Báo cáo chuyên đề đạt 9 điểm của môn quản trị tài chính. Được giáo viên đánh giá cao. Báo cáo xoay quanh đánh giá cổ phiếu doanh nghiệp theo phương pháp ngân lưu tự do. Báo cáo bao quát nhất về phương pháp, dự đoán giá cổ phiếu doanh nghiệp. Báo cáo giúp sinh viên định hướng đúng được đề tài chuyên đề cần làm.
ĐÁNH GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY SỮA VIỆT NAM VINAMILK Nguồn lý thuyết: https://fsppm.fulbright.edu.vn/cache/MPP05-531-L17V-2013-0504-09160808.pdf Lựa chọn ngành mà bạn thấy tiềm mà chọn lựa -Đặt vấn đề: Cổ phiếu, chứng khoán cho người bắt đầu -Giới thiệu tình huống, cơng ty, phận thực hiện, giao dịch, nghiệp vụ Giới thiệu công ty sữa Việt Nam Vinamilk Vinamilk tên gọi tắt Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (Vietnam Dairy Products Joint Stock Company), công ty hoạt động kinh doanh sả xuất sữa sản phẩm từ sữa Việt Nam từ năm 1976, ngày lớn mạnh trở thành doanh nghiệp hàng đầu ngành công nghiệp chế biến sữa Thị phần Vinamilk chiếm lĩnh Việt Nam 35% Ngoài việc phân phối mạnh nước với mạng lưới 244 nhà phân phối gần 140.000 điểm bán hàng phủ 64/64 tỉnh thành, sản phẩm Vinamilk xuất sang nhiều nước Mỹ, Pháp, Canada, Ba Lan, Đức, khu vực Trung Đông, Đông Nam Á… Vinamilk thuộc Top 200 cơng ty có doanh thu tỷ tốt Châu Á Thái Bình Dương (Best over a billion) vào năm 2019 Đây lần công ty Việt Nam vinh hạnh vươn tầm Châu Á Sau 40 năm nỗ lực phát triển đến Vinamilk xây dựng nhà máy, xí nghiệp xây dựng thêm nhà máy mới, với đa dạng sản phẩm, Vinamilk có 200 mặt hàng sữa sản phẩm chiến lược sữa nước sữa bột sản phẩm có giá hàm lượng dinh dưỡng sữa đặc, yogurt uống ăn , kem phó mát Các sản phẩm Vinamilk đem đến cho thị trường không mang hàm lượng giá trị dinh dưỡng cao mà đa dạng sản phẩm, hương vị bắt mắt đóng gói bao bì Vì vậy, Vinamilk lựa chọn hàng đầu cho người tiêu dùng Lĩnh vực kinh doanh Là nhà sản suất sữa hàng đầu Việt Nam chất lượng đa dạng mặt hàng sản phẩm Danh mục sản phẩm Vinamilk bao gồm: sản phẩm chủ lực sữa nước sữa bột; sản phẩm có giá trị cộng thêm sữa đặc, yoghurt ăn yogurt uống, kem phó mát Vinamilk cung cấp cho thị trường danh mục sản phẩm, hương vị quy cách bao bì có nhiều lựa chọn Lĩnh vực hoạt động kinh doanh công ty bao gồm: + Sản xuất kinh doanh sữa hộp, sữa bột, bột dinh dưỡng sản phẩm từ sữa khác + Sản xuất kinh doanh bánh, sữa đậu nành nước giải khát + Kinh doanh thực phẩm công nghệ, thiết bị phụ tùng, vật tư , hoá chất nguyên liệu + Kinh doanh ngành nghề khác phù hợp với quy định Pháp luật + Sản xuất kinh doanh bao bì + In bao bì + Sản xuất, mua bán sản phẩm nhựa (trừ tái chế phế thải