PowerPoint Presentation BVSC RESEARCH TEAM |Oct, 2021 STOCK PITCH Ticker SCI RECOMMENDATION OUTPERFORM Target price 45 273 VND (+17% upside, giá đóng cửa ngày 25/10/2021) STOCK PITCH | 2 KẾT QUẢ[.]
BVSC RESEARCH TEAM |Oct, 2021 STOCK PITCH Ticker: SCI RECOMMENDATION: OUTPERFORM Target price: 45.273 VND (+17% upside, giá đóng cửa ngày 25/10/2021) Stock Pitch KẾT QUẢ KINH DOANH 2021 TỐT, NHU CẦU TĂNG VỚN CỊN LỚN, KHẢ NĂNG TRẢ CỔ TỨC Ở TỶ LỆ CAO • • • Tăng trưởng doanh thu lợi nhuận cao, vốn sử dụng hiệu định giá hấp dẫn Năm 2021 doanh thu lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng tốt, có doanh thu dự trữ cho 2022 Tiềm nguồn việc lớn nhu cầu lĩnh vực xây dựng công nghiệp, xây dựng điện tận dụng lợi từ nguồn việc GEX (theo quan sát chúng tôi, SCI thi công nhiều dự án GEX cho hợp tác giúp SCI có lợi dự án tương lai GEX) Nhu cầu xây dựng điện tái tạo GELEX rất lớn, ước tính tổng giá trị hợp đồng khoảng 65.500 tỷ đồng giai đoạn 2021-2045 Tiềm tăng trưởng lớn tương lai, nhu cầu tăng vốn SCI rất lớn: o o o • • Nhu cầu vốn SCI rất lớn đặc thù ngành xây lắp cơng nghiệp, theo dự báo phịng Phân tích SCI tiếp tục tăng vốn mạnh năm tới 2019 2020 2021F 2022F Doanh thu thuần 1.316 1.545 6.800 3.380 % growth 29,8% 17,4% 340,2% -50,3% Biên gộp 9,0% 25,3% 5,1% 9,0% 42 184 192 135 % growth 99,9% 337,9% 4,4% -29,5% Biên lãi 3,2% 11,9% 2,8% 4,0% ROE 34,7% 144,6% ROA 4,3% 9,7% PE 3,4 5,9 4,8 6,8 EPS 3.468 14.461 7.546 5.323 LNST Nguồn việc rất lớn tương lai từ GEX Infrastructure yêu cầu SCI tăng vốn để đáp ứng nguồn vốn lưu động cố định để thi công dự án 2021F 2022F LNST 192 135 PE mục tiêu 6,0 9,0 Equity value 1.150 1.217 45.273 47.907 Dự báo SCI tiếp tục trì tỷ lệ trả cở tức cao năm 2021 2022 Rủi ro: Cổ đông SCI tương đối cô đặc nên giá cổ phiếu có rủi ro biến đợng trái ngược với KQKD và kỳ vọng nhà đầu tư Định giá: P/E trailing SCI vào khoảng 4,8x, rẻ so với doanh nghiệp xây lắp điện khác Với lợi nhuận đột biến từ việc hoàn thành dự án điện tái tạo 2H2021, mức PE 2021 thấp mức PC1 SCI có quy mơ khoản thấp BVSC cho mức PE 2021 thận trọng 6x phù hợp với SCI, tương ứng với giá mục tiêu 45.273 đồng/cp, upside 17% STOCK PITCH | Giá mục tiêu Ng̀n việc từ GELEX cho SCI • • • GEX 99% GEX Infrastructure • Chủ đầu tư • • • Hướng Phùng 2, Gelex 1, 2, Điện gió Gia Lai (100MW) Điện gió Đak-lak (200MW) Điện mặt trời Bù Gia Mập-Tây Ninh (85MW) Điện mặt trời Bình Phước 1, (480MW) Cụm Điện gió ngồi khơi Vĩnh Hải (800MW) CTCP SCI: S99 60,5% Thầu EPC CTCP SCI E&C: SCI 65% CTCP Tư vấn