GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
Lý do chọn đề tài
Tăng trưởng kinh tế không chỉ là ưu tiên hàng đầu của các nhà nước, chính phủ và nhà kinh tế học, mà còn thu hút sự quan tâm từ cộng đồng doanh nhân và người dân Mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát đã trở thành chủ đề nghiên cứu quan trọng trong kinh tế vĩ mô, với tính chất năng động và điều kiện liên quan đến môi trường xã hội, kinh tế, chính sách vĩ mô và cú sốc ngoại sinh Lạm phát cao thường được coi là dấu hiệu cảnh báo nguy cơ đe dọa tăng trưởng kinh tế, trong khi sự phát triển của hệ thống tài chính phản ánh năng lực thực sự của nền kinh tế.
Hệ thống tài chính đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, bao gồm việc tăng tiết kiệm cho đầu tư, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và khuyến khích tinh thần doanh nghiệp Một hệ thống tài chính minh bạch, linh hoạt và hiệu quả là yếu tố then chốt thu hút đầu tư và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, tự do hóa tài chính cũng tiềm ẩn rủi ro, như đã thấy qua các cuộc khủng hoảng tài chính ở Mexico (1994-1995), Thái Lan và châu Á (1997) và khủng hoảng toàn cầu (2008-2009) Những sự kiện này đã dẫn đến tăng trưởng kinh tế thấp hơn mức trước khủng hoảng 2006-2007, và Việt Nam cũng không ngoại lệ khi chứng kiến sự suy giảm về tốc độ tăng trưởng từ năm 2008 Điều này cho thấy những bất cập trong hệ thống tài chính có thể gây ra những hậu quả nghiêm trọng cho nền kinh tế.
Khu vực tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững, điều này đã thu hút sự chú ý và tranh luận từ nhiều nhà kinh tế tài chính Theo quan điểm của trường phái kinh tế mới, đặc biệt là lý thuyết tăng trưởng kinh tế nội sinh của Mankiw, sự phát triển của khu vực tài chính có thể tạo ra động lực cho sự tăng trưởng kinh tế dài hạn.
Nghiên cứu của King và Levine (1992, 1993) chỉ ra rằng một khu vực tài chính vững mạnh có khả năng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững, cải tiến công nghệ và nghiên cứu phát triển thông qua việc cung cấp tài chính cho doanh nghiệp và hộ gia đình Hơn nữa, khu vực tài chính không chỉ huy động vốn trong nước mà còn đóng vai trò quan trọng trong việc thu hút và tối ưu hóa hiệu quả sử dụng các nguồn vốn từ bên ngoài, như đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và đầu tư gián tiếp (FPI).
Trong hai thập kỷ qua, thị trường tài chính toàn cầu đã trải qua một sự bùng nổ lớn, với tổng giá trị tài sản tài chính như cổ phiếu, trái phiếu và thị trường phái sinh tăng từ 70 nghìn tỷ USD vào năm 1998 lên 240 nghìn tỷ USD vào năm 2012, gấp khoảng ba lần GDP toàn cầu.
Việc tài chính hóa kinh tế đã tạo ra nhiều hiện tượng khó lý giải, thách thức các lý thuyết hiện đại về tăng trưởng kinh tế và lạm phát Từ những năm 70, sự lệch lạc giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát đã xuất hiện ở các nước phát triển như Mỹ và Vương quốc Anh Tại Mỹ, tình trạng thất nghiệp cũng đã phục hồi, liên quan đến sự chuyển đổi trong mô hình tăng trưởng và hoạt động kinh tế Đồng thời, 'Câu đố tiền tệ ở Trung Quốc' đã thu hút sự chú ý, phản ánh mối quan hệ bất thường giữa thay đổi cung tiền và các biến số kinh tế vĩ mô như sản lượng và giá cả.
Với sự gia tăng tài chính hóa nền kinh tế và sự phát triển nhanh chóng của thị trường tài chính, tài sản tài chính đang mở rộng mạnh mẽ Những đổi mới trong lĩnh vực tài chính đang diễn ra liên tục, làm nổi bật tầm quan trọng của tài chính hóa, đặc biệt là trong mối quan hệ giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát Do đó, tác giả đã chọn nghiên cứu đề tài “Phát triển tài chính và mối quan hệ giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát tại Việt Nam, liên hệ với nước Mỹ”.
Mục tiêu nghiên cứu
Bài luận này nghiên cứu mối quan hệ giữa sự phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế, đồng thời xem xét các yếu tố vĩ mô như cung tiền và lạm phát Bằng cách áp dụng mô hình VECM, nghiên cứu sẽ cung cấp những bằng chứng thực nghiệm từ Việt Nam, nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu cơ bản về tương tác này.
Luận văn này khám phá mối quan hệ giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát, tập trung vào khía cạnh phát triển tài chính.
