CHƯƠNG 2: QUẢN TRỊ RỦI RO TRONG HOẠT ĐỘNG HOẠT ĐỘNG CỦA MNC docx

Xác định lượng phơi nhiễm tổng thể đối với các dòng tiền theo mỗi loại tiền tệ trong giao dịch của MNC 3.. Xác định mức độ phơi nhiễm tổng thể đối với các dòng tiền ròng theo từng loại t

Trang 1

CHƯƠNG 2 QUẢN TRỊ RỦI RO

 Phơi nhiễm kinh tế và nội dung quản trị?

 Phơi nhiễm chuyển đổi và ảnh hưởng?

Lương Minh Hà

NỘI DUNG CHÍNH

1 Quản trị rủi ro của các MNC

2 Quản trị phơi nhiễm giao dịch

3 Quản trị phơi nhiễm kinh tế

4 Quản trị phơi nhiễm chuyển đổi

Trang 2

Rủi ro (risk): Là khả năng xảy ra các kết quả ngoài mong

muốn (thường là kết quả tiêu cực)

Phơi nhiễm (Exposure): là hiện tượng đứng trước rủi ro.

Khả năng đồng USD giảm giá sau 2 tuần kế tiếp là 50%

=> Rủi ro tỷ giá (xác suất xảy ra biến cố giảm giá) là 50%.

 Phơi nhiễm:

Cả 100USD đều đứng trước rủi ro giảm giá của đồng USD

=> Có phơi nhiễm rủi ro tỷ giá.

Mức độ phơi nhiễm là 100USD.

2.1 Quản trị rủi ro của các MNC

 5 bước quản trị rủi ro tỷ giá

1. Xác định biến động của tỷ giá hối đoái trong tương lai

2. Xác định độ nhạy cảm của doanh thu và chi phí với tỷ giá

hối đoái

3. Xác định sự cần thiết của tự bảo hiểm (hedging)

4. Đánh giá các phương án hedging

5. Kiểm tra giá trị và đánh giá lại các phương án

Trang 3

 Các loại phơi nhiễm rủi ro tỷ giá:

- Phơi nhiễm giao dịch (transaction exposure)

- Phơi nhiễm kinh tế (operating exposure)

- Phơi nhiễm chuyển đổi (translation exposure)

2.2 Quản trị phơi nhiễm giao dịch

 Phơi nhiễm giao dịch?

Là hiện tượng mà giá trị của các giao dịch trong tương lai

bằng tiền mặt chịu ảnh hưởng do biến động tỷ giá.

Ví dụ: Một MNC của Mỹ sẽ nhận được 1 triệu Bảng Anh (£) tiền xuất

khẩu hàng hóa sau 1 tháng

khẩu hàng hóa sau 1 tháng.

1,500,000 $ 1,200,000 $

300,000 $

 Các bước quản trị phơi nhiễm giao dịch

- Đo lường mức độ phơi nhiễm

- Ra quyết định có thực hiện hedging hay không

- Lựa chọn phương pháp hedging

- Các mức độ của chính sách hedging và hạn chế

- Hedging trong dài hạn

Trang 4

 Đo lường mức độ phơi nhiễm: 3 bước

1 Xác định dòng tiền ròng (net inflows và outflows) theo mỗi

loại tiền tệ

2 Xác định lượng phơi nhiễm tổng thể đối với các dòng tiền

theo mỗi loại tiền tệ trong giao dịch của MNC

3 Phân tích mức độ phơi nhiễm giao dịch của MNC

1. Xác định dòng tiền ròng theo mỗi loại tiền tệ

- MNC phải hợp nhất các dòng tiền vào và ra của tất cả các

chi nhánh theo từng loại tiền tệ.

- Bằng cách tính chênh lệch giữa dòng vào và dòng ra theo

từng loại tiền tệ sau khi hợp nhất, MNC thu được dòng tiền

ròng tương ứng với từng loại tiền.

2 Xác định mức độ phơi nhiễm tổng thể đối với các

dòng tiền ròng theo từng loại tiền tệ trong giao dịch

của MNC

-Mỗi dòng tiền ròng theo từng loại đồng tiền sẽ được chuyển

đổi về cùng 1 loại đồng tiền chung, để nhằm đánh giá

phơi nhiễm tổng thể của MNC do biến động tỷ giá.

