Luận văn thị trường chứng khoán việt nam thực trạng hình thành và phát triển

………… o0o………… LUẬN VĂN TỐT NGHIỆP Thực trạng hình thành phát triển Thị trường chứng khoán Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Trung tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh thức vào hoạt động nhưng, thiết nghĩ, đề tài “Các giải pháp thúc đẩy hình thành phát triển Thị trường chứng khốn Việt Nam” mang tính thời lẽ: Một là, Thị trường chứng khoán Việt Nam Trung tâm giao dịch chứng khốn Để hồn thiện phát triển thị trường chứng khốn, cần thiết phải nghiên cứu để hình thành phát triển nhiều phận khác thị trường thứ (sở giao dịch chứng khoán), thị trường thứ hai (thị trường OTC), định chế có liên quan khác (hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán, hiệp hội nhà tư vấn, Quỹ đầu tư) Hai là, ý tưởng để thiết lập trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh thiết lập sàn giao dịch thử nghiệm để tập dượt tạo bước đệm cho viêc hình thành Sở giao dịch thức Và, vậy, cần phải tổng kết để đánh giá thực trạng hoạt động mơ hình thử nghiệm nhằm đúc rút kinh nghiệm cho việc xây dựng phát triển Sở giao dịch chứng khốn thức, đại tương lai Ba là, kỳ vọng vào vai trị thị trường, chứng khốn, Trung tâm giao dịch khai trương bối cảnh hạ tầng sở cần thiết cho thị trường chưa chuẩn bị đầy đủ Hậu là, sau năm hoạt động, Trung tâm giao dịch chứng khoán đối mặt với nhiều nguy khủng khoảng: khủng hoảng lịng tin, khủng hoảng thiếu chứng khốn, nguy biến Trung tâm thành sòng bạc kiểu mới, nguy thao túng thị trường giao dịch tay (nội gián) Những nguy mầm mống phát sinh yếu tố bất ổn đe doạ đến tính cơng bằng, minh bạch vào tồn phát triển bền vững tương lai thị trường, để khắc phục nguy này, nhiều vấn đề lý luận thực tiễn cần phải tiếp tục làm rõ nhằm tránh rủi ro trang bị lại hệ thống giao dịch, hệ thống toán, lưu ký cho Sở giao dịch hoạch định chiến lược phát triển bền vững tổng thể cho thị truờng chứng khoán Việt Nam tương lai Bốn là, theo kinh nghiệm nhiều nước, trường hợp thiết lập xong Sở giao dịch chứng khoán, từ thiết lập Sở giao dịch thức khẳng định vị thị trường tài phải khoảng vài chục năm Trong thời khoảng ấy, nhiều vấn đề phát sinh cần phải nghiên cứu, xử lý để bảo đảm thị trường hoạt động ổn định có hiệu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Mục đích nghiên cứu đề tài Lựa chọn chủ đề “Các giải pháp hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam”, đề tài đặt nhiệm vụ: Một, nghiên cứu cách có hệ thống tảng chứng khoán thị trường chứng khốn, phân tích rủi ro gắn liền với loại chứng khoán, để làm sở luận giải cách khoa học vấn đề lý luận thực tiễn hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Hai, đánh giá trạng hạ tầng sở mơ hình thử nghiệm (khung pháp lý, hệ thống giao dịch, hệ thống toán, hệ thống lưu ký) phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Ba, nghiên cứu giải pháp hình thành phát triển khu vực thị trường khác chiến lược phát triển hoàn thiện thị trường chứng khoán Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Để hoàn thành đề tài này, phương pháp nghiên cứu truyền thống (duy vật biện chứng, vật lịch sử, diễn dịch, quy nạp), đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu phương pháp phân tích hệ thống, phương pháp mơ hình hố, phương pháp kinh tế lượng Kết cấu đề tài Ngoài phần mở đầu, phần kết luận phần phụ lục, đề tài xây dựng theo kết cấu truyền thống chương: Chương Tổng quan chứng khoán thị trường chứng khốn Chương Thực trạng hình thành phát triển Thị trường chứng khoán Việt Nam Chương Các giải pháp thúc đẩy hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 VỊ TRÍ, CHỨC NĂNG CỦA HỆ THỐNG TÀI CHÍNH, THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH 1.1.1 Các dịng lưu chuyển kinh tế Chức kinh tế sử dụng cách có hiệu nguồn lực khan để sản xuất hàng hoá dịch vụ mà xã hội cần Kết hợp yếu tố đầu vào lao động, đất đai, tài nguyên thiên nhiên, thiết bị sản xuất, sở hạ tầng vốn để tạo đầu sản phảm hàng hố, dịch vụ hữu ích cho tiêu dùng cho trình sản xuất khác, kinh tế tạo hai dòng lưu chuyển đối ứng: lưu chuyển dịng sản phẩm hàng hố, dịch vụ từ đơn vị sản xuất - nơi sử dụng yếu tố đầu vào - đến đơn vị tiêu dùng - nơi tiêu thụ đầu lưu chuyển dịng tiền tốn từ đơn vị tiêu thụ tới đơn vị sản xuất Trong hầu hết kinh tế đương đại, đơn vị tiêu thụ (chủ yếu hộ gia đình) người cung cấp dịch vụ sản xuất cho đơn vị sản xuất (chủ yếu doanh nghiệp phủ) để đổi lấy thu nhập hình thức tiền lương, tiền cơng đơn vị sản xuất sử dụng phần lớn thu nhập để mua sắm hàng hố, dịch vụ đóng thuế cho phủ Kết việc trao đổi hình thành hai dịng lưu chuyển đổi ứng khác: lưu chuyển dòng dịch vụ sản xuất từ đơn vị tiêu thụ tới đơn vị sản xuất Trong kinh tế tiền tệ, chi phối chế thị trường, dòng chu chuyển sản phẩm thu nhập diễn liên tục, không ngừng có quan hệ tác động qua lại, phụ thuộc lẫn iê n g C ác đơn vi sản xuất (Chđ u lμ c¸c doanh nghiƯp vμ chinh phđ) C ác đơn vi sản xuất (Chủ yếu l hộ gia đình) v h Hỡnh 1.1 Chu chuyn ca cỏc dịng thu nhập, tốn, sản phẩm, dịch vụ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1.1.2 Thị trường vai trò thị trường kinh tế Mười năm trở lại đây, sau sụp đổ Liên xô Đông Âu, lần nữa, chế thị trường khẳng định sức sống mãnh liệt giới đầy rẫy biến động Sau nhiều thập kỷ ngợi ca tính ưu việt kinh tế huy với chế kế hoạch hoá tập trung, tranh kinh tế nghèo nàn, ảm đạm khơng sáng sủa buộc Nga hầu xã hội chủ nghĩa Đông Âu tự hỏi “chúng ta đâu” để đoạn tuyệt với chế quản lý cũ, thực bước chuyển đổi mạnh mẽ từ kinh tế huy sang kinh tế thị trường Trong kiên trì theo việc xây dựng mơ hình chủ nghĩa xã hội mang màu sắc Trung Quốc, việc mở cửa thị trường chứng khoán Thượng Hải vào năm 1990 thị trường chứng khoán Thẩm Quyến vào năm 1992, Trung Quốc thức mở cửa để thừa nhận kết hợp yếu tố kinh tế thị trường lòng kinh tế xã hội chủ nghĩa theo chủ nghĩa thực dụng Đặng Tiểu Bình Nhiều quốc gia phát triển khác Thái lan, Hàn quốc có gia tăng nhanh chóng tổng sản phẩm mức thu nhập bình quân đầu người việc cải tổ mạnh mẽ kinh tế thiết lập thể chế phù hợp với kinh tế thị trường, giảm thiểu vai trị Chính phủ kinh tế Khác hẳn với kinh tế nói trên, Cuba, Bắc Triều Tiên kinh tế gặp phải nhiều khó khăn nhiều nguyên nhân nguyên nhân chủ yếu chưa thừa nhận hoàn toàn kinh tế thị trường mở cửa kinh tế Vậy thị trường và cách thị trường có sức mạnh vậy? Theo nghĩa gốc, thị trường địa điểm cụ thể để người mua người bán tập hợp lại