GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu
Khủng hoảng tài chính toàn cầu đã làm thay đổi cách nhìn nhận của các Ngân hàng Trung Ương (NHTW) về mục tiêu ổn định tài chính, cho thấy rằng chỉ tập trung vào ổn định giá cả và kiểm soát lạm phát là không đủ Do đó, các NHTW cần triển khai các biện pháp kết hợp giữa chính sách tiền tệ và chính sách an toàn vĩ mô để đạt được mục tiêu ổn định tài chính, điều này đã trở thành ưu tiên hàng đầu của nhiều quốc gia Sau các cuộc khủng hoảng gần đây, các chính phủ trong khu vực châu Á – Thái Bình Dương đã tăng cường sử dụng các công cụ điều tiết vĩ mô thận trọng nhằm củng cố sự ổn định tài chính, với khu vực này dẫn đầu trong việc áp dụng chính sách an toàn vĩ mô trong suốt 20 năm qua so với các khu vực khác như châu Âu.
Mỹ Latinh, Trung Đông, châu Phi và Bắc Mỹ đều nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đánh giá, phân tích và dự báo tình hình phát triển kinh tế Đặc biệt, các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô chủ yếu là yếu tố quyết định trong việc hoạch định chiến lược và chính sách điều hành kinh tế Trong bối cảnh Việt Nam đang phát triển nhanh chóng và hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế toàn cầu, việc cải thiện năng lực nghiên cứu và dự báo kinh tế vĩ mô trở nên cấp thiết hơn bao giờ hết để đối mặt với những cơ hội và thách thức trong quá trình phát triển kinh tế.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Việt Nam đang nỗ lực hiện đại hóa để đáp ứng yêu cầu phát triển và hội nhập kinh tế Việc xây dựng các mô hình mới dựa trên nền tảng lý thuyết vững chắc là cần thiết nhằm nâng cao khả năng phân tích chính sách và dự báo kinh tế vĩ mô, từ đó hỗ trợ hiệu quả cho việc hoạch định và điều hành chính sách tiền tệ.
Tại Việt Nam, trong bối cảnh công cụ an toàn vĩ mô chưa hoàn thiện, chính sách tài chính (CSATVM) chưa thể phát huy vai trò của một công cụ điều tiết tài chính (OĐTC) Trong khi đó, chính sách tiền tệ (CSTT) vẫn đang sử dụng các công cụ của mình để điều chỉnh và quản lý nền kinh tế.
Ngân hàng Nhà nước (NHTW) là cơ quan độc quyền phát hành và in tiền, đồng thời giữ vai trò ngân hàng cho Chính phủ và các ngân hàng thương mại NHTW còn là người cho vay cuối cùng, cơ quan quản lý hệ thống thanh toán, giám sát hệ thống ngân hàng và thực thi chính sách tiền tệ Vai trò của NHTW rất quan trọng trong việc ổn định và điều tiết vĩ mô nền kinh tế.
Nghiên cứu của Nguyễn Hoàng Chung (2018) tiếp cận chính sách tài chính (CSTT) dựa trên mô hình Keynesian mới, phù hợp với nền kinh tế mở và nhỏ như Việt Nam Mục tiêu là đánh giá phản ứng của các biến số vĩ mô quan trọng trong CSTT, bao gồm độ lệch sản lượng, lạm phát, tỷ giá hối đoái và lãi suất chính sách (LSCS), trước các cú sốc từ chính các yếu tố này Qua đó, nghiên cứu xác định các biến số quan trọng, góp phần nâng cao hiệu quả trong phân tích chính sách.
Trong những năm gần đây, mô hình kinh tế tại Việt Nam đã có sự cải thiện rõ rệt, đóng góp quan trọng cho việc hoạch định chính sách vĩ mô Các mô hình như mô hình kinh tế lượng, cân bằng tổng quát, đầu vào - đầu ra và chuỗi thời gian đã được áp dụng rộng rãi Tuy nhiên, nghiên cứu về mô hình cân bằng động tổng thể ngẫu nhiên (DSGE) dựa trên lý thuyết Keynes mới vẫn còn hạn chế Mô hình DSGE, với nền tảng lý thuyết vững chắc về kỳ vọng hợp lý và tối đa hóa lợi ích, phản ánh được kỳ vọng của các tác nhân kinh tế, hỗ trợ tích cực cho chính sách tiền tệ “hướng về tương lai” Việc sử dụng mô hình VAR cấu trúc (SVAR) và DSGE giúp giải thích các dự báo dựa trên lý thuyết kinh tế, cho phép phân tích kịch bản và đánh giá rủi ro, từ đó ngày càng trở nên phổ biến tại các ngân hàng trung ương.
Giả định rằng mọi người tối ưu hóa thông tin hiện có, bao gồm cả các chính sách hiện hành, để dự báo tương lai Theo lý thuyết này, sự thay đổi trong chính sách tiền tệ hoặc tài khóa sẽ làm thay đổi kỳ vọng Điều này dần dần bổ sung và thay thế các mô hình kinh tế lượng cổ điển, đặc biệt là ở các ngân hàng trung ương theo đuổi cơ chế chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu.
Đặt vấn đề nghiên cứu
Luận án chỉ ra rằng các công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) có ảnh hưởng mạnh mẽ hơn so với các công cụ chính sách tài khóa (ATVM) trong việc duy trì ổn định kinh tế vĩ mô tại Việt Nam Nghiên cứu khẳng định rằng tăng trưởng kinh tế Việt Nam phụ thuộc nhiều vào tăng trưởng tín dụng, do đó, hiệu quả của CSTT chủ yếu thể hiện qua việc kiểm soát tăng trưởng tín dụng Điều này nhấn mạnh vai trò quan trọng của Ngân hàng Trung ương trong việc góp phần ổn định kinh tế vĩ mô Đây cũng là cơ sở để lý thuyết Keynes được áp dụng và phát triển trong nghiên cứu, với cách tiếp cận mới của Keynes thu hút sự chú ý nhờ vào việc nhấn mạnh hành vi tối ưu hóa liên thời kỳ của các chủ thể kinh tế, cũng như xây dựng nền tảng vi mô cho các giả thuyết nhằm giải quyết vấn đề cứng nhắc của giá cả và tiền lương danh nghĩa.
Kể từ nghiên cứu của Sims (1980), mô hình vec tơ tự hồi quy cấu trúc (SVAR) đã thu hút sự chú ý nhờ khả năng mô phỏng phản ứng động của các biến số vĩ mô trước các cú sốc cấu trúc Mô hình SVAR được xác định thông qua việc thiết lập các điều kiện ràng buộc phù hợp với lý thuyết kinh tế, và các giả định này được kiểm tra dựa trên phản ứng động (Hall, 1995) Mối quan hệ cấu trúc đồng thời giữa các biến số vĩ mô đã được Kim và Roubini (2000) đề xuất Huh (1999) áp dụng mô hình Mundell - Fleming 4 tĩnh với các điều kiện ràng buộc ngắn và dài hạn Dungey và Pagan (2000, 2009) phát triển mô hình cấu trúc khối đệ quy với 11 biến số Leu (2011) giới thiệu mô hình Keynes SVAR cho nền kinh tế Úc, tương đồng với Việt Nam, nhằm xác định tương tác giữa các cú sốc cấu trúc ngoại sinh và hành vi hướng về tương lai.
Chính sách lạm phát mục tiêu lần đầu tiên được áp dụng tại New Zealand vào năm 1989 và sau đó đã được nhiều quốc gia như Chile, Canada, Israel, Anh, Thụy Điển, Phần Lan, Úc và Tây Ban Nha áp dụng (Svensson, 2000) Trong khuôn khổ chính sách này, Ngân hàng Trung ương (NHTW) đặt ra mục tiêu lạm phát cho chính sách tiền tệ và thực hiện các biện pháp để đạt được mục tiêu đó.
Nội dung bài viết đề cập đến hành vi của các chủ thể kinh tế và mối quan hệ tổng hợp được phân tích thông qua khuôn khổ SVAR, dựa trên mô hình cân bằng tổng thể động Trong đó, Ngân hàng Trung ương và các chủ thể tư nhân trong nền kinh tế đều giả định kỳ vọng hợp lý và có định hướng tương lai.
Mô hình Keynes mới SVAR được cấu trúc với phương trình tổng cầu động (IS) dựa trên tối ưu hóa hữu dụng biên trong nền kinh tế mở và nhỏ, kết hợp với phương trình tổng cung (AS) hay đường cong Phillips mới (NKPC) theo nghiên cứu của Calvo (1983) về mô hình biến động giá cả Mô hình này còn bao gồm một phương trình ngang giá lãi suất không bảo hiểm rủi ro tỷ giá (UIP) và quy tắc chính sách tiền tệ hướng về tương lai Nghiên cứu này mô phỏng phản ứng của các biến số kinh tế vĩ mô như độ lệch sản lượng, lạm phát, tỷ giá hối đoái và lãi suất chính sách đối với bốn cú sốc cấu trúc: cú sốc tổng cầu, tổng cung, tỷ giá và chính sách tiền tệ.
Nghiên cứu mô hình Keynes mới DSGE nhằm ước lượng dự báo cho nền kinh tế nhỏ và mở cửa như Việt Nam, tập trung vào các biến số vĩ mô như độ lệch sản lượng, lạm phát, lãi suất, biến động tỉ giá hối đoái và điều khoản thương mại Khác với các phương pháp thống kê thuần túy, nghiên cứu áp dụng mô hình DSGE để cung cấp thông tin tiền nghiệm cho mô hình ước lượng Bayesian VAR (BVAR) Kết quả cho thấy sự tương thích giữa phương pháp tiếp cận và dữ liệu thực tế, từ đó xây dựng một mô hình dự báo có ý nghĩa cho nền kinh tế Việt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu
Thực hiện kiểm định sự phù hợp của mô hình Keynes mới nhằm khẳng định vai trò của CSTT trong việc ổn định vĩ mô tại Việt Nam
5 Xem chi tiết về nội suy Bayes tại phụ lục 19
Nghiên cứu này đánh giá vai trò của chính sách tiền tệ trong việc duy trì sự ổn định vĩ mô tại Việt Nam, đặc biệt thông qua việc kiểm soát tăng trưởng tín dụng.
Thứ hai, nghiên cứu đánh giá tác động từ chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đến các biến số vĩ mô;
Thứ ba, nghiên cứu đánh giá sự phù hợp của mô hình Keynes mới trong việc giải thích các biến động kinh tế vĩ mô;
Nghiên cứu sử dụng mô hình Keynes mới SVAR để phân tích phản ứng của các biến số vĩ mô trước các cú sốc từ chính các biến số này.
Nghiên cứu ứng dụng mô hình Keynes mới DSGE nhằm phục vụ phân tích, dự báo và truyền thông chính sách kinh tế vĩ mô tại Việt Nam vào ngày thứ năm Mô hình này giúp cải thiện khả năng hiểu biết về các yếu tố ảnh hưởng đến nền kinh tế, từ đó hỗ trợ việc ra quyết định chính sách hiệu quả hơn.
Câu hỏi nghiên cứu
Thứ nhất, vai trò của CSTT tại Việt Nam được biểu hiện thông qua việc kiểm soát tăng trưởng tín dụng như thế nào?
Thứ hai, chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước có tác động như thế nào đối với sự ổn định kinh tế vĩ mô Việt Nam?
Thứ ba, tại sao mô hình Keynes mới được xem là phù hợp để giải thích cho các biến động kinh tế vĩ mô trong ngắn hạn?
Thứ tư, cú sốc của các biến số vĩ mô tác động đến các biến số này thông qua mô hình Keynes mới như thế nào?
Thứ năm, khả năng dự báo của mô hình Keynes mới DSGE cho các biến số vĩ mô của Việt Nam như thế nào?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
1.5.1.1 Các nhân tố CSTT và ATVM tác động đến tăng trưởng tín dụng
Các nhân tố tác động đến tăng trưởng tín dụng (TTTD) của các ngân hàng thương mại cổ phần (NHTMCP) tại Việt Nam trong giai đoạn 2000 - 2017
Nghiên cứu này sử dụng chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng (TTTD - CRD) làm đại diện cho sự ổn định tài chính (OĐTC), điều này phù hợp với nghiên cứu của Kim và cộng sự.
Tăng trưởng kinh tế là chỉ số quan trọng phản ánh sự ổn định của hệ thống tài chính Việc tín dụng tăng trưởng quá mức có thể dễ dàng dẫn đến khủng hoảng ngân hàng và tạo ra sự bất ổn định tài chính.
Theo Tressel & Zhang (2016), những biến động bất thường của tín dụng và giá tài sản là hai chỉ báo quan trọng về rủi ro hệ thống, được sử dụng như chỉ số cảnh báo sớm cho sự bất ổn tài chính Tại Việt Nam, giai đoạn tín dụng tăng trưởng mạnh mẽ vào năm 2007 đã cho thấy rõ điều này.
Từ năm 2010, tỷ lệ tăng trưởng dư nợ luôn duy trì trên 25%, dẫn đến tỷ lệ nợ xấu gia tăng, đặc biệt trong giai đoạn 2011 - 2013, làm cho các ngân hàng yếu kém gặp khó khăn về thanh khoản và gây ra sự bất ổn cho toàn hệ thống Chỉ số TTTD (crd) phản ánh mức độ rủi ro của các ngân hàng và khả năng phát triển bền vững của hệ thống tài chính trong tương lai (Imran & Nishat, 2013) Các biến độc lập đại diện cho chính sách tiền tệ (CSTT) bao gồm tỷ lệ dự trữ bắt buộc (rrr) và lãi suất tái chiết khấu (dr) Bên cạnh đó, các chỉ số an toàn vốn (car), tỷ lệ dự trữ thanh khoản (liq), và tỷ lệ dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi (ldr) cùng với các biến kiểm soát nhằm giảm thiểu tác động của các yếu tố gây nhiễu và hiện tượng không đáng tin cậy trong ước lượng (như mô hình không vững và hệ số ước lượng không có ý nghĩa thống kê) cũng cần được xem xét trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế (gdp) và tốc độ lạm phát (cpi).
1.5.1.2 Các biến số kinh tế vĩ mô trong mô hình Keynes mới
Khuôn khổ mô hình Keynes mới SVAR
Các biến số vĩ mô tác động đến cơ chế truyền dẫn CSTT trong mô hình Keynes mới SVAR theo phương pháp tiếp cận kỳ vọng hợp lý
Nghiên cứu thực nghiệm về nền kinh tế nhỏ, mở của Việt Nam được thực hiện từ quý II/2000 đến quý III/2017, sử dụng dữ liệu theo quý Các chuỗi số liệu chính bao gồm lãi suất chính sách (r), trong đó trước năm 2010, dữ liệu được lấy từ IMF - IFS là lãi suất tín phiếu kho bạc Nhà nước, và từ năm 2010 trở đi, số liệu này được chuẩn hóa thành lãi suất chính sách (LSCS) theo IMF - IFS Theo Nguyễn Thế Khải (2017), lãi suất trên thị trường tiền tệ được phân thành hai nhóm: một là lãi suất chịu ảnh hưởng từ quan hệ cung-cầu vốn, và hai là lãi suất do Ngân hàng Trung ương công bố nhằm điều hành chính sách tiền tệ.
Biến độ lệch sản lượng (dy_hp) được xác định bằng cách tính chênh lệch giữa logarit của sản lượng thực và sản lượng tiềm năng, sử dụng bộ lọc HP (Hodrick-Prescott) trong bối cảnh IMF–IFS Tỷ giá hối đoái cũng có ảnh hưởng đến biến động này.
Tỷ giá USD/VNĐ được lấy từ dữ liệu của IMF - IFS và được chuyển đổi sang logarit nepe (ln) để tối ưu hóa độ chính xác trong ước lượng Lạm phát (pi) được đại diện bởi chỉ số giá tiêu dùng trong nước theo quý, cũng sử dụng dữ liệu từ IMF - IFS Đối với nhóm biến nước ngoài, bao gồm lạm phát (cpi_us) và lãi suất Quỹ liên bang, cũng được xem xét trong phân tích này.
Mỹ (int_us); lấy dữ liệu theo IMF - IFS và Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang
Khuôn khổ mô hình Keynes mới DSGE
Các biến số kinh tế vĩ mô trong mô hình Keynes mới theo cách tiếp cận DSGE
Dữ liệu nghiên cứu gồm 5 biến quan sát bao gồm: Độ lệch sản lượng (dy_obs), lãi suất
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ quý I/2000 đến quý IV/2016, bao gồm các biến như R_obs, lạm phát (infl_obs), biến động tỉ giá hối đoái (de_obs) và thay đổi điều khoản thương mại (dq_obs), lấy từ các nguồn như IMF - IFS, WB, SBV và GSO Tổng cộng có 63 - 65 nhóm biến quan sát, với dữ liệu được tính trung bình độ lệch logarit từ trạng thái cân bằng Cơ sở dữ liệu này tương thích với các nghiên cứu trước đây của Lubik và Schorheide (2007), Zheng và Guo (2013), cũng như Hodge và cộng sự (2008) Để dự báo cho 2 quý và 4 quý cuối, nghiên cứu sử dụng lần lượt 63 và 65 nhóm biến quan sát để ước lượng tham số mô hình, đồng thời sử dụng 2 và 4 mẫu quan sát còn lại cho tính toán dự báo.
Lãi suất tín phiếu kho bạc, thường kỳ hạn 3 tháng, là lãi suất chuẩn và thấp nhất trên thị trường tiền tệ Các lãi suất huy động vốn từ trung gian tài chính như tiền gửi, chứng chỉ tiền gửi, và hối phiếu của ngân hàng thương mại cũng đóng vai trò quan trọng Lãi suất vay giữa các ngân hàng thương mại trên thị trường liên ngân hàng là một yếu tố then chốt Đặc biệt, lãi suất tín dụng ngắn hạn cho doanh nghiệp là cao nhất, trong khi lãi suất cho vay từ các ngân hàng lớn đối với doanh nghiệp uy tín thường được coi là lãi suất cho vay cơ bản và là mức thấp nhất trên thị trường.
Lãi suất chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất cho vay qua đêm, lãi suất định hướng thị trường liên ngân hàng và lãi suất nghiệp vụ thị trường mở đều được Ngân hàng Trung ương xác định dựa trên các mục tiêu chính sách tiền tệ và tình hình kinh tế vĩ mô, khác với các lãi suất khác chủ yếu phụ thuộc vào quan hệ cung - cầu vốn.
Bộ lọc HP là một thuật toán hạ bậc đơn biến, giúp loại bỏ thành phần sản lượng tiềm năng bằng cách tối thiểu hóa hàm tổn thất cụ thể Khả năng làm mượt xu hướng biến động của bộ lọc HP phụ thuộc vào giá trị đầu vào của các tham số làm mượt ngẫu nhiên Đối với dữ liệu theo quý, Hodrick và Prescott (1997) đề xuất thiết lập tham số làm mượt là 1600.
1.5.2.1 Đối với các nhân tố tác động đến tăng trưởng tín dụng
Về không gian: Nguồn dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của
Tại Việt Nam, hiện có 21 ngân hàng thương mại cổ phần (NHTMCP), trong đó một số ngân hàng đã niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán khác.
Hà Nội (HNX) thu thập các thông tin vĩ mô tại Việt Nam từ những nguồn đáng tin cậy như Tổng cục Thống kê (GSO), Ngân hàng Nhà nước (NHNN), Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Ngân hàng Thế giới (WB).
Về thời gian: Luận án sử dụng dữ liệu nghiên cứu trong giai đoạn 2008 - 2017 1.5.2.2 Đối với các nhân tố tác động đến nền kinh tế mở và nhỏ
Dữ liệu về các biến số vĩ mô tại Việt Nam và Mỹ được thu thập từ các nguồn uy tín như Tổng cục Thống kê (GSO), Ngân hàng Nhà nước (NHNN), IMF - IFS và WB Nghiên cứu này áp dụng mô hình Keynes mới thông qua các phương pháp SVAR và DSGE để phân tích và đánh giá tình hình kinh tế.
Về thời gian: Luận án sử dụng dữ liệu nghiên cứu trong giai đoạn 2000 - 2017.
Phương pháp nghiên cứu
1.6.1 Phương pháp nghiên cứu tổng quát
Luận án đã áp dụng mô hình của Vũ Thị Hải Yến & Trần Thanh Ngân (2016) để đánh giá tác động của các biến số vĩ mô như GDP và CPI, cùng với các biến số vi mô đại diện cho công cụ CSTT và CSATVM, đến ổn định vĩ mô qua TTTD Nghiên cứu tiếp tục sử dụng mô hình Keynes mới SVAR (Leu, 2001) để phân tích ảnh hưởng của các biến số vĩ mô thông qua cú sốc cấu trúc của mô hình VAR giản lược, cho phép nghiên cứu cấu trúc các phần dư Cuối cùng, nghiên cứu áp dụng mô hình của Hodge và cộng sự (2008) với cách tiếp cận thống kê Bayes, sử dụng thông tin tiền nghiệm gần nhất để cung cấp dự báo đáng tin cậy Theo đó, mô hình Keynes mới DSGE được kết hợp với mô hình VAR, sử dụng thông tin tiền nghiệm (BVAR) để xấp xỉ các biến số vĩ mô như độ lệch sản lượng, lạm phát, tỷ giá, lãi suất chính sách và điều khoản thương mại cho nền kinh tế mở và nhỏ như Việt Nam Quy trình nghiên cứu được minh họa trong Hình 1.1.
Tổng hợp cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước nhằm xác định khe hở nghiên cứu
Phân rã phương sai Ước lượng và mô phỏng tham số hậu nghiệm
Nhược điểm của đường cong LM trong việc phân tích các biến động và bất ổn vĩ mô
Tại Việt Nam, việc ổn định kinh tế vĩ mô thông qua việc kiểm soát tăng trưởng tín dụng là chủ yếu
Xây dựng mô hình và phương pháp nghiên cứu
Cung cấp bằng chứng thực nghiệm về vai trò của
CSTT đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định kinh tế vĩ mô tại Việt Nam, chủ yếu thông qua kiểm soát tín dụng Đề xuất mô hình Keynes mới với hệ các phương trình giúp loại bỏ vai trò của đường cong LM trong phân tích chính sách, từ đó nâng cao hiệu quả của các biện pháp chính sách tài chính.
Mô hình Keynes mới SVAR và DSGE được ứng dụng để khẳng định tính phù hợp của nghiên cứu trong việc giải thích các biến động vĩ mô mà không cần sử dụng đường cong LM.
Cơ sở để Định dạng và thiết kế biến
Xử lý dữ liệu nghiên cứu Ước lượng hồi quy mô hình nghiên cứu và kiểm định Định dạng và thiết kế biến
Xử lý dữ liệu nghiên cứu
Phân tích định lượng và kiểm định
Phân tích kết quả ước lượng và thảo luận kết quả nghiên cứu
Hàm ý chính sách và các hạn chế trong nghiên cứu của luận án
Hình 1.1 Quy trình nghiên cứu tổng quát
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
1.6.2 Phương pháp nghiên cứu cụ thể
1.6.2.1 Phương pháp ước lượng biến số tác động đến tăng trưởng tín dụng
Theo Wooldridge (2002), nghiên cứu đã áp dụng phương pháp ước lượng bình phương bé nhất tổng quát khả thi (FGLS) cho dữ liệu bảng nhằm khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi, từ đó đảm bảo độ tin cậy của ước lượng thu được.
1.6.2.2 Phương pháp ước lượng biến số vĩ mô của mô hình Keynes mới SVAR
Nghiên cứu áp dụng mô hình Keynes mới SVAR cho nền kinh tế mở và nhỏ, phù hợp với bối cảnh kinh tế Việt Nam Mô hình này tập trung vào việc phân tích hành vi của các chủ thể trong nền kinh tế, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về các tương tác và ảnh hưởng lẫn nhau giữa các yếu tố kinh tế.
Mô hình cấu trúc kinh tế bao gồm bốn thành phần chính: (i) phương trình tổng cầu (đường cong IS) phản ánh hành vi tối ưu hóa của các chủ thể kinh tế; (ii) phương trình tổng cung (đường cong AS) hoặc đường cong Phillips theo trường phái Keynes mới; (iii) phương trình ngang giá lãi suất không bảo hiểm rủi ro tỷ giá (UIP); và (iv) phương trình quy tắc lãi suất hướng về tương lai, đại diện cho chính sách tiền tệ dự kiến.
Luận án thiết lập mô hình SVAR bằng cách tích hợp cấu trúc liên thời kỳ của mô hình Keynes mới, không ràng buộc các biến động ngắn hạn Nghiên cứu giả định rằng Ngân hàng Trung ương (NHTW) và các chủ thể kinh tế có cùng thông tin kỳ vọng về tương lai Để nhận dạng mô hình SVAR dưới kỳ vọng hợp lý, nghiên cứu ước lượng tham số cấu trúc sâu dựa trên hàm hữu dụng biên và các ràng buộc kỹ thuật Các tham số này được xác định thông qua việc áp đặt điều kiện ràng buộc đối với phần dư VAR và ma trận hiệp phương sai, mà không ràng buộc các biến động trễ Phương pháp ước lượng hợp lý cực đại (MLE) được áp dụng với dữ liệu từ Việt Nam, cho phép các tham số tương thích với các phương trình nghiên cứu Kết quả ước lượng thể hiện sự tương tác giữa hộ gia đình, doanh nghiệp và hệ thống ngân hàng, bao gồm các ngân hàng thương mại và NHTW Nghiên cứu cũng đo lường thời gian và cường độ tác động của các biến số vĩ mô trước các cú sốc chính sách, sử dụng hàm phản ứng đẩy và phân rã phương sai trong phân tích chính sách.
1.6.2.3 Phương pháp ước lượng biến số vĩ mô của mô hình Keynes mới DSGE Ứng dụng các phương pháp ước lượng mô hình trong quá trình xây dựng và phát triển mô hình DSGE cho nền kinh tế mở và nhỏ ở Việt Nam với các biến quan sát: độ lệch sản lượng, lạm phát, lãi suất danh nghĩa, thay đổi của tỷ giá hối đoái danh nghĩa và điều khoản thương mại (term of trade) Xây dựng phân phối tiền nghiệm cho các thông số chưa biết của mô hình Sau đó từ các biến quan sát, phân phối tiên nghiệm được thiết lập từ trước và sử dụng phương pháp DSGE - VAR để xây dựng phân phối hậu nghiệm cho các thông số trong mô hình Kết quả có được từ việc ước lượng các thông số của mô hình và hàm ước lượng hợp lý cực đại sẽ giúp xác định giá trị của các tham số trong mô hình BVAR, từ đó việc dự báo với mô hình BVAR sẽ được thực hiện.
Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của luận án
Nghiên cứu hệ thống hóa khá toàn diện các cơ sở lý thuyết liên quan đến ổn định tài chính và mô hình Keynes mới
Nghiên cứu hệ thống hóa lý thuyết về ổn định tài chính và các chính sách như an toàn vĩ mô (ATVM) và chính sách tiền tệ (CSTT) là rất quan trọng Những chính sách này đóng vai trò then chốt trong việc đảm bảo sự ổn định vĩ mô cho mỗi quốc gia.
Nghiên cứu này trình bày các lý thuyết quan trọng như cân bằng tổng thể, tổng cung – tổng cầu và các cú sốc, cung tiền và lạm phát, kỳ vọng hợp lý, cùng với khuôn khổ chính sách lạm phát mục tiêu Những lý thuyết này tạo nền tảng cần thiết để giải thích các vấn đề nghiên cứu liên quan.
Nghiên cứu này tập trung vào mô hình Keynes mới DSGE và SVAR, dựa trên giả thuyết về sự cứng nhắc của giá cả và tiền lương danh nghĩa Bằng cách áp dụng lý thuyết vi mô và thị trường không hoàn hảo, nghiên cứu xây dựng một mô hình với hệ thống các phương trình ước lượng nhằm phân tích các vấn đề kinh tế liên quan.
Nghiên cứu hệ thống hóa các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước về công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) và chính sách tài khóa vĩ mô (CSATVM) tác động đến ổn định vĩ mô thông qua thị trường tài chính (TTTD) Các nghiên cứu này phân tích tác động của các cú sốc CSTT đến các biến số vĩ mô và cơ chế truyền dẫn, đồng thời đánh giá kết quả ước lượng và khả năng dự báo của mô hình DSGE.
Nghiên cứu đã chỉ ra rằng chính sách tiền tệ (CSTT) đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì sự ổn định tài chính tại Việt Nam, đặc biệt khi các công cụ chính sách an toàn và vững mạnh (ATVM) vẫn chưa được hoàn thiện.
Mặc dù chính sách an toàn vĩ mô (ATVM) đang trở thành xu hướng toàn cầu, nhưng hệ thống giám sát an toàn tài chính của Việt Nam vẫn chưa hoàn thiện Trong bối cảnh này, các công cụ chính sách tiền tệ, bao gồm lãi suất cơ bản và dự trữ bắt buộc, vẫn giữ vai trò quan trọng trong việc ổn định lạm phát và góp phần vào sự ổn định tài chính.
Nghiên cứu này nhằm xây dựng mô hình Keynes mới để phân tích chính sách và dự báo kinh tế vĩ mô cho Việt Nam Mô hình sẽ giúp nhận diện và đo lường các cú sốc, từ đó hỗ trợ cho việc hoạch định và điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương.
Nghiên cứu thực nghiệm này tập trung vào cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ và dự báo vĩ mô cho Việt Nam thông qua mô hình Keynes mới SVAR và BVAR - DSGE Mô hình hóa nền kinh tế mở, nhỏ bằng các phương trình sản lượng, lạm phát, lãi suất, và tỷ giá hoặc điều khoản thương mại, nhằm phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến các biến số vĩ mô quan trọng như độ lệch sản lượng, lạm phát, và tỷ giá hối đoái Nghiên cứu cũng xem xét các yếu tố ngoại sinh như chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất liên bang của Mỹ, cùng với hành vi kỳ vọng hợp lý của các chủ thể kinh tế Kết quả nghiên cứu cung cấp nền tảng cho các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư trong việc phân tích và dự báo sự thay đổi của các biến số vĩ mô dựa trên thông tin lịch sử.
Các khuyến nghị hoàn thiện mô hình Keynes mới DSGE và các giải pháp hoàn thiện CSTT tại Việt Nam
Nghiên cứu khuyến nghị Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) cần chú trọng đến các biến chính sách tiền tệ (CSTT) để ổn định kinh tế vĩ mô, đặc biệt khi chính sách an toàn vốn (ATVM) vẫn chưa hoàn thiện Bên cạnh đó, nghiên cứu làm rõ các hàm ý chính sách liên quan đến phản ứng động của các biến số vĩ mô trước các cú sốc chính sách Cuối cùng, nghiên cứu xác nhận rằng mô hình dự báo Keynes mới DSGE có giá trị trong phân tích chính sách tại Việt Nam.
Kết quả đạt được và những đóng góp mới của luận án
Nghiên cứu khẳng định vai trò quan trọng của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trong việc can thiệp chính sách nhằm ổn định vĩ mô, với sự ổn định tài chính là cơ sở thiết yếu Bằng chứng cho thấy các công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) có tác động mạnh mẽ hơn so với công cụ an toàn vĩ mô (ATVM) trong việc duy trì ổn định kinh tế tại Việt Nam Điều này tạo nền tảng cho việc áp dụng mô hình Keynes mới vào nghiên cứu chính sách Dưới giả thuyết về tính cứng nhắc của giá cả và tiền lương, trường phái Keynes mới được cho là phù hợp hơn để phân tích chính sách tiền tệ so với các chính sách khác (Nguyễn Đức Thành, 2010).
Nghiên cứu này nhằm phát triển lý thuyết Keynes và khẳng định tính phù hợp của mô hình Keynes mới trong phân tích chính sách, đặc biệt là qua các cú sốc cấu trúc Bằng cách phân tích bất ổn vĩ mô liên quan đến đường cong LM, nghiên cứu đánh giá tác động của các biến số vĩ mô đến sự ổn định vĩ mô trong nước thông qua công cụ chính sách tiền tệ (CSTT).
Luận án này ứng dụng mô hình Keynes mới DSGE để ước lượng và mô phỏng các tham số hậu nghiệm, từ đó mở ra hướng nghiên cứu cho công tác dự báo vĩ mô tại Việt Nam, dựa trên nền tảng vi mô, nhằm hướng tới một nền kinh tế cân bằng tổng thể.
Cuối cùng, nghiên cứu góp phần khuyến nghị về việc sử dụng mô hình Keynes mới SVAR và DSGE trong truyền thông chính sách của NHNN.
Kết cấu của luận án
Chương 1: Giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu
Chương 2: Cơ sở lý thuyết về mô hình Keynes mới
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận
Chương 5: Kết luận, hàm ý chính sách và hạn chế của nghiên cứu.
Tóm tắt chương 1
Nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của chính sách tiền tệ (CSTT) trong việc đạt được sự ổn định vĩ mô tại Việt Nam Để thực hiện điều này, một mô hình Keynes mới đã được xây dựng cho nền kinh tế mở nhỏ, sử dụng phương pháp SVAR và DSGE Mô hình này áp dụng đặc điểm cỡ mẫu nhỏ của tham số cấu trúc, nhằm đánh giá sự tương tác giữa các cú sốc cấu trúc và kỳ vọng hợp lý của các chủ thể kinh tế Nghiên cứu cũng xem xét phản ứng của các biến số vĩ mô trước các cú sốc nội tại, đồng thời đánh giá tính tương thích giữa lý thuyết và dữ liệu thực tế để phát triển một mô hình dự báo có ý nghĩa cho Việt Nam.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MÔ HÌNH KEYNES MỚI
Các cơ sở lý thuyết liên quan đến mô hình Keynes mới
2.1.1 Cơ sở lý thuyết về chính sách an toàn vĩ mô
Ổn định tài chính, theo Đỗ Việt Hùng và cộng sự (2014), được định nghĩa là khả năng của hệ thống tài chính trong việc nâng cao hiệu quả phân bổ nguồn lực kinh tế, quản lý rủi ro hệ thống, và duy trì chức năng chính ngay cả khi đối mặt với cú sốc bên ngoài hoặc mất cân đối lớn trong nền kinh tế.
Mỗi Ngân hàng Trung ương (NHTW) có cách định nghĩa riêng về ổn định tài chính, phản ánh mục tiêu điều hành khác nhau NHTW Thụy Sĩ coi ổn định hệ thống tài chính là khả năng của các trung gian tài chính, thị trường tài chính và cơ sở hạ tầng trong việc thực hiện tốt chức năng và chống chịu trước các cú sốc NHTW Đức nhấn mạnh rằng ổn định tài chính liên quan đến việc duy trì các chức năng chính của hệ thống ngay cả trong thời kỳ khó khăn, nhằm phân bổ hiệu quả nguồn lực và rủi ro tài chính NHTW Úc định nghĩa ổn định tài chính là trạng thái trong đó các trung gian tài chính và hạ tầng tài chính phân bổ tốt luồng vốn giữa tiết kiệm và đầu tư, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Cuối cùng, NHTW Anh khẳng định rằng ổn định tài chính bao gồm việc nhận diện và giảm thiểu rủi ro trong hệ thống tài chính.
Ổn định tài chính được định nghĩa là trạng thái mà hệ thống tài chính, bao gồm các trung gian tài chính, thị trường và hạ tầng tài chính, có khả năng chống đỡ các cú sốc và rủi ro từ sự mất cân đối tài chính, giúp giảm thiểu khả năng sụp đổ của các trung gian tài chính, từ đó ảnh hưởng tích cực đến việc phân bổ tiết kiệm và đầu tư Chính sách an toàn vĩ mô đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì ổn định tài chính, vì sự mất ổn định này có thể tác động tiêu cực đến môi trường kinh tế vĩ mô, các hoạt động kinh tế, giá trị đồng tiền và quá trình truyền dẫn chính sách tiền tệ Luận án sử dụng chỉ tiêu TTTD (tăng trưởng tín dụng - CRD) để đo lường sự ổn định tài chính, phù hợp với các nghiên cứu trước đây về vai trò của TTTD trong khủng hoảng ngân hàng, nguyên nhân chủ yếu dẫn đến bất ổn định tài chính.
Nội hàm ổn định tài chính
Hệ thống tài chính bao gồm các yếu tố chính như thị trường tài chính, định chế tài chính và hạ tầng tài chính, thực hiện chức năng phân bổ nguồn lực hiệu quả cho nền kinh tế Đánh giá và quản lý rủi ro hệ thống là rất quan trọng để ngăn chặn sự sụp đổ của hệ thống tài chính Để duy trì sự ổn định của hệ thống tài chính, cần có sự phối hợp chặt chẽ giữa các cơ quan nhà nước trong hệ thống giám sát tài chính quốc gia, trong đó Ngân hàng Trung ương đóng vai trò chủ đạo trong việc đảm bảo ổn định tài chính.
9 Xem chi tiết tại phụ lục 1
Sự cần thiết phải ổn định tài chính
Hệ thống tài chính ổn định là yếu tố quan trọng cho sự phát triển kinh tế, với khả năng hoạt động hiệu quả, tin cậy và phục hồi nhanh sau cú sốc Ngược lại, sự mất ổn định tài chính dẫn đến nhiều hệ quả tiêu cực, bao gồm suy giảm hiệu quả chính sách tiền tệ, yếu kém trong chức năng trung gian của hệ thống, mất niềm tin của người dân và chi phí khắc phục lớn, ảnh hưởng đến GDP Các cuộc khủng hoảng tài chính trước đây đã chỉ ra rằng rủi ro hệ thống có thể âm thầm phát triển trong bối cảnh kinh tế ổn định, do cấu trúc phức tạp và mối liên hệ chặt chẽ giữa khu vực tài chính và nền kinh tế thực, gây ra hiệu ứng thuận chu kỳ và khuyếch đại chu kỳ tài chính.
2.1.1.2 Chính sách an toàn vĩ mô
Theo Hội đồng ổn định tài chính (FSB), Ngân hàng Thanh toán quốc tế (BIS) và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), chính sách an toàn vĩ mô (ATVM) sử dụng các công cụ an toàn nhằm hạn chế rủi ro hệ thống và giảm thiểu khả năng đổ vỡ của hệ thống tài chính Chính sách này tập trung vào việc tăng cường sự bền vững của toàn bộ hệ thống trước các cú sốc tài chính bằng cách hạn chế tích tụ rủi ro Mục tiêu của chính sách ATVM bao gồm phát hiện và ngăn ngừa nguy cơ khủng hoảng tài chính, giảm thiểu rủi ro lan truyền từ hệ thống tài chính đến khu vực thực, và thực hiện xử lý khủng hoảng.
10 Xem chi tiết tại phụ lục 2
Chính sách kinh tế vĩ mô là tập hợp quy tắc và quy định nhằm kiểm soát và ổn định các chỉ báo tổng gộp của nền kinh tế như thu nhập quốc dân, lạm phát, và thất nghiệp Mục tiêu của chính sách này là thúc đẩy tăng trưởng, công bằng và toàn dụng trong nền kinh tế Các loại chính sách kinh tế vĩ mô bao gồm chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ, và chính sách ngoại thương, trong đó chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ thường được áp dụng phổ biến nhất Những chính sách này tạo thành bộ ba công cụ quan trọng giúp Ngân hàng Trung ương điều hành hiệu quả nền kinh tế vĩ mô ở cả các nước phát triển và thị trường mới nổi.
2.1.2 Cơ sở lý thuyết về chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ (CSTT) là những quyết định của cơ quan nhà nước có thẩm quyền nhằm ổn định giá trị đồng tiền, thể hiện qua chỉ số lạm phát, và sử dụng các công cụ để đạt mục tiêu này CSTT đóng vai trò quan trọng trong chính sách kinh tế vĩ mô, quản lý và điều tiết tiền tệ thông qua hệ thống ngân hàng, với Ngân hàng Nhà nước là trung tâm Các chính sách này được triển khai thông qua các cơ chế, giải pháp và công cụ nhằm đảm bảo ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát, và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Ngoài ra, CSTT cũng bao gồm các hành động của Ngân hàng Trung ương (NHTW) để điều chỉnh cung tiền và lãi suất, hướng đến mục tiêu ổn định lạm phát và toàn dụng lao động CSTT nới lỏng có thể dẫn đến tăng tín dụng và tạo ra bong bóng bất động sản, làm gia tăng rủi ro khủng hoảng tài chính Kênh truyền dẫn chính của CSTT vào nền kinh tế thường thông qua hệ thống tài chính, đặc biệt là hệ thống ngân hàng thương mại.