nhựa) Tình hình kinh doanh gần Năm 2020, bối cảnh kinh tế chung chịu tác động mạnh Covid-19, Vinamilk doanh nghiệp sữa hoi Việt Nam đặt mục tiêu tăng trưởng dương Vinamilk ghi nhận kết kinh doanh tích cực 2020 với doanh thu hợp 59 723 tỷ đồng Lợi nhuận trước thuế 13 519 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế đạt 11 236 tỷ đồng Nắm giữ thị trường có vốn hóa lớn 229 443 tỷ đồng, chiếm 0,3 % toàn ngành sữa Việt Nam Xuất sang 55 nước với số lượng nhân viên 361 người Trong nước có 240 000 điểm bán lẻ truyền thống 400 điểm bán lẻ siêu thị, Vinamilk vào năm 2020 có 12 trang trại đạt chuẩn Global G.A.P tổng đàn bò khai tháo 132 000 Bên cạnh thành tích kinh doanh đạt nước, tính đến thời điểm tại, Vinamilk doanh nghiệp sữa Việt Nam cấp phép xuất sản phẩm sữa vào Liên bang Nga nước thuộc Liên minh Kinh tế Á-Âu (EAEU) sau hàng loạt hợp đồng xuất ấn tượng thị trường quốc tế Trung Đông, Trung Quốc, Hàn Quốc… thời điểm mà kinh tế giới bị tác động mạnh Covid-19 Với 220 loại sản phẩm, hệ thống phân phối đa dạng phủ khắp nước, liên tiếp mắt sản phẩm mới, Vinamilk 24 năm liền khảo sát bình chọn Doanh nghiệp hàng Việt Nam chất lượng cao vượt qua nhiều “đối thủ nặng ký” nước để trở thành thương hiệu người tiêu dùng Việt Nam chọn mua nhiều tám năm qua Trong bối cảnh thị trường kinh doanh sữa ngày có nhiều đối thủ tạo nên thị trường kinh doanh vô gay gắt với khủng hoảng kinh tế đại dịch Covid-19 gây ảnh hưởng toàn cầu Vinamilk chứng minh vị chứng tỏ chìa khóa giúp doanh nghiệp đứng vững trước biến động tăng trưởng khơng ngừng niềm tin người tiêu dùng -Xây dựng nội dung sở luận: Đánh giá tiềm cổ phiếu cơng ty sữa Việt Nam Vinamilk Từ đó, mở rộng cho việc đánh giá cổ phiếu công ty khác Cổ phiếu gì? Cổ phiếu giấy chứng nhận quyền sở hữu người nắm giữ doanh nghiệp Nó loại tài sản mà mức độ sinh lời phụ thuộc nhiều vào khả sinh lời doanh nghiệp Cổ phiếu đại diện cho quyền sở hữu doanh nghiệp cổ đông, doanh nghiệp khơng có trách nhiệm phải hồn trả lại số tiền góp vốn cho chủ sở hữu cổ phiếu doanh nghiệp Các loại cổ phiếu: Cổ phiếu thường loại cổ phiếu ghi nhận quyền sở hữu thông thường doanh nghiệp Loại cổ phiếu tồn số rủi ro giá cổ phiếu biến động liên tục thị trường Nhà đầu tư c1o nguy phần khoản tiền giá cổ phiếu giảm cổ phiếu thường đối tượng toán sau trường hợp doanh nghiệp bị phá sản Cổ phiếu ưu đãi rủi ro tất nhiên lợi nhuận so với cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi bảo vệ điều khoản cam kết trả cổ tức định kì Trong trường hợp bị phá sản, chủ sở hữu giải pháp vừa tạo thu nhập cho nhà đầu tư vừa giúp doanh nghiệp tăng vốn Vì nên đầu tư cổ phiếu? Lý