để trao đổi hàng hoá dịch vụ Thế nhưng, ngày nay, với phát triển kinh tế hàng hoá, nội hàm khái niệm thị trường mở rộng nhiều Trong kinh tế học đại, thị trường không địa điểm mua bán tập trung mà chế mà theo người mua người bán tiếp xúc với để trao đổi hàng hố dịch vụ Đó thị trường giao dịch khơng có địa điểm giao dịch cụ thể hết giao dịch, trao đổi thị trường thực thông qua điện thoại, telex, máy điện toán trang thiết bị khác Mặc dù chế thị trường hoạt động chưa thật hoàn hảo theo nguyên lý bàn tay vơ hình Adam Smith kinh tế đại, thị trường chứng minh hiệu to lớn việc giải ba vấn đề kinh tế: Sản xuất gì? Sản xuất nào? và, Sản xuất cho ai? Một mặt, thông qua thay đổi giá trị hàng hoá dịch vụ thị trường, thị trường tự động xác định loại hàng hố dịch vụ cần sản xuất mở rộng loại hàng hoá bị thu hẹp Mặt khác điều tiết động lực lợi ích (thị phần, uy tín, hình ảnh, thu nhập lợi ích kinh tế khác), tính nhạy cảm nhu cầu người tiêu dùng, động việc lựa chọn loại công nghệ sản xuất LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com phương thức quản lý có hiệu nhiều cá nhân, doanh nghiệp sử dụng khai thác cách triệt để nhằm sản xuất ngày nhiều hàng hoá dịch vụ mà xã hội cần Lợi ích kinh tế có giá trị muôn lời hiệu triệu, vạn lời động viên, kêu gọi có tính chung chung mà thơng thường tỏ có hiệu kinh tế thời chiến Đó động lực thúc đẩy kinh tế phát triển cách mạnh mẽ 1.1.3 Chức hệ thống tài thị trường tài Tồn quy luật sống sinh hoạt đời thường là, mức thu nhập chi tiêu tác nhân kinh tế có ăn khớp với mặt thời gian định lượng Tại thời điểm đó, tác nhân kinh tế có nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi chưa cần sử dụng, tác nhân có nhu cầu cho vay tác nhân khác hệ thống tài Trái lại, thời điểm khác, nhu cầu chi tiêu đầu tư vượt nguồn thu nhập tại, tác nhân kinh tế trở thành tác nhân vay thị trường tài Như vậy, kinh tế tiền tệ, nhu cầu trao đổi, mua bán nguồn vốn tiền tệ nhu cầu thiết yếu Và lý tồn thị trường tài hệ thống tài Hệ thống tài tập hợp tất loại thị trường tài chính, định chế tài chính, luật lệ, quy tắc, kỹ thuật để tạo lập, phân phối, định giá, mua bán, trao đổi sản phẩm dịch vụ tài tác nhân kinh tế (doanh nghiệp, hộ gia đình, phủ) kinh tế Là phát minh quan trọng xã hội đại, hệ thống tài có nhiệm vụ chủ yếu cung cấp kênh dẫn vốn để chuyển tải quỹ cho vay khan từ người tiết kiệm - tác nhân cho vay - sang người cần tiền - tác nhân vay - để đầu tư sản xuất mua sắm hàng hoá dịch vụ Trong kinh tế đại, tầm quan trọng hệ thống tài thể việc thực chức sau đây: Thứ nhất, hệ thống tài tạo cơng cụ tài để chuyển dịch rủi ro từ người tiết kiệm (hoặc người cho vay) - người khơng thích khơng chắn lợi tức khoản toán - sang mhững người tiết kiệm nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro Bằng việc cung cấp cho nhà đầu tư nhiều loại tài sản tài để nắm giữ, thay nắm giữ loại tài sản tài chính, nhà đầu tư thích có ổn định số lợi tức thu phân bổ số cải có tập hợp tài sản tài khác để phân tán rủi ro Mặc dù kết đầu tư vào tài sản tài tốt tài sản khơng tốt tính chung, thơng thường tổ hợp tài sản (danh mục đầu tư) chọn có mức lợi tức trung bình LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Thứ hai, với việc tạo tài sản tài chính, hệ thống tài cung cấp hệ thống giao dịch để gia tăng tính lưu chuyển (liquidity) tài sản tài Theo quan điểm người có tiền nhàn rỗi, tính lưu chuyển tài sản xem lợi ích khơng muốn vốn đầu tư bị bất động vào loại tài sản định Bằng cách tạo tài sản tài cổ phiếu, trái phiếu, tài khoản tiền giửi không kỳ hạn, thị trường tài cho phép nhà đầu tư nắm giữ tài sản tài thích ứng nhanh nhạy với hội đầu tư kiện bất trắc, khơng dự đốn trước nhà đầu tư phân bố tài sản vào bất động sản, nhà máy, máy móc thiết bị vì, bán tài sản tài để mua tài sản khác mua hàng hoá dễ dàng nhanh chóng Thứ ba, hệ thống tài cịn có chức khác tập hợp thơng tin cung cấp thông tin Những thông tin mà hệ thống tài tập hợp cung cấp thơng tin hữu ích người tiết kiệm lẫn người có nhu cầu vay mượn Khi thực chức tập hợp thơng tin, hệ thống tài xác định thơng tin người có nhu cầu vay mượn tương lai mục đích sử dụng nguồn ngân quỹ vay mượn Những thông tin hữu ích người có tiền nhàn rỗi để cân nhắc trước định cho vay nhằm bảo vệ khoản đầu tư Để có nguồn thơng tin người muốn đầu tư riêng rẽ (cho vay) số tiền tiết kiệm phí giao dịch (kể thời gian) Đôi thu nhập mang lại cho vay trực tiếp khơng đủ trang trải phí giao dịch Thơng qua hệ thống tài chi phí giao dịch giảm thiểu cách đáng kể quy mơ giao dịch lớn cho phép có mức tiết kiệm khối lượng giao dịch lớn (economies of scale) Dịch vụ thông tin thứ hai mà hệ thống tài cung cấp cung cấp thông tin Bằng cách chuyển tải thông tin tình trạng tài doanh nghiệp vào giá mức sinh lời cơng cụ tài chính, thị trường tài cho phép người vay người cho vay có đủ sở để đưa định 1.1.4 Các loại thị trường tài hệ thống tài Tồn nhiều thị trường tài hệ thống tài Tương ứng với tiêu thức phân loại khác nhau, có nhiều loại thị trường tài khác Theo chất công cụ tài chính, vốn lưu chuyển thị trường tài thơng qua thị trường chứng khoán vay nợ thị trường chứng khốn góp vốn Theo kỳ hạn cơng cụ tài chính, vốn lưu chuyển thông qua thị trường tiền tệ thị trường vốn hệ thống tài Theo quy ước, thị trường tiền tệ thị LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com trường giao dịch cơng cụ tài có kỳ hạn năm thị trường vốn thị trường giao dịch cơng cụ tài có kỳ hạn năm Theo mức độ cơng khai giao dịch, vốn lưu chuyển thông qua thị trường mở thị trường thương lượng Thị trường mở thị trường mua bán công cụ tài mà cá nhân định chế tài tham gia Ngược lại, thị trường thương lượng, cơng cụ tài trao đổi theo điều khoản mua bán hợp đồng có tính chất riêng tư đựoc thiết lập bàn thảo thoả thuận trực tiếp người mua người bán Theo thời hạn tồn cơng cụ tài kể từ đợt phát hành đầu tiên, vốn trao đổi thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp thị trường mua bán chứng khoán phát hành lần đầu Ngược lai, thị trường thứ cấp thị trường giao dịch loại chứng khoán qua tay Theo cấu trúc tổ chức thị trường, vốn đựơc chuyển tải qua thị trường đấu giá thị trường khơng thức Trong thị trường đấu giá, người đầu tư đặt giá mua cao người nhận chứng khốn Trong thị trường khơng thức, cơng cụ tài mua bán thơng qua nhà mơi giới hoạt động bên sở giao dịch thức, nơi giao dịch cơng cụ tài cơng ty lớn nhất, có tình trạng tài ổn định Cũng phân loại thị trường tài theo phương thức phân phối cơng cụ tài sau thực giao dịch Trên thị trường giao dich ngay, công cụ tài giao (thường khoản vài ba ngày làm việc) Ngược lại, thị trường giao sau (thị trường cơng cụ tài phát sinh hay thị trường chứng khoán tuỳ thuộc: chứng khốn có giá trị tuỳ thuộc vào giá tri tài sản khác hợp đồng tương lai hợp đồng quyền chọn), công cụ tài trao đổi thời điểm định tương lai mức giá xác định 1.2 CÁC CƠNG CỤ TÀI CHÍNH VÀ CÁC GIAO DỊCH TÀI CHÍNH 1.2.1 Các tài sản tài Trong kinh tế tiền tệ hoá mức độ cao kinh tế thị trường, khái niệm tài sản bao hàm nội dung kinh tế rộng Một tài sản, nói theo nghĩa rộng, vật sở hữu mà có giá trị trao đổi Nói đến tài sản phải kể đến tài sản hữu hình tài sản vơ hình Tài sản hữu hình tài sản có giá trị phụ thuộc vào đặc tính vật chất riêng biệt Thuộc tài sản hữu hình nhà cửa, đất đai máy móc thiết bị Tài sản hữu hình phân loại thêm thành tài sản tái sản xuất máy móc thiết bị tài sản tái sản xuất đất đai, hầm mỏ, tác phẩm nghệ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com thuật Khác với tài sản hữu hình, tài sản vơ hình tượng trưng cho trái quyền hợp pháp - quyền địi phải hồn trả số tiền, quyền đòi thực nghĩa vụ - khoản lợi nhuận tương lai Giá trị tài sản vơ hình khơng có liên quan tới hình thức, nội dung vật chất mà người sử dụng để ghi nhận chứng hữu hình tự thân tài sản tài lại khơng có giá trị Đúng ra, giá trị tài sản tài dựa giá trị dòng thu nhập tạo tài sản thật Các tài sản tài cịn gọi cơng cụ tài chứng khốn tài sản vơ hình Mặc dù có hàng nghìn loại tài sản tài khác nhưng, theo Peter S Rose [113, p.24], chia tài sản tài làm nhóm: Tiền, chứng khốn góp vốn (hay chứng khốn sở hữu), chứng khoán cho vay (hay chứng khoán nhận nợ) 1.2.1.1 Tiền Trong kinh tế tiền tệ, tài sản tài thừa nhận cách rộng rãi phương tiện toán hàng hoá, dich vụ để toán nợ nần gọi tiền [113,p.24], [115,p.9] Định nghĩa nhấn mạnh yếu tố niềm tin, yếu tố tâm lý bao hàm khái niệm tiền tệ Trong lịch sử, có nhiều thứ hàng hoá khác sử dụng tiền người ta tin tưởng vào giá trị chúng sẵn sàng thừa nhận chúng toán Theo truyền thống, phần lớn nhà kinh tế định nghĩa tiền tất loại tiền giấy, tiền xu công chúng nắm giữ, tiền gửi không kỳ hạn ngân hàng thương mại định chế nhận tiền gửi khác Tài sản tài quan trọng kinh tế thị trường tiền Tiền tự thân tài sản tài thật tất dạng tiền tệ mà sử dụng hôm trái quyền (quyền đòi chi trả) định chế phát hành Bởi tất tài sản tài đánh giá tiền dịng lưu chuyển vốn người cho vay người vay diễn qua trung gian tiền tệ nói rằng, tài sản tài quan trọng kinh tế tiền 1.2.1.2 Các chứng khoán vay nợ Loại tài sản tài thứ hai chứng khốn vay nợ Thuộc nhóm tài sản tài trái phiếu, khoản phải thu tiền gửi tiết kiệm Trái phiếu giấy chứng nhận khoản vay người cho vay (người sở hữu trái phiếu) dành cho người vay (người phát hành trái phiếu) Cũng giống vay ngân hàng, theo quy định, để vay nợ thơng qua việc phát hành trái phiếu, người phát hành phải đưa cam kết có tính buộc mặt pháp lý hình thức giao kèo ủy thác LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tài sản chứng thư ủy thác tài sản mà theo người nhận uỷ thác, thường ngân hàng thương mại, để đại diện cho quyền lợi người giữ trái phiếu Nếu người phát hành trái phiếu khơng có khả trả lãi số tiền nợ gốc (mệnh giá nợ) người uỷ nhiệm có quyền đua chủ nợ vỡ nợ tồ Các chứng khoán nợ thường phân làm hai loại: chứng khốn nợ chuyển nhượng chứng khốn nợ khơng thể chuyển nhượng Chứng khốn nợ chuyển nhượng chứng khốn dễ dàng chuyển nhượng từ người sở hữu sang người sở hữu khác chứng khốn khả mại Ngược lại, chứng khốn nợ khơng thể chuyển nhượng loại chứng khốn khơng thể chuyển nhượng cách hợp pháp 1.2.1.3 Các chứng khốn góp vốn Các chứng khốn góp vốn, thường gọi cổ phiếu, tượng trưng cho cổ phần sở hữu doanh nghiệp Đó “ trái quyền (claims) lợi nhuận doanh nghiệp” [113,24] Giữ chứng khốn góp vốn tay có nghĩa người giữ chứng khoán sở hữu phần tài sản cơng ty Cũng vậy, có cổ phiếu cơng ty, khơng có cổ phiếu phủ quyền địa phương, cá nhân khơng thể “sở hữu” phủ (ít phương diện pháp lý) Có hai loại cổ phiếu cổ phiếu thường cổ phiến ưu đãi Thông thường, tất công ty phát hành cổ phiếu thường Về chất, cổ phiếu thường tượng trưng cho quyền sở hữu chủ yếu cơng ty loại cổ phiếu cho phép cổ đông quyền bỏ phiếu bầu thành viên Hội đồng quản trị xác định sách cơng ty Đổi lại, người sở hữu cổ phiếu có quyền hưởng lợi tức sau loại chứng khốn khác trả Vì vậy, trường hợp cơng ty bị giải thể người sử hữu cổ phần thường người có quyền sau tài sản công ty Nếu cơng ty bị buộc phải phá sản người nắm giữ chứng khoán cao cấp trái phiếu có quyền ưu tiên chia tài sản cịn lại cơng ty Khác với cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi hẳn cổ phiếu thường hai điểm: (1) ưu tiên nhận lãi theo tỷ lệ ấn định trước cổ tức chi trả cho cổ phiếu thường (2) quyền ưu tiên phần tài sản lại công ty công ty đặt tình trạng phá sản Như vậy, cổ phiếu ưu đãi giống loại trái phiếu cấp thấp bảo đảm giống bảo đảm trái phiếu cổ phiếu ưu đãi khơng có hấp dẫn giống cổ phiếu thường LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com chủ tài nguyên đất nước hình thức sở hữu mơ hồ nhập nhằng dễ dẫn tới tình trạng lẫn lộn chức sở hữu, quản lý hành chính, quản lý kinh doanh, tuỳ tiện, lãng phí sử dụng vốn tài sản toàn dân Hậu tài sản Nhà nước nhanh chóng bị thất thốt, lực tái sản xuất mở rộng doanh nghiệp Nhà nước ngày bị thu hẹp Những vướng mắc nói giải triệt để triển khai việc cổ phần hố tư nhân hố cách có hiệu Cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước phương cách thể chế hoá quyền sở hữu doanh nghiệp Dưới hình thức cơng ty cổ phần, việc tách bạch, phân định khái niệm chức sở hữu (qua Đại hội đồng cổ đông Hội đồng quản trị) chức quản lý kinh doanh (Ban Giám đốc) rõ ràng Thông qua chế đề cao trách nhiệm cá nhân, tạo hội cho cá nhân phát huy khả sở ràng buộc đạo đức nghề nghiệp hành lang luật pháp, hình thức cơng ty cổ phần có vai trị lớn việc cải tổ thành phần kinh tế quốc doanh nước ta Khác với cổ phần hoá Tư nhân hoá định Nhà nước thay đổi hình thức sở hữu từ quốc doanh sang tư nhân thơng qua việc bán tồn phần cho tư nhân Trên góc độ kinh tế vĩ mơ, khơng tạo vốn đầu tư tư nhân hố đơn thay đổi hình thức sở hữu tư nhân hố có tác dụng tạo động lực kích thích doanh nghiệp đổi phương thức quản lý, nâng cao suất lao động hiệu sản xuất Kinh nghiệm số nước Pháp, Thổ Nhi Kỳ, Nhật, Malaysia, Singapo Anh rõ tác động tích cực đến kinh tế từ chương trình tư nhân hố Ảnh hưởng