Phân tích cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn tại CTCP Quảng cáo Sao Thế Giới

Trang 1

Chuyên đề thực tập cuối khóa Trang 1

LỜI NÓI ĐẦU

Vốn là điều kiện không thể thiếu khi tiến hành thành lập doanh nghiệp và tiến hành hoạt động kinh doanh Ở bất kỳ doanh nghiệp nào, vốn được đầu tư vào quá trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng thêm lợi nhuận, tăng thêm giá trị của doanh nghiệp Nhưng vấn đề chủ yếu là các doanh nghiệp, các công ty phải làm như thế nào

để tăng thêm giá trị cho vốn Như vậy, việc quản lý vốn được xem xét dưới góc độ hiệu quả, tức là xem xét sự luân chuyển của vốn, sự ảnh hưởng của các nhân tố khách quan và chủ quan đến hiệu quả sử dụng vốn

Việc nâng cao hiệu quả sử dụng vốn cũng là hết sức quan trọng trong giai đoạn hiện nay, khi mà đất nước đang trong giai đoạn chịu sự biến động rất lớn của nền kinh

tế thị trường nên rất cần vốn để hoạt động sản xuất kinh doanh không chỉ để tồn tại, thắng trong cạnh tranh mà còn đạt được sự tăng trưởng vốn chủ sở hữu Một thực trạng nữa hiện nay các doanh nghiệp đặc biệt là các doanh nghiệp hiện nay, nhìn chung vốn được cấp nhỏ bé so với nhu cầu, tình trạng thiếu vốn diễn ra liên miên gây căng thẳng trong quá trình kinh doanh và thực hiện các chiến lược kinh doanh của doanh nghiệp mình

Công ty Cổ Phần Quảng Cáo Sao Thế Giới là một công ty cũng không nằm ngoài vòng xoáy đó, là một công ty thương mại chuyên sâu về lĩnh vực truyền thông, công ty có tỷ lệ vốn lưu động trong vốn kinh doanh chiếm một tỷ lệ lớn Công ty đang

có kế hoạch mở rộng hơn nữa hoạt động xuất kinh doanh của mình, thì việc quan tâm đến cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn được coi là một vấn đề nóng bỏng đặt ra cho các nhà quản trị doanh nghiệp của công ty

Sau khi nghiên cứu kỹ lưỡng tình hình thực tế tại Công ty em xin mạnh dạn chọn

đề tài: "Phân tích cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn tại Công ty Cổ Phần Quảng

Cáo Sao Thế Giới "

Mặc dù được sự hướng dẫn tận tình của Giảng viên Tiến Sỹ Lê Thị Lanh cùng ban lãnh đạo Công ty nhưng do thời gian và trình độ nhân thức còn có hạn, chuyên đề của em không tránh khỏi những thiếu sót, vì vậy rất mong được sự đóng góp ý kiến của các thầy cô và các bạn đọc

Em xin chân thành cảm ơn !

Trang 2

Chuyên đề thực tập cuối khĩa Trang 2

NHẬN XÉT CỦA ĐƠN VỊ THỰC TẬP

Ngày tháng năm 2009

Trang 3

NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN

Ngày tháng năm 2009

Trang 4

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP

I-KHÁI NIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 8

1.Khái niệm về cấu trúc vốn 8

1.1-Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn 9

1.2-Các tỷ số đo lường cấu trúc vốn: 10

1.3-Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính 11

2.Chi phí sử dụng vốn 11

2.1 Khái niệm 11

2.2 chi phí sử dụng vốn vay: 12

2.2.1 chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn 12

2.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần: 12

2.3.1- Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi(rp) 12

2.3.2- Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 13

2.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân(WACC): 13

2.5 Chi phí sửa dụng vốn biên tế và quyết định đầu tư 14

II CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU,CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TỐI ƯU 15

1.Cấu trúc vốn tối ưu 15 2.Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vón tối ưu 15 III TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN DOANH LỢI VÀ RỦI RO 16

1.Khái niệm và phân lọai rủi ro 16

1.1.Khái niệm rủi ro 16

Trang 5

1.2.Phân lọai rủi ro 16

1.2.1.Rủi ro kinh doanh 16

1.2.2.Rủi ro tài chính 17

2.Các lọai đòn bẩy trong doanh nghiệp 17

2.1.Đòn bẩy kinh doanh 18

2.1.1.Khái niệm 18

2.1.2 Mục đích của việc phân tích đòn bẩy kinh doanh 18

2.1.3.Phân tích hòa vốn 18

2.1.4.Phân tích độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh(DOL) 20

2.2 Đòn bẩy tài chính(DFL) 21

2.2.1 Khái niệm 21

2.2.2 Mục đích phân tích đòn bẩy tài chính 21

2.2.3.Đòn bẩy tài chính với giá trị doanh nghiệp 22

2.2.4.Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tài chính 23

2.2.5.Các phương thức đo lường rủi ro tài chính khác 24

2.3 Đòn bẩy tổng hợp 24

2.3.1.Khái niệm 24

2.3.2 Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp 24

IV-CẤU TRÚC VỐN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 25

1.Phân tích điểm hòa vốn EBIT 25

1.1.Khái niệm 25

1.2 Phân tích điểm hòa vốn EBIT 25

2.Xác định cấu trúc vốn tối ưu thông việc sử dụng phân tích EBIT – EPS 27

2.1 Phân tích EBIT –EPS và lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 27

2.2.Xác định điểm hòa vốn giá trị thị trường(EBIT thị trường ) 27

Trang 6

3.Tấm chắn thuế lãi từ chứng khốn nợ đĩng gĩp như thế nào vào giá trị doanh

nghiệp 27

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TẠI CƠNG TY CỔ PHẦN QUẢNG CÁO SAO THẾ GIỚI 29

I GIỚI THIỆU KHÁC QUÁT VỀ CƠNG TY CỔ PHẦN QUẢNG CÁO SAO THẾ GIỚI LỊCH SỬ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN QUẢNG CÁO SAO THẾ GIỚI 29

1 Lịch sử hình thành của cơng ty 29

2.Sơ đồ tổ chức bộ máy 32

3.Chức năng của tùng bộ phận 32

II PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TẠI CƠNG TY CPQC SAO THẾ GIỚI qua hai năm 2007 và 2008 36

1.Phân tích cấu trúc vốn của Cơng ty Cổ phần quảng cáo Sao Thế Giới 36

2.Phân tích khả năng thanh tốn của cơng ty 39

III.PHÂN TÍCH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN QUẢNG CÁO SAO THẾ GIỚI 42

1 Phân tích chi phí dử dụng vốn chủ sở hữu 42

2 Phân tích chi phí sử dụng vốn vay nợ ngắn hạn 42

3.Phân tích chi phí sử dụng vốn vay nợ dài hạn 46

4.Phân tích chi phí sử dụng vốn cổ phần 48

5.Phân tích chi phí sử dụng vốn bình quân(WACC) 49

IV.PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN DOANH LỢI VÀ RỦI RO CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN QUẢNG CÁO SAO THẾ GIỚI 50

