Đề tài nghiên cứu sự tác động của cơ cấu nguồn vốn đến khả năng sinh lời, thông qua việc thu thập số liệu lịch sử trên các báo cáo tài chính của 15 công ty thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong 6 năm từ 2010 đến 2015. Với việc áp dụng mô hình kinh tế lượng để xác định mức độ ảnh hưởng của các nhân tố tới cơ cấu nguồn vốn và tác động cuả cơ cấu nguồn vốn tới khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép niêm yết ở Việt Nam.
Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Kỷ yếu khoa học NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Lê Thị Mỹ Quỳnh*, Nguyễn Thị Huyền Học viện Tài *Tác giả liên lạc: myquynh217@gmail.com TĨM TẮT Việt Nam trình phát triển nhanh chóng, đặc biệt lĩnh vực xây dựng sở hạ tầng Song, năm gần đây, suy thoái kinh tế ảnh hưởng lớn đến ngành bất động sản nên doanh nghiệp ngành thép có bước phát triển thăng trầm, nên hoạt động sản xuất kinh doanh ngành thép Việt Nam bị chịu tác động khơng nhỏ Đứng trước tình đó, doanh nghiệp cần có định đắn phù hợp Trong đó, việc đảm bảo nguồn vốn huy động cách đầy đủ kịp thời, xây dựng cấu nguồn vốn tối ưu công việc quan trọng cần thiết Song, cấu nguồn vốn khả sinh lời doanh nghiệp có mối quan hệ mật thiết qua lại với ảnh hưởng trực tiếp đến mục tiêu tối đa hóa giá trị mà doanh nghiệp theo đuổi Đề tài nghiên cứu tác động cấu nguồn vốn đến khả sinh lời, thông qua việc thu thập số liệu lịch sử báo cáo tài 15 công ty thép niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam năm từ 2010 đến 2015 Với việc áp dụng mơ hình kinh tế lượng để xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố tới cấu nguồn vốn tác động cuả cấu nguồn vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp ngành thép niêm yết Việt Nam Từ khóa: Cơ cấu nguồn vốn, hệ số nợ, vốn chủ sở hữu, khả sinh lời STUDY ON THE IMPACT OF BUDGETARY STRUCTURES TO THE LENGTH OF LISTED STEEL INDUSTRIES IN VIETNAM Le Thi My Quynh*, Nguyen Thi Huyen Financial Institute *Corresponding author: myquynh217@gmail.com ABSTRACT Vietnam is in the process of rapid development, especially in the field of infrastructure construction However, in recent years, the economic downturn has had a great impact on the real estate industry, so the steel industry has had quite ups and downs, so the production and business of the steel industry Vietnam suffered Impact is not small Facing that situation, every business needs to make the right decisions In particular, ensuring that capital is adequately mobilized in a timely manner and building an optimal capital structure is a very important and necessary task However, the relationship between capital structure and profitability of enterprises has a close relationship with each other directly influences the purpose of maximizing the value that enterprises pursue The research on the impact of capital structure on profitability through the collection of historical data on the financial statements of 15 steel companies listed on the Vietnam stock market for years from 2010 to 2015 With the application of the econometric model to determine the influence of factors on the capital structure and the impact of the capital structure on the profitability of the steel industry Listed in