chương trình lan toả sang Trung Đông Âu Thực tế cho thấy, Ba Lan Hungary, nơi chương trình tư nhân hố khơng khơng có tác động đến nhu cầu đặt sở hạ tầng cho Sở giao dịch phát hành chứng khốn mà cịn tạo phát triển thị trường vốn với đầy đủ chức Đây động lực chương trình tư nhân hố nước Tại Ba Lan, để thực chương trình tư nhân hoá, nhà nước thành lập Vụ Phát triển thị trường vốn trực thuộc Bộ chuyển đổi quyền sở hữu (sau Bộ tư nhân hoá) Những tổ chức tương tự thành lập Hungary, Cộng hoà Séc & Slovak Nga Tại Việt Nam, để tạo điều kiện nâng cao hiệu kinh tế sức cạnh tranh doanh nghiệp nhà nước, giảm thiểu chi phí trách nhiệm điều hành kinh doanh nhà nước, Nghị định số 103/1999/NĐ-CP ngày 10 tháng năm 1999, Chính phủ có chủ trương cấu lại doanh nghiệp nhà nước thơng qua hình thức giao, bán, khốn kinh doanh, cho th tồn doanh nghiệp nhà nước Thế nhưng, giống cổ phần hố, chủ trương tư nhân hố thơng qua hình thức bán, khốn kinh doanh, cho th cịn có nhiều khó khăn; vướng mắc q trình tổ chức triển khai thực 75 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Rõ ràng, bối cảnh này, không đổi quan điểm cách thức tiến hành tư nhân hố cổ phần hố việc phát triển thị trường thứ cấp trở nên vo khó khăn nhu cầu mua bán lại chứng khoán nẩy sinh tồn khối lượng chứng khoán đủ lớn phát hành từ thị trường sơ cấp, đại phận cơng chúng giữ Vì vậy, thời gian tới, để đẩy mạnh tư nhân hoá cổ phần hoá, giải pháp cần triển khai thực là: Một, xây dựng ban hành kịp thời chế, sách xác định giá trị tài sản doanh nghiệp, giải cơng nợ khó địi, chế thực quyền sở hữu nhà nước số cổ phần nhà nước có cơng ty cổ phần để giải toả kịp thời vướng mắc phát sinh trình chuyển đổi cấu sở hữu Hai, chủ trương sách đổi doanh nghiệp phải thể tâm trị cao để đoạn tuyệt hẳn với quan niệm xem cổ phần hố bỏ vai trị chủ đạo kinh tế quốc doanh, “chệch hướng”xã hội chủ nghĩa tồn phổ biến ngành, cấp, doanh nghiệp Quan điểm nguồn gốc nảy sinh tư tưởng chần chừ dự thực cổ phần hố, tư nhân hố khơng triệt để Thực cho thấy, không nhận thức lợi ích kinh tế to lớn cổ phần hoá doanh nghiệp nên doanh nghiệp cổ phần hoá thời gian qua chủ yếu vần doanh ngiệp làm ăn yếu Hậu tượng tiến trình cổ phần hố dần động lực ý nghĩa Ba, xoá bỏ tận gốc tư tưởng kỳ thị, phân biệt đối xử với thành phần kinh tế dân doanh thể chủ trương, sách Dễ hiểu là, mơi trường cạnh tranh chưa thật bình đẳng, việc chuyển sang cổ phần hoá làm cho số doanh nghiệp cảm thấy bị thiệt thịi động lực cổ phần hố nến có nhen nhóm mau chóng bị dập tắt triệt tiêu Bốn, kiên cắt đứt “cuống rốn” tín dụng ưu đãi chỗ dựa nuôi dưỡng tư tưởng ỷ lại, thói quen dựa dẫm, tập quán xin - cho tồn phổ biến Ban lãnh đạo doanh nghiệp nhà nước Nếu không, phản ứng tự nhiên doanh nghiệp chấp nhận làm “con gà công nghiệp” nuôi dưỡng, chu cấp từ đầu đến chân thoả mái, dễ dàng phải tự lực cánh sinh để “bươn chải” vươn lên chế thị trường Khi đường tiếp cận tới nguồn ưu đãi bị cắt đứt, ngân hàng tự lựa chọn khách hàng áp đặt mức lãi suất theo mức độ rủi ro ngân hàng thẩm định từ dự án, từ doanh nghiệp, tất yếu doanh nghiệp nhà nước hoạt động có hiệu để tự tồn phát triển Năm, thành lập Quỹ quản lý tài sản quốc gia trực thuộc Quốc Hội để thay mặt toàn dân bảo toàn phát triển tài sản công cổ phần doanh nghiệp nhà nước, vốn chia tư nhân hoá doanh nghiệp nhà nước, khoản thu nhập từ đầu tư 76 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nguồn khác Quốc Hội phê chuẩn Quỹ hoạt động tổ chức đầu tư chuyên nghiệp với thành viên Hội đồng quản trị Quốc Hội bổ nhiệm với nhiệm kỳ 5-7 năm Hội đồng quản trị có nhiệm vụ lãnh đạo hoạt động Quỹ, bổ nhiệm giám sát hoạt động thành viên Ban Tổng giám đốc Hình thức đầu tư Quỹ cho Chính phủ vay để tài trợ cơng trình, dự án lớn, mua bán chứng khoán thị trường chứng khoán, đầu tư thị trường tiền tệ Khi thực cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước, tuỳ thuộc vào quy mơ vị trí doanh nghiệp kinh tế, Nhà nước uỷ thác (bằng văn bản) số cổ phần nhà nước doanh nghiệp cho Quỹ quản lý tài sản quốc gia, Bộ chủ quản số doanh nghiệp đối tác có quan hệ mật thiết đầu vào đầu doanh nghiệp quản lý Các tổ chức cử người tham gia Đại hội cổ đông biểu số cổ phần Dĩ nhiên, trừ trường hợp Chính phủ định tư nhân hố doanh nghiệp nhà nước, cổ phần không phép mua bán, chuyển nhượng Cơ cấu vốn cổ phần nhà nước uỷ thác cho tổ chức xin đề xuất sau: a) Quỹ quản lý tài sản quốc gia: 20-30%; b) Bộ chủ quản:5-10%; c) Các doanh nghiệp đối tác quan trọng: 5% 3.2.6 Chính sách cơng khai hố thơng tin Ngày nay, thời đại bùng nổ thơng tin, thơng tin có vai trị quan trọng sinh hoạt tầng lớp, đối tượng Đối với nhà đầu tư, nhà đầu tư theo đuổi chiến lược đầu tư đơn giản (như đầu tư số tiết kiêm có vào sổ tiết kiệm hay chọn lựa ngẫu nhiên loại chứng khoán đố nắm giữ chúng đến hạn), thơng tin lại có ý nghĩa đặc biệt quan trọng để đầu tư thành cơng cần phải có đầy đủ thơng tin thị trường, ngành nghề, tình trạng tài doanh nghiệp mà định đầu tư Chính vậy, đầu tư, nắm thông tin đầy đủ, kịp thời, xác nắm nửa thành cơng: nửa cịn lại tuỳ thuộc vào khả phân tích, phán đốn, nhậy cảm tính động nhà đầu tư Trong môi trường đầu tư nước kinh tế thị trường phát triển, nguồn phong phú Nguồn thông tin thứ mà nhà đầu tư sử dụng thơng tin từ doanh nghiệp Tại Mỹ, Luật Liên bang, Luật tiểu bang Luật tiết lộ thông tin đầy đủ yêu cầu công ty cổ phần đại chúng xuất báo cáo thường niên báo cáo hàng quý để gửi cho ác cổ đông Thêm nữa, Uỷ ban chứng khốn u cầu cơng ty cổ phần đại chúng phải xuất tin hàng ngày trình bày chi tiết thay đổi có liên quan đến tình trạng tài thơng tin khác sử dụng để định giá chúng khốn cơng ty 77 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Ngoài hai nguồn thơng tin cung cấp có tính miễn phí trên, nhà đầu tư mua thơng tin từ tạp chí báo cáo tài chun ngành có uy tín Đây nguồn thơng tin hữu ích việc giúp nhà đầu tư định Có lẽ giới đầu tư quốc tế không đến tạp chí tiếng giới Wall Street Jounal, Forbes, Business Week, Fortune, Aall Jounal, Havard Business Review, Jounal of Porfolio Management, Stock Guide Bond Guide Standard & Poor Hiển nhiên, để có phân tích nhạy bén, sắc sảo, khơng kể đến trình độ chun gia phân tích yếu tố có vai trò định chất lượng báo cáo tài cơng ty Ở nước ta, từ chuyển sang kinh tế thị trường, Chính phủ bước pháp chế hoá nghĩa vụ cung cấp thông tin doanh nghiệp nhà nước Tuy nhiên, việc thực hiên quy định xem cịn tuỳ tiện tình trạng “lãi giả, lỗ thật” tượng phổ biến doanh nghiệp