Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu ở việt nam theo định hướng ngắn hạn và dài hạn

MỞ ĐẦU Nền kinh tế Việt Nam thời gian vừa qua đạt tốc độ tăng trưởng GDP bình quân 8%/năm Để đạt tốc độ tăng trưởng vậy, yếu tố nguồn vốn phục vụ cho việc phát triển kinh tế chiếm giữ vai trò quan trọng Việc huy động nguồn vốn nước Việt Nam đạt kết khả quan Nếu nguồn vốn nước, gồm nguồn vốn huy động từ dân cư, cá tổ chức kinh tế, giữ vai trị chủ đạo nguồn vốn nước ngoài, gồm vốn FDI, ODA, FPI, động lực sở để thay đổi công nghệ Điều thể sách, thể chế, luật pháp Đảng Nhà nước ta có đổi kịp thời nhằm phù hợp với xu quốc tế hóa Tuy nhiên, việc huy động vốn nước chưa thật phát triển mạnh, đặc biệt nguồn vốn dài hạn Do đó, để đẩy nhanh việc huy động nguồn huy động dài hạn việc phát triển thị trường vốn thời gian tới cần thiết Đặc biệt phát triển thị trường chứng khoán, kênh dẫn vốn quan trọng để phát triển nhanh kinh tế đất nước Vừa qua, thị trường chứng khốn có bước phát triển đáng kể quy mô chất lượng hàng hóa thị trường Tuy nhiên, tập trung phát triển thị trường cổ phiếu mà chưa đặc biệt quan tâm đến việc phát triển thị trường trái phiếu Do vậy, thị trường trái phiếu thị trường tiềm năng, cần có chế, sách để đẩy mạnh phát triển thị trường tương lai Với tính cấp thiết việc phát triển thị trường trái phiếu mà nhóm em chọn đề tài “Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam” nhằm đưa giải pháp có tính chất định hướng ngắn hạn dài hạn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU I Tổng quan trái phiếu Khái niệm Trái phiếu (TP) chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu (Trái chủ) đốivới phần vốn nợ tổ chức phát hành, gồm Chính phủ, Chính quyền địa phương doanh nghiệp Đặc trưng: Một trái phiếu thường có đặc trưng sau: 2.1 Mệnh giá: Là giá trị danh nghĩa trái phiếu in tờ phiếu, đại diện cho số vốn gốc hoàn trả cho trái chủ thời điểm đáo hạn Ở VN, mệnh giá trái phiếu ấn định 100.000 VNĐ mệnh giá khác bội số 100.000 VNĐ Mệnh giá trái phiếu xác định phụ thuộc vào số tiền huy động kỳ số trái phiếu phát hành Cơng thức tính: MG = VHĐ/SPH Với: MG: mệnh giá trái phiếu VHĐ: số vốn huy động SPH: số trái phiếu phát hành 2.2.Tỷ suất sinh lời trái phiếu: Là lãi suất danh nghĩa trái phiếu quy định mức lãi mà nhà đầu tư hưởng hàng năm Thơng thường có phương thức trả lãi: tháng/lần năm/ lần Mỗi trái phiếu có ghi lãi suất tổ chức phát hành cam kết toán cho chủ sở hữu trái phiếu số tiền lãi vào ngày xác định theo định kỳ Lãi suất danh nghĩa xác định điều kiện thị trường thời điểm chào bán trái phiếu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Số tiền lãi nhà đầu tư nhận hàng năm = lãi suất coupon x MG Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu: + Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn lại tuỳ thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt + Mức rủi ro nhà phát hành đợt phát hành Cấu trúc rủi ro lãi suất quy định lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao + Thời gian đáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao 2.3 Giá mua: Giá mua trái phiếu khoản tiền thực tế mà nhà đầu tư bỏ để có quyền sở hữu trái phiếu Giá mua bằng, cao, thấp mệnh giá Tuy nhiên dù giá mua tiền lãi ln xác định theo mệnh giá Và đến ngày đáo hạn, trái chủ trả lại vốn gốc với mệnh giá trái phiếu Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu: + Kỳ hạn trái phiếu: kỳ hạn dài, tính biến động trái phiếu lớn trước biến động lãi suất thị trường + Lãi suất tín dụng dài hạn: lãi suất hạ thấp nhiều nhà đầu tư mua TP làm cho cầu TP tăng giá TP tăng ngược lại + Tình hình lạm phát: nhà đầu tư mua TP công ty phát hành cam kết trả lãi suất cố định suốt kỳ hạn TP Do lạm phát xảy ra, giá TP giảm + Tình hình kinh doanh uy tín doanh nghiệp phát hành + Rủi ro tỷ giá + Rủi ro lý: rủi ro tính thị trường phụ thuộc vào khả bán dễ dàng TP + Rủi ro biến cố bất ngờ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com + Rủi ro TD: nguy cơng ty phát hành khơng có khả chi trả hạn, tức khơng có khả chi trả mệnh giá lãi hạn 2.4 Thời hạn: Thời hạn trái phiếu số năm theo người phát hành hứa hẹn đáp ứng điều kiện nghĩa vụ Kỳ hạn trái phiếu có ý nghĩa quan trọng lợi tức trái phiếu phụ thuộc vào thời hạn 2.5 Quyền mua lại: Đối với loại trái phiếu có điều khoản chuộc lại cho phép tổ chức phát hành trái phiếu thu hồi trái phiếu hoàn lại vốn gốc với mức giá dự kiến trước thời hạn toán Tổ chức phát hành sử dụng quyền để bảo vệ họ trả lãi suất cao số tiền mà họ vay Tổ chức phát hành thu hồi trái phiếu tỷ lệ lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu tổ chức phát hành phát hành trước phát hành trái phiếu với tỷ lệ lãi suất thấp Phân loại trái phiếu 3.1 Căn theo tính chất chuyển nhượng: - Trái phiếu vơ danh: trái phiếu không mang tên trái chủ, chứng sổ sách người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, đến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu việc xé mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ mang chứng tới ngân hàng để nhận lại khoản cho vay - Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên địa trái chủ, chứng sổ người phát hành Hình thức ghi danh thực cho phần vốn gốc, ghi danh tồn bộ, gốc lẫn lãi Dạng ghi danh toàn mà ngày phổ biến hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hồn tồn khơng có dạng vật chất, quyền sở hữu xác nhận việc lưu giữ tên địa chủ sở hữu máy tính 3.2 Căn vào đối tượng phát hành trái phiếu: - Trái