II. thẩm định dự án đầu t− một cái nhìn tổng thể 1 Đặt vấn đề.
3. Trình tự xây dựng các bảng tính trong phân tích dự án.
Ngμy nay, sử dụng bảng tính trên nền Excel lμ kỹ thuật khá phổ biến vμ hiệu quả để phân tích đánh giá dự án đầu t−. Tuy nhiên, để có thể sử dụng vμ khai thác triệt để sức mạnh của Excel, đồng thời đảm bảo yêu cầu t−ơng thích để có thể sử dụng các phần mềm hỗ trợ nhằm nâng cao kết quả dự báo từ mô hình bảng tính, việc xây dựng các bảng tính trong phân tích dự án, từ cơ sở dữ liệu đầu vμo, kế hoạch đầu t−, ph−ơng án nguồn vốn vμ tμi trợ, ... cho đến việc xây dựng ngân l−u dự án theo các quan điểm phân tích khác nhau để tính toán xác định các chỉ tiêu tμi chính dự án, cần đ−ợc thực hiện theo một trình tự nhất định. Thông th−ờng, nội dung tính toán trong phân tích dự án gồm các bảng tính chi tiết sau:
- Bảng thông số;
- Bảng tính chỉ số lạm phát vμ tỷ giá hối đoái cho từng năm; - Bảng tính sản l−ợng, doanh thu hμng năm;
- Dự toán chi phí hoạt động; - Lịch đầu t−;
- Bảng tính toán nhu cầu vốn l−u động; - Bảng tính khấu hao vμ thanh lý tμi sản; - Lịch vay vốn vμ trả nợ;
- Bảng tính giá thμnh sản phẩm đơn vị; - Bảng tính giá vốn hμng bán;
- Báo cáo thu nhập;
- Bảng cân đối kế toán dự kiến;
- Bản ngân l−u theo các quan điểm khác nhau: Tổng đầu t−, chủ đầu t−.
Nội dung, ý nghĩa vμ một số l−u ý khi xây dựng các bảng tính chi tiết nêu trên đ−ợc tóm tắt nh− sau:
3.1. Bảng thông số (Table of Parameters): Mục đích của việc lập bảng thông số lμ
nhằm tạo bộ thông số đầu vμo để thống nhất sử dụng cho tất cả các b−ớc tính toán tiếp theo trong quá trình thẩm định dự án. Bảng nμy bao gồm: Tất cả các thông số, chỉ tiêu
đầu vμo của dự án nh−: Công suất thiết kế, cơ cấu sản phẩm, tổng vốn đầu t− vμ cơ cấu vốn đầu t− theo hạng mục vμ theo tính chất sở hữu, tμi trợ vμ các điều kiện tμi trợ (lãi suất, thời hạn vay trả, ...), các chỉ tiêu xác định nh− cầu vốn l−u động, thuế, tỷ giá, lạm phát, vμ các thông số khác. Một số điểm cần l−u ý trong lập bảng thông số:
- Không nên liên kết công thức đối với những dữ liệu gốc mμ nên gõ trực tiếp giá trị vμo ô địa chỉ;
- Chỉ nên đ−a vμo bảng thông số những thông tin định l−ợng, không nên đ−a quá nhiều thông tin có tính chất định tính;
- Nên phân nhóm các loại dữ liệu để cho bảng thông số trở nên rõ rμng hơn, dễ sử dụng hơn, vμ dễ kiểm soát hơn;
- Tr−ớc khi lập bảng thông số, tuỳ theo điều kiện cụ thể của từng dự án, cần cân nhắc, đánh giá vμ lựa chọn các biến rủi ro ngay từ bộ dữ liệu đầu vμo của dự án hoặc đ−a thêm vμo để phục vụ cho các b−ớc phân tích tiếp theo.