nhà nước, loại hình doanh nghiệp xem có hệ thống báo biểu, sổ sách ghi chép nhất, có hệ thống Chỉ cần điểm qua số doanh nghiệp “nổi tiếng” qua vụ án đủ thấy mức nghiêm trọng vấn đề: Dâu tằm tơ, Dệt Nam Định, Tamexco, Đông lạnh Hùng Vương, Minh Phụng-Epco Rõ ràng, hiệu kinh tế giá trị thực doanh nghiệp ẩn số khó đốn nhà đầu tư nhà quản lý tranh tài doanh nghiệp, tế bào kinh tế, cịn tranh mập mờ, khơng trung thực Vì vậy, để hệ thống cơng bố thơng tin phục vụ đắc lực cho hoạt động thị trưòng chứng khoán, cần thiết phải: Tổ chức xây dựng khung pháp lý đầy đủ nghĩa vụ công bố công khai thông tin bắt buộc loại hình doanh nghiệp theo với thơng lệ tập quán quốc tế quy định chế tài thích hợp để xử lý nghiêm minh vi phạm công bố thông tin Hiện đại hố phương tiện cơng bố thơng tin đa dạng hố phương pháp cơng bố thơng tin VSE Song song với việc xây dựng hệ thống cung cấp thông tin qua mạng internet để cung cấp tất thông tin thị trường thông tin có liên quan đến tổ chức niêm yết, cần xây dựng mạng phát (broadcasting network) để phục vụ cho việc công bố thông tin trực tiếp từ tổ chức niêm yết đến cơng ty chứng khốn thành viên hệ thống mạng điện thoại trả lời tự động (audio automatic response system) thông tin nhà đầu tư yêu cầu Thông tin, đặc biệt thông tin định hướng thể qua phân tích, dự báo xu hướng thị trường, giá cổ phiếu có vai trị tối quan trọng nhà đầu tư Chỉ cần thông tin xử lý không thiếu thận trọng, non tay nghề cố ý làm sai lệch động hiệu ứng lây lan không 78 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com lường hết Vì vậy, nên chăng, cần có quy định nhiêm ngặt là, mẫu tin tình hình, diễn biến thị trường, vấn nhân vật có liên quan, phóng viên báo cáo khơng phân tích, bình luận lĩnh vực khơng thuộc chun ngành Cơ sở hoạt động công bố thông tin sở liệu Dữ liệu có xác thông tin xử lý phát huy tác dụng Trong thực tế, hầu hết liệu thống kê có nguồn gốc từ nghiệp vụ hoạch tốn kế tốn Vì vậy, cần khẩn trương xây dựng đưa vào vận hành hệ thống chế độ kế tốn kiểm tốn hồn chỉnh theo chuẩn mực kế toán kiểm toán quốc tế để tạo điều kiện cho công chúng nước mà cho cơng chúng ngước ngồi có điều kiện so sánh, thẩm định tình hình tài chính, khả sinh lời công ty cổ phần trước định đầu tư Đây điều kiện để thích ứng với xu quốc tế hố tồn cầu hoá giai đoạn Để tạo minh bạch, công cân đối mặt thông tin định điều tiết thị trường, cần cơng khai khố nội dung sách áp dụng nguyên tắc, lộ trình thực cụ thể cho sách nhằm giữ vững gia tăng niềm tin giới đầu tư hình ảnh thị trường sáng, ổn định 3.2.7 Xây dựng hệ thống ngân hàng thương mại đa Lịch sử hoạt động ngành cơng nghiệp chứng khốn ghi nhận, lúc hình thành, khơng có tách biệt phân biệt rạch ròi ngành cơng nghiệp chứng khốn ngành cơng nghiệp ngân hàng Nói cách khác, ngân hàng thương mại hồn tồn kinh doanh chứng khốn có đủ điều kiện Thế nhưng, kể từ sau đại khủng hoảng tài vào năm 30, tình hình thay đổi Trong lốc khủng hoảng tài chính, tính từ 1930 đến năm 1933, trung bình năm có 2.200 ngân hàng giới bị phá sản Sự sụp đổ hàng loạt ngân hàng làm đình trệ chế tốn, gia tăng nạn thất nghiệp làm kinh tế nước vốn suy thối trầm trọng thêm Có ba yếu tố tin nguyên nhân đằng sau vụ sụp đổ hàng loạt ngân hàng là: (1) cạnh tranh mức ngân hàng việc cung cấp dịch vụ giao dịch trung gian, (2) rủi ro khơng kiểm sốt phát sinh từ việc ngân hàng thương mại tham gia vào việc kinh doanh chứng khốn, (3) sụp đổ thị trường chứng khoán dẫn tới sụp đổ hệ thống ngân hàng Dựa luận này, nhằm tránh lạm dụng xung đột quyền lợi có, Quốc hội Mỹ thông qua đạo luật Ngân hàng năm 1933, thường hợi đạo luật Glass-Steagall, nghiêm cấm ngân hàng thương mại không bao tiêu kinh 79 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com doanh chứng khốn cơng ty thị trường thứ cấp (luật khơng cấm ngân hàng bao tiêu kinh doanh trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu trách nhiệm chung) Đổi lại, luật nghiêm cấm ngân hàng đầu tư (các hãng môi giới, kinh doanh chứng khốn) khơng phép tham gia vào hoạt động ngân hàng thương mại Như vậy, thực tế, đạo luật Glass-Steagall tách rời hoạt động ngân hàng thương mại khỏi ngành cơng nghiệp chứng khốn Cũng tương tự Mỹ, luật chứng khoán ngân hàng quốc gia xác định rõ tổ chức phép bao tiêu chứng khoán Trong Nhật, luật chứng khốn cịn đặt hạn chế nhiều hoạt động chứng khoán ngân hàng thương mại số quốc gia Âu châu, đặc biệt Đức, khơng có tách rời hoạt động hàng ngàn thương mại hoạt động ngân hàng đầu tư Với tư cách ngân hàng kinh doanh đa ngành (universal banks), ngân hàng phép kinh doanh lĩnh vực chứng khoán bảo hiểm Tuy nhiên, cách vài thập niên, Mỹ, áp lực cạnh tranh đổi tài mang lại, tường ngăn cách công nghiệp ngân hàng công nghiệp chứng khốn có dấu hiệu lung lay Một đổi tài có tác động đến việc trình cạnh tranh doanh nghiệp thời kỳ việc ngân hàng đầu tư (các cơng ty chứng khốn) hãng mơi giới phép mở cho khacsh hàng tài khoản gọi tài khoản quỹ hỗ tương thị trường tiền tệ ký phát séc tốn Sự lấn sân định chế tài khơng nhận tiền gửi vào mảnh đất hoạt động ngân hàng thương mại làm nảy sinh vấn đề: Nếu công ty kinh doanh chứng khoán (nghiệp vụ ngân hàng đầu tư)? Để tự giải đáp vấn đề khuôn khổ luật định, từ đầu năm 1963, ngân hàng Mỹ bắt đầu chiến lược thử nghiệm Thay chấp nhận tất hạn chế đạo luật Glass Steagall đưa ra, ngân hàng lớn Bankers Trust, Citicorp, Morgan Guaranty, Chase ngân hàng có thẩm quyền hoạt động với tư cách nhà buôn số loại chứng khoán định Các ngân hàng xin phép bao tiêu trái phiếu thu nhập quyền địa phương, thương phiếu, chứng khốn có bảo đảm chấp, quản lý tư vấn quỹ đầu tư có vốn cố định quỹ đầu tư có vốn biến đổi Các ngân hàng có quyền mở cơng ty để hoạt động với tư cách nhà buôn trái phiếu kho bạc Mùa xuân năm 1987, áp lực ngân hàng thương mại, lần đầu tiên, sở xem xét trường hợp, Quỹ dự trữ Liên Bang (Ngân hàng Trung Ương Mỹ) cấp giấy phép để ba cơng ty sở hữu ngân hàng (tập đồn ngân hàng) lớn New York thành lập công ty kinh doanh chứng khoán để bao tiêu phân phối thương phiếu, trái phiếu thu nhập quyền địa phương chứng khoán đảm bảo 80 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com chấp phát hành công ty khác Tuy nhiên, có giới hạn áp đặt lên hoạt động cơng ty kinh doanh chứng khốn Lúc đầu, Quỹ dự trữ Liên Bang quy định rõ thu nhập kinh doanh nghiệp vụ ngân hàng đầu tư Về sau, vào tháng 9/1989, tỷ lệ áp dụng vài quốc gia Âu châu Đức, nơi khơng có phân chia pháp lý ngân hàng thương mại cơng ty chứng khốn Có thể