Tóm tắt Luận án Tiến sĩ Tài chính Ngân hàng: Tác động của quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông của các doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam

Luận án được hoàn thành với các mục tiêu nhằm đánh giá tác động của Quản trị dòng tiền đến giá trị các cổ đông của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết ở Việt Nam, từ đó đưa ra các kiến nghị nhằm gia tăng giá trị cổ đông thông qua các điều chỉnh liên quan quản trị dòng tiền trong doanh nghiệp.

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TƠ LAN PHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DỊNG TIỀN ĐẾN GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG “TRONG CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM” Chuyên ngành:Tài Ngân hàng Mã số:9340201.01 TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG HÀ NỘI - NĂM 2020 LUẬN ÁN ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI: TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI Người hướng dẫn khoa học:” PGS TS Nguyễn Thị Minh Huệ TS.“Nguyễn Thị Hồng Thúy Phản biện 1: TS Nguyễn Hữu Điển Phản biện 2: Nguyễn Chí Thành Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án Tiến sĩ họp tại: Trường Đại học Kinh tế, Đại Học Quốc Gia Hà Nội Vào hồi , ngày tháng năm 2020 Có thể tìm hiểu luận án tại: – Thư viên Quốc gia – Trung tâm Thông tin – Thư viện, Đại học Quốc gia Hà Nội MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Quản trị dòng tiền trở thành yếu tố quan trọng chiến lược hoạt động nhiều doanh nghiệp (Fisher, 1998) (Quinn, 2011) Mục tiêu lớn quản trị tài tối đa hóa giá trị thị trường cổ phiếu cổ đơng dài hạn Do đó, chiến lược quản trị tài chính, đặc biệt quản trị dịng tiền nhằm nâng cao hiệu tài cho doanh nghiệp giúp doanh nghiệp đạt mục tiêu Nhà kinh tế học Keynes (1937) tính kinh tế đặc biệt tiền “tính khoản” Tính khoản DN thể thơng qua tính khoản loại tài sản dễ dàng nhận thấy tiền tài sản có tính khoản cao Nhưng kinh tế mang tính cạnh tranh chi phí hội ngày gia tăng làm kéo theo việc trì tính khoản thường xun gây tốn Nhưng nhờ tính khoản này, doanh nghiệp tránh tác động tiêu cực “cú sốc” dịng tiền khơng mong đợi Các cổ đơng người sở hữu cổ phiếu doanh nghiệp, người chủ doanh nghiệp Để doanh nghiệp phát triển bền vững, cần gắn bó cổ đông, đặc biệt cổ đông chiến lược, đó, nhà quản trị tài doanh nghiệp cần tạo kết quản trị tài nhằm đem đến hài lịng cho cổ đơng, việc tạo giá trị cho cổ đơng doanh nghiệp, qua đó, chứng minh lực quản trị họ doanh nghiệp quản trị dòng tiền doanh nghiệp cầu nối, qua đó, nhà quản trị tài đưa chiến lược quan trọng quản trị tài để đảm bảo mục tiêu tối đa hóa giá trị cải cổ đơng dài hạn, tạo giá trị cho cổ đông doanh nghiệp Việt Nam trình phát triển kinh tế ngày tham gia sâu rộng vào trình hội nhập kinh tế quốc tế Bối cảnh đặt áp lực cho doanh nghiệp phải nâng cao sức cạnh tranh thị trường nước quốc tế, cải thiện hiệu quả, đảm bảo an toàn hoạt động, tạo tăng trưởng phát triển bền vững Các doanh nghiệp niêm yết TTCK bên cạnh mục tiêu tăng trưởng, đảm bảo lợi ích người lao động cần đảm bảo lợi ích cổ đơng Vì vậy, quản trị dịng tiền quản trị tài đóng vai trị quan trọng doanh nghiệp niêm yết việc tạo giá trị cổ đông Việc xây dựng áp dụng mơ hình đánh giá tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giúp doanh nghiệp: Định hướng rõ tầm nhìn chiến lược quản trị dịng tiền quản trị tài nhằm tăng giá trị cổ đông doanh nghiệp hướng tới phát triển bền vững Hiện chưa có nghiên cứu chuyên sâu tác động quản trị dòng tiền đến hiệu hoạt động hay giá trị cổ đông doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Trên sở đó, đề tài: “Tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” lựa chọn để nghiên cứu Nghiên cứu có đóng góp mặt khoa học thực tiễn nhằm bổ khuyết khoảng trống lý luận quản trị dịng tiền giá trị cổ đơng doanh nghiệp niêm yết thơng qua việc đề xuất mơ hình đánh giá tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đơng Nghiên cứu lựa chọn phân tích doanh nghiệp bất động sản niêm yết TTCK Việt Nam Sự tập trung doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam thường vị trí nhà sản xuất, mà vị trí nhà sản xuất “ở chuỗi cung ứng tích hợp cho phép họ để gây ảnh hưởng có chịu ảnh hưởng nhà cung cấp khách hàng” (Swaminathan