1.Tình hình doanh thu của cơng ty qua hai năm 2007 -2008 50

2.Phân tích điểm hịa vốn EBIT 50

3.Phân tích tác động của địn cân nợ DFL 53

Trang 7

V.PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI GIÁ TRỊ

CÔNG TY 54

1.Chính sách nợ và giá trị của lá chắn thuế 54

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP 56

CHƯƠNG 4:KẾT LUẬN 57 PHỤ LỤC

TÀI LIỆU THAM KHẢO

Trang 8

CHƯƠNG I

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG

VỐN CỦA DOANH NGHIỆP

I KHÁI NIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

Vốn là một điều kiện tiên quyết để cho một doanh nghiệp có thể ra đời và hoạt động Mỗi một loại nguồn vốn đều có chi phí và sử dụng nhất định Do vậy, để có thể huy động, quản lý và sử dụng có hiệu quả nguonnf vốn của mình, doanh nghiệp phải nghiên cứu từng nguồn vốn của mình, doanh nghiệp phải nghiên cứu chi phí của từng nguồn vốn cụ thể để từ đó xác định cho mình một cơ cấu hợp lý phù hợp với từng điều kiện cụ thể, từng giai đoạn của doanh nghiệp

1 Khái niệm về cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn là sự kết hợp số lượng ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần

ưu đãi và cổ phần thường được dùng để tài trợ quyết định đầu tư của một doanh ngiệp

Vấn đề đặt ra ở đây là liệu một Công ty nào đó có thể tác động đến giá trị và chi phí sử dụng vốn của nó bằng cách thay đổi cấu trúc vốn hay không? Và quyết định đầu tư hay không đầu tư vào một dự án nào đó có thay đổi không và thu nhập của cổ đông thay đổi hay không? Mục tiêu của bài này là xem xét và phân tích sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp và thu nhập của cổ đông

Một Công ty có thể có một cấu trúc vốn tối ưu bằng cách sử dụng đòn bẩy tài chính phù hợp Như vậy Công ty có thể hạ thấp chi phí sử dụng vốn thông qua việc gia tăng sử dụng nợ (vì khi sử dụng nợ Công ty sẽ được hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế) Tuy nhiên khi tỷ lệ nợ gia tăng thì rủi ro cũng gia tăng do đó nhà đầu tư sẽ gia

xóa sạch lợi ích của việc sử dụng nợ như là một nguồn vốn rẻ hơn cho đến khi nào nhà đầu tư tiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi khiến cho lợi ích của việc sử dụng nợ không còn nữa

Chi phí sử dụng vốn là một cái gì mà doanh nghiệp phải trả cho nguồn tài trợ, đó

là nợ vay, cổ phần ưu đãi, thu nhập giữ lại, cổ phần thường và doanh nghiệp sủ dụng những nguồn tài trợ này để tài trợ cho những dự án đầu tư mới.chi phí sử dụng vốn có thể được xem như tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu đầu tư vào chứng khoán của công ty Như vậy chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp được xác định từ thị trường vốn và nó có quan hệ trực tiếp đến mức độ rủi ro của những dự

án đầu tư mới đến những tài sản hiện hữu và cấu trúc vốn của doanh nghiệp Nói chung khi nhà đầu tư nhận thấy rủi ro của doanh nghiệp lớn hơn thì họ sẽ đòi hỏi một

tỷ suất sinh lời tương ứng và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp cũng vì thế mà sẽ cao lên

Chi phí sử dụng vốn cũng có thể được hiểu như là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp đòi hỏi khi thực hiện một dự án mới Nếu một dự án mới tạo được tỷ suất sinh lợi nộ bộ IRR lớn hơn chi phí sử dụng vốn thì giá trị của doanh nghiệp sẽ

Trang 9

tăng Ngược lại, nếu một dự án đầu tư mới tạo ra IRR thấp hơn chi phí sử dụng vốn, giá trị của doang nghiệp sẽ giảm

1.1 Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn

a./ Nguồn vốn vay:

Trong nền kinh tế thị trường,hầu như không một doanh nghiệp nàohọat động sản xuất kinh doanh chỉ bằng nguồn vốn tự có mà đều phải họat động bằng nhiều nguồn vốn, trong đó nguồn vốn vay sử dụng đáng kể

Nguồn vốn vay là nguồn vốn tài trợ từ bên ngòai doanh nghiệp và doanh nghiệp phải thanh tóan các khỏan vay theo thời hạn cam kết và đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận Nguồn vốn vay mang một ý nghĩa rất quan trọng đối với việc

mở rộng và phát triển sản xuất kinh doanh của một doanh nghiệp Trong cấu trúc vốn

ta chỉ xét đến nguồn vốn vay trung hạn và dài hạn

Vay ngắn hạn:

Thời gian đáo hạn ngắn hơn một năm

Lãi suất của nguồn vốn vay ngắn hạn thường thấp hơn tín dụng dài hạn

Thuờng được bổ sung vốn lưu động

Vay dài hạn:

Thời gian đáo hạn dài hơn một năm

Lãi suất vay dài hạn thường cao hơn so với lãi suất vay ngắn hạn

Thường được dùng để bổ sung cho vốn xây dựng cơ bản hay mua sắm tài sản cố định

Nguồn vốn vay này có thể được huy động từ các tổ chức tài chính,ngân hàng hay việc phát hành trái phiếu Việc doanh nghiệp sử dụng lọai nguồn vốn vay này nhiều hay ít thì còn tùy thuộc vào đặc điểm của lọai hình doanh nghiệp và doanh nghiệp đang ở trong chu kỳ sản xuất kinh doanh

b/ Nguồn vốn chủ sở hữu

Nói đến nguồn vốn chủ sở hữu là nói đến nguồn vốn đầu tiên mà doanh nghiệp huy động được.Bởi vì,đối với một doanh nghiệp trước khi đi vào họat động sản xuất kinh doanh thì doanh nghiệp phải có vốn điều lệ (vốn góp nếu doanh nghiệp cổ phần,hoặc là vốn ngân sách nhà nước cấp nếu là doanh nghiệp nhà nước)

Tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản nợ phản ánh tình hình tự chủ

về tài chính của doanh nghiệp

Tóm lại: Khác biệt cơ bản giữa nguồn vốn vay và nguồn vốn chủ sở hữu là:

* Nguồn vốn vay:

Doanh nghiệp nhận được nguồn vốn này không phải từ chủ sở hữu

Phải trả lãi vay cho các khỏan tiền vay

Trang 10

Mức lãi suất phải trả cho các khỏan vay theo mức ổn định,được thỏa thuận khi vay

Doanh nghiệp phải hòan trả nợ khi đáo hạn,ngọai trừ nguồn huy động từ tín dụng ưu đãi

Doanh nghiệp có thể phải thế chấp tài sản hay nhờ bảo lãnh khi vay nợ

Do các chủ sở hữu của doanh nghiệp đóng góp

Chỉ chia lợi tức cho chủ sở hữu nếu doanh nghiệp có lợi nhuận

Lợi tức chia cho các chủ sở hữu tùy theo quyết định của Hội Đồng Quản Trị và tùy thuộc vào mức lợi nhuận thu được của công ty

Doanh nghiệp không phải hòan trả tiền vốn đã nhận từ chủ sở hữu,trừ khi doanh nghiệp phá sản

