Phần liên hệ ở Việt Nam Việt kết hợp các Chính sách như thế nào, vào lúc nào, và lượng hóa ra sao là những câu hỏi luôn làm đau đầu những nhà làm chính sách Khi thực hiện bất kỳ một chính sách nào sẽ.Việt kết hợp các Chính sách như thế nào, vào lúc nào, và lượng hóa ra sao là những câu hỏi luôn làm đau đầu những nhà làm chính sách. Khi thực hiện bất kỳ một chính sách nào sẽ đưa đến những kết quả nằm trong và ngoài dự tính. Những tác động của chính sách phụ thuộc vào nhiều tác nhân khác nhau và sẽ khác nhau khi đứng ở những điều kiện không giống nhau. Ví dụ, một nước phát triển sử dụng chính sách tiền tệ ( chẳng hạn như giảm lãi suất để thúc đẩy nền kinh tế ) sẽ dẫn đến những kết quả khác với một nước đang phát triển, mặc dù cả hai nước cùng sử dụng một liều lượng tương tự nhau, nguyên nhân chủ yếu do điều kiện của hai nước khác nhau ( một trong những điểm ấy có thể do nền tài chính của các nước phát triển hoạt động tốt hơn các nước đang phát triển ). Vậy làm thế nào các chính sách đưa ra là đúng lúc và hợp lý. Có lẽ đây là một câu hỏi khó, cách giải quyết hợp lý là khảo sát cách làm của các nước có cùng điều kiện, xem xét cách họ đã làm và kết quả ra sao, từ đó mới có một cách làm mà ta hy vọng sẽ cho kết quả chấp nhận được.
Phần liên hệ Việt Nam Việt kết hợp Chính sách nào, vào lúc nào, lượng hóa câu hỏi ln làm đau đầu nhà làm sách Khi thực sách đưa đến kết nằm ngồi dự tính Những tác động sách phụ thuộc vào nhiều tác nhân khác khác đứng điều kiện khơng giống Ví dụ, nước phát triển sử dụng sách tiền tệ ( chẳng hạn giảm lãi suất để thúc đẩy kinh tế ) dẫn đến kết khác với nước phát triển, hai nước sử dụng liều lượng tương tự nhau, nguyên nhân chủ yếu điều kiện hai nước khác ( điểm tài nước phát triển hoạt động tốt nước phát triển ) Vậy làm sách đưa lúc hợp lý Có lẽ câu hỏi khó, cách giải hợp lý khảo sát cách làm nước có điều kiện, xem xét cách họ làm kết sao, từ có cách làm mà ta hy vọng cho kết chấp nhận Thời gian vừa qua, Việt Nam phải đối mặt với loạt vấn đề, từ tác động khủng hoảng kinh tế giới năm 2008 đến lạm phát, đến vấn đề thị trường tài chính-chứng khốn Việc thực sách tài khóa tiền tệ để đưa đất nước khỏi khó khăn trước mắt vô quan trọng; vấn đề nên làm trước, làm sau, sách thực với mức độ Chúng ta xem xét tìm cách giải cho hai vấn đề: Biến động sản lượng lạm phát Biến động sản lượng dấu hiệu kinh tế nhạy cảm, dễ bị tác động cú shock từ bên ngồi, khó để nhà điều hành tính tốn mục tiêu sách tương lại, từ đó, khó định sách phù hợp cho phát triển kinh tế; đồng thời làm nguội lại đà tăng trưởng kinh tế Còn vấn đề lạm phát, có lẽ đề tài quen thuộc yếu tố tác động không nhỏ đến phát triển kinh tế Nếu khơng kiềm chế lạm phát, dẫn đến lệch lạc tín hiệu giá, gây tâm lý lo sợ giá hàng hóa, hành vi định sai giá tương lai, nghiêm trọng làm giảm đầu tư, dân chúng lựa chọn tài sản an toàn để nắm giữ 4.1.1 Biến động sản lượng Do biến động sản lượng gây vấn đề nêu nên kiểm soát sản lượng cần thiết Một cách phổ biến để tìm thuốc chữa bệnh cho kinh tế xem xét nước khác có điều kiện trình độ phát triển Việt Nam làm Trong nghiên cứu ba bất khả thi Chinn-Ito, ông thống kê kết biến động sản lượng yếu tố tác động nước phát triển (Hình 4.1.a 4.1.b ), từ gợi manh mối cho sách thực Việt Nam để hướng đến mục tiêu phát triển bền vững Hình 4.1.a : Kết hồi quy yếu tố tác động đến biến động sản lượng nước phát triển ( hệ số MI, ERS, KAOpen phân tích riêng lẻ ) Thu nhập tương đương Thu nhập tương đương, sq Thay đổ lãi suất Mỹ Tính khả biế TOT*OPN Biến động lạm phát Chính