cộng 1998) Những tương tác với nhà cung cấp khách hàng cung cấp hội đáng kể cho linh hoạt hạn toán bên Hơn nữa, so với đối tác chuỗi cung ứng, nhà sản xuất thường có nhiều loại hình hàng tồn kho nguyên liệu, thành phẩm, sản phẩm (Capkun cộng 2009) Từ đó, thấy rõ tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu đề xuất: Đánh giá tác động Quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam, từ đưa kiến nghị nhằm gia tăng giá trị cổ đông thông qua điều chỉnh liên quan quản trị dòng tiền doanh nghiệp Để đạt mục tiêu trên, nghiên cứu cần giải nhiệm vụ sau: o Hệ thống hoá sở lý luận liên quan đến quản trị dòng tiền giá trị cổ đông doanh nghiệp chế tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông o Đánh giá tác động Quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam o Kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quản trị dịng tiền, góp phần làm gia tăng giá trị cổ đông Câu hỏi nghiên cứu (i) Thực trạng quản trị dịng tiền giá trị cổ đơng doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam nào? (ii)Quản trị dòng tiền tác động tới giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam giai đoạn 2012-2019? (iii) Doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam nên thực giải pháp để nâng cao hiệu quản trị dịng tiền, góp phần nâng cao giá trị cổ đông? Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Tác động quản trị dịng tiền tới giá trị cổ đơng doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu: − Phạm vi nội dung: Tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp Bất động sản niêm yết Việt Nam − Phạm vi không gian: Các doanh nghiệp Bất động sản niêm yết TTCK Việt Nam − Phạm vi thời gian: Từ 2012 đến 2019 Những đóng góp Luận án Trên sở kế thừa tảng lý luận thực tiễn nghiên cứu trước quản trị dòng tiền giá trị cổ đơng, Luận án có đóng góp tính nghiên cứu thể cụ thể sau: Thứ nhất, Có nhiều quan điểm giá trị cổ đông nghiên cứu chưa có nghiên cứu cung cấp sở lý luận hoàn chỉnh khái niệm Luận án làm rõ nội hàm “giá trị cổ đơng” sử dụng thang đo để đo lường, góp phần làm phong phú sở lý luận giá trị cổ đơng quản trị tài Thang đo đo lường giá trị cổ đông thước đo khả sinh lợi doanh nghiệp, cụ thể là: Thu nhập cổ phiếu (EPS), giá trị thị trường tăng thêm (MVA) Thứ hai, Đây nghiên cứu kết hợp nghiên cứu định tính định lượng, cung cấp chứng thực nghiệm tác động quản trị dòng tiền tới giá trị cổ đông lĩnh vực bất động sản thị trường Việt Nam Thứ ba, Luận án đề xuất số giải pháp đề doanh nghiệp bất động sản Việt Nam tham khảo góp phần nâng cao quản trị dịng tiền làm tăng giá trị cổ đơng Việc đánh giá tác động quản trị dòng tiền doanh nghiệp Bất động sản niêm yết TTCK Việt Nam cho phép tìm nhân tố bên bên ngồi lượng hóa mức độ ảnh hưởng nhân tố tới giá trị cổ đông Hơn nữa, kết vấn sâu phân tích định tính cho phép đánh giá thực trạng quản trị dòng tiền doanh nghiệp Bất động sản niêm yết TTCK Việt Nam Do vậy, kết nghiên cứu sở để Luận án đề xuất giải pháp nhằm tăng cường quản trị dòng tiền doanh nghiệp Bất động sản sản Việt Nam nói chung doanh nghiệp Bất động sản niêm yết TTCK nói riêng, từ làm tăng giá trị cổ đông Cấu trúc Luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, phụ lục tài liệu tham khảo, Luận án có kết cấu gồm chương: Chương 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Thực trạng quản trị dòng tiền giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam Chương 5: Giải pháp tăng cường hiệu quản trị dòng tiền nhằm tác động đến giá trị cổ đông doanh nghiệp Bất động sản niêm yết Việt Nam CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu nước ngồi Tác giả thực tổng quan cơng trình nghiên cứu tác giả giới theo nội dung 1.1.1 Các nghiên cứu quản trị dòng tiền - Nội dung vai trò quản trị dòng tiền - Các nhân tố ảnh hưởng đến quản trị dòng tiền 1.1.2 Các nghiên cứu giá trị cổ đông - Khái niệm giá trị cổ đông - Đo lường giá trị cổ đông 1.1.3 Các nghiên cứu tác động quản trị dòng tiền tới giá trị cổ đông - Tác động quản trị dòng tiền tới khả sinh lợi doanh nghiệp - Tác động quản trị dòng tiền tới hiệu hoạt động doanh nghiệp - Tác động quản trị dịng tiến tới lợi nhuận chứng khốn Có thể thấy nghiên cứu giới đưa cách tiếp cận khác quản trị dịng tiền giá trị cổ đơng đánh giá tác động quản trị dòng tiền đến