Doanh nghiệp không phải thế chấp khi huy động vốn

1.2 Các tỷ số đo lường cấu trúc vốn

Các tỷ số thường được để đánh giá và xem xét cấu trúc vốn của Doanh Nghiệp

Nợ dài hạn

Tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu =

Vốn chủ sở hữu

như vay dài hạn bằng phát hành trái phiếu,tài sản thuê mua

Vốn cổ phần = Mệnh giá cổ phiếu x Số cổ phiếu đang lưu hành

Thu nhập giữ lại là thu nhập ròng sau khi đã chi trả cho cổ đông dưới dạng cổ tức

Cách tính tóan các cổ phần trên đây sử dụng giá trị trên sổ sách kế tóan.Trong thực tế các doanh nghiệp có thể lập báo cáo tài chính theo giá trị thị trường:

Vốn cổ phần = Px N

Trong đó:

P: Giá thị trường tại thời điểm lập báo cáo

N: Số cổ phiếu đang lưu hành

Ngòai ra người ta còn sử dụng tỷ số tài chính liên quan khi phân tích cấu trúc vốn của doanh nghiệp,đó là:

Nợ dài hạn

Tỷ Số nợ =

Tổng tài sản

Trang 11

Tổng tài sản bao gồm: Tài sản lưu động và tài sản cố định hay là tổng giá trị tòan

bộ kinh phí đầu tư cho sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong phần bên trái của bảng cân đối kế tóan

Tỷ số này cho thấy gánh nặng nợ của doanh nghiệp:

Qua tỷ số này có thể thấy được khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp đối với các tài sản khác của mình(khả năng tự chủ về tài chính Trên cơ sở xem xét mức độ của các tỷ số này nhà quản trị có phương án để tăng hay giảm các tỷ số trên cho phù hợp với tình hình họat động và vị thế tài chính của doanh nghiệp

Tổng tài sản Chỉ số thanh toán ngắn hạn =

Tổng nợ ngắn hạn 1.3 Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính:

Cấu trúc vốn là vấn đề đã được các nhà nghiên cứu kinh tế -tài chính quan tâm

và để nhiều thời gian nghiên cứu.Đứng trên góc độ nhà quản lý tài chính tại doanh nghiệp việc nghiên cứu cấu trúc vốn giúp họ tìm ra lời giải cho những câu hỏi sau: Xác định cấu trúc vốn như thế nào là hợp lý và có lợi cho doanh nghiệp?

Nên vay nợ hay là không?

Nếu vay nợ, doanh nghiệp gánh chịu rủi ro ở mức độ nào?

Việc hiểu tường tận về cấu trúc vốn các nhà quản trị sẽ tìm ra câu trả lời cho những câu hỏi ở trên, từ đó đề ra các quyết định tài trợ đúng đắn nhằm tăng hiệu quả họat động của doanh nghiệp Gia tăng lợi nhuận cho cổ đông nhưng vẫn hạn chế rủi

sở hữu dưới các hình thức bổ sung bằng các lợi nhuận chưa phân phối hoặc bổ sung bằng các quỹ chuyên dùng của doanh nghiệp

Trang 12

Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu bao gồm :Doanh nghiệp nhà nước thường sử dụng nguồn vốn ngân sách cấp chiếm tỷ trọng đáng kể trong tổng nguồn vốn và với nguồn vốn này doanh nghiệp còn sử dụng nguồn vốn tự bổ sung, trong trường hợp này chi phí sử dụng vốn là chi phí cơ hội.Nếu doanh nghiệp sử dụng vốn liên doanh liên kết hoặc vốn cổ phần thì phải trả lãi cho người góp vốn và trả lợi tức cổ phần cho

cổ đông

Chi phí sử dụng nợ phải trả: Nếu sử dụng vốn vay ngân hàng thì phải trả lãi vay,nếu sử dụng nợ do phát hành trái phiếu thì phải trả cho trái chủ một khỏan lợi tức nhất định như lãi suất đã được ghi trên trái phiếu

Chi phí sử dụng vốn đóng vai trò như là tỷ lệ chiết khấu làm cân bằng lượng vốn

mà doanh nghiệp có quyền sử dụng hôm nay với các khỏan (gốc và lãi) mà doanh nghiệp phải trả cho chủ sở hữu một nguồn vốn nào đó trong tương lai.Trong họat động kinh doanh của doanh nghiệp phải tìm mọi cách để giảm chi phí Để giảm được chi phí sử dụng vốn thì trước hết ta cần phải lượng giá nó Lý thuyết và thực tế đã chứng minh các khó khăn trong tính tóan và quản lý các chi phí này,bởi vì nó phụ thuộc vào quá nhiều các yếu tố:Như tính mạo hiểm của việc sử dụng vốn,lãi suất của các khỏan nợ phải trả,cấu trúc tài chính của doanh nghiệp,chính sách phân phối lợi nhuận cho vốn góp.Vì vậy khi tính toán chi phí sử dụng vốn phải chấp nhận một tầm nhìn xa và phải lượng hóa chi phí bình quân của các nguồn tài trợ

i : Lãi suất tiền vay một năm

2.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần:

2.3.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi(r p ):

Cổ phần ưu đãi được xem như là một lọai nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt trong một doanh nghiệp Những cổ đông ưu đãi sẽ được nhận cổ tức cố định như đã công bố với thứ tự ưu tiên trước khi lợi nhuận thuần được phân phối cho các cổ đông nắm giữ

cổ phần Vì cổ phần ưu đãi là một nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu nên doanh thu từ phát hành các cổ phần ưu đãi là vĩnh viễn

D p

R p = P’ p

Trong đó:

Trang 13

r ne : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường do phát hành cổ phiếu mới g: Tỷ lệ tăng trưởng đều hàng năm trong cổ tức

Định giá tài sản vốn (CAPM):

r e = r f + ß x (r m - r f )

Trong đó:

các tài sản

Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại r re :

Là phần lợi tức mà các cổ đông được chia,nhưng doanh nghiệp giữ lại khỏan lợi tức này để tái đầu tư

D 1

r re =

P 0 + g

Trang 14

Vốn của một Công ty hay của một dự án được huy động từ hai nguồn: Vốn chủ

sở hữu và vốn đi vay Mỗi một nguồn vốn đòi hỏi một tỷ suất sinh lời khác nhau Đối với nhà cho vay thì yêu cầu của họ là lãi suất, đối với vốn chủ sở hữu thường có suất sinh lời cao hơn do rủi ro cao hơn Trong trình tự thanh khoản, vốn chủ sở hữu nằm ở

vị trí sau cùng, khoản nợ vay được ưu tiên nhận trước

Trong doanh nghiệp luôn luôn sử dụng nhiều nguồn tài trợ khác nhau Vì vậy,cần phải xác định chi phí sử dụng vốn bình quân của tất cả các nguồn vốn đó Chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp phụ thuộc rất nhiều vào cấu trúc vốn của doanh nghiệp, cấu trúc vốn mà thay đổi thì chi phí sử dụng vốn bình quân cũng thay đổi theo

Cấu trúc vốn lịch sử so với mục tiêu:

-Tỷ trọng tính theo cấu trúc vốn lịch sử là tỷ trọng theo giá trị sổ sách hay giá trị thị trường dựa trên cấu trúc vốn thực tế