Luận văn tiến hành phân tích và đánh giá mức độ phát triển tài chính tại Việt Nam, đồng thời xem xét hiệu quả tăng trưởng kinh tế trong thời gian qua dựa trên số liệu hiện có Qua đó, bài viết nhằm hiểu rõ hơn về thực trạng tăng trưởng kinh tế, sự phát triển tài chính và các yếu tố vĩ mô liên quan Mức độ đóng góp của các yếu tố này được xác định thông qua hàm phản ứng sung và phân rã phương sai.
Phạm vi và đối tượng nghiên cứu
Bài nghiên cứu thực nghiệm tại quốc gia Việt Nam và liên hệ kết quả nghiên cứu tại Mỹ
Mỹ sở hữu một hệ thống tài chính phát triển lâu đời, với cấu trúc và chức năng toàn diện Các hoạt động tài chính tại Mỹ đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, điều này phụ thuộc vào tài nguyên đầu vào và tiến bộ công nghệ Tuy nhiên, từ những năm 70, hiện tượng lệch lạc giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát đã bắt đầu xuất hiện, gây ra những thách thức cho nền kinh tế.
Hệ thống tài chính Việt Nam ra đời muộn hơn so với Mỹ và vẫn còn non trẻ, nhưng đang từng bước được hoàn thiện Thị trường vốn tại Việt Nam đang dần phát triển, mang những đặc tính của nền kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa.
Để hiểu rõ ảnh hưởng của phát triển tài chính đến các biến kinh tế vĩ mô trong quá trình tài chính hóa nền kinh tế, bài viết tập trung vào sự phát triển tài chính trong giai đoạn công nghiệp hóa của Việt Nam Đồng thời, chúng tôi phân tích sự tiến hóa từ thời kỳ công nghiệp hóa đến nền kinh tế tài chính của Mỹ Phân tích này được thực hiện một cách hệ thống và toàn diện, nhằm giải thích mối quan hệ giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát từ một góc độ mới, dựa trên sự thay đổi của hoạt động kinh tế tổng thể.
Khi đánh giá tính khả dụng của dữ liệu, nghiên cứu thực nghiệm đã sử dụng dữ liệu theo từng quý để phân tích ảnh hưởng của sự phát triển tài chính đến mối quan hệ giữa lạm phát và tiền tệ Nghiên cứu này tập trung vào Việt Nam trong khoảng thời gian từ quý 3 năm 2000 đến quý 4 năm 2016, đồng thời so sánh với các kết quả nghiên cứu trước đó.
Việt Nam đã mở cửa và hội nhập kinh tế từ năm 1986, nhưng thị trường tài chính chỉ chính thức khởi động vào năm 2000 sau cuộc khủng hoảng kinh tế tài chính năm 1997 Sự kiện này được đánh dấu bằng việc ra đời của Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE), đánh dấu bước tiến quan trọng trong phát triển nền kinh tế.
Tác giả đã lựa chọn bộ số liệu nghiên cứu tại Việt Nam trong giai đoạn 2000-2016 cho bài nghiên cứu Phân tích định lượng được thực hiện bằng phần mềm EVIEWS 8.0.
Bài nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ giữa các biến số kinh tế vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, lạm phát và cung tiền, trong bối cảnh phát triển tài chính Mục tiêu chính là phân tích tác động của những yếu tố này đối với nền kinh tế.
Phương pháp và dữ liệu nghiên cứu
Vào năm 1980, Sims đã giới thiệu mô hình VAR, góp phần thúc đẩy việc áp dụng phân tích động trong hệ thống kinh tế Mô hình này không dựa trên lý thuyết kinh tế và có cấu trúc phi cấu trúc, điều này đã giúp VAR trở thành một trong những phương pháp phân tích phổ biến nhất trong kinh tế học.
Bài viết này áp dụng mô hình VECM để phân tích mối quan hệ giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát trong bối cảnh tài chính hóa nền kinh tế Mô hình VECM được thiết lập nhằm mục đích phân tích theo chiều dọc và so sánh theo chiều ngang.
Sau khi kiểm định tính dừng và đồng liên kết để tránh hồi quy giả mạo, tác giả xác định mô hình VECM là phù hợp cho phân tích dữ liệu không dừng ở bậc gốc Trong quá trình phân tích mô hình VECM, tác giả đã xác định trật tự trễ tối ưu và thử nghiệm độ ổn định Một ứng dụng quan trọng của mô hình VECM là phân tích mối quan hệ nhân quả giữa các biến kinh tế thông qua hàm phản ứng xung và phân rã phương sai Chức năng phản ứng xung đóng vai trò quan trọng trong việc đo lường tác động của độ lệch chuẩn của nhiễu ngẫu nhiên, đại diện cho cú sốc từ các biến nội tại, đến giá trị hiện tại và tương lai của tất cả các biến nội sinh trong mô hình VECM.