phiếu phủ: trái phiếu phủ phát hành nhằm mục đích bù LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích, làm cơng cụ điều tiết tiền tệ.Trái phiếu phủ loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu phủ xem lãi suất chuẩn để làm ấn định lãi suất cơng cụ nợ khác có kỳ hạn Trái phiếu phủ gồm loại sau: Cơng tri, TP cơng trình, TP kho bạc di hạn, TP đảm bảo tài sản chấp, TP nghĩa vụ chung, TP thuế hạn chế, TP quốc tế - Trái phiếu công trình: loại trái phiếu phát hành để huy động vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây dung cơng trình sở hạ tầng hay cơng trình phúc lợi cơng cộng Trái phiếu phủ trung ương quyền địa phương phát hành - Trái phiếu công ty: trái phiếu công ty phát hành để vay vốn dài hạn.Trái phiếu cơng ty có đặc điểm chung sau: Trái chủ trả lãi định kỳ trả gốc đáo hạn, song không tham dự vào định cơng ty Nhưng có loại trái phiếu không trả lãi định kỳ, người mua mua mệnh giá đáo hạn nhận lại mệnh giá Khi công ty giải thể lý, trái phiếu ưu tiên toán trước cổ phiếu Có điều kiện cụ thể kèm theo, nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay Trái phiếu công ty bao gồm loại sau: + Trái phiếu có đảm bảo: trái phiếu đảm bảo tài sản chấp cụ thể, thường bất động sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu bảo vệ mức độ cao trường hợp công ty phá sản, họ có quyền địi nợ tài sản cụ thể + Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp khơng đảm bảo tài sản mà đảm bảo tín chấp cơng ty Nếu công ty bị phá sản, trái chủ trái phiếu giải quyền lợi sau trái chủ có bảo đảm, trước cổ động Các trái phiếu tín chấp chuyển đổi cho phép trái chủ quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường công ty phát hành Tuỳ theo quy định, việc chuyển đổi tiến hành vào thời điểm nào, vào thời điểm cụ thể xác định Ngoài đặc điểm trên, đợt trái phiếu phát hành gắn kèm theo LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đặc tính riêng khác nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể bên Cụ thể là: + Trái phiếu mua lại cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước đáo hạn thấy cần thiết Đặc tính có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người đầu tư, nên loại trái phiếu có lãi suất cao so với trái phiếu khác có thời hạn + Trái phiếu bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước trái phiếu đáo hạn Quyền chủ động trường hợp thuộc nhà đầu tư, lãi suất trái phiếu thấp so với trái phiếu khác có thời hạn + Trái phiếu chuyển đổi cho phép người nắm giữ chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường, tức thay đổi tư cách từ người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu công ty Loại trái phiếu thuộc vào nhóm hàng hố chứng khốn chuyển đổi đề cập tới 3.3 Theo thời gian đáo hạn: + Tp ngắn hạn: thời hạn đến năm: + TP trung hạn: thời hạn đến 15 năm + TP dài hạn: 15 năm + TP vô hạn: không ghi ngày đáo hạn 3.4 Căn theo phương thức trả lãi + Tp lợi tức + Tp chiết khấu 3.5 Căn theo phạm vi lưu thông + Tp quốc nội + Tp quốc tế Điều kiện phát hành Đối với chủ thể phát hành doanh nghiệp phải hội đủ điều kiện sau: LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Là công ty cổ phần, cơng ty TNHH, DNNN có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký phát hành 10 tỷ đồng VN - Hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thơi khơng có lỗ luỹ kết đến năm đăng ký chào bán, khơng có khoản nợ phải trả hạn năm - Có phương án phát hành, phương án sử dụng trả vốn thu từ đợt phát hành trái phiếu - Có cam kết thực nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu tư điều kiện phát hành, tốn, bảo đảm quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư điều kiện khác II Thị trường trái phiếu Khái niệm Thị trường trái phiếu phận thị trường vốn dài hạn, thực chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua thực chức thị trường tài cung cấp nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế Thị trường trái phiếu thị trường vốn dài hạn, tập trung nguồn vốn cho đầu tư phát triển kinh tế, có tác động lớn đến mơi trường đầu tư nói riêng kinh tế nói chung Phân loại thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu chia thành thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp 2.1 Thị trường sơ cấp Thị trường sơ cấp thị trường mua bán trái phiếu phát hành Trên thị trường vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu mua trái phiếu phát hành Vài trò thị trường sơ cấp - Trái phiếu hóa nguồn vốn cần huy động, vốn công ty huy động qua việc phát hành chứng khoán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Thực trình chu chuyển tài trực tiếp đưa khoản tiền nhà rỗi tạm thời dân chúng vào đầu tư, chuyển tiền san dạng vốn dài hạn Đặc điểm thị trường sơ cấp - Thị trường sơ cấp nơi mà trái phiếu đem lại vốn cho người phát hành Là trhị trường tạo vốn cho đơn vị phát hành đồng thời tạo hàng hóa cho thị trường giao dịch Trên bình diện tồn kinh tế, thị trường sơ cấp làm tăng vốn đầu tư - Những người bán trái phiếu thị trường sơ cấp xác định thường Kho bạc, Ngân hàng Nhà nước, cơng ty phát hành, tập đồn bảo lãnh phát hành, - Thị trường sơ cấp tổ chức lần cho loại chứng khoán định, thời gian hạn định 2.2 Thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp nơi giao dịch trái phiếu phát hành thị trường sơ cấp Là thị trường chuyển nhượng quyền nhượng quyền sở hữu trái phiếu Thị trường thứ cấp đảm bảo tính khoản cho trái phiếu phát hành Đặc điểm thị trường thứ cấp - Trên thị trường thứ cấp, khoản tiền thu từ việc bán trái phiếu thuộc nhà đầu tư nhà kinh doanh trái phiếu không thuộc nhà phát hành Nói cách khác, luồng vốn khơng chảy vào người phát hành trái phiếu mà vận chuyển người đầu tư trái phiếu thị trường Thị trường thứ cấp phận quan trọng thị trường trái phiếu, gắn bó chặt chẽ với thị trường sơ cấp - Giao dịch thị trường thứ cấp phản ảnh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá trái phiếu thị trường thứ cấp cung cầu định - Thị trường thứ cấp thị trường hoạt động liên tục, nhà đầu tư mua bán chứng khốn nhiều lần thị trường thứ cấp 2.3 Mối liên hệ thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp sở, tiền đề cho hình thành phát triển thị trường thứ cấp nơi cung cấp hàng hóa trái phiếu thị trường thứ cấp Khơng có thị trườngsơ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com cấp khơng thể có xuất thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp lọai thị trường đặc biệt, khơng thể đời chừng chưa có thị trường sơ cấp rộng rãi, vững với nhiều loại trái phiếu đa dạng, phong phú, hấp dẫn nhiều nhà đầu công chúng đến bỏ vốn để đầu tư trái phiếu Ngược lại, thị trường thứ cấp đến lượt động lực, điều kiện cho phát triển thị trường sơ cấp, trái phiếu phát hành thị trường, khơng có thị trường thứ cấp để lưu hành, mua bán, trao đổi tạo tính khoản cho trái phiếu thật khó thuyết phục nhà đầu tư bỏ tiền mua trái phiếu Chính việc mua bán giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp làm cho lưu động hóa vốn đầu tư, nhà đầu tư chuyển từ trái phiếu thành tiền mặt Vốn khả dụng khoản cao trái phiếu mà tính chất động thị trường thứ cấp hấp dẫn nhà đầu tư bỏ tiền mua trái phiếu Điều điều kiện để nhà phát hành trái phiếu bán trái phiếu thị trường sơ cấp huy động nguồn vốn lớn theo nhu cầu CHƯƠNG II THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM I Nhận xét chung Thị trường trái phiếu VN Hiện thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn đầu phát triển với tồn thị trường trái phiếu Chính phủ Dư nợ trái phiếu cịn thấp (khoảng 7% GDP) so với thị trường khu vực (Trung Quốc 21%, Thái Lan 33%, Malaysia 62%), chủ thể phát hành khơng đa dạng, chưa có hệ thống nhà tạo lập thị trường hệ thống giao dịch, tốn cịn nhiều hạn chế Hơn nữa, thị trường để giúp hai đối tượng quan trọng doanh nghiệp quyền địa phương huy động vốn lại chưa tồn Để đạt mục tiêu tăng trưởng kinh tế bình quân 7,5%/năm giai đoạn 2000 - 2010, nhu cầu vốn đầu tư toàn kinh tế lớn, khoảng 30 - 35% GDP/năm Do đó, Việt Nam triển khai hàng loạt biện pháp nhằm phát triển thị trường trái phiếu nội địa, đặc biệt tạo kênh huy động vốn hữu hiệu cho doanh nghiệp quyền địa phương bối cảnh Việt Nam thực cải cách kinh tế theo hướng xoá bỏ bao cấp nhà nước cho khu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com vực doanh nghiệp phân cấp ngân sách cho quyền địa phương II Thực trạng Thị trường trái phiếu nước 2.1 Các chủ thể phát hành trái phiếu - Chính phủ: Chính phủ phát hành trái phiếu nhằm thu hút vốn cho đầu tư phát triển, xây dựng sở hạ tầng, cơng trình trọng điểm quốc gia, phục vụ phát triển kinh tế - Chính quyền địa phương: Chủ yếu cho địa phương huy động vốn phục vụ cho việc xây dựng cơng trình sở vật chất hạ tầng địa phương mình, chủ yếu phát hành thơng qua cơng chúng địa phương thơng qua KBNN - Ngân hàng thương mại: Các ngân hàng thương mại phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn trung dài hạn, đáp ứng nhu cầu kinh doanh, cho vay tín dụng ngân hàng - Doanh nghiệp: Các doanh nghiệp tham gia thị trường vói tư cách nhà phát hành trái phiếu thị trường sơ cấp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn, đáp ứng nhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh 2.2 Phân tích thực trạng thị trường trái phiếu VN - Trái phiếu phủ, trái phiếu kho bạc Nhà nước: Hàng hoá giao dịch thị trường trái phiếu chủ yếu Trái phiếu Chính phủ nên chưa tạo sức hấp dẫn cho nhà đầu tư Trong thị trường CP có nhiều phát triển vượt bậc thị trường TP "bò đi" bước Nhiều đợt đấu giá TP CP gần khối lượng đăng ký đấu thầu tương đối cao, bình quân gấp lần khối lượng gọi thầu, tỉ lệ thành công lại có xu hướng giảm dần Cụ thể, quý I/2007 tỉ lệ thành công đạt 99%; quý II/2007 giảm xuống 82,46% đến cuối quý III/2007 giảm 58,39% Nguyên nhân chủ yếu việc đưa ra  mức lãi suất trần thấp, 7,05 - 7,8%/năm (có đợt 6,5%/năm) TP kỳ hạn năm; 7,95% - 8,6%/năm TP kỳ hạn 10 năm; - 8,8%/năm TP kỳ hạn 15 năm, kỳ vọng lãi suất NĐT ngày cao, xuất phát từ việc tăng dự trữ bắt buộc từ 5% lên 10%.Cùng với đời hai trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.HCM Hà Nội, trái phiếu phủ phát hành đồng nội tệ bắt đầu giao dịch cách rộng rãi so với trước LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 5.1 Quy mô nhỏ, khoản thấp Bất cập thứ nhất, thị trường trái phiếu Việt Nam có quy mơ q nhỏ Chủ yếu trái phiếu Chính phủ ''thống lĩnh'' thị trường, trái phiếu DN phát hành hạn chế Tính khoản loại trái phiếu cịn thấp Trái phiếu Chính phủ loại chứng khốn có độ an toàn cao nhất; nhưng đầu tư vào loại trái phiếu đem lại mức thu nhập khiêm tốn ''Theo nguyên tắc kinh tế thị trường, muốn kiếm lợi nhuận cao cần phải chấp nhận rủi ro cao Thị trường trái phiếu Việt Nam nhà đầu tư cần loại trái phiếu có độ rủi ro cao hứa hẹn khoản thu nhập cao Cần có biện pháp khuyến khích cơng ty huy động vốn qua thị trường chứng khốn thay qua kênh ngân hàng truyền thống Ví dụ việc đời hoạt động Cơng ty định