Tác động của quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông của các doanh nghiệp niêm yết ở việt nam

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TÔ LAN PHƢƠNG TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DÕNG TIỀN ĐẾN GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM” LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Hà Nội, 2021 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TÔ LAN PHƢƠNG TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DÕNG TIỀN ĐẾN GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM” Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9340201.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Minh Huệ TS Nguyễn Thị Hồng Thúy Hà Nội, 2021 LỜI CAM KẾT Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập Các số liệu luận án trung thực có nguồn gốc cụ thể Các kết luận án chưa cơng bố cơng trình khoa học Tác giả Tô Lan Phƣơng LỜI CẢM ƠN Luận án kết nghiên cứu nghiêm túc cố gắng nỗ lực tác giả Để hoàn thành Luận án này, tác giả nhận nhiều khích lệ, động viên giúp đỡ từ gia đình, thầy cô đồng nghiệp.” Trước tiên, tác giả xin đặc biệt gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc tới PGS TS Trần Thị Thanh Tú, Phó hiệu trưởng Trường Đại học Việt Nhật, ĐHQGHN, người thầy, lãnh đạo đồng nghiệp tác giả PGS TS Trần Thị Thanh Tú quan tâm, động viên, dìu dắt cung cấp kiến thức chuyên môn công việc kể từ tác giả công tác Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN suốt trình thực Luận án này.” Tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc tới hai Giáo viên hướng dẫn PGS TS Nguyễn Thị Minh Huệ TS Nguyễn Thị Hồng Thúy tận tình hướng dẫn, quan tâm, chia sẻ đồng hành tác giả suốt trình thực nghiên cứu này.” Tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành tới thầy cô, đồng nghiệp công tác Bộ mơn Tài chính, Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN quan tâm, giúp đỡ chia sẻ với tác giả Đặc biệt TS Nguyễn Thị Nhung, chủ nhiệm Bộ môn Tài tư vấn giúp đỡ tác giả trình thực nghiên cứu.” Nhân dịp này, tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành tới lãnh đạo Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN, cán Phòng Đào tạo Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN động viên, tận tình hỗ trợ hướng dẫn tạo điều kiện cho tác giả hoàn thành nghiên cứu theo tiến độ.” Cuối cùng, tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc tới toàn thể người thân gia đình, người ln đồng hành, giúp đỡ, động viên, chia sẻ tạo điều kiện tốt cho tác giả công việc sống.” Xin chân thành cảm ơn./.” MỤC LỤC LỜI CAM KẾT i LỜI CẢM ƠN ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT i DANH MỤC BẢNG BIỂU ii DANH MỤC HÌNH VẼ, SƠ ĐỒ iii MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DÕNG TIỀN ĐẾN GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG TRONG DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan nghiên cứu nƣớc 1.1.1 Các nghiên cứu quản trị dòng tiền 1.1.2 Các nghiên cứu giá trị cổ đông 11 1.1.3 Các nghiên cứu tác động quản trị dịng tiền tới giá trị cổ đơng 14 1.2 Tổng quan nghiên cứu nƣớc 22 1.3 Khoảng trống nghiên cứu 24 KẾT LUẬN CHƢƠNG 25 CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DÕNG TIỀN ĐẾN GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG CỦA DOANH NGHIỆP 26 2.1 Cơ sở lý luận quản trị dòng tiền 26 2.1.1 Cơ sở lý luận dòng tiền doanh nghiệp 26 2.1.2 Quản trị dòng tiền doanh nghiệp 35 2.1.3 Chỉ tiêu đánh giá quản trị dòng tiền doanh nghiệp 39 2.2 Cơ sở lý luận giá trị cổ đông 42 2.2.1 Khái niệm cổ đông 42 2.2.2 Khái niệm giá trị cổ đông 42 2.2.3 Cơ sở xác định giá trị cổ đông – Shareholder Value 47 2.3 Cơ sở lý luận tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông 51 2.3.1 Cơ sở lý luận định giá doanh nghiệp 51 2.3.2 Dòng tiền Giá trị doanh nghiệp 57 2.3.3 Giá trị doanh nghiệp Giá trị cổ đông 59 2.3.4 Tác động quản trị dịng tiền tới giá trị cổ đơng 60 KẾT LUẬN CHƢƠNG 64 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 65 3.1 Xác định vấn đề nghiên cứu 67 3.2 Nội dung nghiên cứu 67 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 68 3.3.1 Phương pháp nghiên cứu định tính 69 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng 74 3.4 Trình bày kết nghiên cứu thảo luận 91 KẾT LUẬN CHƢƠNG 92 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 93 4.1 Đặc điểm kinh doanh doanh nghiệp bất động sản 93 4.1.1 Đặc điểm phân loại ngành .93 4.1.2 Đặc thù hoạt động kinh doanh bất động sản 95 4.1.3 Đặc điểm kinh doanh doanh nghiệp bất động sản 96 4.1.4 Quy mô vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam 97 4.1.5 Khả cân đối vốn doanh nghiệp bất động sản 102 4.2 Đặc trƣng quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản 106 4.3 Thực trạng quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam .109 4.3.1 Tổng quan dòng tiền doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam 109 4.3.2 Thực trạng quản trị dòng tiền vào doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam 116 4.4 Thực trạng giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt nam 122 4.4.1 Chỉ số ngành bất động sản Thị trường Chứng khoán Việt Nam 122 4.4.2 Giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản Thị trường Chứng khoán Việt Nam 124 4.5 Thảo luận kết chạy mơ hình 125 4.5.1 Mô tả liệu 126 4.5.2 Mơ hình giá trị tiền mặt quỹ dòng tiền hoạt động tác động tới giá trị kinh tế tăng thêm 127 4.5.3 Mơ hình giá trị tiền mặt quỹ dòng tiền hoạt động tác động tới thu nhập cổ phiếu 134 KẾT LUẬN CHƢƠNG 141 CHƢƠNG 5: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, KIẾN NGHỊ VÀ KHUYẾN NGHỊ 142 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu mơ hình tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông 142 5.1.1 Về mơ hình giá trị tiền mặt quỹ dòng tiền hoạt động tác động tới giá trị kinh tế tăng thêm 142 5.1.2 Về mô hình giá trị tiền mặt quỹ dịng tiền hoạt động tác động tới thu nhập cổ phiếu 143 5.1.3 Thảo luận kết nghiên cứu mô hình tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đông 145 5.2 Một số kiến nghị khuyến nghị 150 5.2.1 Khuyến nghị doanh nghiệp .151 5.2.2 Kiến nghị quan quản lý nhà nước pháp luật .160 KẾT LUẬN CHƢƠNG 163 KẾT LUẬN 164 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ CĨ LIÊN QUAN TỚI LUẬN ÁN .167 TÀI LIỆU THAM KHẢO 168 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Nguyên nghĩa Từ viết tắt BĐS Bất động sản Cash Tiền mặt quỹ CCC Chu kỳ tiền mặt Cratio Tỷ lệ khoản CVA Giá trị gia tăng dòng tiền Dratio Tỷ lệ nợ DN Doanh nghiệp EPS Thu nhập cổ phiếu EVA Giá trị gia tăng kinh tế 10 FCF Dòng tiền tự 11 FVG Giá trị tăng trưởng tương lai 12 MVA Giá trị gia tăng thị trường 13 NOPAT Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế 14 NCS Nghiên cứu sinh 15 OCF Dòng tiền hoạt động 16 PE Hệ số giá thu nhập 17 RONA Lợi nhuận giá trị tài sản ròng 18 ROCE Thu nhập ròng vốn sử dụng 19 ROE Thu nhập ròng vốn chủ sở hữu 20 SG Tăng trưởng doanh thu 21 Tobin‟sQ Hệ số Q Tobin 22 TSR Tổng lợi nhuận cổ đông 23 TTCK Thị trường chứng khoán i DANH MỤC BẢNG BIỂU STT Bảng Nội dung Bảng 1.1 Bảng 2.1 Bảng 4.1 Số doanh nghiệp BĐS niêm yết tính tới 31/12/2019 Bảng 4.2 Bảng 4.3 Bảng 4.4 Bảng 4.5 Chỉ tiêu phản ánh cấu tài sản DN BĐS Bảng 4.6 Bảng 4.7 10 Bảng 4.8 11 Bảng 4.9 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 12 Bảng 4.10 Trang Tổng hợp kết nghiên cứu tác động quản trị dịng tiền tới giá trị cổ đơng 19 Số liệu năm (2005, 2006, 2007) Lehman 41 Brothers Holding Inc 94 Chỉ tiêu phản ánh khả sinh lời doanh nghiệp BĐS theo giá trị trung bình ngành 98 Chỉ tiêu phản ánh khả cân đối vốn doanh 102 nghiệp BĐS Chỉ tiêu phản ánh khả toán doanh 103 nghiệp BĐS 104 Mối quan hệ kỳ luân chuyển hàng tồn kho khả tốn