Định giá doanh nghiệp đón đầu xu hướng mua bán và sáp nhập trong lĩnh vực chứng khoáng tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƢỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ – NĂM 2011” TÊN CƠNG TRÌNH: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP ĐĨN ĐẦU XU HƢỚNG MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP TRONG LĨNH VỰC CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM THUỘC NHĨM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC CHƢƠNG CƠ SỞ LÍ LUẬN VỀ MUA BÁN – SÁP NHẬP VÀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan M&A 1.1.1 Lịch sử hình thành 1.1.2 Khái niệm phân loại 1.1.2.1 Khái niệm mua bán sáp nhập doanh nghiệp 1.1.2.1.1 Khái niệm 1.1.2.1.2 Khái niệm mua bán sáp nhập doanh nghiệp 1.1.2.2 Phân loại mua bán sáp nhập doanh nghiệp 1.1.3 Các phương án thực M&A 1.1.3.1 Chào thầu 1.1.3.2 Lôi kéo cổ đông bất mãn 1.1.3.3 Thương lượng tự nguyện 1.1.3.4 Thu gom cổ phiếu thị trường chứng khoán 1.1.3.5 Mua lại tài sản công ty gần giống phương thức chào thầu 1.1.4 Động lực nguồn tài trợ 10 1.1.4.1 Động lực 10 1.1.4.2 Nguồn tài trợ 14 1.1.5 1.2 Các bước thực đầu tư M&A 14 Định giá doanh nghiệp 14 1.2.1 Định giá doanh nghiệp trước M&A 14 1.2.1.1 Mơ hình chiết khấu dòng tiền 15 1.2.1.1.1 Định giá vốn cổ phần hay định giá doanh nghiệp 15 1.2.1.1.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức 16 1.2.1.2 Mơ hình lợi nhuận vượt trội 18 1.2.2 Định giá doanh nghiệp sau M&A - Định giá giá trị cộng hưởng 20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 1.2.2.1 Cộng hưởng giá trị cộng hưởng 20 1.2.2.2 Cộng hưởng hoạt động cộng hưởng tài 20 1.2.2.2.1 Cộng hưởng hoạt động 21 1.2.2.2.2 Cộng hưởng tài 22 1.2.2.3 Định giá cộng hưởng 23 1.2.2.3.1 Định giá Cộng hưởng hoạt động 25 1.2.2.3.2 Định giá Cộng hưởng tài 27 CHƢƠNG : THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG HOẠT ĐỘNG MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP TẠI VIỆT NAM 2.1 Thực trạng hoạt động M&A Việt Nam 28 2.1.1 Tình hình M&A giai đoạn qua 28 2.1.1.1 Giai đoạn trước khủng hoảng 2008 32 2.1.1.2 Giai đoạn từ sau khủng khoảng 2008 đến 34 2.1.1.2.1 Năm 2008-2009 34 2.1.1.2.2 Năm 2010 36 2.1.2 Một số thương vụ M&A bật 38 2.1.2.1 Thương vụ Ximăng Hà Tiên 38 2.1.2.2 Thương vụ HSBC Bảo Việt 38 2.1.2.3 Thương vụ Motul – Vilube thương vụ Viettel Vinaconex 39 2.1.2.4 Một số thương vụ khác 39 2.1.2.4.1 Thương vụ sáp nhập nước 39 2.1.2.4.2 Thương vụ nước 40 2.2 Thực trạng định giá doanh nghiệp hoạt động M&A Việt Nam40 2.2.1 Các tổ chức thực định giá 40 2.2.2 Các phương pháp định giá sử dụng 41 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 2.3 Đánh giá thực trạng định giá doanh nghiệp hoạt động M&A Việt Nam……………………………………………………………………………… 42 CHƢƠNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP ĐÓN ĐẦU XU HƢỚNG MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP TRONG LĨNH VỰC CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 3.1 Xác định xu hƣớng M&A 44 3.1.1 Xu hướng 1: M&A cơng ty chứng khốn nước 44 3.1.2 Xu hướng 2: bị cơng ty chứng khốn nước ngồi mua lại 44 3.2 Đặc điểm cơng ty dịch vụ tài 45 3.2.1 Các qui định chi phối 46 3.2.2 Sự khác biệt qui định kế toán 46 3.2.3 Nợ vốn cổ phần 47 3.2.3.1 Nợ nguyên liệu đầu vào, vốn 47 3.2.3.2 Xác định nợ 47 3.2.3.3 Mức độ đòn bẩy tài 47 3.2.4 3.3 Khó khăn ước lượng dịng tiền 47 Giới thiệu cơng ty cổ phần chứng khốn Sài Gịn (SSI) 49 3.3.1 Lịch sử hình thành 49 3.3.2 Lĩnh vực hoạt động 49 3.3.3 Vị so với ngành 51 3.4 Các nhân tố đầu vào 52 3.5 Kết định giá giá trị vốn cổ phần 53 3.6 Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền 54 3.7 Xác định giá trị cộng hƣởng 54 3.7.1 Xây dựng giả định 54 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 3.7.2 Mô tả liệu 54 3.7.3 Xây dựng đặc điểm cơng ty chứng khốn mục tiêu 55 3.7.3.1 Phương pháp lợi nhuận vượt trội chiết khấu cổ tức 55 3.7.3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 56 3.7.4 Xác định loại hình cộng hưởng 60 3.7.4.1 Đối với cộng hưởng hoạt động 60 3.7.4.2 Đối với cộng hưởng tài 61 3.7.5 Xác định giá trị cộng hưởng hoạt động M&A 63 PHẦN KẾT LUẬN LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT M&A Mua bán Sáp nhập WTO Tổ chức thương mại giới HOSE Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội CTCK Cơng ty chứng khốn GDP Tổng sản phẩm Quốc Nội IPO Phát hành cổ phần lần đầu công chúng BCĐKT ADB TNHH Bảng cân đối kế toán Ngân hàng phát triển Châu Á Trách nhiệm hữu hạn LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Động thúc đẩy bên thực M&A Bảng 1.2: Định giá thực M&A Bảng 1.3: Chia nhỏ giá mua lại Bảng 2.1: Tổng hợp M&A Việt nam năm 2008 2009 Bảng 3.1: Đầu vào công ty cổ phần chứng khốn Sài Gịn Bảng 3.2: Các thơng số đầu vào công ty mục tiêu theo phương pháp lợi nhuận vượt trội chiết khấu cổ tức Bảng 3.3: Các thông số đầu vào công ty mục tiêu theo phương pháp lợi nhuận vượt trội chiết khấu cổ Bảng 3.4: Phần bù lãi suất Bảng 3.5: Bảng mơ tả cách tính lợi nhuận vốn đầu tư (ROC) Bảng 3.6: Bảng thông số đầu vào phương pháp DCF Bảng 3.7: Bảng giá trị cộng hưởng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC HÌNH Hình 2.1: Đồ thị giá trị thương vụ M&A giới Hình 2.2: Đồ thị số lượng thương vụ M&A giới Hình 2.3: Giá trị thương vụ M&A Việt Nam giai đoạn 2005-2010 Hình 2.4: Số lượng thương vụ M&A Việt Nam giai đoạn 2005-2010 Hình 2.5: Số lượng thương vụ M&A Việt Nam 2005-2008 Hình 2.6: Số lượng thương vụ M&A Việt Nam 2005-2008 Hình 2.7: Số lượng thương vụ M&A Việt Nam 2008-2010 Hình 2.8: Giá trị thương vụ M&A Việt Nam 2008-2010 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết hồi quy beta công ty cổ phần cổ phần chứng khốn Sài Gịn Phụ lục 2: Phần bù rủi ro vốn cổ phần quốc gia Phụ lục 3: Xác định độ dài thời kì tăng trưởng cao Phụ lục 4: Xử lý vấn đề hậu thâu tóm hợp Phụ lục 5: Báo cáo tài hợp 2010 - Cơng ty cổ phần chứng khốn Sài Gòn SSI LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Trong xu tồn cầu hóa diễn mạnh mẽ, Việt Nam thức bước sân chơi lớn giới, cụ thể thị trường tài bắt đầu mở cửa hồn tồn cơng ty tài tập đoàn đầu tư giới Sự xuất