Vietnam Keywords: Capital structure, debt ratio, equity, profitability TỔNG QUAN Ngành thép ngành công nghiệp vô quan trọng nước ta, cầu nối trung gian cho ngành công nghiệp khác tạo tiền đề thúc đẩy ngành công nghiệp khác phát triển Trong năm trở lại ngành thép Việt Nam, đà tăng trưởng, phát triển với tốc độ nhanh so với giới khu vực Tuy nhiên, nhận thấy ngành thép nước ta phát triển theo chiều rộng, chưa tạo chiều sâu cho tăng trưởng Điển hình là, 334 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 doanh nghiêp ngành thép hầu hết có quy mơ nhỏ, cơng nghệ sản xuất cịn lạc hậu, trình độ quản trị sử dụng vốn chưa hợp lí, dẫn tới hiệu kinh doanh thấp Vì vậy, doanh nghiệp ngành thép cần xây dựng chiến lược phát triển toàn diện, định hướng tăng trưởng theo chiều sâu Một phương diện cần thay đổi quản lý tài chính, cụ thể định tài định huy động vốn Theo nghiên cứu trước cấu nguồn vốn có mối quan hệ mật thiết với khả sinh lời, cấu nguồn vốn mà chứa đựng nhiều rủi ro,thì hiệu mang lại khơng cao Vì doanh nghiệp ngành thép muốn trụ vững phát triển tương lai cần tạo dựng lực sản xuất vững vàng thông qua xây dựng cấu nguồn vốn hợp lí Cơ cấu nguồn vốn kết hợp tỉ trọng nguồn vốn ngắn hạn tỉ trọng nguồn vốn dài hạn Các nghiên cứu mặt lý thuyết đề cập đến nguồn vốn dài hạn xem xét nguồn tài trợ doanh nghiệp Song, nước phát triển Việt Nam, nợ ngắn hạn lại nguồn tài trợ chủ yếu phổ biến Vì vậy, nghiên cứu quan tâm đến nguồn vốn ngắn hạn Việc trì xây dựng cấu nguồn vốn tối ưu mục tiêu nhiệm vụ quan trọng doanh nghiệp, cấu nguồn vốn tối ưu giúp tiết kiệm chi phí, hạn chế rủi ro rủi ro khoản,… từ đạt mục tiêu, tăng khả sinh lời Nhưng trình họat động, yếu tố chủ quan khách quan, dẫn đến cân đối cấu nguồn vốn Thông qua việc nghiên cứu cấu nguồn vốn doanh nghiệp ngành thép, từ đưa biện pháp phù hợp để thiết lập cấu nguồn vốn phù hợp với giai đoạn phát triển doanh nghiệp thép niêm yết thị trường Việt Nam VẬT LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP Đối tượng nghiên cứu đề tài cấu nguồn vốn doanh nghiệp ngành thép niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: + Về khơng gian: Nhóm nghiên cứu cấu Kỷ yếu khoa học nguồn vốn 15 công ty thép niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đây 15 DN thuộc ngành thép có quy mơ vốn đầu tư thị phần chiếm tuyệt đại đa số thị trường thép Việt Nam + Về thời gian: Nhóm nghiên cứu sử dụng số liệu dựa báo cáo tài 15 cơng ty thép niêm yết khoảng thời gian năm từ năm 2010-2015 Đây giai đoạn suy thoái kinh tế ảnh hưởng lớn đến ngành bất động sản xây dựng sở hạ tầng, điều ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động sản xuất kinh doanh khả sinh lời DN ngành thép Nghiên cứu sử dụng tổng hợp phương pháp diễn giải, quy nạp, phân tích, tổng hợp, so sánh để mô tả số liệu thống kê cấu nguồn vốn doanh nghiệp ngành thép Ngoài ra, nghiên cứu định tính sử dụng để lựa chọn biến nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn, nghiên cứu mối tác động cấu nguồn vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp ngành thép niêm yết, dựa nghiên cứu lịch sử cấu nguồn vốn doanh nghiệp, việc sử dụng phần mềm EVIEWS phân tích định lượng để xây dựng mơ hình hồi quy liệu bảng (Panel data) Mơ hình hồi quy xây dựng để xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố tới cấu nguồn vốn tác động cuả cấu nguồn vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp ngành thép niêm yết VN Ngành thép ngành cơng nghiệp nặng, có chu kỳ sản xuất dài, vậy, quy mơ vốn đầu tư vào DN ngành thép thường có quy mô lớn, thời gian thu hồi vốn chậm Ngành công nghiệp thép địi hỏi lượng vốn lớn để hình thành tài sản cố định đầu tư xây dựng nhà máy, dây chuyền sản xuất, phương tiện vận tải Chính vậy, để đảm bảo an tồn tránh rủi ro tài gây hậu tổn thất cho DN nhu cầu vốn dài hạn DN ngành thép thường mức cao, bên cạnh vốn CSH doanh nghệp thường phải huy động thêm phần vốn dài hạn thông qua vay nợ NPT nợ vay ngân hàng, nợ tín dụng thương mại DN phát hành công cụ nợ thị trường tài 335 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Kỷ yếu khoa học Bảng Tổng hợp tình hình, tổng nguồn vốn tổng nợ phải trả CT thép niêm yết giai đoạn 2010-2015 Chỉ tiêu ĐVT 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Tỷ đồng 21.661 26.161 29.108 27.057 30.720 29.670 Tổng Nguồn Vốn Tốc độ tăng Nguồn % 20,77 11,26 -7,05 13,54 -3,42 vốn Tỷ đồng 1.749 2.234 2.461 2.653 2.854 2.636 Nợ Phải Trả Tốc độ tăng nợ % 27,78 10,15 7,79 7,61 -7,67 Tỷ đồng 358 585 524 646 567 528 Nợ ngắn hạn Tỷ đồng 1.39 1.648 1.937 2.006 2.287 2.107 Nợ dài hạn % 79,53 73,78 78,7 75,64 80,13 79,95 Tỷ trọng nợ ngắn hạn tổng nợ Trong giai đoạn 2010-2015 quy mô NPT mức cao, tương ứng từ 75% đến 80% DN thép niêm yết có xu hướng tăng Và giai đoạn 2010-2015, đồng thời tỷ trọng nợ từ giai đoạn 2010-2014, quy mô nợ phải trả dài hạn trì mức 20-25% Về xu hướng DN mẫu nghiên cứu tăng biến động, tỷ trọng nợ ngắn hạn có nhanh từ mức 1.750 tỷ lên mức 2.900 tỷ xu hướng giảm dẫn đến tăng nợ dài hạn, song tương ứng với tỷ lệ tăng 65,7% đến quy mơ nguồn vốn dài hạn cịn q nhỏ nên năm 2015 có dấu hiệu giảm nhẹ mức độ rủi ro khả toán áp Xét mặt cấu nợ phải trả nhận lực trả nợ ngắn hạn mức cao đối tỷ nợ ngắn hạn tổng nợ bình với DN quân doanh nghiệp thường xuyên 3000000 90.00% 79.5… 2500000 75.64% 73.78% 80.13% 79.95% 78.70% 80.00% 70.00% 2000000 60.00% 50.00% 1500000 40.00% 1000000 30.00% 26.22% 20.47% 500000 24.36% 21.30% 20.05% 19.87% 20.00% 10.00% 0.00% 2010 2011 2012 tổng NPT nợ ngắn hạn tỷ trọng nợ dài hạn 2013 2014 2015 nợ dài hạn tỷ trọng nợ ngắn hạn Biểu đồ Tỷ trọng nợ ngắn hạn, nợ dài hạn tổng nợ Việc sử dụng nợ dài hạn để tài trợ cho dự ro cho DN đặc biệt doanh án, tài sản mức độ cao đem lại an toàn nghiệp sử dụng nợ ngắn hạn để đầu tư hình mặt tài cho DN đặc biệt thành tài sản dài hạn, vi phạm ngun tắc cân DN có quy mơ lớn, đầu tư vào tài sản tài chính, dẫn đến nguy khả cố định mức cao Ngược lại, việc sử dụng tốn Ngồi DN phải nợ ngắn hạn mức độ lớn phản ánh tiềm lực chịu bất lợi biến động lãi tài chưa vững vàng, chưa có chiến lược suất tiền vay, lạm phát làm cho chi phí sử sách tài trợ để thu hút nguồn dụng vốn gia tăng gây ảnh hưởng trực tiếp vốn có tính chất ổn định nhằm mục tiêu tăng đến hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh trưởng bền vững, mặt khác gia tăng rủi Hệ số nợ trung bình DN nghiên cứu 336 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 mức cao 0,64, hệ số nợ có xu hướng tăng từ 0,6 đến 0,68 giai đoạn 