cực đơn giản doanh nghiệp làm ăn có lãi giá cổ phiếu tăng theo Bên cạnh đó, sở hữu cổ phiếu cịn có quyền nhận cổ tức chi trả trích phần từ lợi nhuận doanh nghiệp Vd: bạn có 10 triệu khoản tiền nhàn rỗi, bạn dùng để mua cổ phiếu Giả sử giá cổ phiếu doanh nghiệp X 10 000 đồng bạn sở hữu 1000 cổ phiếu công ty bạn chọn mua giá 10 000 đồng Sau khoảng thời gian, doanh nghiệp làm ăn tốt lợi nhuận tăng trưởng 25 % trích % lợi nhuận để trả cổ tức cho cổ đơng -Phân tích, thực nghiệm: dựa vào bảng báo cáo tài số để đưa đánh giá -Nhận xét, kiến nghị: nhận xét tiềm năm 2021 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU NGÂN LƯU TỰ DO CỦA DOANH NGHIỆP ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN CỦA VINAMILK Bảng Lịch sử trả cổ tức Vinamilk 2017 - 2020 Lãi cổ phần (EPS) Cổ tức cổ phần DPS 2017 5.296 5000 2018 5.295 4500 2019 5.478 4500 2020 4.770 4100 Nguồn: Báo cáo thường niên 2020 https://finance.vietstock.vn/VNM/tin-tuc-su-kien.htm Theo phương pháp chiết khấu ngân lưu tự Vinamilk, nhà phân tích phải xác định thông số ngân lưu tự VNM (FCFF) chi phí sử dụng vốn Vinamilk (Weighted Average Cost of Capital, WACC) Để xác định FCFF, nhà phân tích cần phải dựa vào báo cáo tài lịch sử VNM, từ dự phóng dịng ngân lưu tự mà Vinamilk tạo tương lai Để xác định WACC, nhà phân tích phải xác định chi phí sử dụng nguồn vốn (gồm nợ vay vốn chủ sở hữu) cấu vốn Vinamilk Đồng thời, mơ hình chiết khấu cần phải đưa giả định giai đoạn tăng trưởng khác Vinamilk tương lai Xác định chi phí sử dụng vốn Vinamilk Cơ cấu vốn Vì Vinamilk định giá dựa phương pháp ngân lưu tự doanh nghiệp (FCFF), nên nhà phân tích phải ước lượng chi phí vốn bình qn trọng số (WACC) để làm suất chiết khấu Tức là, nhà phân tích phải ước lượng cấu vốn, chi phí vốn chủ sở hữu chi phí nợ vay Vinamilk Cơ cấu vốn Vinamilk xác định vào giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu nợ vay bảng cân đối kế toán Tại thời điểm cuối năm 2020, vốn chủ sở hữu nợ vay Vinamilk theo giá trị sổ sách 33,647.12 7,483.92 tỷ đồng (Phụ lục 1) Như vậy, cấu vốn Vinamilk năm 2020 81.80% vốn chủ sở hữu 18.20% nợ vay Nhà phân tích sử dụng cấu vốn bình quân dựa giá trị sổ sách thời đoạn trước Chẳng hạn, tính bình qn thời đoạn 2017 – 2020 vốn chủ sở hữu Vinamilk chiếm 89.85% cấu vốn, nợ vay chiếm 10.15% Việc dựa vào liệu lịch sử khơng phản ánh cấu vốn Vinamilk tương lai Bảng Cơ cấu vốn Vinamilk qua năm Tỷ lệ nợ Tỷ lệ vốn chủ sở hữu 2017 2.22% 97.78% 2018 4.63% 95.37% 2019 15.55% 84.45% 2020 18.20% 81.80% Chi phí vốn chủ sở hữu Nhà phân tích ước lượng chi phí vốn chủ sở hữu Vinamilk dựa vào mơ hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model, CAPM), thể quan hệ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản so với rủi ro hệ thống tài sản Trước tiên, nhà phân tích phải ước lượng hệ số beta Vinamilk Đây thước đo tương quan biến thiên suất sinh lợi cổ phiếu doanh nghiệp với suất sinh lợi danh mục thị trường Để quán, số VN-Index sử dụng để đại diện cho danh mục thị trường Phương pháp ước lượng hệ số beta thực tế phổ biến dựa vào số liệu lịch sử Beta ước lượng theo phương trình hồi quy: r VNM, t = α VNM + β VNM rM, t + εt với r VNM, t suất sinh lợi cổ phiếu Vinamilk tháng t αVNM tung độ gốc hàm hồi quy βVNM hệ số beta VNM rM, t suất sinh lợi số VN-Index đại diện cho danh mục thị trường kỳ t εt sai số Phụ lục trình bày số VN-Index giá cổ phiếu Vinamilk từ niêm yết tháng năm 2011 Suất sinh lợi VN-Index cổ phiếu Vinamilk tính tốn dựa số VNIndex giá cổ phiếu có điều chỉnh cho việc chi trả cổ tức, phát hành thêm hay trả cổ phiếu thưởng.1 Phụ lục trình bày suất sinh lợi hàng tháng Vinamilk VN-Index vòng năm với tổng số 46 quan sát Kết hồi quy tóm tắt đây: RVNM = -0.721%+ 0,752 RVN-Index Hệ số beta ước lượng cổ phiếu VNM 0,752 với sai số chuẩn 0,061 Khoảng tin cậy 95% hệ số beta (0.488; 1.015) Phụ lục 3: Chỉ số VN-Index giá cổ phiếu Vinamilk với thời điểm cuối tháng Ngày 25/01/2017 28/02/2017 31/03/2017 28/04/2017 31/05/2017 30/06/2017 31/07/2017 31/08/2017 29/09/2017 31/10/2017 30/11/2017 29/12/2017 31/01/2018 28/02/2018 30/03/2018 27/04/2018 31/05/2018 29/06/2018 31/07/2018 31/08/2018 28/09/2018 31/10/2018 30/11/2018 28/12/2018 31/01/2019 28/02/2019 29/03/2019 26/04/2019 31/05/2019 28/06/2019 VN-Index 697.28 710.79 722.31 717.73 737.82 776.47 783.55 782.76 804.42 837.28 949.93 984.24 1110.36 1121.54 1174.46 1050.26 971.25 960.78 956.39 989.54 1017.13 914.76 926.54 892.54 910.65 965.47 980.76 979.64 959.88 949.94 VNM Giá Cổ tức tiền mặt 129 131.4 143.3 148 149.7 157.6 152.6 148.4 149.2 151 186.7 208.6 203.5 196 203 185 164.2 170 168.2 156.7 137.3 116.1 128 120 135 141.1 134.8 129.8 129.5 123 2 1.5 1.5 1.5 31/07/2019 30/08/2019 30/09/2019 31/10/2019 29/11/2019 31/12/2019 31/01/2020 28/02/2020 31/03/2020 29/04/2020 29/05/2020 30/06/2020 31/07/2020 31/08/2020 30/09/2020 30/10/2020 30/11/2020 31/12/2020 991.66 984.06 996.56 998.82 970.75 960.99 936.62 882.19 662.53 769.11 864.47 825.11 798.39 881.65 905.21 925.47 1003.08 1103.87 123.2 123 129.7 130 121.5 116.5 108.5 104.5 91 99 115 112.7 107 121 108.9 108 108.2 108.8 Phụ lục 4: Suất sinh lợi hàng tháng VN-Index cổ phiếu Vinamilk Ngày 28/02/2017 31/03/2017 28/04/2017 31/05/2017 30/06/2017 31/07/2017 31/08/2017 