mức tín nhiệm giúp cho thị trường có mức giá (chi phí huy động vốn) phù hợp với đối tượng công ty - theo độ tín nhiệm Việc phát hành trái phiếu công ty tiến hành cách nhanh chóng với chi phí thấp hơn'' Thị trường TPCP thiếu chế giao dịch có khả cung cấp khoản cho trái phiếu Chính phủ nhà tạo lập thị trường, hợp đồng mua lại TPCP phát hành với khối lượng giá trị niêm yết lớn, người nắm giữ TPCP thị trường sơ cấp nhà đầu tư có tổ chức (trừ đợt phát hành riêng lẻ qua hệ thống Kho bạc) Nhu cầu giao dịch phát sinh giao dịch lớn mang tính tương thích thời điểm, hạn chế tính khoản trái phiếu Giao dịch trái phiếu thời gian từ 2003 đến tập trung vào TPCP phát hành qua bảo lãnh, có nhiều loại trái phiếu phát hành qua đấu thầu Trung tâm giao dịch chứng khốn TP.HCM chưa có giá tham chiếu, nghĩa chưa lần giao dịch thị trường kể từ phát hành Điều bắt nguồn từ đặc thù phương thức bảo lãnh phát hành đa số đơn vị tham gia mua sơ cấp sau bán lại cho khách hàng Tuy nhiên, việc luân chuyển TPCP dừng lại sau bán lần cho khách hàng, giao dịch thị trường thứ cấp không tồn Về lực hệ thống giao dịch, trái phiếu niêm yết theo giá áp dụng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nguyên tắc đấu giá giống cổ phiếu (ưu tiên giá, ưu tiên thời gian), không áp dụng biên độ dao động giá Tuy nhiên, cổ phiếu trái phiếu hai loại hàng hóa có đặc điểm tính chất hồn tồn khác nhau, việc áp dụng giao dịch trái phiếu cổ phiếu hệ thống giao dịch Trung tâm Giao dịch Chứng khốn khơng có hiệu Do đó, cần tách biệt giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu thành bảng giao dịch riêng biệt cần thiết Hơn nữa, trái phiếu chủ thể phát hành khác đợt phát hành khác lãi suất thời gian đáo hạn Việc yết giá trái phiếu theo thị giá không làm bật khác biệt Hơn nữa, nhiều phiên liên tiếp, trái phiếu khơng có giao dịch việc cơng bố giá tham chiếu dựa kết giao dịch gần trước có ý nghĩa vào thời điểm giao dịch thỏa thuận 5.2 Hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển Bất cập thứ hai hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển, nhà đầu tư tổ chức Hiện chưa thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường; thể chế thị trường chưa hoàn chỉnh Nhiều định chế tài trung gian quỹ đầu tư tương hỗ, quỹ đầu tư mạo hiểm, công ty định mức tín nhiệm chưa thành lập Số lượng thành viên tham gia đấu thầu qua TTGDCK TP.HCM hạn chế, từ năm 2002 trở trước giới hạn thành viên đấu thầu nước số lượng thành viên khơng nhiều Tính đến năm 2004, số thành viên đấu thầu đủ điều kiện tham gia đấu thầu TTGDCK TP.HCM 24 thành viên, có thành viên nước ngồi bắt đầu tham gia từ năm 2003 Số lượng thành viên đủ điều kiện tham gia đấu thầu số lượng thành viên tham gia đấu thầu hạn chế lãi suất đặt thầu mang tính đại diện cho thị trường Thị trường trái phiếu chưa thực hấp dẫn nhà đầu tư có nhiều nguyên nhân khiến nhà đầu tư quan tâm đến loại chứng khốn Lý giao dịch trái phiếu đòi hỏi lượng vốn lớn, thích hợp với nhà đầu tư có tổ chức, thị trường trái phiếu có nhà đầu tư có tổ chức 5.3 Tính đồng thị trường cịn thấp Khả tập trung phân bổ nguồn lực tài qua thị trường chưa thực hiệu quả, LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com cịn có chưa ăn khớp cấu kỳ hạn huy động vốn với sử dụng vốn Sự phối hợp kênh huy động vốn chưa đồng bộ; vai trị trái phiếu Chính phủ việc định hướng lãi suất thị trường hạn chế tỷ lệ huy động vốn dài hạn qua kênh tín dụng ngân hàng thấp Trong đó, việc sử dụng nhiều vốn ngắn hạn cho đầu tư dài hạn, làm giảm hiệu sử dụng tăng nguy rủi ro tài chính; việc phối hợp điều hành lãi suất thị trường tiền tệ thị trường vốn chưa thật ăn khớp, tiến trình cải cách hệ thống tổ chức tín dụng cịn chậm; việc kiểm sốt dịng vốn kinh tế chưa thực có hiệu quả, cịn tình trạng vốn dài hạn chuyển sang đầu tư ngắn hạn ngược lại 5.4 Hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh: Khung pháp luật hình thành bước đầu; số lĩnh vực chưa có hệ thống văn pháp lý hồn chỉnh, lĩnh vực chứng khoán Các nguyên tắc quản lý chuẩn mực quốc tế tính minh bạch, kế toán, kiểm  toán áp dụng phạm vi hẹp ''Sự phối hợp điều hành sách lãi suất quan chức Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước bất cập Một số đợt phát hành trái phiếu Chính phủ lãi suất huy động ngang với lãi suất huy động ngân hàng thương mại'' Việc bao cấp tín dụng dụng hình thức bảo lãnh vay vốn, vay ODA, cấp phần vốn Nhà nước nguyên nhân khiến thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển Điều trước tiên phải hạn chế bớt kênh bao cấp tín dụng, giảm bớt việc khoanh, xóa nợ cho đối tượng khơng thuộc sách tránh doanh nghiệp trông chờ ỷ lại vào nguồn vốn ngân sách, tín dụng ưu đãi bảo lãnh Chính phủ Thể chế pháp luật cịn thiếu qui định cần thiết nên hạn chế sử dụng công cụ bảo hiểm rủi ro hoán đổi lãi suất, mua bán kỳ hạn hay tái mua lại nhằm giúp nhà đầu tư bảo vệ rủi ro cho 5.5 Tính cạnh tranh thấp TPCP chưa cạnh tranh với thuận tiện hình thức gửi tiết kiệm, đầu tư kỳ phiếu ngân hàng thương mại với tính khoản nên chưa thu hút tiền nhàn rỗi tổ chức kinh tế cá nhân LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Một nguyên nhân mức phí giao dịch thị trường cịn cao (khoảng 0,15% giá trị giao dịch) khiến cho nhà đầu tư cá thể không mặn mà với việc đầu tư qua phương thức giao dịch khớp lệnh lợi nhuận rịng sau trừ chi phí giao dịch không đủ hấp dẫn nhà đầu tư cá thể Đối với thành viên đấu thầu, việc mua TPCP chủ yếu phục vụ cho mục tiêu nắm giữ dài hạn Trong