tập đồn Vingroup 120 Chỉ số ngành bất động sản Thị trường Chứng khoán Việt nam 122 Giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản Thị trường Chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2012 - 2019 124 126 Kết hoạt động doanh nghiệp có mã chứng khốn CLG giai đoạn 2012-2019 ii 127 DANH MỤC HÌNH VẼ, SƠ ĐỒ STT Hình, Nội dung Sơ đồ Tổng hợp nghiên cứu tác động quản trị dòng tiền Trang Sơ đồ 1.1 Sơ đồ 2.1 Luân chuyển tiền doanh nghiệp 36 Sơ đồ 2.2 Quy trình quản trị dịng tiền 37 Sơ đồ 2.3 Nội dung quản trị dòng tiền doanh nghiệp 38 Sơ đồ 2.4 Sơ đồ tạo giá trị cổ đông 44 Sơ đồ 2.5 Hình 3.1 Thiết kế nghiên cứu Luận án 66 Hình 3.2 Qui trình thiết kế bảng hỏi vấn sâu 70 Hình 3.3 Mơ hình nghiên cứu định tính 71 10 Hình 3.4 Qui trình thu thập liệu thứ cấp 77 11 Hình 4.1 12 Hình 4.2 13 Hình 4.3 14 Hình 4.4 15 Hình 4.5 16 Hình 4.6 tới giá trị cổ đơng Tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp Lượng tiền tương đương tiền số doanh nghiệp bất động sản Tỷ lệ tiền/tổng tài sản số doanh nghiệp bất động sản Chênh lệch tiền – nợ vay số doanh nghiệp bất động sản Xu hướng doanh nghiệp bất động sản tăng huy động vốn qua kênh trái phiếu Thống kê ý kiến xây dựng hệ thống qui chế tài doanh nghiệp Thống kê ý kiến xây dựng hệ thống qui chế tài doanh nghiệp iii 14 61 105 105 106 107 111 111 Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt chi phí thiếu hụt thơng qua thực cơng tác dự báo, xây dựng kế hoạch sản xuất kinh doanh Tồn kho tăng dẫn tới áp lực lên hệ số khoản doanh nghiệp Tồn kho tăng dẫn tới ảnh hưởng tiêu cực tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Khác: E Hoạt động Quản trị khoản phải thu Mức độ đồng ý Doanh nghiệp có thường xuyên kiểm soát khoản phải thu từ khách hàng bao gồm khoản bán chịu hàng hoá, thành phẩm cung cấp dịch vụ cho khách hàng Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt khoản ứng trước cho người bán bao gồm khoản tiền phải thu từ người bán, nhà cung cấp doanh nghiệp trả trước tiền hàng cho người bán để mua hàng hoá, thành phẩm dịch vụ mà doanh nghiệp chưa giao Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt khoản phải thu nội khoản phải thu phát sinh đơn vị, doanh nghiệp hạch toán kinh tế độc lập với đơn vị trực thuộc có tổ chức kế tốn riêng đơn vị trực thuộc với Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt khoản tạm ứng cho cán công nhân viên bao gồm khoản tiền vật tư doanh nghiệp giao cho cán công nhân viên để thực nhiệm vụ giao giải số công việc mua hàng hố, trả chi phí cơng tác Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt khoản chấp, ký cược, ký quỹ Khác: F Hoạt động Quản trị khoản phải trả Doanh nghiệp có thường xuyên kiểm soát khoản phải trả bao gồm khoản mua chịu hàng hoá, thành phẩm dịch vụ từ nhà cung cấp Doanh nghiệp có thường xuyên kiểm soát khoản phải trả nội khoản phát sinh đơn vị, doanh nghiệp hạch toán kinh tế độc lập với đơn vị trực thuộc có tổ chức kế toán riêng đơn vị trực thuộc với Mức độ đồng ý Doanh nghiệp có thường xuyên kiểm sốt khoản phải trả cho cán cơng nhân viên bao gồm khoản tiền lương, thưởng hay công tác phí… Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt khoản chấp, ký cược, ký quỹ khoản vay từ ngân hàng hay trái phiếu Khác: Ông/bà cho biết mức độ đồng ý kết quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản mà ông/bà làm việc Mức độ đồng ý Kết quản trị dòng tiền theo nội dung doanh nghiệp bất động sản Dự báo biến động dòng tiền tốt Quản trị tiền mặt tốt Quản trị chi phí tốt Quản trị hàng tồn kho tốt Quản trị khoản phải thu tốt Quản trị khoản phải trả tốt Khác: Ông/bà cho biết mức độ đồng ý nhận định sau liên quan tới khó khăn mà doanh nghiệp bất động sản thƣờng xuyên gặp phải quản trị dòng tiền Mức độ đồng ý Khó khăn mà doanh nghiệp bất động sản Việt Nam thường xuyên gặp phải quản trị dòng tiền Hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có