2.1.2.2 Kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ
Theo Mishkin (2012), cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ (CSTT) 12 nhấn mạnh mối liên hệ chặt chẽ giữa hệ thống tài chính và lý thuyết tiền tệ Để nâng cao hiểu biết về đánh giá thực nghiệm, nghiên cứu này phân loại hai dạng mô hình nghiên cứu thực nghiệm.
Mô hình thực nghiệm cấu trúc (Structural model evidence) là phương pháp kiểm định nhằm xác định ảnh hưởng của một biến đến biến số khác thông qua việc sử dụng dữ liệu để xây dựng và phân tích mối quan hệ giữa các biến.
12 Xem chi tiết tại phụ lục 3 dựng mô hình được dùng để giải thích cơ chế truyền dẫn của một biến ảnh hưởng đến biến khác
Phân tích của Keynes về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ (CSTT) cho thấy ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh tế thông qua cung ứng tiền tệ Dựa trên lý thuyết này, nghiên cứu đã xây dựng một mô hình cấu trúc, mô tả hoạt động của nền kinh tế thông qua một tập hợp các phương trình phản ánh hành vi của doanh nghiệp, cá nhân và hộ gia đình ở nhiều khu vực khác nhau Các phương trình này minh họa cách mà các kênh truyền dẫn CSTT tác động đến tổng sản lượng và chi tiêu trong nền kinh tế Mô hình cấu trúc Keynes cùng các phương trình hành vi thể hiện hoạt động CSTT được trình bày qua Hình 2.1.
Hình 2.1 Cơ chế truyền dẫn của mô hình cấu trúc
Cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ bắt đầu từ cung tiền M, ảnh hưởng đến lãi suất và từ đó tác động đến chi tiêu đầu tư I, dẫn đến sự thay đổi trong tổng sản lượng và tổng chi tiêu của nền kinh tế Nghiên cứu thực nghiệm của Keynes đã chỉ ra mối quan hệ giữa M và Y thông qua mô hình cấu trúc, nhấn mạnh vai trò của kênh tiền tệ, đặc biệt là mối liên hệ giữa lãi suất và chi tiêu đầu tư.
Cách tiếp cận này có những ưu điểm và nhược điểm riêng Ưu điểm nổi bật là nếu mô hình cấu trúc được thiết lập chính xác, mối quan hệ nhân quả giữa M và Y sẽ hoàn toàn đáng tin cậy Điều này giúp các NHTW có thể tin tưởng vào cơ chế truyền dẫn CSTT, nhờ vào việc hiểu rõ cách hoạt động của nó Các bằng chứng sẽ minh chứng cho những tác động quan trọng của CSTT đối với hoạt động kinh tế một cách rõ ràng.
Việc hiểu rõ sự thay đổi của chính sách tiền tệ (CSTT) có vai trò quan trọng trong việc giúp các ngân hàng trung ương (NHTW) dự đoán chính xác hơn tác động của tiền tệ (M) đến hoạt động kinh tế (Y).
Hiểu cách thức hoạt động của nền kinh tế giúp chúng ta dự đoán sự thay đổi thể chế kinh tế và ảnh hưởng của nó đến mối liên kết giữa M (tiền tệ) và Y (thu nhập) Chẳng hạn, nếu chúng ta nhận thức được tác động của thu nhập dành cho tiết kiệm đến chi tiêu của người tiêu dùng, các Ngân hàng Trung ương (NHTW) sẽ có khả năng đo lường sự biến đổi của chính sách tiền tệ (CSTT) và tác động của nó đến lãi suất so với các giai đoạn trước khi một chính sách nào đó còn hiệu lực.
Những lý luận cơ bản về mô hình Keynes mới
2.2.1 Tổng quan về mô hình Keynes mới
Từ những năm 1970, các mô hình kinh tế vĩ mô quy mô lớn đã trở thành công cụ phổ biến trong nghiên cứu và phân tích chính sách Tuy nhiên, Lucas (1976) đã chỉ ra rằng những mô hình này có hạn chế, vì chúng giả định rằng phản ứng chính sách của các chủ thể kinh tế là không thay đổi Yếu tố kỳ vọng của các tác nhân về sự thay đổi chính sách có thể dẫn đến sự thay đổi trong cách thức phản ứng Để khắc phục điều này, Lucas, Kydland và Prescott (1982) đã phát triển mô hình chu kỳ kinh doanh thực (Real Business Cycle - RBC), dựa trên nền tảng kinh tế vi mô, trong đó các hộ gia đình tối ưu hóa lợi ích trong ràng buộc thu nhập, doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận với các yếu tố đầu vào như vốn, lao động và công nghệ, và xã hội tối đa hóa phúc lợi xã hội.
Lý thuyết chu kỳ kinh doanh/ kinh tế thực
Lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực (RBC) cho rằng các biến động kinh tế có thể được giải thích thông qua những thay đổi thực tế trong nền kinh tế, như sự tiến bộ công nghệ, mà không cần phải xem xét vai trò của các biến số danh nghĩa như sự thay đổi trong cung ứng tiền tệ.
Lý thuyết RBC ra đời từ đầu thập niên 1980 nhờ vào đóng góp quan trọng của Kydland & Prescott (1982), giải thích tính chu kỳ của nền kinh tế quốc gia với các giai đoạn tăng - giảm - tăng Lý thuyết này dựa trên mô hình tăng trưởng tân cổ điển của Ramsey, với cải tiến quan trọng là nghiên cứu các cú sốc thực như thiên tai và công nghệ, gây ra biến động chu kỳ kinh doanh trong bối cảnh giả định giá và tiền lương linh hoạt Các nhà kinh tế học như John Long và Charles Plosser tiếp tục phát triển lý thuyết này.
Mô hình Ramsey không xem xét yếu tố sốc và giả định tăng trưởng ổn định, luôn đạt trạng thái cân bằng mà không chứng minh sự tồn tại của điểm cân bằng Các yếu tố bất định (stochastic shocks) được coi là nguyên nhân chính gây ra chu kỳ kinh doanh Hệ quả là bất kỳ can thiệp nào từ Chính phủ nhằm ổn định nền kinh tế đều có thể dẫn đến việc giảm phúc lợi xã hội, do nền kinh tế sẽ lệch khỏi xu hướng cân bằng tối ưu.
Mô hình chu kỳ kinh doanh thực (RBC model) được phát triển bởi Robert King và Sergio Rebelo, sau đó được tổng hợp trong cuốn sách “Frontiers of Business Cycle Research” của Cooley Theo Romer, mô hình này giả định rằng các hộ gia đình tối ưu hóa lợi ích trong khi các doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận, dựa trên các ràng buộc về ngân sách và yếu tố đầu vào Mặc dù mô hình dự báo định lượng về sự biến động và được xem là một ví dụ của mô hình DSGE, nó bộc lộ nhiều hạn chế trong giải thích thực nghiệm, đặc biệt là việc coi nhẹ ảnh hưởng của các rối loạn tiền tệ và chỉ tập trung vào các biến động "thực" của nền kinh tế Mô hình này, được gọi là "tân cổ điển", xây dựng dựa trên cú sốc kĩ thuật nhưng thiếu bằng chứng thực nghiệm, dẫn đến dự báo về ảnh hưởng của cú sốc kĩ thuật và sự dao động của chu kỳ kinh doanh không phù hợp với thực tế quan sát.
Mô hình kinh tế lượng theo trường phái RBC gặp phải phản biện khi chỉ tập trung vào các cú sốc thực như cú sốc cung và cú sốc năng suất lao động, mà không xem xét cú sốc cầu Trong khuôn khổ của mô hình này, chính sách tiền tệ không ảnh hưởng đến sản lượng và các biến vĩ mô khác, dẫn đến hạn chế can thiệp vào nền kinh tế thông qua các công cụ ngắn hạn như tài khóa Hơn nữa, quan niệm rằng tiền tệ là trung lập trong khung giá cả linh hoạt làm cho các tín hiệu thị trường trở nên khó nhận biết, có thể tạo ra cú sốc trong quá trình sản xuất và làm đảo lộn các quyết định tối ưu hóa, dẫn đến dao động bất thường trong nền kinh tế.
Mô hình RBC gặp khó khăn trong việc thuyết phục các nhà kinh tế và NHTW do không thể hiện rõ ảnh hưởng thực tế của cú sốc chính sách tiền tệ (CSTT) Vì vậy, cần nghiên cứu các mô hình giải quyết những câu hỏi chính sách như đánh giá tác động của cú sốc cầu và vai trò của CSTT và chính sách tài khóa (CSTK) Một trong những giải pháp là kết hợp mô hình RBC với tính phi trung lập của CSTT trong ngắn hạn, hoặc áp dụng các mô hình theo trường phái Keynes mới.
Một số nhà kinh tế học nổi bật như Joseph Stiglitz, Oliver Blanchard và Stanley Fisher đã phát triển lý thuyết mô hình kế thừa từ trường phái RBC, đồng thời bổ sung giả thuyết về độ cứng danh nghĩa từ giá và tiền lương Những yếu tố này tạo ra lực cản trong việc thay đổi giá cả và dẫn đến tổn thất thị trường danh nghĩa do sự không hiệu quả của thị trường Điều này có thể giải thích cho những ảnh hưởng thực tế trong chính sách tiền tệ (CSTT) và tính cứng nhắc của giá cả, cũng như tính phi trung lập của CSTT trong ngắn hạn Đặc điểm cứng nhắc danh nghĩa giúp CSTT đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định kinh tế vĩ mô, thông qua sự đánh đổi giữa sản lượng mục tiêu và lạm phát Hơn nữa, nghiên cứu của Romer cho thấy độ cứng danh nghĩa có ý nghĩa quan trọng trong việc điều chỉnh sự biến động tiền tệ.
Theo Romer (2012) đã phát triển một khuôn khổ mô hình theo trường phái Keynes mới (New Keynes Model - NKM), kết hợp các thành tựu mới trong kinh tế học vi mô như lý thuyết thị trường không hoàn hảo và thông tin không hoàn hảo, cùng với ảnh hưởng của nghiệp đoàn trên thị trường lao động Mô hình này tích hợp các yếu tố của mô hình RBC và tính phi trung lập của chính sách tiền tệ trong ngắn hạn Các phương trình quan trọng trong khuôn khổ này bao gồm: (i) phương trình IS thể hiện mối quan hệ giữa độ lệch sản lượng và lãi suất thực; (ii) đường cong Phillips thể hiện mối quan hệ giữa lạm phát và độ lệch sản lượng; và (iii) phương trình mô tả chính sách tiền tệ theo quy tắc Taylor (1993; Clarida & cộng sự, 1998).
Tính phi trung lập của tiền khẳng định vai trò quan trọng của chính sách tiền tệ trong nền kinh tế, trái ngược với lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực tế (RBC) cho rằng tiền có tính trung lập Theo trường phái RBC, chính sách tiền tệ không ảnh hưởng đến các biến thực tế như sản lượng và việc làm, và sự thay đổi mức cung tiền cũng không tác động đến các biến này Do đó, lý thuyết cổ điển cho phép nghiên cứu các biến thực tế mà không cần xem xét khối lượng cung ứng tiền tệ, trong khi trạng thái cân bằng trên thị trường tiền tệ quyết định mức giá và các biến danh nghĩa khác Sự tách biệt giữa các biến thực tế và danh nghĩa được gọi là phân đôi cổ điển.
Trong mô hình Keynes mới, phương trình IS vẫn được duy trì, nhưng với những thay đổi quan trọng so với mô hình IS/LM - AS/AD, bao gồm chính sách tiền tệ được mô tả bằng quy tắc lãi suất thay vì quy tắc cung tiền, lạm phát được tích hợp vào mô hình thay cho mức giá cả, và cung bên kinh tế được mô tả bởi đường cong Phillips thay vì đường tổng cung AS Để mở rộng mô hình này cho nền kinh tế mở cửa, cần xem xét ảnh hưởng của thị trường hàng hóa và tài chính quốc tế đối với nền kinh tế trong nước Mô hình Keynes mới cũng bắt đầu chú trọng đến khả năng dự báo dựa trên các ước lượng cấu trúc như GMM, MLE và Bayesian.
Mô hình Keynes mới mở rộng cho nền kinh tế mở phân tích các vấn đề như đô la hóa, tự do hóa tài khoản vốn và ảnh hưởng của tỷ giá đến lạm phát Trong bối cảnh này, tỷ giá đóng vai trò quan trọng trong việc phân bổ tổng cầu, nguồn lực nội địa và nhập khẩu Do đó, các cú sốc kinh tế yêu cầu điều chỉnh tỷ giá phù hợp, thể hiện qua kênh truyền dẫn tỷ giá của chính sách tiền tệ Chính vì vậy, một chính sách tiền tệ tối ưu cần kiểm soát lạm phát trong nước ở mức mục tiêu thông qua cơ chế tỷ giá linh hoạt, đồng thời cân nhắc duy trì sự ổn định tỷ giá trong ngắn hạn do tính cứng nhắc của nền kinh tế.
Sự phát triển của các mô hình Keynes mới đã được mở rộng bằng cách tích hợp ma sát thị trường và tổn thất do thị trường không hiệu quả, đặc biệt trong lĩnh vực lao động và tài chính, điều này càng trở nên quan trọng sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 Các ngân hàng trung ương (NHTW) ngày càng áp dụng mô hình này, thay thế các mô hình kinh tế lượng cổ điển, đặc biệt là ở những NHTW theo cơ chế chính sách tiền tệ (CSTT) lạm phát mục tiêu Ngoài ra, các cú sốc từ nước ngoài, như biến động tỷ giá hối đoái, có thể tác động đến chu kỳ kinh doanh trong nước.
Trong luận án này, nghiên cứu áp dụng mô hình Keynes mới kết hợp nền tảng kinh tế vi mô vào kinh tế vĩ mô, phát triển mô hình kinh tế động của Ramsey với các yếu tố ngẫu nhiên (stochastic) để giải thích chu kỳ kinh doanh Các công trình nghiên cứu tiên phong trên thế giới, như của Rotemberg & Woodford (1997), đã mở ra hướng đi mới cho việc hoàn thiện mô hình này.
Tính đến năm 2012, có khoảng 20 ngân hàng trung ương theo thống kê của Hamilton (2012) Nghiên cứu của Woudford (2003) và Gali (2008) đã mở rộng mô hình nghiên cứu theo trường phái này, bổ sung tác động của chính sách tiền tệ qua công trình của Clarida, Gali & Gertler.
Các công trình nghiên cứu trước đây
2.3.1 Các nghiên cứu về chính sách tiền tệ và chính sách an toàn vĩ mô
Dựa trên nghiên cứu của Cesa – Bianchi & Rebucci (2013), chính sách tiền tệ (CSTT) có vai trò ổn định giá cả, trong khi chính sách an toàn và vĩ mô (ATVM) tập trung vào ổn định tài chính Gần đây, việc áp dụng chính sách ATVM để bảo đảm ổn định tài chính và môi trường kinh tế vĩ mô đã trở thành chủ đề quan trọng, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu toàn cầu Nhiều phân tích, đánh giá và mô hình đã được phát triển để xác định hiệu quả của các công cụ ATVM và CSTT tại các quốc gia và khu vực khác nhau Các nghiên cứu này đã đưa ra nhiều kết quả và nhận định đáng chú ý.
Valla và Escorbiac (2006) đã nghiên cứu các yếu tố vi mô và vĩ mô ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản của các ngân hàng tại Anh, tương tự như nghiên cứu của Aspachs và các cộng sự.
Nghiên cứu năm 2005 cho thấy TTTD, GDP và lãi suất ngắn hạn có tác động tích cực đến tỷ lệ thanh khoản của các ngân hàng Anh, trong khi biến lợi nhuận ngân hàng lại có tác động tiêu cực đến tỷ lệ này.
Lim & ctg (2011) chỉ ra rằng, các công cụ ATVM như tỷ lệ tín dụng trên giá trị
Tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV), tỷ lệ nợ phải trả trên thu nhập (DSTI), hạn mức tín dụng (HMTD), dự trữ bắt buộc (DTBB) và dự phòng rủi ro là những yếu tố quan trọng giúp giảm thiểu biến động rủi ro chu kỳ trong lĩnh vực tín dụng và đòn bẩy tài chính.
Nghiên cứu của Crowe & ctg (2011) đã chỉ ra mối liên hệ giữa chính sách tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) và chu kỳ bất động sản LTV được xem là công cụ hiệu quả nhất trong việc hấp thụ và giảm thiểu rủi ro tín dụng trong bối cảnh bùng nổ bất động sản Mặc dù các công cụ như dự phòng linh hoạt không thể ngăn chặn tình trạng bùng nổ, nhưng chúng lại rất hữu ích trong việc xử lý các vấn đề phát sinh từ sự vỡ bong bóng tín dụng bất động sản.
Theo nghiên cứu của Claessens & ctg (2012), cấu trúc và đặc điểm của hệ thống tài chính, dựa vào ngân hàng hoặc thị trường tài chính, ảnh hưởng lớn đến chu kỳ tài chính và kinh tế thực Điều này làm cho việc lựa chọn các công cụ ATVM trở nên quan trọng đối với các cơ quan giám sát Đối với các quốc gia có hệ thống tài chính dựa vào ngân hàng, cần sử dụng các công cụ liên quan đến ngân hàng, trong khi các quốc gia khác nên áp dụng phương pháp tương ứng Ngoài ra, điều kiện chính sách tài khóa và tiền tệ cũng ảnh hưởng đến sự lựa chọn công cụ; một số quốc gia có thể sử dụng CSTT để điều chỉnh chu kỳ tài chính, trong khi những nước theo chế độ tỷ giá cố định thì không thể Hơn nữa, một số quốc gia có thể thực hiện chính sách tài khóa ngược chu kỳ để phục hồi nền kinh tế, nhưng không phải quốc gia nào cũng có khả năng này.
Cesa-Bianchi & ctg (2013) nghiên cứu về các công cụ của chính sách ATVM và
CSTT được thiết lập nhằm ổn định tài chính trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 Nghiên cứu của Nguyễn Đức Trung và Nguyễn Hoàng Chung (2017) chỉ ra rằng các công cụ ATVM và CSTT có khả năng giải quyết các biến dạng do ma sát tài chính và ma sát kinh tế vĩ mô gây ra Cụ thể, công cụ lãi suất cùng với các công cụ ATVM như TTTD, giá tài sản và tỷ lệ LTV tạo ra sự kết hợp hiệu quả, giúp CSTT có thể đối phó với những biến động của thị trường.
Nghiên cứu của Wang & Sun (2013) về chính sách ATVM tại Trung Quốc cho thấy rằng các công cụ này, được đại diện bởi tỷ lệ DTBB và các chính sách bất động sản, có hiệu quả trong việc giảm thiểu rủi ro tín dụng và bong bóng tài sản Tuy nhiên, kết quả từ 171 ngân hàng cho thấy chúng không đủ để bảo vệ nền kinh tế và hệ thống tài chính khỏi rủi ro hệ thống.
Kuttner và Shim (2013) đã đánh giá hiệu quả của tín dụng và chính sách thuế đối với kênh cho vay nhà ở và giá nhà Nghiên cứu chỉ ra rằng sự suy giảm tỷ lệ mức chi trả nợ trên thu nhập (DSTI) và tỷ lệ cho vay (LTV) đã dẫn đến giảm tổng cầu và tiêu dùng cuối cùng thông qua ảnh hưởng đến cho vay nhà ở và giá nhà.
Nghiên cứu thống kê từ năm 2000 cho thấy việc sử dụng các công cụ chính sách ngoài lãi suất để duy trì ổn định tài chính So sánh giữa các khu vực, nền kinh tế châu Á Thái Bình Dương đã sử dụng các công cụ ATVM nhiều nhất trong hơn 20 năm qua Trong số các quốc gia áp dụng lạm phát mục tiêu, Hàn Quốc là nước thực hiện nhiều biện pháp can thiệp nhất, với hơn 26 biện pháp ATVM, trong đó có 21 biện pháp thắt chặt và chỉ sáu biện pháp nới lỏng.
Các hành động chính sách ATVM tại các nền kinh tế châu Á - Thái Bình Dương thường được áp dụng để kiểm soát lạm phát mục tiêu, như nêu tại Mục 6, Phụ lục 2 Những biện pháp này chủ yếu được sử dụng ở các quốc gia nhằm đạt được mục tiêu ổn định tài chính, điển hình như Thái Lan và Malaysia.
Nghiên cứu của nhóm tác giả đã chỉ ra các biện pháp chính sách tiền tệ (CSTT) và thống kê số lượng hành động chính sách trong bộ chỉ tiêu đo lường vĩ mô của 13 nước thuộc khu vực Châu Á Thái Bình Dương.
Angelini & ctg (2014) đã chỉ ra rằng việc kết hợp giữa chính sách tài chính (CSTT) và chính sách an toàn vĩ mô (ATVM) mang lại nhiều lợi ích trong bối cảnh thị trường tài chính biến động Ngân hàng Trung ương (NHTW) đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định sản lượng và tỷ lệ tín dụng trên GDP, điều này cũng là mục tiêu của chính sách ATVM Tuy nhiên, sự ổn định này có thể dẫn đến lạm phát cao hơn và lãi suất cho vay (LSCS) biến động mạnh.
Gourinchas và Obstfeld (2012) đã nghiên cứu sự biến động của các biến số kinh tế vĩ mô trước, trong và sau các cuộc khủng hoảng tài chính, với bằng chứng thực nghiệm từ các nước phát triển và thị trường mới nổi trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2007-2009 Nghiên cứu chỉ ra rằng các quốc gia mới nổi chịu thiệt hại nặng nề hơn về sản lượng trong cuộc khủng hoảng tiền tệ, với hai yếu tố dự báo mạnh mẽ nhất cho các cuộc khủng hoảng là TTTD và sự tăng giá tiền tệ thực Tác giả nhấn mạnh rằng cuộc Đại suy thoái những năm 1930 là hệ quả của một hệ thống tiền tệ quốc tế không ổn định và mất cân bằng toàn cầu nghiêm trọng Cuộc khủng hoảng 2007-2009 cũng diễn ra với cơ chế tương tự, mặc dù chỉ ảnh hưởng đến một số quốc gia trong khu vực đồng Euro.
Imran và Nishat (2013) đã nghiên cứu dữ liệu từ các ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi, Pakistan, nhằm xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tín dụng ngân hàng cho doanh nghiệp trong các môi trường tài chính khác nhau và những thách thức toàn cầu hiện nay Nghiên cứu này đề xuất một mô hình trong đó tỷ lệ tín dụng doanh nghiệp (TTTD) được xem là biến phụ thuộc, chịu ảnh hưởng bởi nợ nước ngoài, tốc độ huy động vốn, lãi suất thị trường tiền tệ và cung.
Tóm tắt chương 2
Chương 2 cung cấp cơ sở lý thuyết liên quan đến CSATVM và CSTT nhằm duy trì sự ổn định tài chính, mục tiêu quan trọng nhằm ổn định vĩ mô của nền kinh tế Trong đó, nghiên cứu đề cập đến cơ sở lý thuyết về CSATVM, CSTT, các kênh truyền dẫn của CSTT, mối quan hệ giữa cung tiền và lạm phát và đặc biệt quan trọng là những lý luận về mô hình Keynes mới SVAR và DSGE Đây được xem là khung phân tích CSTT thông qua các cú sốc và mô phỏng dự báo của biến số vĩ mô Ngoài ra, Chương 2 tổng hợp các công trình nghiên cứu trong và ngoài nước liên quan đến CSATVM, CSTT được phân tích thông qua mô hình SVAR và DSGE nhằm tạo cơ sở lý luận vững chắc cho nghiên cứu này.