đó, lãi suất thị trường lại biến động theo xu hướng tăng dần, trái phiếu liên tục phát hành có lãi suất cao hơn, hấp dẫn nên khả bán lại trái phiếu khó khăn Một thủ phạm khác làm giảm tính cạnh tranh thị trường là, chế xác định lãi suất đấu thầu thị trường sơ cấp khơng mang tính thị trường áp dụng lãi suất đạo nên chưa thu hút nhu cầu đầu tư cá nhân, tổ chức Quy định lãi suất đặt thầu phải cao lãi suất đạo khiến cho lãi suất trúng thầu mang tính khiên cưỡng chủ quan mang tính khách quan thị trường Điều dẫn tới tình trạng khối lượng trúng thầu bị hạn chế nhiều so với khối lượng dự định phát hành bó hẹp phạm vi số nhỏ nhà đầu tư Khối lượng trúng thầu thấp cộng với số nhỏ nhà đầu tư nắm giữ làm giảm tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp Hiệu ứng vòng luẩn quẩn (vicious circle) nguy Thị trường trái phiếu khoản thấp làm giảm tính hấp dẫn nhà đầu tư, nhà đầu tư làm giảm tính khoản thị trường ''Đây tượng thường thấy thị trường trái phiếu vào hoạt động Sẽ có nhà đầu tư muốn tham gia mua trái phiếu lần đầu thị trường phát hành mua lại thị trường thứ cấp biết khả bán lại trái phiếu ít, có họ phải chờ thời gian lâu bỏ lỡ hội đầu tư khác'' 5.6 Từ phía công ty: Chưa quen với kênh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Thị trường trái phiếu công ty phát triển công ty chưa quen với việc huy động vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng, đặc biệt Tổng công ty lớn, DN Nhà nước có khả tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng, vay ưu đãi Các đơn vị thiếu tổ chức định mức tín nhiệm giúp cho việc xác định tín nhiệm làm tăng tính minh bạch cho trái phiếu phát hành; chưa xây LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com dựng đường cong lợi suất phi rủi ro cho TPCP phát hành làm tiêu chuẩn cho việc định lãi suất phát hành công cụ nợ khác trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị 5.7 Thông tin thị trường Theo đánh giá chuyên gia tài chính, nguyên nhân quan trọng khiến thị trường trái phiếu Việt Nam hấp dẫn việc thiếu hệ thống cung cấp thông tin đầy đủ Thể rõ chưa có cơng ty định mức tín nhiệm Hiện nay, thị trường có loại trái phiếu phát hành Chính phủ, quyền địa phương doanh nghiệp Tuy nhiên, đến nay, quy mô phát triển thị trường nhỏ bé (chỉ chiếm 7% GDP) Bên cạnh vướng mắc xuất phát từ hệ thống văn sách khiến tính khoản trái phiếu khơng cao, lượng doanh nghiệp có uy tín tham gia phát hành việc thiếu thông tin khiến cho nhà đầu tư "dè dặt" việc đầu tư vào loại hình Hoạt động định mức tín nhiệm coi cần thiết cho việc phát triển thị trường trái phiếu đặc biệt thị trường thứ cấp Các chủ thể tham gia thị trường khó nhận rủi ro lãi suất tiềm tàng (tức giá) trái phiếu khơng có hoạt động định mức tín nhiệm Điều buộc nhà đầu tư muốn mua phải làm bước như: tự phân tích chi phí đầu tư trái phiếu cách tốn kém; mua trái phiếu khơng định hướng; cuối không mua Với đời công ty định mức tín nhiệm, nhà đầu tư có nhu cầu mua trái phiếu thơng qua đánh giá cơng ty để chọn doanh nghiệp vừa có khả mang lại lợi nhuận cao vừa đảm bảo tính an tồn 5.8 Phí giao dịch cao Theo quy định, việc giao dịch TP CP phải thông qua CTCK- tổ chức trung gian thu phí người mua lẫn người bán Để giao dịch TP CP 100 tỉ đồng hồn tất  NĐT  phải đến 100 triệu đồng tiền phí, mà thơng thường giao dịch mua bán TP CP giao dịch lớn, có giá trị từ 100-300 tỉ đồng Chính điều làm cho thị trường TP CP VN không thu hút nhiều nhà đầu tư giao dịch, NH nước CHƯƠNG III GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com HIỆN NAY Quan điểm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới nâng cao tỷ trọng trái phiếu GDP; gắn việc phát hành trái phiếu với phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán; tăng cường khả quản lý, giám sát để thị trường hoạt động an tồn, có hiệu quả; đáp ứng yêu cầu hội nhập khu vực quốc tế: thị trường trái phiếu châu Á, liên kết thị trường vốn với Singapore Thị trường trái phiếu Việt Nam cần phát triển theo hướng thị trường hóa với đa dạng hóa chủ thể tham gia hàng hóa giao dịch để tạo tảng cho phát triển lâu dài thị trường vốn nói chung thị trường cổ phiếu nói riêng Theo đó, thị trường trái phiếu phải hình thành nên đường cong lãi suất dài hạn thông qua phát hành trái phiếu phủ có thời gian đáo hạn từ 10-20 năm Qua xin trình bày số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu: I Giải pháp dài hạn Phát triển thị trường trái phiếu theo hướng đại, hoàn chỉnh cấu trúc, vận hành theo thơng lệ quốc tế tốt nhất, có khả liên kết với thị trường khu vực quốc tế Phát triển mạnh kênh cung cấp vốn nước cho thị trường; mở rộng hệ thống nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức; phát triển đầy đủ định chế trung gian; đa dạng hoá dịch vụ cung cấp, … đảm bảo có đầy đủ yếu tố cấu thành thị trường trái phiếu phát triển khu vực Kết hợp chặt chẽ sách tiền tệ sách tài khố; hài hồ mục tiêu huy động vốn thơng qua thị trường trái phiếu cho tăng trưởng kinh tế, phát triển bền vững thị trường trái phiếu với ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, đảm bảo an ninh tài quốc gia Tăng cường quản lý nhà nước, thực có hiệu chức tra, kiểm tra giám sát việc tuân thủ pháp luật tổ chức, cá nhân tham gia hoạt động thị trường II Giải pháp trước mắt Cần cụ thể hoá tiêu chuẩn phê duyệt trái phiếu Bộ Tài Ngân hàng nước (NHNN) cần phải cụ thể hoá tiêu chuẩn phê duyệt phát hành trái phiếu cơng ty, trái phiếu quyền địa phương trái phiếu tổ chức tín