K t l un ch ng 1
3.3.1.2 Các g ii pháp c th
phát hành và c ch phát hành nh sau:
K ho ch phát hƠnh TPCP c n đ c xơy d ng m t cách th ng nh t, khoa h c vƠ minh b ch
Thông tin v k ho ch huy đ ng v n thông qua phát hành TPCP c n đ c xây d ng và thông báo cho các thành viên th tr ng đ nh k hàng tháng, hàng quỦ theo t ng m c và lo i trái phi u d ki n phát hành. i u này đòi h i ph i có s ph i h p ch t ch gi a KBNN v i V NSNN đ xây d ng chi ti t k ho ch phát hành các lo i trái phi u trên c s k ho ch tr n g c, lãi đ i v i các trái phi u đã phát hành và nhu c u chi tiêu c a Ngân sách. Các k ho ch này ph i công khai đ nhà đ u t ch đ ng b trí v n tham gia.
T ng c ng phát hành TP CP theo lô l n
Vi c phát hành TPCP lô l n s gi m s l ng các lo i TPCP l u hành trên th tr ng, giúp các nhà đ u t c ng nh các t ch c trung gian d theo dõi, n m b t di n bi n v giá c a các lo i trái phi u. Cách làm này c ng s t o thu n l i cho các c quan qu n lỦ c ng nh các nhà đ u t trong quá trình qu n lỦ phát hành, giao d ch thanh toán, t o c s cho vi c y t giá mua bán trái phi u.
Song song đó, th c hi n c c u l i danh m c trái phi u, mua l i trái phi u lô l các trái phi u ch a đ n h n nh ng thanh kho n kém; h p nh t các lo i trái phi u nh m gi m b t s l ng mã trái phi u quá nhi u nh hi n nay.
vi c phát hành TPCP theo lô l n thành công, đòi h i s ph i h p gi a các c quan ch c n ng c a Nhà n c trong vi c tính toán m t cách khoa h c k ho ch phát hành, ph ng án phân b và s d ng v n. M t khác, TPCP đ c phát hành v i kh i l ng l n, nh ng kho n n này s đáo h n cùng lúc t o áp l c l n trong vi c thanh toán. C n có c quan giám sát, qu n lỦ n th c hi n cân đ i các ngu n tr n g c và lãi. Vi c qu n lỦ giám sát ngu n v n vay t TPCP s đ c trình bày k h n trong ph n gi i pháp bên d i.
Vi c phát hƠnh TPCP nên đ c th c hi n theo l ch trình n đ nh có nguyên t c
Vi c phát hành TPCP d a trên nguyên t c đ nh k n đ nh làm gi m chi phí vay m n c a Chính ph b i các lỦ do sau: th nh t, thông qua vi c cung ng ra th tr ng kh i l ng trái phi u đ u đ n và n đ nh, tác đ ng t i s mong đ i c a nhà đ u t vào tính n đ nh c a n n kinh t , t đó làm gi m lãi su t vay m n c a Chính ph ; th hai, vi c phát hành đ u đ n s t o tâm lỦ ch đ ng cho c Chính ph l n nhà đ u t trên th tr ng TPCP.
N u nh các đ t phát hành m i c a Chính ph không theo m t l ch trình đ u đ n s phát tín hi u đ n nhà đ u t v vi c khát v n c a Chính ph , t đó, nhà đ u t s yêu c u lãi su t cao h n. Tuy nhiên, đ th c hi n đi u này, đòi h i công tác ho ch đ nh s d ng ngu n v n c a Chính ph ph i th c hi n t t. Kh n ng h p th v n c a n n kinh t là y u t quan tr ng mà Chính ph c n ph i xem xét. Vì n u t c đ gi i ngân ngu n v n vay đ c t TPCP th p s t o ra l ng v n đ ng, ngh a là t o ra chi phí c h i c a vi c s d ng ngu n v n này. Lúc đó, lãi su t th c mà Chính ph ph i tr cho kho n vay s l n h n.
ad ng hóa các lo i TPCP
Vi c đa d ng hóa TPCP s đáp ng đ c các kh u v khác nhau c a nhà đ u t , phù h p v i k ho ch đ u t , t ng tính h p d n c a các lo i TPCP, t đó làm t ng kh n ng huy đ ng v n và giúp hình thành nên đ ng cong lãi su t. Vi c đa d ng hóa TPCP có th đ c th c hi n b ng các ph ng th c: đa d ng hóa lo i TP, đa d ng hóa k h n TP, đa d ng hóa ph ng th c tr lãi.
- a d ng hóa ch ng lo i TPCP: Tác gi đ xu t lo i trái phi u đã đ c các n c trên th gi i phát hành có th thích ng v i tình hình c a Vi t Nam trong giai đo n tr c m t là trái phi u ch s hóa.
Nh các ph ntrên đã phân tích, lỦ do ch y u c a s kém h p d n c a TPCP Vi t Nam hi n nay là lãi su t không h p d n. Lãi su t TPCP b kh ng ch b i tr n lãi
su t. Tr n lãi su t hi n nay ch a đ th a mãn nhà đ u t đ bù đ p r i ro v lãi su t, b t ngu n t y u t l m phát. Mà l m phát Vi t Nam hi n nay ch a đ c ki m soát t t và luôn m c cao. Vi c d b tr n lãi su t, ch p nh n đ lãi su t hình thành theo c ch th tr ngs gây xung đ t v i chính sách ti n t mu n duy trì lãi su t m c h p lỦ đ kích thích t ng tr ng kinh t . kh c ph c s kém h p d n v lãi su t c a TPCP hi n nay mà không v ng vào mâu thu n này, theo tác gi , trái phi u ch s hóalà m t ch n l a h p lỦ. ph n d i đây, tác gi s đi sâu phân tích v lo i trái phi u này đ th y đ c nh ng l i đi m c a nó đ i v i tình hình c a th tr ng.
Trái phi u ch s hóa:
Trái phi u ch s hóa –TIPS (Treasury inflation-protected Securities) đ c l u hành nhi u n c hàng th p k nay và l n đ u tiên đ c M phát hành n m 1997. Lo i trái phi u này đ m b o giá tr g c c a trái phi u không b gi m khi có l m phát. V n g c c atrái phi u s đ c đi u ch nh đ nh k d a trên ch s l m phát. B i vì v n g c đ c đi u ch nh theo l m phát do đó, vi c l a ch n th i đi m xác đ nh CPI và cách tính CPI c a Chính ph là thông tin quan tr ng đ i v i nhà đ u t (§§). Theo đó, l i t c c a trái phi u s đ c tính toán l i sau khi đi u ch nh giá g c. Lãi su t trên cu ng phi u là không thay đ i. Lãi su t này đ c quy t đ nh thông qua vi c đ u th u. Lãi su t này đ c g i là lãi su t th c b i vì đó chính là lãi mà nhà đ u t nh n đ c trên v n g c sau khi đã đ c đi u ch nh l i theo m c l m phát.
Lo i trái phi u này phù h p đ i v i các trái phi u có k h n dài nh 10 n m, 20 n m, 30 n m ho c khi n n kinh t trong tình tr ng b t n mà Chính ph c n ngu n
§§T i M , CPI dùng đ đi u ch nh cho các trái phi u TIPS đ c tính sau 3 tháng k t lúc công b CPI. Ch s CPI đ c đo l ng b i m c trung bình thay đ i giá c mà c dân thành ph ph i tr cho r hàng hóa c đ nh (bao g m 360 hàng hóa và d ch v ) đ c phân lo i theo nhóm g m nhà c a, th c n, th c u ng, qu n áo, chi phí s a sang, ch m sóc y t , gi i trí, v n chuy n và các hàng hóa d ch v khác.
v n. Vào tháng 08/2009, M phát hành trái phi u đ m b o l m phát cho các k h n 3 n m, 10 n m và 30 n m v i t ng giá tr phát hành 75 t USD.
V i tình hình kinh t Vi t Nam trong giai đo n hi n nay, khi l m phát d báo gia t ng s không khuy n khích nhà đ u t n m gi a các trái phi u trung và dài h n. Do đó, Chính ph mu n huy đ ng ngu n v n này, c n ph i tính đ n y u t bù l m phát cho các trái phi u trung và dài h n. Th c t , Chính ph Vi t Nam đã th c hi n đi u này đ i v i lo i công trái giáo d c phát hành n m 2003. Lãi su t công trái là 8%, tính cho c 5 n m là 40%, lãi su t 1,5%/n m. Tr ng h p tr t giá th c t 5 n m l n h n 40% thì Nhà n c bù chênh l ch. Theo s li u T ng c c Th ng kê tháng 04/2008 so v i tháng 04/2003, m c tr t giá lên đ n 60,5%. Nh v y, Nhà n c bù chênh l ch m c 60,5% c ng thêm lãi su t 1,5%/n m. Nh v y, m c lãi su t cho công trái giáo d c này là 68%. Tuy nhiên, đ đ m b o lãi su t th c là 1,5%/n m (hay tính tròn cho 5 n m là 7,5%/5 n m), c n ph i đi u ch nh giá g c theo t l tr t giá là 60,5% r i tính lãi trên giá đã đ c đi u ch nh. Còn n u tính theo cách tính c a công trái trên, lãi su t th c ch là 4,67%/5 n m.
M t gi i pháp khác n a đ đa d ng hóa các lo i TPCP là Chính ph có th phát hành các trái phi u có lãi su t th n i, các trái phi u chi t kh u,ầđ đáp ng nhi u kh u v đ u t khác nhau. Lo i trái phi u có lãi su t th n i đ c các doanh nghi p phát hành r t nhi u và r t h p d n nhà đ u t . Trong n m 2009, ng c l i v i s m đ m c a th tr ng TPCP, th tr ng trái phi u doanh nghi p l i r t sôi đ ng v i nhi u đ t phát hành thành công, trong đó, ch y u là hình th c phát hành trái phi u v i lãi su t th n i. c tính kho ng 18.000 t đ ng TPDN có lãi su t th n i đã đ c phát hanh thành công trong t ng s h n 26.000 t đ ng TPDN phát hành thành công trong n m này. Trong cùng th i gian này, TPCP phát hành thành công ch kho ng 20.000 t đ ng (ch đ t 14% k ho ch).
- a d ng hóa k h n TPCP: vi c đa d ng hóa các k h n c a trái phi u s làm t ng kh n ng huy đ ng v n; m t khác, các k h n khác nhau v i m c lãi su t khác nhau s hình thành nên đ ng cong lãi su t. Nhu c u s d ng ngu n v n cho đ u t dài
h n Vi t Nam hi n nay là r t l n. Tuy nhiên, do th tr ng tài chính ch a phát tri n, các bi n s kinh t v mô nh l m phát và lãi su t ch a n đ nh; th tr ng trái phi u còn non tr , tính thanh kho n c a th tr ng th p nên kh n ng cung ng v n dài h n c a th tr ng TPCP s r t khó kh n. Vì th , gi i pháp trong giai đo n s p t i là th tr ng TPCP mà ch th là Chính ph c n cung ng cho th tr ng các lo i trái phi u trung h n và đa d ng hoá các k h n dài: 10, 15, 20 n m, ầ.
Tuy nhiên, đ làm đ c đi u này, bên c nh vi c xây d ng các y u t kinh t v mô, tr c m t, c n ph i có ph ng th c bù đ p r i ro v l m phát cho nhà đ u t . Gi i pháp x lỦ v n đ này đã đ c trình bày trên.
- a d ng hóa ph ng th c tr lãi: có th th c hi n b ng các ph ng th c tr khác nhau ví d nh tr lãi tr c, tr lãi đ nh k tháng/l nầVi c đa d ng hóa ph ng th c tr lãi giúp nhà đ u t có th gi m thi u r i ro và đa d ng hoá danh m c đ u t . T đó, c ng t ng tính h p d n cho hàng hóa TPCP.
3.3.2 Gi i pháp t ng c ng tính thanh kho n cho th tr ng
Vi c gia t ng s l ng TPCP c th là t ng ch ng lo i TPCP c ng nh đa d ng hóa các k h n và ph ng th c tr lãi c a TPCP s góp ph n làm t ng tính thanh kho n cho TPCP Vi t Nam. Nh ng gi i pháp này đã đ c đ c p ph n trên. ph n này, tác gi s trình bày các gi i pháp liên quan đ n khâu t ch c th tr ng đ làm t ng tính thanh kho n cho th tr ng TPCP Vi t Nam.
Phát tri n các nhƠ t o l p th tr ng
Kinh nghi m phát tri n th tr ng trái phi u các n c cho th y m t th tr ng trái phi u phát tri n v i tính thanh kho n cao không th thi u vai trò c a các nhà t o l p th tr ng. Vi c phát tri n h th ng các nhà t o l p th tr ng là m t trong nh ng gi i pháp quan tr ng nh m c i thi n tính thanh kho n c a th tr ng TPCP Vi t Nam. Công vi c này bao g m l ach n c ch ho t đ ng phù h p; xây d ng khung pháp lỦ qui đ nh các tiêu chí ho t đ ng, các yêu c u và th c đo đ i v i ho t đ ng c a nhà t o l p th tr ng và không th thi u chính sách nh m khuy n khích các đ i
t ng tr thành nhà t o l p th tr ng.
Trong t ng lai, đ i t ng có th đ tiêu chu n đ tr thành nhà t o l p th tr ng là các NHTM, các CTCK và các công ty b o hi m vì n ng l c tài chính và kh n ng chuyên môn cao. Tuy nhiên, hi n nay, n ng l c tài chính c a đ nh ch tài chính này ch a đ m nh. H n n a, khung pháp lỦ h ng d n cho ho t đ ng c a các nhà t o l p th tr ng v n ch a đ c xây d ng. thu hút s tham gia c a các đ nh ch tài chính tr thành nhà t o l p th tr ng trái phi u, c n trang b cho th tr ng trái phi u khung pháp lỦ, chính sách u đãi đ i v i ho t đ ng c a nhà t o l p th tr ng c th là nh ng u đãic a Chính ph v v n ban đ u, u đãi ti p c n thông tin v t tr i.M t khác, do đ c u đãi c a Nhà n c trong vi c ti p c n thông tin, vay v n, ho t đ ng c a nhà t o l p th tr ng có th d n đ n vi c thao túng th tr ng. Do đó, Nhà n c c n xây d ng khung pháp lỦ quy đ nh rõ c ch ho t đ ng c ng nh trách nhi m c a các nhà t o l p th tr ng.
Các mô hình c u trúc th tr ng đã và đang đ c v n hành t i m t s th tr ng trên th gi i:
-H th ng m t nhà kinh doanh (single dealer system): nhà đ u t k t n i v i m t nhà kinh doanh trái phi u đ th ng l ng và th c hi n giao d ch. Nhà kinh doanh trái phi u s đ a ra y t giá 2 chi u mua – bán TPCP
-H th ng liên đ nh ch (interdealer system): h th ng giao d ch ch g m các nhà kinh doanh trái phi u chuyên nghi p làm ch c n ng môi gi i và mua/bán cho chính mình; các t ch c đ u t có th bi t đ c các chào giá t t nh t trên th tr ng t i