khả sinh lợi, hiệu hoạt động lợi nhuận chứng khoán Điều gợi ý cho nghiên cứu theo hướng (i) Hệ thống hóa làm rõ khái niệm giá trị cổ đông doanh nghiệp; (ii) Đánh giá tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp 1.2 Tổng quan nghiên cứu nước Quản trị dịng tiền có vai trò đặc biệt quan trọng quản trị tài doanh nghiệp, huyết mạch doanh nghiệp nay, doanh nghiệp bắt đầu quan tâm nhiều tới quản trị dòng tiền Khi doanh nghiệp niêm yết TTCK cổ đơng người chủ doanh nghiệp Để doanh nghiệp phá triển bền vững, cần gắn bó cổ đông, đặc biệt cổ đông chiến lược Do đó, nhà quản trị tài doanh nghiệp cần quan tâm tạo kết tài tốt nhằm đem đến hài lịng cho cổ đông Ở Việt Nam, nghiên cứu quản trị dòng tiền chưa nhiều chưa có nghiên cứu nghiên cứu tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng Do đó, cần có cơng trình nghiên cứu tồn diện tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông 1.3 Khoảng trống nghiên cứu Từ tổng quan nghiên cứu nước quốc tế, khoảng trống nghiên cứu quản trị dòng tiền quản trị tài tổng kết sau: Thứ nhất, xu mà doanh nghiệp phải quan tâm nhiều tới cổ đông, nỗ lực mang lại nhiều giá trị cho cổ đông Ở Việt Nam, nghiên cứu giá trị cổ đông doanh nghiệp bắt đầu đề cập tới khái niệm nỗ lực làm rõ nội hàm Tuy vậy, nghiên cứu cịn sơ khai, chưa hồn chỉnh giá trị cổ đông Thứ hai, nghiên cứu giới chủ yếu tác động quản trị dòng tiền tới tới khả sinh lợi doanh nghiệp, tới giá trị cổ phiếu hay giá trị doanh nghiệp Đặc biệt, Việt Nam chưa có tác giả nghiên cứu trực tiếp vấn đề tác động Quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp nói chung doanh nghiệp bất động sản niêm yết nói riêng Thứ ba, bối cảnh kinh tế giới nước có nhiều biến động với lãi suất mạnh nay, hoạt động huy vốn doanh nghiệp ngày trở nên khó khăn vai trò quản trị dòng tiền thể rõ Tuy vậy, thực tế cho thấy doanh nghiệp chưa quan tâm tới vấn đề số doanh nghiệp lại đồng Quản trị dòng tiền với Quản trị lợi nhuận mục tiêu họ tập trung tối đa hóa lợi nhuận Các doanh nghiệp chưa trọng nhiều tới mối quan hệ với cổ đơng, chưa nắm bắt cổ đơng muốn hoạt động doanh nghiệp chưa hướng tới cổ đơng nhiều Do đó, cần làm rõ vai trị Quản trị dịng tiền Quản trị dịng tiền có vai trị hỗ trợ hoạt động kinh doanh dài hạn, đảm bảo khả tạo giá trị cho cổ đông doanh nghiệp Kết luận chương Dòng tiền mạch máu doanh nghiệp Các doanh nghiệp cần nhận vai trò vị trí quan trọng tiền hoạt động kinh doanh Đặc biệt giai đoạn khủng hoảng kinh tế toàn cầu, vấn đề quản trị dòng tiền cần quan tâm Trên giới, học giả có nhiều cơng trình nghiên cứu sở lý luận quản trị dòng tiền doanh nghiệp giá trị cổ đông phù hợp với điều kiện kinh tế - xã hội quốc gia Dựa sở này, doanh nghiệp Việt Nam cần thấy tầm quan trọng quản trị dòng tiền quản trị tài để có hoạch định chiến lược nhằm đảm bảo mục tiêu quản trị tài tối đa hóa giá trị cổ phiếu cổ đông dài hạn Nội dung chương bao gồm: - Tổng quan nghiên cứu dòng tiền quản trị dòng tiền doanh nghiệp; - Tổng quan nghiên cứu giá trị cổ đơng doanh nghiệp xây dựng hệ thống tiêu chí giá trị cổ đơng; - Tổng quan nghiên cứu đánh giá tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp niêm yết CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DÒNG TIỀN ĐẾN GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Cơ sở lý luận quản trị dòng tiền 2.1.1 Cơ sở lý luận dòng tiền dự báo dịng tiền doanh nghiệp - Đặc điểm thơng tin kế tốn theo sở dồn tích kế tốn theo sở tiền - Phân loại dòng tiền - Phương pháp đo lường dòng tiền doanh nghiệp - Dự báo dòng tiền doanh nghiệp - Mối quan hệ dịng tiền hiệu tài 2.1.2 Quản trị dòng tiền doanh nghiệp Xét theo thời hạn phát sinh dịng tiền chia dịng tiền doanh nghiệp thành loại dòng tiền dài hạn dịng tiền ngắn hạn Chính vậy, cơng việc quản trị dịng tiền chia thành quản trị dòng tiền ngắn hạn quản trị dòng tiền dài hạn Quản trị dòng tiền cần hiểu thực quản trị theo quy trình cụ thể sau: Sơ đồ 2.2 Quy trình quản trị dịng tiền Nguồn: Rob Peter (2003) Để quản trị dòng tiền, cần thực nội dung sau: Kết luận chương Trên giới Việt Nam có nhiều cơng trình nghiên cứu sở lý luận quản trị dòng tiền doanh nghiệp Ngoài ra, doanh nghiệp quốc gia khác thực quản trị dòng tiền theo đặc thù kinh doanh Bên cạnh đó, nghiên cứu giá trị cổ đông đề cập tới đặc biệt, giai đoạn khủng