dụng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Để thị trường trái phiếu phát triển, Việt Nam cần có biện pháp hệ thống đánh giá chuẩn để xác định lãi suất phát hành hợp lý, qua giảm gánh nặng nợ vay cho đất nước Đồng thời, tăng khối lượng phát hành thay phát hành nhiều đợt với số lượng nhỏ nhằm giảm chi phí phát hành thu hút nhiều nhà đầu tư có tổ chức tham gia Bên cạnh đó, thể chế pháp luật sách kinh tế vĩ mơ cần cải thiện nhằm nâng mức xếp hạng, đủ điều kiện để đạt tiêu chuẩn đầu tư nguồn quỹ lớn giới Bộ Tài nên tiến hành ban hành mẫu Bản cáo bạch chung cho công ty muốn phát hành trái phiếu công bố thông tin kế hoạch ngân sách trung hạn quyền địa phương Thành lập sàn giao dịch trái phiếu Trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh nên tham khảo ý kiến nhà làm luật tổ chức tham gia thị trường chứng khoán để thành lập sàn giao dịch trái phiếu nhà môi giới Sàn giao dịch trái phiếu phải tạo mơi trường giao dịch có hiệu cho nhà tạo lập thị trường, trái phiếu khơng thể áp dụng phương thức giao dịch giống giao dịch cổ phiếu Đồng thời, phải hỗ trợ pháp lý cho doanh nghiệp phát hành Bên cạnh đó, thủ tục chuyển nhượng phải đơn giản, nhanh chóng Đối với trung tâm lưu ký chứng khoán, cần nâng cao lực trung tâm góp phần phát triển trung tâm lưu ký chung khu vực, tạo điều kiện giao dịch thuận tiện dễ dàng cho nhà đầu tư Để trở thành thị trường trái phiếu hiệu quả, Việt Nam kết nối thị trường với nước khu vực để tạo thị trường đủ lớn, nhằm thu hút nhà đầu tư nước Trong mơ hình TTCK Việt Nam nay, TTGDCK Hà Nội đóng vai trị quan trọng việc phát triển thị trường sơ cấp thứ cấp trái phiếu, đặc biệt trái phiếu phủ (TPCP) Bộ Tài UBCKNN có định hướng xây dựng thị trường TPCP chuyên biệt TTGDCK HN, bên cạnh thị trường cổ phiếu niêm yết thị trường giao dịch OTC Chính sách đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu Mở rộng quy mô đa dạng hoá loại trái phiếu, phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp thị trường vốn; phát triển loại trái phiếu chuyển đổi doanh nghiệp, trái phiếu cơng trình để đầu tư LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com vào dự án hạ tầng trọng điểm quốc gia Cần có sách khuyến khích Tổng cơng ty nhà nước phát hành trái phiếu có mục đích để huy động vốn dài hạn cho đầu tư đổi công nghệ tạo hàng cho thị trường chứng khoán Trước mắt, triển khai áp dụng cho Tổng công ty hoạt động lĩnh vực hàng không, điện lực, bưu điện dầu khí Đây lĩnh vực mà kinh tế cần tăng cường đầu tư phát triển để tạo đà cho cơng nghiệp hóa Theo Luật doanh nghiệp, loại hình doanh nghiệp khơng phải cơng ty cổ phần khơng quyền phát hành cổ phiếu, khơng có nghĩa khơng quyền phát hành trái phiếu Tuy vậy, thời gian qua thiếu khuôn khổ pháp lý việc cho phép công ty trách nhiệm hữu hạn phát hành trái phiếu, nên hạn chế nhiều khả tiếp cận đến thị trường chứng khốn loại hình công ty việc huy động vốn Vừa qua, phủ ban hành Nghị định số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/5/2006 (có hiệu lực từ 1/7/2006) cho phép doanh nghiệp phát hành trái có đủ điều kiện như: có thời gian hoạt động tối thiểu năm, có báo cáo tài năm liền kề trước năm phát hành kiểm toán, kết hoạt động sản xuất năm liền kề năm phát hành phải có lãi, có phương án phát hành trái phiếu cấp có thẩm quyền thơng qua Có thể nói, hành lang pháp lý tạo môi trường thuận lợi, giúp cho doanh nghiệp quen dần “văn hóa chứng khốn” tiếp cận thị trường chứng khoán để gia tăng vốn cải thiện cấu trúc vốn Đa dạng hóa phát hành trái phiếu quyền địa phương Theo quy định pháp lý hành (Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003), trái phiếu quyền địa phương loaị trái phiếu đầu tư có kỳ hạn 01 năm trở lên UBND cấp tỉnh uỷ quyền cho Kho bạc Nhà nước tổ chức tài tín dụng địa bàn phát hành nhằm huy động vốn cho dự án đầu tư phát triển cụ thể nguồn hoàn trả lãi gốc trái phiếu từ nguồn ngân sách địa phương Theo đó, trái phiếu quyền địa phương loại trái phiếu nghĩa vụ chung Như vậy, khung pháp lý cho việc phát hành trái phiếu địa phương nên tập trung vào vấn đề điều chỉnh khả chi trả quyền địa phương Theo Nghị định 124/2004/NĐ-CP ngày 18/5/2004 phủ quy định số chế tài ngân sách đặc thù TP Hồ Chí Minh Hà Nội, giới hạn khối lượng phát hành trái phiếu đô thị phải đảm bảo nguyên tắc tổng dư nợ nguồn vốn huy động ngân sách thành phố không vượt 100% tổng mức vốn đầu tư xây dựng ngân sách thành phố Cần có kế hoạch phát hành trái phiếu đô thị kèm theo với nhiều tiện ích khác nhằm giúp cho nhà đầu tư ln có hàng hóa đa dạng phù hợp với chiến lược đầu tư mình, qua tạo điều kiện cho quyền địa phương nâng cao khả huy động vốn Có thể LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nghiên cứu phát hành trái phiếu thị hình thức:  Trái phiếu đa thời hạn: tức trái phiếu có nhiều ngày đáo hạn khác  Trái phiếu chiết khấu: loại trái phiếu giá bán thấp mệnh giá  Trái phiếu toán phần: loại trái phiếu mà quyền địa phương thực toán phần khoản nợ trái phiếu theo thời gian Loại trái phiếu tăng thêm độ an toàn cho người sở hữu trái phiếu  Trái phiếu option: cho phép người mua trái phiếu có quyền đòi nợ người phát hành thời gian tương lai  Trái phiếu có lãi suất thay đổi: lãi suất thay đổi điều chỉnh theo thời kỳ lãi suất thị trường có biến động Vả lại, điều kiện phát triển thực tế địa phương, nhu cầu vốn tài trợ cho đầu tư phát triển lớn cấp thiết, phủ nên xem xét bổ sung thêm số qui định pháp lý nhằm tăng cường khả huy động vốn đầu tư cho dự án đầu