29/09/2017 31/10/2017 30/11/2017 29/12/2017 31/01/2018 28/02/2018 30/03/2018 27/04/2018 31/05/2018 VN-INDEX 1.94% 1.62% -0.63% 2.80% 5.24% 0.91% -0.10% 2.77% 4.08% 13.45% 3.61% 12.81% 1.01% 4.72% -10.58% -7.52% Giá 1.86% 9.06% 3.28% 1.15% 6.61% -3.17% -2.75% 1.89% 1.21% 23.64% 11.73% -1.73% -3.69% 3.57% -8.87% -11.24% 1.5 29/06/2018 31/07/2018 31/08/2018 28/09/2018 31/10/2018 30/11/2018 28/12/2018 31/01/2019 28/02/2019 29/03/2019 26/04/2019 31/05/2019 28/06/2019 31/07/2019 30/08/2019 30/09/2019 31/10/2019 29/11/2019 31/12/2019 31/01/2020 28/02/2020 31/03/2020 29/04/2020 29/05/2020 30/06/2020 31/07/2020 31/08/2020 30/09/2020 30/10/2020 30/11/2020 31/12/2020 -1.08% -0.46% 3.47% 2.79% -10.06% 1.29% -3.67% 2.03% 6.02% 1.58% -0.11% -2.02% -1.04% 4.39% -0.77% 1.27% 0.23% -2.81% -1.01% -2.54% -5.81% -24.90% 16.09% 12.40% -4.55% -3.24% 10.43% 2.67% 2.24% 8.39% 10.05% 3.53% -0.18% -6.84% -12.38% -13.98% 10.25% -6.25% 13.33% 4.52% -4.46% -3.71% -0.23% -5.02% 1.38% -0.16% 5.45% 1.77% -6.54% -4.12% -6.01% -3.69% -12.92% 8.79% 16.16% -2.00% -3.73% 13.08% -10.00% 1.01% 0.19% 0.55% Phân tích hồi quy tuyến tính suất sinh lợi SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R R Square Adjusted R Square Standard Error Observation s 0.65527 0.429379 0.416411 0.060679 46 ANOVA df Regression Residual 44 Total 45 Coefficient s Intercept 0.01937528 -0.00721 0.751469 SS 0.12190 0.16200 0.28391 Standar d Error 0.00908 0.13059 MS 0.12190 0.00368 t Stat 0.79389 5.75404 F 33.1090 P-value 0.43152 7.75E07 Significanc eF 7.75E-07 Lower 95% -0.02552 0.488265 Upper 95% 0.01109 1.01467 Lower 95.0% 0.02552 0.48826 Upper 95.0% 0.01109 1.01467 Nguồn: Chỉ số VN-Index: https://www.stockbiz.vn/IndicesStats.aspx Chỉ số VNM: https://www.stockbiz.vn/Stocks/VNM/HistoricalQuotes.aspx Nguồn bảng dưới: https://s.cafef.vn/bao-cao-taichinh/VNM/BSheet/2020/0/0/0/ket-qua-hoat-dong-kinh-doanh-cong-ty-co-phan-suaviet-nam.chn Phụ lục 1: Bảng cân đối kế tốn tóm tắt Vinamilk Tiền mặt Đầu tư tài ngắn hạn Khoản phải thu Hàng tồn kho 2017 963.34 10561.71 4591.7 4021.06 2018 1522.61 8673.93 4639.45 5525.85 2019 2665.19 12435.74 4503.15 4983.04 2020 2111.24 17313.68 5187.25 4905.07 Tài sản ngắn hạn khác Khoản phải trả ngắn hạn Nợ vay ngắn hạn Nợ vay dài hạn Nợ vay Vốn chủ sở hữu 169.62 9927.46 268.1 275 543.1 197.93 9579.54 1,060.05 215.80 1,275.85 134.43 9091.39 5,351.46 122.99 5,474.45 23,873.06 26,271.37 29,731.26 148.48 6896.15 7,316.50 167.42 7,483.92 33,647.1 Phụ lục 2: Báo cáo thu nhập tóm tắt Vinamilk Doanh thu Chi phí lãi vay Lợi nhuận đầu tư tài EBIT Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận ròng (NI) 2017 51041.08 29.44 729.28 12258.38 12228.95 10,296 2018 52561.95 51.37 641.91 12103.06 12051.7 10,227 2019 56318.12 108.82 620.35 12904.53 12795.71 10,581 2020 59636.29 143.82 1,272.52 13662.35 13518.54 11,099 Phụ lục 6: Đầu tư khấu hao tài sản cố định Vinamilk Chi đầu tư tài sản cố định Chi đầu tư góp vốn Chi đầu tư Khấu hao 2017 2672.99 86.83 2759.82 1299.87 2018 3185.8 12.25 3198.05 56.92 2019 2158.25 - 1.51 2156.74 67.95 2020 1264.82 0.01 1264.83 2817.02 Mơ hình CAMP 17/11/2021: lãi suất phi rủi ro: Rf = 2% = lãi suất danh nghĩa trái phiếu phủ Nguồn: https://vst.mof.gov.vn/webcenter/portal/kbnn/r/o/tpcp/kqph/kqph_chitiet? dDocName=MOFUCM209619&_afrLoop=12298326255024246#%40%3F_afrLoop %3D12298326255024246%26dDocName%3DMOFUCM209619%26_adf.ctrl-state %3Df9n6ljugg_120 Lãi suất thị trường: Rm = 8.21% + 3.18% + 2% = 13.39% ( Total Equity Risk Premium + Rating-based Default Spread +Rf) Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu = 2% + 0,752 x (13,39% - 2%) = 10.57% Chi phí nợ vay Trên Báo cáo tài cuối năm 2020, CTCP Sữa Việt Nam (Vinamilk – Mã CK: VNM) ghi nhận tổng cộng 960.5 tỷ đồng dư nợ vay ngắn hạn dài hạn Trong đó, VNM ghi nhận khoản vay lớn đồng USD mà khơng có tài sản bảo đảm Cụ thể, VNM vay 1670.8 tỷ đồng từ Ngân hàng Tokyo-Mitsubishi UFJ với lãi suất từ 1,41%/năm – 2,36%/năm; vay 2130.22 tỷ đồng từ Sumitomo Mitsui Banking Corporation với lãi suất 2,7%/năm Bên cạnh đó, VNM cịn vay 1159.5 tỷ đồng (bằng USD) từ Ngân hàng DBS Bank Singapore với lãi suất thấp Nếu tính thêm biến động tỷ giá VND/USD từ 1-2% năm gần đây, mức lãi suất mà VNM thực trả cho khoản vay ngoại tệ kể quanh mức – 6%/năm Đối với khoản vay ngắn hạn đồng nội tệ, VNM vay gần 2000 tỷ đồng từ ngân hàng Vietcombank từ – 12 tháng lãi suất mà VNM phải trả cho ngân hàng – 7,5%/năm Vậy thực chất, lãi suất bình quân thị trường mà VNM phải chịu khoảng – 13,5%/năm Để thuận tiện cho việc tính tốn, nhóm xin chọn lãi suất 11%/năm Nguồn: http://static2.vietstock.vn/data/HOSE/2020/BCTC/VN/QUY %204/VNM_Baocaotaichinh_Q4_2020_Congtyme.pdf Theo luật hành, tính từ 1/1/2016 thuế thu nhập doanh nghiệp áp dụng 20% Nguồn: https://luatvietan.vn/muc-thue-suat-thu-nhap-doanh-nghiep-nam-2020.html Chi phí vốn bình quân trọng số WACC = rE + (1-tc)rD = x 10.57% + x ( – 20%) x 11% = 10.25% Như vậy, chi phí vốn bình qn trọng số Vinamilk xác định 10.25% Xác định ngân lưu tự Vinamilk Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Sau xác định chi phí sử dụng vốn bình qn, cơng việc nhà phân tích xác định ngân lưu tự Vinamilk Trong năm 2020, doanh thu Vinamilk 59636.29 