khẳng định chuyển dịch sang hoạt động kinh doanh bao tiêu chứng khoán mở rộng tự nhiên, hợp lôgic thẩm quyền có đầu tư cho vay thơng thường ngân hàng thương mại vì, mặt, thương phiếu chứng khoán chấp tài sản thành phần chủ yếu cấu thành nên khoản cho vay chứng khoán hoá ngân hàng; mặt khác, xét mặt lịch sử, ngân hàng ngân hàng nhà đầu tư trái phiếu quyền địa phương nhà bao tiêu trái phiếu trách nhiệm chung quyền địa phương (general obligation municipal bonds) Tuy nhiên, tranh luận xoay quanh vấn đề có nên huỷ bỏ hồn tồn tường ngăn cách hoạt động ngân hàng thương mại nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán chưa đến hồi kết thúc nhiều người lập luận rủi ro hoạt động kinh doanh chứng khoán lớn mối đe dạo khơng nhỏ đến ổn định hệ thống ngân hàng Vì vậy, kinh tế Mỹ có dấu hiệu xuống vào đầu năm 90 công chúng phải chứng kiến đổ vỡ tín dụng tiết kiệm, việc tháo bỏ giới hạn hoạt động cho ngân hàng thương mại gặp phải trở ngại Đến nay, đạo luật Glass - Steagall hiệu lực pháp lý Tại Việt Nam, ranh giới công nghiệp ngân hàng cơng nghiệp chứng khốn (sắp hình thành) chưa đượcc làm rõ thiết kế Luật tổ chức tín dụng Vì vậy, vấn đề tổ chức tín dụng có thành lập cơng ty chứng khốn hay khơng vấn đề cịn bỏ văn có tính pháp lý cao Thế nhưng, vấn đề này, điều 29 Nghị định 48/1998/NĐ-CP chứng khoán thị trường chứng khốn ngày 11 tháng năm 1998 Chính phủ quy định “Cơng ty chứng khốn phải cơng ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn” ( ) tổ chức tín dụng, cơng ty bảo hiểm tổng công ty muốn tham gia kinh doanh chứng khoán lĩnh vực chứng khoán tổ chức tín dụng Thủ tướng Chính phủ ký định số 172/1999/QĐ-TTg việc tổ chức tín dụng thành lập cơng ty chứng khốn tham gia niên yết chứng khốn; Thực Quyết định nói trên, ngày tháng 11 năm 1999 Thống đốc ngân hàng Nhà nước ký thông tư hướng dẫn số 04/1999/TT-NHNN5 việc thành lập cơng ty chứng khốn ngân hàng thương mại Như vậy, văn pháp quy nói trên, tương lai hoạt động chứng khoán hoạt động ngân hàng thương mại nước ta có tách bạch khơng phải hoạt động kinh doanh đương nhiên ngân hàng thương mại Lập luận cho định tựu 81 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com trung chỗ: sở trường ngân hàng thương mại cho vay kinh doanh chứng khoán-nghiệp vụ mẻ, phức tạp có nhiều rủi ro; và, xung đột quyền lợi xảy ngân hàng lúc hoạt động với nhiều chức khác Trong xu hướng đổi ngành công nghiệp dịch vụ tài giới, thiển nghĩ, việc dựng nên tường ngăn cách hoạt động ngân hàng hoật động kinh doanh chứng khốn khơng phải giải pháp tốt lẽ: Một, không nghi ngờ nữa, rõ ràng hoạt động kinh doanh chứng khốn hoạt động cung cấp dịch vụ tài có nhiều rủi ro Tuy nhiên, nói nghiệp vụ kinh doanh chứng khốn có nhiều rủi ro lơn nghiệp vụ ngân hàng thương mại khơng có nghĩa việc kết hợp thực hai loại nghiệp vụ mài nhà chung định đem lại rủi ro lớn so với việc thực nghiệp vụ ngân hàng thương mại Thật vậy, vận dụng Lý thuyết đại tổ hợp đầu tư vào tổ hợp hoạt động ngân hàng thương mại kinh doanh chứng khốn thấy rằng: dường hoạt động rủi ro xem xét trạng thái lập kết hợp với hoạt động khác, rủi ro kết hợp giảm nhiều, chí khơng Hơn nữa, thực tế rõ rằng, rủi ro hoạt động kết hợp (ngân hàng, chứng khoán) thấp mức rủi ro thân nghiệp vụ ngân hàng thương mại kết hợp hoạt động đem lại mức lợi nhuận kỳ vọng cao Hai, nước tồn tường phân đơi rạch rịi “sân bãi” ngân hàng - chứng khoán, xu hướng xoá dần ngăn cách hai lĩnh vực ngày thể rõ nét Nếu Mỹ, năm người ta lại tiến đến gần đến chỗ xoá tường ngăn cách Nhật tình hình tương tự Dù tách bạch hoạt động ngân hàng chứng khoán, ngân hàng Nhật bị sa lầy khoản cho vay khổng lồ khả thu hồi mà nguyên nhân chủ yếu nhiều năm, ngân hàng cho công ty vay để đầu tư cách ạt vào thị trường bất động sản chứng khoán khiến giá mặt hàng tăng lên cách chóng mặt tạo kinh tế bong bóng vào cuối năm 80 Khi kinh tế bong bóng nổ tung với tốc độ nhanh phồng lên bất chấp quy luật, kinh tế Nhật phải đương đầu với thời điểm gay go 50 năm qua tốc độ tăng trưỏng kinh tế Nhật dao động khoảng 1% Để chấn hưng kinh tế, chí phủ Nhật buộc phải đưa chương trình cải cách “Big Bang” bao gồn điểm với mục tiêu làm cho thị trường tài Nhật động linh hoạt, tự do, công bằng, minh bạch quốc tế hố Một điểm chương trình “Big Bang” xoá bỏ biên giới phân chia ngành nghề: ngân hàng, bảo hiểm kinh doanh chứng khốn Theo lộ trình thực kế hoạch này, từ tháng 12 năm 2000, công ty bảo hiểm phép kinh 82 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com doanh dịch vụ ngân hàng ngược lại ngân hàng phép kinh doanh lĩnh vực chứng khoán Ba, dù xét mặt chất, kinh doanh ngân hàng có khác biệt so với kinh doanh chứng khoán suy cho cùng, loại hình kinh doanh chứng khốn mà cơng ty chứng khoán phép thực tự doanh, bao tiêu phát hành chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư, tư vấn đầu tư chứng khốn khơng nghiệp vụ khơng cần đến kỹ phân tích kinh tế, phân tích ngành phân tích tài doanh nghiệp vì, định đầu tư tư vấn cho khách hàng đầu tư vào loại chứng khoán nào, công ty nay, số lượg bao nhiêu, vào thời điểm nào, nên nắm giữ hay bán tống tháo định hợp lý lời tư vấn đánh giá dựa thơng tin thực trạng tài doanh nghiệp, dự báo xác chiều hướng tăng trưởng kinh tế, ngành Những kỹ không xa lạ cán ngân hàng, đặc biệt cán tín dụng, người phải ln nắm tình hình tài doanh nghiệp, ngành để định có cho vay hay khơng, cho vay với số lượng tư vấn đẻ giúp khách hàng sử dụng tiền tín dụng đầu tư vào lĩnh vực nào, mặt hàng có lợi Trên phương diện này, kinh doanh ngân hàng kinh doanh chứng khốn có điểm gần Bốn là, ngồi đội ngũ chun viên phân tích thẩm định dự án dồi dào, hệ thống ngân hàng thương mại, ngân hàng thương mại quốc doanh có hệ thống chi nhánh tồn 64 Tỉnh, Thành, nhiều địa bàn Quận, Huyện với hệ thống kho két kiên cố thuận lợi để tổ chức triển khai đại lý nhận lệnh lưu chứng khoán tư vấn đầu tư Do Xét toàn cục, tách bạch hai ngành ngân hàng chứng khoán gây lãng phí đáng khơng đáng có nguồn lực khan có, khơng phát huy hết tiềm lực hệ thống ngân hàng thương mại dịch vụ chứng khoán Với luận vừa đề cập trên, rõ ràng phù hợp Việt nam định theo xu hướng ngân hàng kinh doan đa ngành Đức chẳng sớm muộn, tường tách bạch hai ngành công nghiệp ngân hàng-chứng khoán huỷ bỏ tương lai nước Mỹ! 3.2.8 Xây dựng lãi suất chuẩn Một thành tố quan trọng định đầu tư thị trường chứng khoán lãi suất Lãi suất thay đổi tác động lợi ích kinh tế nhà đầu tư ảnh hưởng đến giá chứng khoán Chẳng hạn, trái phiếu, giá