II. thẩm định dự án đầu t− một cái nhìn tổng thể 1 Đặt vấn đề.
2.1.Quan điểm phân tích tμi chính.
2. Khung phân tích dự án đầu t−.
2.1.Quan điểm phân tích tμi chính.
Nội dung phân tích nμy, có 3 đối t−ợng chính quan tâm, đó lμ: Các ngân hμng (các TCTD) với t− cách lμ một bên xem xét khả năng tham gia tμi trợ vốn cho dự án; chủ đầu t− với t− cách lμ bên trực tiếp tham gia bỏ vốn (vốn tự có) vμ triển khai thực hiện dự án; vμ cơ quan ngân sách của chính quyền, với t− cách lμ bên có chức năng quản lý nguồn thu chi ngân sách chính quyền địa ph−ơng nơi có dự án triển khai.
a. Ngân hμng: Mối quan tâm tr−ớc tiên của ngân hμng lμ xác định khả năng đứng vững về mặt tμi chính, sức mạnh chung của toμn bộ dự án, qua đó nhằm đánh giá sự an toμn của số vốn vay mμ dự án có thể cần. Các ngân hμng không quan
Phân tích Kinh tế
Quan điểm
ngân hμng Quan điểm chủ đầu t−
Quan điểm ngân sách Phân tích Tμi chính Phân tích Phân phối Phân tích
Nhu cầu cơ bản
tâm tới chi phí gốc của các tμi sản hiện có, không quan tâm tới việc dự án đ−ợc tμi trợ từ những nguồn vốn nμo. Cái mμ các ngân hμng quan tâm lμ: Với tổng nhu cầu vốn đầu t− ban đầu nh− đã dự tính, với qui mô đầu t− nh− đã thiết kế, với chi phí nhập l−ợng đầu vμo vμ giá bán sản phẩm đầu ra, với chính sách thuế mμ dự án có nghĩa vụ thực hiện, từ đó xác định ngân l−u dự án theo quan điểm tổng đầu t−, từ đó tính toán các chỉ tiêu tμi chính vμ đánh giá sức mạnh chung của dự án về mặt tμi chính. Với cách tính toán có tính chất gộp chung để xác định sức mạnh chung của toμn bộ dự án nh− vậy, quan điểm nμy còn đ−ợc biết nh− lμ quan điểm tổng đầu t− (Total Investment Point of view - TIP). Ngoμi ra, trong quá trình lập ngân l−u dự án theo quan điểm ngân hμng, các ngân hμng còn xem xét tới dòng tμi chính chi cho dự án (kể cả trợ giá) vμ các lợi ích (kể cả phần trả thuế), với cả lợi ích vμ chi phí đ−ợc xác định theo giá cả tμi chính của chúng. Nếu gọi A lμ ngân l−u ròng của dự án theo quan điểm ngân hμng, A đ−ợc xác định theo nguyên tắc sau:
có hiện n sả tμi các của hội ơ c phí Chi - tiếp trực chính tμi phí Chi - tiếp trực chính tμi ích Lợi = A (1)
b. Chủ đầu t− (Equity Point of View - EPV): Mối quan tâm của chủ đầu t− lμ, với lợi ích vμ chi phí của dự án, sau khi đã thực hiện nghĩa vụ với ngân sách (đóng các khoản thuế), vμ thực hiện nghĩa vụ trả nợ các ngân hμng vốn vay đầu t− (gốc vμ lãi), thì phần còn lại dμnh cho chủ đầu t− dự án lμ bao nhiêu. Vμ phần lợi ích mμ chủ đầu t− thu đ−ợc đó có lớn hơn chi phí cơ hội khác tốt nhất đã bị bỏ qua vì nguồn lực đã phải dμnh để đầu t− thực hiện dự án hay không. Do đó, khác với ngân hμng, chủ đầu t− phải rất quan tâm tới cơ cấu vốn đầu t− của dự án (quan tâm tới chi phí gốc của các tμi sản hiện có), qua đó xác định nghĩa vụ hoμn trả vốn vay cả gốc vμ lãi từ các nguồn. Các nguyên tắc tính toán còn lại đều giống nh− ngân hμng đánh giá, do đó có một sự liên hệ giữa ngân l−u ròng theo quan điểm ngân hμng vμ ngân l−u ròng theo quan điểm chủ đầu t−. Gọi ngân l−u ròng của chủ đầu t− lμ B, công thức xác định B thông qua A đ−ợc diễn tả nh− sau:
