Nh giá phát hƠnh

Một phần của tài liệu Phát hành cổ phiếu ra công chúng lần đầu tại Việt Nam Luận văn thạc sĩ (Trang 52)

m Phú M: nh ng tính tốn sa

2.2.2.6 nh giá phát hƠnh

Khi th tr ng ch ng khốn ti m n quá nhi u r i ro, nhu c u IPO s t gi m nhanh chĩng, nhà đ u t s khơng hào h ng mua vào nh ng cơng ty bán c phi u l n đ u và h s ch làm đi u đĩ n u giá c phi u đ c chào bán th t th p. Do đĩ, đ nh giá bán c phi u ra cơng chúng cho doanh nghi p IPO cĩ nh h ng r t l n cho s phát tri n c a doanh nghi p sau IPO c ng nh s tác đ ng c a nĩ đ n th tr ng ch ng

khốn trong n c. Theo k t qu nghiên c u đi u tra thì cĩ đ n 92% s l a ch n nhân

t xác đ nh giá kh i đi m đ IPO là nhân t nh h ng nhi u nh t đ n ho t đ ng IPO c a m t doanh nghi p.

Tĩm l i, trong các nhân t trên, theo k t qu đi u tra b ng phi u thơng tin, nhân

t xác đ nh giá phát hành IPO là nhân t quan tr ng nh t cĩ tính ch t quy t đ nh s

nào c ng ch u nh h ng b i các y u t n i t i và tác đ ng c a các y u t bên ngồi.

Do đĩ, quá trình xác đ nh giá kh i đi m IPO c ng khơng tránh kh i các tác đ ng xung

quanh. Cĩ nh ng tác đ ng làm cho giá tr doanh nghi p t ng lên so v i giá th th c c a nĩ, nh ng c ng cĩ nh ng tác đ ng làm cho giá tr doanh nghi p b gi m đi so v i giá tr th c c a nĩ. Vì th r t khĩ cĩ th đ nh giá chính xác giá tr c a m t doanh nghi p

mà ch cĩ th đ nh giá doanh nghi p m t cách h p lỦ. Sau đây, đ tài trình bày m t s

nhân t nh h ng đ n vi c xác đ nh giá kh i đi m IPO t i Vi t Nam.

Nh ng nhân t nh h ng đ n vi c xác đ nh giá kh i đi m IPO

Theo 110 k t qu kh o sát đi u tra t phi u thơng tin, đ tài ch đ c p đ n m t

s nhân t ch y u nh h ng đ n vi c xác đ nh giá kh i đi m IPO nh sau: nhân t

th ph n c a doanh nghi p trên th tr ng và s c c nh tranh c a doanh nghi p là nhân

t chi m t l cao nh t 93% s l a ch n c a đ i t ng nghiên c u, ph ng pháp đ nh giá là nhân t k ti p chi m t l 80% quy t đ nh giá kh i đi m IPO cho các doanh

nghi p. Ngồi ra, các nhân t khác đ c đ c p đây v n là nhân t cung c u hàng

cho giá gi m so v i giá th c t , c u v t cung s làm cho giá b đ y lên cao so v i giá th c t .

Ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p

Cĩ r t nhi u ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p, m i ph ng pháp đ u cĩ u nh c đi m, và m i ph ng pháp đ u đ a ra k t qu phân tích khác nhau. Do đĩ, vi c l a ch n ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p c ng r t quan tr ng đ làm c s đ nh giá phát hành IPO. Hi n nay, Vi t Nam, th ng s d ng là ph ng pháp chi t kh u

dịng ti n (DCF) và ph ng pháp giá tr tài s n thu n. Các ph ng đ nh giá đ u d a

vào giá tr tài s n hi n cĩ c a doanh nghi p và l i th th ng m i mà doanh nghi p đĩ

cĩ đ c. Trong đĩ, c c u tài s n c a doanh nghi p bao g m tài s n c đ nh và tài s n

l u đ ng. Do lo i hình s n xu t hay kinh doanh khác nhau mà c c u tài s n trong các

