Các nhân tố tài chính ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp: Tổng quan từ một số nghiên cứu

Từ tổng quan những nghiên cứu trước, tác giả hệ thống lại các nhân tố tài chính có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp, bao gồm cả những nhân tố tác động cùng chiều (nhân tố doanh thu, vốn chủ sở hữu, khả năng sinh lời) và những nhân tố tác động ngược chiều đến quyết định đầu tư tài sản của doanh nghiệp (nhân tố nợ phải trả, lãi suất). Bên cạnh đó, cũng có một số nhân tố mới chỉ được các nhà nghiên cứu khẳng định về sự tác động tới quyết định đầu tư của DN mà chưa chỉ rõ chiều tác động (nhân tố thuế).

CÁC NHÂN TỐ TÀI CHÍNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP: TỔNG QUAN TỪ MỘT SỐ NGHIÊN CỨU Đào Thị Vân Anh* - Phan Hồng Mai** TÓM TẮT: Từ tổng quan nghiên cứu trước, tác giả hệ thống lại nhân tố tài có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp, bao gồm nhân tố tác động chiều (nhân tố doanh thu, vốn chủ sở hữu, khả sinh lời) nhân tố tác động ngược chiều đến định đầu tư tài sản doanh nghiệp (nhân tố nợ phải trả, lãi suất) Bên cạnh đó, có số nhân tố nhà nghiên cứu khẳng định tác động tới định đầu tư DN mà chưa rõ chiều tác động (nhân tố thuế) Ngoài ra, viết rõ cách đo lường biến số mơ hình nhân tố cụ thể, ưu điểm hạn chế công trình nghiên cứu Từ khóa: nhân tố; tài chính; định; đầu tư; doanh nghiệp GIỚI THIỆU Lý luận định đầu tư khâu then chốt nhất, ảnh hưởng tới tồn phát triển doanh nghiệp ngắn dài hạn Trong bối cảnh giới bước vào cách mạng công nghiệp 4.0 cách mạnh mẽ với đột phá cơng nghệ q trình đầu tư, đặc biệt đầu tư dài hạn doanh nghiệp đòi hỏi số vốn lớn với mức độ rủi ro cao nên rõ ràng định dễ dàng thiếu cân nhắc Việc đầu tư cách manh mún, đầu tư với tài sản công nghệ lạc hậu, vận hành quản trị theo cách thủ công chắn hạn chế khả nâng cấp chất lượng sản phẩm, dịch vụ, đồng thời gây hao tổn chi phí, thời gian, từ ảnh hưởng tiêu cực tới kết kinh doanh khả cạnh tranh dài hạn Tuy vậy, để doanh nghiệp định đầu tư thời điểm với quy mô đầu tư hợp lý, hiệu đầu tư mang lại cao doanh nghiệp khơng cần nguồn vốn lớn, ổn định mà phụ thuộc vào tầm nhìn ban lãnh đạo, lực quản trị nội bộ, khả sinh lời tài sản, sách đầu tư quốc gia địa phương Căn vào kết hoạt động kinh doanh hàng năm nhiều doanh nghiệp phải phá sản, giải thể ngừng hoạt động trước đây, lo ngại nhà quản lý định đầu tư hàng năm không vào kết kinh doanh doanh nghiệp, vào khả sinh lời tài sản hay nhu cầu thị trường Đặc biệt, doanh nghiệp thành lập, kinh nghiệm định đầu tư hạn chế Vậy, việc làm rõ nhân tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp cần thiết điều kiện tại, điều thực giúp ích cho nhà quản lý thực đắn nhiệm vụ quản trị tài doanh nghiệp Đồng thời, sở để nhà nước ban hành sách phù hợp, hỗ trợ doanh nghiệp đầu tư theo mong muốn, đạt mục tiêu đề ra, bối cảnh kinh tế với xu hướng phát triển cách mạng công nghiệp 4.0 * Khoa Kinh tế, Đại học Tây Bắc, Sơn La, Việt Nam ** Viện Ngân hàng – Tài chính, Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội, Việt Nam INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 899 NỘI DUNG Ngay từ năm 1957, John Meyer Edwin Kuh nhấn mạnh quan trọng tài đầu tư doanh nghiệp Những