hoảng hay công nghệ số giá trị quan tâm nhiều Đánh giá tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng từ đưa giải pháp nhằm nâng cao hiệu quản trị dòng tiền giúp tăng giá trị cổ đông doanh nghiệp, nhà đầu tư quan tâm Nội dung chương bao gồm: - Cách tiếp cận cách hiểu đầy đủ quản trị dòng tiền doanh nghiệp Quản trị dòng tiền cần hiểu qui trình bao gồm nhiều nội dung, không đơn quản lý ngân quỹ - Cách tiếp cân cách hiểu đầy đủ giá trị cổ đông doanh nghiệp niêm yết - Hệ thống hóa sở lý luận xây dựng lý thuyết tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp 11 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Thiết kế nghiên cứu 3.1.1 Thiết kế nghiên cứu Hình 3.1 Thiết kế nghiên cứu Luận án Nguồn: Tác giả 3.1.2 Quy trình nghiên cứu Bước 1: Xác định vấn đề phân tích Bước 2: Xác định phương pháp nghiên cứu thu thập thơng tin cần thiết Bước 3: Trình bày kết nghiên cứu thảo luận Bước 4: Tổng hợp kết phân tích đưa khuyến nghị 3.1.3 Nội dung nghiên cứu − Thực trạng quản trị dòng tiền giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam nào? − Quản trị dòng tiền tác động tới giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam giai đoạn 2012-2019? − Doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam nên thực giải pháp để nâng cao hiệu quản trị dòng tiền, góp phần nâng cao giá trị cổ đơng? 3.2 Phương pháp nghiên cứu Để triển khai nghiên cứu, đề tài thực phương pháp: Nghiên cứu định tính nghiên cứu định lượng 12 3.3 Phương pháp lấy mẫu 3.3.1 Phương pháp lấy mẫu Trong nghiên cứu này, mẫu chọn theo phương pháp chọn mẫu cụm, phân tầng có trọng số chọn mẫu thuận tiện đơn vị (tầng) chọn mẫu cuối 3.3.2 Phương pháp thu thập liệu, tài liệu - Phương pháp nghiên cứu bàn (desk research) - Phương pháp vấn sâu (in – depth interview) - Phương pháp vấn nhóm Những giả thuyết nghiên cứu đề xuất sau: − Giả thuyết (H1): Giá trị tiền mặt (Cash) Dòng tiền hoạt động (OCF) tác động tới giá trị cổ đông (MVA – Market value added) doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam − Giả thuyết (H2): Giá trị tiền mặt (Cash) Dòng tiền hoạt động (OCF) tác động tới giá trị cổ đông (EPS – Earning per share) doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam 3.4 Mô hình nghiên cứu biến nghiên cứu mơ hình 3.4.1 Lựa chọn mơ hình nghiên cứu Với cách tiếp cận theo hướng nêu trên, khung nghiên cứu Luận án xây dựng sau: 3.4.2 Các biến mơ hình nghiên cứu Biến phụ thuộc Biến phụ thuộc tiêu thể giá trị cổ đông doanh nghiệp Luận án sử dụng EPS MVA đại diện cho giá trị cổ đông doanh nghiệp Biến độc lập – Đây biến đại diện cho quản trị dòng tiền doanh nghiệp, bao gồm: Cash, OCF, FCF Biến kiểm soát – Đây biến kiểm sốt mức độ giải thích quản trị dòng tiền cho biến thiên biến giá trị cổ đông Cụ thể: SG, Size, RONA, NOPAT, EBITDA, LEV CEV 13 3.4.3 Mơ hình nghiên cứu Luận án Tác động quản trị dòng tiền tới giá trị cổ đông doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam Phương trình số kiểm định giả thuyết (H1): Giá trị tiền mặt (Cash) Dòng tiền hoạt động (OCF) tác động tới giá trị cổ đông (MVA) doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam Phương trình số kiểm định giả thuyết (H2): Giá trị tiền mặt (Cash) Dòng tiền hoạt động (OCF) tác động tới giá trị cổ đông (EPS) doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam 3.6 Kiểm định mơ hình giả thuyết 3.6.1 Phân tích tương quan Pearson Tương quan Pearson dung để lượng hóa mức độ chặt chẽ mối liên hệ tuyến tính biến định lượng 3.6.2 Phân tích hồi quy đa biến Phân tích hồi quy sử dụng để đánh giá ảnh hưởng biến độc lập FCF CVA đến giá trị cổ đông MVA EVA - Các tiêu chí phân tích hồi quy đa biến - Nhận xét thứ tự tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc - Kiểm tra giả định hồi quy 14 Kết luận chương Nghiên cứu trước hết đưa khung thiết kế nghiên cứu nhằm khái qt quy trình tồn nghiên cứu thực Tiếp đến, luận án trình bày khung nghiên cứu giả thuyết, phương pháp mẫu, phương pháp thu thập, phân tích đánh giá liệu Phương pháp thu thập liệu sử dụng gồm phương pháp nghiên cứu bàn, phương pháp chuyên gia nhằm thu thập liệu, tài liệu thứ cấp sơ cấp liên quan tới nhân tố tác động tới giá trị cổ đông Mơ hình sử dụng thơng qua 03 bước: Phân tích độ tin cậy liệu, phân tích nhân tố khám phá, phân tích hồi