Tác động của dẫn truyền tỷ giá trực tiếp giữa USD và VND tới lạm phát ở Việt Nam: Một nghiên cứu dựa vào mô hình VAR

Bài viết này nghiên cứu tác động của truyền dẫn tỷ giá trực tiếp USD/VND lên chỉ số giá nhập khẩu, chỉ số giá sản xuất và chỉ số giá tiêu dùng ở Việt Nam trong một thập kỷ qua (2005 - 2015) bằng việc sử dụng mô hình vecto tự hồi quy - VAR với số liệu theo quý. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ giá USD/VND tác động đến cả ba chỉ số giá nêu trên và theo cấp độ giảm dần.

TÁC ĐỘNG CỦA DẪN TRUYỀN TỶ GIÁ TRỰC TIẾP GIỮA USD VÀ VND TỚI LẠM PHÁT Ở VIỆT NAM: MỘT NGHIÊN CỨU DỰA VÀO MƠ HÌNH VAR TS Nguyễn Phúc Hiền1 Tóm tắt Bài viết nghiên cứu tác động truyền dẫn tỷ giá trực tiếp USD/VND lên số giá nhập khẩu, số giá sản xuất số giá tiêu dùng Việt Nam thập kỷ qua (2005 - 2015) việc sử dụng mơ hình vecto tự hồi quy - VAR với số liệu theo quý Kết nghiên cứu tỷ giá USD/VND tác động đến ba số giá nêu theo cấp độ giảm dần Từ khóa: tỷ giá, lạm phát, mơ hình VAR, truyền dẫn tỷ giá Mở đầu Bất kỳ quốc gia ln ln tìm cách để đạt hai mục tiêu lớn kinh tế: cân bên (sản lượng, việc làm ổn định lạm phát) mục tiêu bên (cân cán cân ổn định tỷ giá) Đối với quốc gia có kinh tế nhỏ mở, trình hội nhập với kinh tế giới coi xuất động lực tăng trưởng kinh tế Việt Nam hai biến số lạm phát tỷ giá hối đối có ý nghĩa vơ quan trọng Từ năm 2005 – 2015, kinh tế Việt Nam trải qua thăng trầm nội kinh tế tác động khủng hoảng kinh tế giới Tỷ giá hối đoái biến động, lạm phát tăng cao đạt đỉnh 23% năm 2008 18,23% năm 2011 giảm xuống mức thấp 0,63% năm 2015, tăng trưởng kinh tế chậm lại Vì vậy, trở thành chủ đề nghiên cứu nhiều học giả, nhà kinh tế Tuy nhiên, nghiên cứu dừng lại định tính định lượng khía cạnh khác tác động tỷ giá đến lạm phát Hơn nữa, thời gian nghiên cứu khác nên kết có phần khác giải thích tác động tỷ giá đến lạm phát Việt Nam Liệu có hay khơng tác động tỷ giá đến lạm phát Việt Nam 10 năm qua? Và mức độ tác động Để trả lời cho câu hỏi viết nghiên cứu truyền dẫn tỷ giá USD/VND đến số giá nhập khẩu, số giá sản xuất số giá tiêu dùng việc sử dụng mơ hình vecto tự hồi quy (VAR) với số liệu theo quý từ qúy I/2005 đến quý IV/2015 Trường Đại học Ngoại thương Email: phuchienth@gmail.com 146 Bài viết cấu trúc làm phần: sau phần mở đầu phần tổng hợp tỷ giá lạm phát; phần trình bày biến động tỷ giá lạm phát Việt Nam giai đoạn 2005 - 2015; phần nghiên cứu thực nghiệm tác động tỷ giá USD/VND lên lạm phát việc sử dụng mô hình VAR với số liệu theo quý; phần hạn chế nghiên cứu phần cuối kết luận kiến nghị sách Tỷ giá lạm phát Tỷ giá hối đoái lạm phát có mối quan hệ hai chiều chặt chẽ với Tỷ giá hối đoái tác động đến lạm phát thông qua việc “dẫn truyền tỷ giá” đến giá hàng nhập khẩu, giá hàng sản xuất giá hàng tiêu dùng Ngược lại, lạm phát tác động đến tỷ giá Khi lạm phát cao làm cho giá hàng hóa nước trở nên đắt thị trường nước ngoài, làm giảm xuất tăng nhập dẫn đến áp lực tăng tỷ giá đồng nội tệ giá Theo Bhagwati (1991), thuật ngữ “dẫn truyền tỷ giá lần sử dụng ngôn ngữ kinh tế Stephen Magee (1973) báo giải thích tác động giảm giá tiền tệ Từ đó, thuật ngữ sử dụng rộng rãi kinh tế Khi nhắc đến thuật ngữ này, người ta muốn đề cập đến mức độ tác động tỷ giá hối đoái đến giá liên quan như: giá xuất khẩu, giá nhập giá tiêu dùng nước Khái niệm truyền dẫn tỷ giá hối đoái hiểu rộng “sự tác động cú sốc tỷ giá vào số giá, bao gồm số giá nhập khẩu, số giá sản xuất số giá tiêu dùng” (Lian, 2006 Nkunde Mwase, 2006) Cách hiểu sử dụng nhiều nghiên cứu nước phát triển Mức độ tốc độ dẫn truyền tỷ giá phụ thuộc vào nhiều yếu tố cấu trúc thị trường, mức độ ổn định công tác điều hành sách, mơi trường lạm phát nói chung, kênh phân phối hàng hóa thương mại phi thương mại tỷ trọng nhóm hàng hóa rổ hàng hóa tính số giá tiêu dùng Nhiều kiểm định thực nghiệm cho thấy dẫn truyền tỷ giá có khác biệt tùy thuộc vào nước, thời điểm cụ thể, giá khâu khác chuỗi phân phối giá (giá nhập khẩu, giá sản xuất giá tiêu dùng) 2.1 Các kênh dẫn truyền tỷ giá hối đoái Trong học thuyết Goldberg Knetter (1997), hai ông có hai kênh dẫn truyền tỷ giá kênh trực tiếp kênh gián tiếp Kênh dẫn truyền trực tiếp điều khiển khu vực bên quốc gia, giá mặt hàng nhập ví dụ điển hình Giả sử, gọi E tỷ giá hối đoái yết theo giá 147 đồng nội tệ đơn vị đồng ngoại tệ P* giá ngoại tệ hàng hóa nhập khẩu, EP* giá hàng hóa nhập theo đồng nội tệ Nếu P* cố định E tăng (đồng nội tệ giá), giá nhập theo đồng nội tệ tăng với tỷ lệ tương đương Kết gọi dẫn truyền từ tỷ giá đến giá nhập Sự thay đổi tỷ giá ảnh hưởng đến giá nước thông qua thay đổi giá thành hàng hoá thành phẩm nhập giá thành nhập hàng hóa đầu vào phục vụ cho hoạt động sản xuất nước Theo Nicoleta (2007), cú sốc tỷ giá làm giảm giá đồng nội tệ, điều khiến giá hàng hóa nhập trở nên đắt hơn, tức ảnh hưởng đến số giá nhập Nếu hàng hóa dùng cho mục đích tiêu dùng cuối cùng, giá nhập ảnh hưởng lên số giá tiêu dùng Hoặc hàng hóa nhập nguyên nhiên vật liệu dùng cho trình sản xuất, cú sốc tỷ giá khiến chi phí sản xuất tăng cao, hệ đẩy giá tiêu dùng tăng, gây áp lực lạm phát Kênh dẫn truyền gián tiếp tỷ giá đề cập đến tính cạnh tranh hàng hóa thị trường quốc tế Tỷ giá tăng (tức đồng nội tệ giá) làm cho sản phẩm nội địa trở nên rẻ với người tiêu dùng nước ngồi, từ ảnh hưởng đến xuất rịng, sau tác động đến giá nước thông qua thay đổi tổng cầu, gây áp lực lên số giá tiêu dùng nước Bởi hợp đồng lương danh nghĩa cố định ngắn hạn, tiền lương thực tế giảm sản lượng tăng Tuy nhiên, tiền lương thực tế đẩy lên mức gốc theo thời gian, chi phí sản xuất tăng, mức giá tổng thể tăng sản lượng giảm Do đó, giảm sút tỷ giá lâu dài đem đến tăng lên mức giá sản lượng tăng lên tạm thời 2.2 Một số nghiên cứu trước Chính tầm quan trọng tỷ giá lạm phát kinh tế vĩ mơ nên trở thành đề tài nghiên cứu nhiều học giả, nhà kinh tế nước McCarthy, J (2000) nghiên cứu kinh tế phát triển giai đoạn từ 1976 đến 1998 việc sử dùng mơ hình VAR, Felix P Hufner Michael Schroder (2002) sử dụng mơ hình VECM từ 1981 đến 2001 kinh tế lớn châu Âu Kết nghiên cứu cho thấy tác động tỷ giá đến lạm phát nước nghiên cứu không lớn độ lớn dẫn truyền tỷ giá giảm dần theo chuỗi phân phối giá (chỉ số giá nhập khẩu, sản xuất tiêu dùng) Nghiên cứu Sasaki (2005) tiến hành kiểm định ảnh hưởng việc thay đổi giá trị đồng Đô la Mỹ (USD) đồng Yên Nhật (JPY) đến giá nhập quốc gia Đông Nam Á; Sato Ito (2006) nghiên cứu nước thuộc khu vực Đông Á chịu ảnh hưởng khủng hoảng tiền tệ năm 1997 - 1998 Các kết nghiên cứu dẫn truyền tỷ giá đa dạng nhìn chung so với 148 nước phát triển, giá nội địa nước phát triển có xu hướng nhạy cảm với biến động tỷ giá mức độ dẫn truyền lớn Cũng nước, chủ đề tỷ giá lạm phát Việt Nam mối quan tâm nhiều học giả: Võ Văn Minh (2009) cho thấy truyền dẫn tỷ giá hối đoái Việt Nam khơng hồn tồn Hạn chế nghiên cứu không đưa số giá sản xuất chuỗi số giá cần đo lường mức truyền dẫn tỷ giá hối đoái Nghiên cứu Bạch Thị Phương Thảo (2011) khắc phục nghiên cứu Võ Văn Minh (2009) việc đưa số giá sản xuất vào mơ hình Kết nghiên cứu cú sốc tỷ giá hối đoái đến số giá Việt Nam có độ lớn ngày tăng thời gian ảnh hưởng ngày kéo dài Ngồi cịn có số nghiên cứu khác không trực tiếp tập trung vào vấn đề có đề cập đến tỷ giá nhân tố tác động đến lạm phát Việt Nam, bao gồm: Võ Trí Thành (2001), Trương Văn Phước Chu Hoàng Long (2005), Nguyễn Thị Thu Hằng Nguyễn Đức Thành (2010) nghiên cứu khác Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) tiến hành Biến động tỷ giá hối đoái USD/VND lạm phát Việt Nam giai đoạn 2005 - 2015 Trong 10 qua kinh tế Việt Nam trải qua biến động số kinh tế vĩ mô, lạm phát tăng cao, VND bị giá liên tục, thị trường chứng khoán bất động sản sụt giảm mạnh, tăng trưởng kinh tế chậm lại Nhìn vào Hình thấy mối quan hệ tỷ giá lạm phát phức tạp: Giai đoạn 2005 - 2007, tỷ giá USD/VND tăng giao động quanh ngưỡng 16.000 USD/VND Năm 2005, lạm phát Việt Nam dừng mức 8,3%, đến năm 2007, lạm phát lên tới 12,6% Giai đoạn 2007 - 2011, VND giá 30% Đã có nhiều lý nêu để giải thích cho trở lại mạnh mẽ lạm phát giai đoạn 2007 - 2008 Các nguyên nhân đề cập bao gồm mức lương tối thiểu nâng lên, gia tăng giá hàng hóa quốc tế, nới lỏng khơng linh hoạt sách tiền tệ, quản lý ngoại hối cứng nhắc cuối hội nhập Việt Nam với kinh tế giới từ gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2006 làm cho vốn đầu tư gián tiếp (FII) vào Việt Nam tăng lên, từ gây gia tăng nhanh chóng giá chứng khốn giá tài sản 149 Hình Tỷ giá danh nghĩa USD/VND lạm phát Việt Nam 25.00% 25000 20.00% 20000 15.00% 15000 Lạm phát 10.00% 10000 5.00% 5000 0.00% VND/USD 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Nguồn: GSO Cuộc khủng hoảng kinh tế năm 2008 - 2009 góp phần làm giảm áp lực lạm phát xuống 6,88% Sự suy giảm giá quốc tế tổng cầu giúp Việt Nam đảo ngược lại xu hướng lên lạm phát vào năm 2008 Từ năm 2010, lạm phát tăng nhanh trở lại, đạt đỉnh năm 2011 lên đến 18,12% Sự phá giá VND so với USD, giá dầu, biến động giá vàng giới nội địa cho nguyên nhân dẫn đến lạm phát cao giai đoạn Từ năm 2012 đến nay, tỷ giá VND so với USD ổn định mức 21.000 22.000, lạm phát từ năm 2013 ổn định mức 7% Năm 2015, lạm phát đạt mức thấp 15 năm qua, đạt 0,63%, thấp nhiều so với mục tiêu 5% Quốc hội đặt Nghiên cứu thực nghiệm tác động tỷ giá USD/VND đến lạm phát Để nghiên cứu dẫn truyền tỷ giá đến giá nhập khẩu, giá sản xuất giá tiêu dùng, tác giả sử dụng mơ hình VAR với biến dựa vào chuỗi thời gian theo quý từ quý I/2005 - quý IV/2015 với 44 quan sát 4.1 Lựa chọn mô hình Mơ hình vecto tự hồi quy (VAR) lựa chọn để đo lượng dẫn truyền tỷ giá USD/VND đến lạm phát nội địa lý sau: (i) mơ hình đơn giản, khơng cần xét xem biến nội sinh, biến ngoại sinh; (ii) phép ước lượng 150 đơn giản, tức phương pháp bình phương nhỏ thơng thường áp dụng cho phương trình riêng rẽ; (iii) với số biến mơ hình tính tin cậy cao so với mơ hình cồng kềnh nhiều biến nhiều phương trình Vì mơ hình lựa chọn sử dụng rộng nghiên cứu kinh tế tài Ở mơ hình này, lạm phát thời điểm t giả định cấu thành từ thành phần khác Biến thứ lạm phát kỳ vọng thời điểm dựa thơng tin khả dụng cuối thời điểm t - Biến thứ hai thứ ba ảnh hưởng cú sốc cung cầu nội địa thời điểm t lên lạm phát Biến thứ tư thứ năm ảnh hưởng sách tiền tệ cú sốc tỷ giá lên lạm phát Biến ảnh hưởng cú sốc lạm phát tầng trước chuỗi phân phối Cuối cú sốc lạm phát tầng Cú sốc lạm phát tầng đơn giản phần lạm phát giải thích biến nêu trước Mơ hình xây dựng với hai giả thuyết: Thứ nhất, cú sốc số giá nhập ảnh hưởng đến số giá sản xuất số giá tiêu dùng theo hướng IMP  PPI  CPI Thứ hai, khơng có phản ứng tức thời biến chuỗi số giá, nghĩa biến tác động lẫn theo hướng IMP  PPI  CPI khơng có chiều ngược lại Lạm phát thời điểm t tính sau: 𝑜𝑝𝑔 + 𝛼3 𝜀𝑡𝑅 + 𝛼4 𝜀𝑡𝑒 + 𝜀𝑡𝑚 𝑜𝑝𝑔 + 𝛽3 𝜀𝑡𝑅 + 𝛽4 𝜀𝑡𝑒 + 𝜀𝑡 𝑜𝑝𝑔 + 𝛾3 𝜀𝑡𝑅 + 𝛾4 𝜀𝑡𝑒 + 𝜀𝑡𝑐 𝜋𝑡𝑚 = 𝐸𝑡−1 (𝜋𝑡𝑚 ) + 𝛼1 𝜀𝑡𝑜𝑖𝑙 + 𝛼2 𝜀𝑡 𝑝 𝑝 𝜋𝑡 = 𝐸𝑡−1 (𝜋𝑡 ) + 𝛽1 𝜀𝑡𝑜𝑖𝑙 + 𝛽2 𝜀𝑡 𝜋𝑡𝑐 = 𝐸𝑡−1 (𝜋𝑡𝑐 ) + 𝛾1 𝜀𝑡𝑜𝑖𝑙 + 𝛾2 𝜀𝑡 𝑝 Trong đó: 𝑝 𝜋𝑡𝑚 , 𝜋𝑡 , 𝜋𝑡𝑐 lạm phát tính theo IMP, PPI CPI 𝑜𝑝𝑔 𝜀𝑡𝑜𝑖𝑙 , 𝜀𝑡 , 𝜀𝑡𝑅 , 𝜀𝑡𝑒 cú sốc giá dầu, cú sốc lỗ hổng sản lượng, cú sốc lãi suất cú sốc tỷ giá USD/VND 𝑝 𝜀𝑡𝑚 , 𝜀𝑡 , 𝜀𝑡𝑐 cú sốc giá nhập khẩu, cú sốc giá sản xuất cú sốc giá tiêu dùng 𝐸𝑡−1 độ trễ biến phương trình tác động lên số lạm phát 4.2 Lựa chọn mô tả biến cho mơ hình Các biến sử dụng mơ hình bao gồm: Giá dầu giới (OIL) tượng trưng cho cú sốc cung; Lỗ hổng sản lượng (OPG) tượng trưng cho cú sốc cầu; Lãi suất ngắn hạn (R) phản ánh cho sách tiền tệ; Tỷ giá USD/VND (E), số giá nhập (IMP), số giá sản xuất (PPI) cuối số giá tiêu dùng (CPI) Giá dầu giới (OIL) (Hình 2), thấy từ năm 2005 đến 2007, giá dầu giới tăng nhẹ năm Nhưng từ năm 2007 đến 2011, ảnh hưởng 151 khủng hoảng kinh tế tồn cầu, giá dầu giới có biến động