Tác giả đã sử dụng dữ liệu thu thập từ năm 2000 đến 2016 để xây dựng một chuỗi thời gian Nguồn dữ liệu được lấy từ Data Streams, một nguồn thông tin đáng tin cậy và được công nhận trong các nghiên cứu xếp hạng uy tín cả trong và ngoài nước.
Bố cục luận văn
Nội dung chính của luận văn bao gồm 5 chương được trình bày cụ thể theo trình tự sau: Chương 1: Giới thiệu đề tài
Chương 2: Tổng quan lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Ý nghĩa nghiên cứu
Bài viết này tập trung vào mối quan hệ giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát, một chủ đề thu hút sự quan tâm trong nghiên cứu những thập niên gần đây, đặc biệt trong bối cảnh tự do hóa và hội nhập thị trường tài chính Khác với các nghiên cứu trước, bài viết khám phá sự phát triển của mối quan hệ này từ góc độ phát triển tài chính, một lĩnh vực còn thiếu hụt trong nghiên cứu Hơn nữa, nghiên cứu tiến hành so sánh hệ thống và toàn diện về tác động của phát triển tài chính đến hoạt động kinh tế tổng thể, sử dụng mô hình VECM để phân tích ảnh hưởng của mức độ tài chính theo thời gian.
Từ nghiên cứu về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và các yếu tố vĩ mô tại Việt Nam – một quốc gia đang có sự tăng trưởng mạnh mẽ trong bối cảnh chuyển dịch kinh tế toàn cầu từ Tây sang Đông, các nhà làm chính sách đã nhận thấy tầm quan trọng của phát triển tài chính trong việc quản lý các yếu tố vĩ mô nhằm đạt được các mục tiêu phát triển kinh tế bền vững.
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Tổng quan lý thuyết
2.1.1 Cơ sở lý luận về phát triển tài chính 1 :
Ngành tài chính bao gồm các tổ chức, công cụ, thị trường và khung pháp lý cho phép giao dịch thông qua việc mở rộng tín dụng Sự phát triển của khu vực tài chính nhằm giảm thiểu "chi phí" trong hệ thống tài chính, bao gồm chi phí thu thập thông tin, thực thi hợp đồng và giao dịch Quá trình này dẫn đến sự hình thành các hợp đồng tài chính, thị trường và các bên trung gian Sự kết hợp giữa thông tin, quy trình thực thi và chi phí giao dịch cùng với các hệ thống pháp luật và quy định khác nhau đã tạo ra sự đa dạng trong các hợp đồng, thị trường và trung gian giữa các quốc gia và qua các thời kỳ lịch sử.
Phát triển tài chính thể hiện qua sự tiến bộ của hệ thống tài chính, bao gồm các tổ chức tài chính, thị trường tài chính, công cụ tài chính và cơ sở hạ tầng tài chính.
Các thước đo phát triển tài chính
Một thước đo chính xác về phát triển tài chính là cần thiết để đánh giá sự tiến bộ của khu vực tài chính và tác động của nó đối với tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, việc đo lường phát triển tài chính gặp nhiều khó khăn do tính chất rộng lớn và đa dạng của khái niệm này Các nghiên cứu thực nghiệm hiện tại thường dựa vào các chỉ số định lượng tiêu chuẩn, có sẵn trong một khoảng thời gian dài và trên nhiều quốc gia khác nhau.
Khu vực tài chính của một quốc gia bao gồm nhiều tổ chức, thị trường và sản phẩm, do đó các biện pháp đánh giá phát triển tài chính chỉ là ước tính sơ bộ và không thể phản ánh đầy đủ mọi khía cạnh của sự phát triển này.
Ngân hàng Thế giới đã phát triển một khuôn khổ khái niệm 4x2 để đo lường sự phát triển tài chính toàn cầu, bao gồm bốn biến số chính: độ sâu, khả năng tiếp cận, hiệu quả và sự ổn định tài chính Khung này giúp đánh giá hai thành phần quan trọng trong hệ thống tài chính: các định chế tài chính và thị trường tài chính Mỗi biến số này đóng vai trò quan trọng trong việc xác định tình trạng và sự phát triển của hệ thống tài chính toàn cầu.
Phản ánh độ sâu của tài chính bao gồm: tín dụng khu vực tư nhân đối với GDP (FD), Mức vốn hóa thị trường chứng khoán đối với GDP,
Phản ánh khả năng tiếp cận tài chính ta có: % người có tài khoản ngân hàng, tỷ lệ nợ cá nhân đối với tổng nợ trong nước,
Phản ánh tính hiệu quả, biến đo lường có thể được sử dụng đó là lãi suất ròng hay tỷ lệ doanh thu đối với thị trường chứng khoán,
Sự ổn định tài chính được thể hiện qua các chỉ số quan trọng như tỷ lệ an toàn vốn, độ biến động của chỉ số giá chứng khoán và chỉ số trái phiếu chính phủ.