độ ổn định thấp, tính khơng chắn cao nên khó xây dựng chiến lược quản trị dòng tiền r ràng, dẫn tới chưa phân bổ nguồn lực tiền mặt hiệu Các chiến lược doanh nghiệp dừng lại yếu tố định tính, khó tạo sở hiệu việc đánh giá hiệu hoạt động hiệu việc thực thi chiến lược Các doanh nghiệp gặp khó khăn phân tích độ nhạy/phân tích tình kiểm nghiệm sức chịu đựng (stress test) bối cảnh kinh tế thị trường suy giảm Khác: Ông/bà cho biết mức độ đồng ý nhận định sau liên quan tới giá trị cổ đơng doanh nghiệp Doanh nghiệp có quan tâm giá trị cổ đông doanh nghiệp Mức độ đồng ý Có tiêu chí giá trị cổ đơng doanh nghiệp Có chiến lược quản trị làm tăng giá trị cổ đơng doanh nghiệp Định kỳ có đánh giá hiệu tạo giá trị cổ đông doanh nghiệp Khác: Ơng/bà cho biết thêm số lƣu ý khác hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản mà ông/bà làm việc? TRÂN TRỌNG CẢM ƠN! - PHIẾU PHỎNG VẤN CHUYÊN GIA NGHIÊN CỨU Xin kính chào Ơng/Bà Tơi Tơ Lan Phương, NCS Khoa Tài – Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Hiện thực đề tài “Tác động Quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp niêm yết Việt Nam“ nhằm tìm hiểu nhân tố quản trị dịng tiền có tác động tới giá trị lợi ích cổ đơng Nghiên cứu thực nghiệm với ngành Bất động sản thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu giúp doanh nghiệp Bất động sản niêm yết Việt Nam nói riêng doanh nghiệp niêm yết Việt Nam nói chung nâng cao hiệu Quản trị dịng tiền Quản trị tài nhằm đảm bảo mục tiêu quản trị tài tối đa hóa giá trị cải cổ đơng dài hạn Do vậy, đánh giá Ông/Bà đóng góp quan trọng vào kết đề tài góp phần cải thiện lực hiệu Quản trị dịng tiền, Quản trị tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Tôi mong nhận ủng hộ Ông/Bà với đề tài cân nhắc kĩ lưỡng Ông/Bà cho câu trả lời Tôi cam kết thơng tin Ơng/Bà cung cấp giữ bí mật phục vụ cho mục đích nghiên cứu Mọi thông tin xin gửi địa email: phuong.tolan@gmail.com phuongtl@vnu.edu.vn Xin chân thành cảm ơn hợp tác Ông/Bà! I THÔNG TIN CHUNG Họ tên : Chức danh : Chức vụ : Đơn vị công tác : Số năm kinh nghiệm lĩnh vực tài chính: Địa : Điện thoại : II THÔNG TIN PHỎNG VẤN Ông/Bà đánh giá nhƣ mức độ quan trọng nội dung sau hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Trong đó: mức độ thấp nhất, mức độ cao Mức độ đồng ý Những nội dung quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Hoạt động dự báo Quản trị tiền mặt: tối ưu hoá việc sử dụng tiền mặt, đảm bảo lượng tiền dự trữ cho toán hàng ngày, sử dụng hiệu khoản tiền mặt dư thừa, lập kế hoạch luân chuyển tiền mặt ngắn hạn … Quản trị chi phí: Việc mua nguyên vật liệu đầu vào… Quản trị hàng tồn kho Quản trị khoản phải thu Quản trị khoản phải trả Khác: Ông/Bà đánh giá nhƣ mức độ quan trọng mục tiêu sau hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Trong đó: mức độ thấp nhất, mức độ cao Mức độ đồng ý Mục tiêu quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Tối đa hoá dịng tiền vào tối thiểu hố dịng tiền Đầu tư, trả nợ vay nợ Quản trị khoản phải thu, phải trả Lập kế hoạch luân chuyển tiền mặt ngắn hạn Xác định dòng tiền ròng Khác: Ông/bà cho biết mức độ đồng ý việc sử dụng tiêu chí sau để đo lƣờng kết hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam? Mức độ đồng ý Tiêu chí đo lường kết quản trị dịng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Tiền mặt OCF FCFF …… Khác: Ông/bà cho biết mức độ đồng ý điểm mạnh, điểm yếu hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam? Mức độ đồng ý Điểm mạnh hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Các doanh nghiệp xây dựng hệ thống A quy chế tài chính, quy chế chi tiêu nội bộ, quy chế tiền lương khen thưởng Các doanh nghiệp xây dựng kế hoạch dòng tiền ngắn hạn để cân đối thu chi thường xuyên Các doanh nghiệp dần trọng việc dựa nhiều vào nguồn vốn chủ sở hữu sử dụng nợ vay hoạt động kinh doanh