SCI CT TNHH SCI Nghệ An 51% CT TNHH SCI Lai Châu 99% ❑ Trong khứ, tất dự án GEX thi công qua SCI, phần thể mối quan hệ nội bộ SCI GEX Chúng kỳ vọng dự án tương lai GEX làm chủ đầu tư thi công SCI ❑ Công ty Cổ phần SCI E&C (mã CK: SCI) và CTCP Tư vấn SCI hai công ty CTCP SCI (mã CK: S99) công ty đóng vai trò tởng thầu EPC cho dự án lượng GEX Infrastructure CTCP Tư vấn SCI thực công đoạn tư vấn cho dự án (DT ước tính chiếm 1%-2% tổng giá trị) Trong đó CTCP SCI E&C thực việc thi công và thiết kế, ước tính chiếm doanh thu 98-99% tổng giá trị dự án ❑ GEX Infrastructure với cụm dự án xây dựng hoàn thiện Hướng Phùng 2, và Gelex 1, 2, Ngoài ra, GEX có dự án dự kiến thực tương lai Điện gió Gia Lai, Điện gió Đak-Lak, Điện mặt trời Bù Gia Mập-Tây Ninh (85MW)… nguồn việc rất lớn cho tổng thầu EPC liên doanh CTCP SCI E&C và CTCP Tư vấn SCI STOCK PITCH | Doanh thu LNST tăng trưởng nhanh, doanh thu chờ ghi nhận lớn • SCI ghi nhận tăng trưởng doanh thu lợi nhuận năm trở lại đây, động lực từ hợp đồng xây lắp liên quan tới dự án điện (bao gồm điện tái tạo mợt số cơng trình thủy điện) • Dựa tiến đợ dự án điện tái tạo Quảng Trị SCI lượng tồn kho tăng đợt biến Q2/2021 BVSC cho SCI có khoản doanh thu lớn ghi nhận 2H2021 • Mặc dù có tốc đợ tăng trưởng KQKD ngoại mục, SCI vẫn giữ số liên quan tới khoản phải thu lành mạnh so với ngành Doanh thu, lợi nhuận sau thuế 2.000 4.500 Chỉ số SCI so với ngành Tài sản ngắn hạn 4.000 2,08 60% 3.500 2,06 58% 3.000 2,04 2.500 2,02 1.000 2.000 2,00 50% 800 1.500 1,98 48% 600 1.000 1,96 500 1,94 - 1,92 1.800 1.600 1.400 1.200 400 200 Lợi nhuận gộp STOCK PITCH | Giá vốn hàng bán Lợi nhuận sau thuế 54% 52% 46% 44% 42% 40% Hệ số vòng quay khoản phải thu (Đv: Lần) - Doanh thu 56% Tiền tương đương tiền Đầu tư tài ngắn hạn Các khoản phải thu Hàng tồn kho, rịng Tài sản lưu đợng khác Tỷ trọng phải thu ngắn hạn/ Tài sản ngắn hạn Q2/2021 (Đv: %) Trung vị - Xây dựng dân dụng Trung vị - Xây dựng dân dụng Trung vị - Xây lắp điện Trung vị - Xây lắp điện SCI SCI Luận điểm đầu tư DT và LNST 2021 tăng trưởng mạnh mẽ nhờ ghi nhận các dự án điện gió, thủy điện và nhiệt điện Dự án triển khai Tổng giá trị Bắt đầu Kết thúc DT 2019 DT 2020 DT 2021 DT 2022 Hướng Phùng 2, 1.832 12/2019 10/2021 329.760 1.502.240 Gelex 1, 2, 3.224 02/2020 10/2021 580.320 2.643.680 Hướng Linh 1.017 01/2020 12/2021 183.042 833.858 Hướng Linh 834 01/2020 12/2021 150.174 684.126 Nậm Lụm 519 02/2019 12/2021 207.480 217.854 Nậm Lụm 241 12/2019 12/2022 43.308 96.240 Nậm Xe 648 04/2020 06/2022 116.550 