quy Kết chương xây dựng thiết lập mơ hình nghiên cứu với câu hỏi, giả thuyết nghiên cứu, từ lựa chọn phương pháp nghiên cứu (kết hợp nghiên cứu định tính nghiên cứu định lượng thơng qua thực vấn sâu chuyên gia) 15 CHƯƠNG 4: THỰC TRẠNG QUẢN TRỊ DÒNG TIỀN VÀ GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 4.1 Đặc điểm kinh doanh doanh nghiệp bất động sản 4.1.1 Đặc điểm phân loại ngành Hiện nay, sàn chứng khoán Việt Nam, doanh nghiệp niêm yết phân thành ngành theo chuẩn ICB (Industry Classification Benchmark) 4.1.2 Đặc thù hoạt động kinh doanh Bất động sản - Hoạt động mang tính cục khu vực; - Hoạt động đầu tư lớn lâu dài; - Yêu cầu có vốn đầu tư lớn, thời gian đầu tư dài hạn; - Hoạt động nhạy cảm, chịu ảnh hưởng mạnh mẽ pháp luật sách; - Vừa hoạt động kinh doanh đa ngành, vừa hoạt động kinh doanh đặc thù 4.1.3 Đặc điểm kinh doanh doanh nghiệp Bất động sản Năm 2019, doanh nghiệp bất động sản phải tìm phương án cho huy động vốn dịng tín dụng ngân hàng bị thắt chặt Do đó, dự án vay trung dài hạn bị hạn chế vốn Vì vậy, nguồn vốn tín dụng vào bất động sản năm 2019 nói chung gặp khó khăn 4.1.4 Quy mơ vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Bất động sản niêm yết Việt Nam Trong giai đoạn 2015-2018, hiệu hoạt động doanh nghiệp bất động sản đột biến khởi sắc mà trì quanh kết có từ 2014 4.1.5 Khả cân đối vốn doanh nghiệp bất động sản Về khả cân đối vốn: Do đặc thù kinh doanh, nợ ngắn hạn doanh nghiệp chiếm tỷ trọng cao tổng nợ phải trả doanh nghiệp bất động sản sử dụng đòn bảy tài với tỷ lệ cao Hệ số nợ doanh nghiệp có xu hướng giảm dần giai đoạn 2012-2018 Cùng với hệ số khả toán thấp, sang năm 2019, Ngân hàng Nhà nước thắt chặt tỷ lệ tín dụng ngành bất động sản lo ngại tính khoản rủi ro tín dụng nên hệ số nợ có xu hướng giảm 2019 4.2 Đặc trưng quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản Phát triển dự án song song với việc liên tục mở rộng quỹ đất khiến doanh nghiệp bất động sản buộc phải đảm bảo thơng suốt dịng tiền cân đối ba nguồn 16 từ vốn tự có, khách hàng trả tiền trước vốn vay (vay tổ chức tín dụng, phát hành trái phiếu ngồi nước) Theo ý kiến chuyên gia thực tiễn chuyên gia nghiên cứu đến từ trường Đại học, giai đoạn 2012 - 2018, nhiều nhóm ngành cổ phiếu ngân hàng, dệt may, thủy sản… hút mạnh dịng tiền, nhóm bất động sản trầm lắng Nguyên nhân cho kỳ vọng nhà đầu tư nhóm cổ phiếu bất động sản khơng cịn nhiều với lo ngại từ triển vọng phục hồi doanh nghiệp địa ốc 4.3 Thực trạng quản trị dòng tiền doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam 4.3.1 Tổng quan chung quản trị dòng tiền DN BĐS niêm yết Việt Nam - Điểm mạnh quản trị dòng tiền doanh nghiệp BĐS niêm yết Việt Nam; - Điểm hạn chế 4.3.2 Thực trạng quản trị dòng tiền vào doanh nghiệp BĐS niêm yết Việt Nam - Quản trị phải thu - Quản trị hàng tồn kho 4.4 Thực trạng giá trị cổ đông DN BĐS niêm yết VN 4.4.1 Chỉ số ngành BĐS TTCK Việt Nam Theo số liệu tính tốn năm 2020, kinh tế bị ảnh hưởng chung dịch Covid 19 có tác động giảm đến ngành BĐS chủ yếu qua giá trị thị trường thể qua hệ số như: PE, giá trung bình, P/B hệ số beta Giá trị sổ sách có bị ảnh hưởng giảm không đáng kể Tuy nhiên, xét tổng thể ngành mở rộng qui mơ có tăng trưởng ngành 4.4.2 Giá trị cổ đơng DN BĐS TTCK VN Thống kê số liệu giá trị cổ đông doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2012-2019 cho thấy giá trị EPS MVA tăng qua năm, điều chứng minh doanh nghiệp thành công việc tạo giá trị cải cho cổ đông đạt mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp 4.5 Thảo luận kết chạy mơ hình Dựa tổng quan nghiên cứu kết pv sâu chuyên gia thực tiễn doanh nghiệp bất động sản Việt Nam 17 - Biến phụ thuộc: MVA EPS - Biến độc lập: OCF Cash - Biến kiểm soát: SG, Size, RONA, NOPAT, EBITDA Growth, CEV, Lev - Số quan sát: 432 (trên sở tính sẵn có liệu loại bỏ số liệu có đột biến giá trị) KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH VÀ CÁC GIẢ THUYẾT 4.5.1 Mơ tả liệu 4.5.2 Mơ hình giá trị tiền mặt OCF tác động tới MVA - Phân tích tương quan Pearson - Phân tích hồi quy đa biến Phương trình nghiên cứu viết lại sau: MVA = 0.230 Cash + 0.268 Size + 0.375 NOPAT + 0.255 CEV + 0.080 Lev – 3,271,306.50 - Kiểm tra giả định hồi quy 4.5.3 Mơ hình giá trị tiền mặt OCF tác động tới EPS - Phân tích tương quan Pearson - Phân tích hồi quy đa biến Phương trình nghiên cứu viết lại sau: EPS = 0.378 OCF + 0.569 NOPAT – 0.075 CEV -7.704 - Kiểm định hồi qui đa biến Kết luận chương Trên sở lý luận quản trị dòng tiền, giá trị cổ đơng tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCKVN kết vấn sâu để phân tích thực trạng quản trị dịng tiền, thực trạng giá trị cổ đơng đánh giá tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đơng thơng qua mơ hình định lượng, thấy doanh nghiệp đạt số kết định, dong tồn tài nhiều hạn chế Hạn chế quan trọng doanh nghiệp chưa thực quan tâm đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp Ngồi ra, hầu hết doanh nghiệp chưa nhận thấy rõ vai trò đánh giá tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng Vì vậy, cần tăng cường quản trị dòng tiền đánh giá tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp cần thiết 18 CHƯƠNG 5: MỘT SỐ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu mơ hình tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng 5.1.1 Thảo luận mơ hình giá trị tiền mặt OCF tác động đến MVA Từ kết kiếm định giả thuyết thứ (H1), nghiên cứu đưa phương trình thể tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp BĐS niêm yết Việt Nam Cụ thể tác động quản trị dòng tiền mặt đến giá trị MVA sau: MVA = 0.230 Cash + 0.268 Size + 0.375 NOPAT + 0.255 CEV + 0.080 Lev – 3,271,306.50 5.1.2 Thảo luận mơ hình giá trị tiền mặt OCF tác động đến EPS Từ kết kiếm định giả thuyết thứ (H2), nghiên cứu đưa phương trình thể tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp BĐS niêm yết Việt Nam Cụ thể tác động quản trị dòng tiền hoạt động OCF đến giá trị EPS sau: EPS = 0.378 OCF + 0.569 NOPAT – 0.075 CEV -7.704 5.2 Thảo luận ý kiến chuyên gia quản trị dịng tiền giá trị cổ đơng doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt nam Theo kết vấn sâu từ chuyên gia thực tiễn chuyên gia nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam quan tâm đến quản trị dòng tiền chưa thực quan tâm đến giá trị cổ đơng Trong doanh nghiệp có phận quản trị dòng tiền thực quản trị theo dòng vào – dòng Dòng vào dòng doanh nghiệp ổn định lợi doanh nghiệp Tuy nhiên, dòng tiền vào – doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào dự án như: Vị trí, thiết kế, giá cả… vấn đề bên kinh doanh phụ trách phận Quản trị tiền doanh nghiệp phải quản trị tiền mặt để đảm bảo vừa đáp ứng nhu cầu toán vừa khơng bị chi phí hội tiền Trong hoạt động quản trị dòng tiền doanh nghiệp, doanh nghiệp quan tâm tới dịng tiền hoạt động số tiền thể doanh nghiệp có đủ để tiếp tục 19 trì hay mở rộng qui mơ hoạt động hay khơng, doanh nghiệp có đủ để trả lãi trả cổ tức cho cổ đông hay không? Cũng theo kết vấn sâu cho thấy doanh nghiệp BĐS niêm yết Việt Nam chưa thực quan tâm đến giá trị cổ đông Mục tiêu doanh nghiệp tối đa hóa giá trị cải cổ đông giá trị cải ROE, EPS hay hệ số P/E tiêu chí mà nhà đầu tư dễ dàng tìm kiếm báo cáo tài hay thông tin mà doanh nghiệp công bố Khi cần vốn, doanh nghiệp ưu tiên lựa chọn phương án sử dụng nợ vốn bổ sung thu nhập giữ lại Khi phát hành thêm cổ phiếu, doanh nghiệp quan tâm nhiều tới thị giá cổ phiếu doanh nghiệp để có phương án tác động lên thị giá nhằm đạt hiệu tốt đợt phát hành 5.3 Một số khuyến nghị 5.2.1 Khuyến nghị quan quản lý nhà nước pháp luật Các quan có thẩm quyền Bộ Tài cần ban hành nguyên tắc hướng dẫn rộng rãi để tính tốn số giá trị MVA, OCF, NOPAT, CEV thông lệ báo cáo tài cơng bố kế toán doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam Các quan có thẩm quyền Bộ Tài nguyên môi trường, Bộ Kế hoạch Đầu tư Bộ Tài cần phát huy hiệu hoạt động dự báo tình hình thị trường để có định hướng phát triển nhằm chủ động điều hành thị trường phát triển BĐS bền vững, tránh biến động gây ảnh hưởng đến kinh tế quốc dân Triển khai áp dụng mạnh mẽ chế thị trường trình nhà nước đại diện chủ sở hữu giao đất, cho thuê đất cho doanh nghiệp nhà đầu tư sử dụng Phát triển kênh tài bất động sản đặc biệt trọng tỷ lệ cho vay hệ thống ngân hàng cho thị trường bất động sản tổng dư nợ hệ thống Đặc biệt, rà soát lại điều kiện cho vay ngân hàng thị trường bất động sản Nếu có tượng cho vay chuẩn cần có biện pháp điều chỉnh tích cực Cho vay bất động sản với kỳ hạn dài tỉ trọng lớn sàng cổ phần thương mại dễ gặp rủi ro khoản 80%-90% nguồn vốn