năm sau đó, Francon Modigliani Merton Miller đưa lý thuyết cho thị trường vốn hồn hảo, cấu trúc tài doanh nghiệp không ảnh hưởng tới giá trị thị trường doanh nghiệp Do đó, giả định Modigliani-Miller phù hợp định doanh nghiệp không phụ thuộc vào nhân tố tài khoản nội bộ, địn bẩy nợ hay sách chi trả cổ tức Nhưng thực tế, thị trường vốn mà doanh nghiệp hoạt động lại khơng phải thị trường vốn hồn hảo Vì thế, dựa lý thuyết Francon Modigliani Merton Miller, nhiều nhà nghiên cứu nhân tố tài có ảnh hưởng đến định doanh nghiệp (Eisner, 1960; Lang cộng sự, 1996; Gill cộng sự, 2012) 2.1 Nhân tố doanh thu Theo Eisner (1960), tốc độ tăng trưởng doanh số khứ ảnh hưởng đến đầu tư Eisner phải sử dụng liệu từ bảng cân đối báo cáo kết kinh doanh 250 doanh nghiệp từ năm 1945 đến năm 1955 mơ hình kinh tế lượng, kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp có doanh thu bán hàng với tốc độ cao có xu hướng đầu tư doanh nghiệp có doanh thu bán hàng tốc độ thấp Mặc dù chứng minh mối quan hệ doanh số bán hàng với đầu tư doanh nghiệp, song mơ hình nghiên cứu chưa mức độ tác động cụ thể doanh số bán hàng Hơn nữa, mục đích nghiên cứu độ trễ hàm đầu tư nên Eisner (1960) sử dụng số nhân tố nội sinh doanh số bán hàng, tỷ suất lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp mà chưa hệ thống cách đầy đủ nhân tố tác động đến đầu tư doanh nghiệp Khi nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức sách đầu tư 298 doanh nghiệp ngành công nghiệp, Fama (1974) nhận thấy tăng trưởng doanh thu có ảnh hưởng tích cực đến đầu tư doanh nghiệp Doanh nghiệp phải cắt giảm đầu tư doanh thu tiêu thụ giảm Tuy nhiên, thay nhân tố chính, tăng trưởng doanh thu nhân tố ngoại sinh mơ hình nghiên cứu Fama nên cách thức đo lường mức độ tác động nhân tố chưa tác giả rõ Trái ngược với kết nghiên cứu Fama (1979), nghiên cứu tác động quyền sở hữu nội bộ, sách cổ tức, sách nợ, định đầu tư rủi ro kinh doanh, Erkaningrum (2013) khẳng định quyền sở hữu nội rủi ro kinh doanh có ảnh hưởng tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, lợi nhuận tăng trưởng doanh thu lại có ảnh hưởng tích cực Mặc dù kết nghiên cứu khơng có tương đồng mơ hình nghiên cứu, Erkaningrum (2013) Eisner (1960) đo biến doanh thu dựa vào tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp hàng năm Nếu Eisner (1960) đo lường dựa vào tốc độ tăng trưởng định gốc Erkaningrum (2013) lại dựa vào tốc độ tăng trưởng liên hoàn: (Doanh thu năm - Doanh thu năm liền trước)/Doanh thu năm liền trước Tại Việt Nam, Lê Khương Ninh cộng (2008) kết luận nhân tố doanh thu có mối quan hệ dương có ý nghĩa thống kê mơ hình nghiên cứu định đầu tư doanh nghiệp quốc doanh Kiên Giang Điều cho thấy quy mô đầu tư DN đồng biến với tốc độ tăng trưởng doanh thu, kết nghiên cứu tương đồng với Fama (1979) mâu thuẫn với Erkaningrum (2013) Nhưng sau đó, đến năm 2010, tác giả Lê Bảo Lâm Lê Văn Hưởng thực nghiên cứu định đầu tư doanh nghiệp tỉnh Tiền Giang phát nhân tố doanh thu tỷ lệ nghịch với định đầu tư doanh nghiệp Điều hiểu doanh thu lớn doanh nghiệp khơng có nhu cầu đầu tư mở rộng Đồng thời, nhóm tác giả cho kết nghiên cứu phù hợp với tình hình thực tế Tiền Giang năm 2009 doanh nghiệp địa bàn bị ảnh hưởng suy 900 