- Tỷ trọng tính theo cấu trúc vốn mục tiêu cũng được dựa trên giá trị sổ sách hay giá trị thị trường nhưng nó phản ánh tỷ trọng trong một cấu trúc vốn kỳ vọng của doanh nghiệp

2.5 Chi phí sửa dụng vốn biên tế và quyết định đầu tư:

Chi phí sử dụng vốn biên tế(WMCC): Là chi phí sử dụng vốn bình quân của một doanh nghiệp gắn liền với một đồng tài trợ tăng thêm Qui mô tăng thì chi phí sử

dụng vốn bình quân cũng tăng

Để tính tóan chi phí sử dụng vốn biên tế cần xác định điểm gãy, là điểm mà tại

đó khi tổng quy mô các nguồn tài trợ vượt quá làm chi phí của một trong những nguồn tài trợ thành phần sẽ gia tăng

Trang 15

giá trị lịch sử hoặc mục tiêu)

Đường cơ hội đầu tư (IOS): Tại bất kỳ thời điểm nào đó,một doanh nghiệp luôn

có sẵn những cơ hội đầu tư mới Những cơ hội đầu tư này khác nhau về kích cỡ hay qui mô vốn đầu tư,khác nhau về tỷ suất sinh lợi và rủi ro Đường cơ hội đầu tư là đồ thị tập hợp phản ánh IRR các dự án của doanh nghiệp( ưu tiên các IRR cao nhất)

II CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU,CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TỐI ƯU

1 Cấu trúc vốn tối ưu:

Cấu trúc vốn tối ưu là sự kết hợp giữa nợ dài hạn,cổ phần ưu đãi,cổ phần thường được sử dụng để tài trợ cho quyết định đầu tư của doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ưu xảy ra ở thời điểm mà tại đó tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và tối thiểu hóa rủi ro

của doanh nghiệp để đạt tối đa hóa lợi nhuận cho doanh nghiệp

Số lượng nợ trong cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp được gọi là khả năng vay nợ của doanh nghiệp Do đó khả năng vay nợ của một doanh nghiệp được xác định bởi các yếu tố rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp, thuế suất thuế thu nhập của doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân, mức độ phá sản có thể có chi phí đại lý, vai trò của chính sách cấu trúc vốn trong việc cung cấp các tín hiệu về thành quả của

doanh nghiệp cho các thị trường vốn

2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vón tối ưu:

Rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp : Khi một doanh nghiệp ở trong giai đọan gặp phải khó khăn trong kinh doanh do bị cạnh tranh về giá cả hoặc việc vừa đưa ra thị trường một sản phẩm mới nên chưa có thị phần và phải chấp nhận thua lỗ trong thời gian này Trong những trường hợp này các doanh nghiệp thường không mạo hiểm trong việc sử dụng nợ vay để bổ sung vốn kinh doanh góp phần làm thay đổi cấu

trúc vốn hiện tại của doanh nghiệp

Chính sách thuế của quốc gia cũng tác động trực tiếp đến cấu trúc vốn của một doanh nghiệp Trong trường hợp doanh nghiệp sử dụng nợ thì phải trả khỏan chi phí

sử dụng vốn vay Những khỏan chi phí này lại được tính sau thuế do đó nếu chính sách của một qua gia phù hợp thì doanh nghiệp sẽ sử dụng nợ vì lãi vay thực sự mà doanh nghiệp phải trả sau thuế rất thấp.Như vậy cấu trúc vốn tác động đến quyết định

chọn cấu trúc vốn thâm dụng nợ hay thâm dụng vốn cổ phần

Trang 16

Tình hình tài chính của doanh nghiệp sẽ tác động trực tiếp đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.Trong trường hợp thiếu vốn muốn tăng vốn họat động thì doanh nghiệp phải quyết định chọn nguồn nào để bổ sung,nếu doanh nghiệp mà quyết định sử dụng

nợ vay thì cấu trúc vốn của doanh nghiệp sẽ thiên về sử dụng nợ nhưng nếu doanh nghiệp có nguồn vốn tích lũy để cung cấp cho họat động kinh doanh thì khi đó doanh nghiệp sẽ sử dụng vốn bỏ sung mà không sử dụng vốn vay Như vậy Chính khả năng

tài chínhcủa doanh nghiệp sẽ quyết định có nên vay hay là không

Quan điểm của nhà quản lý quyết định có nên sử dụng nợ vay hay là không Thực tế có một số nhà quản lý sẵn sàng sử dụng nợ để tăng lợi nhuận nhưng cũng có những nhà quản lý khác lại e dè khi quyết định sử dụng nợ vay.Do đó quan điểm của nhà quản trị hết sức quan trọng trong việc ra quyết định này

III TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN DOANH LỢI VÀ RỦI RO:

1 Khái niệm và phân lọai rủi ro:

1.1.Khái niệm rủi ro:

Rủi ro là tình huống mà tại đó gây những sự cố không tốt cho doanh nghiệp,ảnh

hưởng đến thu nhập của doanh nghiệp,ảnh hưởng đến sự tồn tại của doanh nghiệp

Rủi ro của một doanh nghiệp do rất nhiều nguyên nhân gây ra gồm các nguyên nhân khách quan như khủng hỏang,suy thóai,đình công,thiên tai,sự thay đổi các chính sách…và các nguyên nhân chủ quan như nhà quản lý yếy kém,sai lầm trong việc dự

báo kinh tế, việc ra các quyết định dẫn đến sai lầm,…

1.2 Phân lọai rủi ro:

Trong quá trình họat động,một doanh nghiệp phải đương đầu với nhiều lọai rủi ro.Rủi ro làm ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp có thể

chia làm hai lọai rủi ro:Rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính

1.2.1.Rủi ro kinh doanh: Rủi ro kinh doanh là sự không chắc chắn ở thời điểm

hiện tại về mức lợi nhuận trong tương lai

Rủi ro kinh doanh gắn liền với họat động kinh doanh của doanh nghiệp nên ảnh hưởng trực tiếp đến doanh lợi của doanh nghiệp.Mặc dù đây là lọai rủi ro khó kiểm sóat và tùy thuộc vào nhiều nhân tố khách quan hơn là những nhân tố chủ quan.Tuy nhiên với khả năng của những nhà quản lý tài năng có thể hạn chế được thấp nhất mức rủi ro này thông qua việc lựa chọn và ra các quyết định đầu tư một cách sáng suốt

Để có thể hạn chế rủi ro trước hết các nhà quản trị hệ thống phải am hiểu và nhận biết được đâu là những nhân tố ảnh hưởng đến mức độ rủi ro trong kinh doanh.Nói chung có vô số những tác động ,thậm chí những dự báo đáng tin cậy nhất cũng không thể lọai bỏ hết được những sự không chắc chắn tác động đến lợi nhuận của doanh nghiệp, ví dụ:

Sự không chắc chắn về mức cầu trong tương lai bao gồm xu hướng của nghành

và thị phần của doanh nghiệp

Do những thay đổi trong giá cả các yếu tố đầu vào như nguyên vật liệu, lao động

Trang 17

Những thay đổi trong giá cả đầu ra của doanh nghiệp

Sự cạnh tranh trong nghành mà doanh nghiệp đang họat động

Sự phát triển của công nghệ (Tỷ trọng của biến phí và định phí trong tổng chi phí của doanh nghiệp)

Để kiểm sóat các rủi ro kinh doanh ở trên thì việc xây dựng một cấu trúc chi phí hợp lý đóng vai trò quan trọng Doanh nghiệp dựa vào dự đóan tác động các nhân tố làm ảnh hưởng đến mức sinh lợi để điều chỉnh tỷ lệ giữa các lọai chi phí sẽ tạo nên sự kiểm sóat các lọai rủi ro một cách hữu hiệu cho doanh nghiệp của mình

Rủi ro kinh doanh làm nền tảng cho đòn bẩy kinh doanh: Trên phương diện tài chính, rủi ro kinh doanh phụ thuộc chủ yếu vào sự phân bổ giữa biến phí và định phí của doanh nghiệp.Mối quan hệ giữa biến phí ,định phí và thu nhập họat động được thể hiện qua phân tích điểm hòa vốn.Đây là công cụ hết sức quan trọng và chính quá trình phân tích này dẫn ta đến khái niệm nến tảng vế đòn bẩy kinh doanh(hay còn gọi là đòn cân định phí)

1.2.2.Rủi ro tài chính: Là sự không chắc chắn về khả năng thanh tóan lãi vay

của doanh nghiệp

Rủi ro này xuất phát từ việc sử dụng nợ trong cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp.Nghĩa là doanh nghiệp không tạo đủ EBIT để trang trải các chi phí tài chính(chi phí vay)do việc sử dụng nợ thì doanh nghiệp sẽ gặp phải rủi ro tài chính Rủi ro tài chính làm cơ sở cho đòn bẩy tài chính: Một câu hỏi được đặt ra ở đây

là làm cách nào để đo lường mức độ ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực của việc sử dụng nợ vay đối với sực gia tăng hay giảm sút tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp? Chính câu hỏi này dẫn ta tới khái niệm cơ bản trong phân tích tài chính đó chính là đòn bẩy tài chính.Thông qua tác động của đòn bẩy này lên doanh lợi của cổ đông sẽ giúp ta hiểu rõ hơn về những ảnh hưởng của rủi ro tài chính đối với doanh nghiệp

Như vậy một cấu trúc100% vốn chủ sở hữu sẽ không có rủi ro tài chính.Tuy nhiên trong điều kiện kinh tế hiện nay việc sử dụng nợ vay là điều tất yếu của mỗi doanh nghiệp.thêm vào đó với mục tiêu nhằm tốt đa hóa giá trị cho doanh nghiệp sẽ thúc đẩy doanh nghiệp tìm mọi cách sao cho đạt được chi phí sử dụng vốn thấp nhất.Một trong những điều mà nhà kinh doanh cần quan tâm đó là “Nên duy trì hệ số

nợ lớn để đạt được tỷ suất sinh lợi cao?” Bởi vì cần cân nhắc giữa việc đạt được lợi ích này đồng thời phải đương đầu với việc gánh chịu về rủi ro tài chính

2 Các lọai đòn bẩy trong doanh nghiệp:

Xác định cấu trúc chi phí trong họat động sản xuất kinh doanh là quyết định về đòn bẩy kinh doanh Xác định về cấu trúc vốn là quyết định về đòn bẩy tài chính Tác dụng đòn bẩy trong doanh nghiệp được sử dụng để chứng minh cho khả năng chi trả

các khỏan chi phí cố định khi sử dụng tài sản hay vốn vay

Có 3 lọai đòn bẩy trong việc quản lý tài chính:

- Đòn bẩy kinh doanh DOL(đòn cân định phí)

Trang 18

- Đòn bẩy tài chính DFL (đòn cân nợ)

2.1.2 Mục đích của việc phân tích đòn bẩy kinh doanh

Rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp phụ thuộc vào kết cấu chi phí của doanh nghiệp,đòn bẩy kinh doanh sẽ đo lường mức rủi ro này.Khi chi phí cố định chiếm tỷ trọng cao trong kinh doanh doanh thu giảm thì doanh nghiệp phải đối mặt với với độ

rủi ro kinh doanh cao

Thông qua việc phân tích đòn bẩy kinh doanh sẽ giúp nhà quản trị thấy được ảnh

hưởng của kết cấu chi phí đến mức độ rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp

2.1.3.Phân tích hòa vốn:

Điểm hòa vốn là mức sản lượng hoặc doanh thu mà tại đó doanh nghiệp có lợi nhuận hoạt động bằng không hay doanh thu bằng chi phí hoạt động

Điểm hòa vốn được xác định dựa trên những giả định sau:

Giá bán không đổi

Biến phí đơn vị sản phẩm cố định và tăng tỷ lệ theo theo khối lượng sản phẩm sản xuất hoặc tiêu thụ

Tổng định phí không đổi

Những giả định trên trọng những phân tích ngắn hạn, có nghĩa là trong điều kiện quy mô sản xuất đã được xác lập và giá không đổi Giới hạn sản lượng là công suất thiết kế tối đa, nếu sản lượng tăng vượt mức công suất tối đa thì tất cả các giả định trên không còn phù hợp nữa vì lúc này tổng định phí sẽ tăng và biến phí cũng có thể thay đổi

Trong ngắn hạn, quy mô hay công suất hoạt động của một công ty đã được thiết lập, chi phí cố định là chi phí không thay đổi khi số lượng sản xuất hay tiêu thụ thay đổi Chi phí cố định bao gồm các loại chi phí như khấu hao, bảo hiểm, một bộ phận chi phí điện nước và một bộ phận chi phí quản lý Chi phí biến đổi là chi phí thay đỏi khi số lượng sản phẩm sản xuất hoặc tiêu thụ thay đổi, chẳng hạn như chi phí nguyên vật liệu, lao động trực tiếp, một phần chi phí điện nước, hoa hồng , một phần chi phí quản lý hành chánh

Trong kinh doanh chúng ta phải đầu tư chi phí cố định, hoạt động tiêu thụ sản phẩm và cung ứng dịch vụ sẽ sẽ tạo ra doanh thu, nếu doanh thu đủ lớn để bù đắp được chi phí cố định và chi phí biến đổi thì công ty sẽ có lợi nhuận, còn ngược lại nếu doanh thu quá thấp, phần chênh lệch giữa doanh thu và chi phí biến đổi không đủ bù đắp chi phí cố định công ty sẽ bị lỗ

Trang 19

Khi doanh thu doanh thu đã vượt qua mức đủ bù đắp chi phí cố định và chi phí biến đổi thì công ty có thể gia tăng lợi nhuận càng nhanh, bởi vì những công ty có chi phí cố định lớn thường tiết kiệm chi phí biến đổi hơn và khả năng gia tăng doanh thu lớn hơn

Phân tích hòa vốn là nội dung quan trọng trong việc phân tích mối quan hệ giữa chi phí –khối lượng –lợi nhuận Nó giúp người quản lý xác định được sản lượng, doanh thu hòa vốn để xác định vùng lãi lỗ của doanh nghiệp Từ đó nhà quản lý sẽ có những chiến lược trong sản xuất và trong cạnh tranh để đưa sản lượng ,doanh thu của mình vượt lên điểm hòa vốn này trong dài hạn

Tổng định phí (F) Sản lượng hòa vốn Q 0 =

Giá bán (P) – Biến phí (v)

