Bài giảng Mô hình định giá tài sản - Chương 2: Các kỹ thuật định giá cốt lõi

Bài giảng Mô hình định giá tài sản - Chương 2: Các kỹ thuật định giá cốt lõi. Chương này cung cấp cho học viên những nội dung về: khung định giá; mô hình định giá; chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp; mô hình kinh tế-lợi nhuận chiết khấu; tổ chức lại báo cáo tài chính;... Mời các bạn cùng tham khảo!

Chương 2: Các kỹ thuật định giá cốt lõi Bài 6: Khung định giá Các mơ hình định giá Mơ hình Cách tính Chiết khấu Đánh giá Chiết khấu dịng Dịng tiền tự Giá vốn bình qn tiền doanh nghiệp gia quyền (WACC) Hoạt động tốt cho dự án, đơn vị kinh doanh công ty quản lý cấu trúc vốn họ mức mục tiêu Chiết khấu lợi nhuận kinh tế Lợi nhuận kinh tế Giá vốn bình quân gia quyền Làm bật rõ ràng công ty tạo giá trị Giá trị điều chỉnh Dòng tiền tự Chi phí vốn chủ sở hữu chưa phân bổ Điểm bật thay đổi cấu vốn dễ dàng mơ hình dựa WACC Dịng tiền vốn Dịng tiền vốn Chi phí vốn chủ sở hữu chưa phân bổ Kết hợp dòng tiền tự thuế lãi vay thành số, gây khó khăn cho việc so sánh hiệu hoạt động công ty theo thời gian Dòng tiền vốn chủ sở hữu Dịng tiền vào vốn chủ sở hữu Chi phí vốn chủ sở hữu chưa phân bổ Khó thực xác cấu trúc vốn nằm dịng tiền Sử dụng tốt định giá tổ chức tài Các mơ hình định giá Hai phương pháp phổ biến để ước tính giá trị cơng ty: • mơ hình chiết khấu dịng tiền (DCF) • mơ hình kinh tế-lợi nhuận chiết khấu Cả hai phương pháp sử dụng WACC trình chiết khấu hai phương pháp phải đưa ước tính Chúng phù hợp cấu vốn kỳ vọng trì ổn định; cấu trúc vốn thay đổi, mơ hình giá trị điều chỉnh (APV) lựa chọn thay tốt Các giải pháp thay cho mô hình dịng tiền chiết khấu bao gồm sử dụng mơ hình bội số mơ hình quyền chọn thực Chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp Định giá hoạt động cơng ty cách chiết khấu dịng tiền tự theo giá vốn bình quân gia quyền Xác định định giá tài sản không hoạt động, chẳng hạn tiền mặt dư thừa chứng khốn bán thị trường, công ty chưa hợp tài sản khác khơng nằm dịng tiền tự Cộng giá trị hoạt động tài sản không hoạt động cho tổng giá trị doanh nghiệp Chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp Xác định định giá tất khoản nợ khoản địi nợ khơng có giá trị khác so với giá trị doanh nghiệp Các khoản nợ khoản đòi nợ khơng có giá trị khác bao gồm nợ lãi suất cố định lãi suất thả nổi, khoản nợ tương đương nợ lương hưu chưa hoàn trả dự phòng tái cấu, quyền chọn cho nhân viên, cổ phiếu ưu đãi khoản khác Trừ giá trị khoản nợ khoản phải địi khơng có giá trị khác khỏi giá trị doanh nghiệp để xác định giá trị vốn chủ sở hữu phổ thông Để ước tính giá trị cổ phiếu, chia giá trị vốn chủ sở hữu cho số lượng cổ phiếu lưu hành Định giá doanh nghiệp cơng ty kinh doanh đơn lẻ Ví dụ Định giá Doanh nghiệp công ty kinh doanh đa ngành Ví dụ Chiết khấu dịng tiền doanh nghiệp Ví dụ: Định giá UPS Mơ hình kinh tế-lợi nhuận chiết khấu Các mơ hình định giá dựa lợi nhuận kinh tế có lợi cung cấp thông tin chi tiết kết hoạt động hàng năm Một công thức cho lợi nhuận kinh tế là: Lợi nhuận kinh tế = NOPLAT − (Vốn đầu tư × WACC) Nếu lợi nhuận kinh tế tăng trưởng với