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế (EBT) 13518.54 tỷ đồng chi phí lãi vay 143.82 tỷ đồng (Phụ lục 2) Vậy, lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) Vinamilk 13662.35 tỷ đồng Lợi nhuận bao gồm khoản thu nhập rịng từ đầu tư tài Vì Vinamilk định giá trước hết để tìm giá trị tài sản phục vụ hoạt động kinh doanh nên EBIT, khoản thu nhập rịng từ đầu tư tài cần loại trừ Trong năm 2020, lợi nhuận ròng từ khoản đầu tư tài Vinamilk 1,272.52 tỷ đồng Khi đó, EBIT hiệu chỉnh năm 2020 có giá trị 12389.83 tỷ đồng Với thuế suất 20% theo luật định, EBIT hiệu chỉnh sau thuế Vinamilk bằng: EBIT hiệu chỉnh x (1 – tC) = 12389.83 x (1 - 20%) = 9911.86 Suất sinh lợi vốn Suất sinh lợi vốn (Return on Capital, ROC) tính cách chia EBIT hiệu chỉnh sau thuế cho vốn bình quân đầu kỳ cuối kỳ Vì EBIT hiệu chỉnh loại bỏ lợi nhuận từ lãi tiền mặt gửi ngân hàng lợi nhuận từ đầu tư tài nên vốn loại bỏ khoản vốn dành cho đầu tư tiền mặt đầu tư tài ROC0 = EBIThc(1 – tC)/[(Eavg + Davg) – (Tiền mặtavg + Đầu tư tài chínhavg)] = 9911.86/ [(31689.19+ 6479.185) - (2388.215 + 214874.71)] = 47.41% Tỷ lệ tái đầu tư Trong năm 2020, Vinamilk chi 1264.82 tỷ đồng để đầu tư tài sản cố định 0.01 tỷ đồng để góp vốn vào đơn vị khác Vậy, tổng chi đầu tư cố định Vinamilk 1264.83 tỷ đồng Khấu hao tài sản cố định doanh nghiệp năm 2020 2817.02 tỷ đồng Phụ lục trình bày số liệu đầu tư khấu hao Vinamilk năm qua Vốn lưu động khơng kể tiền mặt chứng khốn Vinamilk khoản phải thu cộng tồn kho cộng tài sản ngắn hạn khác trừ khoản phải trả Căn vào Phụ lục 1, vốn lưu động không kể tiền mặt Vinamilk năm 2019 2020 529.23 3,344.65 tỷ đồng Như vậy, năm 2010 vốn lưu động Vinamilk tăng lên 2815.42 tỷ đồng Mức tái đầu tư đầu tư cố định trừ khấu hao cộng với thay đổi vốn lưu động: REINV0 = CAPEX0 – DEPR0 + ∆WC0 = 1264.83 – 2817.02 + 3,344.65 = 1792.46 tỷ đồng Tỷ lệ tái đầu tư tính tỷ số mức tái đầu tư EBIT hiệu chỉnh sau thuế: φ0 = REINV0/[EBIThc(1 – tC)] = 1792.46/9911.86= 18.08% Giả sử mơ hình phương pháp chiết khấu ngân lưu tự có giai đoạn: Giai đoạn 1: Nhà phân tích giả định giai đoạn tăng trưởng nhanh, Vinamilk thực tái đầu tư với tỷ lệ 18.08% trì suất sinh lợi vốn 47.41% năm 2020 Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng Vinamilk năm tới bằng: gh = ROCh × φh = 47.41%× 18.08%= 8.57% Với việc năm 2020 coi năm 0, EBIT hiệu chỉnh Vinamilk năm (tức năm 2021) bằng: EBIThc1 = EBIThc0(1 + gh) = 12389.83 × (1 + 8.57%)= 13451.64 tỷ đồng Ngân lưu tự doanh nghiệp (FCFF) Vinamilk vào năm bằng: FCFF1 = EBIThc1(1 – tC)(1 – φh) = 13451.64 × (1 – 20%) × (1 – 18.08%) = 8815.24 tỷ đồng EBIT hiệu chỉnh Vinamilk vào năm