m Phú M: nh ng tính tốn sa
2.2.2.6nh giá phát hƠnh
Khi th tr ng ch ng khốn ti m n quá nhi u r i ro, nhu c u IPO s t gi m nhanh chĩng, nhà đ u t s khơng hào h ng mua vào nh ng cơng ty bán c phi u l n đ u và h s ch làm đi u đĩ n u giá c phi u đ c chào bán th t th p. Do đĩ, đ nh giá bán c phi u ra cơng chúng cho doanh nghi p IPO cĩ nh h ng r t l n cho s phát tri n c a doanh nghi p sau IPO c ng nh s tác đ ng c a nĩ đ n th tr ng ch ng
khốn trong n c. Theo k t qu nghiên c u đi u tra thì cĩ đ n 92% s l a ch n nhân
t xác đ nh giá kh i đi m đ IPO là nhân t nh h ng nhi u nh t đ n ho t đ ng IPO c a m t doanh nghi p.
Tĩm l i, trong các nhân t trên, theo k t qu đi u tra b ng phi u thơng tin, nhân
t xác đ nh giá phát hành IPO là nhân t quan tr ng nh t cĩ tính ch t quy t đ nh s
nào c ng ch u nh h ng b i các y u t n i t i và tác đ ng c a các y u t bên ngồi.
Do đĩ, quá trình xác đ nh giá kh i đi m IPO c ng khơng tránh kh i các tác đ ng xung
quanh. Cĩ nh ng tác đ ng làm cho giá tr doanh nghi p t ng lên so v i giá th th c c a nĩ, nh ng c ng cĩ nh ng tác đ ng làm cho giá tr doanh nghi p b gi m đi so v i giá tr th c c a nĩ. Vì th r t khĩ cĩ th đ nh giá chính xác giá tr c a m t doanh nghi p
mà ch cĩ th đ nh giá doanh nghi p m t cách h p lỦ. Sau đây, đ tài trình bày m t s
nhân t nh h ng đ n vi c xác đ nh giá kh i đi m IPO t i Vi t Nam.
Nh ng nhân t nh h ng đ n vi c xác đ nh giá kh i đi m IPO
Theo 110 k t qu kh o sát đi u tra t phi u thơng tin, đ tài ch đ c p đ n m t
s nhân t ch y u nh h ng đ n vi c xác đ nh giá kh i đi m IPO nh sau: nhân t
th ph n c a doanh nghi p trên th tr ng và s c c nh tranh c a doanh nghi p là nhân
t chi m t l cao nh t 93% s l a ch n c a đ i t ng nghiên c u, ph ng pháp đ nh giá là nhân t k ti p chi m t l 80% quy t đ nh giá kh i đi m IPO cho các doanh
nghi p. Ngồi ra, các nhân t khác đ c đ c p đây v n là nhân t cung c u hàng
cho giá gi m so v i giá th c t , c u v t cung s làm cho giá b đ y lên cao so v i giá th c t .
Ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p
Cĩ r t nhi u ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p, m i ph ng pháp đ u cĩ u nh c đi m, và m i ph ng pháp đ u đ a ra k t qu phân tích khác nhau. Do đĩ, vi c l a ch n ph ng pháp đ nh giá doanh nghi p c ng r t quan tr ng đ làm c s đ nh giá phát hành IPO. Hi n nay, Vi t Nam, th ng s d ng là ph ng pháp chi t kh u
dịng ti n (DCF) và ph ng pháp giá tr tài s n thu n. Các ph ng đ nh giá đ u d a
vào giá tr tài s n hi n cĩ c a doanh nghi p và l i th th ng m i mà doanh nghi p đĩ
cĩ đ c. Trong đĩ, c c u tài s n c a doanh nghi p bao g m tài s n c đ nh và tài s n
l u đ ng. Do lo i hình s n xu t hay kinh doanh khác nhau mà c c u tài s n trong các
doanh nghi p c ng s khơng gi ng nhau. Hi n tr ng tài s n c đ nh bao g m c kh i
l ng và trình đ cơng ngh cĩ nh h ng r t l n đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p t đĩ nh h ng đ n giá tr doanh nghi p. Tài s n c đ nh càng l n,
càng hi n đ i càng làm t ng giá tr doanh nghi p. Tài s n l u đ ng l n thì đ m b o
kh n ng thanh tốn các kho n n trong ng n h n c a doanh nghi p, h n ch r i ro m t kh n ng thanh tốn d n đ n phá s n c a doanh nghi p. Và đây c ng là m t y u t
mà nhà đ u t chuyên nghi p quan tâm. Ngồi ra, tri n v ng t ng tr ng c a ngành
c ng cĩ nh h ng đ n cách xác đ nh giá tr doanh nghi p và nh h ng đ n vi c xác
đ nh giá kh i đi m IPO, m t ngành cĩ tri n v ng t ng tr ng m nh cĩ th đem l i cho
các doanh nghi p trong ngành nh ng thu n l i. Ví d nh tr ng h p c a ngân hàng (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Vietcombank, nh n th y tri n v ng t ng tr ng c a ngành ngân hàng nĩi chung và c a
VCB nĩi riêng, các nhà đ u t đ c bi t quan tâm đ n th ng hi u l n nh t Vi t Nam
trong ngành ngân hàng là VCB t vi c mua trái phi u ngân hàng VCB tâm lý mong
ch vi c chuy n hố trái phi u thành c phi u khi th c hi n c ph n hĩa, đ n khi mua
h t trái phi u VCB thì các nhà đ u t đư quay sang tìm mua c phi u c a các ngân
c phi u ngân hàng và c phi u ngân hàng đư xác l p đ c m t b ng giá m i so v i tr c đĩ. Nh ng c h i này th hi n ti m n ng m r ng th tr ng, kh n ng c i thi n v th tài chính c a các doanh nghi p. B i th các doanh nghi p ho t đ ng trong nh ng ngành cĩ kh n ng t ng tr ng cao s cĩ nhi u l i th cho ho t đ ng c a mình, và t o cho doanh nghi p m t giá tr cao h n.
H n n a, khi đánh giá doanh nghi p ta ph i xét đ n s phong phú c a các ngu n cung c p, s l ng ch ng lo i các nguyên li u cĩ th thay th đ c cho nhau, kh n ng đáp ng lâu dài cho doanh nghi p r i m i k đ n tính k p th i, ch t l ng,
giá c c a s n ph m cung c p. Vì m t khi nguyên li u đ u vào c a s n ph m là m t
nguyên li u khơng th thay th thì quan h khơng t t v i nhà cung c p s nh h ng
tr c ti p đ n quá trình s n xu t c a doanh nghi p ho c khi giá nguyên li u đ u vào
t ng đ t ng t thì c ng nh h ng đ n quá trình s n xu t c a doanh nghi p. Và vì th
s nh h ng đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p. C th nh tr ng
h p c phi u m Phú M khi b n cơng b thơng tin c a m Phú M ghi rõ: “Giá
khí nguyên li u đ u vào đư đ c đi u ch nh lên g n g p hai l n (t 1,3 đơ la/1 tri u
BTU lên 2,2 đơ la/1 tri u BTU) s làm l i nhu n đ t đ c hi n nay gi m đi g n 50%”. N u l i nhu n tr c thu c a m Phú M n m 2006 là ch ng 1,161 t đ ng thì d ki n n m 2007 ch cịn ch ng 430 t đ ng. T l c t c trong ba n m t i ch trên d i 7%/n m. Trong khi đĩ, theo l trình, giá khí nguyên li u đi u ch nh lên g n g p ba l n (3,66 đơ la +2% n m/1 tri u BTU) s làm l i nhu n gi m n a.
Ngồi ra, th tr ng ch ng khốn là n i mà giá c phi u ph n ánh s k v ng
c a nhà đ u t v t ng lai c a doanh nghi p đĩ. Do đĩ, ph ng pháp chi t kh u dịng ti n (DCF) và ph ng pháp giá tr tài s n thu n là nh ng ph ng pháp đ xác đ nh giá tr tài s n hi n cĩ c a doanh nghi p, cịn đ xác đ nh đ c tính h p lỦ cho giá kh i
đi m IPO thì cịn tùy thu c vào đ nh giá c a nhà đ u t . Theo đĩ, khi xem xét đ u t
vào c phi u thì các nhà đ u t c ng s d ng ph ng pháp P/E đ đ a ra quy t đ nh đ u t . Thơng th ng theo kinh nghi m c a các nhà đ u t chuyên nghi p thì h s
P/E kho ng t 18 đ n 25 và tùy vào danh m c đ u t c a các nhà đ u t mà h s quy t đ nh ch n mua v i m c giá đĩ hay khơng. Th c t cho th y, nhi u nhà đ u t
nh n đ nh vào kho ng cu i n m 2007, khi di n ra IPO c a các doanh nghi p l n nh
Vietcombank, B o Vi t, hay Sabeco,… s giúp cho th tr ng ch ng khốn đang s t gi m s h i ph c l i. Tuy nhiên, k t qu th c t khơng nh d đốn, th tr ng ch ng khốn v n ti p t c gi m. Nguyên nhân đ c nh n đ nh cĩ th là do các doanh nghi p cĩ s thay đ i quá l n trong vi c t ng v n đi u l , mà đi u này đư nh h ng đ n giá chào bán IPO c a doanh nghi p thơng qua ph ng pháp đ nh giá P/E. C th nh : Vietcombank tr c IPO cĩ m c v n đi u l là 4.300 t , sau khi IPO là 15.000 t , nh v y n u tính theo t s P/E thì t i v n đi u l sau IPO và v i m c giá là 107.800 đ ng s t ng ng P/E là 87 l n, trong khi đĩ n u gi nguyên m c v n đi u l ban đ u thì
c ng v i m c giá 107.800 đ ng t ng ng P/E là23,1 l n, thì kh n ng Vietcombank
cĩ th s đ t giá đ u bình quân là 150.000 đ ng ho c cao h n, và h n n a v i giá đ u
cao này cĩ th s tác đ ng t t đ n th tr ng ch ng khốn Vi t Nam. Tuy nhiên, v n đ giá cịn n m t c đ t ng tr ng c a doanh nghi p trong t ng lai, đi u này lỦ gi i
t i sao các nhà đ u t n c ngồi r t chu ng nh ng ngân hàng cĩ t c đ t ng tr ng
cao nh ACB, h s n sàng mua giá cao h n giá trên sàn đ i v i c phi u này mà e
ng i mua VCB vì P/E cao nh v y ph i r t lâu nhà đ u t m i hy v ng cĩ lưi trong khi đ u t ch ng khốn là m t lo i hình đ u t khá m o hi m ch a đ ng nhi u r i ro. H n n a, các nhà đ u t n c ngồi ch tr đúng giá h p lỦ v i qui mơ và ti m n ng phát tri n c a doanh nghi p đĩ, vì v y nên đ các nhà đ u t t đ nh giá thơng qua hình th c đ u giá cơng khai.