tư địa phương thông qua phương thức phát hành loại trái phiếu thu nhập, loại trái phiếu phát hành dựa nguồn thu tài dự án, cơng trình khơng cân đối từ ngân sách địa phương Chính quyền tỉnh cần có sách khuyến khích quan cơng quyền có chức cơng ích phát hành trái phiếu để tài trợ cho dự án, sở hạ tầng kỹ thuật - xã hội địa phương Trong trường hợp cần thiết, quyền địa phương thực bảo lãnh để tăng thêm uy tín cho đơn vị phát hành Trái phiếu thu nhập phát hành theo mục đích như:  Trái phiếu xây dựng nhà ở: tài trợ cho việc xây dựng khu dân cư cho gia đình có thu nhập thấp;  Trái phiếu bệnh viện: tài trợ cho việc xây dựng vận hành bệnh viện;  Trái phiếu hệ thống cấp thoát nước: tài trợ cho dự án cấp thoát nước cho dân cư ngành thuộc khu vực đô thị;  Trái phiếu công nghiệp: tài trợ để xây dựng khu công nghiệp, sân bay, bến cảng, xử lý nước thải, ô nhiểm môi trường … Thu hút phát triển “nhà kiến tạo thị trường” Các nhà kiến tạo thị trường thường quỹ đầu tư, cơng ty chứng khốn với hoạt động như: đầu tư, môi giới, đại lý, bảo lãnh phát hành trái phiếu Họ nhà phân phối trái LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com phiếu thường xun, có tính chun nghiệp cao nên đưa trái phiếu vào giao dịch thị trường theo phương thức khác Bên cạnh giao dịch Sở giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khốn, trái phiếu giao dịch theo hình thức thỏa thuận thị trường OTC (thị trường giao dịch chứng khốn khơng tập trung) Thay vào thơng qua cơng ty chứng khốn để phát hành trái phiếu, thông lệ mà nước thường sử dụng giảm bớt thủ tục thời gian cho việc phát hành Để thu hút nhà kiến tạo thị trường, cần dần nới lỏng can thiệp điều hành quan quản lý tức Bộ Tài lãi suất trái phiếu lâu Nên bãi bỏ lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu khơng thiết phải ổn định theo thời gian mà thay đổi theo thị trường Bộ Tài cần đa dạng kỳ hạn với việc phát hành trái phiếu dài hạn để tạo đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường vốn, kèm theo xây dựng kế hoạch phát hành theo lịch biểu chặt chẽ để cung cấp điều đặn khối lượng trái phiếu cho thị trường; đồng thời, sử dụng kỹ thuật phái sinh để phòng chống rủi ro trái phiếu dài hạn điều chỉnh đường cong lãi suất chuẩn việc đưa vào áp dụng hợp đồng mua bán lại Tạo tính khoản cho trái phiếu Tách thị trường trái phiếu khỏi thị trường cổ phiếu để hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt Cơ cấu lại việc phát hành trái phiếu xem biện pháp thứ ba sách cấu lại thị trường trái phiếu Theo đó, phát hành theo lơ trái phiếu niêm yết thay theo đợt Làm khắc phục tình trạnh nhiều trái phiếu giao dịch sàn thay vào tập trung số lô để lô có nhiều nhà đầu tư sở hữu giao dịch thuận lợi Và bên cạnh đó, cần bỏ thuế trái phiếu phủ để đẩy mạnh giao dịch hàng hoá Cần đa dạng hoá phát hành trái phiếu: Trái phiếu có lãi suất thay đổi theo lãi suất thị trường, trái phiếu có kỳ hạn thay đổi, trái phiếu với loại tiền tệ khác USD, EUR, … Phát triển chứng khoán phái sinh từ trái phiếu doanh nghiệp hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn, quyền mua cổ phiếu gắng với đợt phát hành trái phiếu, trái phiếu chuyển đổi cam kết tỷ lệ thời gian chuyển đổi thành cổ phiếu Giải pháp nhằm mục đích tạo tính khoản cho trái phiếu Cùng với giải pháp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com này, liên kết thị trường tiền tệ vốn nhằm tăng tính khoản cho trái phiếu xem giải pháp cải cách tài Việt Nam Khuyến khích hình thành tổ chức định mức tín nhiệm ngồi nước Thơng tin doanh nghiệp phát hành trái phiếu thị trường nhà đầu tư cịn Nhiều doanh nghiệp phát hành cịn khơng cơng bố thơng tin bất lợi cho nhà đầu tư biết trước phát hành Điều này, làm cho nhà đầu tư không an tâm việc đầu tư trái phiếu công ty Do vậy, việc thành lập cơng ty định mức tín nhiệm cho thị trường trái phiếu đòi hỏi tất yếu cấp bách Cơng ty định mức tín nhiệm (CRA) giảm thiểu rủi ro cho kinh tế CRA đánh giá ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, phân tích đánh giá phương trình đầu tư Chính phủ, chẳng hạn chương trình phát triển mía đường, chương trình xây dựng nhà máy xi măng,…giúp minh bạch hố thơng tin doanh nghiệp, tổ chức phát hành trái phiếu Từ đây, nhà đầu tư biết mức độ rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu địa phương trái phiếu phủ Từ đó, họ có sở để định có đầu tư hay khơng, đầu tư với lãi suất mong đợi họ bao nhiêu? Điều giúp cho doanh nghiệp, địa phương Chính phủ có mức độ tín nhiệm cao huy động vốn với chi phí thấp, không cào lãi suất trái phiếu trước CRA tập trung đánh giá tổ chức tài chính, ngân hang, bảo hiểm, định chế tài phi ngân hang, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh lớn, có niêm yết thị trường chứng khoán, doanh nghiệp phát hành chứng khốn cơng chúng, tổng cơng ty nhà nước, doanh nghiệp lớn nhà nước CRA đánh giá Chính phủ, địa phương, việc phát hành trái phiếu dài hạn CRA với vai trò tổ chức đánh giá trung gian, độc lập, chuyên nghiệp, phương thức tốt để quảng bá hình ảnh doanh nghiệp kinh doanh hiệu đầu tư, cấu tài để phịng tránh rủi ro khả tốn Thơng qua đánh giá doanh nghiệp, ngân hàng, CRA giúp Chính phủ có điều chỉnh sách kịp thời, có đối sách để quản lý chương trình xử lý nợ khó địi Trong tình hình Việt Nam, Trung tâm thơng tin tín dụng Nhà nước (CIC) nên chuyển thành Cơng ty định mức tín nhiệm thích hợp Như biết, vừa qua CIC tổ chức đánh giá xếp hạn tín nhiệm doanh nghiệp sàn niêm yết; mặt khác, hàng năm CIC tổ chức