530.950 3.920 12/2019 06/2023 705.510 1.567.800 Nậm San (tỉnh Houaphan, Lào) 93.366 Dự án tương lai Tởng cợng 1.179.891 93.366 1.494.084 6.800.058 3.278.641 • Hiện SCI thực thi công cụm dự án với tổng giá trị đạt 12.233 tỷ đồng với thời gian thi công 2-3 năm Trong đó, riêng năm 2021 dự kiến hoàn thành cụm dự án, năm 2022 hồn thành thêm cụm dự án • Theo ước tính BVSC, tổng doanh thu ước tính ghi nhận 2021 đạt 6.800 tỷ đồng nhờ dự án lớn hoàn thành năm 2021 Trong đó, cụm dự án lớn nhất Hướng Phùng 2, và Gelex 1, 2, mà ước tính ghi nhận doanh thu năm 2021 lên tới 4.145 tỷ đồng Đây cũng dự án GEX • Như vậy, doanh thu tăng mạnh từ mức 1.544 tỷ đồng năm 2020 lên mức 6.800 tỷ đồng 2021 (+340% yoy) Số lượng dự án dự kiến hồn thành tăng đợt biến năm 2021 có nguyên nhân đến từ mức thời hạn để hưởng chế giá điện FIT ưu đãi cho điện gió kết thúc vào ngày 31/10/2021 Các dự án điện gió tập trung để hoàn thành dự án trước thời điểm STOCK PITCH | Luận điểm đầu tư Biên lợi nhuận của SCI Lợi nhuận gộp SCI 45 40 35 30 25 20 15 10 Lợi nhuận gộp (LHS) ❑ Dựa biên gộp của SCI quá khứ các công ty tương tự, chúng ước tính biên gộp cho việc thi công các dự án điện của SCI sẽ nằm ở mức trung bình 11% dài hạn Tuy nhiên, tại từng quý hay từng năm, biên gộp sẽ biến động tùy thuộc vào công đoạn của dự án Với các cơng đoạn có giá trị gia tăng thấp chủn giao máy móc, thiết bị biên gợp của SCI sẽ bị giảm mạnh ❑ Biên lợi nhuận của SCI dự kiến ở mức 5,1% năm 2021 dựa KQKD thực tế Quý đầu năm 2021 dự báo của chúng cho Q4/2021 Biên lợi nhuận gộp năm 2021 thấp mức trung bình 10% Nguyên nhân có thể đến từ việc chuyển giao lớn các trang thiết bị, máy móc của các dự án điện gió nên biên gộp ở mức thấp STOCK PITCH | Luận điểm đầu tư Vốn thấp, tỷ lệ đòn bảy cao, SCI có động lực tiếp tục tăng vốn mạnh thời gian tới Doanh thu một số doanh nghiệp xây dựng Vốn điều lệ, VCSH một số doanh nghiệp xây dựng 9.000 16.000 8.000 • So sánh SCI với các doanh nghiệp lĩnh vực xây dựng nhà máy điện hay các doanh nghiệp xây dựng dân dụng khác, SCI có quy mơ vớn điều lệ rất thấp Trong đó tỷ lệ nợ vay rất lớn Nguyên nhân chính cần nguồn vốn để tài trợ các hoạt đợng thi cơng, xây dựng • Dù quy mơ vớn thấp, SCI lại có tớc đợ tăng trưởng Doanh thu và hệ số ROA, ROE rất tốt so với các doanh nghiệp tương tự cho thấy hiệu sử dụng vốn của doanh nghiệp và nhu cầu cần tăng vớn tương lai của SCI • SCI dự báo sẽ có đợng lực tiếp tục tăng vớn để đáp ứng nguồn việc rất lớn tương lai đến từ GEX và các doanh nghiệp đầu tư lượng khác 14.000 