doanh nghi p c ng s khơng gi ng nhau. Hi n tr ng tài s n c đ nh bao g m c kh i

l ng và trình đ cơng ngh cĩ nh h ng r t l n đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p t đĩ nh h ng đ n giá tr doanh nghi p. Tài s n c đ nh càng l n,

càng hi n đ i càng làm t ng giá tr doanh nghi p. Tài s n l u đ ng l n thì đ m b o

kh n ng thanh tốn các kho n n trong ng n h n c a doanh nghi p, h n ch r i ro m t kh n ng thanh tốn d n đ n phá s n c a doanh nghi p. Và đây c ng là m t y u t

mà nhà đ u t chuyên nghi p quan tâm. Ngồi ra, tri n v ng t ng tr ng c a ngành

c ng cĩ nh h ng đ n cách xác đ nh giá tr doanh nghi p và nh h ng đ n vi c xác

đ nh giá kh i đi m IPO, m t ngành cĩ tri n v ng t ng tr ng m nh cĩ th đem l i cho

các doanh nghi p trong ngành nh ng thu n l i. Ví d nh tr ng h p c a ngân hàng

Vietcombank, nh n th y tri n v ng t ng tr ng c a ngành ngân hàng nĩi chung và c a

VCB nĩi riêng, các nhà đ u t đ c bi t quan tâm đ n th ng hi u l n nh t Vi t Nam

trong ngành ngân hàng là VCB t vi c mua trái phi u ngân hàng VCB tâm lý mong

ch vi c chuy n hố trái phi u thành c phi u khi th c hi n c ph n hĩa, đ n khi mua

h t trái phi u VCB thì các nhà đ u t đư quay sang tìm mua c phi u c a các ngân

c phi u ngân hàng và c phi u ngân hàng đư xác l p đ c m t b ng giá m i so v i tr c đĩ. Nh ng c h i này th hi n ti m n ng m r ng th tr ng, kh n ng c i thi n v th tài chính c a các doanh nghi p. B i th các doanh nghi p ho t đ ng trong nh ng ngành cĩ kh n ng t ng tr ng cao s cĩ nhi u l i th cho ho t đ ng c a mình, và t o cho doanh nghi p m t giá tr cao h n.

H n n a, khi đánh giá doanh nghi p ta ph i xét đ n s phong phú c a các ngu n cung c p, s l ng ch ng lo i các nguyên li u cĩ th thay th đ c cho nhau, kh n ng đáp ng lâu dài cho doanh nghi p r i m i k đ n tính k p th i, ch t l ng,

giá c c a s n ph m cung c p. Vì m t khi nguyên li u đ u vào c a s n ph m là m t

nguyên li u khơng th thay th thì quan h khơng t t v i nhà cung c p s nh h ng

tr c ti p đ n quá trình s n xu t c a doanh nghi p ho c khi giá nguyên li u đ u vào

t ng đ t ng t thì c ng nh h ng đ n quá trình s n xu t c a doanh nghi p. Và vì th

s nh h ng đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p. C th nh tr ng

h p c phi u m Phú M khi b n cơng b thơng tin c a m Phú M ghi rõ: “Giá

khí nguyên li u đ u vào đư đ c đi u ch nh lên g n g p hai l n (t 1,3 đơ la/1 tri u

BTU lên 2,2 đơ la/1 tri u BTU) s làm l i nhu n đ t đ c hi n nay gi m đi g n 50%”. N u l i nhu n tr c thu c a m Phú M n m 2006 là ch ng 1,161 t đ ng thì d ki n n m 2007 ch cịn ch ng 430 t đ ng. T l c t c trong ba n m t i ch trên d i 7%/n m. Trong khi đĩ, theo l trình, giá khí nguyên li u đi u ch nh lên g n g p ba l n (3,66 đơ la +2% n m/1 tri u BTU) s làm l i nhu n gi m n a.