Trang 5

Đồng tiền Dòng vào Dòng ra Dòng tiền

ròng

Tỷ giá

kỳ vọng Dòng tiền ($)

3 Phân tích mức độ phơi nhiễm giao dịch của MNC

Tỷ iá kỳ ủ ỗi l i đồ iề ó hể biế độ

Trang 6

 Đánh giá phơi nhiễm giao dịch của MNC bằng việc

phân tích:

- Mức độ biến động của các loại đồng tiền: sử dụng

phương pháp thống kê độ lệch chuẩn dựa trên số liệu

quá khứ trong những khoảng thời gian nhất định

 Tương quan biến động của các đồng tiền

Xác định: Mức độ và chiều biến động bằng phương

pháp hệ số tương quan (correlation).

+1.00

-1.00 0

(+)

(-)

VD: Tương quan biến động của một số cặp đồng tiền

Trang 7

Mô hìnhGiá trị rủi ro theo thời hạn(Value at Risk –

VaR)

Để trả lời câu hỏi: “Giá trị có thể mất nhiều nhất là bao

nhiêu đồng (V) trong N ngày tới với X% chắc chắn?”

- sử dụng dữ liệu trong quá khứ để tính mức biến động

của tỷ giá hối đoái trong thời gian là N ngày.

- áp dụng ước lượng của hàm phân phối chuẩn để xác

địnhgiá trị tối đacó thể bị tổn thất do tỷ giá biến

động.

- Phương pháp Phương sai – Hiệp phương sai (Variance –

Covariance Methodology) của J.P Morgan xác định VaR

 Giả thiết: hàm phân phối của các biến số tài chính là phân phối

chuẩn, ta có:

Ví dụ: Giả sử công ty có dòng tiền vào bằng ngoại tệ trị

giá 10,000 USD Khoảng thời gian duy trì mức độ ổn

định của tỷ giá đồng USD là 9 ngày với độ tin cậy 95%,

giá trị rủi ro theo thời hạn tính được là 493.5 USD.

Trang 8

 Ví dụ:

Giả sử công ty B có dòng ngoại tệ vào là 15,000USD Độ lệch chuẩn

của biến động tỷ giá là 0.01 Khoảng thời gian duy trì độ ổn định

là 16 ngày Với độ tin cậy 95% Hãy xác định giá trị rủi ro theo

thời hạn (VaR) của dòng tiền trên? Biết P(U<1.645) = 0.95

thời hạn (VaR) của dòng tiền trên? Biết P(U<1.645) 0.95

Giả sử công ty C có dòng ngoại tệ ra là 100,000$ Trong khoảng 25

ngày tới tỷ giá biến động với độ lệch chuẩn là 0.015 Với sai số

2.5%, hãy xác định giá trị có thể bị mất lớn nhất từ dòng tiền

này? Biết P (U<1.96) =0.975.

Ra quyết định hedging:

- Nếu MNC có thể tự triệt tiêu tác động của rủi ro

tỷ giá đối với các dòng tiền ròng bằng cách thay

đổi chính sách giao dịch

ra của cùng 1 đồng tiền trong các giao dịch => Có

phơi nhiễm giao dịch

tiền tệ

Hedging

Kỳ hạn Thị trường

tiền tệ

Trang 9

1 Hedging tương lai (future hedge): sử dụng hợp đồng

tương lai cho phép đổi một loại tiền tệ nhất định với một tỷ

giá ấn định vào một ngày định trước trong tương lai.

Ví dụ: Giả sử công ty A (Mỹ) sẽ nhận được một khoản trị

giá 1,000,000 GBP sau 1 tháng nữa.

Để phòng trừ tác động của biến động tỷ giá, công ty có

thể sử dụng hợp đồng tương lai để hedging như thế

nào?

- Đối với khoản phải trả (payables): mua

tương lai đối với đồng tiền cần có để thanh

toán.

Đối với khoản phải thu (receivables): bán

- Đối với khoản phải thu (receivables): bán

tương lai đối với đồng tiền sẽ nhận được

2 Hedging kỳ hạn (forward hedge): cách thức cũng

giống hedging tương lai, chỉ khác ở một số điểm:

- Hợp đồng kỳ hạn được áp dụng với khối lượng lớn hoặc

khối lượng bất kỳ

Trang 10

Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng tương lai

Chi phí giao dịch thấp hơn

Chênh lệch giá (bid-ask spreads) có

nhận bằng tiền mặt ngay

trong ngày

Chi phí tăng lên cùng với khối

lượng của giao dịch

Thường giới hạn một số loại

Là công cụ tín dụng, có rủi ro tín dụng

và phụ thuộc vào đối tác.