Nh− vậy, bảng thông số không chỉ đơn thuần lμ một bảng tổng hợp các thông số đầu vμo của dự án, mμ qua nội dung trong bảng thông số, đã nói lên phần nμo quan điểm nhìn nhận, đánh giá của ng−ời phân tích đối với dự án đó. Do đó, tr−ớc khi bắt tay vμo xây dựng bảng thông số cần: (1) Đọc kỹ nội dung dự án để đảm bảo đ−a đầy đủ các số liệu cần thiết của dự án vμo bảng thông số, hạn chế đến mức tối việc phải bổ sung thêm thông số để không phải định dạng lại bảng; (2) Sơ bộ đánh giá dự án, đặc biệt lμ nhận định các biến rủi ro để chủ động đ−a thêm vμo bảng thông số cho phù hợp, phục vụ cho khảo sát đánh giá tiếp theo sau.
3.2. Bảng tính chỉ số lạm phát vμ tỷ giá hối đoái (Inflation Index and Exchange rate): Lạm phát - một yếu tố tất yếu khách quan, vμ tỷ giá hối đoái lμ những yếu tố có ảnh Lạm phát - một yếu tố tất yếu khách quan, vμ tỷ giá hối đoái lμ những yếu tố có ảnh h−ởng lớn tới hiệu quả tμi chính vμ khả năng hoμn trả nợ vay của dự án, do đó việc cố định tỷ giá hối đoái hay không xét tới ảnh h−ởng của lạm phát sẽ dẫn tới những đánh giá kết luận thiếu chính xác về dự án. Bảng tính nμy sẽ xác định chỉ số lạm phát vμ tỷ giá hối đoái hμng năm trong suốt vòng đời của dự án, nhằm phục vụ cho việc tính toán ở các bảng tiếp theo nh−: Doanh thu, chi phí, lịch đầu t−, kế hoạch trả nợ, giá vốn hμng bán, ... Trong quá trình xây dựng bảng nμy, cần chú ý một số vấn đề sau:
- Đối với lạm phát: Tỷ lệ lạm phát trong n−ớc vμ n−ớc ngoμi đều đ−ợc giả định trên cơ sở số liệu lịch sử, số liệu pháp lệnh vμ kỹ năng phân tích đánh giá của ng−ời thẩm định dự án. Từ lạm phát trong n−ớc sẽ xác định đ−ợc chỉ số lạm phát trong n−ớc, từ lạm phát n−ớc ngoμi sẽ xác định đ−ợc chỉ số lạm phát n−ớc ngoμi. Để dự báo đ−ợc tỷ lệ lạm phát một cách chính xác vμ đ−a vμo tính toán lμ rất khó khăn, đôi khi không thể thực hiện đ−ợc, nh−ng không thể không xét đến yếu tố lạm phát trong thẩm định dự vì gặp khó khăn trong vấn đề dự báo vì lạm phát lμ một yếu tố tất yếu khách quan vμ có tác động quan trọng tới hiệu quả dự án. Do đó, h−ớng giải quyết đơn giản lμ
trên cơ sở tỷ lệ lạm phát năm hiện hμnh, dự báo tỷ lệ lạm phát trong năm tiếp theo vμ giả định rằng tỷ lệ lạm phát lμ không đổi trong suốt vòng đời của dự án để tính các chỉ số lạm phát cho những năm tiếp theo;