sách tài khóa thuận chu kỳ Xuất dầu mỏ Tk tín dụng cá nhân Tổng Dự trữ /GDP (1) (2) (3) (4) (5) (6) -0.057 -0.055 -0.062 -0.071 -0.04 -0.044 [0.040] [0.039] [0.040] [0.039]* [0.039] [0.038] 0.133 0.133 0.138 0.145 0.121 0.126 [0.046]*** [0.045]*** [0.046]*** [0.045]*** [0.045]*** [0.044]*** 0.232 0.246 0.213 0.211 0.227 0.238 [0.086]*** [0.085]*** [0.087]** [0.085]** [0.086]*** [0.084]*** 0.03 0.03 0.029 0.029 0.028 0.028 [0.012]** [0.012]** [0.012]** [0.012]** [0.012]** [0.012]** 0.001 0.002 0.001 0.001 0.001 0.001 [0.003] [0.002] [0.003] [0.002] [0.003] [0.002] 0.002 0.002 0.003 0.004 0.003 0.003 [0.003] [0.003] [0.003] [0.003] [0.003] [0.003] 0.011 0.01 0.01 0.009 0.008 0.007 [0.006]* [0.006]* [0.006] [0.006] [0.006] [0.006] 0.003 0.005 -0.005 -0.006 0.002 0.004 [0.017] [0.016] [0.017] [0.016] [0.016] [0.016] 0.01 0.021 0.015 -0.105 0.011 0.031 [0.015] [0.072] [0.015] [0.073] [0.015] [0.050] Độc lập tiền tệ (MI) -0.021 -0.031 -0.021 -0.043 [0.017] [0.024] [0.017] [0.024]* MI x reserves Cố định tỷ giá 0.092 0.15 [0.131] [0.133] -0.009 0.004 -0.005 0.007 [0.007] [0.010] [0.007] [0.010] -0.105 ERS x reserves -0.091 [0.061]* KA Openness [0.063] -0.015 -0.035 -0.012 -0.023 [0.009]* [0.013]*** [0.009] [0.013]* KAOPEN x reserves # of Obs Adjusted R2 15% 0.129 0.068 [0.062]** [0.064] 180 180 180 180 180 180 0.22 0.24 0.22 0.24 0.22 0.24 Hình 4.1.b : Kết hồi quy yếu tố tác động đến biến động sản lượng nước phát triển ( xét hệ số kết hợp yếu tố ba bất khả thi ) (7) Thu nhập tương đương Thu nhập tương đương, sq Thay đổn lãi suất Mỹ TÍnh khả biến TOT*OPN Biến động lạm phát Chính sách tài khóa thuận chu kỳ Xuất dầu mỏ Tk tín dụng cá nhân Tổng Dự trữ/GDP (8) (9) (10) (11) (12) -0.053 -0.054 -0.066 -0.073 -0.037 -0.037 [0.038] [0.038] [0.039]* [0.038]* [0.039] [0.039] 0.13 0.132 0.141 0.147 0.118 0.119 [0.045]*** [0.045]*** [0.046]*** [0.044]*** [0.045]*** [0.045]*** 0.234 0.242 0.218 0.212 0.23 0.234 [0.086]*** [0.086]*** [0.087]** [0.084]** [0.086]*** [0.086]*** 0.03 0.03 0.03 0.029 0.028 0.028 [0.012]** [0.012]** [0.012]** [0.012]** [0.012]** [0.012]** 0.001 0.001 0.001 0.001 0.001 0.001 [0.002] [0.002] [0.003] [0.002] [0.003] [0.003] 0.002 0.002 0.003 0.004 0.002 0.002 [0.003] [0.003] [0.003] [0.003] [0.003] [0.003] 0.01 0.01 0.01 0.01 0.008 0.008 [0.006]* [0.006]* [0.006]* [0.006] [0.006] [0.006] 0.004 0.005 -0.005 -0.006 0.005 0.005 [0.016] [0.016] [0.017] [0.016] [0.016] [0.016] 0.009 0.053 0.015 -0.124 0.009 0.024 [0.014] [0.058] [0.015] [0.067]* [0.014] [0.049] Kết hợp MI & ERS -0.024 -0.011 [0.016] [0.023] MI_ERS x reserves -0.095 [0.124] Kết hợp MI & KAO -0.034 -0.078 [0.019]* [0.027]*** MI_KAO x reserves 0.295 [0.139]** Kết hợp ERS & KAO -0.016 -0.012 [0.010] [0.016] ERS_KAO x reserves # of Obs Adjusted R2 -0.033 [0.101] 180 180 180 180 180 180 0.22 0.22 0.22 0.25 0.22 0.22 4.1.1 Các yếu tố vĩ mô: Như thấy kết hồi quy, nước có kinh tế tường tự Việt Nam ( tác giả sử dụng 180 nước ), bị tác động chủ yếu yếu tố vĩ mơ chính: biến động thu nhập tương đối, biến động lãi suất thực Mỹ cú shock từ thương mại ( Hình 4.2.a 4.2.b ) Đầu tiên yếu tố biến động thu nhập tương đối, yếu tố có tác động dương đến biến động sản lượng, tức yếu tố tăng làm tăng biến động sản lượng ngược lại Thu nhập tương đối giả thuyết phát triển James Duesenberry, phát biểu tiêu dùng cá nhân / hộ gia đình hàm số thu nhập cá nhân/ hộ gia đình mối quan hệ với thu nhập cá nhân hộ gia đình khác, đồng thời hàm số thu nhập mối quan hệ với mức thu nhập giai đoạn trước Khi thu nhập tương đối