Việc ra quyết định lựa chọn hay không lựa chọn

hedging bằng HĐ tương lai/kỳ hạn phụ thuộc

hedging và không hedging.

Trang 11

RCH p = NCH p – NC p (1)

Chi phí thực của hedging khoản phải trả (payables):

Chi phí thực của hedging khoản phải thu (receivables):

RCH r = NR r – NRH r (2)

Lựa chọn quyết định có Hedging bằng hợp đồng tương

Ví dụ: Công ty A của Mỹ cần có 100,000 GPB để thanh toán trong

3 tháng tới Tỷ giá kỳ hạn tại ngày hôm nay của đồng Bảng

Anh là 1.40USD.

1 Lập bảng phân phối xác suất đối với các khả năng của RCH p.

2 Tí h iá t ị kỳ ủ RCH (E(RCH )

2 Tính giá trị kỳ vọng của RCHp (E(RCHp).

3 Ra quyết định có Hedging hay không.

Trang 12

Tỷ giá giao ngay

NC p (USD)

RCH p (USD)

Lập bảng phân phối xác suất cho các khả năng trong tương lai:

Tỷ giá giao ngay

NC p (USD)

RCH p (USD)

3 Hedging thị trường tiền tệ (money market hedge):

Phải thu (receivables)

(1) Vay ngoại tệ bằng đồng tiền

sẽ thu được trong tương lai.

Phải trả (payables) (1) Dùng tiền mặt dư thừa/đi vay nội tệ ở hiện tại chuyển

sẽ thu được trong tương lai.

(2) Chuyển sang nội tệ để sử

dụng ở hiện tại.

(3) Sử dụng khoản thu trong

tương lai trả cho khoản

ngoại tệ đã vay ở bước (1).

vay nội tệ ở hiện tại chuyển sang ngoại tệ (đồng tiền phải trả trong tương lai).

(2) Gửi ngân hàng lượng ngoại

tệ đã có ở bước (1).

Ví dụ 1: Công ty Ashashi (Mỹ) sẽ nhận được 400,000 SGD trong

3 tháng tới.

Biết rằng: tỷ giá giao ngay hiện hành là SGD/USD = 0.55

Lãi suất vay SGD: 8.0%/năm.

Lãi suất gửi USD: 7.2%/năm.

Trình bày nghiệp vụ hedging trên?

Tỷ giá giao ngay tại thời điểm 3 tháng tới là bao nhiêu thì

Trang 13

Ví dụ 2: Công ty Srila (Mỹ) phải thanh toán 1,000,000 NZD

trong 6 tháng tới.

Biết rằng: tỷ giá giao ngay hiện hành là NZD/USD = 0.65

Lãi suất gửi NZD: 0.5%/tháng.

Lãi suất vay USD: 0.7%/tháng.

Tính lượng USD mà Srila phải vay trong nghiệp vụ trên?

Tỷ giá giao ngay tại thời điểm 6 tháng tới là bao nhiêu thì

Trang 14

4 Hedging quyền chọn tiền tệ (currency options hedge): Thực

hiện quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán tiền tệ

Khoản phải trả Quyền chọn mua (call option)

Khoản phải thu Quyền chọn bán (put option)

1 Ví dụ: Sử dụng quyền chọn mua tiền tệ để hedging khoản phải

trả 100,000 GBP (giá thực hiện USD/GBP = 1.80 và phí quyền

chọn là 0.03 USD).

Tình Tỷ giá giao ngay

Phí trên mỗi đơn vị quyền Giá khi hedging

Tổng giá trị của 100,000

(min = giá thực hiện + 0.03)

GBP khi sở hữu quyền chọn

1 Ví dụ: Sử dụng quyền chọn bán tiền tệ để hedging khoản phải

thu 600,000 NZD (giá thực hiện NZD/USD = 0.50 và phí quyền

chọn là 0.03 NZD).

Tình Tỷ giá giao ngay (khi không

Phí trên mỗi đơn vị quyền Giá khi hedging (max = giá thực

Tổng giá trị bằng USD của 600,000 huống (khi không hedging) chọn

(NZD)

(max = giá thực hiện - 0.03) NZD khi sở hữu quyền

chọn

Trang 15

Ưu điểm của hedging quyền chọn

so với hedging kỳ hạn/hedging

tương lai?