Minh họa bằng đồ thị về sản lượng hòa vốn

không thể nào bù đắp được tổng chi phí Do đó mà doanh nghiệp bị lỗ

Ý nghĩa của việc phân tích điểm hòa vốn

Phân tích hào vốn giúp cho Doanh nghiệp lựa chọn quy mô đầu tư phù hợp với quy mô thị trường, đồng thời lựa chọn hình thức đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro do sự biến động sản lượng tiêu thụ sản phẩm

Trang 20

Việc lựa chọn quy mô và công nghệ đầu tư phụ thuộc vào quy mô thị trường, nếu quy mô thị trường nhỏ hoặc có nhiều đối thủ cạnh tranh, một dự án có điểm hòa vốn thấp sẽ ít rủi ro hơn một dự án có điểm hòa vốn cao Tuy nhiên trong quy mô thị trường có tiềm năng lớn một dự án có quy mô lớn sẽ có khả năng mang lại mức lợi nhuận cao hơn

Đối với một cong ty đang phân tích điểm hòa vốn sẽ giúp công ty thấy được tác động của chi phí cố định và doanh thu tối thiểu mà doanh thu tối thiểu mà doanh thu phải phấn đấu vượt qua để duy trì lợi nhuận hoạt động Một công ty có rủi ro hoạt động tiềm ẩn cao khi doanh thu hòa vốn cao Điểm hòa vốn cho thấy mức độ sủ dụng chi phí hoạt động cố định của một công ty hay mức độ sử dụng đòn bảy hoạt động cảu công ty

Qua việc phân tích bằng đồ thị ta thấy định phí đóng một vai trò quan trọng đối với khỏan lãi hay lỗ trong họat động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Do đo định phí càng lớn doanh nghiệp càng gánh nhiều rủi ro

2.1.4.Phân tích độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh(DOL):

Độ nghiêng đòn bảy kinh doanh (DOL) của một doanh nghiệp sẽ tiến đến cực

Đòn bẩy kinh doanh dùng các chiphis hoạt động cố định làm điểm tựa khi một doanh nghiệp sử dụng các chi phí hoạt động cố định, một thay đổi trong doanh thu sẽ được phóng đại thành một thay đổi tương đối lớn trong thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) Tác động số nhân này cảu việc sử dụng các chi phí hoạt động cố định được gọi là độ nghiêp đòn bảy kinh doanh (DOL)

DOL đánh giá tỷ lệ % thay đổi EBIT do kết quả từ việc thay đổi 1% doanh số

Nếu sản lương mà càng gần sản lượng hòa vốn bao nhiêu thì độ nghiêng của đòn cân định phí cần lớn tạo ra rất nhiều rủi ro cho doanh nghiệp Lúc này doanh nghiệp

có nguy cơ rơi vào vùng lỗ và thêm vào đấy là dự án của đòn cân nợ sẽ khuếch đại khỏan lỗ này Do đó để giảm thiểu rủi ro kinh doanh thì doanh nghiệp cần phải có biện pháp nhằm nhằm đưa sản lượng vượt xa sản lượng hòa vốn càng lớn càng tốt Điều này không có nghĩa là doanh nghiệp cần phải làm giảm định phí và tăng sản lượng để giảm thiểu rủi ro.Trong môi trường cạnh tranh như ngày nay,việc cạnh

Trang 21

tranh hết sức gay gắt do đó doanh nghiệp bắt buộc phải đầu tư vào khoa học kỹ thuật,máy móc hiện đại để tạo ra sản phẩm tốt có chất lượng cao,làm giảm bớt giá thành làm định phí tăng lên rất nhiều,thêm vào đó là chiến lược kinh doanh làm mở rộng thị phần cũng làm tăng định phí lên đáng kể Điều này sẽ đẩy điểm hòa vốn và đòn cân định phí lên một mức cao hơn trong tương lai

Tóm lại, ta có thể xem độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh như một dạng rủi ro tiềm

ẩn, bản thân nó không tạo ra rủi ro cho doanh nghiệp, nó chỉ tác động làm gia tăng rủi

ro khi có sự biến động doanh thu và chi phí sản xuất Việc sử dụng đòn bẩy phụ thuộc rất nhiều vào đặc điểm của từng ngành nghề hoạt động kinh doanh, độ nghiệp cảu đòn bẩy kinh doanh do do đặc điểm kinh doanh của công ty quyết định

2.2 Đòn bẩy tài chính (DFL)

2.2.1 Khái niệm:

Đòn bẩy tài chính là việc sử dụng các chi phí tài chính cố định như: lãi vay,lợi tức cổ phần ưu đãi ,thuê mua tài chính nhằm để khuếch đại lợi nhuận của chủ sở hữu doanh nghiệp

Dòn bẩy tài chính dùng các ch phí tài chính cố định làm điểm tựa khi một doanh nghiệp sử dụng các chi phí tài chính cố định, một thay đổi trong EBIT sẽ được phóng đại thành một thay đổi tương đối lớn hơn trong thu nhập cảu mỗi cổ phần (EPS) Tác động số nhân này của việc sử dụng các chi phí tài chính cố định được gọi là độ nghiêp đòn bảy tài chính

Độ nghiêng đòn bẩy tài chính(DFL) của một doanh nghiệp được tính như phần trăm thay đổi trong thu nhập mỗi cổ phần do phần trăn thay đổi cho sẵn trong EBIT

thấp hơn

Nếu doanh nghiệp họat động kinh doanh hiệu quả mang lại lợi nhuận khi đó việc

sử dụng nợ là đòn bẩy nâng cao lợi nhuận của doanh nghiệp nhưng ngược lại nếu doanh nghiệp họat động không có hiệu quả thì việc sử dụng nợ sẽ làm cho doanh

nghiệp đi đến phá sản vì không có khả năng thanh tóan các khỏan nợ

2.2.2 Mục đích phân tích đòn bẩy tài chính:

Nhằm giúp cho các nhà quản trị tài chính thấy được tác động của việc sử dụng

nợ vay lê thu nhập cổ phần của cổ đông thường Và cũng cho thấy độ rủi ro đến vớ doianh nghiệp như thế nào khi doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ bằng nợ vay.Để

Trang 22

xem xét tác động của đòn bẩy tài cvhính lê thu nhập cổ đông ta thấy cần phân tích

mối quan hệ giữa EBIT và EPS

2.2.3.Đòn bẩy tài chính với giá trị doanh nghiệp :

Đòn bẩy tài chính với tỷ suất sinh lợi cổ đông – Hệ số nợ:

Đòn bẩy tài chính thể hiện mối quan hệ giữa tổng nợ vay chiếm trong tổng nguồn vốn của một doanh nghiệp ở một thời điểm nhất định nào đó

Qua công thức trên ta thấy tỷ suất sinh lợi của vốn cổ phần phụ thuộc rất lớn vào quyết định đầu tư và quyết định tài trợ của doanh nghiệp.Nếu doanh nghiệp đưa

ra một quyết định đầu tư đúng đắn và quyết định tài trợ hợp lý thì không những làm cho tỷ suất sinh lợi của chủ sở hữu cao mà còn góp phần khuếch đại tỷ suất sinh lợi,từ

