07/05/2014 ON TARGET ƯỚC TÍNH DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP II TS Nguyễn Đăng TUỆ Viện Kinh tế Quản lý Đại học Bách khoa Hà Nội TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Các nguyên tắc xác định dòng tiền dự án TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Mục tiêu: Nhận dạng dòng tiền liên quan (relevant cash flows) dự án Dòng tiền liên quan: Những dịng tiền thuộc dự án có ảnh hưởng mối liên hệ trực tiếp/gián tiếp đến thu nhập chi phí dự án Nguyên tắc: Thu nhập dự án phải thu nhập tài chính, khơng phải thu nhập kế tốn Chỉ xét đến dòng tiền tăng thêm TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Nguyên tắc 1: Thu nhập tài - Doanh nghiệp đầu tư cho dự án tiền đo lường lợi nhuận ròng tương lai tiền Dòng tiền (thu nhập tài năm) độ đo trung thực lợi nhuận/chi phí liên quan đến dự án - Các quy tắc kế toán phân bổ chi phí đầu tư suốt đời sống kinh tế hữu ích tài sản thời điểm tài sản xuất Số liệu thống kê kế tốn khơng phản ánh “độ lớn thực tế” dòng tiền vào/ra thời điểm khác suốt đời sống dự án - Sử dụng dòng tiền tránh tình trạng khơng qn mặt kế tốn (do khác cách tính giá trị hàng tồn kho, phân bổ chi phí chung, lựa chọn phương pháp khấu hao,v v ) Dòng tiền ròng = Thu nhập kế toán + Khấu hao TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Dòng tiền Doanh thu 6.000 6.000 Chi phí khơng kể khấu hao 3.000 3.000 Khấu hao TSCĐ 500 EBIT=EBT 2.500 3.000 Thuế TNDN (28%) 700 700 1.800 2.300 Dòng tiền ròng = Thu nhập kế toán + Khấu hao = 1.800+500=2.300 NĂM 2014 Doanh thu 6.000 6.000 Chi phí khơng kể khấu hao 3.000 3.000 Khấu hao TSCĐ 100 EBIT=EBT 2.900 3.000 Thuế TNDN (28%) 812 812 2.088 2.188 Dòng tiền ròng = Thu nhập kế toán + Khấu hao = 2.088+100=2.188 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Nguyên tắc 1: Thu nhập tài Thu nhập kế toán phần thu hồi nhờ bỏ vốn đầu tư (return on capital) Khấu hao phần thu hồi lại vốn đầu tư (return of capital) Khi xác định dòng tiền bỏ qua lãi vay (đặt EBIT=EBT) dịng tiền xác định dùng để tính NPV theo phương pháp chiết khấu với tỷ suất chiết khấu = chi phí huy động vốn dự án WACC Tránh việc khấu trừ lãi vay hai lần TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Thu nhập kế toán NĂM 2010 Nguyên tắc 2: Dòng tiền tăng thêm Khi đánh giá dự án, quan tâm đến dòng tiền nảy sinh trực tiếp từ định chấp nhận dự án • Chi phí chìm (sunk cost): cam kết thực không chịu ảnh hưởng việc chấp nhận/loại bỏ dự án • Chi phí hội (opportunity cost): Cần tính cho hội tốt tài sản sinh lợi khơng sử dụng cho dự án • Ảnh hưởng ngoại sinh (ảnh hưởng đến phận khác doanh nghiệp): ảnh hưởng dự án đến dòng tiền phận khác doanh nghiệp Khó xác định Cần tính đến ước lượng • Chi phí vận chuyển, lắp đặt chuyển giao cơng nghệ: Cần tính đủ vào nguyên giá tài sản cố định mà dự án mua sắm TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET CÁC THÀNH PHẦN CỦA DÒNG TIỀN DỰ ÁN (1000) 500 400 300 100 DÒNG TIỀN BAN ĐẦU, ICF CÁC THÀNH PHẦN DÒNG TIỀN DỰ ÁN (INITIAL CASH FLOWS) Quy ước thời điểm bắt đầu dự án, t=0 Thường gọi đầu tư ban đầu thường mang dấu âm Bao gồm: •Vốn cố định, •Vốn lưu động, TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Dòng tiền hoạt động hàng năm: Dòng tiền hoạt Động hàng năm • Lợi