lớn phức tạp Đến quý II/2008, giá dầu chạm đến mức cao giai đoạn nghiên cứu, 121 USD/thùng, đến quý I/2009, giá dầu lại sụt giảm nhanh chóng xuống mức 44 USD/thùng Từ năm 2009 đến 2011, giá dầu giới lại tiếp tục tăng năm Trong năm từ 2011 đến 2014, giá dầu ổn định, dao động quanh ngưỡng từ 100 - 115 USD/thùng Tuy nhiên, vòng năm trở lại đây, giá dầu liên tục giảm chạm đến mức thấp vòng 10 năm qua Theo giới chuyên gia phân tích, nguyên nhân giá dầu liên tục giảm phần nhu cầu dầu mức thấp, hoạt động kinh tế yếu kém, với việc gia tăng hiệu suất xu hướng chuyển dịch từ dầu sang nhiên liệu khác Lỗ hổng sản lượng (OPG)) độ chênh lệch sản lượng thực tế sản lượng tiềm kinh tế Sản lượng tiềm mức sản lượng mà kinh tế phát triển bền vững dài hạn, sản lượng tiềm tính cách sử dụng lọc Hodrick - Prescott Từ đó, tác giả lấy chênh lệch sản lượng thực tế sản lượng tiềm để tính giá trị lỗ hổng sản lượng Lỗ hổng sản lượng lớn thường coi dấu hiệu dư cầu, gây áp lực tăng giá, phải tăng lãi suất nhằm tránh cho kinh tế phát triển nóng kiềm chế lạm phát Lỗ hổng sản lượng nhỏ coi dấu hiệu lạm phát giảm Ở quan tâm đến độ lớn lỗ hổng sản lượng để đại diện cho cú sốc phía cầu nên tác giả lấy giá trị tuyệt đối biến Hình Lỗ hổng sản lượng giai đoạn 2005 - 2015 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 GDP thực tế GDP tiềm OPG Nguồn: GSO tác giả tự tính tốn 152 Hình Lãi suất ngắn hạn giá dầu thô giới giai đoạn 2005 - 2015 140.00 120.00 25.00 20.00 100.00 80.00 15.00 60.00 10.00 40.00 20.00 0.00 Giá dầu (USD/thùng ) Lãi suất (%) 5.00 0.00 Nguồn: IMF Lãi suất ngắn hạn (R): Nghiên cứu lấy lãi suất cho vay danh nghĩa thay lãi suất thực lãi suất thực tính tốn điều chỉnh lạm phát Điều dẫn đến kết nghiên cứu truyền dẫn tỷ giá đến lạm phát khơng cịn xác Hơn số liệu có sẵn Biến động lãi suất tương tự biến động giá dầu giới Từ năm 2005 đến 2007, lãi suất ổn định mức 10% Nhưng từ năm 2007 trở đi, lãi suất liên tục biến động, thể bất ổn sách tiền tệ Việt Nam Quý III/2008, lãi suất lên đến 20,1% sang đầu năm 2009 lại giảm mạnh xuống 9,54% Từ năm 2009 đến năm 2011, lãi suất tăng năm Các thời điểm trùng khớp với thời điểm giá dầu giới biến động mạnh thấy hai biến giá dầu giới lãi suất ngắn hạn có xu hướng biến động chiều Từ năm 2011 đến thời điểm tại, lãi suất cho vay ngắn hạn liên tục giảm khơng có dấu hiệu tăng Tỷ giá hối đoái USD/VND (E): Tác giả lựa chọn tỷ giá danh nghĩa thay tỷ giá thực tỷ giá thực tính đến khác biệt lạm phát nước nước dẫn đến việc nghiên cứu truyền dẫn tỷ giá đến lạm phát phản ánh khơng Hơn số liệu có sẵn Như đề cập phần trên, biến động tỷ giá VND so với USD chia làm ba giai đoạn rõ rệt Giai đoạn thứ (từ năm 2005 đến 2008) tỷ giá ổn định quanh mức 16.000 USD/VND Giai đoạn thứ (từ năm 2008 đến 2011), ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới, tỷ giá USD/VND liên tục tăng cao Từ năm 2011 153 trở lại đây, VND tiếp tục giá so với USD tốc độ chậm lại Các số giá: Chỉ số giá nhập (IMP), số giá sản xuất (PPI) số giá tiêu dùng (CPI) lấy từ Tổng cục Thống kê (năm gốc 2005) Nhìn chung, số giá có biến động chung, bắt đầu tăng mạnh từ năm 2008, PPI CPI biến động nhiều Các số giá tác giả đưa vào mơ hình để đo lường tác động yếu tố vĩ mô, đặc biệt tỷ giá hối đoái đến số này, từ ước lượng mức độ tác động dẫn truyền tỷ giá Việt Nam Hình Các số giá Việt Nam giai đoạn 2005 - 2015 140.00 120.00 100.00 IMP 80.00 PPI 60.00 CPI 40.00 20.00 0.