đánh giá xếp hạn doanh nghiệp, thông tin doanh nghiệp chưa đầy đủ nên mức độ xác đánh giá chưa cao Do vậy, việc chuyển mô hình hoạt động có LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nhiều điểm tương đồng thuận lợi Ngồi CRA nước, cần cho phép số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín nước ngồi thực hoạt động định mức tín nhiệm Việt Nam Như vậy, với CRA nước nước gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: Một lý khiến nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam mong đợi, thiếu cơng ty định mức tín nhiệm thị trường vốn Việt Nam Dựa kết CRA mang lại, nhà đầu tư có cơng cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển doanh nghiệp đưa định đầu tư. Thơng qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài cơng ty, dễ dàng đánh giá tổ chức tài có quan hệ kinh doanh quan tâm tới việc mua trái phiếu công ty Các doanh nghiệp cần nâng cao, đổi tư quản lý doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu Cần tạo niềm tin cho nhà đầu tư; bảo đảm an tồn tài chính; u cầu doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải tuân thủ theo chuẩn mực kiểm toán Việt Nam Quốc tế; đầu tư đổi công nghệ, số liệu phải hạch tốn kịp thời, xác với thực trạng Xây dựng thẩm định dự án thật kỹ trước định đầu tư; phải nhân diện rủi ro hoạt động kinh doanh có biện pháp hạn chế rủi ro; đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận phải cao lãi suất tiền gửi tiết kiệm Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Với thành công đợt phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường quốc tế vào tháng 10/2005, việc đẩy mạnh phát hành trái phiếu thị trường quốc tế cần thiết nhằm đầu tư số dự án trọng điểm phục vụ cho phát triển kinh tế đất nước Cần khuyến khích doanh nghiệp lớn nước phát hành trái phiếu thị trường vốn để phát triển doanh nghiệp Để đảm bảo cho việc huy động vốn thị trường quốc tế với chi phí rẻ, Việt Nam cần hồn thiện hệ thống pháp luật phù hợp với thơng lệ Quốc tế minh bạch hố thơng tin; tổ chức xếp hạn tín nhiệm đánh giá cao Ngồi ra, cần có kế hoạch sử dụng nguồn vốn huy động nhằm tránh lãng phí,mà LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com chúng tá cịn phải vừa trả lãi Vì vậy, phải xem xét dự án có hiệu quả, sử dụng vốn ngay, giải ngân tính đến phương án phát hành 10 Hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao hiệu lực, hiệu quản lý, giám sát Nhà nước Hồn thiện hệ thống khn khổ pháp lý thống nhất, đồng đáp ứng yêu cầu quản lý, giám sát hội nhập với thị trường trái phiếu khu vực quốc tế Bổ sung chế tài xử lý nghiêm minh dân sự, hình để phòng ngừa xử lý hành vi vi phạm hoạt động thị trường trái phiếu Áp dụng tiêu chuẩn giám sát thị trường theo thông lệ quốc tế; đẩy mạnh việc tra, kiểm tra, giám sát việc tuân thủ pháp luật thành viên tham gia thị trường; kiểm tra, giám sát hàng hố đưa thị trường, đảm bảo tính cơng khai, minh bạch; tăng cường lực giám sát, cưỡng chế thực thi quan giám sát thị trường Củng cố máy, nâng cao lực quản lý, giám sát Nhà nước thị trường trái phiếu; bước tách bạch chức quản lý với chức giám sát hoạt động thị trường; sớm nghiên cứu thành lập Cơ quan giám sát tài quốc gia, giúp Thủ tướng Chính phủ điều phối sách cơng cụ cảnh báo, điều hành, giám sát hoạt động tài tiền tệ tầm vĩ mơ Ngồi ra, thị trường phát hành, xây dựng hệ thống đại lý cấp I với trách nhiệm tham gia mua trái phiếu đợt phát hành quyền lợi: ưu đãi thuế, vay tái cấp vốn ; đồng thời hạn chế bán lẻ, tập trung phát hành gắn liền với niêm yết thị trường chứng khoán; xây dựng kế hoạch tổng thể tồn thị trường; quy định bắt buộc cơng khai hố thơng tin; bước hình thành lãi suất chuẩn cho thị trường cách tăng số lượng thành viên tham gia đấu thầu tín phiếu kho bạc, bước xố bỏ lãi suất đạo đấu thầu tín phiếu, đa dạng hố kỳ hạn trái phiếu phủ phát hành; phát hành trái phiếu hợp nhằm tạo lô lớn cho giao dịch trái phiếu thông qua việc năm phát hành đến loại trái phiếu thực đấu thầu coupon, bán trái phiếu theo hình thức thấp cao mệnh giá Đối với thị trường giao dịch, thực nâng cấp hệ thống giao dịch, lưu ký, toán bù trừ việc tự động hoá hệ thống lưu ký, toán bù trừ, rút ngắn thời gian toán, thành LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com lập trung tâm lưu ký độc lập; phát triển định chế trung gian thị trường nhà đầu tư có tổ chức; xây dựng thị trường giao dịch thoả thuận TÀI LIỆU THAM KHẢO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com  Thị trường tài chứng khốn – NXB Thống kê (2008) – PGS TS Bùi Kim yến – Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh  Website: http://www.mof.gov.vn  Website: http://tintuc.timnhanh.com  Website: http://www.tuoitre.com.vn  Website: http://www.thanhnien.com.vn  Website: http://www.saigontimes.com.vn  Website: http://www.vneconomy.com.vn  Và số website khác LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM I Nhận xét chung Thị trường trái phiếu VN Hiện thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn đầu phát triển với tồn thị trường trái phiếu Chính... Thị trường trái phiếu Châu Á Trong viết này, mong muốn ghép tranh thị trường trái phiếu Việt Nam tranh chung thị trường trái phiếu Châu Á, xem làm để phát triển thị trường trái phiếu trở thành kênh... HIỆN NAY Quan điểm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới nâng cao tỷ trọng trái phiếu GDP; gắn việc phát hành trái phiếu với phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán;