1 MỘT SỐ CÂU HỎI VỀ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Sở Giao dịch Chứng Khoán Hà Nội 2 MỘT SỐ CÂU HỎI VỀ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM Tài sản cơ sở của hợp đồng tuơ ng lai t[.]
MỘT SỐ CÂU HỎI VỀ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Sở Giao dịch Chứng Khốn Hà Nội MỘT SỐ CÂU HỎI VỀ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM Tài sản sở hợp đồng tuơng lai trái phiếu Chính phủ năm gì? Vì lựa chọn kỳ hạn năm cho hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ? Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ có tháng đáo hạn nào? Lãi suất danh nghĩa Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ có thường điều chỉnh theo thực tế thị trường không? Quy mô hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ bao nhiêu? Khối lượng giao dịch Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ tối thiểu bao nhiêu? Phương thức thực tốn cho Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ gì? Nếu khơng có trái phiếu để giao tơi có phép dùng trái phiếu khác không? Rổ trái phiếu chuyển giao có đặc điểm nào? Hệ số chuyển đổi gì? Hệ số chuyển đổi có thay đổi thời gian niêm yết hợp đồng không? Trái phiếu rẻ gì? Trong trường hợp không muốn nắm vị đến đáo hạn, làm nào? Thơng thường, tỷ lệ HĐTL trái phiếu Chính phủ thực chuyển giao vật chất bao nhiêu? 10 Roll over gì? 10 Tài sản sở hợp đồng tuơng lai trái phiếu Chính phủ năm gì? Tài sản sở hợp đồng tuơng lai trái phiếu Chính phủ trái phiếu giả định, có đặc điểm tương tự trái phiếu Chính phủ mệnh giá, lãi suất danh nghĩa kỳ hạn xác định vào tình hình thực tế thị trường trái phiếu Chính phủ giao - Kỳ hạn: năm - Mệnh giá: 100.000 đồng, trùng với mệnh giá trái phiếu thị trường giao - Lãi suất danh nghĩa: 5%/năm Vì lựa chọn kỳ hạn năm cho hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ? Việc xác định kỳ hạn trái phiếu giả định năm dựa tính khoản tỷ trọng loại kỳ hạn cấu kỳ hạn phát hành thị trường giao Theo thống kê Sở Giao dịch Chứng khốn (SGDCK), trái phiếu Chính phủ năm Kho bạc Nhà nước phát hành phát hành nhiều thị trường sơ cấp có khoản tốt thị trường thứ cấp, SGDCK sử dụng trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn năm làm tài sản sở cho Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ có tháng đáo hạn nào? Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ có tháng đáo hạn gần theo chu kỳ quý gần với tháng theo chu kỳ quý tháng 3,6,9,12 thời điểm, SGDCK niêm yết Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ có tháng đáo hạn tháng gần Ví dụ: Vào thời điểm tháng 2, SGDCK niêm yết Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ đáo hạn vào tháng 3,6,9 Lãi suất danh nghĩa Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ có thường điều chỉnh theo thực tế thị trường khơng? Khơng Ví dụ thị trường Nhật Bản, lãi suất coupon khoảng 0,5%/năm lãi suất danh nghĩa Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ 10 năm 6% Hệ số chuyển đổi đảm bảo xử lý khác biệt lãi suất coupon thị trường lãi suất danh nghĩa trái phiếu giả định làm tài sản sở cho HĐTL