Ph ng pháp chi t kh u dòng ti n là ph ng pháp xác đ nh giá tr doanh nghi p d a trên vi c chi t kh u lu ng thu nh p trong t ng lai v hi n t i v i m t lãi su t chi t kh u h p lý. Ph ng pháp này s cho phép xác đ nh chính xác và đ y đ giá tr c a doanh nghi p do nó ph n ánh c th c tr ng (hi n t i, quá kh ) và d báo ti m n ng (t ng lai) c a doanh nghi p đó. Ph ng pháp đ c đánh giá đ c bi t thích h p v i các doanh nghi p ho t đ ng trong các l nh v c dch v , th ng m i, t v n thi t k xây d ng, các ngành lnh v c phát tri n công ngh cao nh ph n m m tin h c, chuy n giao công ngh ... Do đây là nh ng doanh nghi p có giá tr tài s n không đáng k , vi c xác đ nh giá tr c a các doanh nghi p theo ph ng pháp tài s n s không ph n ánh đúng ti m n ng phát tri n th c c a doanh nghi p khi mà ho t đ ng ch y u nh vào các l i th v kh n ng bán hàng, tiêu th s n ph m và giá tr ch t xám k t tinh trong công vi c ho c s n ph m, dch v ...
Tuy nhiên vi c áp d ng ph ng pháp dòng ti n t ra r t khó kh n và m t nhi u th i gian do các đ i l ng k và g c l ng ch mang tính ch t t ng đ i. Vi c xác đ nh t l t ng tr ng c a doanh nghi p. H s r i ro c a doanh nghi p, t l t ng tr ng c a ngành, vùng kinh t , th ph n... đòi h i ph i có m t h th ng s li u chính xác và đ y đ , mà đ có đ c đi u này là r t khó đ i v i m t th tr ng thi u thông tin, và m t n n kinh t đang phát tri n ch a n đ nh. Bên c nh đó, vi c ng d ng ph ng pháp s g p m t s tình hu ng h n ch khi đ nh giá các doanh nghi p có đ c đi m sau: (i) Nh ng công ty đang g p khó kh n: nh ng công ty ki t qu s
có l i nhu n và dòng ti n âm nên r t khó d đoán dòng ti n t ng lai do kh n ng công ty b phá s n r t cao; (ii) Nh ng công ty ho t đ ng có tính chu k : l i nhu n và dòng ti n c a công ty có tính chu k th ng bi n đ ng cùng chi u v i n n kinh t do đó vi c c tính dòng ti n s g p khó kh n trong vi c d đoán th i đi m c ng nh th i gian di n ra các giai đo n suy thoái và ph c h i c a công ty; (iii) Nh ng công ty đang trong quá trình tái c c u: công ty có nh ng thay đ i l n v tài s n s h u (bán đi ho c mua thêm), thay đ i v c c u v n, chính sách chi tr c t c… làm cho vi c c l ng dòng ti n tr nên khó kh n h n và nh h ng đ n m c đ r i ro c a công ty; (iv) Mô hình đánh giá th p giá tr c a nh ng công ty tr c t c quá th p và tích l y ti n m t cao.
Tóm l i ph ng pháp chi t kh u dòng ti n là ph ng pháp t ng đ i hi u qu , nh ng vi c áp d ng ph ng pháp là không đ n gi n đòi h i nhi u đi u ki n và gi đ nh trong quá trình th c hi n.
1.3.4.2 Ph ng pháp đ nh giá t ng đ i
u đi m c a ph ng pháp đ nh giá t ng đ i là đòi h i ít gi đ nh và nhanh g n h n nhi u so v i ph ng pháp DCF. Ph ng pháp t ng đ i d hi u và d trình bày cho khách hàng, th ng đ c s d ng đ c l ng nhanh giá tr c a tài s n và công ty khi có m t s l ng l n công ty t ng t nhau đang đ c giao d ch trên th tr ng. Tuy nhiên vi c ng d ng ph ng pháp b i s s g p khó kh n khi đ nh giá nh ng công ty đ c bi t, nh ng công ty không có đi m nào đ so sánh nh doanh thu th p ho c l i nhu n b âm. Ngoài ra, nh c đi m c a ph ng pháp là không đ a ra đ c c s đ các nhà đ u t phân tích đánh giá v kh n ng t ng tr ng và r i ro tác đ ng t i giá tr doanh nghi p. M t khác vi c ng d ng các b i s th ng d b l m d ng và c i biên đ c bi t khi l a ch n các công ty so sánh.