Các nhà nghiên cứu trên thực tế tùy thuộc vào điều kiện của mỗi quốc gia để linh hoạt lựa chọn thước đo phù hợp nhất
2.1.2 Tình hình phát triển của thị trường tài chính:
Hiện nay, hệ thống tài chính Mỹ có nhiều loại hình tổ chức tài chính và tài sản, với quy mô tài sản tài chính đạt 97 nghìn tỷ USD vào năm 2014, gấp gần tám lần so với năm 1991 Tuy nhiên, sau cuộc khủng hoảng tài chính, tốc độ tăng trưởng đã giảm sút, thậm chí có dấu hiệu tiêu cực vào năm 2011 Thị trường chứng khoán Mỹ, với hơn 200 năm phát triển, đã trở nên trưởng thành và hoàn hảo, với vốn hóa thị trường tăng từ 4 nghìn tỷ USD năm 1991 lên 26 nghìn tỷ USD năm 2014 Thị trường trái phiếu cũng rất lớn, với tổng vốn hóa các loại chứng khoán nợ chưa thanh toán đạt 39 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2014 Ngoài ra, sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods và cải cách tài chính đã thúc đẩy sự bùng nổ của thị trường tài chính phái sinh, trở thành một phần không thể thiếu của thị trường tài chính hiện đại.
Nguồn: Xiaolin Lu, Kun Guo, Zhi Dong & Xuan Wang (2016)
Hình 2.1: Cấu trúc nền kinh tế giả tưởng của Mỹ từ năm 1991 đến năm 2014
Thị trường tài chính Việt Nam đã có sự phát triển mạnh mẽ trong những năm gần đây, với quy mô tài sản hệ thống tài chính đạt 187.6% GDP vào năm 2016.
Hệ thống ngân hàng thương mại và tổ chức tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp vốn cho doanh nghiệp, với tổng nguồn vốn tương đương 181.2% GDP vào cuối năm 2016 Tuy nhiên, độ sâu tài chính của Việt Nam vẫn còn hạn chế so với các nước trong khu vực Ngân hàng Nhà nước đã liên tục điều chỉnh lãi suất nhằm cải thiện khả năng tiếp cận vốn cho doanh nghiệp Đồng thời, ngân hàng cũng linh hoạt trong việc điều hành tỷ giá để đảm bảo sự ổn định của thị trường ngoại hối, góp phần duy trì giá trị tiền đồng và kiểm soát lạm phát.
Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đã phát triển mạnh mẽ trong gần hai thập kỷ qua, với khuôn khổ pháp lý và cơ cấu thị trường ngày càng hoàn thiện, phù hợp với thông lệ quốc tế Năm 2016, TTCK lọt vào “Top 5” thị trường có mức tăng trưởng cao nhất Đông Nam Á và được đánh giá là thị trường cận biên, gần đạt tiêu chuẩn “thị trường mới nổi” theo tổ chức MSCI Quy mô TTCK không ngừng tăng trưởng, với mức vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 43,2% GDP năm 2016 và 50,3% GDP vào tháng 3/2017, gấp hơn 3 lần so với năm 2010.
Thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) đã phát triển mạnh mẽ trên toàn cầu trong hàng trăm năm qua, với hơn 70 Sở giao dịch chứng khoán phái sinh hoạt động Tại Việt Nam, mặc dù TTCKPS chưa tập trung, nhưng các công cụ phái sinh như hàng hóa và tiền tệ đã được phép giao dịch, ví dụ như Trung tâm Giao dịch cà phê Buôn Mê Thuột từ năm 2006 và Sở Giao dịch hàng hóa Việt Nam từ năm 2011 Việc triển khai TTCKPS tại Việt Nam vào năm 2017 không chỉ thúc đẩy sự phát triển của thị trường vốn mà còn tăng cường hội nhập kinh tế quốc tế trong lĩnh vực tài chính Sự ra đời của TTCKPS đánh dấu bước tiến quan trọng trong việc hoàn thiện cấu trúc thị trường tài chính Việt Nam, mở ra nhiều cơ hội đầu tư mới và đa dạng cho nhà đầu tư.
2.1.3 Sự biến động của hoạt động kinh tế là kết quả của việc tài chính hóa kinh tế: Để thuận tiện cho việc mô tả dưới đây, chúng tôi giới thiệu một khái niệm "kinh tế giả tưởng" mới được Siwei Cheng đưa ra lần đầu tiên vào năm 1999 (Cheng 1999) Theo định nghĩa của ông, nền kinh tế giả tưởng như trái ngược với nền kinh tế thực sự cho thấy các luật hoạt động của hệ thống giá trị tài sản, dựa trên giá trị vốn hóa được hỗ trợ bởi khái niệm hơn là chi phí và kỹ thuật Vì vậy, theo quan điểm về sự khác biệt về nhận thức trong sản xuất giữa Hệ thống tài khoản quốc gia (SNA - System of National Accounts) và Lập kế hoạch sản xuất tổng thể (MPS -Master Production Scheduling), cơ cấu kinh tế được chia thành nền kinh tế thực, kinh tế giả tưởng và nền kinh tế dịch vụ (Liu 2011)
Trên cơ sở đó, các tiêu chí để phân chia giai đoạn công nghiệp hóa (từ năm 1950 đến
Từ năm 2001, quá trình tài chính hóa nền kinh tế Mỹ đã dẫn đến sự gia tăng tỷ lệ phần trăm GDP so với nền kinh tế thực Việc nghiên cứu giai đoạn công nghiệp hóa và tài chính hóa giúp chúng ta hiểu rõ hơn về cấu trúc kinh tế, cách thức trao đổi ngoại hối, cơ cấu việc làm và tình trạng phát triển của thị trường tài chính, từ đó giải thích sự biến thiên trong hoạt động kinh tế do tài chính hóa.
Việt Nam đang trong quá trình phát triển và hoàn thiện hệ thống tài chính để đạt mục tiêu công nghiệp hóa đến năm 2020 Giai đoạn từ năm 2000 đến 2016 được xác định là giai đoạn công nghiệp hóa, trong đó tỷ lệ đóng góp của nền kinh tế giả tưởng vào GDP chỉ dao động từ 12% đến 13% Dữ liệu này được trích từ Tổng cục Thống kê Việt Nam về tổng sản phẩm trong nước theo giá thực tế phân theo ngành kinh tế.
Sự giới thiệu ngắn gọn về Mỹ và Việt Nam từ các khía cạnh trên là sự chuẩn bị cho việc
Trong những năm 1950 và 1960, nền kinh tế thực của Mỹ chiếm 40-50% GDP, với ngành chế tạo đóng góp 25-27%, gấp gần hai lần so với tài chính và bất động sản Tuy nhiên, từ những năm 1970, tỷ trọng của nền kinh tế thực đã giảm mạnh từ 52% năm 1950 xuống dưới 29% vào năm 2014, trong khi nền kinh tế giả tưởng, chủ yếu do tài chính và bất động sản chi phối, đã tăng lên khoảng một phần ba GDP vào năm 2014 Sự phi công nghiệp hóa của Hoa Kỳ đã dẫn đến sự thay đổi cơ bản trong hoạt động kinh tế và cơ chế tăng trưởng, với nền kinh tế giả tưởng phụ thuộc vào dòng tiền từ các quỹ tiền tệ và tài sản tài chính.
Nguồn: Xiaolin Lu, Kun Guo, Zhi Dong & Xuan Wang (2016)
Hình 2.2: Cấu trúc kinh tế Mỹ từ năm 1950 tới năm 2014
Các bằng chứng thực nghiệm
Nhiều nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm đã được thực hiện để khám phá mối quan hệ giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát Đường cong Phillips, được giới thiệu lần đầu bởi A.W Phillips vào năm 1958, đã trở thành một mô hình tiêu biểu trong việc phân tích mối liên hệ giữa thất nghiệp, lạm phát và tăng trưởng kinh tế Mặc dù bản gốc của đường cong này tập trung vào mối quan hệ giữa tỷ lệ thay đổi tiền lương và tỷ lệ thất nghiệp tại Anh, nhưng nó đã trải qua nhiều chỉnh sửa do sự phát triển của các trường phái tư tưởng khác nhau Nghiên cứu của Samuelson và Solow vào năm 1960 đã chỉ ra mối quan hệ ngược giữa tỷ lệ lạm phát và thất nghiệp tại Mỹ Friedman, đại diện cho chủ nghĩa trọng tiền, khẳng định rằng lạm phát là hệ quả của việc tăng cung tiền vượt quá tốc độ tăng trưởng kinh tế, cho thấy rằng trong dài hạn, giá cả chủ yếu bị ảnh hưởng bởi cung tiền Hơn nữa, nếu giữ cung tiền và hệ số tạo tiền ổn định, tăng trưởng cao có thể giúp giảm lạm phát.
