TOÁN tài CHÍNH CHƯƠNG 5 đầu tư dài hạn

TỐN TÀI CHÍNH CH NG 5: Đ U T DÀI H N  Các khái niệm thuật ngữ  Chi phí sử dụng vốn đầu tư  Hiệu kinh tế đầu tư dài hạn, có tính tới rủi ro Bài giảng cho Chương trình Thạc sỹ Tài chính, Ngân hàng Bảo hiểm (FBA), PGS TS Nguyễn Hải Thanh – Khoa Quốc tế, ĐHQGHN, 2011 1 Các khái niệm, thuật ngữ • • • Đ u t : Đầu tư bỏ vốn dài hạn vào kinh doanh nhằm mục đích kiếm lời Đầu tư gồm: - Đầu tư cho sản xuất kinh doanh xây dựng xí nghiệp, phân xưởng, đổi mới, thay tài sản cố định, tăng vốn lưu động - Đầu tư tài cho vay, mua chứng khốn,… Hiệu tƠi chính: khả sinh lợi hạn chế rủi ro Chi phí đ u t : Đó chi phí khảo sát, thăm dò, thiết kế, xây dựng, mua sắm lắp đặt máy móc, thiết bị… mà nhà đầu tư phải bỏ thời gian xây dựng Đó số tiền vay, mua chứng khốn,… Tổng số tiền bỏ giai đoạn gọi tổng chi phí cho đầu tư ban đầu Các khái niệm, thuật ngữ • • • Thu nhập đ u t : Sau thời gian xây dựng thời gian khai thác hoạt động kinh doanh Trong thời gian này, người ta phải dự đoán thu nhập đầu tư hàng năm Thu nhập đ u t năm k = Tiền kh u hao năm k + Tiền lƣi sau thuế năm k Tiền kh u hao năm k: tiền khấu hao tổng số tiền đầu tư gốc ban đầu Tiền khấu hao phụ thuộc vào giá trị tài sản cần tính khấu hao năm k phương pháp khấu hao áp dụng Tiền kh u hao năm k = Giá trị c n tính kh u hao năm k x Tỷ lệ kh u hao năm k Tiền lƣi sau thuế (lƣi ròng): hiệu tổng doanh thu trừ tổng chi phí thuế Các khái niệm, thuật ngữ Ví dụ (về tính kh u hao): Một đầu tư dài hạn với tổng số tiền đầu tư 500 triệu VND khấu hao năm Tính tiền khấu hao năm theo phương pháp đường thẳng, theo phương pháp khấu hao nhanh giảm dần theo giá trị (hệ số khấu hao 40%) theo phương pháp khấu hao nhanh giảm dần theo thời gian • Năm Kh u hao theo đ ờng thẳng Kh u hao nhanh Kh u hao nhanh giảm d n theo giá giảm d n theo thời trị gian 500x20%=100 500 x 40% = 200 500 x 33% = 165 500x20%=100 300 x 40% = 120 500 x 27% = 135 500x20%=100 180 x 40% = 72 500 x 20% = 100 500x20%=100 118 x 40% = 43,2 500 x 13% = 65 500x20%=100 64,8 500 x 7% = 35 500 500 Cộng 500 Chi phí sử dụng vốn đ u t • Chi phí sử dụng vốn đ u t : Đầu tư bỏ tiền vào hoạt động kinh doanh nhằm mục đích lợi nhuận Tiền đầu tư từ nguồn vốn chủ sở hữu nguồn vốn vay nợ Do đó, cần phải tính tốn chi phí sử dụng đồng tiền đầu tư thơng qua chi phí sử dụng vốn (phụ thuộc vƠo c c u vốn đ u t vƠ chi phí sử dụng nguồn vốn đ u t ) • Chi phí sử dụng nguồn vốn vay: - Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: Lãi suất quy định hợp đồng vay nợ - Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế = Lãi suất trước thuế x (1 - Thuế suất thuế lợi tức) Chi phí sử dụng vốn đ u t • • Đối với nguồn vốn chủ sở hữu: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tỷ suất sử dụng vốn mong đợi Chi phí sử dụng vốn đ u t dƠi h n   Bk  Rbk  (1  t )   Sl  Rsl n p k 1 l 1 - Bk : tỷ trọng (%) nợ k so với tổng vốn đầu tư, Rbk : lãi suất trước thuế nợ k, t : thuế suất thuế lợi tức; - Sl : tỷ trọng (%) vốn chủ sở hữu l so với tổng vốn đầu tư, Rsl : tỷ suất sử dụng vốn chủ sở hữu l • Ví dụ: Tính chi phí sử dụng vốn đầu tư dài hạn dự án đầu tư cần tỷ VND số tiền có từ nguồn lãi suất bảng sau Cho biết thuế suất thuế lợi tức 30% Đáp số: 13,44% (xem bảng tính slide kế tiếp) Chi phí sử dụng vốn đ u t Nguồn vốn (1) Tỷ trọng (2) Lƣi su t tr ớc thuế (3) Lƣi su t sau thuế (4) = (3)x(1-30%) Lƣi su t trung bình (5) = (2)x(4) I Nợ vay Nợ 45% 10% 15% 10,5% 1,05% Nợ 15% 14% 9,8% 1,47% Nợ 20% 13% 9,1% 1,82% Cộng VNV II Vốn chủ sở hữu VCSH 4,34% 55% 10% Tỷ su t sử dụng vốn 21% 2,1% VCSH 20% 15% 3,0% VCSH 25% 16% 4,0% Cộng VCSH Tổng cộng 9,1% 13,44% Hiệu kinh tế đ u t • Hiệu kinh tế đ u t qua tiêu chuẩn sau: dƠi h n thể - Giá trị t i ròng đ u t (NPV) thời điểm chọn làm gốc thời gian theo lãi suất sử dụng vốn i - Tỷ su t hoƠn vốn nội (IRR) - Thời gian hoƠn vốn Hiệu kinh tế đ u t (NPV) • Giá trị t i rịng đ u t (NPV: net present value) NPV  CF0   CFk  n k 1 1  i  k - CF0: Tổng chi đầu tư ban đầu, CFk: Thu nhập đầu tư năm k; NPV hiệu tổng thu nhập tổng chi đầu tư thời điểm chọn làm gốc thời gian theo lãi suất sử dụng vốn i - Nếu NPV > lƠ đ u t có lƣi rịng, NPV < lƠ lỗ ròng Hiệu kinh tế đ u t (NPV) • Ví dụ: Một dự án đầu tư đòi hỏi số vốn 500 triệu VND Thu nhập đầu tư dự trù vào khoảng 60 triệu năm liên tiếp 10 năm, năm thứ Cho biết dự án có lãi rịng hay khơng, biết chi phí sử dụng vốn 13%/năm NPV  CF0   CFk  n k 1 1  i  k = -500 + 60x[1-(1+13%)-10]/13% = 0,154359 triệu Vậy dự án có lãi rịng (khơng lớn) 10 Hiệu kinh tế đ u t (NPV) • Tr ờng hợp tiền chi cho đ u t đ ợc thực qua nhiều kỳ: - Thời gian thi cơng, chi phí năm -CFk với k = 1, 2, 3,…, m - Thời gian khai thác hoạt động kinh doanh, thu nhập năm CFk với k = m+1, m+2,…,n - Chi phí sử dụng vốn i m n 1   CFk  NPV   CFk  k k   1 i i k 1   km1   NPV CFm+1 CF1 CF2 m m+1 CFm CFn-1 CFn n-1 n Năm 11 Hiệu kinh tế đ u t (NPV) • • • Lựa chọn dự án thời h n: Chọn dự án có NPV lớn Lựa chọn dự án khác thời h n: Có thể dùng cách lặp lại dự án vịng đời chúng nhau, sau dùng quy tắc NPV để chọn Ví dụ: Một doanh nghiệp xem xét mua hai thiết bị A B A hoạt động năm, B năm Máy A Giá 16 Thu nhập qua năm 7  1  12%   0.812819 12% 2  1  12%  NPVB  10  6.5   0.985332 12% Tuy nhiên chưa thể kết luận chọn B B 10 Tính NPVA  16   6,5 3 6,5 - 12 Hiệu kinh tế đ u t (NPV) • Ví dụ (tiếp): Để so sánh hai đầu tư này, ta tính giá trị hai đầu tư với thời hạn giả sử năm (cuối năm thứ 6, hai máy phải bị thay thế) Máy A B Giá 16 10 6,5 Thu nhập qua năm 7-16 7 6,5 – 10 6,5 6,5 - 10 6,5 6,5  1  12% 3 / NPVA  16  16  1  12%    1.391367 12% 6 1 12%     2 4 NPVB/  10  10  1  12%   10  1  12%   6.5   2.397028 12% 6 Vì NPVA/ < NPVB/ nên chọn mua máy B 13 Hiệu kinh tế đ u t (IRR) • Tỷ su t hoƠn vốn nội (IRR: Internal Rate of Return) lãi suất mà NPV = Đây tỷ suất sinh lời dự án đầu tư n NPV  i   CF0   CFk  k 1 • 1  i  k IRR giá trị i* tìm từ điều kiện NPV(i*) = nội suy: - Chọn IRR1, IRR2 cho IRR2 – IRR1 < 1% và:  NPV(IRR1 ) - = IRR1 + (IRR2 – IRR1)x NPV(IRR )  NPV(IRR1 ) Nếu IRR > i (chi phí sử dụng vốn) lƠ đ u t có lợi i* • 14 Hiệu kinh tế đ u t (IRR) • • Ví dụ 1: Một nhà đầu tư dự định đầu tư vào dự án vòng năm Ông ta bỏ số tiền ban đầu 100 triệu VND thu khoản thu nhập 10 triệu VND, 20 triệu VND, 40 triệu VND, 35 triệu VND 30 triệu VND vào cuối năm 1, 2, 3, 4, Tính tỷ suất sinh lợi đầu tư Nếu chi phí sử dụng vốn 8% có nên đầu tư hay không? IRR = 9,4% vƠ nên đ u t Ví dụ Một nhà máy đầu tư cho dây chuyền thiết bị vào đầu năm có giá trị 300 triệu VND dự đoán thu khoản thu nhập vào cuối năm 1, 2, 3, 4, là: 80, 85, 90, 75, 60 triệu VND Ngoài ra, giá trị phế thải thiết bị vào cuối năm thứ la 40 triệu VND Xác định tỷ suất hoàn vốn nội đầu tư Nếu chi phí sử dụng vốn 14% có nên đầu tư hay không? IRR = 13% vƠ không nên đ u t 15 Hiệu kinh tế đ u t (thời gian hoƠn vốn) • Thời gian hoƠn vốn: thời gian mà tổng số tiền đầu tư ban đầu thu hồi lại cho người đầu tư Thời gian hoàn vốn số m tìm từ điều kiện sau: - Nếu khơng tính tới chi phí sử dụng vốn: CF0   CFk m - Nếu tính chi phí sử dụng vốn: k 1 CF0   CFk  m Nếu CFk CF: CF0  CF  m k 1 1  i  k k 1 1  i   1  i   CF  i k m 16 Hiệu kinh tế đ u t (thời gian hoƠn vốn) • Ví dụ: Có dự án đầu tư A, B, C thu nhập (đơn vị tính triệu VND) dự án qua năm sau: Dự án • Năm Năm Năm Năm Năm Tổng CFk A 4 4 20 B 20 C 20 Tổng chi phí đầu tư ban đầu ba dự án 15 triệu VND.Tính thời gian hồn vốn ba dự án đầu tư (khơng tính đến yếu tố chi phí sử dụng vốn) Thời gian hồn vốn ba dự án đầu tư A, B, C là: mA = 3,75 năm; mB = năm; mC = năm Lựa chọn dự án C 17 Hiệu kinh tế đ u t dƠi h n có tính yếu tố rủi ro • • • Trong thực tế, đầu tư thường có rủi ro Khi tính hiệu kinh tế đầu tư cần xét mức độ rủi ro đầu tư Để xác định mức độ rủi ro đầu tư dựa vào kinh nghiệm phương pháp xác suất thống kê Một dự án đầu tư có thu nhập năm phân phối theo xác suất sau: Thu nhập đầu tư Xi X1 X2 … Xác suất pi p1 p2 … • Lúc đó, bình qn (kỳ vọng) thu nhập: • • • Rủi ro (độ lệch chuẩn) thu nhập:  Hệ số rủi ro: H =  / CF0; Hệ số biến động: CV =  / X Xm-1 Xm pm-1 pm X   Xk  pk m k 1  X  X m i 1 i  pi 18 Hiệu kinh tế đ u t dƠi h n có tính yếu tố rủi ro • • Đánh giá hiệu kinh tế: dựa vào NPV, IRR, thời gian hoàn vốn độ rủi ro đầu tư (độ rủi ro thu nhập, hệ số rủi ro, hệ số biến động) Ví dụ: So sánh dự án đầu tư A B với thu nhập ròng năm phân phối sau: Dự án A: Lƣi ròng Xác suât Dự án B: Lƣi ròng 25 0,15 60 30 0,20 35 0,35 50 40 0,20 40 45 45 0,10 55 Xác suât 0,05 0,10 0,60 0,15 0,10 (Cho biết CF0 =300 triệu VND, lãi suất SDV 14% 16%) Bình quân thu nhập A B: 34,5 44,25: A có bình qn thu nhập thấp hơn; Độ rủi ro A = 5,8959, B = 6,1796, CVA > CVB:A có độ rủi ro cao hơn; NPVA= 21,43 < NPVB = 35,64; IRRA = 17,34% < IRRB= 21,77% (trang 93 TLTK 2) Vậy kết luận: nên chọn dự án đầu tư B 19 BƠi tập • BƠi 4, 6, 9, 11: Ch ng 5, TLTK • Một người bỏ khoản vốn kinh doanh, thu nhập đạt qua năm sau: - Cuối năm thứ hai: 400 triệu VND - Cuối năm thứ ba: 425 triệu VND - Cuối năm thứ tư: 410 triệu VND - Cuối năm thứ năm: 430 triệu VND • Xác định số vốn bỏ ban đầu Biết tỷ suất sinh lợi dự án đầu tưnày 11% • Đ.S 1.160.669.081 VND 20 BƠi tập • BƠi 4, 6, 9, 11: Ch ng 5, TLTK • Một cơng ty nghiên cứu mua hai dây chuyền sản xuất sau: - Dây chuyền có giá 150 triệu VND, sử dụng năm việc sử dụng dây chuyền làm tăng suất cho thu nhập đầu tư 50 triệu VND / năm - Dây chuyền giá 75 triệu VND, hoạt động năm cho thu nhập đầu tư 45 triệu VND / năm • Thiết bị có lợi cho cơng ty? Biết chi phí sử dụng vốn 13% • Đ.S Máy A (NPVA’ > NPVB’) 21 BƠi tập • BƠi 4, 6, 9, 11: Ch ng 5, TLTK • Một người mua nhà trị giá 500 triệu VND; sửa chữa hết 50 triệu VND sau cho thuê nhà với điều khoản sau: - Thuê vòng năm - Cuối năm, người thuê phải trả 75 triệu VND Người cho thuê phải trả khoản thuế với thuế suất 20% thu nhập cho thuê nhà Giả sử sau năm, giá trị nhà tăng 15%, xác định tỷ suất sinh lợi hoạt động đầu tư • Đ.S 11,765% 22 BƠi tập • BƠi 4, 6, 9, 11: Ch ng 5, TLTK • 11 Một cơng ty xem xét hai dự án đầu tư sau: - Dự án A: Vốn đầu tư ban đầu: 400 triệu VND Thời gian khấu hao vốn: năm (Khấu hao theo đường thẳng) Phân bố thu nhập đầu tư mong đợi hàng năm sau: Lãi ròng 120, 110, 130 với xác su t t ng ứng lƠ 0,30; 0,40; 0,30 - Dự án B: Vốn đầu tư ban đầu: tỷ VND Thời gian khấu hao vốn: năm (Khấu hao theo đường thẳng) Phân bố thu nhập đầu tư mong đợi hàng năm sau: Lãi ròng 200, 250, 220 với xác su t t ng ứng lƠ 0,45; 0,25; 0,30 • Biết chi phí sử dụng vốn 13% cho dự án rủi ro 15% cho dự án nhiều rủi ro Công ty nên chọn dự án để đầu tư Đ.S Dự án B (Rủi ro B< Rủi ro A, NPVB > NPVA) 23 ... trị gian 50 0x20%=100 50 0 x 40% = 200 50 0 x 33% = 1 65 500x20%=100 300 x 40% = 120 50 0 x 27% = 1 35 500x20%=100 180 x 40% = 72 50 0 x 20% = 100 50 0x20%=100 118 x 40% = 43,2 50 0 x 13% = 65 500x20%=100... 25 0, 15 60 30 0,20 35 0, 35 50 40 0,20 40 45 45 0,10 55 Xác suât 0, 05 0,10 0,60 0, 15 0,10 (Cho biết CF0 =300 triệu VND, lãi suất SDV 14% 16%) Bình quân thu nhập A B: 34 ,5 44, 25: A có bình qn thu... thực tế, đầu tư thường có rủi ro Khi tính hiệu kinh tế đầu tư cần xét mức độ rủi ro đầu tư Để xác định mức độ rủi ro đầu tư dựa vào kinh nghiệm phương pháp xác suất thống kê Một dự án đầu tư có