- Ph ng pháp s d ng t s P/E ph thu c vào vi c l a ch n h s P/E ngành h p lý, t ng đ ng v i h s P/E c a doanh nghi p, k t qu xác đ nh giá tr doanh nghi p theo ph ng pháp này mang tính ch t t ng đ i do đ c suy ra t h s P/E c a ngành và P/E c a các công ty t ng đ ng. Do tính ch t nhanh chóng và thu n ti n nên nó phù h p v i phân tích c a các nhà đ u t trên th
tr ng ch ng khoán h n là dùng đ xác đ nh giá tr doanh nghi p dùng cho mua bán sáp nh p, c ph n hoá.
- Ph ng pháp đ nh giá s d ng h s P/B ph n ánh tình hình th tr ng t t h n vì nó đo l ng giá tr t ng đ i ch không ph i giá tr n i t i, BV là m t th c đo t ng đ i n đ nh và d nh n bi t, có th so sánh v i giá th tr ng; Chu n m c k toán đ c áp d ng th ng nh t đ i v i các công ty trong ph m vi m t qu c gia nên ta có th so sánh h s P/B c a các công ty v i nhau; ph ng pháp có th áp d ng đ đ nh giá đ i v i nh ng công ty có l i nhu n âm.
1.3.4.3 Ph ng pháp xác đ nh giá tr doanh nghi p theo giá tr tài s n ròng
Ph ng pháp này th ng áp d ng ph bi n t i các n c mà TTCK ch a phát
tri n m nh m nh Vi t Nam, và là ph ng pháp đ c áp d ng ph bi n đ xác đ nh giá tr doanh nghi p khi th c hi n c ph n hóa. Tuy nhiên, giá tr tài s n ròng c a công ty dù đ c đ nh giá chính xác đ n đâu c ng ch th hi n giá tr thanh lý c a công ty, trong khi đó đ i v i ng i đ u t mua c phi u thì t ng lai c a công ty m i là đi u đáng quan tâm h n c . Các doanh nghi p s n xu t là các doanh nghi p t ra phù h p v i ph ng pháp tài s n do có b ng cân đ i k toán ph n ánh đ y đ các ho t đ ng. Tuy nhiên ng i ta có th dùng ph ng pháp dòng ti n đ đánh giá các doanh nghi p lo i này. Tu theo ph ng pháp nào thu n l i và d th c hi n đ ti n hành l a ch n, ho c k t h p k t qu c a nhi u ph ng pháp đ nh giá theo các t l tr ng s khác nhau cho m i ph ng pháp.
K T LU N CH NG 1
Trong ch ng này tác gi đã t p trung trình bày t ng quan c s lý thuy t v c phi u Ngân hàng th ng m i c ph n, các v n đ chung v vi c đ nh giá c phi u c a ngân hàng c ph n, các ph ng pháp và mô hình đ nh giá đã đ c xây d ng, phát tri n và ng d ng trong vi c đ nh giá c phi u c phi u ngân hàng. Các mô hình l a ch n áp d ng đ đ nh giá c phi u ngân hàng đ u d a trên quan đi m đ u t giá tr v i nguyên t c c b n là “giá tr hi n t i”, theo đó giá tr c a c phi u ngân hàng đ c xác đ nh b ng vi c chi t kh u dòng ti n mà ngân hàng đ c k
v ng s t o ra trong t ng lai v hi n t i theo m t t su t l i nhu n mong đ i c a nhà đ u t .
V t ng th thì Ngân hàng th ng m i c ph n c ng là m t lo i hình doanh nghi p v i t tr ng c ph n ph thông chi m đa s do đó v n áp d ng các mô hình đ nh giá c phi u doanh nghi p đ th c hi n đ nh giá c phi u ngân hàng. Trong ph m vi lu n v n nghiên c u, tác gi l a ch n các mô hình tiêu bi u c a ba ph ng pháp đ nh giá đ ng d ng đ nh giá c phi u c a Ngân hàng TMCP Á Châu. Vi c l a ch n đ nh giá c phi u ACB do đây là ngân hàng th ng m i c ph n có quy mô l n nh t c n c, quá trình ho t đ ng kinh doanh đa d ng và đ t t su t sinh l i cao, lch s chi tr c t c b ng ti n m t n đ nh. Do m i ph ng pháp đ nh giá đ u có nh ng u và nh c đi m riêng nên vi c ng d ng nhi u mô hình đ nh giá s ph n ánh đ c cái nhìn đ y đ và chính xác h n v m c giá c a c phi u ACB. - Ph ng pháp đ nh giá dòng ti n: ng d ng Mô hình đ nh giá dòng c t c DDM;
Mô hình đ nh giá dòng thu nh p còn l i RI và Mô hình đ nh giá dòng ti n t do v n c ph n FCFE.
- Ph ng pháp đ nh giá t ng đ i: ng d ng hai mô hình đ nh giá d a theo ch s P/E và P/B.
CH NG 2
NG D NG CÁC PH NG PHÁP NH GIÁ C PHI U
NGÂN HÀNG TMCP Á CHÂU
2.1 Gi i thi u Ngân hàng TMCP Á Châu
2.1.1 T ng quan v Ngân hàng TMCP Á Châu
- Tên giao dch: Ngân hàng TMCP Á Châu
- Gi y phép thành l p s 0032/NH-GP ngày 24/04/1993
- Gi y ch ng nh n đ ng ký doanh nghi p s 0301452948 ngày 19/05/1993
- V n đi u l : 9.376.965.060.000 đ ng
- Tr s đ ng ký: 442 Nguy n Th Minh Khai, Ph ng 5, Qu n 3, Tp.HCM
- M ng l i kênh phân ph i: 345 đ n v g m 1 S giao d ch, 80 chi nhánh, 265 Phòng giao d ch; trên 2000 đ i lý ch p nh n thanh toán th và 969 đ i lý chi tr Western Union.
- Nhân s (31/12/2012): 10.276 nhân viên
- Các công ty con: Tên công ty Lnh v c kinh doanh T l s h u (%) Công ty TNHH MTV
Ch ng khoán ACB (ACBS) Ch ng khoán 100
Công ty TNHH Qu n lý n và Khai thác tài s n Ngân hàng Á Châu (ACBA)
Công ty
Qu n lý n 100
Công ty TNHH MTV Cho thuê tài chính (ACBL)
Công ty Cho thuê
tài chính 100
Công ty TNHH MTV
Qu n lý qu ACB (ACBC) Qu n lý qu 100
- Công ty liên k t: Công ty CP D ch v B o v Ngân hàng Á Châu (ACBD) và Công ty CP a c ACB (ACBR)
- Công ty liên doanh: Công ty CP Sài Gòn Kim Hoàn ACB-SJC
- Thông tin niêm y t: ACB đ c Trung tâm giao d ch ch ng khoán Hà N i ch p
thu n cho niêm y t ngày 31/10/2006. Ngày chính th c niêm y t là 21/11/2006 v i mã ch ng khoán ACB; Lo i ch ng khoán: c phi u ph thông; M nh giá 10.000 đ ng/cp; S l ng ch ng khoán niêm y t hi n nay: 933.570.390 c phi u
Ngân hàng TMCP Á Châu (Asia Commercial Bank - ACB) là m t trong nh ng ngân hàng th ng m i c ph n hàng đ u c a Vi t Nam, đ c thành l p và đi vào ho t đ ng t tháng 06/1993. Ngay t th i k đ u m i thành l p thì ACB đã xây d ng t m nhìn phát tri n tr thành “Ngân hàng bán l hàng đ u t i Vi t Nam” v i đ i t ng khách hàng m c tiêu là cá nhân và doanh nghi p v a và nh . Trong su t quá trình 20 n m hình thành và phát tri n thì ACB đã đ t đ c s công nh n là ngân hàng d n đ u kh i th ng m i c ph n t i Vi t Nam v quy mô t ng tài s n, t ng tr ng huy đ ng ti n g i khách hàng, kh n ng sinh l i c ng nh đ m b o các t l an toàn ho t đ ng. ACB c ng đ c bi t đ n là m t trong nh ng ngân hàng đa n ng cung c p đa d ng các lo i hình s n ph m d ch v , giành đ c s tín nhi m cao c a khách hàng v i đ i ng nhân viên chuyên nghi p, ch t l ng ph c v t t và làm hài lòng khách hàng. Bên c nh đó ACB c ng là ngân hàng đi tiên phong trong xây d ng mô hình ngân hàng hi n đ i h ng t i các chu n m c và thông l qu c t , áp d ng các tiêu chu n ISO trong vi c đánh giá ch t l ng ho t đ ng, đ u t xây d ng h th ng công ngh thông tin hi n t i… Trong quá trình kinh doanh ngân hàng đã nhi u l n đ t đ c danh hi u “Ngân hàng t t nh t Vi t Nam” theo đánh giá c a các T p chí chuyên ngành uy tín nh Euromoney, Global Finance Magazine (USA), The Asian Banker, Global Finance, The World Finance…
2.1.2 V th c nh tranh
Sau kho ng th i gian 12 n m ho t đ ng c nh tranh trong ngành ngân hàng thì v i vi c xây d ng đ nh h ng kinh doanh h p lý trong t ng th i k , t n d ng t i đa ngu n l c n i t i thì ACB đã t ng b c tích l y thành qu kinh doanh, t o nh ng ti n đ v ng ch c cho s phát tri n ngày càng l n m nh c a ngân hàng, trong đó n m 2006 đánh d u b c thay đ i di n m o m i c a ngân hàng khi tr thành ngân hàng có quy mô t ng tài s n l n nh t kh i ngân hàng th ng m i c ph n. Tháng 10/2006, ACB là ngân hàng th hai ti n hành niêm y t c phi u trên sàn ch ng khoán và có th xem đây là m t trong nh ng “đi m son” c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam khi m c giá chào sàn c a ACB cao ng t ng ng là 105.000 đ ng/cp, s l ng l nh đ t mua c phi u ACB t ng liên t c và ch sau 04 tháng
niêm y t thì giá c phi u ACB đã t ng lên m c đ nh là 304.000 đ ng/cp và t o nên th i k hoàng kim c a c phi u ngân hàng v i danh x ng “c phi u vua”.
K t c t m c phát tri n n m 2007 đánh d u s chuy n bi n to l n trong ho t đ ng kinh doanh c a Ngân hàng TMCP Á Châu c v m t ch t l n l ng: ACB tr thành ngân hàng d n đ u trong kh i các ngân hàng th ng m i c ph n c a c n c xét v quy mô t ng tài s n, ho t đ ng huy đ ng v n và tín d ng chi m th ph n l n trên đ a bàn Tp.HCM, hi u qu ho t đ ng đ t m c cao và m c đ r i ro th p… Trong giai đo n 2008-2011 m c dù b i c nh môi tr ng kinh doanh c a ngành ngân hàng Vi t Nam không còn thu n l i và chu nhi u tác đ ng khó kh n thì ACB v n duy trì đ c s phát tri n n đ nh khi v n gi đ c v th d n đ u kh i ngân hàng c ph n v t ng tài s n, th ph n huy đ ng ti t ki m và đ c bi t là các ch s l i nhu n luôn cao nh t kh i ngân hàng c ph n. Trong giai đo n này, ACB đã có