vay lãi vμ gốc nợ Trả - hμng n â ng vay Vốn + A = B (2)
c. Ngân sách: Mối quan tâm của cơ quan quản lý ngân sách lμ tác động của dự án đến ngân sách địa ph−ơng. Đối với cơ quan ngân sách, các dự án có thể cần chi d−ới dạng trợ giá hay các khoản trợ cấp khác, vμ cũng có thể tạo thu nhập từ thu phí sử dụng vμ thuế trực thu hay gián thu. Do đó, đối với cơ quan quản lý ngân sách địa ph−ơng, thu nhập tμi chính ròng (C) do một dự án tạo ra có thể đ−ợc diễn tả qua công thức sau:
C =Thuếvμ phísửdụngtrựcthuvμ giánthu-Trợgiá,trợcấptrựctiếpvμ giántiếp (3) Một số nội dung khác cần l−u ý trong phân tích tμi chính dự án:
- Qui −ớc về giá tμi chính: Mọi tính toán trong phân tích tμi chính (giá nhập l−ợng đầu vμo, giá bán sản phẩm đầu ra, tỷ giá hối đoái, ...) sử dụng giá tμi chính, lμ giá cả hμng hoá, dịch vụ đ−ợc niêm yết trên thị tr−ờng, do thị tr−ờng quyết định;
- Nguyên tắc tính toán: Phân tích lợi ích - chi phí dựa vμo kỹ thuật kế toán;
- Kết quả của phân tích tμi chính dự án cho biết:
o Mức độ chắc chắn đối với mỗi hạng mục thu, chi, đối với các chỉ tiêu tμi chính của dự án. Những yếu tố nμo đ−ợc dự kiến sẽ ảnh h−ởng trực tiếp, gián tiếp tới các biến số nμy vμ ảnh h−ởng nh− thế nμo?
o Nguồn tμi trợ nμo đ−ợc sử dụng để trả cho các chi phí của dự án. Ph−ơng án tμi chính nμy có những đặc điểm riêng biệt khác nh−: lãi suất −u đãi, vốn trợ cấp, vốn cổ phần hoặc vốn vay của n−ớc ngoμi;
o Ngân l−u ròng tối thiểu cần có bao nhiêu để dự án có thể duy trì đ−ợc hoạt động mμ không cần phải có yêu cầu ngoμi kế hoạch xin thêm ngân sách chính phủ để tμi trợ bổ sung; vμ
o Dự án có đạt đ−ợc ngân l−u ròng đủ lớn hay suất thu hồi tμi chính đủ cao để lμm cho dự án khả thi về mặt tμi chính không? Nếu không, thì những nguồn vốn bổ sung nμo lμ có thể dùng vμ có thể đ−ợc cam kết tμi trợ thêm cho dự án nếu nh− dự án đạt hiệu quả về kinh tế vμ xã hội. Nếu bất kỳ vấn đề nμo trong số những vấn đề nêu trên cho thấy những khó khăn trong t−ơng lai, thì chúng ta phải có những điều chỉnh cần thiết về thiết kế hay về tμi chính của dự án để tránh thất bại trong t−ơng lai.
Tr−ờng hợp cùng bác bỏ hoặc cùng chấp thuận thì đã rõ, hai tr−ờng hợp còn lại, dự án chỉ đ−ợc một bên, hoặc ngân hμng hoặc chủ đầu t− đồng ý tham gia. Rõ rμng, khi chủ đầu t− đánh giá dự án không đáng thực hiện, vμ cho dù họ phải thực hiện vì một lý do nμo đó, lúc nμy họ sẽ không còn động cơ để triển khai dự án! Do vậy, ngân hμng cần quan tâm tới phân tích tμi chính dự án theo quan điểm chủ đầu t−.
+
Quan điểm ngân h
μ ng Cùng Bác bỏ Chủ đầu t− Chấp thuận Ngân hμng Chấp thuận Cùng chấp thuận - - +
Các bên chỉ có động cơ tham gia vμo dự án khi vμ chỉ khi mục tiêu của họ đ−ợc bảo đảm. Tuy nhiên, đối với Ngân hμng, ngoμi phân tích tμi chính dự án theo quan điểm ngân hμng, liệu có cần quan tâm vμ phân tích theo quan điểm chủ đầu t−? Ma trận d−ới đây mô tả kết quả phân tích 1 dự án theo hai quan điểm trên:
Quan điểm chủ đầu t−
Hộp thứ nhất: Ngân hμng ...
... có nên phân tích dự án theo quan điểm chủ đầu t− không?