tổ chức với lưu chuyển vốn quốc tế ngày mạnh mẽ kết hợp với chu kì phục hồi kinh tế giới, hoạt động M&A ngày phổ biến trở thành xu hướng tất yếu doanh nghiệp Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập thức vào hoạt động giao dịch vào năm 2000, đến có 100 cơng ty chứng khốn hoạt động với quy mơ lớn nhỏ khác Tuy nhiên, thực trạng nước ta cho thấy phần không nhỏ công ty hoạt động cầm chừng không hiệu quả, số lượng công ty chứng khoán lại cao từ 4-5 lần so với quốc gia khu vực Thực tế với việc thành lập cơng ty chứng khốn 100% vốn nước Việt Nam hứa hẹn tạo sóng M&A cơng ty chứng khốn nhằm thích nghi với mơi trường cạnh tranh khốc liệt Một sai lầm lớn hoạt động M&A việc doanh nghiệp khơng định giá giá trị dẫn đến tổn hại giá trị doanh nghiệp cổ đông Bắt kịp xu hướng này, lựa chọn đề tài nhằm hướng đến việc ứng dụng phương pháp định giá, giúp cho doanh nghiệp Việt Nam (cụ thể cơng ty chứng khốn) có nhìn tổng quan xác định giá trị doanh nghiệp hoạt động M&A Xác định vấn đề nghiên cứu Đề tài nghiên cứu sâu vào mơ hình định giá nhằm đem đến nhìn tổng qt việc định giá cơng ty dịch vụ tài hoạt động M&A , dựa phân tích đặc điểm riêng biệt loại hình cơng ty Phạm vi nghiên cứu chủ yếu lĩnh vực chứng khoán Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Đề tài hướng đến đề xuất mơ hình sử dụng để định giá phù hợp công ty dịch vụ tài Việt Nam Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu Đề tài tập trung giải vấn đề sau đây: Thứ nhất, sâu nghiên cứu sở khoa học hoạt động M&A định giá doanh nghiệp Thứ hai, tìm hiểu thực trạng hoạt động M&A định giá doanh nghiệp Việt Nam Đưa đánh giá khách quan hạn chế hoạt động định giá doanh nghiệp Việt Nam Thứ ba, dựa phân tích đặc điểm loại hình cơng ty dịch vụ tài lựa chọn mơ hình định giá phù hợp Xem xét lợi ích từ hoạt động M&A thơng qua xác định giá trị cộng hưởng Phƣơng pháp nghiên cứu Tác giả kết hợp nhiều phương pháp khác nhau:  Phương pháp phân tích, xử lý số liệu, liệu thứ cấp công bố từ quan thống kê, quan quản lý, tổ chức chun mơn, tổ chức quốc tế uy tín để cung cấp liệu đầu vào cho phương pháp định giá  Bên cạnh đó, đề tài cịn kết hợp phương pháp phân tích tổng hợp đặc điểm thực tế loại hình cơng ty dịch vụ tài nhằm phục vụ cho lập luận LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Qui mô doanh nghiệp: Những doanh nghiệp nhỏ xem có nhiều khả nhận lợi nhuận vượt trội trì lợi nhuận vượt trội so với doanh nghiệp tương tự lớn Điều họ cịn có nhiều chỗ để tăng trưởng có thị trường tiềm lớn Những doanh nghiệp nhỏ thị trường lớn có tiềm tăng trưởng cao (chí doanh thu) thời đoạn dài Khi nhìn vào qui mơ doanh nghiệp, ta khơng nhìn vào thị phần tại, mà cịn phải xem xét tiềm tăng trưởng toàn thị trường hàng hóa dịch vụ Một doanh nghiệp có thị phần lớn thị trường tại, có khả phát triển thị trường tăng trưởng cao Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận vượt trội Đà tăng trưởng có ý nghĩa quan trọng người ta dự báo tăng trưởng Những doanh nghiệp báo cáo tăng trưởng doanh thu nhanh chóng có khả tiếp tục tăng