Sự hình thành của các Quỹ đầu tư chứng khoán ở một nền kinh tế có thị trường chứng khoán là một tất yếu khách quan. Tuy nhiên, việc lựa chọn mô hình Quỹ đầu tư chứng khoán phù hợp với điều kiện kinh tế, hệ thống pháp luật của từng nước lại có ý nghĩa quan trọng và mang tính quyết định đến quá trình hình thành và phát triển của các Quỹ đầu tư.
Việc xây dựng mô hình Quỹ đầu tư chứng khoán ở Việt Nam dựa trên những quan điểm và nguyên tắc sau:
- Nhà nước tạo khung pháp luật và cơ sở pháp lý cho sự ra đời và hoạt động của Quỹ đầu tư nhằm khuyến khích và tạo điều kiện cho Quỹ đầu tư phát triển đúng theo định hướng của Đảng và Nhà nước.
- Có một cơ quan quản lý nhà nước thống nhất, kiểm soát chặt chẽ hoạt động của Quỹ đầu tư nhằm tạo điều kiện hoạt động cho quỹ hoạt động thông suốt, hiệu quả, an toàn.
- Xây dựng Quỹ đầu tư công bằng, hiệu quả, an toàn, bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư, phù hợp với điều kiện và hoàn cảnh cụ thể của đất nước, từng bước phát triển theo quy mô thị trường chứng khoán trong nước và sự hoà nhập với thị trường chứng khoán trong khu vực và trên thế giới.
Theo quy chế hiện hành về tổ chức và hoạt động của Quỹ đầu tư chứng khoán thì mô hình Quỹ đầu tư chứng khoán ở Việt Nam là Quỹ đầu tư dạng tín thác. Mô hình này hiện đang được tổ chức khá thành công tại Nhật Bản và Hàn Quốc. Từ kinh nghiệm hoạt động của các Quỹ đầu tư trên thế giới ta có thể thấy rằng đối với các thị trường phát triển lâu đời, cả hai mô hình công ty hay tín thác đều được hình thành ngay từ ban đầu tuy hình thái quỹ của từng thị trường phát triển cũng không hoàn toàn giống nhau. Đối với thị trường mới nổi, thì các quỹ dạng tín thác được hình thành trước. Khi Quỹ đầu tư phát triển tới một trình độ nhất định, thì họ mới áp dụng Quỹ đầu tư mô hình công ty. Đối với các nước phát triển ở mức độ cao, hệ thống các văn bản pháp luật đồng bộ thì việc áp dụng cả hai mô hình là hoàn toàn hợp lý. Nó góp phần tạo ra cơ chế hình thành và phát triển các Quỹ đầu tư một cách linh hoạt, tạo ra sự cạnh tranh giữa các định chế đầu tư nhằm cung cấp cho khách hàng các sản phẩm đầu tư đa dạng, đồng thời thích ứng với sự biến động không ngừng của thị trường tài chính trong khuynh hướng tự do hoá và toàn cầu hoá. Chính vì vậy, ta có thể thấy sự khác biệt trong việc lựa chọn mô hình giữa các thị trường phát triển và thị trường mới nổi phụ thuộc lớn vào điều kiện và môi trường phát triển cũng như hệ thống pháp luật của từng nước. Ở các thị trường mới nổi, do hệ thống pháp luật chưa hoàn thiện, các Quỹ đầu tư hầu hết hình thành theo mô hình tín thác và chỉ chuyển sang kết hợp phát triển đồng thời mô hình công ty khi thị trường đã phát triển tới một mức độ nhất định.