2010- Kỷ yếu khoa học 2013 có xu hướng giảm từ 0,68 cịn 0,61 giai đoạn 2013-2015 Hệ số nợ trung bình 0.70 0.68 0.66 0.64 0.62 0.60 0.58 0.56 0.66 0.68 0.67 0.63 0.61 0.60 Hệ số nợ trung bình 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Biểu đồ Hệ số nợ trung bình cơng ty thép niêm yết giai đoạn 2010-2015 Mặc dù hệ số nợ DN nghiên cứu suất lợi nhuận vốn kinh doanh (ROA) đại 0,64 chứng tỏ DN tài trợ cho sản xuất diện cho khả sinh lời doanh chủ yếu vốn vay có nghiệp Chỉ tiêu ROE ROA nghiên 6/15 DN có hệ số nợ bình qn mức cứu xác định sau: trung bình (0,64) có 9/15 DN có hệ số 𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑠𝑎𝑢 𝑡ℎ𝑢ế 𝑅𝑂𝐴 = nợbình quân mức trung bình (0,64) 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑠ổ 𝑠á𝑐ℎ 𝑡ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 Thơng qua phân tích cấu nguồn vốn nghiên cứu nhận thấy cấu nguồn vốn 𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑠𝑎𝑢 𝑡ℎ𝑢ế 𝑅𝑂𝐸 = DN ngành thép có đặc điểm sau: 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑠ổ 𝑠á𝑐ℎ 𝑣ố𝑛 𝑐ℎủ 𝑠ở ℎữ𝑢 +Năng lực tự chủ, độc lập tài Biến độc lập DN cịn thấp, bị phụ thuộc vào nguồn Hệ số nợ (Hd): Hệ số nợ tiêu đại diện vốn vay bên cho cấu nguồn vốn doanh nghiệp + Mức độ ổn định nguồn vốn hoạt xác định công thức: động kinh doanh không cao nguồn vốn 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑛ợ thường xuyên thấp 𝐻ệ 𝑠ố 𝑛ợ (𝐻𝑑) = 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑛𝑔𝑢ồ𝑛 𝑣ố𝑛 + Mức độ rủi ro tài cao nguồn vốn Quy mô doanh nghiệp (QM) lưu động thường xuyên thấp có xu hướng QM = Giá trị sổ sách tổng tài sản giảm Khả tăng trưởng (TTTS) + Có phân hóa mức độ sử dụng nợ 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑇𝑆 𝑛ă𝑚 𝑛𝑎𝑦−𝑇ổ𝑛𝑔 𝑇𝑆 𝑛ă𝑚 𝑡𝑟ướ𝑐 KNTT = DN có quy mơ khác 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑛ă𝑚 𝑡𝑟ướ𝑐 KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN Trên giới Việt Nam có nhiều nghiên cứu tác động cấu nguồn vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp Để đo lường tác động đến khả sinh lời nghiên cứu thường sử dụng tiêu tỷ suất sinh lời tỷ suất lợi nhuận vốn kinh doanh (ROA), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Do đó, nhóm nghiên cứu tiếp cận nghiên cứu tác động cấu nguồn vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp ngành thép niêm yết Việt Nam thông qua tiêu tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) tỷ Cơ cấu tài sản(CCTS) CCTS = Giá trị sổ sách tài sản cố định Giá trị sổ sách tổng tài sản Khả sinh lời (BEP) Lợi nhuận trước lãi vay thuế BEP = Tổng tài sản Lựa chọn mơ hình nghiên cứu Mơ hình thể mối quan hệ cấu nguồn vốn với khả sinh lời doanh nghiệp thể qua hai phương trình đây: ROAit = β0 + β1 QM + β2CCTS + β3TTTS + β4BEP + β5Hd + uit ROEit = β0 + β1 QM + β2CCTS + β3TTTS + β4BEP + β5Hd + uit Bằng việc sử dụng kiểm định Hausman Test, 337 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 nhóm nghiên cứu lựa chọn phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên (Random EffectsRE) để tiến hành ước lượng tác động nhân tố tới khả sinh lời doanh nghiệp ngành thép niêm yết Kết hồi quy nghiên cứu cho thấy mơ hình hồi quy phù hợp (giá trị Prob (Fstatistic) =0 nhỏ mức ý nghĩa 5%) Hệ số 𝑅 0,8207 chứng tỏ 82,07% thay