Các doanh nghiệp xây dựng tiêu kiểm soát thường xuyên như: Giá thành, doanh thu, tỷ suất lợi nhuận doanh thu để thực kiểm soát hoạt động kinh doanh, thực phân tích tài định kỳ Khác: Mức độ đồng ý B Điểm yếu hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Đa số doanh nghiệp chưa trọng xây dựng truyền đạt chiến lược doanh nghiệp nội doanh nghiệp Các doanh nghiệp chưa xây dựng tiêu đo lường chiến lược thông qua áp dụng thẻ điểm cân (balanced scorecard) Các doanh nghiệp hạn chế xây dựng kế hoạch dòng tiền dài hạn (3 - năm) gắn với chiến lược Các doanh nghiệp xây dựng kế hoạch ngân sách chi độc lập, phục vụ cho mục tiêu riêng lẻ không phù hợp, tách biệt với chiến lược mục tiêu tổng thể doanh nghiệp Đa số doanh nghiệp chưa có chuyên viên tài chuyên nghiệp tách khỏi phận kế toán, phần lớn làm việc kiêm nhiệm chủ yếu nhiệm vụ kế toán Khác: Ông/Bà cho biết mức độ đồng ý ảnh hƣởng ngƣời liên quan (stakeholder) tới hoạt động quản trọng dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Những người liên quan có ảnh hưởng tới hoạt động quản trị dịng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Hội đồng quản trị doanh nghiệp Ban điều hành doanh nghiệp Cổ đông chiến lược doanh nghiệp Cơ quan quản lý nhà nước Mức độ đồng ý 5 Khác: Ông/bà cho biết mức độ đồng ý quan điểm khác liên quan đến giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Quan điểm giá trị cổ đông Mức độ đồng ý Khả sinh lợi doanh nghiệp Hiệu hoạt động doanh nghiệp Lợi nhuận chứng khốn doanh nghiệp Tối đa hóa lợi nhuận từ dòng chảy tiền mặt Khác: Ông/bà cho biết mức độ đồng ý việc sử dụng tiêu chí sau để đo lƣờng giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Mức độ đồng ý Tiêu chí đo lường giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản Việt Nam ROE (Lợi nhuận vốn chủ sở hữu) EVA (Giá trị kinh tế gia tăng) MVA (Giá trị thị trường gia tăng) EPS (Thu nhập cổ phiếu) TSR (Tổng lợi tức cổ đông) Tobin‟s Q (Hệ số Q Tobin) Khác: Ông/bà cho biết thêm số lƣu ý khác hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam? Ông/bà cho biết thêm số lƣu ý khác việc đo lƣờng giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản Việt Nam? 10 Ông/bà cho biết thêm số lƣu ý khác tác động quản trị dòng tiền tới giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản Việt Nam? TRÂN TRỌNG CẢM ƠN! – KẾT QUẢ PHỎNG VẤN CHUYÊN GIA THỰC TIỄN Câu hỏi A Mức độ quan trọng dòng tiền vào doanh nghiệp bất động sản Khách hàng trả tiền trước Vốn vay tổ chức tín dụng Vốn vay từ phát hành trái phiếu Vốn từ BSTNGL 5 Khác B Mức độ quan trọng dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Dòng tiền chi cho xây dựng dự án Dòng tiền chi cho hoạt động thường xuyên Dòng tiền chi cho hoạt động bất thường (quỹ dự phòng) Dịng tiền chi cho dự án hồn thành (trả lại kinh phí bảo trì dự án) Khác C Mục tiêu quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Đầu tư, trả nợ vay nợ Quản trị khoản phải thu, phải trả Lập kế hoạch luân chuyển tiền mặt ngắn hạn Xác định dòng tiền ròng Khác D Cơ cấu tổ chức Doanh nghiệp có phận riêng phụ trách quản trị dòng tiền (tách riêng với phận kế toán) Sự phối hợp chặt chẽ phận phận đặt hàng, phận quản lý kho, phận sản xuất, phận kinh doanh, phận quản trị nhân sự… doanh nghiệp Khác: E Hệ thống văn hướng dẫn Doanh nghiệp có mục tiêu chiến lược quản trị dòng tiền cụ thể Doanh nghiệp có đầy đủ hệ thống quy chế tài Doanh nghiệp có đầy đủ hệ thống quy chế chi tiêu nội Doanh nghiệp có đầy đủ hệ thống quy chế tiền lương khen thưởng Doanh nghiệp có đầy đủ văn hướng dẫn cho quy trình thuộc quản trị dịng tiền Doanh nghiệp phổ biến tồn quy trình, hướng dẫn tới cán thuộc phận liên quan tới doanh nghiệp (truyền thông nội bộ) Khác: F Những nội dung quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Hoạt động dự báo Quản trị tiền mặt: tối ưu hoá việc sử dụng tiền mặt, đảm bảo lượng