đó làm gia tăng giá trị doanh nghiệp

Các quan niệm khác nhau về đòn cân nợ trong mối quan hệ với giá trị của doanh nghiệp

Trang 23

Quan điểm truyền thống : Theo quan điểm này cổ đông của công ty có thể đạt được cổ tức cao nếu trong cấu trúc vốn của công ty có sử dụng nợ và gia tăng tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn

Quan điểm của MM: MM cho rằng giá trị của công ty được xác định bởi dòng tiền trong tương lai phát sinh từ tỷ suất thực của công ty chứ không phải bằng giá thị trường của các chứng khoán mà công ty đó phát hành Như vậy giá trị của chứng khoán do công ty phát hành sẽ bằng chính việc chia nhỏ dòng tiền trong tương lai thành nhiều phần chảy vào túi cổ đông hay chủ nợ mà dòng tiền trong tương lai phát sinh từ tỷ suất thực của công tylà không đủ dù cho công ty có tài trợ bằng nhiều phương pháp nào đi chăng nữa

Để thấy rõ hơn ta có thể xem xét điều này bằng cách tưởng tượng hai doanh nghiệp phát sinh cùng 1 dòng tiền các lợi nhuận hoạt động chỉ khác nhau về cấu trúc

doanh nghiệp B

Ei: Tổng giá trị vốn cổ phần của doanh nghiệp Vi: Tổng gia 1trị chủa doanh nghiệp

Di : Giá trị nợ -Vậy nên ta muốn đầu tư vào doanh nghiệp nào trong hai doanh nghiệp trên.Nếu Nếu không muốn mạo hiểm ta có thể mua cổ phần thường của doanh nghiệp

A do không sử dụng nợ nên rủi ro tài chính bằng = 0

2.2.4.Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tài chính:

Độ nghiêng đòn bẩy tài chính là chỉ tiêu phản ánh mức độ sử dụng nợ vay của doanh nghiệp và được định nghĩa là chỉ tiêu đánh giá tỷ lệ % thay đổi của EPS do kết quả từ việc thay đổi 1% EBIT

Đối với cấu trúc gồn cổ phần thường và nợ:

Trang 24

DFL =

T

D R F v P Q

F v P Q

(

) (

Trong đó :

R:lãi vay D: Cổ tức cổ phần ưu đãi T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Nhận xét:

-Ta thấy DFL luôn biến động khi EBIT thay đổi EBIT càng xa điểm hòa vốn bao nhiêu thì doanh nghiệp càng gặp ít rủi ro tài chính và ngược lại EBIT càng gần điểm hòa vốn thì doanh nghiệp càng có nguy cơ về rủi ro tài chính bấy nhiêu

- Khi rủi ro tài chính xảy ra thì doanh nghiệp không có khả năng chi trả các khoản chi phí tài chính cố định như:

+ Chi phí trả tiền lãi vay + Chi phí lợi tức cổ phiếu ưu đãi + Chi phí thuê mua tài chính Một khi chi phí cố định tài chính càng cao thì độ nghiêng của đòn cân nợ càng lớn và ngược lại nếu chi phí tài chính cố định càng thấp thì độ nghiêng đòn cân nợ càng thấp rùi ro tài chính ít xảy ra

2.2.5.Các phương thức đo lường rủi ro tài chính khác

Ngoài việc sử dụng các tỷ số tài chính và độ nghiêng đòn bẩy tài chính như các

số đo rủi ro tài chính mà doanh nghiệp phải đối phó, chúng ta có thể đưa ra các phát biểu về ẻui ro tài chính như sau:Nếu xác suất của phân phối lãi trước thuế và lãi vay(EBIT) theo phân phối chuẩn có thể ước tính theo độ lệch bình quân và độ lệch chuẩn.Ta sử dụng phương trình sauvới các giá trị sản xuất từ bảng phân phối chuẩn đã tính toán xác suất mà EBIT sẽ nhỏ hơn hoặcn lớn hơn một giá trị riêng nào đó

Z =

EBIT

EBIT EBIT −

2.3 Đòn bẩy tổng hợp:

2.3.1.Khái niệm:

Đòn bẩy tổng hợp xảy ra khi một doanh nghiệp sử dụng cả hai loại đòn bảy kinh doanh và đòn bảy tài chính trong nỗ lực nhằm gia tăng thu nhập cho cổ đông.Nó tiêu biểu cho độ phóng đại của gia tăng (hay sụt giảm)doanh thu thành gia tăng( hay sụt giảm ) tương đối lớn hơn trong thu nhập mỗi cổ phần,do việc doanh nghiệp sử dụng

cả hai loại đòn bẩy

2.3.2 Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp

Trang 25

Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp được xác định như là % thay đổi trong thu nhập mỗi cổ phần từ % thay đổi trong doanh thu

= EBIT - R DTL = DOL x DFL

IV-CẤU TRÚC VỐN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP:

Phân tích EBIT -EPS có thể được dùng để giúp doanh nghiệp xác định khi nào tài trợ nợ có lợi và khi nào tài trợ bằng vốn cổ phần có lợi hơn

1.Phân tích điểm hòa vốn EBIT:

N E

Phương án 2:

(EBIT – R)(1-T) EPS 2 =

N DE

Trong đó:

Trang 26

Hai đường biểu diễn của 2 phương án cắt nhau tại 1 điểm , điểm này được gọi là điểm hòa vốn EBIT Qua đó ta thấy có 3 trường hợp xảy ra:

Nếu EBIT của doanh nghiệp nhỏ hơn điểm hòa vốn EBIT thì doanh nghiệp nên duy trì cấu trúc vốn100% vốn cổ phần Lúc này EBIT của doanh nghiệp nằm trong khoảng giá trị bên trái điểm EBIT hòa vốn trên đồ thị Do đó trong trường hợp này đường biểu diễn EPS của phương án 1 sẽ nằm tr6en đường biểu diễn của phương án 2

thể tài trợ bằng bất cứ phương án nào cũng đem lại cùng giá trị EPS

Nếu EBIT của doanh nghiệp vượt qua điểm hòa vốn EBIT thì doanh nghiệp nên

sử dụng đòn cân nợ Lúc này EBIT của doanh nghiệp nằm trong khoảng giá trị bên phải điểm hòa vốn EBIT do đó trong trường hợp này đường biểu diễn EPS của

Lyù thuyết trên được áp dụng đối với công ty cổ phần.Còn đối với doanh nghiệp nhà nước,dựa vào lý thuyết trên ta có sự thay đổi như sau:EPS được thay thế bằng chỉ tiêu lãi ròng /vốn chủ sở hữu

Lúc này EBIT hòa vốn sẽ được xác định thông qua việc so sánh lãi ròng / vốn chủ sở hữu giữa các phương án

Tóm lại: Việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp có thể làm lợi

nhuận tăng nhanh đồng thời cũng làm gia tăng thêm rủi ro cho doanh nghiệp Vì vậy việc phân tích điểm hòa vốn EBIT của doanh nghiệp là tối cần thiết cho quyết lựa chọn cấu trúc nguồn vốn tối ưu cho doanh nghiệp

Nếu ta cho rằng một doanh nghiệp nếu vượt quá điểm hòa vốn EBIT thì một cấu trúc vốn thiên về sử dụng đòn bẩy tài chính tỏ ra có lợi cho cổ đông nhiều hơn do EPS