Ngồi ra, th tr ng ch ng khốn là n i mà giá c phi u ph n ánh s k v ng

c a nhà đ u t v t ng lai c a doanh nghi p đĩ. Do đĩ, ph ng pháp chi t kh u dịng ti n (DCF) và ph ng pháp giá tr tài s n thu n là nh ng ph ng pháp đ xác đ nh giá tr tài s n hi n cĩ c a doanh nghi p, cịn đ xác đ nh đ c tính h p lỦ cho giá kh i

đi m IPO thì cịn tùy thu c vào đ nh giá c a nhà đ u t . Theo đĩ, khi xem xét đ u t

vào c phi u thì các nhà đ u t c ng s d ng ph ng pháp P/E đ đ a ra quy t đ nh đ u t . Thơng th ng theo kinh nghi m c a các nhà đ u t chuyên nghi p thì h s

P/E kho ng t 18 đ n 25 và tùy vào danh m c đ u t c a các nhà đ u t mà h s quy t đ nh ch n mua v i m c giá đĩ hay khơng. Th c t cho th y, nhi u nhà đ u t

nh n đ nh vào kho ng cu i n m 2007, khi di n ra IPO c a các doanh nghi p l n nh

Vietcombank, B o Vi t, hay Sabeco,… s giúp cho th tr ng ch ng khốn đang s t gi m s h i ph c l i. Tuy nhiên, k t qu th c t khơng nh d đốn, th tr ng ch ng khốn v n ti p t c gi m. Nguyên nhân đ c nh n đ nh cĩ th là do các doanh nghi p cĩ s thay đ i quá l n trong vi c t ng v n đi u l , mà đi u này đư nh h ng đ n giá chào bán IPO c a doanh nghi p thơng qua ph ng pháp đ nh giá P/E. C th nh : Vietcombank tr c IPO cĩ m c v n đi u l là 4.300 t , sau khi IPO là 15.000 t , nh v y n u tính theo t s P/E thì t i v n đi u l sau IPO và v i m c giá là 107.800 đ ng s t ng ng P/E là 87 l n, trong khi đĩ n u gi nguyên m c v n đi u l ban đ u thì

c ng v i m c giá 107.800 đ ng t ng ng P/E là23,1 l n, thì kh n ng Vietcombank

cĩ th s đ t giá đ u bình quân là 150.000 đ ng ho c cao h n, và h n n a v i giá đ u

cao này cĩ th s tác đ ng t t đ n th tr ng ch ng khốn Vi t Nam. Tuy nhiên, v n đ giá cịn n m t c đ t ng tr ng c a doanh nghi p trong t ng lai, đi u này lỦ gi i

t i sao các nhà đ u t n c ngồi r t chu ng nh ng ngân hàng cĩ t c đ t ng tr ng

cao nh ACB, h s n sàng mua giá cao h n giá trên sàn đ i v i c phi u này mà e

ng i mua VCB vì P/E cao nh v y ph i r t lâu nhà đ u t m i hy v ng cĩ lưi trong khi đ u t ch ng khốn là m t lo i hình đ u t khá m o hi m ch a đ ng nhi u r i ro. H n n a, các nhà đ u t n c ngồi ch tr đúng giá h p lỦ v i qui mơ và ti m n ng phát tri n c a doanh nghi p đĩ, vì v y nên đ các nhà đ u t t đ nh giá thơng qua hình th c đ u giá cơng khai.

Các chính sách kinh t v mơ

Chính sách kinh t v mơ bao g m hai b ph n chính là chính sách tài khĩa (chính sách ngân sách, chính sách thu ,…) và chính sách ti n t (các chính sách liên

C th nh nh ng thay đ i c a chính ph và các ho t đ ng chính tr v s a đ i chính

sách thu , chi tiêu ngân sách, qu c phịng, các k ho ch xây d ng l n… cĩ th tác

đ ng đ n r t nhi u ngành ngh liên quan, đ c bi t là chính sách thu . Thay đ i chính

tr làm cho nhi u quy đ nh và s ki m sốt c a chính ph trong m t s ngành đ c th t ch t và m t s quy đ nh trong các ngành khác l i đ c n i l ng, đi u này c ng nh h ng đ n ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p. Trong đĩ, B tài chính, c quan đ u nưo v tài chính qu c gia, n i ban hành nh ng qui đ nh, thơng t h ng d n thi hành thu các lo i thu t thu xu t nh p kh u đ n thu thu nh p cá nhân, và các chính sách liên quan đ n tài chính,… Cịn y ban ch ng khốn tr c thu c B tài chính là c quan cao nh t c a Chính ph ch u trách nhi m v s t n t i và phát tri n c a th tr ng ch ng khốn đư ph i h p đ th c hi n ch tr ng c ph n

hĩa c a Nhà n cvà ti n hành IPO thành cơng và sau IPO đư niêm y t 41 cơng ty trên

hai sàn Hà N i (HASTC) và sàn TP.H Chí Minh (HOSTC) tính đ n n m 2005, v n hĩa cho Nhà n c 9.356 t t ng đ ng 1,2% GDP, đ n cu i n m 2007 thì con s này đ t 39,4% GDP. C ng trong th i gian cu i n m 2007, Ngân hàng nhà n c ra Ch th 03 yêu c u các ngân hàng th ng m i đ a t l d n cho vay ch ng khốn v m c t 3% tr xu ng, khi n cho các ngân hàng th ng m i b bu c ph i đi u ch nh chi n l c kinh doanh, ngu n v n h n h p d n t i IPO nhi u doanh nghi p khơng cĩ ng i mua. Và Lu t thu thu nh p cá nhân ban hành n m 2008 đ c Qu c h i thơng qua áp d ng t ngày 01 tháng 01 n m 2009 qui đ nh ng i giao d ch ch ng khốn ph i n p thu

thu nh p cá nhân. Ch th 03 và lu t thu thu nh p cá nhân tr c ti p hay gián ti p đư

gây nh h ng t i th tr ng ch ng khoán, tâm lỦ nhà đ u t lo ng i b thu thu , ph i

bán c phi u c m c đ tr n ngân hàng, khi n th tr ng liên t c gi m đi m mà v n khơng cĩ ng i mua, giá c phi u IPO c ng s tr nên đúng giá h n, khơng đ c đ nh giá quá cao nh tr c đây n a thì m i mong cĩ nhà đ u t tham gia mua. Vì v y, Nhà n c và Chính ph c n nghiên c u và xây d ng các qui đ nh đ giúp th tr ng ch ng khốn phát tri n b n v ng mà v n khơng nh h ng nhi u đ n tâm lỦ c a nhà đ u t .

Nhơn t th tr ng vƠ s c c nh tranh c a doanh nghi p

Th tr ng c a doanh nghi p là m t y u t khơng kém ph n quan tr ng gĩp ph n t o nên giá tr doanh nghi p. đánh giá th tr ng doanh nghi p, ta s đánh giá quy mơ th tr ng ti m n ng, th ph n và chi n l c c nh tranh c a doanh nghi p.

Trong đĩ, v trí đ a lỦ t t s là l i th c a doanh nghi p và ch c ch n s đ c nhà đ u

t đánh giá cao, t đĩ làm t ng giá tr c a doanh nghi p. Khi đánh giá tác đ ng c a v trí đ a lỦ đ n giá tr m t doanh nghi p ta đánh giá d a trên s thu n ti n v giao thơng

và ti m n ngcho s phát tri n; Th ph n c a doanh nghi p th hi n qui mơ hàng hĩa

tiêu th c a doanh nghi p trên th tr ng; Và chi n l c c nh tranh c a doanh nghi p th hi n các th tr ng ti m n ng mà doanh nghi p đang cĩ k ho ch h ng đ n. T t c nh ng y u t đĩ gĩp ph n nâng cao giá tr doanh nghi p khi đ nh giá IPO và thuy t ph c nhà đ u t đánh giá cao giá tr doanh nghi p khi ti n hành đ u giá.

Ngồi ra, c c u th tr ng và áp l c c nh tranh trong ngành cịn ch u nh h ng tr c ti p c a s l ng nhà cung c p các lo i nguyên li u, bán thành ph m ch y u cho ngành. N u các doanh nghi p trong ngành cĩ quy n l a ch n gi a nhi u nhà

Một phần của tài liệu Phát hành cổ phiếu ra công chúng lần đầu tại Việt Nam Luận văn thạc sĩ (Trang 52)

Tải bản đầy đủ (PDF)

(104 trang)