trưởng doanh thu nhanh, tương lai gần Những doanh nghiệp hưởng lợi nhuận cao từ vốn đầu tư lợi nhuận cao vượt trội thời đoạn trì lợi nhuận vượt trội vài năm tới Độ lớn tính bền vững lợi cạnh tranh Đây có lẽ yếu tố quan trọng xác định độ dài thời đoạn tăng trưởng cao Nếu có trở ngại đáng kể việc gia nhập ngành có lợi cạnh tranh bền vững, doanh nghiệp trì tăng trưởng cao thời gian lâu Mặt khác, khơng có hay có trở ngại nhỏ việc gia nhập ngành, hay lợi cạnh tranh doanh nghiệp phai nhòa dần, ta nên dè dặt giả định thời gian tăng trưởng dài Chất lượng quản trị ảnh hưởng đến tăng trưởng Một số nhà quản lý cấp cao có khả thực chọn lựa chiến lược làm tăng lợi cạnh tranh tạo lợi cạnh tranh LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Dựa theo đó, ta xác định số năm tăng trưởng công ty sau Công ty SSI Lợi cạnh tranh Những đe doạ tiềm Độ dài thời kỳ tăng tàng trƣởng (năm) Quy mơ, kinh nghiệm, Cơng ty chứng uy tín, mạng lưới, chất khoán 100% vốn lượng, giới hạn gia nước 10 nhập ngành, chất lượng nhân viên Giới hạn gia nhập Cơng ty chứng ngành khốn 100% vốn nước ngoài, nguy DN mục tiêu bị đánh thị phần vào tay cơng ty có dịch vụ tốt DN hợp Quy mô, kinh nghiệm, Công ty chứng uy tín, mạng lưới, chất khốn 100% vốn lượng, giới hạn gia nước 10 nhập ngành, chất lượng nhân viên LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Phụ lục Xử lý vấn đề hậu thâu tóm hợp Trước thực thâu tóm sáp nhập, bên liên quan cần phải dự liệu chí thương thảo để thống trước vấn đề quan trọng thuế, xử lý nợ, lợi ích cổ đơng thiểu số, người lao động, cấu tổ chức, ban điều hành, văn hóa cơng ty, thương hiệu thị trường Cách tính thuế có ảnh hưởng khơng nhỏ đến giá trị vụ mua bán tùy vị trí bên Bên bán phải nộp thuế thu nhập cá nhân bên mua quan tâm đến thuế chuyển nhượng tài sản Họ giảm trừ thuế cách coi tài sản công ty bị sáp nhập tài sản lý (bị khấu hao nhanh hơn) Tuy nhiên, cổ đơng bên bán lại địi hỏi bên mua phải bồi thường cho họ khoản thuế thu nhập cá nhân, họ phải trả cho khoản tiền mặt có từ bán cổ phiếu Khoản bồi thường có thểđược hiểu phần khoản chênh lệch giá (premium price) mà bên bán đưa hình thức chào thầu đề cập phần Như vậy, khoản thuế chuyển nhượng mà bên mua giảm trừ sử dụng để bồi thường cho khoản thuế thu nhập bên bán phải trả Qua đó, gánh nặng thuế vụ chuyển nhượng vừa giảm thiểu (tránh đánh thuế kép) vừa hai bên chia sẻ cách công Nếu muốn tránh nghĩa vụ thuế, bên thực sáp nhập, hợp thông qua phương thức lơi kéo cổ đơng bất mãn, hốn đổi cổ phiếu, trao đổi cổ phần, thu gom cổ phiếu sàn chứng khoán Tuy nhiên, thuế thu nhập áp dụng tương lai họ bán lại cổ phiếu công ty cho bên thứ ba (chuyển nhượng lần 2) Trong vụ sáp nhập (thâu tóm 100%), nợ cơng ty bị sáp nhập ln tính vào tài sản cơng ty, tính gộp vào gói chuyển nhượng, có nghĩa cơng ty sáp nhập sẽtiếp quản tồn nghĩa vụ nợ công ty mục tiêu Chẳng hạn, vụ mua Tập đoàn khách sạn Hilton Hotels, cơng ty quản lý quỹ BlackStone chào thầu gói với giá trị 26 tỷ USD, 20 tỷ USD để mua toàn 421 triệu cổ phiếu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Hilton