dễ biến động, người dân dè dặt trước cú shock từ bên ngồi gây thay đổi kỳ vọng tương lai người dân, từ làm kinh tế nhạy cảm với yếu tố tác động từ bên Thứ hai yếu tố lãi suất thực Mỹ Theo nghiên cứu Nathan Foley-Fisher Bernardo Guimaraes (2009) việc lãi suất thực Mỹ tăng lên làm gia tăng gánh nặng nợ quốc gia nước phát triển thị trường Việc gia tăng lãi suất thực Mỹ làm tăng chi phí hội nhà đầu tư mua trái phiếu thị trường nổi; buộc họ phải yêu cầu mức tỉ suất sinh lợi cao cho khoản đầu tư trái phiếu Các thị trường nước phát triển có nhu cầu vốn cao để đầu tư cho cơng trình hạ tầng, phát triển kinh tế… muốn có vốn phải bỏ chi phí cao ( tức phải gia tăng lãi suất trái phiếu để thu hút vốn từ bên ngồi ) Việc làm làm cho gánh nặng nợ quốc gia tăng lên, điều dẫn đến tượng thay vốn nên kinh tế, dòng vốn nước ( từ khoản tích lũy dân chúng ) bị giảm cho mục đích đầu tư tiêu dùng Trong kết hồi quy ủng hộ cho quan điểm cho thấy lãi suất thực Mỹ thay đổi làm thay đổi chiều biến động sản lượng Ở Việt Nam, mối quan hệ đồng biến việc gia tăng lãi suât thực Mỹ biếng động sản lượng có tồn ( kết hồi quy lấy số liệu từ năm 1974 đến 2009, nguồn: thống kê IMF ), đáng ý tác động việc thay đổi lãi suất thực Mỹ mạnh đến biến động sản lượng Việt Nam ( Hình 4.2 ) Hình 4.2 : Kết hồi quy mối quan hệ thay đổi lãi suất thực Mỹ biến động sản lượng Việt Nam Dependent Variable: BIENDONGSANLUONG Method: Least Squares Date: 06/20/11 Time: 22:02 Sample (adjusted): 1977 2009 Included observations: 33 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C THAYDOILAISUATMY BIENDONGSANLUONG(-1) BIENDONGSANLUONG(-3) 20.97211 6.920195 1.102148 -0.212779 7.401225 2.955462 0.102848 0.113055 2.833600 2.341494 10.71633 -1.882087 0.0083 0.0263 0.0000 0.0699 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.898511 0.888013 17.66971 9054.338 -139.4641 85.58210 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 75.12802 52.80131 8.694793 8.876188 8.755827 1.266253 Cuối biến động số mở rộng thương mại (hay cú shock từ tỷ giá thương mại) TOT shock cao quốc gia trải qua biến động sản lượng cao Có thể quan sát thấy điều qua giá trị dương hệ số biến Volatility of TOT*OPN Trong nghiên cứu Eduardo A Cavallo (2007) mở rộng giao thương làm cho tác động cú shock từ bên dễ lan truyền ( ví dụ nước nhập hàng hóa xuất từ nước khác bị lạm phát làm cho giá hàng nhập tăng, khiến yếu tố đầu vào tăng, dẫn tới phần lạm phát bị lan truyền) từ làm kinh tế trở nên dễ bị tổn thương Tuy nhiên, mặt khác, mở rộng giao thương lại giúp nước giảm tác động việc hàng hóa nhập tăng hay hàng hóa xuất giảm giá cách lựa chọn đối tác khác cho việc thương mại Như vậy, cú shock từ việc mở rộng thương mại dường có tác động chiều đến kinh tế Nhưng nước phát triển, tác động mạnh hơn, khó khẳn việc thay đổi đối tác, thiếu kinh nghiệm giao thương, hay thiếu thông tin kịp thời… Trong kết hồi quy ( hình 4.3 ) biến động sản lượng theo biến động tỷ giá thương mại, thấy mối quan hệ hai yếu tố có tồn Việt Nam ( tác động biến động tỷ giá thương mại yếu so với kết hồi quy cho nhóm nước phát triển hình 4.1 ), có quan hệ đồng biến Hình 4.3 : Kết hồi quy biến động sản lượng (biến Y) biến động tỷ giá thương mại (biếnX) Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 06/20/11 Time: 22:30 Sample (adjusted): 1976 2009 Included observations: 34 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C X Y(-1) Y(-3) 24.53600 0.001695 0.653462 -0.429405 7.683125 0.000649 0.181265 0.150542 3.193492 2.614287 3.605016 -2.852394 0.0033 0.0139 0.0011 