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA giảm kinh tế, đến năm 2010 doanh nghiệp tăng cường đầu tư nhằm khôi phục sản xuất kinh doanh với sách kích cầu đầu tư nhà nước Khi doanh thu tăng xác suất để doanh nghiệp định đầu tư thấp không đầu tư ngược lại, doanh thu giảm lại kích thích doanh nghiệp đầu tư nhiều Kết nghiên cứu Lê Bảo Lâm Lê Văn Hưởng (2010) hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu Eisner (1960) trái ngược với kết Fama (1974) Erkaningrum (2013) Khác với nghiên cứu trước, hạn chế liệu nghiên cứu nên biến số doanh thu Lê Bảo Lâm Lê Văn Hưởng (2010) đo lường cách lấy logarit tự nhiên tổng doanh thu năm nên không đánh giá tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp qua tiêu doanh thu hàng năm 2.2 Nhân tố thuế Năm 1971, Haley nghiên cứu mối quan hệ thuế, chi phí vốn định đầu tư doanh nghiệp chứng minh thay đổi thuế suất có ảnh hưởng tương đối đến khoản đầu tư doanh nghiệp nữa, ảnh hưởng phức tạp Để làm đánh giá khoản đầu tư doanh nghiệp, Haley (1971) sử dụng tỷ lệ chiết khấu thông qua chi phí vốn với tăng/giảm dịng tiền để thể việc tăng hay giảm thuế suất Từ đó, tác giả số loại hình doanh nghiệp, việc giảm tỷ lệ chiết khấu đủ để bù đắp cho việc giảm dòng tiền thuế suất cao dẫn đến gia tăng đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên, tác giả cho nghiên cứu nhiều vấn đề cần rõ tác động thuế đến rủi ro doanh nghiệp hay tác động khoản thuế doanh nghiệp tới cấu thị trường vốn Nghiên cứu Alam Stafford (1985) tác động thuế ưu đãi tới sách đầu tư doanh nghiệp Anh cho thấy thuế khơng phải nhân tố quan trọng mang tính định tới đầu tư doanh nghiệp Bảng câu hỏi xây dựng xoay quanh vấn đề tầm quan trọng thuế đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu tập trung vào kết hoạt động đầu tư nhiều định đầu tư doanh nghiệp Khi nghiên cứu thuế, Schreiber Ulrich cộng (2002) khẳng định thuế có ảnh hưởng đến định đầu tư tài Theo đó, nhà quản trị phải đối phó với phức tạp hệ thống thuế hành họ bỏ qua tác động thuế để đưa định sai lầm Khi xem xét cách đo lường nhân tố thuế, Schreiber Ulrich cộng (2002) nghiên cứu cách đo lường tác động thuế tới đầu tư doanh nghiệp thước đo quan trọng xem xét đến tác động thuế là: thuế suất cận biên thuế suất trung bình Ngồi ra, nghiên cứu rõ nhiều trường hợp, việc đo lường hiệu thuế cần tính đến giá trị rịng Kết phân tích cho thấy tác động gánh nặng thuế tới lợi nhuận đầu tư tăng lên thuế suất theo luật định vượt thuế suất cận biên Sau tính tốn đến tăng/giảm khấu hao, phân tích rõ hiệu tăng giảm thuế suất phụ thuộc vào quy mô lợi nhuận trước thuế hoạt động đầu tư Bên cạnh đó, việc nghiên cứu ảnh hưởng thuế định đầu tư tài doanh nghiệp niêm yết Đức từ năm 1996 đến 2005, Reinhard Ludwig FM Li Steven (2011) cho thuế có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp Trong mơ hình nghiên cứu, tỷ lệ thuế cận biên thuế thu nhập cá nhân cận biên biến độc lập để xem xét ảnh hưởng thuế tới tổng nợ phải trả hệ số nợ Đặc biệt, với mơ hình hồi quy đầu tư biến chi phí vốn, nhân tố thuế đo lường thuế cận biên kết cho thấy biến số có ý nghĩa thống kê, tác động chiều tới định đầu tư doanh nghiệp Trên sở đó, nhóm tác giả đánh giá hiệu việc cải cách thuế năm 2001 Tuy nhiên, Reinhard Ludwig FM Li Steven (2011) tập trung vào xem xét tác động thuế tới định đầu tư doanh nghiệp dựa sở so sánh giai đoạn trước vào sau cải cách INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 901 thuế năm 2001 Đức nên kết nghiên cứu làm cho việc giải vấn đề vĩ mô kinh tế kích thích tăng trưởng kinh tế hay tỷ lệ thất nghiệp Đức Mặc dù với nhiều cách đo lường khác nhau, nhìn nhận nhiều góc độ khác thuế nghiên cứu trước khẳng định thuế có ảnh hưởng tới định đầu tư doanh nghiệp Chỉ tác động chưa thể rõ có tác động chiều Reinhard Ludwig FM Li Steven (2011) 2.3 Nhân tố vốn tự có/ Vốn chủ sở hữu Dựa nghiên cứu thực nghiệm trước hạn chế khoản cho đầu tư, Budina cộng (2000) cho tồn khác biệt chi phí nguồn vốn nội nguồn vốn bên Bởi nhà cung cấp tài bên ngồi u cầu phí bảo hiểm họ khơng thể giám sát tất khía cạnh dự án đầu tư mà họ bỏ vốn Mức chi phí bảo hiểm phụ thuộc vào quy mô dự án đầu tư Do phát sinh phí bảo hiểm tài nên dù mức độ đó, doanh nghiệp thích đầu tư nguồn vốn nội hay xác hơn, nguồn vốn tự có Vì vậy, khoản đầu tư doanh nghiệp bị hạn chế sẵn có nguồn vốn Dựa vào số lượng lao động, Gelos Werner (2002) phân loại 1.046 doanh nghiệp Mexico thành loại: doanh nghiệp nhỏ, nhỏ, vừa lớn Nghiên cứu cho thấy hệ số biến số vốn tự có giảm quy mô doanh nghiệp tăng lên Điều đồng nghĩa với việc đầu tư doanh nghiệp lớn chịu ảnh hưởng vốn tự có đầu tư doanh nghiệp nhỏ Như vậy, kết nghiên cứu tương đồng với phân tích Budina cộng (2000) doanh nghiệp quy mơ nhỏ Ngồi ra, tác giả rõ giá trị bất động sản có vai trị quan trọng việc định đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên, thay sử dụng biến số vốn tự có để đo lường, nghiên cứu sử dụng biến số vốn cổ phần để đo lường tác động vốn chủ sở hữu tới đầu tư doanh nghiệp Trong đó, vốn cổ phần xác định danh mục là: máy móc thiết bị, nhà xưởng, đất đai, thiết bị vận chuyển loại tài sản khác Nghiên cứu Budina cộng (2000) hay nghiên cứu Gelos Werner (2002) phân chia quy mô doanh nghiệp dựa vào số lượng lao động Các doanh nghiệp cho quy mô nhỏ sử dụng 100 lao động, quy mơ trung bình sử dụng từ 100 đến 500 lao động 500 lao động doanh nghiệp có quy mơ lớn Tuy nhiên, thực tế cho thấy quy mô doanh nghiệp không phụ thuộc vào tiêu số lượng lao động Khi nhìn nhận giác độ đầu tư, tác giả cho nghiên cứu tác động vốn tự có đến định đầu tư doanh nghiệp, nên phân định quy mơ doanh nghiệp dựa vào quy mô vốn đầu tư Hơn nữa, kết nghiên cứu từ liệu phân tích chủ yếu doanh nghiệp tư nhân - loại hình doanh nghiệp có phương thức huy động vốn Như vậy, có khác biệt kết nghiên cứu doanh nghiệp tư nhân với loại hình doanh nghiệp khác Tại Việt Nam, năm 2010 Lê Bảo Lâm cộng nghiên cứu định đầu tư doanh nghiệp Tiền Giang sử dụng liệu vốn chủ sở hữu báo cáo tài doanh nghiệp để đo lường tác động vốn chủ sở hữu mơ hình, kết nghiên cứu cho thấy biến số có hệ số âm ý nghĩa thống kê mức 5% dấu kỳ vọng theo nghiên cứu Budia cộng (2000) hay Gelos Werner (2002) dương Điều cho thấy kết nghiên cứu khơng có tương đồng với lý thuyết Kết nghiên cứu tác giả cho phù hợp với tình hình thực tế tỉnh Tiền Giang đa số doanh nghiệp địa bàn có quy mơ vừa nhỏ, chí siêu nhỏ, vốn chủ sở hữu thường khoản vốn góp ban đầu hạn chế nên không đáp