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Nguồn: GSO 4.3 Kết nghiên cứu Kiểm định tính dừng Kiểm định ADF (Augmented Dickey – Fuller) cho biến nghiên cứu OIL, OPG, R, E, IMP, PPI, CPI chuỗi dừng lấy sai phân bậc Như việc sử dụng mơ hình VAR cho kiểm định ước lượng sau hoàn toàn phù hợp (Bảng Phụ lục) Xác định độ trễ tối ưu cho mơ hình Khó khăn lớn ứng dụng mơ hình VAR xác định độ trễ tối ưu cho mơ hình Nghiên cứu sử dụng nhiều tiêu chí khác để lựa chọn độ trễ, độ trễ tối ưu xác định dựa số lượng tiêu chí chấp nhận độ trễ Bảng kết (Bảng Phụ lục) cho thấy tiêu chí FPE, AIC, SC HQ 154 lựa chọn độ trễ cho mơ hình Độ trễ tối ưu quý nghiên cứu McCarthy.J (2000) lựa chọn nghiên cứu truyền dẫn tỷ giá hối đoái sử dụng chuỗi liệu thống kê theo quý Kiểm định nhân Granger Mô hình nhân Granger dùng để kiểm định phù hợp biến Nếu biến tỏ không cần thiết, nghĩa khơng có quan hệ nhân với CPI, hay nói cách khác giá trị CPI khơng giải thích độ trễ biến khác loại bỏ khỏi mơ hình Kết cho thấy biến lựa chọn có quan hệ nhân với ba số giá CPI, IMP PPI mức ý nghĩa 10% (do p-value nhỏ 0,1) Như vậy, mơ hình coi phù hợp Phân tích phản ứng đẩy Phương pháp phân rã Cholesky sử dụng để tính tốn mức tác động tỷ giá USD/VND đến số giá Việc lựa chọn thứ tự biến quan trọng mơ hình sử dụng phương pháp Nghiên cứu sử dụng trật tự xếp tương tự nghiên cứu McCarthy (2000), là: D(OIL) > D(OPG) > D(R) > D(E) > D(IMP) > D(PPI) > D(CPI) Để tính tốn hệ số truyền dẫn tỷ giá chuyển đổi cú sốc thành cú sốc 1% tỷ giá cách chia phản ứng đẩy tích lũy số giá sau j quý cho phản ứng tích lũy tỷ giá với cú sốc tỷ giá sau quý j Phương pháp giới thiệu lần đầu Daniel Marco Rossi (2002) Công thức chuẩn hóa sau: 𝑃𝑇𝑡,𝑡+𝑗 = 𝑃𝑡,𝑡+𝑗 𝑁𝑡,𝑡+𝑗 Trong đó: 𝑃𝑡,𝑡+𝑗 : Sự thay đổi tích lũy số giá sau j quý tác động cú sốc tỷ giá hối đoái 𝑁𝑡,𝑡+𝑗 : Sự thay đổi tích lũy tỷ giá tác động cú sốc từ giai đoạn j q Kết kiểm định cho thấy mức tác động cú sốc tỷ giá USD/VND đến số giá nhập dương tăng dần vòng tháng sau tỷ giá USD/VND thay đổi Tuy nhiên, vòng 15 tháng tiếp theo, mức độ dẫn 155 truyền có xu hướng khơng đổi, ổn định quanh mức 5% Tác động lớn sau hai năm ba tháng kể từ tỷ giá USD/VND thay đổi với độ lớn khoảng 150% Ngay sau ba tháng, mức dẫn truyền tỷ giá đến giá nhập lại giảm xuống nhanh chóng mức 20% Tác động biến động tỷ giá USD/VND đến số giá sản xuất không ổn định năm mức độ dẫn truyền tỷ giá âm Bắt đầu từ năm thứ hai, dẫn truyền tỷ giá dương sau tác động lớn Tương tự với số giá nhập khẩu, tác động tỷ giá USD/VND đến số giá sản xuất lớn sau hai năm ba tháng, số giá sản xuất tăng 23% Tuy nhiên từ kỳ quan sát thứ 10 trở đi, mức độ tác động dẫn truyền tỷ giá lại tiếp tục có xu hướng khơng ổn định Cụ thể mức dẫn truyền sụt giảm nhanh chóng gần 0%, sau lại tăng chậm trở lại Đối với số giá tiêu dùng, mức độ tác động tỷ giá USD/VND đến số giá dương tác động có xu hướng mạnh rõ rệt theo thời gian Mức độ dẫn truyền tỷ giá đến số giá tiêu dùng lớn kỳ quan sát thứ 9, tức sau hai năm ba tháng số giá tiêu dùng thay đổi 8,3% sau suy giảm từ kỳ quan sát thứ 10 trở Kết tương tự với kết đo lường mức độ dẫn truyền đến số giá nhập số giá sản xuất Hình Tổng hợp phản ứng ba số giá với cú sốc 1% tỷ giá USD/VND 1.6 1.4 1.2 IMP 0.8 PPI 0.6 CPI 0.4 0.2 -0.2 10 11 12 Kết mô hình định lượng cho thấy mức truyền dẫn đến số giá nhập lớn nhất, đến số giá sản xuất mức truyền đến số giá tiêu dùng thấp (Hình 5) Kết phù hợp với lý thuyết trùng khớp với kết nghiên cứu trước 4.4 Phân rã phương sai 156 Chức hàm phản ứng đẩy cho phép đo lường độ lớn truyền dẫn tỷ giá đến số giá Tuy nhiên hàm phản ứng đẩy lại không lượng hóa tầm quan trọng biến việc giải thích biến động số giá Để xem xét vấn đề này, chức phân rã phương sai mơ hình VAR ứng dụng Trật tự Cholesky sau: D(OIL) > D(OPG) > D(R) > D(E) > D(IMP) > D(PPI) > D(CPI) Từ bảng kết phân rã phương sai IMP, thấy cú sốc tỷ giá USD/VND đóng vai trị quan trọng việc giải thích biến động IMP Qua kỳ quan sát, tác động cú sốc biến E chiếm tỷ trọng lớn (trên 30% - tỷ trọng lớn tất biến Đặc biệt, quý thứ hai, biến E giải thích 57,52% biến động biến IMP Biến quan trọng thứ hai giải thích cho biến động IMP biến lãi suất Nếu tỷ trọng biến E việc giải thích biến động IMP giảm dần qua kỳ quan sát ngược lại, tỷ trọng R lại tăng dần Đối với PPI, ngoại trừ tác động từ cú sốc cú sốc từ hai biến R E tiếp tục đóng vai trị quan trọng