nhận sau + thuế hàng năm Khấu hao TSCĐ Hàng năm Số tiền từ lý TSCĐ kết thúc DA Thu nhập từ lý tài sản • = = Chi phí liên quan Số tiền thu - đến nhượng bán, nhượng bán, lý TS lý TS (1 - T) + Dep = (Thu tiền - Chi tiền) (1 - T) + Dep.T = CFBT (1 - T) + Dep.T = CFAT + Dep.T Trong đó: CFBT dịng tiền mặt trước thuế CFAT dòng tiền mặt sau thuế Dep.T tiết kiệm thuế nhờ khấu hao DÒNG TIỀN KẾT THÚC, TCF (TERMINAL CASH FLOWS) Quy ước thời điểm kết thúc dự án Bao gồm thu chi phát sinh kết thúc dự án: Thu hồi vốn lưu động, Giá trị lý tài sản có, Chi phí khắc phục 10 hậu ON TARGET ON TARGET XÁC ĐỊNH DÒNG TIỀN VÀO CỦA DỰ ÁN • •Giá trị lý tài sản có DỊNG TIỀN TÁC NGHIỆP, OCF (OPERATING CASH FLOWS) OCF = NI + D Là thu nhập ròng hàng năm dự án Xuất từ dự án vào hoạt động tới kết thúc, t = 1,n OCF = Lãi ròng + Khấu hao = (Thu tiền - Chi tiền - Dep) KHẤU HAO Thu hồi vốn lưu động thường xuyên ứng ra: (ứng phải thu hồi hết nhiêu) Thời điểm thu hồi thu hồi dần thu hồi tồn lần kết thúc dự án TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 12 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET KHẤU HAO Mức khấu hao hàng năm, MKH = Tỷ lệ khấu hao x Gốc khấu hao Tỷ lệ khấu hao, TLKH: Tỷ lệ phần trăm giá trị tài sản trích khấu hao, phụ thuộc phương pháp khấu hao Gốc khấu hao, GKH: Phần giá trị tài sản khấu hao, phụ thuộc phương pháp khấu hao Ngun giá: Tồn chi phí cần thiết để đưa thiết bị vào sản xuất, bao gồm chi phí mua sắm, vận chuyển, lắp đặt chuyển giao công nghệ chế tạo bổ sung Giá trị lại, GTCL: Giá bán ước tính tài sản đời sống kinh tế hữu ích chấm dứt Giá lý, GTL: Giá bán Giá lý thuần, GTLT: Giá lý sau xử lý thuế Các phương pháp khấu hao Khấu hao Khấu hao nhanh ON TARGET ON TARGET MKH = const TLKH = 1/n, n đời sống kinh tế hữu ích tài sản GKH = Ngun giá – Gía trị cịn lại Ưu điểm: Cân lợi ích chủ doanh nghiệp xã hội Chi phí ổn định thuận tiện cho việc hạch tốn chi phí lợi nhuận Nhược điểm: Chậm thu hồi vốn khơng khuyến khích đầu tư Khơng cịn phù hợp với tốc độ thay đổi nhanh chóng cơng nghệ đại Khó tính tốn phải xác định đời sống giá trị cịn lại tài sản 15 • Hệ thống thu hồi vốn đầu tư tăng tốc biến thể MACRS (Modified accelerated cost recovery system) • Được sử dụng Hoa Kỳ từ 1986 • Áp dụng Việt Nam từ 2003 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 13 KHẤU HAO ĐỀU • Được áp dụng rộng rãi Việt Nam 14 HỆ THỐNG KHẤU HAO MACRS Các đặc điểm Cho phép khấu hao nhanh để khuyến khích đầu tư, Tất tài sản chia thành nhóm theo đời sống, có hai nhóm bất động sản Tỷ lệ khấu hao năm nhóm tính sẵn, lập thành bảng để sử dụng Riêng hai nhóm bất động sản khấu hao “Nguyên tắc nửa năm”: Vì năm đầu tài sản thường khơng hoạt động hết công suất nên tỷ lệ khấu hao năm thứ nửa so với mức khấu hao Gốc khấu hao nguyên giá tài sản (Cho phép thu hồi toàn nguyên giá tài sản) 16 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Các nhóm tài sản theo MACRS Nhóm tài sản Loại tài sản MACRS–3 năm Một số công cụ sản xuất chuyên dùng MACRS–5 năm MACRS–10 năm Xe ca, xe tải hạng nhẹ, máy vi tính, số thiết bị sản xuất Hầu hết thiết bị công nghiệp, trang bị nội thất Một số thiết bị có đời sống dài MACRS–21,5 năm Bất động sản cho người MACRS–31,5 năm Bất động sản công nghiệp thương mại MACRS–7 năm Tỷ lệ khấu hao theo MACRS Năm Nhóm tài sản 10 11 MACRS–3 năm 33% 45 15 MACRS–5 năm 20% 32 19 12 11 MACRS–7 năm 14% 25 17 13 9 MACRS–10 năm 10% 18 14 12 7 7 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET DỰ ÁN MỞ RỘNG SẢN XUẤT TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 19 18 Công ty Tuần Châu Ltd xem xét lắp đặt thêm thiết bị Thiết bị có giá bán 1.200.000 USD, đời sống dự kiến năm, khấu hao theo phương pháp MACRS 5-năm Doanh thu hàng năm từ thiết bị 900.000 USD (với giá bán sản phẩm USD) Tồn chi phí hoạt động tiềnchiếm 60% doanh thu hàng năm Giá bán dự kiến thiết bị sau năm 180.000 USD Bạn cho biết công ty nên hay không nên chấp nhận dự án này? Thuế suất công ty 25% chi phí vốn dự án 12% Vốn lưu động cần ứng trước cho thiết bị 250.000 USD TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 20 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET DÒNG TIỀN BAN ĐẦU 1) Thiết bị nhà xưởng 2) Vốn lưu động DÒNG TIỀN TÁC NGHIỆP 3) CFBT (Dòng tiền mặt trước thuế) 4) CFAT (Dòng tiền mặt sau thuế) 5) Dep (Khấu hao) 6) Dep.T (Tiết kiệm thuế nhờ khấu hao) 7) Dịng tiền tác nghiệp DỊNG TIỀN KẾT THÚC 8) Thu hồi vốn lưu động 9) Giá trị lý tài sản DỊNG TIỀN DỰ ÁN Dßng tiỊn ban đầu 1) Thiết bị nhà xởng 2) Vốn lu động Dòng tiền tác nghiệp 3) Doanh thu 4) Chi phÝ biÕn ®ỉi 5) Chi phÝ cố định không kể khấu hao 6) Khấu hao 7) EBIT = EBT 8) ThuÕ 9) L·i rßng, NI 10) Dòng tiền tác nghiệp x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x Dßng tiỊn kết thúc 11) Thu hồi vốn lu động 12) Giá trị lý tài sản Dòng tiền dự ¸n x x x x ON TARGET ON TARGET Hs khấu hao thiết bị Công ty Tuần Châu Mức khấu hao 20% 32% 19% 12% 240,000 384,000 228,000 144,000 Nguyên giá Giá tri lý 1,200,000 180,000 Gía sổ sách 204,000 Lãi/lỗ lý (24,000) Thuế lý Gía trị lý 900,000 900,000 900,000 540,000 540,000 540,000 540,000 Khấu hao thiết bị 240,000 384,000 228,000 144,000 EBT 120,000 (24,000) 132,000 216,000 30,000 (6,000) 33,000 54,000 90,000 (18,000) 99,000 162,000 330,000 366,000 327,000 306,000 25% DÒNG TIỀN TÁC NGHIỆP Thu hồi vốn lưu động 250,000 Gía trị lý 186,000 DÒNG TIỀN DỰ ÁN (1,450,000) 330,000 366,000 327,000 742,000 PV (1,450,000) 294,643 291,773 232,752 471,554 NPV với chi phí vốn = 24 900,000 60% Thu nhập ròng NI 186,000 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN (1,450,000) Doanh thu Thuế với thuế suất t = (6,000) (250,000) ĐẦU TƯ BAN ĐẦU Chi phí tác nghiêp = %DS GÍA TRỊ THANH LÝ THUẦN CỦA THIẾT BỊ (1,200,000) Vốn lưu động gia tăng MACRS 5-năm x 22 Thiết bị KHẤU HAO x x x x x x x x x x 21 Công ty Tuần Châu x x 12% (159,278) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 25 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET DỰ ÁN THAY THẾ THIẾT BỊ TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Nếu tiếp tục sử dụng thiết bị cũ Nếu sử dụng thiết bị • PA2: Phân tích dự án thay thiết bị (Replacement project) Lập dòng tiền dự án thay thiết bị Dự án sử dụng thiết bị cũ NPV IRR dự án thiết bị cũ Dự án sử dụng thiết bị > ? < So sánh kết luận NPV IRR dự án thiết bị TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 32 Nên hay không nên thay thiết bị? PA1: So sánh hai dự án Dòng tiền dự án thay chênh lệch dòng tiền dự án thiết bị dự án thiết bị cũ NPV dự án thay