bằng: EBIThc2 = EBIThc1(1 + gh) = 10761.31× (1 + 8.57%) = 11683.55 tỷ đồng Ngân lưu tự doanh nghiệp Vinamilk năm bằng: FCFF2 = EBIThc2(1 – tC)(1 – φh) = 11683.55 × (1 – 20%) × (1 – 18.08%) = 7656.93 tỷ đồng Giai đoạn (giai đoạn ổn định): Giả định đến năm thứ tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 5% suất sinh lợi vốn kỳ vọng 45% Tỷ lệ tái đầu tư giai đoạn 2: φs = gs/ROCs = 5%/45% = 11.1% Ngân lưu tự doanh nghiệp: 8.57% 18.08% 8.57% 18.08% 15856.0 4 8.57% 18.08% 17214.9 8.57% 18.08% 18690.2 5.00% 11.10% 19624.7 10761.31 11683.56 12684.8 13771.9 14952.2 15699.8 1945.645 2112.387 2293.42 2489.96 2703.35 2838.52 8815.67 10391.4 11281.96 12248.8 13957.11 g φ EBIT EBIT*(1 – tC) - REINV 8.57% 18.08% 13451.64 14604.44 FCFF 9571.17 Giá trị kết thúc (TV): Giá trị kết thúc = giá trị vào năm thứ chuỗi ngân lưu tự doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng ổn định, tốc độ tăng trưởng gs = 5% suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn bình qn WACC TV = FCFF6/(WACC – gs) = 13957.11/(10.25% - 5%) = 265 849.71 tỷ đồng Giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp giá trị chuỗi ngân lưu doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng nhanh cộng với giá trị giá trị kết thúc PV = [ + + + ] + = + … + + = 201 988.98 tỷ đồng Giá trị vốn cổ phần Theo bước tính tốn trên, nhà phân tích tính giá trị tài sản phục vụ hoạt động kinh doanh Vinamilk 201 988.98 tỷ đồng Theo Phụ lục 1, giá trị tiền mặt đầu tư tài ngắn hạn vào cuối năm 2020 Vinamilk 19 424.92 tỷ đồng Như vậy, tổng giá trị doanh nghiệp Vinamilk 221 413.9 tỷ đồng Trừ giá trị nợ 543.1 tỷ đồng khỏi giá trị doanh nghiệp, nhà phân tích có giá trị vốn chủ sở hữu Vinamilk 220 870.8 tỷ đồng Tương ứng với 089 956 345 cổ phần lưu hành vào cuối năm 2020, nhà phân tích tính giá trị cổ phần Vinamilk 105 682.02 đồng, thấp so với mức giá Vinamilk thị trường vào thời điểm cuối năm 2020 118đồng So với giá cổ phần Vinamilk 86 200 đồng giá cao 19 482.02 đồng ... Giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp giá trị chuỗi ngân lưu doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng nhanh cộng với giá trị giá trị kết thúc PV = [ + + + ] + = + … + + = 201 988.98 tỷ đồng Giá trị. .. giá trị tài sản phục vụ hoạt động kinh doanh Vinamilk 201 988.98 tỷ đồng Theo Phụ lục 1, giá trị tiền mặt đầu tư tài ngắn hạn vào cuối năm 2020 Vinamilk 19 424.92 tỷ đồng Như vậy, tổng giá trị. .. ngân hàng lợi nhuận từ đầu tư tài nên vốn loại bỏ khoản vốn dành cho đầu tư tiền mặt đầu tư tài ROC0 = EBIThc(1 – tC)/[(Eavg + Davg) – (Tiền mặtavg + Đầu tư tài chínhavg)] = 9911.86/ [(31689.19+