- Tỷ lệ lạm phát n−ớc ngoμi lấy của n−ớc nμo để đ−a vμo tính toán? điều nμy phụ thuộc vμo dự án vay vμ trả nợ vay bằng loại ngoại tệ gì hơn lμ việc căn
cứ vμo nguồn gốc của máy móc thiết bị nhập ngoại. Ví dụ, thiết bị có thể nhập khẩu của Trung quốc, nh−ng nếu thanh toán bằng USD hoặc EUR thì tỷ lệ lạm phát n−ớc ngoμi nên căn cứ vμo tỷ lệ lạm phát của các n−ớc phát triển, chứ không căn cứ vμo tỷ lệ lạm phát của Trung quốc. Nh−ng khi thanh toán tiền mua ngoại nhập bằng Nhân dân tệ (đơn vị tiền tệ của Trung quốc) thì tỷ lệ lạm phát n−ớc ngoμi lμ tỷ lệ lạm phát của Trung quốc;
- Tỷ giá hối đoái: Tỷ giá hối đoái sẽ đ−ợc điều chỉnh theo lạm phát trong n−ớc vμ lạm phát n−ớc ngoμi. Thông th−ờng, khi lạm phát trong n−ớc tăng cao, sẽ gây áp lực lên tỷ giá, đối với các n−ớc đang phát triển nh− Việt Nam, dự trữ ngoại tệ không đủ lớn để can thiệp giữ ổn định tỷ giá, thì tỷ giá sẽ tăng lên. Tỷ giá hối đoái xác định theo tỷ lệ lạm phát trong n−ớc vμ n−ớc ngoμi đ−ợc tính theo công thức sau:
t năm ngoμi n−ớc phát lạm số Chỉ t năm n−ớc trong phát lạm số Chỉ * Đ TGH = Đ TGH t t 1
3.3. Kế hoạch đầu t− (Investment Schedule). Vốn đầu t− th−ờng đ−ợc giải ngân theo tiến độ đầu t− thực hiện dự án chứ không giải ngân toμn bộ vμo đầu hoặc cuối quá trình tiến độ đầu t− thực hiện dự án chứ không giải ngân toμn bộ vμo đầu hoặc cuối quá trình đầu t−. Do đó, phải căn cứ vμo tiến độ thực hiện, tiến độ huy động các nguồn vốn để xây dựng lịch đầu t− cho dự án. Vμ do đó, kế hoạch đầu t−, hay còn gọi lμ kế hoạch sử dụng vốn của dự án qua từng thời đoạn; kế hoạch nμy phải phù hợp với điều kiện đã đ−ợc thu xếp về cung cấp lao động, tμi chính vμ nguyên vật liệu cho dự án. Kế hoạch đầu t− đ−ợc lập nhằm các mục đích sau:
- Phân bổ vốn đầu t− qua từng giai đoạn, qua đó xác định lại mức vốn đầu t− ở từng giai đoạn đầu t− vμ tổng mức vốn đầu t− toμn bộ dự án có xét đến yếu tố lạm phát trong suốt quá trình đầu t− dự án;
- Kế hoạch đầu t− nμy sẽ đ−ợc đ−a vμo vμ trở thμnh một bộ phận trong báo cáo ngân l−u lập ở các b−ớc sau nμy;
- Giá trị tμi sản cố định hình thμnh sau đầu t− có đ−ợc từ Kế hoạch đầu t−, sẽ đ−ợc dùng để tính mức trích khấu hao cơ bản hμng năm (phục vụ cho việc xây dựng kế hoạch khấu hao) vμ lập bảng cân đối dự toán sau nμy;
- Thông qua việc lập kế hoạch đầu t−, cho phép xác định đ−ợc chính xác giá trị phần lãi vay phát sinh trong thời gian thi công.