Bài tập lựa chọn phương thức hedging tối ưu:

Giả sử công ty Fresno sẽ cần 200,000 GBP trong 180 ngày tới Tỷ giá giao

ngay là USD/GBP = 1,50; tỷ giá kỳ hạn USD/GBP = 1.47.

Tỷ lệ lãi suất:

Lãi suất tiền gửi 180 ngày 4.5% 4.5%

Lãi suất cho vay 180 ngày 5.0% 5.0%

Hạn chế của hedging trong ngắn hạn?

Chiến thuật hedging trong ngắn hạn có thể không

hiệu quả nếu lặp đi lặp lại trong dài hạn.

Trang 16

 Các kỹ thuật hedging lựa chọn

1 Trả sớm và trả chậm (Leading và Lagging)

2 Hedging chéo (cross hedging): áp dụng với các dòng tiền là đồng

tiền nhỏ, không phổ biến(VD: PLN - Polish zloty) để giảm thiểu chi

phí và thuận tiện cho việc hedging Với điều kiện hợp đồng tiền tệ của

đồng tiền lớn được sử dụng hedging phải có hệ sốtương quan dương

với đồng tiền nhỏ cần hedging

3 Hedging bằng dòng tiền ròng (netting): rút gọn các giao dịch tiền

tệ phức tạp thành các giao dịch đơn giản và thực hiện hedging với các

dòng tiền ròng cuối cùng.

Hãy netting các dòng tiền trên?

1 Hợp đồng kỳ hạn trong dài hạn

2 Swap tiền tệ

3 Nợ song song

Trang 17

Phơi nhiễm kinh tế là gì?

Đo lường phơi nhiễm kinh tế

g p

Nội dung quản trị

2.3 Quản trị phơi nhiễm kinh tế

 Phơi nhiễm kinh tế (operating exposure)

Là hiện tượng mà giá trị các dòng tiền tương lai của một

công ty chịu tác động do biến động tỷ giá hối đoái phát

sinh trong hoạt động kinh doanh (không chỉ trực tiếp phát

sinh trong các giao dịch nước ngoài).

 Tác động của phơi nhiễm kinh tế

Phụ thuộc chủ yếu vào:

- tỷ lệ giữa dòng vào và dòng ra bằng nội tệ và ngoại tệ của MNC

- Đối thủ cạnh tranh nước ngoài

Khi nội tệ lên/giảm giá so với ngoại tệ sẽ tác động đến dòng

tiền ròng của MNC thông qua các dòng vào và dòng ra

tương ứng.

Trang 18

 Đo lường phơi nhiễm kinh tế:

1 Độ nhạy cảm của thu nhập đối với tỷ giá hối đoái

2 Độ nhạy cảm của dòng tiền đối với tỷ giá hối đoái

 Đo lường phơi nhiễm kinh tế:

1 Độ nhạy cảm của thu nhập đối với tỷ giá hối đoái

- Dùng báo cáo kết quả kinh doanh hợp nhất trong những trường

hợp khác nhau của tỷ giá hối đoái để đánh giá tác động của phơi

nhiễm kinh tế lên dòng tiền của MNC

- Có tác dụng giúp MNC điều chỉnh tỷ lệ doanh thu, chi phí bằng

ngoại tệ cho phù hợp với xu hướng biến động dự kiến

2 Độ nhạy cảm của dòng tiền đối với tỷ giá hối đoái

- Mô hình hồi quy: áp dụng với những tình huống phức tạp hơn, nhiều

đồng tiền hơn, cho phép MNC ước lượng tác động của nhiều loại

đồng tiền, kể cả tác động kép giữa chúng

Tại Mỹ (USD) Tại Canada (CAD)

Giá vốn hàng bán 50.00 200.00

Madison là MNC của Mỹ có doanh thu và chi phí dự tính tại Mỹ và

Canada như sau:

Trang 19

Giả sử có 3 tình huống tỷ giá đối với CAD/USD thay đổi trong kỳ:

0.75; 0.80 và 0.85

Doanh thu của công ty tại Mỹ tăng khi CAD tăng giá ứng với từng

tình huống như sau:

CAD/USD D h th từ Mỹ d tí h (t iệ USD)

Bảng KQKD ứng với từng tình huống tỷ giá sẽ như thế nào?

Công thức xác định độ nhạy cảm của

dòng tiền đối với tỷ giá:

Trang 20

 Quản trị phơi nhiễm kinh tế

MNC có thể quản trị phơi nhiễm kinh tế bằng cách tái

cơ cấu các hoạt động kinh doanh để giảm tác động

của biến động tỷ giá tới dòng tiền ròng của công ty.

Mục tiêu:

- Làm tăng/giảm doanh thu trên các thị trường nước ngoài

- Làm tăng/giảm sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp nước ngoài

- Tăng cường/dừng hoạt động sản xuất ở nước ngoài

- Tăng/giảm mức độ nợ bằng đồng ngoại tệ

 Các chiến lược tái cơ cấu hoạt động kinh doanh

1 Lựa chọn khu vực có chi phí thấp

2 Áp dụng chính sách đầu vào linh hoạt

3 Đa dạng hóa thị trường sản phẩm

hiê ứ à há iể ả hẩ

4 Nghiên cứu và phát triển sản phẩm

 Các chiến lược heding:

- Các hợp đồng tiền tệ áp dụng với thay đổi tỷ giá danh nghĩa

- Các hợp đồng tài chính có thể là chiến lược tiết kiệm và linh

hoạt hơn so với tái cơ cấu.

2.4 Quản trị phơi nhiễm chuyển đổi

 Phơi nhiễm chuyển đổi?

 Tác động của phơi nhiễm chuyển đổi?

 Nhân tố tác động tới phơi nhiễm chuyển đổi

- Phương pháp kế toán mà MNC sử dụng

- Tỷ lệ tham gia của các chi nhánh nước ngoàiTỷ lệ tham gia của các chi nhánh nước ngoài

- Địa điểm (quốc gia) nơi đặt chi nhánh

 Phương pháp quản trị

- Hợp đồng kỳ hạn hoặc hợp đồng tương lai

Trang 21

 Phơi nhiễm chuyển đổi (translation exposure):

Là hiện tượng xảy ra khi một công ty đa quốc gia

chuyển đổi BCTC của các chi nhánh về đồng tiền của

chính quốc trong quá trình hợp nhất các BCTC.

Ví dụ: Công ty Providencel, Inc.

Thu nhập chuyển đổi sang USD của chi nhánh

Năm 1 10,000,000 1.90

Năm 2 10,000,000 1.50

Các tác động của phơi nhiễm chuyển đổi:

- Dòng tiền kỳ vọng: đặc biệt nếu dòng tiền được chuyển về

từ nước yếu

Giá cổ phiếu kỳ vọng: số liệu trên BCTC là căn cứ để thị

- Giá cổ phiếu kỳ vọng: số liệu trên BCTC là căn cứ để thị

trường đánh giá công ty và có hành động tương ứng với giá cổ

phiếu của công ty

 Các nhân tố ảnh hưởng tới phơi nhiễm chuyển đổi

1 Tỷ lệ tham gia của các chi nhánh nước ngoài vào MNC

2 Địa điểm (quốc gia) nơi đặt các chi nhánh nước ngoài

3 Phương pháp kế toán mà MNC sử dụng

Trang 22

 Quản trị phơi nhiễm chuyển đổi

1 Dùng hợp đồng kỳ hạn hoặc hợp đồng tương laiđối

với lợi nhuận mà các chi nhánh nước ngoài sẽ nhận được

tạo sự triệt tiêu về dòng tiền bằng đồng tiền đó.

VÍ DỤ: MNC của Anh có thu nhập trong tương lai bằng đồng

CAD => bán kỳ hạn 1 năm đồng CAD

Nếu CAD giảm giá trong năm đó, thu nhập do hợp đồng kỳ

hạn đã bù trừ những tổn thất do chuyển đổi

 Quản trị phơi nhiễm chuyển đổi

1 Dùng hợp đồng kỳ hạn hoặc hợp đồng tương laiđối

với lợi nhuận mà các chi nhánh nước ngoài sẽ nhận được

tạo sự triệt tiêu về dòng tiền bằng đồng tiền đó

2 Hedging chéovới những đồng tiền nhỏ

 Hạn chế của chiến lược hedging

- Không dự đoán chính xác lợi nhuận để hedging

- Làm tăng phơi nhiễm rủi ro giao dịch làm ảnh hưởng

đến dòng tiền thực tế của MNC: những biện pháp

hedging có thể làm hạn chế phơi nhiễm chuyển đổi nhưng

có thể làm tăng phơi nhiễm giao dịch

- Những sai lệch về kế toán: lãi/lỗ của hedging là do

chênh lệch giữa tỷ giá giao ngay ở hiện tại và tương lai

Định dạng
Số trang	23
Dung lượng	618,47 KB