2. 2T ng quan các kt qu nghiên cu t rc đây
3.3Mô t bin sd ng trong mô hình
ki m đ nh các gi thuy t đã nêu, nh m nghiên c u s t ng tác gi a t p trung quy n s h u qu n lý và tác đ ng giám sát t m i quan h tín d ng v i các ngân hàng nh h ng nh th nào đ n giá tr công ty, d a theo nghiên c u c a nhóm tác gi Hai-Chin Yu, Ben J. Sopranzetti and Cheng-Few Lee (2012), tác gi
c ng đ a vào mô h̀nh các bi n nh sau:
LOGNB: đ i di n cho các m i quan h tín d ng v i các ngân hàng c a
công ty trong n m, đ c đo b ng Logarit t nhiên c a s l ng ngân hàng cho công ty vay.
MO: đ i di n cho m c đ t p trung quy n s h u qu n lý c a các công ty,
đ c tính b ng s c ph n thu c s h u c a các nhà qu n lý g m giám đ c và h i
đ ng qu n tr chia cho t ng s c ph n đang l u hành t i th i đi m cu i n m tài
chính.
MO =
S c ph n thu c s h u ban giám đ c và h i đ ng qu n tr
T ng s c ph n đang l u hành
MO2:là giá tr l y th a b c hai c a giá tr quy n s h u qu n lý MO.Do có nhi u nghiên c u tr c đây v m i quan h phi tuy n gi a quy n s h u qu n lý và Tobin's Q. Vì v y bi n này đ c đ a vào mô h̀nhđ xem xét.
TOBINQ: đo l ng thành qu công ty đ c tính b ng cách l y giá tr th
tr ng c a v n ch s h u c ng v i giá tr s sách c a n , sau đó đem chia cho
t ng c a giá tr s sách c a v n ch s h u và giá tr s sách c a n (theo Degryse and Ongena, 2001).
TOBINQ = (S c ph n l u hành × P) + BV (t ng n )
BV (v n ch s h u) + BV (t ngn )
AGE: đ c đ nh ngh a là s n m ho t đ ng k t khi thành l p công ty, Houston and James (1996) phát hi n ra r ng các công ty có nhi u m i quan h tín d ng v i các ngân hàng h n th̀ có th i gian ho t đ ng lâu h n các công ty có m i quan h tín d ng v i các ngân hàng duy nh t. K t qu này ng h quan đi m r ng các công ty tr h n có thông tin b t đ i x ng nghiêm tr ng h n s d a trên m t m i quan h tín d ng v i các ngân hàng duy nh t nhi u h n.
LOGTA: đ c đo b ng logarit giá tr s sách t ng tài s n c a công ty. Demsetz and Lehn (1985) l p lu n r ng s gia t ng qui mô c a m t công ty tác
đ ng tiêu c c đ n t p trung quy n s h u. Các công ty trên th tr ng Vi t Nam b h n ch trong ti p c n n công (nh phát hành trái phi u doanh nghi p) nên ch y u
d a vào các kho n vay ngân hàng, vì v y có th hy v ng r ng các công ty l n h n
nhi u kh n ng s có m t s l ng l n h n m i quan h tín d ng v i các ngân hàng.
LOGTA = Logarit (t ng tài s n)
LEVERAGE: ̀n b y, đ c tính b ng t l c a t ng n chia cho t ng n c ng v i giá tr th tr ng c a v n ch s h u. Trong đó, t ng n đ c đ nh ngh a
là t ng n tài chính dài h n và ng n h n. ̀n b y đ c s d ng nh là m t đ i di n cho r i ro v n c a công ty. Foglia et al. (1998) cho th y nhi u m i quan h tín d ng v i các ngân hàng có liên quan đ n m t m c đ r i ro cao h n cho các công ty.
LEVERAGE = T ng n
T ng n + (S c ph n l u hành × P) V i P: Giá th tr ng c a 1 c ph n.
COVERAGE: T s trang tr i lãi vayđ c đo b ng thu nh p tr c thu và lãi chia cho chi phí lãi vay. Foglia et al. (1998) đã ch ng minh r ng các các công ty có t s này cao h n có liên quan đ n m t kh n ng giám sát đ tr n vay, t đó này làm t ng kh n ng vay m n t nhi u ngân hàng.
COVERAGE = EBIT
Chi phí lãi vay
EBITSD: Thu nh p bi n đ ng có th là k t qu c a m t đ i ng qu n lý mà
không đ c đ ng viên đ́ng cách. Các nhà qu n lý có ít quy n s h u c ph n trong công ty có th không có nhi u đ ng l c đ duy trì l i nhu n và gi l i nhu n nh t
quán cao. EBITSD đ c đo b ng đ l ch chu n trung bình bi n đ ng qua các n m trong giai đo n nghiên c u c a thu nh p tr c thu và lãi vay.
EBITSD = STDEV (
EBIT t
)
(T ng EBIT qua 6 n m / 6)
COLLATERAL: Th Ch p đ c bi u di n nh là m t bi n nh phân: n u các kho n n đ c b o đ m b ng tài s n th ch p, bi n nh n giá tr b ng 1, và
ng c l i bi n này s nh n giá tr b ng 0. Tài s n th ch p là c n thi t g n nh ph
bi n các ngân hàng t i Vi t Nam. Stulz and Johnson (1985) l p lu n r ng n có b o đ m có th giúp cho các công ty d dàng vay t nhi u ngân hàng h n.
BLOCK: M t s nghiên c u cung c p b ng ch ng cho th y kh i c đông
l n đóng m t vai trò quan tr ng trong vi c giám sát nhà qu n lý c a công ty nh
Shleifer and Vishny (1997). Vì c đông l n t o ra s giám sát n i b , có th ho t
đ ng nh m t bi n pháp thay th cho khuy n khích nhà qu n lý. c tính theo t l s h u c a các c đông l n h n 5% s c ph n l u hành.
BLOCK =
T ng c ph n c a các c đông s h u
h n 5% s c ph n l u hành T ng s c ph n đang l u hành
PAYOUT: t l chi tr c t c, đ c đo b ng t ng s c t c chia cho thu nh p ròng. Quy n s h u n i b có liên quan đ n t l thu nh p đ c phân ph i c t c. M t khác, khi s d ng ti n đ chia c t c bu c các nhà qu n lý công ty ph i tìm ki m ngu n tài tr t bên ngoài, là đ ng l c khi n nhà qu n lý ph i c t gi m chi phí
đ i di n đ đáp ng nh ng yêu c u c a các ch n .
PAYOUT = T ng m c chi tr c t c
T ng l i nhu n sau th
SGROWTH: t l t ng tr ng doanh thu, đ c đo b ng t l doanh thu
n m t chia cho n m t-1.
SGROWTH = Doanh thu n m t
CAPEXTA: t l chi phí v n c a công ty trên t ng tài s n, đ c đo l ng b ng thay đ i trong t ng n ph i tr v i t ng tài s n n m nay so v i n m tr c.
CAPEXTA = (T ng n ph i tr - t ng tài s n) n m t
(T ng n ph i tr - t ng tài s n) n m t-1
RDSALES: t l chi tiêu chi phí nghiên c u phát tri n R&D trên doanh thu, đ c bi t đ n là y u t tác đ ng c a Tobin's Q đ c s d ng trong bài nghiên c u g c. Tuy nhiên, d li u R&D h u nh không đ c các công ty trên th tr ng Vi t Nam công b , thay vào đó tác gi s d ng ch tiêu s thay đ i trong toàn b giá tr tài s n c a công ty n m hi n t i so v i n m tr c chia cho doanh thu n m hi n t i, l y c s lý lu n chi phí nghiên c u phát tri n R&D nh m t o ra các s n ph m m i cho công ty, hình thành nên các giá tr tài s n vô hình cho công ty. Vì v y ch
tiêu thay đ i trong toàn b giá tr tài s n c a công ty n m hi n t i so v i n m tr c đ c k v ng có t ng quan ch t v i ch tiêu R&D. V i nh ng công ty có giá tr tài s n c a công ty n m hi n t i th p h n so v i n m tr c, bi n này s nh n giá tr b ng không.
RDSALES = Tài s n n m t - Tài s n n m t-1
Doanh thu n m t
Tác gi c ng bao g m m t bi n t ng tác LOGNB × MO, trong đó xem
xét s t ng tác gi a LOGNB và MO nh h ng nh th nào đ n hi u qu ho t
đ ng công ty.
LOGNB × MO = Logarit (s ngân hàng cho công ty vay) × t l s h u c a ban giám đ c và h i đ ng qu n tr
B ng 3.3: T ng h p các bi n s d ng trong mô hình
Bi n n i sinh Tên Bi n Cách Tính
NB M i quan h v i
các ngân hàng
S ngân hàng cho công ty vay t i th i đi m cu i n m tài chính. MO Quy n s h u qu n lý S c ph n thu c s h u c a ban giám đ c và h i đ ng qu n tr T ng s c ph n đang l u hành TOBINQ Hi u qu ho t đ ng c a công ty (S c ph n l u hành×P) + BV (n ) BV (v n ch s h u) + BV (n ) Bi n ki m sót Tên Bi n Cách Tính
BLOCK Kh i c đông l n T ng c ph n c a các c đông s h u h n 5% s c ph n l u hành T ng s c ph n đang l u hành
LOGTA Quy mô công ty Logarit (giá tr s sách t ng tài s n)
AGE Thâm niên
ho t đ ng S n m ho t đ ng k t khi thành l p công ty
LEVERAGE ̀n b y T ng n + MV (v n ch s h u)T ng n
COVERAGE T s trang tr i lãi
vay
EBIT Chi phí lãi vay
EBITSD M c đ bi n đ ng thu nh p STDEV ( EBIT t ) (T ng EBIT qua 6 n m / 6) COLLATERAL Tài s n th ch p Bi n nh phân, nh n giá tr : 1: n u các kho n n đ c b o đ m b ng tài s n th ch p. 0: n u các kho n n không đ c b o đ m b ng tài s n th ch p. PAYOUT M c phân ph i c t c T ng s c t cEAT SGROWTH T l t ng tr ng doanh thu Doanh thu n m t Doanh thu n m t-1
CAPEXTA T l chi phí v n trên t ng tài s n Chênh l ch t ng n ph i tr v i t ng tài s n n m t Chênh l ch t ng n ph i tr v i t ng tài s n n m t-1 RDSALES Chi phí nghiên c u phát tri n trên doanh thu Tài s n n m t - Tài s n n m t-1 Doanh thu n m t
Ngu n: Do tác gi t ng h p t d li u thu th p cho m u nghiên c u.