ số VN-Index thiết lập mặt chu kỳ tăng giá trung hạn đồ thị tuần xu tiếp tục tăng giá Những đợt điều chỉnh hội mua vào Chỉ số HNX-Index xu giảm giá trung hạn tích lũy Chỉ số HNX-Index nằm vùng hỗ trợ mạnh đường số (2) mà tương đương với vùng giá 100 – 105 điểm Điểm rơi thời gian để hai sàn bắt đầu chu kỳ biến động giá mạnh ngày 18/2/2011 (± ngày tức nằm khoảng từ ngày 13 tới ngày 23/2/2011) Xu hướng chung thị trường tháng tích lũy lên Từ góc độ PTKT, nhà đầu tư nên tận dụng điều chỉnh thị trường để mua tích lũy cổ phiếu Nhóm cổ phiếu đáng ý nhóm cổ phiếu ngành lượng, họ dầu khí, khối ngân hàng quốc doanh, khống sản http://www.smes.vn Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ` Phân tích dựa tâm lý NĐT: Sau kỳ nghỉ lễ dài, NĐT thực bước vào năm kinh doanh chứng khốn Chúng tơi nhận định tâm lý NĐT có xu hướng chuyển dần từ thận trọng sang quan sát chặt chẽ diễn biến thị trường để có chiến lược giải ngân hợp lý Thị trường hứa hẹn sôi động dần lên với ‘toan tính’ NĐT ngồi nước Chúng tơi nhận định tâm lý NĐT tháng có đặc điểm sau: Tâm lý chuyển từ hạn chế giải ngân trước kỳ nghỉ lễ sang sẵn sàng tìm kiếm hội giải ngân Chúng quan sát số BCs có tín hiệu kỹ thuật bắt đầu tăng điểm NĐT quan tâm dần dừng mức độ thăm dò Tâm lý lạc quan sau nhân phủ khóa định hình hứa hẹn sách liệt từ năm 2011 Khi lạc quan hơn, NĐT tăng dần mức giá đặt mua thay mua mức giá tham chiếu thấp mức tham chiếu trước Tết Với đặc điểm trên, thị trường tháng hỗ trợ tâm lý tốt tháng NĐT chuyển từ đầu tư cục số CP nâng đỡ tháng sang nhiều mã cổ phiếu hơn, tạo thành sóng đầu tư xảy với pennychip năm 2010 Hiện nay, dường NĐT cá nhân quen dần với thông tin vĩ mô tiêu cực nên ‘sóng’ thị trường phụ thuộc vào tâm lý sẵn sàng tham gia đầu yếu tố http://www.smes.vn Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com KHỐI PHÂN TÍCH - ĐẦU TƯ Nguyễn Việt Hùng – Giám Đốc Khối Nguyễn Thùy Anh – Chuyên viên phân tích Vũ Duy Khánh – Chuyên viên phân tích Nguyễn Tiến Đạt – Chuyên viên phân tích Nguyễn Thị Vân Anh – Chuyên viên phân tích TRỤ SỞ CHÍNH: CHI NHÁNH TP HCM: 39 Ngơ Quyền, Hoàn Kiếm, Hà Nội 11 Trần Quốc Thảo, P6, Q3, Tp HCM Tel: (84-4) 22205678 (ext: 408) Tel: (84-8) 39308708 Fax: (84-4) 22205680 Fax: (84-8) 39308707 Email: research@sme.vn Email: research@sme.vn Website: http://www.smes.vn Website: http://www.smes.vn * Tất thông tin nêu báo cáo phân tích xem xét cẩn trọng, nhiên Công ty Cổ phần Chứng khốn SME (SMES) khơng chịu trách nhiệm tính xác thơng tin đề cập đến báo cáo Mọi quan điểm nhận định phân tích tin thay đổi mà khơng cần báo trước Báo cáo nhằm mục tiêu cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyến cáo người đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Người đọc nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn thơng tin tham khảo SMES có hoạt động hợp tác kinh doanh với đối tượng đề cập đến báo cáo Người đọc cần lưu ý SMES có xung đột lợi ích nhà đầu tư thực báo cáo phân tích Báo cáo có quyền tài sản Công ty Cổ phần Chứng khoán SME (SMES) Mọi hành vi chép, sửa đổi, in ấn mà khơng có đồng ý SMES trái luật Bản quyền thuộc Công ty Cổ phần Chứng khoán SME, 2011 http://www.smes.vn Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... hồn tồn khả thi NĐT trung dài hạn Dòng tiền NĐTNN dài hạn: Phụ thuộc vào ổn định kinh tế vĩ mô Trong thời gian qua, thị trường bị dẫn dắt dòng tiền từ NĐTNN hướng tới số mã bluechip có nguồn... thơng tin tích cực Để dòng tiền từ NĐTNN khác vào thị trường năm 2011, vấn đề nằm ổn định kinh tế vĩ mô Trong tuần đầu tháng 2, khoảng tỷ USD bị rút khỏi thị trường vĩ mô ổn định – lớn năm qua... trường không phản ứng trước kết kinh doanh doanh nghiệp) sức ép lo ngại kinh tế vĩ mô thực ẩn số NĐT quan tâm Chúng xác định lạm phát tiếp tục yếu tố dẫn dắt chủ đạo hàng loạt sách vĩ mô khác (đặc