việc giải thích biến động PPI Từ kỳ quan sát thứ ba trở đi, hai biến giải thích 18% biến động PPI Cú sốc từ hai biến OIL OPG chiếm tỷ trọng đáng kể việc giải thích thay đổi PPI, tỷ trọng OIL tăng dần cịn OPG giảm dần qua kỳ quan sát Một điều đáng ý bảng kết IMP chiếm tỷ trọng nhỏ giải thích thay đổi PPI (từ - 3%), Việt Nam quốc gia nhập siêu nguyên nhiên vật liệu đầu vào cho sản xuất phụ thuộc lớn vào nhập Nguyên nhân điều thiếu xác liệu đầu vào Dựa vào bảng kết phân rã phương sai CPI thấy, lãi suất tác động lớn đến số giá tiêu dùng, trung bình cú sốc lãi suất giải thích khoảng 40% biến động số giá tiêu dùng qua kỳ quan sát Cú sốc biến lỗ hổng sản lượng đóng vai trị quan trọng giải thích biến động CPI Dù OPG giải thích 0,11% biến động CPI kỳ quan sát thứ nhất, từ kỳ thứ hai trở đi, cú sốc OPG chiếm tỷ trọng từ 15 - 22% tác nhân gây thay đổi CPI PPI biến quan trọng thứ ba việc giải thích biến động CPI Kết dễ hiểu sản phẩm Việt Nam sản xuất dùng cho tiêu dùng nội địa Những hạn chế nghiên cứu thực nghiệm Nghiên cứu đạt số kết Kết nghiên cứu trùng với lý thuyết số nghiên cứu thực nghiệm trước mức độ truyền dẫn khác thời gian nghiên cứu khác Tuy nhiên nghiên cứu số hạn chế chủ yếu: 157 Về mơ hình lựa chọn Mặc dù mơ hình VAR có ưu điểm bên cạnh có hạn chế như: việc lựa chọn độ trễ tối ưu mang tính cảm tính phân tích phản ứng đẩy phải xếp biến theo thứ tự giả định Về số liệu thu thập Các số liệu nước chủ yếu lấy từ nguồn liệu Tổng cục Thống kê số liệu theo quý không đầy đủ liên tục, tác giả phải tổng hợp từ nhiều nguồn số liệu khác Việc tổng hợp số liệu từ nhiều nguồn ảnh hưởng đến kết chạy mơ hình nhiều tiêu tính tốn chưa thống Lượng hàng nhập lậu khơng qua đường thức Việt Nam lớn khơng tính vào số giá nhập ảnh hưởng đến mức xác số liệu số giá nhập khẩu, mức truyền dẫn tỷ giá hối đoái đến số giá nhập qua làm ảnh hưởng đến kết mơ hình Về nội dung Bài nghiên cứu chưa phân tích mức độ truyền dẫn cú sốc tỷ giá USD/VND đến giá nhập khẩu, giá sản xuất giá tiêu dùng giai đoạn khác trước sau khủng hoảng kinh tế giới 2008 kiện Việt Nam gia nhập WTO để làm rõ thêm số nhân tố ảnh hưởng đến lạm phát Việt Nam Vì vậy, tác giả tiếp tục nghiên cứu vấn đề thời gian tới để làm sở cho việc đề xuất sách Việt Nam gia nhập TPP khu vực mậu dịch tự ASEAN Kết luận kiến nghị Qua nghiên cứu “Tác động dẫn truyền tỷ giá trực tiếp USD VND đến lạm phát Việt Nam giai đoạn 2005 - 2015”, tác giả rút số kết luận sau: Tác động dẫn truyền tỷ giá từ cú sốc USD/VND đến số giá khơng hồn tồn (trừ trường hợp kỳ thứ với số giá nhập khẩu) độ lớn dẫn truyền giảm dần qua chuỗi phân phối giá, tức mức độ trung chuyển tỷ giá lớn đến số giá nhập khẩu, sau đến số giá sản xuất cuối số giá tiêu dùng Kết trùng khớp với nghiên cứu trước Khi xảy biến động tỷ giá USD/VND, ban đầu ảnh hưởng cú sốc đến số giá nhỏ không rõ ràng Riêng trường hợp với số giá sản xuất, cú sốc tỷ giá gây biến động âm, kết không hợp lý với lý thuyết nghiên cứu trước Tuy nhiên, sau 18 tháng, tác động dẫn truyền tỷ giá bắt đầu có tác động rõ rệt đến số giá mức độ dẫn truyền lớn sau 27 tháng Tỷ giá USD/VND đóng vai trị quan trọng việc giải thích biến động số giá Cụ thể hơn, biến động cặp tỷ giá giải thích 30 - 50% biến động IMP, 20 - 30% biến động PPI - 15% biến động CPI Chính sách lạm phát mục tiêu sách áp dụng nhiều quốc 158 gia phát triển Dựa vào kết phân tích định lượng, thấy tỷ giá nhân tố quan trọng để giữ lạm phát ổn định sách lạm phát mục tiêu áp dụng Việt Nam Cụ thể, mức điều chỉnh tỷ giá ngân hàng nhà nước dựa kết tính tốn hợp lý để đưa lạm phát vùng mục tiêu cơng cụ tỷ giá hối đối phối hợp với cơng cụ tiền tệ khác Bên cạnh đó, Việt Nam quốc gia có mức độ phụ thuộc vào hàng nhập lớn mức độ dẫn truyền tỷ giá USD/VND vào giá nhập lớn chuỗi số giá Các mặt hàng nhập Việt Nam chủ yếu xăng dầu, nhựa, chất dẻo, sợi vải mặt hàng phục vụ cho đầu vào sản xuất Vì vậy, để hạn chế tối đa tác