huy động ngân hàng Việt Nam có kỳ hạn từ 12 tháng trở xuống 20 5.2.2 Khuyến nghị doanh nghiệp - Đối với tiền mặt  Hồn thiện cơng tác dự báo tiền mặt doanh nghiệp  Hồn thiện cơng tác quản lý tiền tồn quỹ đảm bảo nhu cầu tiền mặt - Đối với dòng tiền hoạt động  Kiểm sốt dịng tiền hoạt động hiệu giúp đảm bảo kịp thời nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh, sản xuất  Quản trị dòng tiền hoạt động hiệu cách để sử dụng vốn tiết kiệm hiệu  Giám sát kiểm tra hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp - Một số kiến nghị khác  Xây dựng chiến lược phát triển, ổn định hoạt động sản xuất kinh doanh  Tiến hành theo dõi, phân tích yếu tố bên bên ngồi để phục vụ cho cơng tác quản trị tài nói chung quản trị tiền mặt nói riêng  Hồn thiện nội dung công tác quản trị tiền mặt doanh nghiệp cách có hệ thống để mang lại hiệu chung cao  Nâng cao hiệu quản trị hàng tồn kho, khoản phải thu phải trả  Kiểm sốt chi phí chặt chẽ 5.2.3 Khuyến nghị nhà đầu tư Với số liệu công bố mơ hình khuyến nghị đánh giá tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam nghiên cứu này, nhà đầu tư vận dụng để phân tích đánh giá, từ nên tránh đầu tư vào doanh nghiệp tạo giá trị cổ đông thấp 5.2.4 Khuyến nghị với Ngân hàng định chế tài Qua mơ hình nghiên cứu kênh thông tin giúp Ngân hàng định chế tài thực phân tích, đánh giá dự đốn tình hình tài doanh nghiệp vừa từ đưa định khoản vay doanh nghiệp Kết luận chương Từ sở lý thuyết tới phân tích đánh giá thực trạng quản trị dịng tiền, thực trạng giá trị cổ đơng đánh giá tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông 21 doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCKVN, hệ thống giải pháp nghiên cứu đề xuất nhằm tăng cường quản trị dịng tiền doanh nghiệp từ làm gia tăng giá trị cho cổ đông doanh nghiệp Qua chương 5, Luận án đề xuất nhóm giải pháp khuyến nghị nhằm tăng cường quản trị dòng tiền nhằm làm tăng giá trị cho cổ đông doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCKVN KẾT LUẬN Quản trị dịng tiền đóng vai trị đặc biệt quan trọng quản trị tài giúp cho doanh nghiệp đạt mục tiêu lớn tối đa hóa giá trị cải cổ đơng dài hạn Các cổ đơng người sở hữu cổ phiếu doanh nghiệp, người chủ doanh nghiệp Để doanh nghiệp phát triển bền vững, cần gắn bó cổ đơng, đặc biệt cổ đơng chiến lược Do đó, nhà quản trị tài doanh nghiệp cần tạo kết quản trị tài nhằm đem đến hài lịng cho cổ đơng, việc tạo giá trị cho cổ đơng doanh nghiệp Có nhiều nghiên cứu giới Việt Nam quản trị dòng tiền giá trị cổ đông, nhiên, chưa có nghiên cứu đề cập, làm rõ tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông Trong nghiên cứu này, tác giả tiến hành hệ thống hóa vấn đề lý luận quản trị dịng tiền, giá trị cổ đơng tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đơng Trên sở đó, tác giả thực đánh giá kết quản trị dòng tiền, kết tạo giá trị cổ đông tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp lấy ngành nghiên cứu ngành Bất động sản TTCKVN Kết vấn sâu từ hai đối tượng chuyên gia thực tiễn chuyên gia nghiên cứu phản ánh thực trạng doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCKVN quan tâm tới quản trị dòng tiền doanh nghiệp, nhiên doanh nghiệp chưa quan tâm nhiều tới việc tạo giá trị cho cổ đông Đối với doanh nghiệp này, tiền mặt quỹ dòng tiền hoạt động đặc biệt quan trọng dịng tiền hoạt động thể doanh nghiệp có đủ tiền cho đầu tư, mở rộng hoạt động sản xuất kinh 22 doanh tiền mặt thể doanh nghiệp có đủ tiền cho hoạt động kinh doanh hàng ngày Tác giả thực kiểm định tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng (bao gồm EPS MVA) cho thấy tiền mặt quỹ có tác động thuận chiều đến MVA dịng tiền hoạt động có tác động thuận chiều đến EPS với mức độ tác động 23% 37.8% Cuối cùng, tác giả đề xuất số giải pháp khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quản trị dòng tiền doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCKVN nhằm tạo giá trị cho cổ đông Về giải pháp khuyến nghị doanh nghiệp, quản trị tiền mặt doanh nghiệp cần: (1) Hồn thiện cơng tác dự báo tiền mặt doanh nghiệp; (2) Hồn thiện cơng tác quản lý tiền tồn quỹ đảm bảo nhu cầu tiền mặt Đối với dòng tiền hoạt động, doanh nghiệp cần: (1) Kiểm sốt dịng tiền hoạt động hiệu giúp đảm bảo kịp thời nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh, sản