tiền dự trữ cho toán hàng ngày, sử dụng hiệu khoản tiền mặt dư thừa, lập kế hoạch luân chuyển tiền mặt ngắn hạn … Quản trị chi phí: Việc mua nguyên vật liệu đầu vào… Quản trị hàng tồn kho Quản trị khoản phải thu Quản trị khoản phải trả Khác: G Hoạt động đánh giá thực quản trị dòng tiền Doanh nghiệp định kỳ đánh giá kết thực quản trị dòng tiền Thang đo doanh nghiệp sử dụng để đánh giá kết quản trị dòng tiền doanh nghiệp a Tiền mặt b OCF c FCFF d Khác: H Hoạt động dự báo Doanh nghiệp thường xuyên lập kế hoạch dòng tiền Doanh nghiệp thường xuyên dự báo lãi suất để đánh giá thay đổi dự báo dòng tiền doanh nghiệp Doanh nghiệp thường xuyên dự báo nhu cầu sử dụng tiền ngắn hạn Doanh nghiệp thường xuyên dự báo nhu cầu sử dụng tiền dài hạn Doanh nghiệp thường xuyên dự báo nhu cầu bất động sản thị trường để dự báo nguồn tài trợ bổ sung cần thiết Khác: I Hoạt động Quản trị tiền mặt Doanh nghiệp thường xuyên kiểm soát thu chi tiền mặt Doanh nghiệp thường xuyên hoạch định ngân sách tiền mặt Doanh nghiệp thường xuyên xác định nhu cầu tiền mặt tối ưu Doanh nghiệp thực sách tài quản trị tiền mặt Khác: K Hoạt động Quản trị chi phí Doanh nghiệp thường xun kiểm sốt chi phí lao động trực tiếp Doanh nghiệp thường xuyên kiểm sốt chi phí ngun vật liệu trực tiếp như: Giá mua nguyên vật liệu; Chi phí tồn trữ; Chi phí đặt hàng; Tổn thất thiếu hụt nguyên vật liệu tồn trữ Doanh nghiệp thường xuyên kiểm soát chi phí chung bao gồm: Chi phí sản xuất chung; Chi phí bán hàng; Chi phí quản lý doanh nghiệp Khác: 2 3 5 3 4 6 4 5 4 4 4 3 5 6 2 L Hoạt động Quản trị hàng tồn kho Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt chi phí dự trữ bao gồm chi phí cho sở lưu trữ, xử lý bảo hiểm, mát, đỗ vỡ, lỗi thời, khấu hao, thuế chi phí hội vốn Doanh nghiệp có thường xuyên kiểm sốt chi phí thiết lập bao gồm thu thập tài liệu cần thiết, xếp thiết bị, máy móc, thiết lập quy trình tương ứng để sản xuất sản phẩm cách cụ thể xếp thời gian thực cách hợp lý 1 3 5 3 Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt chi phí đặt hàng bao gồm chi phí quản lý văn thư để chuẩn bị mua đặt hàng sản xuất Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt chi phí thiếu hụt thơng qua thực công tác dự báo, xây dựng kế hoạch sản xuất kinh doanh Tồn kho tăng dẫn tới giảm hệ số khoản doanh nghiệp Tồn kho tăng dẫn tới giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp Khác: M Hoạt động Quản trị khoản phải thu Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt khoản phải thu từ khách hàng bao gồm khoản bán chịu hàng hoá, thành phẩm cung cấp dịch vụ cho khách hàng Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt khoản ứng trước cho người bán bao gồm khoản tiền phải thu từ người bán, nhà cung cấp doanh nghiệp trả trước tiền hàng cho người bán để mua hàng hoá, thành phẩm dịch vụ mà doanh nghiệp chưa giao Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt khoản phải thu nội khoản phải thu phát sinh đơn vị, doanh nghiệp hạch toán kinh tế độc lập với đơn vị trực thuộc có tổ chức kế toán riêng đơn vị trực thuộc với Doanh nghiệp có thường xuyên kiểm sốt khoản tạm ứng cho cán cơng nhân viên bao gồm khoản tiền vật tư doanh nghiệp giao cho cán công nhân viên để thực nhiệm vụ giao giải số cơng việc mua hàng hố, trả chi phí cơng tác Doanh nghiệp có thường xun kiểm soát khoản chấp, ký cược, ký quỹ Khác: N Hoạt động Quản trị khoản phải trả Doanh nghiệp có thường xun kiểm sốt khoản phải trả bao gồm khoản mua chịu hàng hoá, thành phẩm dịch vụ từ nhà cung cấp Doanh nghiệp có thường xuyên kiểm soát khoản phải trả nội khoản phát sinh đơn vị, doanh nghiệp hạch toán kinh tế độc lập với đơn vị trực thuộc có tổ chức kế tốn riêng đơn vị trực thuộc với Doanh nghiệp có thường xuyên kiểm soát khoản phải trả cho cán công nhân viên bao gồm khoản tiền lương, thưởng hay cơng tác phí… Doanh nghiệp có thường xun kiểm soát khoản chấp, ký cược, ký quỹ khoản vay từ ngân hàng hay trái phiếu Khác O Kết quản trị dòng tiền theo nội dung doanh nghiệp bất động sản Dự báo biến động dòng tiền tốt Quản trị tiền mặt tốt Quản trị chi phí tốt Quản trị hàng tồn kho tốt Quản trị khoản phải thu tốt Quản trị khoản phải trả tốt Khác: P Khó khăn mà doanh nghiệp bất động sản Việt Nam thường xuyên gặp phải quản trị dòng tiền Hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có độ ổn định thấp, tính khơng chắn cao nên khó xây dựng chiến lược quản trị dòng tiền r ràng, dẫn tới chưa phân bổ nguồn lực tiền mặt hiệu Các chiến lược doanh nghiệp dừng lại yếu tố định tính, khó tạo sở hiệu việc đánh giá hiệu hoạt động hiệu việc thực thi chiến lược 4 4 5 6 Các doanh nghiệp gặp khó khăn phân tích độ nhạy/phân tích tình kiểm nghiệm sức chịu đựng (stress test) bối cảnh kinh tế thị trường suy giảm Khác: Q Doanh nghiệp có quan tâm giá trị cổ đông doanh nghiệp 2 Có tiêu chí giá trị cổ đông doanh nghiệp 2 Có chiến lược quản trị làm tăng giá trị cổ đông doanh nghiệp Định kỳ có đánh giá hiệu tạo giá trị cổ đông doanh nghiệp 4 Khác: R Ơng/bà cho biết thêm số lưu ý khác hoạt động quản trị dịng tiền doanh nghiệp bất động sản mà ơng/bà làm việc? - Tiền mặt quan trọng bàn giao kinh phí bảo trì - Khi cần vốn mà phải phát hành cổ phiếu có chiến lược làm tăng giá cổ phiếu, liên kết với tổ chức phát hành… - Có trả nợ bất động sản, vay vốn tổ chức tín dụng, tùy vào lượng vay để ngân hàng theo dự án có chế chia hoa hồng, chia bất động sản dự án - Chỉ quan tâm dịng tiền hoạt động OCF, khơng r dịng tiền tự FCF - Hầu kế toán kiêm nhiệm, có tài làm kế tốn - Chỉ phân tích báo cáo tài chưa phân tích tài chính, phân tích ngành có báo cáo riêng – KẾT QUẢ PHỎNG VẤN CHUYÊN GIA NGHIÊN CỨU Câu hỏi A Những nội dung quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Hoạt động dự báo 0 2 Quản trị tiền mặt: tối ưu hoá việc sử dụng tiền mặt, đảm bảo lượng tiền dự trữ cho toán hàng ngày, sử dụng hiệu khoản tiền mặt dư thừa, lập kế hoạch luân chuyển tiền mặt ngắn hạn … Quản trị chi phí: Việc mua nguyên vật liệu đầu vào… Quản trị hàng tồn kho Quản trị khoản phải thu Quản trị khoản phải trả Khác: B Mục tiêu quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản 0 Tối đa hố dịng tiền vào tối thiếu hố dịng tiền Đầu tư, trả nợ vay nợ Quản trị khoản phải thu, phải trả Lập kế hoạch luân chuyển tiền mặt ngắn hạn 0 Xác định dịng tiền rịng Khác: C Tiêu chí đo lường kết quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Tiền mặt 0 0 0 0 3 0 0 8 0 0 0 OCF 0 FCFF 0 …… Khác: D Điểm mạnh hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Các doanh nghiệp xây dựng hệ thống quy chế tài chính, quy chế chi tiêu nội bộ, quy chế tiền lương khen thưởng Các doanh nghiệp xây dựng kế hoạch dòng tiền ngắn hạn để cân đối thu chi thường xuyên Các doanh nghiệp dần trọng việc dựa nhiều vào nguồn vốn chủ sở hữu sử dụng nợ vay hoạt động kinh doanh Các doanh nghiệp xây dựng tiêu kiểm soát thường xuyên như: Giá thành, doanh thu, tỷ suất lợi nhuận doanh thu để thực kiểm soát hoạt động kinh doanh, thực phân tích tài định kỳ Khác: E Điểm yếu hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Đa số doanh nghiệp chưa trọng xây dựng truyền đạt chiến lược doanh nghiệp nội doanh nghiệp Các doanh nghiệp chưa xây dựng tiêu đo lường chiến lược thông qua áp dụng thẻ điểm cân (balanced scorecard) 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 1 0 1 1 4 0 0 1 0 2 0 0 0 Các doanh nghiệp hạn chế xây dựng kế hoạch dòng tiền dài hạn (3 - năm) gắn với chiến lược 0 Các doanh nghiệp xây dựng kế hoạch ngân sách chi độc lập, phục vụ cho mục tiêu riêng lẻ không phù hợp, tách biệt với chiến lược mục tiêu tổng thể doanh nghiệp 0 Đa số doanh nghiệp chưa có chuyên viên tài chuyên nghiệp tách khỏi phận kế toán, phần lớn làm việc kiêm nhiệm chủ yếu nhiệm vụ kế toán Khác: 0 0 Hội đồng quản trị