Năm 1972, một mô hình đã được giới thiệu để chứng minh tính trung lập của tiền tệ, dựa trên giả thuyết thông tin bất cân xứng và khái niệm "kỳ vọng hợp lý", cách mạng hóa tư duy trong kinh tế vĩ mô bằng việc khẳng định tính trung lập của tiền tệ không chỉ trong dài hạn mà còn cả trong ngắn hạn Nghiên cứu của Gail và Gertler (1999) sử dụng đường cong Phillips để dự đoán lạm phát qua chi phí cận biên Manki và Reis (2003) phát triển chỉ số giá ổn định dựa trên lý thuyết tiền tệ của chu kỳ kinh tế, cho rằng chỉ số này là trung bình có trọng số, giúp duy trì hoạt động kinh tế ổn định Đường cong Phillips trở thành nền tảng lý thuyết cho việc nghiên cứu mối quan hệ giữa cung tiền, tăng trưởng kinh tế và lạm phát Tiền tệ ngày càng đóng vai trò quan trọng trong phát triển kinh tế và đã được tích hợp vào các mô hình truyền thống qua nhiều hình thức khác nhau Các mô hình khác nhau đã được phát triển, như mô hình tăng trưởng tiền tệ của Tobin (1965) cho rằng lạm phát khiến con người chuyển từ nắm giữ tiền sang tài sản sinh lời, từ đó thúc đẩy tích lũy vốn và tăng trưởng kinh tế Mô hình tiền trong tiện ích của Sidrauski (1967) bổ sung rằng tăng lạm phát không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế trong dài hạn, nhấn mạnh độ trễ giữa tăng giá sản phẩm và chi phí đầu vào, thể hiện qua độ trễ trong tăng lương.
1967), hiệu ứng cổ phiếu tiền tệ (Palley 1996) và mô hình chi phí giao dịch (Itaya và Mino 2003)
Mặc dù nhiều nghiên cứu đã khảo sát mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát, vẫn chưa đạt được sự đồng thuận Trong khi đó, các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và phát triển tài chính, dù ít, đều cho rằng sự phát triển của hệ thống tài chính có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, vai trò của khu vực tài chính trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn vẫn còn nhiều tranh cãi Đóng góp của các tổ chức tài chính trung gian và các công cụ tài chính vào tăng trưởng kinh tế đã được Schumpeter đề cập từ năm 1911, nhưng sau đó, Robinson (1952) lại cho rằng hệ thống tài chính chỉ phản ánh nhu cầu gia tăng của nền kinh tế Quan điểm từ trường phái kinh tế mới, đặc biệt là lý thuyết tăng trưởng kinh tế nội sinh của Mankiw, cũng góp phần làm phong phú thêm cuộc tranh luận này.
(1992), King và Levine (1993) nhấn mạnh rằng một khu vực tài chính vững mạnh có thể
Nghiên cứu và phát triển (R&D) đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp tài chính cho doanh nghiệp và hộ kinh doanh Một khu vực tài chính mạnh mẽ không chỉ huy động nguồn vốn trong nước mà còn thu hút và tối ưu hóa hiệu quả sử dụng các nguồn vốn bên ngoài như đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và đầu tư gián tiếp (FPI).
Hiện nay, thị trường tài chính đóng vai trò quan trọng trong hoạt động kinh tế vĩ mô nhờ sự hội nhập tài chính toàn cầu và tài chính hóa nền kinh tế Các mối liên hệ giữa phát triển tài chính và các biến số kinh tế vĩ mô đã thu hút sự quan tâm đáng kể và được nghiên cứu sâu rộng, có thể phân loại thành ba loại chính.
Sự tương tác giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế
Các nghiên cứu thực nghiệm gần đây chỉ ra rằng phát triển tài chính đóng vai trò quyết định và là yếu tố quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế vì nhiều lý do khác nhau.
Hệ thống tài chính tốt hơn đóng vai trò quan trọng trong việc phân bổ nguồn lực, giám sát và giảm bất cân xứng thông tin, qua đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế (Shen và Lee, 2006) Nó góp phần vào tăng trưởng GDP thông qua việc huy động tiết kiệm và giám sát các dự án đầu tư, làm giảm chi phí thu thập thông tin và nâng cao hiệu quả thực hiện dự án Nghiên cứu của Greenwood và Jovanovic (1990) cho thấy sự phát triển tài chính có mối quan hệ mật thiết với tăng trưởng kinh tế, hỗ trợ thông qua kênh tiết kiệm và đầu tư King và Levine (1993) cũng khẳng định rằng phát triển tài chính là yếu tố quyết định quan trọng cho tăng trưởng kinh tế, giúp tăng cường tích lũy vốn đầu tư Họ đã sử dụng dữ liệu từ IMF để chứng minh mối quan hệ tích cực giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế, cho thấy sự tương quan mạnh mẽ giữa các yếu tố này, đồng thời nhấn mạnh tầm quan trọng của việc cải thiện hiệu quả sử dụng nguồn vốn.
Khu vực tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc xác định số tiền định mức tín dụng trên thị trường, ảnh hưởng đến khả năng phát triển của các doanh nghiệp tiềm năng và từ đó tác động đến tăng trưởng kinh tế Điều này càng trở nên rõ ràng khi có sự xuất hiện của công nghệ mới, mở ra cơ hội khai thác không chỉ trong nước mà còn cho thị trường xuất khẩu.