ứng đủ cho nhu cầu đầu tư khiến doanh nghiệp phải sử dụng nguồn vốn vay để đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh 902 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA 2.4 Nhân tố nợ phải trả/đòn bẩy nợ Mặc dù nghiên cứu mối quan hệ đòn bẩy nợ tăng trưởng doanh nghiệp Baskin (1985, 1989) lại nhận thấy mối liên hệ đầu tư tương lai sách cổ tức khứ doanh nghiệp Ơng cho tỷ lệ cổ tức cao dẫn đến hạn chế vốn tương lai cho doanh nghiệp, từ khiến doanh nghiệp giảm đầu tư tương lai Dựa giả thuyết nghiên cứu Baskin, Allen (1993) tiếp tục cho đầu tư doanh nghiệp bị chi phối quỹ doanh nghiệp Cụ thể, quy mô nợ cao xác suất phá sản doanh nghiệp lớn, chi phí cận biên tăng lên làm hạn chế đầu tư Ngược lại, lợi nhuận gia tăng, quy mơ nợ giảm, chi phí cận biên giảm xuống khuyến khích doanh nghiệp đầu tư Hay nói cách khác, địn bẩy nợ có mối quan hệ ngược chiều với đầu tư doanh nghiệp Để nghiên cứu mang tính thuyết phục, Allen (1993) chứng minh kết nghiên cứu mơ hình kinh tế lượng, biến số Nợ đo lường tỷ lệ nợ tổng tài sản doanh nghiệp Dưới giác độ lý thuyết đại diện, Chen cộng (1999) cho quyền sở hữu, quản lý rủi ro, sách nợ sách cổ tức phần khơng thể thiếu q trình định doanh nghiệp Bên cạnh đó, nguồn vốn nội doanh nghiệp bị hạn chế, doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nợ để tận dụng tốt hội đầu tư Như vậy, đa số doanh nghiệp có nhu cầu sử dụng nợ, đặc biệt DNNVV với quy mô hoạt động nhỏ tình trạng thiếu vốn đầu tư thường xuyên tái diễn Trong nghiên cứu này, sách nợ Chen cộng (1999) xác định cách lấy logarit tự nhiên tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu tiến hành thống kê mô tả hồi quy phương pháp ước lượng bình phương nhỏ Tuy nhiên, mức độ quan trọng địn bẩy tài tác động cụ thể nợ định đầu tư doanh nghiệp lại chưa rõ kết nghiên cứu Những năm sau đó, khơng nghiên cứu đồng quan điểm với Baskin (1989) hay Allen (1993) cho có mối quan hệ tiêu cực đòn bẩy nợ định đầu tư doanh nghiệp Cụ thể: Năm 2005, liệu phân tích từ doanh nghiệp ngành cơng nghiệp Canada, Aivazian, Ge Qiu tìm thấy mối quan hệ tiêu cực đòn bẩy nợ định đầu tư doanh nghiệp Nghiên cứu rõ doanh nghiệp sử dụng nợ vay nhiều hạn chế đầu tư Sau đó, Umutlu (2010) khẳng định lại mối quan hệ tồn doanh nghiệp Thổ Nhĩ Kỳ Tương tự vậy, phương pháp nghiên cứu khác nhau, Noravesh Yazdani (2010), Bao (2010), Franklin Muthusamy (2011) lần khẳng định lại mối quan hệ ngược chiều đòn bẩy định đầu tư doanh nghiệp Tại Việt Nam, Lê Khương Ninh cộng (2008) tìm kiếm nhân tố có ý nghĩa thống kê phạm vi doanh nghiệp quốc doanh Kiên Giang, có nhân tố vốn vay xác định tỷ lệ số tiền DN vay năm giá trị tài sản cố định năm Theo kết nghiên cứu, số vốn vay từ ngân hàng thương mại nhân tố ảnh hưởng chiều với định đầu tư doanh nghiệp mức độ ảnh hưởng số tiền vay đầu tư doanh nghiệp lớn Theo nhóm tác giả, kết nghiên cứu phù hợp với thực tế địa phương, doanh nghiệp quốc doanh Kiên Giang doanh nghiệp có quy mơ nhỏ nên thường khó tiếp cận nguồn vốn vay từ ngân hàng mà chủ yếu phải dựa vào vốn tự có để đầu tư Do đó, số vốn vay từ ngân hàng lớn làm tăng nguồn vốn đầu tư cho doanh nghiệp, tạo hội cho doanh nghiệp đầu tư nhiều Tuy nhiên, mơ hình nghiên cứu tác giả, biến phụ thuộc