0.0078 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.904688 0.895157 17.10501 8777.436 -142.6548 94.91891 0.000000 4.1.2 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 73.52683 52.82674 8.626750 8.806322 8.687989 1.185495 Các yếu tố ba bất khả thi: Sau xét yếu tố vĩ mơ tác động đến biến động sản lượng kinh tế, Chinn-Ito xem xét đến yếu tố từ việc áp dụng sách ba bất khả thi phủ ( Hình 4.2.a 4.2.b phần phụ lục ) Những kết hồi quy sách vĩ mơ đối tác động đến biếng động sản lượng gợi ý cho hướng sách Chính phủ Việt Nam Như thấy kết hồi quy tác giả, kết hợp đưa đến ý nghĩa cao sử dụng hai sách: độc lập tiền tệ hội nhập tài chính, tức việc đồng nghĩa với tỷ giá thả Khi quốc gia phát triển Việt Nam áp dụng sách độc lập tiền tệ làm giảm biến động sản lượng Việc gia tăng độc lập sách tiền tệ giúp Chính phủ thực sách phản chu kỳ kinh tế để thúc đẩy kinh tế phát triển giai đoạn khó khăn, đồng thời giảm nhiệt kinh tế tăng trưởng nóng Chính sách hội nhập tài cho thấy kết tương tự việc thực sách tiền tệ độc lập tác động khơng mạnh ( hệ số MI -0,043 hệ số KAOpen -0,035 ) Một hội nhập tài giúp đất nước huy động nguồn vốn giai đoạn cần thiết.* Tuy nhiên, điều thú vị mở rộng hội nhập, có kèm với mục tiêu dự trữ ngoại hối dẫn đến kết không tốt cho biến động sản lượng, tức hướng làm cho sản lượng biến động nhiều nữa.* Đối với hồi quy cho kết hợp hai sách, kết thu tương tự phân tích riêng lẻ sách Khi có kết hợp hai sách độc lập tiền tệ hội nhập tài giúp làm giảm biến động sản lượng, nhiên, kèm với mức dự trữ ngoại hối, làm tăng biếng động sản lượng 4.1.3 Góc nhìn nhóm nghiên cứu: Chinn-Ito kiểm định sách ba bất khả thi với biến số vĩ mô kinh tế nước phát triển, mối quan hệ với mục tiêu biến động sản lượng Mơ hình yếu tố vĩ mô chủ yếu tác động đến biến động sản lượng trả lời cho câu hỏi lựa chọn sách hợp lý Nhóm nghiên cứu thu thập số liệu để kiểm định tồn quan hệ Việt Nam ( kết kiểm định phần ), cho thấy phương trình có ý nghĩa ứng dụng Việt Nam Từ kết phân tích trên, nhóm đưa vài đề xuất cho giải pháp giảm biến động sản lượng Việt Nam: _ Do KAOpen có ảnh hưởng tích cực việc giảm biến động sản lượng nên trình hội nhập Việt Nam hướng Tuy nhiên, biến số độ mở thương mại lại có tác động làm tăng biến động sản lượng: Trong thời gian qua, kim ngạch xuất nhập Việt Nam gia tăng đáng kể ( trung bình 19%/năm ) có đóng góp quan trọng GDP nước ( kim nghạch xuất tăng nhanh từ 30,8% năm 1990 lên 46,5% năm 2000, lên 61,3% năm 2005, lên 65% năm 2006 67% năm 2007 - thuộc loại cao so với nước (đứng thứ khu vực ASEAN, đứng thứ châu thứ giới) Tuy nhiên, ngành xuất Việt Nam chủ yếu từ lợi tài nguyên thiên nhiên lao động nhân công giá rẻ, công nghệ cịn lạc hậu Do đó, hàng hóa xuất chủ yếu nguyên liệu thô, chưa tận dụng lợi cạnh tranh cơng nghệ chế biến cịn thấp; thêm nữa, lâu dài làm cạn kiệt nguồn tài nguyên, ô nhiễm môi trường, nguyên nhân dẫn đến bẫy sản lượng tương lai Hàng hóa nhập chủ yếu hàng công nghệ nguồn hàng tiêu dùng xa xỉ ( chủ yếu từ Trung Quốc với tốc độ tăng kim ngạch nhập năm vừa qua trung bình khoảng 54% ); công nghệ nhập thường lạc hậu tốn nhiều nguyên vật liệu, gây ô nhiễm mơi trường Chính lý này, việc hội nhập thương mại Việt Nam gây phát triển không ổn định biến động sản lượng tăng Tuy nhiên, xuất nhập chiếm phần quan trọng cơng phát triển; hướng hợp lý cho trình phát triển Việt Nam nên trọng vào chiều sâu xuất số lượng hàng xuất ( phát triển công nghệ trung gian cơng nghiệp phụ trợ…), tìm hướng cho sản phẩm trọng tâm đất nước ( không nên trọng vào lĩnh vực chưa đủ khả năng, trình độ để theo đuổi, mà nên tạo hướng để tham gia vào chuỗi giá trị giới), khơng nên nóng vội q trình hội nhập thương mại tồn cầu ( điều ẩn chứa nhiều rủi ro hội ) Vì hội nhập giúp giảm biến động sản lượng lại không ủng hộ hội nhập thương mại nên hướng tốt hội nhập tài thị trường vốn Trong thời gian qua, lượng vốn FDI tăng liên tục đặc biệt năm 2007 2008 sau giảm mạnh năm 2008, doanh nghiệp FDI đóng gọp tỷ trọng cao lượng hàng xuất Tuy nhiên, doanh nghiêp thường xuyên báo lỗ, hành động chuyển giá phổ biến, sử dụng chủ yếu lao động nước, công nghệ sử dụng tốn nhiều nguyên nhiên liệu, tăng nhanh số lượng lượng vốn đổ vào chủ yếu vay mượng từ nước, chủ yếu tập trung vào ngành có tỉ suất sinh lợi cao ( chủ yếu dịch vụ lưu trú, ăn uống bất động sản…) làm cân đối tăng trưởng Từ ngun nhân trên, thấy dịng vốn FDI chưa “bẻ” cách hướng; muốn sử dụng tốt dịng vốn này, cần thiết phải có sách quản lý chặt chẽ hơn, minh bạch hơn, nên giảm bớt rườm thủ tục hành để dịng vốn vận hành hiệu Một dịng vốn khơng phần quan trọng dòng vốn đầu tư gián tiếp (FII) , thời gian qua có gia tăng đáng kể năm 2005 ( tăng đột biến năm 2006, có chiều hướng chững lại từ năm 2008 ) Dịng vốn rủi ro, có độ ổn định không cao, dễ gặp rủi ro tỉ giá tượng đầu cơ, nhiên, lại góp phần phát triển thị trường vốn nước, thúc đẩy trình luân chuyển vốn, yếu tố quan trọng trình lên nước phát triển Việt Nam, vậy, cần phải trọng sử dụng hiệu lượng vốn có biện phát kiểm sốt hợp lý để tránh tình trạng đầu cơ, gây lũng đoạn thị tường tài ( Hình 4.6 4.7 ) _ Lựa chọn hướng cho mục tiêu giảm biến động sản lượng Việt Nam gia tăng độc lập sách tiền tệ Tuy nhiên, Việt Nam theo đuổi chế độ tỷ giá thả nối có quản lý ( mà thực chất chế độ tỷ giá cố định theo đánh giá IMF ), việc áp dụng sách tiền tệ độc lập khó khăn ( hay nói sách tiền tệ khơng thể độc lập ) Chính vậy, mục tiêu sách đề xuất giảm tỷ giá cố định để gia tăng độc lập tiền tệ nhằm làm giảm biến động sản lượng Trước tình hình lạm phát tăng cao thời gian gần đây, sách tỷ giá cố định cứng nhắc NHTW dường gây khó khăn cho kinh tế nước ( đặc biệt hàng xuất ) việc đồng nội tệ bị định giá cao suốt thời gian dài Thời gian gần đây, Việt Nam có động thái điều chỉnh tỷ giá mạnh tay ( nâng tỷ giá liên ngân hàn lên đến 9,2% ngày 11/2/2011 ) nhiên, khoảng cách tỷ giá thị trường liên ngân hàng thị trường chợ đen không cải thiện ( thay trước thực tăng tỷ giá khoảng cách từ 5% đến 8% sau điều chỉnh tăng tỷ giá khoảng cách xấp xỉ 6,5% ) làm cho nỗ lực sách tỷ giá dường thành cơng Vậy đề nghị cho sách tỷ giá thả lỏng dễ thở cho kinh tế giai đoạn 4.2 Lạm phát : Lạm phát vấn đề cần suy nghĩ cho kinh tế, kiểm sốt mức hợp lý giúp kinh tế tăng trưởng ổn định lâu dài; kiểm sốt được, để lên q cao, mối khó khăn, cản trở kinh tế Trong kết nghiên cứu, tác giả thống kê đưa kết hồi quy cho tác động yếu tố đến biến lạm phát, yếu tố không phần quan trọng trình phát triển kinh tế ( Hình 4.4.a 4.4.b ) Hình 4.4.a : Các yếu tố tác động đến lạm phát nước phát triển ( hệ số ba bất khả thi phân tích riên lẻ ) (1) (2) (3) (4) (5) (6) Thu nhập tương đương -0.015 -0.003 -0.044 -0.04 -0.012 -0.004 [0.083] [0.084] [0.086] [0.088] [0.079] [0.079] Thu nhập tương đương, sq 0.019 0.007 0.037 0.032 0.038 0.029 [0.100] [0.101] [0.104] [0.106] [0.094] [0.095] Thu nhập thiếu hụt giới Độ mở thương mại Tính khả biến TOT*OPN Biến động lạm phát Tín dụng cá nhân Tăng lên lượng tiền M2 Fiscal Procyclicality Những cú shock dầu mỏ Tổng dự trữ/GDP Độc lập tiền tệ (MI) 1.355 1.35 1.08 1.1 1.39 1.372 [0.521]** [0.530]** [0.540]** [0.560]* [0.499]*** [0.503]*** 0.006 -0.018 -0.018 0.001 -0.002 [0.017] [0.017] [0.017] [0.018] [0.016] [0.016] -0.013 -0.017 -0.001 -0.004 -0.025 -0.027 [0.029] [0.029] [0.030] [0.031] [0.028] [0.028] 0.297 0.296 0.285 0.284 0.289 0.289 [0.016]*** [0.017]*** [0.017]*** [0.018]*** [0.016]*** [0.016]*** -0.043 -0.046 -0.037 -0.038 -0.058 -0.061 [0.038] [0.038] [0.039] [0.040] [0.036] [0.036]* 0.209 0.226 0.177 0.191 0.226 0.234 [0.059]*** [0.060]*** [0.061]*** [0.064]*** [0.056]*** [0.057]*** -0.006 -0.005 0.001 0.001 -0.009 -0.007 [0.008] [0.008] [0.008] [0.008] [0.008] [0.008] 0.05 0.048 0.043 0.043 0.045 0.044 [0.009]*** [0.010]*** [0.010]*** [0.010]*** [0.009]*** [0.009]*** -0.046 -0.137 0.027 0.1 -0.031 -0.159 [0.034] [0.167] [0.035] [0.184] [0.033] [0.112] 0.048 0.044 0.07 0.099 [0.039] [0.057] [0.040]* [0.060]* MI x reserves Cố định tỷ giá (ERS) -0.009 -0.19 [0.306] [0.332] -0.104 -0.126 -0.108 -0.13 [0.017]*** [0.023]*** [0.016]*** [0.022]*** ERS x reserves 0.184 0.193 [0.146] [0.146] Hội nhập tài -0.049 -0.054 -0.061 -0.071 [0.022]** [0.032]* [0.019]*** [0.029]** KAOPEN x reserves # of Obs Adjusted R2 0.026 0.067 [0.154] [0.141] 173 173 173 173 173 173 0.72 0.72 0.68 0.67 0.74 0.74 Hình 4.4.b : Các yếu tố tác động đến lạm phát nước phát triển ( sách ba bất khả thi kết hợp theo cặp sách ) (7) (8) (9) (10) (11) (12) Thu nhập tương đương -0.088 -0.078 -0.082 -0.078 -0.013 -0.012 [0.087] [0.088] [0.088] [0.089] [0.078] [0.077] Thu nhập tương đương, sq 0.092 0.082 0.067 0.063 0.042 0.038 [0.106] [0.106] [0.107] [0.107] [0.094] [0.093] Thu nhập thiếu hụt giới Độ mở thương mại Tính khả biến TOT*OPN Biến động lạm phát Tín dụng cá nhân Tăng lên lượng tiền M2 Chính sách tài khóa thuận chu kỳ Những cú shock dầu mỏ Tổng dự trữ/GDP Kết hợp MI & ERS 1.079 1.01 0.955 1.025 1.35 1.315 [0.555]* [0.558]* [0.557]* [0.566]* [0.496]*** [0.491]*** -0.019 -0.022 -0.021 -0.022 -0.004 -0.003 [0.017] [0.017] [0.017] [0.018] [0.015] [0.015] 0.005 0.001 0.016 0.013 -0.028 -0.026 [0.030] [0.031] [0.031] [0.031] [0.027] [0.027] 0.29 0.291 0.288 0.287 0.286 0.286 [0.018]*** [0.018]*** [0.018]*** [0.018]*** [0.016]*** [0.015]*** -0.052 -0.056 -0.038 -0.036 -0.06 -0.062 [0.040] [0.040] [0.041] [0.041] [0.036]* [0.035]* 0.21 0.217 0.171 0.18 0.231 0.227 [0.062]*** [0.063]*** [0.063]*** [0.064]*** [0.056]*** [0.055]*** -0.003 -0.004 0.003 0.003 -0.009 -0.007 [0.008] [0.008] [0.008] [0.008] [0.007] [0.008] 0.041 0.039 0.043 0.044 0.042 0.042 [0.010]*** [0.010]*** [0.010]*** [0.010]*** [0.009]*** [0.009]*** -0.005 -0.191 0.023 0.114 -0.016 -0.168 [0.036] [0.144] [0.036] [0.175] [0.031] [0.106] -0.141 -0.198 [0.041]*** [0.056]*** 0.408 MI_ERS x reserves [0.305] Kết hợp MI & KAO -0.002 0.028 [0.048] [0.069] -0.188 MI_KAO x reserves [0.359] Kết hợp ERS & KAO -0.178 -0.217 [0.024]*** [0.035]*** 0.317 ERS_KAO x reserves # of Obs Adjusted R2 [0.217] 173 173 173 173 173 173 0.67 0.67 0.66 0.65 0.74 0.75 Các yếu tố vĩ mơ: Hình 4.5 : Hệ số kết hợp yếu tố mục tiêu lạm phát Kết hợp MI & ERS -0.141 -0.198 [0.041]*** [0.056]*** 0.408 MI_ERS x reserves [0.305] Kết hợp MI & KAO -0.002 0.028 [0.048] [0.069] -0.188 MI_KAO x reserves [0.359] Kết hợp ERS & KAO ERS_KAO x reserves -0.178 -0.217 [0.024]*** [0.035]*** 0.317 [0.217] Theo kết hồi quy nghiên cứu tác giả Chinn-Ito, thấy rõ yếu tố vĩ mơ tác động chủ yếu đến lạm phát nước phát triển ( có đặc điểm giống Việt Nam ) gồm : Hố cách sản lượng giới, biến động lạm phát, lượng cung tiền M2 cú shock giá dầu Kiểm định mối quan hệ lạm phát ba yếu tố nhóm nghiên cứu thực hiện, kết trình bày hình 4.5 phần phụ lục Hố cách sản lượng toàn cầu chênh lệch tổng nhu cầu kinh tế giới với sản lượng tiềm tất kinh tế Hố cách sản lượng cho thấy thông tin giá giới ( ảnh hưởng đến lạm phát chi phí đẩy Ví dụ: nhu cầu tiêu dùng tăng lên làm hố cách sản lượng giảm ( giả sử trước kinh tế tồn cầu gặp suy thối chưa đạt sản lượng tiềm ), dẫn đến nhu cầu yếu tố đầu vào cho sản xuất tăng lên, gây lạm phát chi phí sản xuất bị đẩy lên ) thông tin thị trường lao động giới ( theo nghiên cứu “ Đo lường hố cách sản lượng toàn cầu “ Misa Tanaka and Chris Young (2008) ) Theo kết hồi quy, việc gia tăng sản lượng toàn cầu làm tăng lạm phát theo tỷ lệ cao ( khoảng 1,1 đến 1,3 lần ) Đối với yếu tố biến động lạm phát, từ kết hồi quy, thấy rõ năm trước lạm phát có tính biến động cao khiến lạm phát năm tăng lên Lạm phát năm trước khơng kiểm sốt tốt, lệch q xa với mục tiêu làm niềm tin dân chúng, gây sai định giá tài sản tương lai kinh tế, từ khiến lạm phát tăng cao giai đoạn sau Lượng cung tiền M2 yếu tố góp phần gây lạm phát Khi lượng cung tiền M2 tăng lên tức có khối lượng tiền tạo lưu thông cở sở lượng tiền mạnh ban đầu Lượng tiền M2 làm cho khối lượng tiền kinh tế tăng lên nhiều lần so với lượng tiền mạnh ban đầu, vậy, khơng có tính toán định lượng cẩn thận, thị trường tài chưa đủ mạnh, khó kiểm sốt mức tăng lượng cung tiền M2 này, làm cho việc kiểm sốt lạm phát thêm khó khăn Những cú shock giá dầu: Khi xảy cú shock giá dầu làm cho sản lượng nước giảm ( làm chậm đà phát triển nước giới ), gây tăng chi phí đầu vào có nguy cao việc tăng lạm phát ( theo nghiên cứu “ Ảnh hương cú shock giá dầu đến kinh tế vĩ mô toàn cầu “ Nouriel Roubini Brad Setser (2004) ) Rõ ràng tác động có ý nghĩa nhóm nước phát triển có Việt Nam Những yếu tố ba bất khả thi: Sau kiểm định biến số vĩ mô tác động đến lạm phát, hướng quan tâm sách lựa chọn để đạt mục tiêu Mối quan hệ kết hợp sách mục tiêu lạm phát nhóm nghiên cứu kiểm định Tác động kết hợp có hướng khác đưa đến kết không giống cho mục tiêu này( Kết kiểm định tác động kết hợp sách trình bày hình 4.6 phần phụ lục ) Đầu tiên kết hợp sách tỷ giá cố định độc lập sách tiền tệ Như thấy kết hồi quy, sách tiền tệ độc lập khơng có tác dụng rõ rang lạm phát, sách tỷ giá cố định lại có tác động rấ rõ ràng Khi gia tăng kiểm soát tỷ giá mức cố định giúp làm giảm lạm phát ( gia tăng cố định tỷ giá làm lạm phát giảm khoảng 0,12 đến 0,19 lần ) Tiếp theo lựa chọn mục tiêu hội nhập tài độc lập sách tiền tệ Khi phân tích riêng yếu tố ( MI KAOpen ) tác động có ý nghĩa lạm phát: gia tăng độc lập tiền tệ làm tăng lạm phát, gia tăng hội nhập tài làm giảm lạm phát Nhưng kết hợp hai sách tác động triệt tiêu lẫn dường ý nghĩa lạm phát Vậy khơng thể dùng kết hợp hai sách mục tiêu kiểm chế lạm phát Việt Nam Cuối kết hợp hai mục tiêu cố định tỷ giá hội nhập tài Tác động hai sách làm giảm tỷ lệ lạm phát có ý nghĩa thống kê mơ hình Vậy thấy kết hợp hai sách tỷ giá cố định hội nhập tài lựa chọn hợp lý cho mục tiêu kiềm chế lạm phát Việt Nam 4.2.3 Góc nhìn nhóm nghiên cứu: Sử dụng sách ba bất khả thi cần phải vào mục tiêu sách, khoảng thời gian cho mục tiêu ( giải ngắn hạn hay phục vụ cho tầm nhìn dài hạn ) Ứng với mục tiêu, kết hợp sách khác với mức độ tác động khơng giống 4.2.3.1 Góc nhìn ngắn hạn : Trong ngắn hạn, Việt Nam cần giải triệt để vấn đề lạm phát Suốt thời gian dài từ năm 2003, mức tăng lạm phát Việt Nam ln cao 5%, sau có đợt giảm lạm phát năm 2008-2009 vấn đề lạm phát lại dấy lên lo cho trình phát triển đất nước Nếu lạm phát tiếp tục theo chiều hướng gia tăng gây cản trở dịng ln chuyển thị trường hàng hóa thị trường vốn, gây giảm đầu tư lòng tin dân chúng Thêm vào đó, tỷ giá giữ cố định nên lan truyền phần lạm phát ngoài, làm cho vấn đề trở nên trầm trọng, tỷ giá cố định neo lạm phát, việc giữ tỷ giá cố định giúp làm giảm lạm phát ( kết nghiên cứu Chinn-Ito ) Đối phó với vấn đề lạm phát tăng cao ( vượt 10% năm 2010 có chiều hướng tăng cao năm 2011, tháng tăng 2,09%, tháng tăng 2,17% tháng tăng 3,32%, mức tăng kỷ lục sau năm trở lại đây, từ thán 5/2008 ), sách tiền tệ áp dụng sát với thị trường, dường chưa đủ để kiềm chế mức lạm phát gia tăng Mặc dù vậy, sản xuất Việt Nam bị ảnh hưởng nặng nề từ sách thắt chặt Tuy nhiên, để đạt mục tiêu kiềm chế lạm phát trước mắt, Việt Nam cần phải hy sinh mục tiêu tăng trưởng, sách thắt chặt tiền tệ cần thiết giai đoạn Thêm nữa, cần phải có chế kiểm tra chặt chẽ để sách tiền tệ đưa đảm bảo có hiệu quả, khơng, làm lệch lạc định sách tiền tệ làm vấn đề khó kiểm sốt Hình 4.6 : Tỷ lệ tăng giảm lạm phát Việt Nam từ thán năm 2000 đến tháng năm 2011 ( Nguồn: IMF ) Tỉ lệ tăng giảm lạm phát 30 25 20 15 Tỉ lệ tăng giảm lạm phát 10 n g r t y c l b p r v n n g r t y c l b Ja Au Ma Oc Ma De Ju Fe Se Ap No Ju Ja Au Ma Oc Ma De Ju Fe -5 0 00 01 02 00 04 05 05 07 07 08 09 09 01 11 2 20 20 20 20 20 2 20 20 20 20 20 2 20 Hình 4.7 : Các lần thay đổi lãi suất gần NHTW ( Nguồn: Tổng hợp theo NHTW ) Kết lại, ngắn hạn, cần phải có chế tỷ giá cố định phải sát thị trường, sách tiền tệ phải tiếp tục thắt chặt Chính sách tỷ giá cố định không để bị lệch khỏi nhu cầu thị trường để tránh tình trạng đồng tiền bị định giá thấp khiến giá đầu vào tăng, gây lạm phát yếu tố sản xuất; đồng tiền bị định giá cao gây khó khăn cho sản xuất xuất nước Do đó, Chính phủ cần cập nhật thông tin thường xuyên để sát với tình hình thị trường, đưa mức tỷ giá hợp lý lúc, tránh trường hợp sau thị trường thời gian vừa qua Chính sách tiền tệ theo hướng thắt chặt tiền tệ, kiềm chế tăng trưởng tín dụng ( mục tiêu tăng trưởng tín dụng năm 2011 kiềm chế mức 20% ), hướng đắn cho mục tiêu kiềm chế lạm phát Do đó, thời gian tới, chúng tơi ủng hộ cho sách thắt chặt tiền tệ, hướng phải đánh đổi mục tiêu tăng trưởng ngắn hạn 4.2.3.2 Dài hạn: Trong dài hạn, mục tiêu cốt lõi phát triển kinh tế bền vững Vì vậy, mục tiêu dài hạn cho sách Việt Nam nhắm tới giảm biến động sản lượng, hướng kinh tế đạt mức sản lượng tiềm năm mức lạm phát kỳ vọng Với mục tiêu dài hạn đó, sau kiềm chế lạm phát ngắn hạn, sách tiền tệ phải độc lập để thúc đẩy kinh tế tiếp tục q trình tăng trưởng Chính sách hội nhập tài yếu tố quan trọng để giảm biếng động sản lượng cho mục tiêu dài hạn Do dài hạn, ủng hộ độc lập sách tiền tệ hội nhập tài chính, nên sách cố định tỷ giá phải bỏ qua giảm nhẹ lại Vậy với tầm nhìn dài hạn, hai sách nhóm chúng tơi lựa chọn từ ba bất khả thi độc lập tiền tệ hội nhập tài ... tác động chủ yếu đến lạm phát nước phát triển ( có đặc điểm giống Việt Nam ) gồm : Hố cách sản lượng giới, biến động lạm phát, lượng cung tiền M2 cú shock giá dầu Kiểm định mối quan hệ lạm phát. .. Do KAOpen có ảnh hưởng tích cực việc giảm biến động sản lượng nên trình hội nhập Việt Nam hướng Tuy nhiên, biến số độ mở thương mại lại có tác động làm tăng biến động sản lượng: Trong thời... đáng ý tác động việc thay đổi lãi suất thực Mỹ mạnh đến biến động sản lượng Việt Nam ( Hình 4.2 ) Hình 4.2 : Kết hồi quy mối quan hệ thay đổi lãi suất thực Mỹ biến động sản lượng Việt Nam Dependent