Chính vì vậy, Quỹ đầu tư chứng khoán tham gia hoạt động trên thị trường chứng khoán Việt Nam được thành lập theo mô hình tín thác. Đây là mô hình được xây dựng phổ biến ở các thị trường lâu đời, thị trường mới nổi và các thị trường đang chuyển đổi, là mô hình thích hợp cho thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn đầu. Mô hình này thích hợp với điều kiện Việt Nam hiện nay khi trình độ dân trí còn chưa cao và nó hạn chế được những mâu thuẫn
phát sinh trong hoạt động giữa hội đồng quản trị quỹ và những người điều hành trong công ty quản lý quỹ. Đồng thời, mô hình này cũng đã được lựa chọn ở nhiều nước có những đặc điểm tương tự Việt Nam như Hàn Quốc, Thái Lan, Malaixia…
Khi áp dụng mô hình Quỹ đầu tư chứng khoán dạng tín thác trong giai đoạn đầu phát triển thị trường chứng khoán, Việt Nam sẽ có được những lợi thế sau:
- Mô hình tín thác sẽ đẩy nhanh việc hình thành các Quỹ đầu tư ở Việt Nam. Không như ở các nước phát triển người đầu tư đã có những hiểu biết, kinh nghiệm nhất định trên thị trường, người đầu tư Việt Nam phải mất một thời gian lâu nữa mới nắm bắt được những quy luật vận động của thị trường chứng khoán. Chính vì vậy, với mô hình tín thác, người đầu tư có thể uỷ thác số vốn của mình vào quỹ nơi có các chuyên gia về chứng khoán vào bất cứ thời điểm nào. Như vậy, người đầu tư đã tận dụng tối đa tính chuyên nghiệp của các chủ thể uỷ thác mà không phải giám sát hay thực hiện bất cứ hành động nào trong đầu tư.
- Việc huy động vốn dưới mô hình tín thác dễ dàng hơn so với mô hình công ty. Chỉ sau khi công ty quản lý quỹ nhận được giấy phép phát hành chứng chỉ là công ty có thể phát hành đợt 1. Trong mô hình công ty, sau khi các cổ đông sáng lập góp vốn, họ phải bầu ra Hội đồng quản trị. Vốn chỉ được huy động rộng rãi từ công chúng sau khi Hội đồng quản trị đã chỉ định công ty quản lý quỹ và tổ chức bảo quản tài sản. Do vậy, thời gian và chi phí cho việc huy động vốn trong mô hình tín thác sẽ tiết kiệm hơn.
- Quỹ đầu tư chứng khoán mô hình tín thác sẽ dễ dàng bảo vệ các nhà đầu tư bởi vì hoạt động của công ty quản lý quỹ và tổ chức bảo quản tài sản được tách biệt. Công ty quản lý quỹ độc lập trong việc quản lý và đề ra các chính sách.
Tổ chức bảo quản chỉ có quyền giám sát và bảo quản tài sản. Chính vì vậy, công ty quản lý quỹ có toàn quyền quyết định các vấn đề về vốn đầu tư. Khi muốn đầu tư vào một ngành hoặc loại chứng khoán nào đó, công ty quản lý muốn huy động vốn sẽ thành lập một quỹ và kêu gọi những người đầu tư có chung mục tiêu đầu tư góp vốn. Trong khi đó, theo mô hình công ty, công ty quản lý quỹ không có toàn quyền quyết định, bị ràng buộc và phải tuân thủ các chính sách do hội đồng quản trị đề ra. Điều này chỉ thích hợp ở các nước phát triển khi mà hội đồng quản trị đại diện cho quỹ có trình độ quản lý cao.
- Mô hình tín thác hạn chế cạnh tranh không cần thiết, góp phần ổn định thị trường vốn còn sơ khai của Việt Nam. Theo mô hình tín thác, mỗi công ty quản lý quỹ có thể lập ra nhiều quỹ nhưng mỗi quỹ lại theo đuổi một mục tiêu, đường lối riêng. Điều này giúp tập trung được những người đầu tư có chung mục đích trên thị trường, tránh giàn trải vốn. Trong khi đó theo mô hình công ty, cứ một vài người đầu tư có chung mục đích là đã có thể thành lập một quỹ của riêng mình. Vì thế, số lượng quỹ tăng lên rất nhiều so với mô hình tín thác làm cho cạnh tranh trở nên gay gắt. Trong điều kiện Việt Nam hiện nay, người đầu tư, người kinh doanh và cả những người làm công tác quản lý nhà nước còn thiếu hiểu biết về thị trường chứng khoán, khung pháp lý vẫn chưa hoàn thiện, chính vì vậy, chưa thể đáp ứng cho một thị trường có mức độ cạnh tranh cao.