trái phiếu giảm lãi suất thị trường tăng ngược lại, giá trái phiếu tăng lãi suất thị trường giảm Đối với cổ phiếu, mối quan hệ khơng hồn tồn đơn giản Tuy 83 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com vậy, dù giá cổ phiếu bị chi phối nhiều yếu tố tình hình tài chính, tỷ lệ chia cổ tức, triển vọng pháp triển cơng ty nói chung, nhiều báo cáo nghiên cứu rõ rằng, giá cổ phiếu thường giảm thời kỳ gia tăng lãi suất Do giá chứng khốn lãi suất thị trường có mối quan hệ chặt chẽ thị trường phát triển, để vận hành có hiệu thị trường sơ cấp lẫn thị trường thứ cấp, người ta thường xây dựng lãi suất chuẩn lãi suất tham chiếu để hướng dẫn cho việc thiết lập lãi suất thị trường khác Lãi suất chuẩn nàyđược sử dụng thước đo để xác định mức lãi suất hành thị trường, chiều hướng vận động tương lai lãi suất Theo thơng lệ quốc tế, lãi suất trái phiếu phủ ngắn hạn thường dụng làm lãi suất cho cơng cụ tài có kỳ hạn năm Đối với cơng cụ tài có kỳ hạn năm, lãi suất trái phiếu dài hạn sử dụng lãi suất chuẩn Vậy , Việt nam, lãi suất trái phiếu phủ ngắn hạn dài hạn sử dụng làm lãi suất chuẩn Thế nhưng, để lãi suất cơng cụ tài giữ vai trò định hướng lãi suất tham chiếu, cần phải: Một là, phải bước nới lỏng việc kiểm soát tiền tệ lãi suất, tiến tới tự hố hồn tồn lãi suất để lãi suất khơng bị bóp méo phản ánh giá trị thực thị trường Hai là, lãi suất trái phiếu phủ dùng làm lãi suất chuẩn phải định giá sở tham khaỏ lãi suất LIBOR, lãi suất xem lãi suất chuẩn thị trường tài quốc tế Ba là, phải phát hành với số lượng lớn, đặn loại trái phiếu phủ ngắn hạn với kỳ hạn tháng để giúp thu hẹp chênh lệch lãi suất cao thấp nhất, lãi suất thị trường nước với thị trường nước ngồi, tạo sở hình thành lãi suất chuẩn 3.2.9 Các sách hỗ trợ khác Hoạt động thị trường chứng khoán phản ánh sức khoẻ kinh tế Để thị trường chứng khoán hoạt động ổn định phát triển, tế bào kinh tế mà trước hết thị trường, đặc biệt thị trường chứng khoán phải cần: khẩn trương xây dựng hệ thống ngân hàng thị trường tiền tệ, tín dụng, thị trường ngoại tệ tương đối hồn chỉnh, hoạt động có hiệu để hỗ trợ tích cực cho tiến trình phát triển, hoàn thiện thị trường Tiếp tục xây dựng, hồn thiện sách chế điều hành lãi suất để lãi suất phản ánh quan hệ cung cầu vốn thị trường, làm chuẩn mực để so sánh, định giá công cụ tài khác 84 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Kiểm soát chặt chẽ thị trường bất động sản, thị trường ngoại tệ dạng thị trường ngầm khác để định hướng nguồn tiền nhàn rỗi công chúng để đầu tư vào mục tiêu phát triển tăng trưởng kinh tế: a) Nghiêm cấm doanh nghiệp mua bất động sản để đầu b) Xố bỏ hình thức hụi, họ KẾT LUẬN Xây dựng hình thành thị trường chứng khốn theo thơng lệ quốc tế bước triển tất yếu trình xây dựng phát triển kinh tế hàng hoá nhiều thành phần, vận hành theo chế thị trường, có quản lý Nhà nước theo định hướng xã hội chủ nghĩa nước ta Tuy nhiên, cần phải thấy rằng, thị trường chứng khoán - định chế tài cao cấp - sản phẩm kinh tế thị trường phát triển cao cho nên, với kinh tế thị trường mức sơ khai Việt Nam, với hệ thống pháp lý chưa đầy đủ, với sở hạ tầng chưa hoàn thiện nay, để hình thành, hồn thiện phát triển thị trường chứng khốn phục vụ đắc lực, có hiệu cho q trình phát triển kinh tế, cơng nghiệp hố đại hoá đất nước, nhiều vấn đề lý luận thực tiễn đặt cần phải giải Luận văn đề xuất giải pháp kỹ thuật để xây dựng khu vực khác thị trường OTC, hình thành tổ chức xếp hạng tín nhiệm, Hiệp hội nhà kinh doanh chúng khốn, hình thành cơng ty tốn bù trừ xây dựng lãi suất chuẩn Để phát triển thị trường chứng khốn, luận văn đề xuất loạt sách, giải pháp hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao chất lượng nguồn nhân lực, giải pháp tăng cung, kích cầu chứng khốn, giải toả vướng mắc tiến trình cổ phần hố, tư nhân hố, sách cơng khai hố thơng tin huy động tiềm lựcc ngân hàng thương mại việc phát triển thị trường chứng khoán Kinh nghiệm nhiều nước, đặc biệt nước có kinh tế chuyển đổi rõ ràng, để hoạt động có hiệu quả, thị trường chứng khốn cần có điều kiện tiên cung, cầu, hệ thống tài trung gian, hệ thống luật lệ, hệ thống toán, kiểm toán đội ngũ nhân thích hợp Thiếu điều kiện tiên này, thị trường chứng khoán dù có thành lập, tồn hình thức, “hữu danh vô thực”, “lợi bất cập hại” Thực trạng hoạt động vận hành HSTC năm qua minh chứng phủ nhận cho lập luận Vì vậy, tích cự, chủ động chuẩn bị đủ sở hạ tầng cần thiết để nâng cấp HSTC thành VSE triển khai kế hoạch, dự án hợp tác phát triển thị trường chứng khoán với tổ chức quốc tế nhằm hoàn thiện phát triển thị trường chứng khốn 85 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com có đủ sở để thị trường vào hoạt động lành mạnh, phát triển vững Đó bước tất yếu lộ trình xây dựng thị trường chứng khốn nhằm phục vụ cho việc phát triển kinh tế thị trường động, phục vụ cho định hướng hội nhập xu hướng tồn cầu hố quốc tế hố thị trường tài Việt Nam DANH MỤC CÁC TÀI LIỆU THAM KHẢO VIỆT NGỮ Andre Farber (2000), “ Thị trường chứng khốn khơng phải chìa khố giải vấn đề tài chính”, Đầu tư chứng khốn, 2000, tr.14-15 Duy Bình (2000), “Những “bóng mây đem” thị trường chứng khốn”, Đặc san Cơng an thành phố Hồ Chí Minh, 2/11/200, tr.6 Duy Bình (2000), “Những “bóng mây đem” thị trường chứng khốn”, Đặc san Cơng an thành phố Hồ Chí Minh, 9/11/200, tr Nguyễn Ngọc Bích (1999), Tồn cảnh thị trường chứng khốn, Nxb Thành phố Hồ Chí Minh Lê Văn Châu (2000), “Thị trường chứng khoán Việt Nam: Nhìn từ điểm khởi đầu thực”, Chứng khốn Việt Nam, 2000 (7), tr 9-14 Lê Văn Châu (2000), “Thị trường chứng khốn Việt Nam: Nhìn vấn đề đặt thời điểm khởi đầu”, Chứng khoán Việt nam, 2000 (8), tr 11-15 Cao cương (2000), “Doanh nghiệp nhà nước, tranh màu hồng”, Thời báo Kinh Tế Sài Gòn, 2000 (22), tr 13 Chính phủ (1999), “ Tạo chuyển biến tích cực tốc độ chất lượng phát triển kinh tế xã hội”, Báo Nhân Dân, 19 tháng 11 năm 1999, tr Dennis McConac (2000), “Cảnh giác với khoản đầu bong bóng”, Đầu tư chứng khốn, 2000 (08,09,10), tr 14-15 10 Lê Đăng Doanh (2000), “Niềm tin đặt vào cải cách”, Thời Báo Kinh Tế Sài Gòn, 2001 (1), tr 18-19 11 Nguyễn Anh Dũng (2001), “Hợp lý hố cấu quy mơ khu vực doanh nghiệp nhà nước”, Báo Nhân dân, 3/8/2001, tr.2 12 Dwight H Perkins, David D Dapice & Jonathan H Haughton (1994), Việt Nam cải cách kinh tế theo hướng rồng bay, Viện phát triển quốc tế Harvard, Nxb Chính Trị Quốc Gia, Hà Nội 13 Trần Trọng Độ (2000), Báo cáo tổng kết hoạt động thị trường đấu thầu tín phiếu, trái