Khu vực tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc xác định khả năng vay mượn của các công ty nước ngoài nhằm mở rộng hoạt động khai thác tại nước sở tại, từ đó gia tăng tác động của công nghệ đến doanh nghiệp nội địa Khi thị trường tài chính phát triển, quá trình khuếch tán công nghệ sẽ hiệu quả hơn, cho phép các công ty con của tập đoàn đa quốc gia thực hiện các dự án đầu tư sau khi tham gia vào thị trường Sự phát triển của hệ thống tài chính được coi là điều kiện tiên quyết cho đổi mới và khai thác hiệu quả nguồn lực của quốc gia, đồng thời tài chính cũng được xem như một yếu tố thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, thay vì chỉ đơn thuần là yếu tố quyết định tăng trưởng GDP.
Cuối cùng, hiệu quả của thị trường tài chính có ảnh hưởng lớn đến tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu cho thấy, các quốc gia với hệ thống tài chính hiệu quả ít bị ảnh hưởng bởi nguy cơ khủng hoảng tài chính sau các rối loạn kinh tế thực Họ cũng có khả năng kiên cường hơn trong việc đối mặt với các cuộc khủng hoảng (Bordo và Meissner 2006; 2000) Thật vậy, những quốc gia có hệ thống tài chính phát triển tốt hơn sẽ giúp tiết kiệm xã hội được sử dụng một cách hiệu quả.
Theo nghiên cứu của Bekaert và các cộng sự (2003) cũng như Ranciere và đồng nghiệp (2006), Blejer (2006) chỉ ra rằng các quốc gia có hệ thống tài chính hiệu quả ít gặp phải các vấn đề liên quan đến ngân hàng và khủng hoảng tiền tệ Hệ thống tài chính mạnh mẽ không chỉ giúp giảm thiểu rủi ro mà còn làm cho các quốc gia này ít bị ảnh hưởng hơn trong những thời điểm khủng hoảng.
Sự phát triển tài chính được xem là yếu tố then chốt cho tăng trưởng kinh tế, đặc biệt trong hai thập kỷ qua với sự xuất hiện của lý thuyết tăng trưởng nội sinh Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng phát triển tài chính có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến sự tăng trưởng kinh tế Chẳng hạn, nghiên cứu của Jahfer và Inoue về tác động của phát triển tài chính và FDI đối với tăng trưởng ở Sri Lanka đã minh chứng cho điều này.
Nghiên cứu năm 2014 cho thấy mối quan hệ giữa phát triển tài chính và phát triển kinh tế là mối quan hệ nhân quả hai chiều, trong đó phát triển tài chính và FDI cùng góp phần vào tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, nghiên cứu không chỉ ra được bằng chứng mạnh mẽ về tác động rõ ràng của FDI đối với tăng trưởng kinh tế của Sri Lanka Điều này gợi ý rằng phát triển tài chính mới thực sự là yếu tố then chốt cho sự tăng trưởng kinh tế, thay vì FDI Kết luận tương tự cũng đã được Ang (2008) và Levine (2005) đề cập trong các nghiên cứu trước đó.
Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để xác định loại thị trường tài chính nào có ảnh hưởng lớn nhất đến tăng trưởng kinh tế Chẳng hạn, Montes và Tiberto (2012), cùng với Cole và Moshirian, đã đóng góp vào việc làm rõ mối liên hệ này.
Phát triển thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn, nhờ vào khả năng phân bổ nguồn lực, tích lũy vốn và đổi mới công nghệ hiệu quả (Wu, 2008) Tuy nhiên, mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế vẫn đang được nghiên cứu, với nhiều ý kiến trái chiều Các nghiên cứu như của Kolapo và Adaramola (2012), Akinlo và Egbetunde (2010), Estrada, Park và Kamayandi (2010), cũng như Enisan và Olufisayo (2009) cho rằng phát triển tài chính thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, trong khi các nghiên cứu khác như của Kar, Nazlioglu và Agir (2011) lại đưa ra những quan điểm khác.
(2009), Odhiambo (2008) và Ang and McKibbin (2007) bằng các nghiên cứu thực nghiệm của họ, kết luận ngược lại
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
Trong nghiên cứu về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và các yếu tố vĩ mô, tác giả áp dụng phương pháp phân tích chuỗi thời gian với mô hình VECM (Vector error correction model) và hàm phản ứng xung IRF (Impulse Response Function) để thể hiện tác động của phát triển tài chính Đồng thời, thông qua chức năng phân rã phương sai (Variance decomposition), tác giả phân tích vai trò của các yếu tố vĩ mô và phát triển tài chính tại Việt Nam trong bối cảnh chuỗi dữ liệu thời gian Phương pháp và quy trình xử lý dữ liệu sẽ được trình bày chi tiết trong phần này.