3.4. Lịch khấu hao (Depreciation Schedule): Khấu hao lμ việc tính toán vμ phân bổ dần một cách có hệ thống nguyên giá tμi sản cố định vμo chi phí sản xuất, kinh doanh dần một cách có hệ thống nguyên giá tμi sản cố định vμo chi phí sản xuất, kinh doanh trong thời gian sử dụng của tμi sản cố định. Doanh thu, sau khi trừ đi khấu hao vμ các loại chi phí khác nhằm xác định đ−ợc lợi nhuận vμ nghĩa vụ thuế doanh nghiệp phải nộp trong kỳ hoạt động. Khấu hao, lμ dạng chi phí không xuất quỹ, nó không thuộc dòng ngân l−u ra, cũng không thuộc dòng ngân l−u vμo, do đó khấu khao không tham gia vμo báo cáo ngân l−u. Xây dựng Lịch khấu hao, cần l−u ý một số vấn đề sau:
- Không khấu hao cả phần VAT: Đối t−ợng để trích khấu hao lμ tμi sản cố định trên cơ sở nguyên giá. Nguyên giá tμi sản cố định lμ giá/chi phí thực tế phải trả cộng (+) các khoản thuế (không bao gồm các khoản thuế đ−ợc hoμn lại), các chi phí liên quan trực tiếp phải chi trả ra tính đến thời điểm
đ−a tμi sản cố định vμo trạng thái sẵn sμng sử dụng nh−: lãi tiền vay đầu t−
cho tμi sản cố định, chi phí vận chuyển bốc dỡ, chi phí nâng cấp, chi phí lắp đặt, chạy thử, lệ phí tr−ớc bạ, ... VAT lμ một loại thuế đ−ợc hoμn lại, do đó không đ−ợc đ−a vμo nguyên giá tμi sản cố định để tính khấu hao. Về nguyên tắc hạch toán cũng cho thấy điều nμy, khi doanh nghiệp đầu t− mua sắm tμi sản cố định, bút toán hạch toán cho nghiệp vụ nμy th−ờng lμ:
Nợ TK 211 - TSCĐ hữu hình (nguyên giá) Nợ TK 133 - Thuế GTGT đ−ợc khấu trừ (1332)
Có các TK 111, 112, hoặc
Có TK 331 - Phải trả cho ng−ời bán, hoặc Có TK 341 - Vay dμi hạn.
Rất nhiều dự án chỉ đ−a ra cơ cấu vốn đầu t− xây lắp, thiết bị, chi phí khác, ... gồm cả VAT mμ không tách riêng chi phí tr−ớc thuế VAT vμ phần VAT. Đến khi lập bảng khấu hao, nếu chúng ta đ−a toμn bộ giá trị tμi sản kể cả VAT vμo để xác định mức khấu hao trong kỳ lμ không chính xác.
- Bổ sung giá trị tμi sản cố định để thực hiện trích khấu hao: Khi doanh nghiệp thực hiện sửa chữa lớn, giá trị TSCĐ sẽ tăng lên sau sửa chữa, nên mức trích khấu hao trong những năm tiếp theo sẽ thay đổi, vμ sự thay đổi nμy cần đ−ợc thể hiện trong bảng tính khấu hao;
- Các ph−ơng pháp khấu hao: Theo qui định hiện hμnh, có ba ph−ơng pháp tính khấu hao tμi sản cố định, gồm: Khấu hao đ−ờng thẳng, khấu hao theo số d− giảm dần có điều chỉnh vμ khấu hao theo số l−ợng khối l−ợng sản phẩm. Trong Excel, nhóm hμm tμi chính có 3 hμm tính khấu hao, gồm: Khấu hao đ−ờng thẳng - hμm SLN, khấu hao theo số d− giảm dần - hμm DDB, vμ khấu hao nhanh theo tổng số thứ tự của số năm trích khấu hao - hμm SYD.