cho biết lợi ích thiệt hại viêc thay 34 Hoàng Long doanh nghiệp kinh doanh sản xuất sản phẩm gỗ nội thất Do mức độ cạnh tranh ngày tăng, ban lãnh đạo công ty cho cần thay loạt thiết bị cũ để nâng cao chất lượng sản phẩm nhằm tăng lực cạnh tranh Thiết bị cũ mua cách năm, đời sống dự kiến 10 năm, khấu hao theo phương pháp thông thường với giá trị cịn lại khơng đáng kể Tổng chi phí thiết bị 120.000 USD kể chi phí vận chuyển lắp đặt Thiết bị có tổng chi phí 140.000 USD, đời sống dự kiến năm, khấu hao theo MACRS-3 năm Việc thay khơng làm tăng doanh thu chi phí hoạt động tiền giảm từ 50.000 USD xuống 30.000 USD Nếu định thay thế, công ty cần bổ sung thêm lượng vốn lưu động 15.000 USD thiết bị Ở thời điểm thiết bị cũ bán cho doanh nghiệp khác với giá 35.000 USD Giá thị trường loại thiết bị sau năm đạt 60.000 USD Thuế thu nhập 28% Chi phí vốn dự án 10% Công ty nên hay không nên thay loại thiết bị 33 NPV phương án thiết bị mới: 𝐶𝐹1𝑇𝐵𝑀 𝐶𝐹𝑛𝑇𝐵𝑀 𝑁𝑃𝑉𝑇𝐵𝑀 = 𝐶𝐹0𝑇𝐵𝑀 + + ⋯+ (1 + 𝑘)1 (1 + 𝑘)𝑛 NPV phương án thiết bị cũ: 𝐶𝐹1𝑇𝐵𝐶 𝐶𝐹𝑛𝑇𝐵𝐶 𝑁𝑃𝑉𝑇𝐵𝐶 = 𝐶𝐹0𝑇𝐵𝐶 + +⋯+ (1 + 𝑘)1 (1 + 𝑘)𝑛 NPV dự án thay thiết bị: 𝑁𝑃𝑉𝑀−𝐶 (𝐶𝐹1𝑇𝐵𝑀 −𝐶𝐹1𝑇𝐵𝐶 ) = (𝐶𝐹0𝑇𝐵𝑀 −𝐶𝐹0𝑇𝐵𝐶 ) + +⋯ (1 + 𝑘)1 (𝐶𝐹𝑛𝑇𝐵𝑀 −𝐶𝐹𝑛𝑇𝐵𝐶 ) + (1 + 𝑘)𝑛 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 35 07/05/2014 1) 2) 3) 4) 5) MỨC KHẤU HAO HẰNG NĂM CỦA CÁC TÀI SẢN ON TARGET ON TARGET Nên hay không nên thay thiết bị? CFBTTBM – CFBTTBC = ∆CFBTTTTB (Dòng tiền mặt trước thuế) CFATTBM – CFATTBC = ∆CFATTTTB (Dòng tiền mặt sau thuế) DepTBM – DepTBC = ∆DepTTTB (Chênh lệch khấu hao) Dep.TTBM – Dep.TTBC = ∆Dep.TTTTB (Tiết kiệm thuế nhờ khấu hao) OCFTBM – OCFTBC= ∆OCFTTTB (Chênh lệch dòng tiền) Khấu hao tài sản Năm Tỷ lệ khấu hao thiết bị Mức khấu hao 45% 15% 7% 0% 46200 63000 21000 9800 10% 10% 10% 10% 10% 12000 12000 12000 12000 12000 Thiết bị cũ (khấu hao 10-năm) Tỷ lệ khấu hao thiết bị cũ Mức khấu hao TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Năm Dòng tiền ban đầu Giá thành thiết bị Giá lý thiết bị cũ 42000 Vốn lưu động gia tăng (15000) Dòng tiền ban đầu, ICF (113000) (140000) Dòng tiền ban đầu, ICF (113000) 23976 28680 16920 13784 11040 Dòng tiền kết thúc CFBT 20000 20000 20000 20000 20000 CFAT 14400 14400 14400 14400 14400 Khấu hao thiết bị 46200 63000 21000 9800 - Khấu hao thiết bị cũ 12000 12000 12000 12000 12000 Chênh lệch khấu hao 34200 51000 9000 9576 14280 2520 (616) (3360) 23976 28680 16920 13784 11040 11 Dòng tiền hoạt động, OCF 37 Năm 11 Dòng tiền hoạt động, OCF Dòng tiền hoạt động 10 Tiết kiệm thuế nhờ khấu hao, Dep T 33% 36 Thiết bị (MACRS 3-năm) Việc lập dòng tiền dự án thay thiết bị tương tự trừ hai hàm số với để hàm hiệu (2200) (12000) 12 Thu hồi vốn lưu động 15000 13 Giá trị thiết bị sau năm 43200 14 Giá trị thiết bị cũ sau năm 15 Chênh lệch giá trị lý 43200 16 Dòng tiền kết thúc TCF TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 38 58200 17 Dòng tiền dự án (113000) 18 NPV với WACC=10% (2381,7) 19 IRR 23976 28680 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 9,3% ? < So sánh kết luận NPV IRR dự án thiết bị TS Nguyễn Đăng... TARGET CÁC THÀNH PHẦN CỦA DÒNG TIỀN DỰ ÁN (1000) 500 400 300 100 DÒNG TIỀN BAN ĐẦU, ICF CÁC THÀNH PHẦN DÒNG TIỀN DỰ ÁN (INITIAL CASH FLOWS) Quy ước thời điểm bắt đầu dự án, t=0 Thường gọi đầu