Mô hình c u trúc r i ro t ng h p c a Merton xây d ng đ u tiên vào n m 1974 d a trên nh ng nguyên t c c n b n c a mô hình đ nh giá quy n ch n Black & Schole. Trong mô hình đnh giá quy n ch n Black & Schole thì các c đông c a doanh nghi p đ c xem nh đang n m gi m t quy n ch n mua (call option) đ i v i tài
s n công ty, và giá th c hi n c a quy n ch n mua này đ c xem nh là m nh giá c a các kho n n c a công ty. Công ty s v n khi giá tr th tr ng c a t ng tài s n th p h n m nh giá c a n vì khi đó các c đông s ch n quy n không thanh toán các kho n n . D a vào nh ng nguyên t c c b n nói trên, Merton đã k t h p các y u t v r i ro kinh doanh (r i ro tài s n), r i ro tài chính, giá tr th tr ng c a t ng tài s n công ty đ c tính kh n ng v n c a m t doanh nghi p. Kh n ng v n đ c ph n ánh thông qua ch tiêu kho ng cách v n (Distance to default). N u kho ng cách v n càng l n thì kh n ng v n c tính c a doanh nghi p càng th p và ng c l i.
Kho ng cách v n = Giá tr th tr ng t ng tài s n – i m v n Giá tr th tr ng t ng tài s n x R i ro tài s n
Trong công th c trên thì đi m v n là đi m mà t i đó giá tr th tr ng t ng tài s n th p h n m nh giá c a n . Vi c c tính đi m v n tùy thu c vào kinh nghi m c a nhà phân tích và các nghiên c u th ng kê v nh ng tr ng h p v n ph bi n. Còn theo nghiên c u c a Moody thì t i đi m v n , giá tr th tr ng c a t ng tài s n c a công ty s n m đâu đó gi a giá tr c a n ng n h n và giá tr c a t ng n .
Vi c v n d ng mô hình Merton trong th c t c ng có nh ng khó khan nh t đnh nh c u trúc ph c t p c a các kho n n (khác nhau v th i gian đáo h n, lãi su t,…), s không hoàn h o c a th tr ng trong ph n ánh các thông tin có liên quan đ n r i ro c a doanh nghi p,... Do đó, đ có th v n d ng có hi u qu mô hình này trong x p h ng tín d ng doanh nghi p thì c n ph i có s đi u ch nh thích h p đ i v i các thông s đ c s d ng trong mô hình. i u này ph thu c r t l n vào ki n th c và kinh nghi m c a nhà phân tích.
1.3. M t s t ch c X p h ng tín nhi m trên th gi i và bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam
1.3.1. M t s t ch c X p h ng tín nhi mtrên th gi i
1.3.1.1. X p h ng tín nhi m doanh nghi p c a Fitch
Fitch x p h ng doanh nghi p d a trên phân tích đ nh tính và phân tích đnh l ng. Ph ng pháp phân tích c a Fitch bao g m phân tích d li u tài chính và ho t
đ ng kinh doanh c a doanh nghi p trong kho ng th i gian ít nh t là 3 n m. M c tiêu ch y u trong cách ti p c n c a Fitch là phân tích so sánh mà Fitch s d ng đ đánh giá s c m nh c a m i doanh nghi p và r i ro kinh doanh trong m i quan h v i các doanh nghi p khác trong cùng m t nhóm các doanh nghi p t ng đ ng. Thêm vào đó, phân tích đ nh y c ng đ c th c hi n thông qua m t vài k ch b n đ đánh giá kh n ng c a doanh nghi p khi đ ng đ u v i nh ng thay đ i trong môi tr ng kinh doanh. M t nhân t x p h ng then ch t theo Fitch là tính linh ho t tài chính mà nó d a ph n l n vào kh n ng t o ra dòng ti n t do t ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p.
Phân tích đnh tính: g m có phân tích r i ro ngành, môi tr ng kinh doanh, v th c a doanh nghi p trong ngành, n ng l c c a ban qu n tr , phân tích k toán.
Phân tích đ nh l ng:
Trong phân tích đ nh l ng, Fitch nh n m nh đ n th c đo dòng ti n c a thu nh p, các kho n đ m b o (coverage) và đòn b y. Dòng ti n t ho t đ ng kinh doanh cung c p cho doanh nghi p s đ m b o r i ro tín d ng nhi u h n là t ngu n tài tr bên ngoài. Và Fitch quan tâm t i phân tích xu h ng c a m t nhóm các t s h n vi c phân tích b t k m t t s riêng l nào.
Fitch s d ng m t cách đa d ng các th c đo đ nh l ng v dòng ti n, thu nh p, đòn b y và các kho n đ m b o n đ đánh giá r i ro tín d ng. Fitch c ng nh n m nh vai trò c a EBITDA - m t th c đo quan tr ng v kh n ng t o ra thu nh p ch a tính đ n đòn b y tài chính và đ c s d ng ph bi n trong quá trình đnh giá.