7.000 12.000 6.000 5.000 10.000 4.000 8.000 3.000 6.000 2.000 4.000 1.000 2.000 C47 SCI SD9 S99 VĐL FCN HBC PC1 CTD VCSH SD9 C47 SCI ROE, ROA một số doanh nghiệp xây dựng 60,0% FCN S99 S99 PC1 HBC CTD Hệ số đòn bảy 8,00 50,0% 7,00 6,00 40,0% 5,00 30,0% 4,00 20,0% 3,00 10,0% 2,00 1,00 0,0% CTD HBC SD9 FCN ROE STOCK PITCH | C47 ROA PC1 S99 SCI CTD PC1 FCN SD9 HBC C47 S99 SCI Luận điểm đầu tư Tiềm trì ng̀n việc cịn lớn từ Gelex tăng trưởng ngành điện Trong trung dài hạn, tiềm nguồn việc SCI lớn do: (1) Tận dụng lợi thi công dự án cho GEX, (2) Nhu cầu mạnh mẽ lĩnh vực xây lắp điện, đặc biệt dự án điện tái tạo Cơng suất (MW) Chi phí đầu tư (trVND) * Giá trị hợp đồng ước tính (trVND) Tình trạng Điện gió Gia Lai 100 3.516.150 2.812.920 Chưa triển khai Điện gió Đak-lak 200 7.032.300 5.625.840 Chưa triển khai Điện mặt trời Bù Gia Mập-Tây Ninh 85 1.853.011 1.482.409 Chưa triển khai Điện mặt trời Bình Phước 1, 480 10.464.062 8.371.250 Chưa triển khai Cụm Điện gió ngồi khơi Vĩnh Hải 800 59.071.320 47.257.056 Chưa triển khai 1.665 81.936.843 65.549.474 Dự án tương lai Gelex Tổng *Ước tính dựa Cẩm nang cơng nghệ sản xuất điện Việt Nam 2021 Nhu cầu xây lắp điện Việt Nam lớn 14000 Cơ cấu công suất nguồn điện (QH8, kịch sở) 100% 12000 80% 10000 8000 60% 6000 40% 4000 2000 20% 0% 2020 STOCK PITCH | 2015 2030 2035 2040 Tổng công suất lắp đặt thêm năm (MW) Nhiệt điện than Nhiệt điện khí + dầu Thủy điện Điện gió Công suất điện tái tạo lắp đặt thêm năm (MW) Điện mặt trời SK & NLTT khác Tích Nhập 2045 Luận điểm đầu tư Định giá hấp dẫn • P/E trailing của SCI vào khoảng 3,9x, khá rẻ so với các doanh nghiệp xây lắp điện khác Với lợi nhuận đợt biến từ việc hồn thành dự án điện tái tạo 2H2021, BVSC cho rằng mức PE 2021 thận trọng 6x phù hợp với SCI, tương ứng với mức giá 45.273 đồng/cp Mức PE 2021 thấp mức của PC1 SCI có quy mơ khoản thấp • Với triển vọng trung dài hạn từ cụm dự án điện lên tới 65.500 tỷ đồng của Gelex các dự án xây lắp khác, BVSC cho rằng mức P/E năm 2022 hợp lý 9x 70,0% Gross margin, ROA, ROE PE TTM 60,0% 14,00 So sánh P/E TTM với một số doanh nghiệp ngành 11,61 12,00 50,0% 80,0 10,00 40,0% 11,46 8,00 70,0 6,00 30,0% 60,0 4,00 50,0 20,0% 2,00 10,0% 40,0 0,00 30,0 0,0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Trailing Lợi nhuận gộp biên Lợi nhuận biên ROA ROE Lợi nhuận gộp biên-icb4 Lợi nhuận biên-icb4 ROA-icb4 STOCK PITCH | ROE-icb4 20,0 SCI P/E TTM RTD21 Median P/E TTM - Xây dựng dân dụng Median P/E TTM - Xây lắp điện 10,0 0,0 SD9 HBC CTD FCN C47 PC1 S99 SCI