mức 47,5 USD/cổ phiếu (cao 32% thị giá ngày chốt quyền) tỷ USD để lý nợ Tập đoàn Trong nhiều trường hợp, phương thức “lôi kéo cổđông bất mãn”, cổ đông thiểu số có nguy bị gạt ngồi định sáp nhập cơng ty Có thể lấy ví dụđiển hình qua vụ gia đình Bancroft (là cổ đơng thiểu số) phản đối kế hoạch thâu tóm Cơng ty Dow Jones (do Bancroft sáng lập) Tập đoàn truyền thơng News Corp với giá tỷ USD Ngồi ra, lợi ích người lao động cơng ty bị sáp nhập cần ý mức Thực tiễn cho thấy hàng vạn cơng nhân bị việc làm sau hãng họ bị thâu tóm cấu lại nhằm giảm chi phí nhằm tìm kiếm tăng trưởng lợi nhuận nhanh chóng cho cơng ty thâu tóm sau vụ sáp nhập Do đó, để tránh phản đối có thểđến từ phía cơng đoàn, bên cần thỏa thuận vấn đề chế độ bồi thường hợp lý cho nhân viên công nhân bị hãng sa thải Tuy vậy, sau chuyển giao quyền sở hữu, có trường hợp cấu tổ chức cơng ty mục tiêu bị xáo trộn đáng kể khoảng thời gian ngắn (6-18 tháng) Tùy đặc điểm mục tiêu vụ sáp nhập, công ty mục tiêu hoạt động tốt mục đích sáp nhập nhằm thâu tóm tài sản nguồn lợi nhuận từ cơng ty việc thay đổi ban điều hành cấu lại tổ chức công ty bị sáp nhập thường không xảy Công ty sáp nhập tiếp quản chức danh ban quản trịđể thực quyền chủ sở hữu, giữ công ty bị sáp nhập ban điều hành hoạt động bình thường độc lập cơng ty thành viên Trong trường hợp ngược lại, công ty mục tiêu thua lỗvà xuống dốc, công ty sáp nhập hy vọng thực “lội ngược dịng” (turn¬around) từ “món hàng rẻ tiền” đó, ban điều hành cũ cầm suất đi, cấu tổ chức bị xáo trộn sáp nhập thẳng vào phòng ban công ty nhân công bị sa thải hàng loạt LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Một điểm đáng ý hầu hết vụ sáp nhập thất bại việc hịa nhập văn hóa cơng ty với Văn hóa cơng ty thực thể trừu tượng vơ hình, gắn chặt với lịch sử phát triển, tài sản nhân lực sách cơng ty, phải tính vào tài sản chung cơng ty Do đó, chúng khơng dễ tìm tiếng nói chung thỏa hiệp, kể ban lãnh đạo hai cơng ty đồng lịng thực hợp Trong trường hợp công ty mục tiêu bị “thay máu” triệt để nói trên, văn hóa cơng ty kể bị xóa bỏ Điều có hai mặt, văn hóa tổ chức kinh doanh góp phần vào thua lỗ cơng ty thay cần thiết; trường hợp văn hóa cơng ty khơng phải ngun nhân dẫn đến yếu kết kinh doanh (có thể chiến lược sai lầm, giá ngun liệu gia tăng, khủng hoảng vĩ mơ ) rõ ràng việc văn hóa cơng ty cũ bị thay điều đáng tiếc Nhìn chung, văn hóa cơng ty nguyên nhân hàng đầu khiến nhiều vụ sáp nhập không vận hành đạt kết ban đầu mong muốn Lãnh đạo công ty thường mắc sai lầm cố hữu cho sáp nhập đơn liên quan đến hoạt động tài đánh giá thấp xung đột văn hóa thường xảy đến tương lai Thông thường, nhân viên từ cấp thấp - trung có khuynh hướng đối phó với vụ sáp nhập, vốn định tầng nấc quản lý cao Vì vậy, để tránh xung đột văn hóa tiềm tàng, ban điều hành công ty sáp nhập cần thực hoạt động tuyên truyền định hướng sách, chế độ liên quan cách sâu rộng cho nhân viên cấp hai công ty, đồng thời xây dựng cho công ty chiến lược hịa nhập văn hóa cơng ty với tầm nhìn để lơi tồn nguồn nhân lực công ty