Ngoài ra, nếu áp dụng mô hình công ty, chúng ta sẽ phải gặp một số bất lợi. Mục tiêu của chính phủ Việt Nam là xây dựng một hệ thống Quỹ đầu tư ban đầu là để đóng góp vào sự phát triển của nền kinh tế nước nhà và thị trường chứng khoán thông qua việc huy động một số lượng vốn lớn và thực hiện đầu tư dài hạn. Nhưng việc áp dụng mô hình công ty sẽ chỉ khuyến khích việc thành lập các công ty đầu tư có quy mô nhỏ và huy động được khối lượng vốn ít hơn nhiều so với Quỹ đầu tư mô hình tín thác. Chính vì vậy, mục tiêu
của chính phủ sẽ khó thực hiện nếu ngay từ đầu thành lập một hệ thống các công ty có quy mô nhỏ như vậy. Không những thế, sẽ rất khó khăn trong việc giám sát quản lý hoạt động kinh doanh của các công ty này vì các công ty có thể đưa ra nhiều loại hình quỹ khác nhau rất linh hoạt phù hợp với nhu cầu thị trường gây lầm lẫn cho các nhà đầu tư vốn có sự hiểu biết rất hạn chế về lĩnh vực đầu tư mới này.
Sau khi đã lựa chọn mô hình Quỹ đầu tư chứng khoán phù hợp, thì một điều rất quan trọng khác mà chúng ta không thể không xem xét tới là trong giai đoạn đầu của thị trường chứng khoán hiện nay, Quỹ đầu tư nên thuộc loại kết thúc đóng hay kết thúc mở?
Tại Việt Nam, theo Quy chế về tổ chức và hoạt động của Quỹ đầu tư chứng khoán và công ty quản lý quỹ thì Quỹ đầu tư chứng khoán được tổ chức dưới hai hình thức là Quỹ kết thúc đóng và kết thúc mở. Rút kinh nghiệm từ hoạt động của các Quỹ đầu tư chứng khoán các nước thì ở cả thị trường phát triển lẫn thị trường mới nổi, điểm xuất phát của Quỹ đầu tư là quỹ dạng đóng, nó được hình thành và phát triển trước quỹ dạng mở. Đó là vì cơ cấu vốn ổn định của các quỹ dạng đóng do nhà đầu tư không được rút vốn, và tất cả các chứng khoán của quỹ đều phải giao dịch qua thị trường chứng khoán tập trung nhằm tránh những xáo động lớn cho thị trường và bảo đảm cho quá trình vận hành của các Quỹ đầu tư được an toàn và ổn định. Điều này cũng giúp cho các tổ chức quản lý quỹ chủ động trong việc đầu tư trong việc đầu tư mang tính dài hạn trong điều kiện ban đầu khi kinh nghiệm đầu tư chuyên nghiệp chưa nhiều. Mặc dù loại quỹ đóng không sôi động nhưng thị trường của chúng ta còn rất non trẻ, nếu thành lập Quỹ mở cùng với tính chất sôi động của quỹ này thì sẽ gây ảnh hưởng rất nhiều đối với thị trường chứng khoán. Bên cạnh đó, Quỹ đầu tư còn là một loại hình rất mới mẻ của Việt Nam, cho nên một mô hình quỹ có nguồn vốn ổn định là rất thích hợp. Nó giúp cho các nhà quản lý quỹ có
điều kiện làm quen với sự hoạt động của quỹ mà không phải lo sợ sự không ổn định về vốn. Hiện nay, số lượng chứng khoán giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam còn quá ít nên việc áp dụng quỹ dạng đóng tại thời điểm hiện nay có lợi hơn so với quỹ mở vì đối tượng đầu tư ít đi ngược lại với nguyên tắc đa dạng hoá của Quỹ đầu tư. Khi thị trường chứng khoán đã sôi động và hoạt động của các quỹ đã ổn định thì các quỹ dạng mở mới ngày càng được phát triển.
Chính vì những lý do trên, nhiều chuyên gia cho rằng ở Việt Nam, trong giai đoạn đầu hoạt động của thị trường chứng khoán nên thành lập các Quỹ đầu tư chứng khoán dạng đóng.