Từ ngày niêm yết 19/10/1985 đến nay, lãi suất danh nghĩa trái phiếu giả định làm tài sản sở cho HĐTL trái phiếu phủ 10 năm Nhật Bản giữ ổn định 6%, hình thành tập quán giao dịch thị trường, đó, thay đổi ảnh hưởng đến thói quen hệ thống kỹ thuật thành viên Quy mô hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ bao nhiêu? Quy mơ hợp đồng tuơng lai trái phiếu Chính phủ xác định sau: Quy mô hợp đồng = Mệnh giá tài sản sở x Hệ số nhân hợp đồng SGDCK xác định hệ số nhân hợp đồng tùy theo mẫu hợp đồng Hiện tại, hệ số nhân hợp đồng 10.000, quy mô hợp đồng tỷ đồng Khối lượng giao dịch Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ tối thiểu bao nhiêu? Khối lượng giao dịch Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ tối thiểu hợp đồng, tương đương tỷ đồng giá trị danh nghĩa Như vậy, nhà đầu tư đặt lệnh giao dịch với khối lượng 1, 2, 3… hợp đồng Phương thức thực tốn cho Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ gì? Phương thức thực tốn cho Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ năm chuyển giao vật chất (physical delivery) với ngày toán cuối ngày làm việc thứ ba (03) sau ngày giao dịch cuối Người bán lựa chọn định chuyển giao trái phiếu rổ trái phiếu giao hàng để thực nghĩa vụ toán trái phiếu cho người mua Đổi lại, người mua toán tiền nhận trái phiếu ngày toán cuối Tất nghiệp vụ tốn thực thơng qua Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam (TTLKCKVN) với tư cách người mua tất người bán, đồng thời người bán tất người mua hợp đồng Các quy định cụ thể hoạt động ký quỹ, bù trừ, toán Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ quy định cụ thể Quy chế ký quỹ, bù trừ toán chứng khoán phái sinh TTLKCKVN ban hành kèm theo Quyết định số 96/QĐ-TTLKCK ngày 23/3/2017 sửa đổi, bổ sung Quyết định số 87/QĐ-VSD ngày 19/7/2018 Nếu khơng có trái phiếu để giao tơi có phép dùng trái phiếu khác không? Không Trái phiếu dùng để giao phải trái phiếu đủ điều kiện rổ trái phiếu giao hàng SGDCK quy định Rổ trái phiếu chuyển giao có đặc điểm nào? Rổ trái phiếu chuyển giao bao gồm trái phiếu đủ điều kiện để giao hàng, cụ thể: - Là trái phiếu Chính phủ Kho bạc Nhà nước phát hành; - Có kỳ hạn cịn lại tính ngày tốn cuối từ năm đến năm; - Có giá trị niêm yết tối thiểu 2.000 tỷ đồng; - Thanh toán lãi định kỳ 12 tháng/ lần, toán gốc lần đáo hạn SGDCK thực công bố danh sách trái phiếu đủ điều kiện chuyển giao ba (03) ngày giao dịch trước ngày giao dịch hợp đồng Trong suốt thời gian niêm yết hợp đồng, SGDCK liên tục cập nhật danh sách trái phiếu rổ trái phiếu chuyển giao chốt rổ ba mươi (30) ngày trước ngày giao dịch cuối mã hợp đồng.Trường hợp ngày rơi vào ngày nghỉ, ngày chốt danh sách ngày giao dịch liền trước Danh sách trái phiếu đủ điều kiện chuyển giao cập nhật đến ngày chốt danh sách.Tương ứng với trái phiếu đủ điều kiện để chuyển giao có hệ số chuyển đổi trái phiếu Ví dụ: Giả sử khơng có ngày nghỉ bất thường (chỉ có nghỉ giao dịch vào thứ chủ nhật), 15/5/2018, SGDCK mắt sản phẩm Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ thực niêm yết mã Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ đáo hạn vào tháng 6,9,12/2018 với mã hợp đồng tương ứng VGB5F1806, VGB5F1809 VGB5F1812, đồng thời công bố rổ trái phiếu chuyển giao cho ba (03) hợp đồng vào ngày 10/5/2018 Ngày chốt rổ cho mã hợp đồng sau: Mã HĐTL TPCP Ngày giao dịch cuối Ngày toán cuối Ngày chốt rổ trái phiếu chuyển giao VGB5F1806 15/06/2018 18/06/2018 16/05/2018 VGB5F1809 14/09/2018 19/09/2018 15/08/2018 VGB5F1812 14/12/2018 19/12/2018 14/11/2018 Hệ số chuyển đổi gì? Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ cho phép người bán thực nghĩa vụ toán việc chuyển giao trái phiếu rổ trái phiếu đủ điều kiện làm trái phiếu chuyển giao Về chất, hệ số chuyển đổi tỷ lệ hoán đổi trái phiếu giả định Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ với trái phiếu chuyển giao (có mệnh giá) dựa giá ngày tốn cuối Theo đó, giá trái phiếu chuyển giao xác định mức lợi suất mức lãi suất danh nghĩa trái phiếu Cơng thức tính hệ số chuyển đổi sau: 𝐿𝑐 𝐿𝑐 1 + (1 − )+ 𝑟 𝑟 𝑘 𝑟 (1 + 𝑘 )𝑛 (1 + 𝑘 )𝑛 𝐶𝐹 = − 𝐴𝐼 𝑟 𝐷𝑛 (1 + 𝑘 ) 𝐸 Trong : CF hệ số chuyển đổi cho trái phiếu chuyển giao Lc lãi suất danh nghĩa (%/năm) trái phiếu chuyển giao r lãi suất danh nghĩa (%/năm) trái phiếu giả định k số lần trả lãi năm trái phiếu chuyển giao n số kỳ trả lãi lại từ sau ngày trả lãi ngày toán cuối hợp đồng trái phiếu đáo hạn E số ngày thực tế kỳ trả lãi có chứa ngày tốn cuối hợp đồng Dn số ngày thực tế từ ngày toán cuối hợp đồng đến ngày trả lãi AI= (Lc/k)* (E-Dn)/E ngày toán cuối hợp đồng ngày giao dịch hưởng quyền AI= Lc/k *(-Dn/E) ngày toán cuối hợp đồng ngày giao dịch khơng hưởng quyền Ví dụ, ngày tốn cuồi 19/12/2018, ta tính CF trái phiếu có đặc điểm sau: Mã trái Trạng thái phiếu TD1424093 LS coupon Hưởng quyền (%) Benchmark 7.8% Ngày đáo Ngày đăng ký cuối hưởng lãi trái phiếu Ngày trả lãi kế 31/08/2024 27/08/2018 31/08/2019 21/12/2024 17/12/2018 21/12/2018 hạn Có tiếp hưởng quyền TD1424011 Benchmark 7.5% Khơng hưởng quyền Mặc định: k=1, E=365, r=5% Khi đó, ta có tham số mã trái phiếu rổ sau: Mã Lc r n E Dn k TD1424093 7,8% 5% 365 255 TD1424011 7,5% 5% 365 trái phiếu Như vậy, ta tính CF TD1424093 TD1424011 tương ứng là: 1,13553 1,20198, nghĩa trái phiếu TD1621022 TD1621011 tương ứng quy đổi 1,13553 1,20198 trái phiếu giả định ngày toán cuối hợp đồng Hệ số chuyển đổi có thay đổi thời gian niêm yết hợp đồng không? Không Hệ số chuyển đổi trái phiếu rổ trái phiếu chuyển giao cố định suốt thời gian niêm yết hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ Trái phiếu rẻ gì? Thơng thường, người bán lựa chọn trái phiếu rẻ (cheapest-to-deliver bond - CTD) rổ trái phiếu giao hàng để thực nghĩa vụ toán trái phiếu cho người mua Trái phiếu rẻ (CTD) trái phiếu có chi phí giao hàng rẻ so với mã lại rổ thời điểm tính tốn trái phiếu đem lại khoản lãi lớn nhất/lỗ nhỏ thực chiến lược mua trái phiếu đồng thời bán Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ sau đóng vị ngày đáo hạn CTD trái phiếu có tỷ lệ Giá thị trường trái phiếu chuyển giao/CF nhỏ Trong đó, Giá thị trường trái phiếu lấy từ giá giao dịch trái phiếu thị trường sở giá từ đường cong lợi suất; Ví dụ, người bán thực nghĩa vụ chuyển giao trái phiếu rổ có giá hệ số chuyển đổi (CF) sau : Mã trái phiếu chuyển Giá yết trái phiếu (VND) CF Tỷ lệ Giá trái phiếu/CF TD1621111 99.500 1,0382 95.838 TD1621222 143.500 1,5188 94.482 TD1621333 119.750 1,2615 94.926 giao Như vậy, trái phiếu TD1621222 có Giá thị trường trái phiếu chuyển giao/CF thấp trái phiếu rẻ để chuyển giao Trong trường hợp không muốn nắm vị đến đáo hạn, tơi làm nào? Trong trường hợp nhà đầu tư không muốn nắm vị đến đáo hạn thực đóng vị trước hạn (offset) Cơ chế đóng vị sau : Vị Ban đầu NĐT A: mua 50 hợp đồng đáo hạn Người mua: NĐT A tháng 9/2018 từ NĐT B Người bán: NĐT B NĐT A muốn offset vị mua nên Vị ròng NĐT A lúc Khi NĐT thực đóng vị NĐT A bán 50 hợp đồng tháng 9/2018 *Sau offset: cho NĐT C Người mua: NĐT C Người bán: NĐT B Còn A B muốn offset Sau offset, A B có vị rịng đối A bán 50 hợp đồng tháng 9/2018 với 50 hợp đồng đáo hạn tháng 9/2018 nói B mua lại số hợp đồng Thơng thường, tỷ lệ HĐTL trái phiếu Chính phủ thực chuyển giao vật chất bao nhiêu? Chỉ 2-3% Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ giữ đến đáo hạn để thực toán đáo hạn Phần lớn HĐTL trái phiếu phủ thường lý (đóng vị trước hạn) tháng spot month rollover Theo nghiên cứu làm việc với chuyên gia, Nhật Bản, tỷ lệ hợp đồng tuơng lai trái phiếu rollover lên đến 99% Tại thị trường Mỹ, tỷ lệ Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ nắm giữ đến đáo hạn khoảng 2,6% Roll over gì? Roll over hiểu hình thức đảo nợ, sử dụng nhà đầu tư không muốn thực tốn hay đóng vị trước hạn (offset) mà muốn chuyển vị nắm giữ sang tháng đáo hạn xa Ví dụ: Nhà đầu tư A mua 50 hợp đồng đáo hạn tháng 3/2019 khơng muốn thực tốn vào tháng 3/2019 mà muốn thực vào tháng 6/2019, nhà đầu tư A thực đồng thời việc bán 50 hợp đồng đáo hạn tháng 3/2019 mua 50 hợp đồng đáo hạn tháng 6/2019 10 Thông tin chi tiết xin liên hệ: Phịng Thị trường chứng khốn phái sinh, Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Số 02 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm, T.P Hà Nội Số điện thoại: (84-4) 39412626 Fax: (84.4) 39347818 Email: phongttckps@hnx.vn Các nội dung phục vụ sử dụng cho mục đích đào tạo Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội không chịu trách nhiệm thiệt hại phát sinh từ việc sử dụng nội dung Các nội dung thông tin thuộc quyền sở hữu Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Bất kỳ hình thức chép, in ấn cần có chấp thuận Sở Chứng Khốn Hà Nội 11 ... dụng trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn năm làm tài sản sở cho Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ có tháng đáo hạn nào? Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính. ..MỘT SỐ CÂU HỎI VỀ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM Tài sản sở hợp đồng tuơng lai trái phiếu Chính phủ năm gì? Vì lựa chọn kỳ hạn năm cho hợp đồng tương lai trái phiếu. .. hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ bao nhiêu? Quy mơ hợp đồng tuơng lai trái phiếu Chính phủ xác định sau: Quy mô hợp đồng = Mệnh giá tài sản sở x Hệ số nhân hợp đồng SGDCK xác định hệ số