xuất; (2) Quản trị dòng tiền hoạt động hiệu cách để sử dụng vốn tiết kiệm hiệu (3) Giám sát kiểm tra hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần: (1) Xây dựng chiến lược phát triển, ổn định hoạt động sản xuất kinh doanh; (2) Tiến hành theo dõi, phân tích yếu tố bên bên để phục vụ cho cơng tác quản trị tài nói chung quản trị tiền mặt nói riêng; (3) Hồn thiện nội dung công tác quản trị tiền mặt doanh nghiệp cách có hệ thống để mang lại hiệu chung cao hơn; (4) Nâng cao hiệu quản trị hàng tồn kho, khoản phải thu phải trả (5) Kiểm sốt chi phí chặt chẽ Tác giả đưa số khuyến nghị quan quản lý nhà nước pháp luật như: (1) Bộ Tài cần ban hành nguyên tắc hướng dẫn rộng rãi để tính tốn số giá trị MVA, OCF, NOPAT, CEV thông lệ báo cáo tài cơng bố kế toán doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam; (2) Bộ Tài nguyên môi trường, Bộ Kế hoạch Đầu tư Bộ Tài cần phát huy hiệu hoạt động dự báo tình hình thị trường để có định hướng phát triển nhằm chủ động điều hành thị trường phát triển BĐS bền vững, tránh biến động gây ảnh hưởng đến kinh tế quốc dân, triển khai áp dụng mạnh mẽ chế thị trường trình nhà nước đại diện chủ sở hữu giao đất, cho thuê đất cho doanh nghiệp nhà đầu tư sử dụng; (3) Ngân hàng Nhà nước cần đặc biệt trọng 23 tỷ lệ cho vay hệ thống ngân hàng cho thị trường bất động sản tổng dư nợ hệ thống Đặc biệt, rà soát lại điều kiện cho vay ngân hàng thị trường bất động sản Với số liệu công bố mơ hình khuyến nghị đánh giá tác động quản trị dịng tiền đến giá trị cổ đơng doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam nghiên cứu này, nhà đầu tư vận dụng để phân tích đánh giá, từ nên tránh đầu tư vào doanh nghiệp tạo giá trị cổ đông thấp Các thước đo giá trị nên sử dụng cẩn thận việc định giá xác định cổ phiếu có tiềm tăng giá tốt thị trường Các mơ hình phát triển nghiên cứu sử dụng công cụ định giá cổ phiếu doanh nghiệp có triển vọng dự báo với độ xác hợp lý Đối với Ngân hàng định chế tài chính, tổ chức có tiềm trở thành giám sát đáng kể doanh nghiệp BĐS niêm yết TCKVN Thơng qua mơ hình nghiên cứu kênh thông tin giúp Ngân hàng định chế tài thực phân tích, đánh giá dự đốn tình hình tài doanh nghiệp vừa từ đưa định khoản vay doanh nghiệp 24 DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ CĨ LIÊN QUAN TỚI LUẬN ÁN Nguyễn Thị Hồng Thúy, Tô Lan Phương (2017) Đánh giá doanh nghiệp thông qua nghiên cứu mối quan hệ quản lý dòng tiền mặt lợi nhuận: Trường hợp doanh nghiệp xây dựng Việt Nam, Tạp chí Nghiên cứu khoa học Kiểm tốn, Số 119 - 9.2017 To Lan Phuong, Vu Manh Hung (2017) Study on relationship between cash management and profitability of listed companies in Vietnam – application for construction, Science and Techinics Publishing House, International Conference “Financing for innovation, entrepreneurship & Renewable energy development”, 8.2017; Tô Lan Phương, Vũ Thị Liên (2018) Đánh giá tác động Quản trị dòng tiền đến khả sinh lợi doanh nghiệp niêm yết Việt Nam: Ứng dụng cho ngành thực phẩm, Tạp chí Cơng thương, số 12, 9/2018 Nguyen Thi Hong Thuy, To Lan Phuong, Ha Minh Thu (2018) Impact of cash flow on performance of listed companies in vietnam - Application of food industry / 14th International Conference on Humanities and Social Sciences (IC-HUSO) 2018 which will be held from November 22nd-23rd, at KhonKaen University, KhonKaen Province, Thailand; Nguyen Thi Hong Thuy, To Lan Phuong, Nguyen Thi Hai Tuyen, Dang Thi Hoai Thuong, Nguyen Thi Thuy (2020) The impact of cash flow management to information disclosure in financial statements of listed FDI enterprises in vietnam, Co-Author, International conference 2020 (CIFBA) at UEB, Vietnam, page 390 ... tiền giá trị cổ đông doanh nghiệp chế tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông o Đánh giá tác động Quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam o... sâu tác động quản trị dòng tiền đến hiệu hoạt động hay giá trị cổ đông doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Trên sở đó, đề tài: ? ?Tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp niêm yết Việt. .. quản trị tài đóng vai trị quan trọng doanh nghiệp niêm yết việc tạo giá trị cổ đông Việc xây dựng áp dụng mơ hình đánh giá tác động quản trị dòng tiền đến giá trị cổ đông doanh nghiệp niêm yết Việt