Để đo lường sự phát triển tài chính và các yếu tố vĩ mô, tác giả áp dụng phương pháp phân tích chuỗi thời gian VECM, phát triển từ khung phương pháp VAR Véc tơ tự hồi quy (Vector Auto-regressive) được giới thiệu lần đầu tiên vào năm 1980 bởi Christopher H Sims, người đã nhận giải Nobel kinh tế năm 2011.
Mô hình VAR (Vector Autoregression) cho thấy rằng một biến không chỉ bị ảnh hưởng bởi tác động hiện tại của các biến khác mà còn bởi độ trễ của chính nó và các biến khác trong quá khứ Cấu trúc của mô hình VAR bao gồm nhiều phương trình, tạo thành một hệ phương trình với các độ trễ của các biến số Đây là mô hình động cho một số biến thời gian, giúp phân tích mối quan hệ giữa chúng qua các khoảng thời gian khác nhau.
Mô hình VAR tổng quát đối với hai biến số Y1, Y2 và trễ bước có dạng sau đây:
Với Y1t , Y2t là các chuỗi dừng và là biến nội sinh, U1t và U2t là các nhiễu trắng Vai trò các biến số Y1t , Y2t hoàn toàn tương đương nhau trong mô hình
Trong mô hình VECM, mỗi biến được thể hiện dưới dạng hàm tuyến tính với sai phân bậc 1, áp dụng cho chuỗi dữ liệu dừng ở sai phân bậc 1 và tồn tại đồng liên kết Mô hình này bao gồm biến trễ của chính biến đó và biến trễ của biến khác Mô hình VECM tổng quát với hai biến và trễ một bước có dạng như sau.
ECM là thành phần điều chỉnh sai số mô hình, trong khi các chuỗi dữ liệu có tính dừng ở bậc 1, được sử dụng trong sai phân bậc 1 và có sự tồn tại đồng liên kết giữa các chuỗi dữ liệu.
Thứ tự phân rã Cholesky
Trong một mô hình giả định, các biến được sắp xếp theo thứ tự nhất định, trong đó biến đứng trước được coi là nguyên nhân gây ra tác động cho các biến ở phía sau Ngược lại, các biến phía sau không có ảnh hưởng đến biến đứng trước.
Sự sắp xếp khác nhau sẽ tạo ra kết quả khác nhau, vì vậy lý thuyết kinh tế thường được áp dụng để xác định các cách sắp xếp lý thuyết phù hợp Mô hình VAR/VECM mang lại nhiều ưu điểm trong việc phân tích và dự đoán các mối quan hệ giữa các biến số kinh tế.
VECM là một dạng đặc biệt của hệ phương trình VAR, sử dụng sai phân bậc 1 và có thành phần hiệu chỉnh sai số VAR/VECM kết hợp ưu điểm của hồi quy đơn chiều và hệ phương trình ngẫu nhiên, cho phép ước lượng nhiều biến trong cùng một hệ thống mà không cần lo lắng về tính nội sinh của các biến kinh tế Điều này đặc biệt quan trọng trong nghiên cứu mối quan hệ giữa phát triển tài chính và các yếu tố vĩ mô, giúp khắc phục nhược điểm của hồi quy bội cổ điển thường gặp phải sai lệch khi ước lượng Chính vì vậy, VAR/VECM ngày càng trở nên phổ biến trong nghiên cứu kinh tế vĩ mô.
Mô hình VAR/VECM thường được dùng trong các bài toán liên quan đến các biến kinh tế vĩ mô như:
Dự báo, đặc biệt là dự báo trung hạn và dài hạn
Phân tích cơ chế truyền tải sốc là quá trình xem xét ảnh hưởng của một cú sốc lên biến phụ thuộc trong hệ thống, thông qua việc nghiên cứu hàm phản ứng xung Điều này giúp hiểu rõ cách mà các biến phụ thuộc khác phản ứng và điều chỉnh khi có sự thay đổi bất ngờ trong một yếu tố nào đó.
Phân tích mức tác động của cú sốc mỗi biến trong việc giải thích biến động của một
Để xác định phương pháp phân tích chuỗi thời gian, việc kiểm định tính dừng là cần thiết để đo lường bậc đồng tích hợp, giúp tránh hiện tượng hồi quy giả mạo Các phương pháp kiểm định tính dừng như ADF và PP được sử dụng để thực hiện so sánh và đối chiếu hiệu quả.
B2: Kiểm đi ̣nh đồng liên kết chuỗi dữ liê ̣u Johansen với giả thuyết H 0 : Chuỗi dữ liê ̣u không dừng
B3: Chọn độ trễ tối ưu k
B4: Kiểm đi ̣nh Granger mối quan hê ̣ nhân quả các yếu tố
B5: Phân tích độ ổn định mô hình bằng kiểm định tính dừng của sai số
B5: Ước lượng hê ̣ phương trình đồng thời tự hồi quy có nhiễu điều chỉnh VECM
B6: Phân tích hàm phản ứng đẩy IRF
B7: Phân tích phân rã phương sai VD.
