Dòng ti n mong
đ i 5% CfaR CfaR CfaR in %
PC 897.57 787.05 110.52 12% VA 1,090.97 946.48 144.49 13% MBV 1,984.69 1,727.71 256.99 13%
Chúng ta c ng th hi n k t qu phân ph i cho dòng ti n quý 3 n m 2009 c a công ty b ng đ th . P h â n p h i d ò n g t i n c a M B V T ru n g b ì n h (M e a n ) = 1 9 8 4 .6 9 3 X < = 2 2 4 2 .9 3 9 5 % X < = 1 7 2 7 .7 1 5 % 0 0 .5 1 1 .5 2 2 .5 3 1 .5 1 .7 5 n v : 1 0 0 0 U S D2 2 .2 5 2 .5 n v : 1 0- 3
Bi u đ 3: Bi u đ phân ph i dòng ti n c a MBV trong quý 3 n m 2009
Gi đ nh đ tin c y 95% đ c đ a ra, chúng ta có CfaR c tính cho công ty Mercedes-Benz Vi t Nam nh sau: v i đ tin c y 95%, dòng ti n s không b thâm h t
62
kh i giá tr mong đ i m t s l n h n 256.99 ngàn USD. ng th i cho th y xác su t dòng ti n r i xu ng d i m c 1,727.71 ngàn USD là 13%.
Gi i thích ý ngh a
M t l i ích c a vi c th c hi n Cfar d a trên đ nh y c m là nó m ra nhi u kh n ng phân tích Cfar và th u hi u đ c s n ng đ ng c a dòng ti n doanh nghi p và các nhân t ch ch t c a r i ro dòng ti n. M t ti n ích khác là kh n ng hi u đ c di n m o danh m c c a r i ro doanh nghi p.
Di n m o danh m c r i ro xu t hi n ba m c đ :
- Th nh t, chúng ta có th quan sát đ nh y c m bù tr , có ngh a là đ nh y c m dòng ti n c a t ng l nh v c ho t đ ng có th bù tr l n nhau n u chúng có v th trái ng c nhau, ho c âm ho c d ng v i các nhân t nh y c m và d n đ n là đ nh y c m đ i v i dòng ti n t ng th đ c gi m b t ho c tri t tiêu. i u này th ng g p các công ty có ho t đ ng s n xu t đa d ng, đ u t vào nhi u l nh v c khác nhau. Tr ng h p c a Mercedes-Benz Vi t Nam thì v th ng c l i, ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a công ty hai l nh v c xe du l ch (PC) và xe th ng m i (VA) v c b n là gi ng nhau, do v y chúng ta không th y đ c đ nh y c m bù tr trong mô hình đ nh y c m. nh y c m c a dòng ti n t ng th l n h n đ nh y c m c a t ng l nh v c. - Th hai, xu t hi n các sai s trong mô hình đ nh y c m. Các sai s này cho th y có
s thay đ i c a dòng ti n đ c l p v i nhân t r i ro. Nhìn vào mô hình đ nh y c m c a công ty chúng ta th y sai s l n l t hai l nh v c PC và VA là 6.844 và 12.645. i u này cho th y ngoài tác đ ng c a các nhân t r i ro c a th tr ng, còn có s thay đ i dòng ti n c a công ty đ c l p v i các nhân t r i ro th tr ng, ch ng h n nh r i ro lu t pháp, r i ro ngành…
- Th ba, s t ng quan gi a hai nhân t r i ro s tác đ ng trên Cfar c tính, th hi n h s đ nh y c m. N u hai nhân t r i ro là t ng quan d ng, nh ng công ty thì nh y c m ng c chi u đ i v i m t và cùng chi u v i cái còn l i, thì s có tác đ ng làm gi m trên r i ro dòng ti n. N u các m i t ng quan này th p, đi u đó hàm ý r ng
63
có m t tác đ ng đa d ng hóa m t cách rõ ràng và ng c l i. Các h s t ng quan càng l n thì m i t ng quan gi a các bi n r i ro đó càng ch a đ ng nhi u r i ro t ng th . Nhìn vào ma tr n t ng quan variance/covariance c a các bi n đ c l p, chúng ta th y đa ph n các m i t ng quan là cùng chi u và công ty c ng nh y c m cùng chi u v i các nhân t r i ro, vì v y ít có tác đ ng làm gi m r i ro trên dòng ti n t ng th . ng th i các m i t ng quan gi a các nhân t r i ro là l n, gi s t ng quan gi a t giá EUR/VND và ch s CPI là 0.70, đi u này cho th y rõ ràng thi u s đa d ng hóa trong ho t đ ng s n xu t c a công ty và ch a đ ng nhi u r i ro t ng th .
m t góc đ khác thì không ph i t t c các nhân t r i ro c n đ c bao g m trong trong mô hình đ nh y c m, có th s d ng nhân t đ i di n đ đ t đ c đ đ
nh y c m đ i v i m t vài l nh v c kinh doanh c a doanh nghi p. Vi c ch ra r ng nh ng nhân t này có t ng quan, t khía c nh danh m c r i ro, đ đo l ng đ nh y c m đ i v i m t ho c hai l nh v c kinh doanh c a doanh nghi p. Nh đ c tính t ng quan c a các nhân t r i ro, vi c qu n lý đ nh y c m đ i v i ít nhân t r i ro đ i di n cho đ nh y c m đ i v i toàn danh m c r i ro s ti t ki m đ c chi phí giao d ch.
ánh giá m c đ gi m thi u r i ro nh đa d ng hóa
Phòng ng a t nhiên (đa d ng hóa ho t đ ng s n xu t kinh doanh) c ng làm gi m thi u r i ro trên dòng ti n. N u t ng r i ro c a các thành ph n cao h n r i ro t ng th (ngh a là chênh l ch âm), đi u đó ch ng t ho t đ ng đ u t kinh doanh c a công ty có s đa d ng hóa t t và ng c l i. Trong tr ng h p c a Mercedes-Benz Vi t Nam, vì ho t đ ng c a Mercedes-Benz Vi t Nam không có s đa d ng hóa rõ r t, c hai dòng xe th ng m i và s n xu t đ u có nh ng nét r t gi ng nhau nh linh ki n nh p kh u, chi phí c u thành giá thành s n ph m, doanh thu…, đi u này làm cho r i ro t ng th c a toàn công ty l n h n t ng r i ro thành ph n, th hi n m c chênh l ch 1.97 ngàn USD
64