phiếu kho bạc phương hướng, giải pháp giai đoạn tới, Ban đấu thầu (Liên Bộ Ngân hàng Nhà nước Tài chính), Hà Nội 86 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 14 Etiene Valence (1997), “Thị trường chứng khoán”, Tập giảng, Hà Nội, 11/97 15 Đặng Quang Gia (cb) (1996), Tự điển Thị trường chứng khốn, Nxb Thống kê, TP Hồ Chí Minh 16 Quang Hoan (2001), “Để thị trường chứng khoán việt Nam phát triển cần nhìn thẳng vào thật”, Đầu tư chứng khoán, 2001 (89), tr 10-11 17 Học viện Tài New York (1993), Những kiến thức chứng khốn mơi giới chứng khốn, Nguyễn Ngọc Minh (dg), Nxb Thế Giới, Hà Nội 18 Hồ Công Hưởng (1995), “Các thuộc tính cơng cụ tài chính”, Tạp chí thơng tin khoa học Ngân hàng, 1995 (10), tr 27-28 19 Hồ Công Hưởng (1996), “Xây dựng sở hạ tầng cho hình thành thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng, 1996 (3), tr 8-10 20 Hồ Công Hưởng (1996), “Tăng cung để thúc đẩy hình thành phát triển thị trường chứng khốn”, Tạp chí thơng tin khoa học Ngân hàng, 1996 (5), tr 46-17 21 Hồ Công Hưởng (1996), “Các dạng rủi ro liên quan đến việc đầu tư vào tài sản tài chính”, Tạp chí thơng tin khoa học Ngân hàng, 1996 (8), tr 32-34 22 Hồ Công Hưởng (1998), “Chứng khốn hố”, Tạp chí ngân hàng, 1998 (12), tr 33-35 23 Hồ Công Hưởng (1998), Xây dựng số tiền đề thúc đẩy hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn tốt nghiệp cử nhân trị, Học Viên Chính trị Quốc gia Hồ Chí Minh, Hà Nội 24 Chu Tuấn Hùng (2000), “Tính khoản thị trường chứng khốn”, Chứng khốn Việt Nam, 2000 (5), tr 42-47 25 Kazi Martin (2000), “Điều kiện đủ để thành lập thị trường chứng khoán”, Đầu tư chứng khoán, 2000 (5), tr 12 26 Nguyễn Văn Lộc Nguyễn Thanh Quang (1998), “Xuất phát từ trái phiếu, Thị trường chứng khốn Việt Nam có đơn giản khơng?”, Tạp chí thị trường tài tiền tệ, 1998, (5), tr 17-19 27 Trần Du Lịch (cb) & tgk (1993), Hướng tới thị trường chứng khoán Việt nam, Trung tâm phát triển ngoại thương đầu tư, Tp Hồ Chí Minh 28 Khánh Linh (1998), “Thị trường chứng khoán Đài Loan học kinh nghiệm Việt Nam”, Tạp chí tài tiền tệ, 1998 (5), tr 28-29 29 Lê Xn Nghiã, Bùi Lương Phát & Tơn Tích Thạch (1995), Thị trường chứng khoán sở giao dịch chứng khoán, Nxb Thống kê, Hà Nội 87 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 30 P.H.T.H (2001), “Hoạt động phát hành niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khốn: Cần có tâm giải pháp”, Chứng khoán Việt Nam, 2001 (7), tr 12-14 31 Lý Quang Vinh (cb) tgk (1998), Chứng khốn Phân tích đầu tư chứng khoán, Nxb Thống Kê 32 Trần Đắc Sinh (1998), “Trung tâm giao dịch chứng khoán tiền đề cho việc thành lập Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam”, Bài trả lời vấn, Tạp chí Thị trường tài tiền tệ, 1998 (7), tr 11 33 Đinh Dũng Sỹ (2001), “Pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam: Thực trạng giải pháp”, Chứng khoán Việt Nam, 2001 (2), tr 3942 34 Đinh Dũng Sỹ (2001), “Pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam: Thực trạng giải pháp”, Chứng khoán Việt Nam, 2001 (3), tr 2829 35 Đinh Thu Thẩm (2001), “Giá trị cổ phiếu niêm yết: Thực ảo”, Đầu tư chứng khoán, 2001 (81), tr 16-17 36 Đinh Thu Thẩm (2001), “Giá trị cổ phiếu niêm yết: Thực ảo”, Đầu tư chứng khoán, 2001 (82), tr 16-20 37 Thời báo Kinh tế Việt Nam (2000), “Số liệu thống kê kinh tế Việt Nam 1999”, Kinh tế 1999-2000 Việt Nam giới, tr 9-12 38 Trần Trọng Toàn, Đinh Nguyên Khiêm (đồng cb) tgk (1999), Tồn cầu hố hội nhập kinh tế Việt Nam, Nxb Chính Trị Quốc Gia, Hà Nội 39.Trung tâm giao dịch chứng khốn T.p Hồ Chí Minh (2001), “Thị trường chứng khốn Việt Nam: Một năm nhìn lại”, Chứng khoán Việt nam, 2001 (7), tr 3-8 40 Trung tâm giao dịch chứng khốn T.p Hồ Chí Minh (2001), Con số kiện năm hoạt động, Thành Phố Hồ Chí Minh 41 Uỷ ban chứng khốn Nhà nước (2001), “Một năm hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam”, Chứng khoán Việt nam, 2001 (8), tr 3-8 42 Lê Vương (2001), “Thị trường chứng khoán Việt nam: Có cần uống thuốc hạ nhiệt?”, 2001 (86), tr 16-17 43.Lê Vương (2001), “Thị trường chứng khoán Việt nam: Có cần uống thuốc hạ nhiệt?”, 2001 (87), tr 17 Anh Ngữ 44 Andrew Crockett (1997), The Theory and Practice of finalcial Stability, Princeton Universty, New York 88 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 45 A.S Hornby (1995), Oxford Advanced Learner’s Dictionary, Oxford University Press, Oxford 46 Donald E Fischer, Ronald J.Jordan (1995), Securities Analysis and Portfolio th Management, ed, Prentice - Hall, New York 47 Jack P Friedman (1994), Dictionary of Business Terms, Barron’s Educational Seris, Inc, New York 48 Japan Securities Research Institute (1996) Securities Market in Japan 1996, Japan 49 Kenneth Garbbade (1982), Securities Market, McGraw - Hill, Inc, New York 50 Korea Stock Exchange (1998), Final Report: On The Technical Assistance For the Establishment Of a Stock Exchange in Vietnam, Korea 51 Lawrence S Ritter, William L Silber & Gregory F Udell (1997), Principles of th Money, Banking and Financial Markets, 11 ed, Addison - Wesley, New York 52 Leo Gough (1997) How the Stock Market Really Works, Pitman Publishing, New York 53 Leslie S.F Young, Raymond C.P Chiang (ed) (1997), The Hong Kong Securities Industry, The Stock Exchange of Hong Kong limited 54 National Bank of Vietnam (1974), Securities Market Report on Vietnam, Vietnam 55 Richard Yau (1998), Securities Invesment Practice in Hong Kong, Hong Kong Institute of Bankers, Hong Kong 56 Robert Zipf (1997), How the Bond Market Works, New York institute of Finance, New York 57 Rudolf van der Bijl (1994) Trends In Emerging Capital Market - Implications for Vietnam, IFC, Workshop on Securities Market Developmant, Vol I, II, Ha Noi 58 Sidney N Robbins (1974), Securities Market Report on Vietnam, vietnam 89 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... CHƯƠNG THỰC TRẠNG VỀ SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 2.1 LƠGIC CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM Những chứng hiển nhiên vai trị thị trường chứng khốn kinh tế thị trường, ... thị trường chứng khoán Chương Thực trạng hình thành phát triển Thị trường chứng khốn Việt Nam Chương Các giải pháp thúc đẩy hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam LUAN VAN CHAT... lưu ký) phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Ba, nghiên cứu giải pháp hình thành phát triển khu vực thị trường khác chiến lược phát triển hoàn thiện thị trường chứng khoán Việt Nam Phương