động tỷ giá đến lạm phát, Việt Nam cần hướng đến tự chủ nguyên vật liệu đầu vào sản xuất để giảm thiểu phụ thuộc vào nhập Bên cạnh đó, Việt Nam có lịch sử lạm phát, đặc biệt giai đoạn nghiên cứu 10 năm qua Kết nghiên cứu giai đoạn cở sở thực tiễn quan trọng để nhà hoạch định sách có sách tiền tệ sách tỷ giá phù hợp cho kế hoạch năm chiến lược thập kỷ tới Việt Nam tham gia đầy đủ vào khu vực tự ASEAN TPP Tài liệu tham khảo Bạch Thị Phương Thảo, 2011, Truyền dẫn tỷ giá hối đoái vào số giá Việt Nam giai đoạn 2001 - 2011 Bộ Công thương, 2010, Luật Ngân hàng Nhà nước Nguyễn Văn Công, 2011, Giáo trình Ngun lý Kinh tế Vĩ mơ, Nxb Lao động Nguyễn Văn Tiến, 2012, Giáo trình Tài quốc tế, Nxb Thống kê Bhagwati, 1991, The World Trading system at risk Daniel Leigh and Marco Rossi, 2002, Exchange rate pass – through in Turkey Felix P Hufner and Michael Schroder, 2002, Exchange rate pass – through to Consumer Prices: An European perspective George Soros, 1987, The Alchemy of Finance Goldberg, P K And Knetter, M M., 1997, Goods prices and exchange rates: What we have learned? 10 Hahn, E., 2003, Pass – through of External shocks to Euro area inflation 11 Ito and Sato, 2007, Exchange rate changes and inflation in Post – Crisis 159 Asian economies: VAR analysis of the Exchange rate pass – through 12 Joseph E Gagnon and Jane Ihrig, 2004, Monetary policy and Exchange rate pass – through 13 Katherine H Anderson, 2005, Exchange rate pass – through and inflation in small open economies 14 Mann, 1986, Exchange rate pass – through in the 1980s: the case of US imports of manufacturers 15 McCarthy, J., 2000, Pass – through of Exchange rates and Import prices to Dosmetic inflation in some industrialized economies 16 Michele Ca’ Zorzi, Elke Hahn and Marcelo Sanchez, 2007, Exchange rate pass – through in emerging market 17 Lian An (2006) Exchang Rate Pass-Through: Evidence Base on Vector autoregression with Sign Restriction, MPRA paper 527 18 Nicoleta, C (2007) Estimating the exchange rate pass - through into inflation in a vetor autoregressive framework 19 Nkunde Mwase (2006) “An Empirical Investigation of the Exchange Rate Pass-Through to Inflation in Tanzania” IMF Working Paper WP/05/150 20 Nguyen Thi Thu Hang and Nguyen Duc Thanh, 2010, Macroeconomic Determinants of Vietnam’s Inflation 2000 - 2010: Evidence and Analysis, VEPR Working paper WP - 09 21 Sasaki Y.N., (2005) Pass Through of Exchange Rate on Import Prices of East Asia Countries Working Paper No 132, the Society of Economics Meiji Gakuin University 22 Stephen Magee (1973) Currency Contract, Pass-Through and Devaluation, Brooking Paper on Economic Activity, P 303 - 325 23 Taylor, J B., 2000, Low inflation, pass - through, and the pricing power of firms 24 Trương Văn Phước Chu Hoàng Long (2005), Chỉ số giá tiêu dùng yếu tố tác động: Phương pháp tiếp cận định lượng 25 Vo Van Minh , 2009, Exchange rate pass – through and its implications for inflation in Vietnam, VDF Working paper 0902 26 Webber, A., 1995, Partial small country import pass - through, currency composition, and imported inputs 160 Phụ lục Bảng Kết kiểm định tính dừng ADF 1% level 5% level 10% level Kết OIL -2,636543 -3,596616 -2,933158 -2,604867 Không dừng mức 10% OPG -1,090864 -3,592462 -2,931404 -2,603944 Không dừng R -1,298379 -3,605593 -2,936942 -2,606857 Không dừng E 0,101066 -3,592462 -2,931404 -2,603944 Không dừng IMP -1,611993 -3,592462 -2,931404 -2,603944 Không dừng PPI -1,704805 -3,592462 -2,931404 -2,603944 Không dừng CPI -0,963168 -3,600987 -2,935001 -2,605836 Không dừng 1% level 5% level 10% level Kết ADF dOIL -5,435296 -3,600987 -2,935001 -2,605836 Dừng dOPG -8,258938 -3,605593 -2,936942 -2,606857 Dừng dR -5,927748 -3,605593 -2,936942 -2,606857 Dừng dE -4,767635 -3,596616 -2,933158 -2,604867 Dừng dIMP -6,792909 -3,596616 -2,933158 -2,604867 Dừng dPPI -6,465785 -3,596616 -2,933158 -2,604867 Dừng dCPI -3,803159 -3,600987 -2,935001 -2,605836 Dừng 161 Bảng Kết lựa chọn độ trễ tối ưu cho mơ hình VAR Lag LogL LR FPE AIC SC HQ -1294.979 NA 1.36e+21 68.52518 68.82685 68.63251 -1200.706 148.8519 1.31e+20 66.14240 68.55569 67.00103 -1134.357 80.29518 6.91e+19 65.23025 69.75516 66.84018 -1056.834 65.29716 3.53e+19 63.72813 70.36466 66.08936 -864.6510 91.03424* 1.74e+17* 56.19216* 64.94032* 59.30469* * Indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion 162 Bảng Kết kiểm định nhân Granger Dependent variable: DCPI Excluded df Prob DPPI 0,0613 DIMP 0,0498 DE 0,0323 DR 0,0127 DOPG 0,0268 DOIL 0,0229 All 24 0,0600 Dependent variable: DPPI Excluded df Prob DCPI 0,0120 DIMP 0,0240 DE 0,0006 DR 0,0343 DOPG 0,0435 DOIL 0,0858 All 24 0,0000 Dependent variable: DIMP Excluded df Prob DCPI 0,0005 DPPI 0,0051 DE 0,0070 DR 0,0348 DOPG 0,0431 DOIL 0,0207 All 24 0,0000 163 Bảng Bảng kết hàm đẩy số giá với 1% thay đổi tỷ giá USD/VND Period IMP PPI CPI 0,00433 -0,02053 0,00241 0,06192 -0,00215 0,00339 0,05095 -0,00215 0,00938 0,05404 -0,01445 0,00998 0,07283 0,008993 0,01095 0,05767 0,000322 0,00676 0,1999 0,02956 0,01464 0,32991 0,116762 0,02325 1,51384 0,23235 0,08260 10 0,20019 0,00203 0,00697 11 0,20697 0,01720 0,00451 12 0,18878 0,02791 0,00411 Bảng 10 Kết phân rã phương sai IMP Period S.E D(OIL) D(OPG) D(R) D(E) D(IMP) D(PPI) D(CPI) 5,506480 10,33521 5,686957 12,97637 48,93574 22,06583 0,000000 0,000000 15,65071 6,715245 4,491301 8,427086 57,51968 14,80726 4,544112 3,495319 18,07950 6,631808 20,92992 22,11190 33,28051 8,600031 5,839221 2,606614 19,70414 11,33850 16,75987 22,27348 32,53259 6,997750 6,977770 3,120034 21,75913 9,801533 13,89297 18,13914 40,81732 7,087952 7,197715 3,063365 23,97117 22,01645 11,80931 16,33429 34,48424 6,711214 6,044355 2,600146 24,65159 17,78998 13,82767 21,93406 32,94931 5,387871 5,067920 3,043184 26,78001 17,03909 13,52350 21,01936 34,22543 5,247163 5,970097 2,975361 164 Bảng 11 Kết phân rã phương sai PPI Period S.E D(OIL) D(OPG) D(R) D(E) D(IMP) D(PPI) D(CPI) 22860,16 5,260823 38,40817 1,475085 0,694188 3,609469 50,55226 0,000000 39400,76 7,328457 18,65925 11,28564 36,52183 1,966392 21,64833 2,590097 50741,90 5,417639 12,96927 33,90260 26,12490 1,531119 17,79885 2,255617 68999,20 8,265808 11,71487 34,40531 24,39663 2,681982 16,33212 2,203272 78824,25 25,78469 11,42703 26,36643 18,63210 3,173521 12,94136 1,674875 84693,91 23,53705 11,36265 24,24423 19,11983 3,583011 14,51652 3,636713 95496,58 22,48454 12,81944 20,63694 23,21628 3,285450 13,61291 3,944427 102212,5 18,84442 10,62977 29,20502 23,14802 3,680355 11,05878 3,433627 Bảng 12 Kết phân rã phương sai CPI Period S.E D(OIL) D(OPG) D(R) D(E) D(IMP) D(PPI) D(CPI) 0,785630 11,80985 0,108287 44,32145 5,836573 8,970310 19,72055 9,232989 1,270131 14,00361 15,57860 24,69783 3,214580 16,49728 17,02795 8,980151 1,778270 10,07073 22,05596 29,34742 11,23653 10,54307 11,17337 5,572925 2,688271 11,19584 20,19340 39,37920 9,142654 7,677191 8,054624 4,357081 2,750501 9,815096 23,35099 38,26490 7,741900 6,335048 10,71013 3,781933 2,933379 9,919574 22,59113 38,13689 7,334310 5,995703 12,44305 3,579349 3,112969 9,791302 22,89583 38,58802 7,219853 5,802949 12,19145 3,510592 3,496618 10,80733 22,13169 38,12807 7,942624 5,487512 12,03191 3,470870 165 ... nghiên cứu ? ?Tác động dẫn truyền tỷ giá trực tiếp USD VND đến lạm phát Việt Nam giai đoạn 2005 - 2015”, tác giả rút số kết luận sau: Tác động dẫn truyền tỷ giá từ cú sốc USD/ VND đến số giá khơng... tăng Tỷ giá hối đoái USD/ VND (E): Tác giả lựa chọn tỷ giá danh nghĩa thay tỷ giá thực tỷ giá thực tính đến khác biệt lạm phát nước nước dẫn đến việc nghiên cứu truyền dẫn tỷ giá đến lạm phát. .. sau phần mở đầu phần tổng hợp tỷ giá lạm phát; phần trình bày biến động tỷ giá lạm phát Việt Nam giai đoạn 2005 - 2015; phần nghiên cứu thực nghiệm tác động tỷ giá USD/ VND lên lạm phát việc sử