1.2.1. Mô hình Probit
Mô hình Probit gi thi t r ng xác su t v n đ i v i m t kho n tín d ng có d ng phân ph i chu n theo d ng hàm s sau:
V i: f(X; B) = + + + … + Trong đó:
xi(i=1, n) là các ch tiêu ph n ánh r i ro kinh doanh và r i ro tài chính c a doanh nghi p
(i=1, n) là các tr ng s th hi n t m quan tr ng c a các ch tiêu xi(i=1, n)
Hàm s y đo l ng xác su t v n c a doanh nghi p. Giá tr c a hàm s y dao đ ng t 0->1 và đ ng bi n v i giá tr c a hàm f(X; B).
1.2.2. Mô hình đi m s Z c a Altman
Mô hình đi m s Z c a Altman xây d ng trong nh ng n m 1946-1965 đ cho đi m tín d ng đ i v i các công ty s n xu t t i M . M c tiêu c a mô hình này là giúp phân bi t các doanh nghi p phá s n và doanh nghi p không phá s n. i l ng Z là th c đo t ng h p đ phân tích r i ro tín d ng c a doanh nghi p. Mô hình đi m s Z c a Altman có d ng nh sau:
Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + 2,0 X5 Trong đó:
X1 = T s ắv n l u đ ng ròng / t ng tài s n” X2 = T s ắl i nhu n gi l i / t ng tài s n”
X3 = T s ắl i nhu n tr c thu và lãi vay / t ng tài s n”
X4 = T s ắgiá th tr ng c a v n c ph n / giá tr s sách c a n ” X5 = T s ắdoanh thu / t ng tài s n”
Tr s Z càng cao thì doanh nghi p có xác su t v n càng th p và ng c l i. Theo mô hình đi m s Z c a Altman, b t c công ty nào có đi m s Z th p h n 1,81 ph i đ c x p vào nhóm có nguy c r i ro tín d ng cao. Ng c l i, doanh nghi p nào có đi m s Z l n h n 2,99 thì thu c lo i có tình hình tài chính t t. Còn đi m s Z trong kho ng t 1,81 đ n 2,99 thì thu c lo i tình hình tài chính không xác đ nh đ c là t t hay x u.
1.2.3. Mô hình c u trúc r i ro t ng h p c a Merton
Mô hình c u trúc r i ro t ng h p c a Merton xây d ng đ u tiên vào n m 1974 d a trên nh ng nguyên t c c n b n c a mô hình đ nh giá quy n ch n Black & Schole. Trong mô hình đnh giá quy n ch n Black & Schole thì các c đông c a doanh nghi p đ c xem nh đang n m gi m t quy n ch n mua (call option) đ i v i tài
s n công ty, và giá th c hi n c a quy n ch n mua này đ c xem nh là m nh giá c a các kho n n c a công ty. Công ty s v n khi giá tr th tr ng c a t ng tài s n th p h n m nh giá c a n vì khi đó các c đông s ch n quy n không thanh toán các kho n n . D a vào nh ng nguyên t c c b n nói trên, Merton đã k t h p các y u t v r i ro kinh doanh (r i ro tài s n), r i ro tài chính, giá tr th tr ng c a t ng tài s n công ty đ c tính kh n ng v n c a m t doanh nghi p. Kh n ng v n đ c ph n ánh thông qua ch tiêu kho ng cách v n (Distance to default). N u kho ng cách v n càng l n thì kh n ng v n c tính c a doanh nghi p càng th p và ng c l i.
Kho ng cách v n = Giá tr th tr ng t ng tài s n – i m v n Giá tr th tr ng t ng tài s n x R i ro tài s n
Trong công th c trên thì đi m v n là đi m mà t i đó giá tr th tr ng t ng tài s n th p h n m nh giá c a n . Vi c c tính đi m v n tùy thu c vào kinh nghi m c a nhà phân tích và các nghiên c u th ng kê v nh ng tr ng h p v n ph bi n. Còn theo nghiên c u c a Moody thì t i đi m v n , giá tr th tr ng c a t ng tài s n c a công ty s n m đâu đó gi a giá tr c a n ng n h n và giá tr c a t ng n .
Vi c v n d ng mô hình Merton trong th c t c ng có nh ng khó khan nh t đnh nh c u trúc ph c t p c a các kho n n (khác nhau v th i gian đáo h n, lãi su t,…), s không hoàn h o c a th tr ng trong ph n ánh các thông tin có liên quan đ n r i ro c a doanh nghi p,... Do đó, đ có th v n d ng có hi u qu mô hình này trong x p h ng tín d ng doanh nghi p thì c n ph i có s đi u ch nh thích h p đ i v i các thông s đ c s d ng trong mô hình. i u này ph thu c r t l n vào ki n th c và kinh nghi m c a nhà phân tích.
1.3. M t s t ch c X p h ng tín nhi m trên th gi i và bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam
1.3.1. M t s t ch c X p h ng tín nhi mtrên th gi i
1.3.1.1. X p h ng tín nhi m doanh nghi p c a Fitch
Fitch x p h ng doanh nghi p d a trên phân tích đ nh tính và phân tích đnh l ng. Ph ng pháp phân tích c a Fitch bao g m phân tích d li u tài chính và ho t
đ ng kinh doanh c a doanh nghi p trong kho ng th i gian ít nh t là 3 n m. M c tiêu ch y u trong cách ti p c n c a Fitch là phân tích so sánh mà Fitch s d ng đ đánh giá s c m nh c a m i doanh nghi p và r i ro kinh doanh trong m i quan h v i các doanh nghi p khác trong cùng m t nhóm các doanh nghi p t ng đ ng. Thêm vào đó, phân tích đ nh y c ng đ c th c hi n thông qua m t vài k ch b n đ đánh giá kh n ng c a doanh nghi p khi đ ng đ u v i nh ng thay đ i trong môi tr ng kinh doanh. M t nhân t x p h ng then ch t theo Fitch là tính linh ho t tài chính mà nó d a ph n l n vào kh n ng t o ra dòng ti n t do t ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p.
Phân tích đnh tính: g m có phân tích r i ro ngành, môi tr ng kinh doanh, v th c a doanh nghi p trong ngành, n ng l c c a ban qu n tr , phân tích k toán.
Phân tích đ nh l ng:
Trong phân tích đ nh l ng, Fitch nh n m nh đ n th c đo dòng ti n c a thu nh p, các kho n đ m b o (coverage) và đòn b y. Dòng ti n t ho t đ ng kinh doanh cung c p cho doanh nghi p s đ m b o r i ro tín d ng nhi u h n là t ngu n tài tr bên ngoài. Và Fitch quan tâm t i phân tích xu h ng c a m t nhóm các t s h n vi c phân tích b t k m t t s riêng l nào.
Fitch s d ng m t cách đa d ng các th c đo đ nh l ng v dòng ti n, thu nh p, đòn b y và các kho n đ m b o n đ đánh giá r i ro tín d ng. Fitch c ng nh n m nh vai trò c a EBITDA - m t th c đo quan tr ng v kh n ng t o ra thu nh p ch a tính đ n đòn b y tài chính và đ c s d ng ph bi n trong quá trình đnh giá.
1.3.1.2. X p h ng tín nhi m doanh nghi p c a S&P
C ng nh Fitch, ph ng pháp x p h ng c a S&P bao g m c phân tích đ nh tính và đ nh l ng. S&P c ng t p trung nhi u vào phân tích dòng ti n và kh n ng thanh toán trong quá kh . Trong quy trình x p h ng, S&P không phân lo i theo tính ch t c a d li u mà phân lo i theo r i ro là r i ro kinh doanh và r i ro tài chính.
R i ro kinh doanh: bao g m r i ro ngành, kh n ng c nh tranh/v th doanh nghi p trong ngành/l i th kinh t , kh n ng sinh l i trong s so sánh v i các doanh (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
nghi p khác trong nhóm t ng đ ng. S&P nh n m nh nhân t chính trong r i ro kinh doanh là kh n ng c nh tranh c a doanh nghi p. Vì các v n đ phân tích trong r i ro kinh doanh hay trong phân tích đ nh tính c a Fitch, S&P và Moody's h u h t là gi ng nhau nên s không đ c nh c l i.
R i ro tài chính: g m phân tích chính sách tài chính, chính sách và thông tin k toán, kh n ng đáp ng c a dòng ti n, c u trúc v n, kh n ng thanh toán ng n h n. đánh giá kh n ng tr n , S&P đ a ra m t s t s chính đ phân tích: Các t s thanh toán n vay:
- FFO/T ng n : Th c đo tín đ c s d ng th ng xuyên nh t khi x p h ng các công ty s n xu t
- OCF/T ng n : T s này đ c tính toán d a trên dòng ti n đã tr đi các nhu c u v n l u đ ng.
- N /EBITDA: đ c s d ng đ đ i di n cho kh n ng hoàn tr các kho n n đ i v i nh ng ch th phát hành có t su t l i nhu n cao; t s này có th th i ph ng kh n ng tr n (th ng đ i v i các h n m c thu c c p đ đ u c ) c a doanh nghi p khi tr đi gánh n ng lãi su t.
- T ng n /Dòng ti n tùy nghi: cung c p ch báo s n m c n thi t đ hoàn tr các kho n n đang l u hành. T s này s d ng các dòng ti n hi n t i và ph thu c vào nh ng thay đ i trong chính sách c t c.
- FFO/T ng n : ch ra kh n ng tr n c a công ty d a trên dòng ti n kinh doanh n i b .
Các t s thanh toán lãi vay:
- EBITDA/Lãi vay: h u ích b i s đ n gi n, đ c s d ng r ng rãi, và có th tham chi u cho ngành (so sánh v i các nhóm t ng đ ng, các đi u kho n tài chính).
- (FFO + Lãi vay)/Lãi vay: t ng t t s EBITDA/Lãi vay, nh ng toàn di n h n (sau thu , v n l u đ ng, chi tiêu v n) và ít b bóp méo h n
- (FOCF + Lãi vay)/(Lãi vay + N ng n h n): đo l ng kh n ng thanh toán lãi và v n g c t dòng ti n t do. T s này thích h p h n khi s d ng cho các d án và nh ng th c th v i các kho n n có d n gi m d n.
Các t s linh ho t tài chính:
- FFO/Chi tiêu v n: ch ra tính linh ho t n i b đ đáp ng các chi tiêu v n c a công ty.
- Chi tiêu v n/Kh u hao: m t t su t th p (<1) có th ch ra các v n đ v t l thay th nhà máy và thi t b . M t t s cao có th ch ra các ngành đang t ng tr ng nhanh và t s này c n ph i đ c duy trì đ b o đ m tính c nh tranh c a doanh nghi p trong t ng lai.
1.3.1.3. X p h ng tín nhi m doanh nghi p c a Moody's
Moody's thi t l p 11 t s chung nh t đ s d ng trong phân tích so sánh, các t s này đ c Moody's ng d ng r ng rãi nh ng qu c gia khác nhau, nh ng ngành khác nhau và c các báo cáo x p h ng tín nhi m doanh nghi p. Tuy nhiên, trong quy trình c th , Moody's có th xem xét b t ho c thêm vào các ch tiêu cho phù h p v i t ng ngành riêng bi t. 11 t s th ng đ c Moody's s d ng g m:
- EBITA/T ng tài s n trung bình - EBITA/Lãi vay
- EBITA biên = EBITA/Doanh thu thu n - (FFO + Lãi vay)/Lãi vay
- FFO/T ng n
- RCF/T ng n = (FFO – C t c c ph n th ng - C t c u đãi – C t c thi u s )/T ng n vay
- T ng n /EBITDA
- T ng n /(T ng n + Thu hoãn l i + L i ích c đông thi u s + V n hóa c ph n th ng)
- L i nhu n ho t đ ng biên = L i nhu n ho t đ ng kinh doanh/Doanh thu thu n
- T s bi n đ ng doanh thu = H s ph ng sai c a doanh thu trong 5 n m Hàng n m, Moody’s đ u nghiên c u v phân ph i c a 11 t s trên theo các m c phân lo i tín d ng t cao đ n th p và theo t ng ngành (tính t s trung bình theo t ng m c phân lo i và t ng ngành). Nh ng nghiên c u này nh m đánh giá hi u qu c a các t s mà Moody’s s d ng.
B ng 1.3: Phân ph i 11 t s chính c a Moody's theo m c phân lo i tín d ng Phân
lo i
(FFO + Lãi
vay)/ Lãi vay FFO/N EBITA/Lãi
vay N / EBITDA N /T ng tƠi s n v n hóa Aaa 17.5 118.3% 18.6 0.7 22.2% Aa 13.8 59.9% 13.3 1.3 35.3% A 9.3 42.9% 8.4 1.8 42.2% Baa 6.6 30.9% 5.2 2.4 44.5% Ba 4.7 22.2% 3.3 3.1 51.3% B 2.4 10.6% 1.4 5.4 74% C 1.3 2.6% 0.4 7.6 102.6% (Ngu n: Moody’s) Theo báo cáo c a Moody's, h đã nghiên c u kho ng 50% các công ty phi tài chính c a M v phân ph i c a 11 t s trên t t c các ngành theo h ng m c tín nhi m t cao đ n th p (tính t s trung bình t ng ngành). Trong đó, 5 t s có m i quan h m nh m v i các h ng m c tín nhi m ngành t Aaa đ n C:
- (FFO +lãi vay)/ Lãi vay, FFO/ T ng n và EBITA/ Lãi vay t ng m t cách đ u đ n v i h ng m c tín nhi m nh mong đ i. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- T ng n / EBITDA và T ng n / T ng v n hóa thì gi m m t cách đ u đ n 5 t s khác có m i quan h g n nh đ ng đ u v i h ng m c tín nhi m: L i nhu n ho t đ ng biên, EBITA biên, EBITA/Tài s n trung bình, CAPEX/Kh u hao, RCF/T ng n
B ng 1.4: Phân ph i 11 t s chính c a Moody's theo m c phân lo i tín d ng (ti p) Phân lo i Thu nh p ho t đ ng biên EBITA biên EBITA/ TƠi s n trung bình CAPEX/ Kh u hao RCF/N thu n Tính bi n đ ng doanh thu Aaa 17.9% 21.4% 15.2% 1.3 201.3% 14 Aa 21% 22.1% 20% 1.4 46.7% 14.5 A 15.5% 16.6% 14.5% 1.3 35.7% 15 Baa 13.2% 14.3% 10.8% 1.3 28% 17 Ba 11.1% 12.8% 9.2% 1.2 21.5% 20 B 8.4% 9.8% 7.1% 1 10.2% 17 C 1.8% 2.7% 2.9% 0.8 2.6% 14.5 (Ngu n: Moody’s) Ch có m t t s có m i quan h y u v i các h ng m c tín nhi m là t s bi n đ ng doanh thu (h s ph ng sai c a doanh thu).
1.3.2. Bài h c kinh nghi m v X p h ng tín nhi mdoanh nghi p cho các Ngân
hàng th ng m iVi t Nam
1.3.2.1. Xây d ng h th ng XHTN riêng t i các NHTM
Các TCTD ho t đ ng theo m t lo i hình doanh nghi p r t đ c bi t. Do v y trong cách XHTN doanh nghi p c a mình c ng c n thi t có nh ng đ c thù riêng, đ c l p khác v i các công ty ho t đ ng chuyên v x p h ng tín nhi m. Tuy nhiên, các TCTD có th tham kh o k t qu x p h ng c a các t ch c này trong quá trình th c hi n x p h ng, làm c s đ so sánh, đ i chi u và c i ti n h th ng c a mình cho phù h p, đ c bi t là k t qu c a các t ch c x p h ng có uy tín trên th gi i.
Kinh nghi m t các t ch c x p h ng qu c t Fitch, S&P hay Moody’s cho th y h đ u s d ng ph ng pháp chuyên gia khi x p h ng, đánh giá m t cách toàn di n v n n kinh t , ngành và công ty. V i ch tiêu phi tài chính đ c h tr t i đa, ch tiêu tài chính đ c tính toán l i khi đã đi u ch nh đ có th so sánh v i các doanh nghi p t ng đ ng ho c các doanh nghi p trong ngành. Các t ch c này đ u chú tr ng xem xét các nhóm t s h n b t k t s riêng l nào và thiên v đánh giá dòng ti n th c ch t mà doanh nghi p t o ra đ c v i dòng ti n mà doanh nghi p