mơ hình (quyết định đầu tư) đo số trả lời vấn doanh nghiệp mức độ xác kết nghiên cứu khơng cao tính ước lượng khả che dấu thông tin thân doanh nghiệp vấn INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 903 Năm 2010, nghiên cứu sách tài quản trị doanh nghiệp, Baneijee (2010) kết luận định đầu tư cho dự án địi hỏi phải có định tài trợ Đồng thời tác giả rõ đòn bẩy nợ có tương quan dương với đầu tư dự án doanh nghiệp, có nghĩa doanh nghiệp đầu tư nhiều mức độ sử dụng địn bẩy nợ nhiều Trong mơ hình nghiên cứu, tác giả đo lường đòn bẩy nợ tỷ lệ nợ dài hạn giá trị ghi sổ tổng tài sản Kết nghiên cứu tác giả có tương đồng với nghiên cứu Lê Khương Ninh cộng (2008) hoàn toàn trái ngược với nghiên cứu trước Baskin (1989), Allen (1993), Tong Green (2005) Mặc dù nhân tố nợ phải trả hay số vốn vay đo lường nhiều cách khác nhau, kết nghiên cứu khẳng định có tác động tới định đầu tư nói chung doanh nghiệp Tuy nhiên, kết nghiên cứu chưa thực đồng mối quan hệ ngược chiều hay chiều mức độ tác động nợ phải trả tới định đầu tư doanh nghiệp 2.5 Nhân tố khả sinh lời (ROA): Năm 1989, thực điều tra thực nghiệm lý thuyết trật tự phân hạng Baskin nhận định doanh nghiệp có khả sinh lợi cao có khả thu hút đầu tư lớn hơn, lẽ mức thu nhập cao đem lại nguồn vốn nội lớn để đáp ứng nhu cầu đầu tư doanh nghiệp Từ mơ hình nghiên cứu, Baskin cho thấy khả sinh lời có mối tương quan dương với đầu tư (Baskin, 1989) Trong đó, khả sinh lời tác giả đo lường năm từ năm 1965, 1970 năm 1972 Kết mơ hình cho thấy biến số khả sinh lời có hệ số dương tức có mối quan hệ chiều với biến số tăng trưởng vốn đầu tư Điều hiểu khả sinh lời doanh nghiệp lớn thúc đẩy doanh nghiệp đầu tư nhiều khiến mức tăng trưởng vốn đầu tư tăng lên qua năm Tuy nhiên, đối tượng nghiên cứu tăng trưởng vốn đầu tư nên nhân tố khả sinh lời doanh nghiệp mơ hình Baskin đo lường tỷ lệ thu nhập tổng vốn đầu tư, hay xác hơn, khả sinh lời vốn đầu tư Trên quan điểm đó, hợp lý tác giả nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố khả sinh lời tài sản đến định đầu tư tài sản doanh nghiệp Abel Eberly (1994) nghiên cứu mơ hình đầu tư thống không chắn nhận thấy gia tăng lợi nhuận hoạt động chi phí điều chỉnh có mức độ tỷ lệ thuận với đầu tư Trong đó, lợi nhuận hoạt động doanh nghiệp tiêu xác định báo cáo tài doanh nghiệp mà xây dựng sở hàm số phụ thuộc vào vốn cổ phần biến ngẫu nhiên đại diện cho cơng nghệ Do đó, lợi nhuận hoạt động nghiên cứu hiểu xác khả sinh lời doanh nghiệp Như vậy, Abel Eberly (1994) chứng minh khả sinh lời có mối quan hệ chiều với đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên, theo quan điểm tác giả, hợp lý xem xét ảnh hưởng khả sinh lời vốn chủ sở hữu tới đầu tư doanh nghiệp doanh nghiệp chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu để đầu tư Nhưng nghiên cứu định đầu tư tài sản doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp nhỏ vừa hạn chế quy mô nguồn vốn kinh doanh, doanh nghiệp phải vay vốn để đầu tư nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố khả sinh lời tài sản - ROA có ý nghĩa Bên cạnh đó, thay đo lường hàm số tốn học, tác giả thực đo lường khả sinh lời doanh nghiệp tiêu báo cáo tài Bằng phương pháp nghiên cứu định lượng, Erkaningrum (2013) tiến hành hồi quy phân tích nhiều mơ hình quyền sở hữu nội bộ, cổ tức, nợ, rủi ro kinh doanh đầu tư Trong đó, kết phân tích mơ hình đầu tư cho thấy quyền sở hữu nội rủi ro kinh doanh có ảnh hưởng cách tiêu cực đáng kể đến đầu tư, khả sinh lời tăng trưởng doanh thu lại có ảnh hưởng tích cực, đáng kể đến đầu tư doanh nghiệp Điều hiểu khả sinh lời từ hoạt động sản xuất kinh doanh cao doanh nghiệp có xu hướng đầu tư nhiều Trong đó, khả sinh lời xác định tỷ lệ thu nhập tổng tài sản, hay xác khả sinh lời tài sản 904 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA Tại Việt Nam năm 2010, phương pháp nghiên cứu định lượng định đầu tư doanh nghiệp Tiền Giang, Lê Bảo Lâm Lê Văn Hưởng kết luận biến số ROA có hệ số dương có ý nghĩa thống kê mức 10% nghĩa doanh nghiệp có ROA cao, xác suất đầu tư tăng so với doanh nghiệp có ROA thấp Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Abel Eberly (1994) Tác giả đồng quan điểm với kết nghiên cứu trước, lẽ ROA tiêu đánh giá hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh, thể khả sinh lời từ đồng tài sản doanh nghiệp Do đó, ROA cao cho thấy khả sinh lời tài sản lớn, điều hiểu doanh nghiệp sử dụng tài sản có hiệu nên tài sản mang lại nhiều lợi ích cho doanh nghiệp, tạo động lực cho doanh nghiệp tiếp tục đầu tư vào tài sản nhiều để khai thác nhiều lợi ích tài sản 2.6 Nhân tố lãi suất tăng trưởng kinh tế GDP Năm 2015, với liệu doanh nghiệp công cộng, Jog Vijay M Srivastava Ashwani chứng minh chi phí bình qn gia quyền vốn dường tỷ lệ chiết khấu ưu tiên (chiếm 25%) việc đánh giá định đầu tư doanh nghiệp Theo đó, chi phí sử dụng nợ xem chi phí vốn Năm 2012, với liệu 419 doanh nghiệp từ năm 1990 đến năm 2008, Karim AzmanSainib nghiên cứu tác động sách tiền tệ tới khoản chi cho đầu tư doanh nghiệp Malaysia, cụ thể xem xét tác động lãi suất sách tín dụng tới khoản chi cho đầu tư doanh nghiệp với quy mô khác Kết cho thấy hoạt động đầu tư doanh nghiệp chịu ảnh hưởng sách tiền tệ, nhiên tác động sách tới đầu tư doanh nghiệp có quy mơ khác khác Hoạt động đầu tư doanh nghiệp nhỏ chịu tác động lãi suất sách tín dụng nhiều so với doanh nghiệp có quy mơ lớn Tuy nhiên, thay nghiên cứu tới định đầu tư tài sản doanh nghiệp, đối tượng nghiên cứu Karim Azman-Sainib (2012) khoản chi tiêu cho đầu tư Trên thực tế, khoản chi cho đầu tư bao gồm khoản chi cho hoạt động đầu tư khứ tại, dựa vào khoản chi tiêu cho đầu tư khó xác định hoạt động đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt đầu tư tài sản Do vậy, cần làm rõ tác động nhân tố tới định đầu tư tài sản doanh nghiệp Khi điều tra tầm quan trọng yếu tố bên định đầu tư doanh nghiệp Ba Lan, sử dụng liệu từ điều tra, khảo sát, Piotr Bialowolski Dorota WeziakBialowolska (2014) cho thấy số yếu tố lựa chọn để đánh giá định đầu tư, hai yếu tố có ảnh hưởng mạnh đến định đầu tư doanh nghiệp Ba Lan số kinh tế vĩ mô (tốc độ tăng trưởng, lãi suất) yếu tố liên quan đến pháp luật (chính sách đầu tư, sách thuế) Hơn nữa, có mối quan hệ thể doanh nghiệp cắt giảm đầu tư nhiều phải chịu tác động lớn số kinh tế vĩ mô yếu tố liên quan đến pháp luật Điều hiểu rằng, tồn mối quan hệ ngược chiều lãi suất tăng trưởng kinh tế tới định đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên, kết