vào sứ mệnh lớn lao lợi ích văn hóa cục trước Về thị trường thương hiệu, tùy thuộc giống khác thị phần sản phẩm hai công ty mà công ty sáp nhập có định nhập hay khơng nhập thị phần hệ thống phân phối họ sau sáp nhập Ví dụ: Cơng ty BP Cơng ty Castrol hai đối thủ cạnh tranh thị phần sản phẩm dầu nhớt cho công nghiệp cho xe ôtô, xe gắn máy Hệ thống đại lý hai hãng có nhiều tương đồng, LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com thường đại lý độc quyền địa phương (tỉnh) Sau BP thâu tóm lại Castrol, họ sáp nhập hai hệ thống phân phối với cách đại lý bên tiêu thụ hai dòng hàng nhãn hiệu BP Castrol, thị phần họ giữ nguyên trạng địa phương (hoặc lựa chọn hai đại lý thành đại lý cấp 2) Ngoài ra, nhà phân phối vốn từ trước phân phối dịng hàng từ phân phối hai dòng hàng (như mở rộng thị trường cho hai sản phẩm) Hơn nữa, họ cịn kết hợp sử dụng chung nguồn cung đầu vào, sở sản xuất, kho bãi, dịch vụ vận tải Như vậy, hai nhãn hàng không thị phần mà tận dụng hiệu hệ thống phân phối chung mình, phối hợp chiến lược tiếp thị cách thống sau sáp nhập, để cạnh tranh với đối thủ cịn lại Ví dụ khác, công ty bảo hiểm sáp nhập vào ngân hàng, trang web bán hàng trực tuyến hợp với công ty chuyên cung cấp công cụ tìm kiếm mạng hay với cơng ty toán thẻ Trong tất trường hợp này, họđều tận dụng sở khách hàng đểnhân đôi thị phần tăng cường công cụ để phục vụ khách hàng tốt Trong đó, thương hiệu có lẽ tài sản tồn gần vĩnh viễn bất chấp sáp nhập Thương hiệu phần tài sản cơng ty, gắn liền với lịch sử hình thành, uy tín, phân khúc thị trường, cơng nghệ, ngun liệu, nhân lực công ty Để xây dựng thành công thương hiệu, công ty phải đầu tư công sức, tiền có nhiều giá trịđược tính tổng tài sản công ty mà sau họ bán lại Thương hiệu liền với thị phần Thương hiệu công ty sản phẩm công ty bị sáp nhập thường giữ lại nguyên vẹn gộp vào cơng ty mới, ví dụ Exxon - Mobil hay Colgate - Palmolive Như vậy, thấy thương hiệu “mặc định” Sony, Intel, CocaCola, Ford, Hilton, Reuters tồn cho dù sở hữu đằng sau chúng có thay đổi theo thời gian LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Phụ lục Báo cáo tài hợp 2010 Cơng ty cổ phần chứng khốn Sài Gịn SSI Phần tài sản Phần nguồn vốn Các khoản mục bảng cân đối kế toán Báo cáo kết hoạt động kinh doanh hợp Báo cáo lưu chuyển tiền tệ hợp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... luận mua bán sáp nhập định giá doanh nghiệp giới thiệu sở khoa học hoạt động mua bán sáp nhập định giá doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng định giá doanh nghiệp hoạt động mua bán sáp nhập Việt Nam. .. đánh giá hoạt động định giá thương vụ mua bán sáp nhập Chương 3: Định giá doanh nghiệp - đón đầu xu hướng mua bán sáp nhập lĩnh vực chứng khoán Việt Nam tiến hành phân tích đặc điểm định giá thực... giá thực trạng định giá doanh nghiệp hoạt động M&A Việt Nam? ??…………………………………………………………………………… 42 CHƢƠNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP ĐÓN ĐẦU XU HƢỚNG MUA BÁN VÀ SÁP NHẬP TRONG LĨNH VỰC CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT