K t l un ch ng 1
2.2.10Tình hình phát hành trái phi uc hính ph V it Nam trên th tr ng
cao. V dài h n, phát tri n th tr ng trái phi u trong n c s đóng vai trò tích c c trong vi c huy đ ng v n cho phát tri n kinh t xã h i. V n đ c a Chính ph c n th c hi n các gi i pháp gi m b t tình tr ng thâm h t th ng m i, ngân sách. Công tác qu n lỦ s d ng n c ng c n ph i đ c coi tr ng
2.2.10 Tình hình phát hành trái phi u chính ph Vi t Nam trên th tr ng qu c t qu c t
- Khung pháp lý đi u ti t ho t đ ngphát hành TPCP trên th tr ng qu c t là Ngh đ nh 53/2009/CP.
- Tình hình phát hành trái phi u qu c t : th i gian qua, Chính ph đã phát hành 2 đ t trên th tr ng qu c t :
t phát hƠnh l n đ u vƠo ngƠy 03/11/2005
Chính ph Vi t Nam phát hành 750 tri u USD trái phi u qu c t , k h n 10 n m, lãi su t coupon là 6,875%, đã thu hút 255 nhà đ u t v i t ng s nhu c u đ t mua 4,5 t USD g p 6 l n l ng phát hành, m c l i t c là 7,125%. Vào th i đi m này, h s tín nhi m c a Vi t Nam là Ba3 theo Moody’s và BB- theo S&P. t phát hành này đ c gi i chuyên môn đánh giá là thành công c a TPCP Vi t Nam.
- S ti n thu đ c t đ t phát hành này đ c Chính ph cho T p đoàn Công nghi p Tàu th y Vi t Nam vay l i v i lãi su t 6,875%.
t phát hƠnh ngƠy 26/01/2010
Kh i l ng phát hành là 1 t USD, th i h n 10 n m, lãi su t coupon là 6,75%, kh i l ng đ t mua là 2,4 t USD, g p 2,4 l n l ng phát hành, m c l i t c là 6,95% (cao h n m c lãi su t do Chính ph Philipines và Indonesia phát hành tr c đó). V c c u nhà đ u t tham gia đ t phát hành này: Qu đ u t và công ty qu n lỦ tài s n mua 73%, qu b o hi m và h u trí mua 10%, ngân hàng và các nhà đ u t mua 7%.
- S ti n thu đ c t đ t phát hành 1 t USD trái phi u qu c t này d ki n phân b nh sau: th nh t, hoàn tr v n NSNN là 700 tri u USD;th hai, giao B K ho ch & u t ph i h p BTC l a ch n d án phù h p (d ki n cho các T p đoàn D u khí, T ng công ty Hàng h i Vi t Nam, T ng công ty Sông à và T ng Công ty l p máy Vi t Nam đ u t b sung các d án l c hóa d u Dung Qu t, d án xây d ng th y đi n Xê Ca M n 3, nhà máy th y đi n H a Na và mua tàu v n t i bi n.
Cách th c xác đ nh l i t c c a đ t phát hành 1 t USD trái phi u qu c t Chính ph Vi t Nam d a trên 3 tiêu chí: x p h ng tín nhi m Chính ph Vi t Nam; tình hình giao d ch trái phi u qu c t Vi t Nam đáo h n n m 2016; tình hình th tr ng v n qu c t t i th i đi m phát hành.
Theo các tiêu chí trên, vào th i đi m phát hành:
- V x p h ng tín nhi m. Vi t Nam x p h ng Ba3 theo Moody’s và BB theo S&P. V i m c x p h ng tín nhi m này, chênh l ch gi l i t c trái phi u k h n 10 n m c a Vi t Nam so v i trái phi u kho b c M cùng k h n là 378-385 đi m.
- V giao d ch. Trái phi u qu c t VN2016 giao d ch trong th i gian qua v i l i t c kho ng 6,17% - 6,27%. T ngày 18/01-21/01/2010, trái phi u này giao d ch v i l i t c 6,26% - 6,27%. Trái phi u k h n 10 n m đ c tính thêm đ tr i 75-80 đi m so v i trái phi u k h n còn l i 6 n m. Nh v y l i t c s t 7%-7,15%.
- V tình hình th tr ng tài chính qu c t . Vào th i đi m phát hành có nhi u y u t không thu n l i: (i) ngu n cung trái phi u qu c t c a các qu c gia m i n i t ng trong th i gian g n đây r t l n do nhu c u kích thích kinh t sau kh ng ho ng (h n 10 t USD t Indonesia, Philipines, Hy L p, Mêhicô, Ba Lan, Th Nh K ); (ii) th i đi m này, các th tr ng tài chính qu c t l n đ ng lo t tuyên b chính sách gây nh h ng đ n nhu c u đ u t ch ng khoán nh : Trung Qu c và Nh t B n tuyên b chính sách ti n t th t ch t, T ng th ng Obama tuyên b t ng c ng chính sách qu n tr ngân hàng; (iii) n m 2009, x p h ng v môi tr ng kinh doanh c a Vi t Nam b t t 2 b c.
Vi c phát hành TPCP ra th tr ng qu c t gi i t a nh ng c ng th ng v v n c a Chính ph do tình hình huy đ ng v n c a Chính ph trong n c liên ti p th t b i. Tuy nhiên, trong giai đo n hi n nay, vi c phát hành TPCP ra th tr ng qu c t đ i v i Vi t Nam không đ c thu n l i do đó ph i tr chi phí r t cao. Các t ch c đánh giá tín nhi m có uy tín trên th gi i đã liên t c h m c x p h ng các h s tín nhi m và tri n v ng kinh t v mô c a Vi t Nam:
- H s tín nhi m c a Vi t Nam c p đ đ u c theo Moody’s và S&P là Ba3 và BB. H s tín nhi m n c a Chính ph gi m xu ng B+ t BB- (theo hãng đ nh m c tín nhi m Fitch Ratings tháng 07/2010). M c x p h ng này dành cho n dài h n phát hành b ng đ ng n i t và ngo i t c a Chính ph , hi n đang th p h n 4 b c so v i h ng đ u t .
- X p h ng v n đ nh kinh t v mô c a Vi t Nam n m 2009 b t t 5 b c t 70/134 xu ng 75/133 n n kinh t so v i n m tr c trong b ng x p h ng chung, trong đó có đóng góp quan tr ng c a s thay đ i trong ch tiêu v n đ nh ki nh t v mô, t t h ng sâu 42 b c, t 70 xu ng 112.
2.3 M t s v n đ chính rút ra t vi c phơn tích th c tr ng th tr ng trái phi u Chính ph Vi t Nam
T nh ng phân tích th c tr ng th tr ng TPCP Vi t Nam, so sánh đ i chi u v i th tr ng TPCP c a các n c trong khu v c, tác gi đúc k t nh ng m t đ t đ c và nh ng h n ch c ath tr ng TPCP Vi t Nam.
2.3.1 Nh ng m t đ t đ c
Sau th i gian hình thành và phát tri n, th tr ng TPCP đã đ t đ c nh ng k t qu c th nh sau:
Th tr ng TPCP đã góp ph n đi u ti t ti n t trong l u thông. Tín phi u Kho b c tr thành công c đ NHNN th c thi chính sách ti n t và là công c đ u t đ c các NHTM a chu ng. Thông qua vi c đ u th u tín phi u Kho b c qua NHNN, đã cung c p th tr ng ti n t m t công c n ng n h n v i r i ro th p nh t. NHNN
cùng v i nghi p v th tr ng m đã t o ra c ch đi u hành chính sách ti n t theo c ch th tr ng. T đó, góp ph n làm t ng tính thanh kho n c a lo i trái phi u này trên th tr ng th c p.
Khung pháp lý cho th tr ng trái phi u đã d n d n đ c đi u ch nh cho phù h p v i th tr ng. H th ng c ch , chính sách đ i v i ho t đ ng th tr ng trái phi u đ n nay đã đ c ban hành t ng đ i bao quát, t o ra n n t ng c n thi t đ khuy n khích, thúc đ y, đa d ng hoá các hình th c huy đ ng v n trung dài h n thông qua phát hành trái phi u ph c v cho các m c tiêu đ u t . V m t t ch c th tr ng đã t o thu n l i nh t cho vi c phát tri n th tr ng. Lu t Qu n lỦ n công đ c Qu c h i thông qua và có hi u l c t ngày 01/01/2010 c ng là m t trong nh ng tín hi u tích c c cho vi c phát tri n th tr ng trái phi u.
Hình thành th tr ng giao d ch chuyên bi t TPCP. Ngày 04/09/2009, th tr ng giao d ch TPCP th c p chính th c thành l p. Theo đó, giao d ch trái phi u đ c tách bi t ra kh i các giao d ch c phi u. H th ng giao d ch trái phi u t đ ng hoàn toàn đ c k t n i v i t t c các thành viên giao d ch do đ c thù c a TPCP theo thông l đ c y t giá theo lãi su t, ph n l n giao d ch TPCP là c a các t ch c đ u t chuyên nghi p, có nhu c u y t giá theo lãi su t và trao đ i thông tin tr c ti p trên h th ng. Ngày 24/09/2009, h th ng giao d ch chuyên bi t dành cho TPCP chính th c đi vào ho t đ ng. H th ng đ c xây d ng g m h th ng giao d ch trái phi u th c p và h th ng thông tin TPCP. Ch c n ng c b n c a h th ng là đ nh giá trái phi u nh l ch h th ng giao d ch, l ch tr lãi trái phi u và thông tin c b n trái phi u. Trên c s đó, h th ng t đ ng tính giá trái phi u theo ngày thanh toán bao g m giá ch a bao g m lãi coupon. Bên c nh đó, các giao d ch mua đ t bán đo n và mua bán l i c ng đ c tách b ch. Ph ng th c giao d ch mua đ t bán đo n s là ti n đ chu n hóa l i su t trái phi u theo c u trúc k h n c a trái phi u, là c s đ xây d ng và và phát tri n đ ng cong l i su t.
Bên c nh đó, s ra đ i c aHi p h i th tr ng trái phi u Vi t Nam góp ph n thúc đ y s phát tri n c a th tr ng trái phi u. Hi p h i đ c thành l p v i h n 50
thành viên bao g m nhi u ngân hàng l n c a Vi t Nam nh BIDV, Vietcombank, Vietinbank, ACB, Techcombank, các công ty ch ng khoán Habubank, Sài Gòn và m t s đ nh ch nh Công ty tài chính B u đi n, Công ty qu n lỦ qu B o Vi t, ầ Ngoài ra, còn có m t s cá nhân là chuyên gia trong l nh v c tài chính ngân hàng và lu t.
Chính ph đã có nh ng c i ti n trong cácđ t phát hành. C th là g n đây đã gi m d n và ch m d t h n vi c phát hành thông qua ph ng th c bán l qua h th ng KBNN. y m nh vi c phát hành thông qua đ u th u và b o lãnh. Trong n m 2007, KBNN th c hi n thí đi m phát hành TPCP theo lô l n và đã huy đ ng thành công 4 tri u TPCP.
Nh ng k t qu đ t đ c trên th tr ng TPCP cho th y n l c c a Chính ph trong vi c phát tri n th tr ng trái phi u. Các gi i pháp công ngh đang đ c th c hi n đ cung c p thông tin tr c tuy n giao d ch cho nhà đ u t . Tuy nhiên, các hành đ ng này ph n l n t p trung vào các chi ti t c n thi t c a nghi p v th tr ng trái phi u. i u này là quan tr ng đ h tr cho vi c phát tri n th tr ng song nó không gi i quy t v n đ t n t i c a th tr ng TPCP – s đ c tác gi gi i quy t trong ph n n i dung v gi i pháp.
2.3.2 Nh ng m t t n t i (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Bên c nh nh ng thành t u nh t đ nh, th tr ng TPCP Vi t Nam còn trong giai đo n non tr , th tr ng TPCP Vi t Nam còn t n t i nh ng m t h n ch sau:
Quy mô c a th tr ng TPCP còn nh th hi n ch s v n hóa c a th tr ng trái phi u nói chung (15,71%GDP) và TPCP nói riêng (kho ng 13%) còn th p so v i các n c trong khu v c.
C c u th tr ng TPCP ch a đa d ng. N u phân tích theo k h n thì ph n l n t p trung vào các k h n ng n, r t ít các trái phi u k h n >10 n m; phân tích theo ch ng lo i thìth tr ng TPCP Vi t Nam còn thi u nhi u ch ng lo i đ có th đáp
Nh ng h n ch trong khâu phát hành. Các đ t phát hành ch a đ c duy trì đ u đ n, phát hành quy mô nh l , l ch phát hành ch ng chéo, các ph ng th c phát hành tri t tiêu nhau.
Th tr ng TPCP Vi t Nam nói riêng và th tr ng trái phi u nói chung thi u m t c quan qu n lý chung cho s phát tri n c a th tr ng. BTC ch u trách nhi m v ho t đ ng c a TPCP trên th tr ng s c p; NHNN ch u trách nhi m theo dõi ho t đ ng giao d ch repo trái phi u trên th tr ng th c p gi a NHNN v i các NHTM và gi a các NHTM v i nhau; y ban ch ng khoán c th là S GDCK HN theo dõi ho t đ ng mua bán trái phi u niêm y t trên sàn giao d ch. i u này s gây khó kh n trong vi c th c hi n m c tiêu phát tri n th tr ng vì tính không th ng nh t trong qu n lỦ t p h p ngu n l c.
M c đ t p trung c a th tr ng TPCP ch a cao th hi n vi c t n t i quá nhi u mã TPCP, kh i l ng giao d ch c a th tr ng th p, tính thanh kho n c a th tr ng th p.
Các nghi p v giao d ch ch a phát tri n. Hi n nay, th tr ng ch m i tri n khai thêm giao d ch repo trái phi u. Các giao d ch phái sinh v n ch a có khung pháp lỦ đ ho t đ ng. i u này c n tr ho t đ ng giao d ch c a th tr ng.
TPCP ch a th c hi n đ c vai trò là kênh d n v n h u hi u c a n n kinh t . Trong khi nhu c u huy đ ng v n qua th tr ng TPCP là r t l n nh ngs l ng TPCP huy đ ng qua m i n m đ u m c r t th p so v i k ho ch phát hành.
TPCP ch a th hi n đ c vai trò là lãi su t chu n cho th tr ng trái phi u. Duy trì c ch lãi su t tr n trong các đ t đ u th u TPCP khi n lãi su t b bóp méo không ph n ánh đúng quy lu t cung c u c a th tr ng. ây c ng chính là nguyên nhân d n đ n k t qu đ u th u c a các đ t phát hành trái phi u đ t k t qu th p, d n đ n các đ t trái phi u phát hành không đ u đ n, làm cho TPCP không th hi n đ c vai trò lãi su t th tr ng c a các công c n .
K t lu n ch ng 2
Qua nh ng t ng k t phân tích v th c tr ng th tr ng TPCP Vi t Nam, tác gi nh n th y th tr ng v n còn trong giai đo n non tr . Th tr ng TPCP Vi t Nam ch a th c hi n đ c vai trò c t lõi c a m t th tr ng TPCP: cung c p cho th tr ng đ ng cong lãi su t chu n; tr thành công c huy đ ng h u hi u đ i v i kho n v n trung và dài h n cho n n kinh t . M t trong nh ng nguyên nhân ch y u là do c ch xác đ nh lãi su t c a TPCP. Khi lãi su t không h p d n thì vi c phát hành không thành công d n đ n không cung ng đ c cho th tr ng giao d ch ngu n TPCP đ u đ n. T đó, làm h n ch các giao d ch trên th tr ng th c p. Tuy nhiên,