nghiên cứu dừng lại số kinh tế vĩ mô như: tốc độ tăng trưởng lãi suất thị trường nhiều số kinh tế vĩ mô khác chưa đề cập tới, đồng thời nghiên cứu đề cập đến số yếu tố liên quan đến pháp luật như: sách thuế, sách đầu tư mà chưa hệ thống đầy đủ yếu tố ảnh hưởng KẾT LUẬN Như vậy, với kết phân tích có nhiều nhân tố tài tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Có nhân tố tác động trực tiếp đến định đầu tư doanh nghiệp có nhân tố tác động gián tiếp, tuyến tính đến định đầu tư Ngồi ra, tính chất, mức INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 905 độ chiều tác động nhân tố không giống Một số nhân tố tác động tích cực giúp doanh nghiệp định đầu tư nhiều số nhân tố lại tác động tiêu cực Xét bối cảnh kinh tế với xu hướng phát triển dựa hệ thống kết nối số hóa - vật lý - cơng nghệ sinh học cách mạng công nghiệp 4.0, nhu cầu đầu tư đổi máy móc, thiết bị tự động hóa ngày trở nên cấp thiết doanh nghiệp Doanh nghiệp nên xem xét tới nhân tố tài chính, đặc biệt nhân tố phản ánh khả sinh lời để đảm bảo định đầu tư mang lại hiệu cho doanh nghiệp mong muốn TÀI LIỆU THAM KHẢO Baneijee B., (2010), Financial Policy and Management Accounting Eight Edition, Prentice-Hall of India Learning Private Limited, New Delhi Bao, H (2010), A Study on Leverage and Firm Investment: Chinese Evidence, Royal Institute of Technology, pp 1-46 Retrieved August 15, 2012 Erkaningrum (2013), Interactions among insider ownership, dividend policy, debt policy, investment decision, and business risk, Indri F Journal of Indonesian Economy and Business : JIEB; Yogyakarta Vol. 28, Iss. 1 Fama, E.F., (1974), The Empirical Relationship Between the Dividend and Investment Decisions of Firms, American Economic Review, 64 : 304 - 318 He Wei, Kyaw, NyoNyo A., (2017), Ownership Structure and Investment Decisions of Chinese SOEs, Research in International Business and Finance Lê Khương Ninh cộng (2007), Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp quốc doanh đồng sơng Cửu Long, Tạp chí nghiên cứu kinh tế số 4/2007 Lê Khương Ninh cộng (2008), Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp quốc doanh Kiên Giang, Tạp chí Khoa học 2008:9, Đại học Cần Thơ Liu, Q., Pan, X., Tian, G., (2016), To what extent did the economic stimulus package influence bank lending and corporate investment decisions? Evidence from China, Journal of Banking & Finance Noravesh, I.S and Y.S Yazdani (2010), The impact of leverage on firm investments in Tehran Stock Exchange (TSE), 2(2), pp.35-48  ... động đầu tư Bên cạnh đó, việc nghiên cứu ảnh hưởng thuế định đầu tư tài doanh nghiệp niêm yết Đức từ năm 1996 đến 2005, Reinhard Ludwig FM Li Steven (2011) cho thuế có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh. .. sinh lời vốn đầu tư Trên quan điểm đó, hợp lý tác giả nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố khả sinh lời tài sản đến định đầu tư tài sản doanh nghiệp Abel Eberly (1994) nghiên cứu mơ hình đầu tư thống không... sách đầu tư mà chưa hệ thống đầy đủ yếu tố ảnh hưởng KẾT LUẬN Như vậy, với kết phân tích có nhiều nhân tố tài tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Có nhân tố tác động trực tiếp đến định đầu tư doanh