tốc độ không đổi, giá trị công ty biểu thị bằng: Giá trị0 = Vốn đầu tư0 + Lợi nhuận kinh tế1 / (WACC − g) Mơ hình kinh tế-lợi nhuận chiết khấu Ví dụ: Mơ hình giá trị điều chỉnh Nếu dự báo dự đoán cấu trúc vốn cơng ty thay đổi (ví dụ: cơng ty tốn bớt nợ theo thời gian), mơ hình giá trị điều chỉnh (APV) lựa chọn tốt Mơ hình APV sử dụng bảng phân tích sau để định giá cơng ty: Giá trị điều chỉnh = Giá trị doanh nghiệp thể Cơng ty tài trợ tồn vốn chủ sở hữu + Giá trị chắn thuế Thành phần APV, giá trị doanh nghiệp thể cơng ty tài trợ tồn vốn chủ sở hữu, xác định cách chiết khấu dòng tiền cách sử dụng chi phí vốn chủ sở hữu khơng hạn chế Mơ hình giá trị điều chỉnh Ví dụ: UPS: định giá sử dụng giá trị điều chỉnh Bài 7: Tổ chức lại Báo cáo tài Tổ chức lại Báo cáo tài Để đánh giá hiệu hoạt động tài địi hỏi phải tổ chức lại báo cáo tài để tránh bẫy đếm hai lần, bỏ sót dịng tiền ẩn địn bẩy Một thước đo hiệu kinh tế lợi nhuận hoạt động ròng trừ thuế điều chỉnh (NOPLAT), ROIC = NOPLAT / (Vốn đầu tư), FCF = NOPLAT + Chi phí hoạt động phi tiền mặt - Đầu tư vào vốn đầu tư Các thước đo quan trọng khác là: Vốn đầu tư = Nợ + Vốn chủ sở hữu Tổng vốn đầu tư = Vốn đầu tư + Tài sản không hoạt động = Nợ tương đương nợ + Vốn chủ sở hữu tương đương Tổ chức lại Báo cáo tài Ví dụ: Vốn đầu tư Tổ chức lại Báo cáo tài Trên thực tế, có khó khăn việc phân loại tài sản tài sản hoạt động chưa hoạt động khoản mục bảng cân đối kế toán nợ vốn chủ sở hữu, điều làm cho việc tính tốn giá trị phương trình trở nên khó khăn Nhà phân tích khơng nên đưa lượng tiền dư thừa vào vốn đầu tư khơng cần thiết cho hoạt động cốt lõi việc bao gồm làm giảm ROIC Ngồi ra, cơng ty có cơng ty tài chính, hoạt động cơng ty yêu cầu phân tích riêng biệt với hoạt động sản xuất, tổ chức tài có định mức vốn đòn bẩy khác Tổ chức lại Báo cáo tài Các vấn đề phân tích nâng cao bao gồm hợp đồng thuê hoạt động, lương hưu khoản trợ cấp hưu trí khác, nghiên cứu phát triển vốn hóa, khoản phí khơng phát sinh dự trữ tái cấu Một nhà phân tích ước tính giá trị ngụ ý tài sản th khơng vốn hóa có thước đo địn bẩy thích hợp với phương trình sau: Giá trị tài sảnt-1 = Chi phí thuêt / (kd + / thời hạn tài sản) Tổ chức lại Báo cáo tài Ví dụ Tổ chức lại Báo cáo tài Giống dư thừa tiền mặt, tài sản lương hưu dư thừa thiếu hụt lương hưu khơng tính vào vốn đầu tư Nghiên cứu phát triển nên bao gồm vốn đầu tư Các khoản dự phòng chia thành bốn loại bản: dự phòng hoạt động liên tục, dự phòng hoạt động dài hạn, dự phòng chưa hoạt động dự phòng giảm thu nhập Mỗi yêu cầu điều chỉnh để hoàn vốn vốn đầu tư hai  .. .Bài 6: Khung định giá Các mơ hình định giá Mơ hình Cách tính Chiết khấu Đánh giá Chiết khấu dịng Dịng tiền tự Giá vốn bình qn tiền doanh nghiệp gia quyền... dịng tiền Sử dụng tốt định giá tổ chức tài Các mơ hình định giá Hai phương pháp phổ biến để ước tính giá trị cơng ty: • mơ hình chiết khấu dịng tiền (DCF) • mơ hình kinh tế-lợi nhuận chiết khấu... ước tính giá trị ngụ ý tài sản th khơng vốn hóa có thước đo địn bẩy thích hợp với phương trình sau: ? ?Giá trị tài sảnt-1 = Chi phí thuêt / (kd + / thời hạn tài sản) Tổ chức lại Báo cáo tài Ví