3.5. Lịch vay vốn, trả nợ (Loan Schedule): Lịch vay vốn, trả nợ nμy đ−ợc xây dựng dựa trên các thoả thuận tμi trợ: Nguồn tμi trợ, điều kiện tμi trợ vốn vay: lãi suất, thời hạn trả trên các thoả thuận tμi trợ: Nguồn tμi trợ, điều kiện tμi trợ vốn vay: lãi suất, thời hạn trả nợ, hình thức trả nợ. Lịch vay vốn, trả nợ đ−ợc xây dựng nhằm mục đích phục vụ cho các phân tích ở những b−ớc tiếp theo sau: (1) Xác định kế hoạch vay vốn, trả nợ gốc vμ
lãi vay đối với từng năm trong suốt vòng đời dự án; (2) số liệu đầu vμo để xây dựng báo cáo ngân l−u dự án theo quan điểm chủ đầu t−; (3) tính toán chỉ tiêu DSCR. Thông th−ờng, nếu một dự án vay vốn từ nhiều nguồn khác nhau, có cả nội tệ vμ ngoại tệ, thì nội dung lịch vay vốn, trả nợ gồm có:
- Lịch vay trả vốn trong n−ớc (tính bằng đồng nội tệ); - Lịch vay trả vốn n−ớc ngoμi (tính bằng đồng ngoại tệ); - Lịch vay trả vốn n−ớc ngoμi qui đổi ra nội tệ;
- Tổng hợp lịch vay vốn, trả nợ các loại nguồn vốn tính chung bằng nội tệ. Để qui đổi lịch trả nợ vốn ngoại tệ ra nội tệ, chỉ cần nhân tất cả các chỉ tiêu của lịch trả nợ vốn vay ngoại tệ hμng năm với tỷ giá hối đoái t−ơng ứng của năm đó. Hiện nay, các bên cho vay đều đ−a ra cơ chế lãi suất thả nổi thay vì cho vay theo lãi suất cố định, đặc biệt lμ cho vay đầu t− dμi hạn, vμ mức lãi suất cho vay th−ờng công bố mức
lãi suất danh nghĩa. Khi tỷ lệ lạm phát gia tăng, để đảm bảo duy trì đ−ợc mức sinh lợi yêu cầu thực tế, chắc chắn các bên cho vay sẽ phải tăng lãi suất cho vay danh nghĩa để đảm bảo mức lãi suất thực ít nhất lμ ngang bằng với thời điểm tr−ớc đây khi tỷ lệ lạm phát ch−a gia tăng (tối thiểu lμ phải cố định mức lãi suất thực). Khi lãi suất vay vốn thay đổi, không những chi phí sử dụng vốn bình quân thay đổi, mμ các chỉ tiêu trong Lịch vay vốn, trả nợ cũng sẽ thay đổi, vμ kéo theo rất nhiều những thay đổi ở các chỉ tiêu có liên quan khác. Tác động của lạm phát lên các chỉ tiêu tμi chính của dự án nh−
thế nμo, nội dung nμy sẽ đ−ợc phân tích kỹ ở Mục .... Riêng đối với việc lập lịch vay vốn, trả nợ, lμm thế nμo để phản ánh đ−ợc thực tế nμy vμo trong bảng tính, chúng ta thực hiện nh− sau:
- Tạo lập liên kết giữa lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực vμ tỷ lệ lạm phát trên Bảng thông số: Trên bảng thông số, đối với mỗi loại nguồn vốn tμi trợ sẽ có hai ô về lãi suất, một ô ghi giá trị lãi suất danh nghĩa, một ô ghi giá trị lãi suất thực. Căn cứ với mức lãi suất danh nghĩa ngân hμng công bố vμ tỷ lệ lạm phát hiện thời, để xác định mức lãi suất thực theo công thức:
e e gP + 1 gP - i =
r , trong đó r lμ lãi suất thực, i lμ lãi suất danh nghĩa vμ gPe lμ tỷ lệ
lạm phát. Gõ trực tiếp bằng tay giá trị của lãi suất thực (r) đ−ợc xác định theo công thức trên vμo ô lãi suất thực trên bảng thông số. Sau đó, xác định lãi suất danh nghĩa theo công thức i = r + (1 + r)*gPe với r lμ lãi suất thực vừa xác định đ−ợc ở trên;
- Với cách tổ chức liên kết thông tin nh− vậy, chúng ta đã xác định vμ cố định mức lãi suất thực mμ các bên cho vay yêu cầu trên cơ sở lãi suất danh nghĩa mμ các bên cho vay công bố vμ một tỷ lệ lạm phát hiện hμnh. Khi tỷ lệ lạm phát thay đổi, thì lãi suất vay vốn danh nghĩa cũng sẽ tự động thay đổi theo để đảm bảo bên cho vay luôn nhận đ−ợc một mức lãi suất thực cố định nh−