đổi tỷ suất lợi nhuận vốn kinh doanh doanh nghiệp tác động nhân tố nêu Trong nhân tố nghiên cứu, nhân tố hệ số nợ (Hd), đại diện cho tác động cấu nguồn vốn có tác động ngược chiều mức độ mạnh đến ROA doanh nghiệp Và kết hồi quy biến độc lập tác động đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) hệ số nợ có tác động ngược chiều đến ROE KẾT LUẬN VÀ ĐỀ NGHỊ Như vậy, kết nghiên cứu tác động cấu nguồn vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp thép niêm yết, thể qua tiêu ROE ROA, dẫn tới kết luận cấu nguồn vốn, đại diện tiêu hệ số nợ nhân tố tác động ngược chiều đến khả sinh lời doanh nghiệp ngành thép Nói cách khác, doanh nghiệp có hệ số nợ mức cao có khả sinh lời thấp Kết tương đồng với kết luận số nghiên cứu trước Việt Nam Kỷ yếu khoa học Hệ số nợ DN mức cao, tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động kinh doanh DN Hệ số nợ bình quân DN 0,64, có đến 60% số DN có hệ số nợ cao hệ số nợ trung bình Điều cho thấy lực tự chủ, độc lập tài DN ngành thép hạn chế Việc sử dụng nợ mức độ cao khiến cho khả toán nhanh khả toán tức thời doanh nghiệp mức thấp, có xu hướng giảm thời gian nghiên cứu Hơn nữa, giai đoạn nghiên cứu, hoạt động kinh doanh DN hoạt động hiệu không ổn định, khiến cho việc sử dụng nợ mức độ cao khiến cho tiêu tỷ suất sinh lời đặc biệt tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu giảm Kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn tác động cấu nguồn vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp ngành thép niêm yết Điều có ý nghĩa thiết thực doanh nghiệp ngành thép niêm yết thị trường chứng khoán việc nhận thức đầy đủ tác động cấu nguồn vốn đến khả sinh lời Từ đó, nhà quản trị doanh nghiệp ngành thép có chiến lược xây dựng cấu nguồn vốn mục tiêu phù hợp cho giai đoạn phát triển, hướng tới cấu nguồn vốn tối ưu Đảm bảo nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO ĐẶNG PHƯƠNG MAI (2016), Giải pháp tái cấu trúc tài doanh nghiệp ngành thép Việt Nam, Luận án Tiến sĩ kinh tế, Học viện Tài chính, Hà Nội NGUYỄN ĐĂNG NAM (2004), Tái cấu vốn nhằm tăng cường lực tài chính, lành mạnh hóa tình hình tài DNNN, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp sở, Học viện Tài chính, Hà Nội NGUYỄN ĐĂNG NAM (2008), Đổi sách chế quản lý vốn Nhà nước doanh nghiệp kinh tế thị trường, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp bộ, Học viện Tài chính, Hà Nội NGUYỄN VĂN NAM, HỒNG XN QUYẾN (2002), Rủi ro tài thực tiến phương pháp đánh giá, Nxb Tài ĐỒN HƯƠNG QUỲNH (2009), Ảnh hưởng cấu vốn đến rủi ro tài tỷ suất sinh lời doanh nghiệp, Tạp chí Tài doanh nghiệp, tr.18-19 338 ... ra, nghiên cứu định tính sử dụng để lựa chọn biến nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn, nghiên cứu mối tác động cấu nguồn vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp ngành thép niêm yết, dựa nghiên. .. ảnh hưởng nhân tố tới cấu nguồn vốn tác động cuả cấu nguồn vốn tới khả sinh lời doanh nghiệp ngành thép niêm yết VN Ngành thép ngành cơng nghiệp nặng, có chu kỳ sản xuất dài, vậy, quy mô vốn đầu... giới Việt Nam có nhiều nghiên cứu tác động cấu nguồn vốn đến khả sinh lời doanh nghiệp Để đo lường tác động đến khả sinh lời nghiên cứu thường sử dụng tiêu tỷ suất sinh lời tỷ suất lợi nhuận vốn