Các chính sách kinh t v mơ
Chính sách kinh t v mơ bao g m hai b ph n chính là chính sách tài khĩa (chính sách ngân sách, chính sách thu ,…) và chính sách ti n t (các chính sách liên (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
C th nh nh ng thay đ i c a chính ph và các ho t đ ng chính tr v s a đ i chính
sách thu , chi tiêu ngân sách, qu c phịng, các k ho ch xây d ng l n… cĩ th tác
đ ng đ n r t nhi u ngành ngh liên quan, đ c bi t là chính sách thu . Thay đ i chính
tr làm cho nhi u quy đ nh và s ki m sốt c a chính ph trong m t s ngành đ c th t ch t và m t s quy đ nh trong các ngành khác l i đ c n i l ng, đi u này c ng nh h ng đ n ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p. Trong đĩ, B tài chính, c quan đ u nưo v tài chính qu c gia, n i ban hành nh ng qui đ nh, thơng t h ng d n thi hành thu các lo i thu t thu xu t nh p kh u đ n thu thu nh p cá nhân, và các chính sách liên quan đ n tài chính,… Cịn y ban ch ng khốn tr c thu c B tài chính là c quan cao nh t c a Chính ph ch u trách nhi m v s t n t i và phát tri n c a th tr ng ch ng khốn đư ph i h p đ th c hi n ch tr ng c ph n
hĩa c a Nhà n cvà ti n hành IPO thành cơng và sau IPO đư niêm y t 41 cơng ty trên
hai sàn Hà N i (HASTC) và sàn TP.H Chí Minh (HOSTC) tính đ n n m 2005, v n hĩa cho Nhà n c 9.356 t t ng đ ng 1,2% GDP, đ n cu i n m 2007 thì con s này đ t 39,4% GDP. C ng trong th i gian cu i n m 2007, Ngân hàng nhà n c ra Ch th 03 yêu c u các ngân hàng th ng m i đ a t l d n cho vay ch ng khốn v m c t 3% tr xu ng, khi n cho các ngân hàng th ng m i b bu c ph i đi u ch nh chi n l c kinh doanh, ngu n v n h n h p d n t i IPO nhi u doanh nghi p khơng cĩ ng i mua. Và Lu t thu thu nh p cá nhân ban hành n m 2008 đ c Qu c h i thơng qua áp d ng t ngày 01 tháng 01 n m 2009 qui đ nh ng i giao d ch ch ng khốn ph i n p thu
thu nh p cá nhân. Ch th 03 và lu t thu thu nh p cá nhân tr c ti p hay gián ti p đư
gây nh h ng t i th tr ng ch ng khoán, tâm lỦ nhà đ u t lo ng i b thu thu , ph i
bán c phi u c m c đ tr n ngân hàng, khi n th tr ng liên t c gi m đi m mà v n khơng cĩ ng i mua, giá c phi u IPO c ng s tr nên đúng giá h n, khơng đ c đ nh giá quá cao nh tr c đây n a thì m i mong cĩ nhà đ u t tham gia mua. Vì v y, Nhà n c và Chính ph c n nghiên c u và xây d ng các qui đ nh đ giúp th tr ng ch ng khốn phát tri n b n v ng mà v n khơng nh h ng nhi u đ n tâm lỦ c a nhà đ u t .
Nhơn t th tr ng vƠ s c c nh tranh c a doanh nghi p
Th tr ng c a doanh nghi p là m t y u t khơng kém ph n quan tr ng gĩp ph n t o nên giá tr doanh nghi p. đánh giá th tr ng doanh nghi p, ta s đánh giá quy mơ th tr ng ti m n ng, th ph n và chi n l c c nh tranh c a doanh nghi p.
Trong đĩ, v trí đ a lỦ t t s là l i th c a doanh nghi p và ch c ch n s đ c nhà đ u
t đánh giá cao, t đĩ làm t ng giá tr c a doanh nghi p. Khi đánh giá tác đ ng c a v trí đ a lỦ đ n giá tr m t doanh nghi p ta đánh giá d a trên s thu n ti n v giao thơng
và ti m n ngcho s phát tri n; Th ph n c a doanh nghi p th hi n qui mơ hàng hĩa
tiêu th c a doanh nghi p trên th tr ng; Và chi n l c c nh tranh c a doanh nghi p th hi n các th tr ng ti m n ng mà doanh nghi p đang cĩ k ho ch h ng đ n. T t c nh ng y u t đĩ gĩp ph n nâng cao giá tr doanh nghi p khi đ nh giá IPO và thuy t ph c nhà đ u t đánh giá cao giá tr doanh nghi p khi ti n hành đ u giá.
Ngồi ra, c c u th tr ng và áp l c c nh tranh trong ngành cịn ch u nh h ng tr c ti p c a s l ng nhà cung c p các lo i nguyên li u, bán thành ph m ch y u cho ngành. N u các doanh nghi p trong ngành cĩ quy n l a ch n gi a nhi u nhà