doanh nghiệp 0 Ban điều hành doanh nghiệp Cổ đông chiến lược doanh nghiệp Cơ quan quản lý nhà nước Khác: G Quan điểm giá trị cổ đông Khả sinh lợi doanh nghiệp Hiệu hoạt động doanh nghiệp 0 0 0 9 3 9 F Những người liên quan có ảnh hưởng tới hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Lợi nhuận chứng khoán doanh nghiệp Tối đa hóa lợi nhuận từ dịng chảy tiền mặt Khác: H Tiêu chí đo lường giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản Việt Nam ROE (Lợi nhuận vốn chủ sở hữu) EVA (Giá trị kinh tế gia tăng) MVA (Giá trị thị trường gia tăng) EPS (Thu nhập cổ phiếu) TSR (Tổng lợi tức cổ đông) Tobin‟s Q (Hệ số Q Tobin) Khác: I Ông/bà cho biết thêm số lưu ý khác hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Việt Nam? K Ông/bà cho biết thêm số lưu ý khác việc đo lường giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản Việt Nam? L Ông/bà cho biết thêm số lưu ý khác tác động quản trị dịng tiền tới giá trị cổ đơng doanh nghiệp bất động sản Việt Nam? 6 7 8 0 7 10 – DANH SÁCH CHUYÊN GIA THỰC TIỄN PHỎNG VẤN Bà Đỗ Thị Hồng Vân – Cán phịng Tài Tập đồn Vingroup có mã chứng khốn VIC; Bà Hồng Thu Hằng – Phó Tổng Giám đốc Cơng ty cổ phần Vinhomes có mã chứng khốn VHM; Ông Lại Hữu Thanh – Cán phịng Kế tốn Cơng ty cổ phần Vinhomes có mã chứng khoán VHM; Bà Phạm Thị Hoa – Cán phịng Tài Cơng ty cổ phần Vincom Retail có mã chứng khốn VRE; Bà Tạ Thu Huyền – Phó Tổng Giám đốc Cơng ty cổ phần Đơ thị Sài Đồng có mã chứng khốn SDI; Ơng Phạm Trí Anh – Cán Ban Kiểm sốt Cơng ty cổ phần tập đoàn FLC; Bà Hoàng Thị Lan Phương – Cán phịng Tài Cơng ty cổ phần tập đồn Hà Đơ có mã chứng khốn HDG; Bà Trần Thị Thùy Trang – Kế toán trưởng Cơng ty cổ phần tập đồn Đất Xanh có mã chứng khốn DXG; Ơng Nguyễn Trường Sơn – Cán phịng Tài Cơng ty cổ phần tập đồn Đất Xanh có mã chứng khốn DXG 11 – DANH SÁCH CHUYÊN GIA NGHIÊN CỨU PHỎNG VẤN PGS TS Trần Thị Thanh Tú, Phó Hiệu trưởng Trường Đại học Việt Nhật - ĐHQGHN; PGS TS Lê Trung Thành, Trưởng phòng Đào tạo, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN; PGS TS Mai Thu Hiền, Khoa Tài Ngân hàng, Đại học Ngoại thương PGS TS Nguyễn Thanh Phương, Chủ nhiệm Khoa Tài Ngân hàng, Học viện Ngân hàng; PGS TS Nguyễn Văn Hiệu, Chủ nhiệm mơn Tài Cơng, Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN; TS Nguyễn Thị Nhung, Chủ nhiệm mơn Tài chính, Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN; TS Nguyễn Phú Hà, Chủ nhiệm mơn Ngân hàng, Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN; TS Nguyễn Thị Hương Liên, Phó Chủ nhiệm Khoa Kế tốn Kiểm toán, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN; TS Đỗ Hồng Nhung, Giảng viên mơn Tài Doanh nghiệp, Viện Ngân hàng Tài chính, Đại học Kinh tế Quốc dân; 10 TS Phạm Minh Tú, Công ty Quản lý tài sản (VAMC); 11 TS Vũ Thị Loan, Giảng viên mơn Tài chính, Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN; 12 TS Lê Hồng Hạnh, Giảng viên mơn Tài chính, Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN; 13 TS Trần Thị Vân Anh, Giảng viên mơn Tài cơng, Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN; 14 TS Nguyễn Phương Dung, Giảng viên Viện Quản lý Kinh tế, Trường Đại học Bách Khoa Hà Nội; 15 TS Nguyễn Duy Việt, Giảng viên mơn Tài chính, Khoa Tài Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN ... chuyên sâu tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Trên sở đó, đề tài: ? ?Tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp niêm yết Việt Nam? ?? lựa... đến quản trị dòng tiền giá trị cổ đông doanh nghiệp; o Lựa chọn xây dựng mơ hình đánh giá tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng; o Đánh giá tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ. .. r tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam Hiện có 65 doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam có 44 doanh nghiệp BĐS niêm yết sàn HOSE, 12 doanh nghiệp