Trang 27

cao hơn thì chưa chắc đã chính xác vì ta đã bỏ qua yếu tố giá cổ phần doanh nghiệp,có thể EPS tăng nhưng giá cổ phần không tăng thậm chí có thể giảm

2.Xác định cấu trúc vốn tối ưu thông việc sử dụng phân tích EBIT – EPS: 2.1 Phân tích EBIT –EPS và lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu:

Việc phân tích EBIT – EPS giúp doanh nghiệp quyết định một cấu trúc vốn thích hợp:

hay duy trì cấu trúc vốn cổ phần

sàng chấp nhận

quá rủi ro không Mức độ rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp Định mức ngành cho các tỷ số đòn bẩy và chỉ số khả năng thanh toán.Khuyến cáo của các ngân hàng đối với doanh nghiệp

2.2.Xác định điểm hòa vốn giá trị thị trường(EBIT thị trường )

Điểm hòa vốn thị trường là điểm mà tại đó nếu EBIT dự kiến thấp hơn điểm hòa vốn thị trường thì cấu trúc vốn thiên về sử dụng vốn cổ phần sẽ có lợi hơn.Ngược lại nếu EBIT dự kiến vượt quá điểm hòa vốn giá trị thị trường thì cấu trúc vốn vốn thiên

về sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ làm tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp

Điểm hòa vốn giá trị thị trường được xác định bằng phương trình:

E

E N

E P T EBIT( 1 )] /

=

DE

E N

E P T R

Trong đó:

Nếu giám đốc tài chính dự báo EBIT thấp hơn điểm hòa vốn giá trị thị trường

116 triệu $, cấu trúc vốn sử dụng vốn cổ phần sẽ làm tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp.Ngược lại,nếu EBIT dự kiến vượt điểm hòa vốn giá trị thị trường là 116 triệu $ thì cấu trúc vốn thiên vềsử dụng đòn bẩy tài chính làm tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp

3.Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp như thế nào vào giá trị doanh nghiệp

Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng dưới hệ thống thuế thunhập doanh nghiệp lãi từ chứng khoán nợ mà công ty chi trả là một khảon chi phí được khấu trừ thuế.Cổ

tức và lợi nhuận giữ lại thì không

Các tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trị, ta nên chiết khấu các tấm chắn thuế với một chiết khấu tương đối thấp.Giả định thông thường nhất là rủi ro các tấm

Trang 28

chắn thuế bằng rủi ro của các chi trả lãi phát sinh ra cac tấm chắn thuế này.Với giả

Lãi vay = Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ x Số tiền vay

Rủi ro tài chính của một doanh nghiệp là tính khả biến thu nhập mỗi cổ phần với xác suất gia tăng làm mất khả năng chi trả bắt nguồn từ việc doanh nghiệp sử dụng các nguồn vốn có chi phí tài chính cố định, như là nợ và cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn của mình

Việc sử dụng đòn bẩy tài chính đưa đến việc gia tăng rủi ro cảm nhận được cho các nhà cung cấp vốn cho doanh nghiệp.Để bù đắp gia tăng này lợi nhuận đòi hỏi sẽ cao

Các thay đổi trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp thường mở ra viễn cảnh tương lai cho nhà đầu tư

Phân tích EBIT và EPS là kỹ thuật phân tích để xáx định các tình huống mà doanh nghiệp nên sử dụng đòn bẩy tài chính.liên quan đến việc tính tóan thu nhập trên mỗi cổ phần tại các mức EBIT khác nhau cho các phương án có tài trợ dùng đòn bẩy tài chính và tài trợ hòan tòan bằng vốn cổ phần Thông tin này có thể dùng để đồ thị hóa thu nhập mỗi cổ phần so với điểm hòa vốn EBIT để xáx định mức EBIT mà đòn bẩy tài chính sẽ có lợi cho doanh nghiệp.Điểm hòa vốn trong phân tích này là điểm

mà tại đó thu nhập mỗi cổ phần là như nhau cho dù thực hiện tài trợ bằng phương án nào trong 2 phương án nói trên.Ở mức EBIT cao hơn EBIT hòa vốn cấu trúc sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn sẽ sinh ra mức thu nhập mỗi cổ phần lớn hơn và ngược lạ Một doanh nghiệp có thể phân tích quyết định cấu trúc vốn bằng cách thực hiện một phân tích EBIT-EPS, tính tóan rủi ro đòn bẩy kinh doanh không thuận lợi ở mức lợi nhuận họat động dự kiến của mình và phân tích các tỷ số đòn bẩy tài chính và tỷ

số trang trải của các doanh nghiệp khác trong ngành ,cùng với việc phân tích rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp có thể đưa ra quyết định cuối cùng một cấu trúc vốn mong muốn

Trang 29

CHƯƠNG II THỰC TRẠNG VỀ VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN QUẢNG CÁO SAO THẾ GIỚI

I GIỚI THIỆU KHÁI QUÁT VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN QUẢNG CÁO SAO THẾ GIỚI

1/ Lịch sử hình thành và phát triển của Công ty CP Quảng Cáo Sao Thế Giới

1 Lịch sử hình thành

Năm 2003: Thành lập Công ty TNHH Quảng cáo Sao Thế Giới

Năm 2005: Đa dạng và chuyên nghiệp hóa sản phẩm và dịch vụ Định hướng là công ty truyền thông hàng đầu Việt Nam

Năm 2006: Bắt đầu sản xuất phim và các chương trình truyền hình Đầu tư khai thác các kênh truyền hình cáp quốc tế

Năm 2008: Chuyển đổi thành Công ty Cổ phần Sao Thế Giới và đầu tư khai thác kênh Radio FM Bình Dương tầng số 92.5MHz

Năm 2009: phát triển kênh Radio mới là Sài Gòn Radio được phủ sóng trên toàn quốc

Trụ sở chính là: 3A3 Hiền Vương, P Phú Thạnh, Q.Tân Phú, Tp.HCM

Tel: (08) 35172282

Fax: (08) 35172209

Giấy phép kinh doanh: 4102017392 do Sở Kế Hoạch và Đầu Tư TP.HCM cấp

Mã số thuế: 0303031053

1.1 Tình hình kinh doanh và nhân sự

Cán bộ công nhân viên: 41 nhân viên

Thuộc Top 3 công ty sản xuất phim truyền hình cung cấp cho Đài Truyền Hình HTV và phân phối cho các Đài tỉnh khác

Nằm trong Top 10 Agency của HTV

Là một trong những công ty quảng cáo hàng đầu ở Việt Nam cung cấp cho hơn 150 doanh nghiệp trong và ngoài nước với các dịch vụ: Tư vấn chiến lược, các dịch vụ media, tổ chức sự kiện, quan hệ công chúng, sản xuất phim truyện

1.2 Chức năng kinh doanh

Sản xuất phim truyền hình

Sản xuất chương trình truyền hình

Media: bao gồm khai thác quảng cáo trên các đài truyền hình, báo chí

Cable: hệ thống cáp HTVC gồm 2 kênh phim quốc tế: Starmovie, Cinemax (độc quyền khai thác quảng cáo), va 7 kênh HTVC Việt: HTVC Thuần Việt, HTVC