ó ngh lƠ không nh h ng đ n su t sinh l i c phi u. Th c t cho th y, th tr ng không hoàn h o nh gi đnh vì còn t n t i chi phí giao d ch, thu và thông tin b t cân x ng. Chính vì v y, t su t c t c ó tá đ ng đ n su t sinh l i c phi u, m đ tá đ ng nh th nào là còn ph thu c vào chi n l c kinh doanh, chính sách c t c, thành ph n c đông a công ty và lãi su t th tr ng (Ang và Bekaert, 2007).
N u công ty gi m t su t c t c đ t ng l i nhu n gi l i thì có th s làm n n lòng á nhƠ đ u t . M i quan tâm chính c nhƠ đ u t lƠ thu nh p c t c ch không ph i là l i nhu n c a v n ch s h u o t ng giá phi u trong t ng l i. T đó, h s đ đ n quy t đnh bán c phi u ông ty đ ng n m gi . Khi kh i l ng c phi u bán ra nhi u s làm gi m giá tr th tr ng c a c phi u. Vi c c phi u c a công ty gi m giá o á nhƠ đ u t bán đi phi u mà h đ ng n m gi s đ t ông ty tr nguy b thao túng mua. N u công ty duy trì m c chi tr c t c cao thì l i nhu n gi l i có th s không đ cho vi đ u t vƠo á án ti m
25 n ng. V lâu dài, thi u v n đ u t s nh h ng đ n chi n l c kinh doanh và kh n ng sinh l i c a công ty. Qua các phân tích trên cho th y, t su t c t c có tác đ ng không nh đ n giá tr th tr ng c ông ty mƠ tr c h t đó hính lƠ su t sinh l i c phi u. M i quan h gi a t su t c t c và su t sinh l i c phi u có nhi u chi u h ng khác nhau. M i quan h nƠy đ c th hi n nh s u:
Nghiên c u c a Kothari và Shanken (1997); Fama và French (1988); Lewellen (2004); đ u cho th y r ng, t su t c t c có quan h cùng chi u v i su t sinh l i c phi u và có kh n ng đoán l i nhu n c phi u r t cao. Theo Fama và French (1988), giá c phi u th p ó li n qu n đ n c t c khi t su t chi t kh u và l i nhu n mong đ i o. Do đó, t su t c t c th y đ i ó li n qu n đ n l i nhu n k v ng. Kher y r vƠ tg (2011); Kh n vƠ tg (2012) đ r k t lu n, t su t c t c đóng v i trò qu n tr ng đ i v i giá tr c ông ty vƠ nó ó tá đ ng r t l n đ n su t sinh l i c phi u c a công ty.
Theo nghiên c u c a Aono và Iwaisako (2010) trên th tr ng ch ng khoán Nh t B n, kh n ng đoán su t sinh l i c phi u li n qu n đ n t l c t c r t o. ng qu n đi m này là nghiên c u c Shiller (1989; 2005), đ c trích b i Aono vƠ Iw is ko (2010). Shiller ng ho r ng, kh n ng báo su t sinh l i c phi u c a t l c t c t t h n h s giá trên thu nh p. ơy ng lƠ k t qu nghiên c u c a Campbell và Vuolteenaho (2004).
Nelson và Kim (1993); Stambaugh (1999); Al-Mwalla và ctg (2010) ng đ r k t lu n v kh n ng tá đ ng c a t su t c t c đ n su t sinh l i c phi u. Nghiên c u c a Belke và Polleit (2004) k t lu n r ng, t su t c t c có quan h ng v i su t sinh l i c phi u trên th tr ng ch ng khoán c.
Theo Ang và Bekaert (2007), t su t c t c có kh n ng đoán l i nhu n c phi u trong ng n h n. Kh n ng đoán s o h n n u k t h p thêm y u t lãi su t. Trong dài h n, m i quan h gi a t l c t c và l i nhu n c phi u s y u h n. Ang và Bekaert (2007) s d ng d li u nghiên c u các qu c gia M , Anh, Pháp vƠ , gi i đo n 1953-2001.
26 Nghiên c u c a Safari (2009) nêu b t lên kh n ng ho á nhƠ đ u t Ơi h n Malaysia s d ng c t c đ đo l ng giá tr c phi u tr c khi h mua c phi u trong á đi u ki n th tr ng khác nhau. K t qu nghiên c u cho r ng, có m i quan h gi a t l c t c và su t sinh l i c phi u mƠ không li n qu n đ n đi u ki n th tr ng. T l c t c cao thì su t sinh l i c phi u s cao. Nghiên c u c a Safari (2009) còn phát hi n ra m t s mâu thu n gi a ph n ng c a th tr ng ch ng khoán Malaysia v i th tr ng ch ng khoán c á n c phát tri n. các n c phát tri n, t l c t c và l i nhu n c phi u có m i quan h ng trong đi u ki n th tr ng ch ng khoán xu ng giá. ng th i, quan h gi a t l c t c và su t sinh l i c phi u s âm khi th tr ng ch ng khoán t ng giá. K t lu n nƠy đ c h tr t nghiên c u c a Gombola và Liu (1993). Trái ng c v i đi u này, trong th tr ng ch ng khoán Malaysia, t l c t c và su t sinh l i c phi u luôn có quan h cùng chi u b t k đi u ki n th tr ng ch ng khoán đ ng t ng h y gi m giá.
Theo Miller và Scholes (1982), các c đông n m gi t su t c t c cao s nh n đ c l i nhu n hi u ch nh t c phi u o h n v i m c thu su t cao. Có ngh lƠ, thu ó tá đ ng đ n m i quan h gi a t su t c t c và l i nhu n c phi u. K t qu nƠy ng đ c h tr t nghiên c u c a Brennan (1970). Nghiên c u c a Black và Scholes (1974), đ c trích b i N r njo vƠ tg (1998), nhƠ đ u t yêu c u m c l i nhu n c phi u o h n khi n m gi t su t c t c o. Khi đó, công ty s đi u ch nh chính sách c t đ gi i h n s l ng c t c ph i tr th p h n hi phí v n. ng th i, ông ty ng t ng giá c phi u.
K t qu nghiên c u c a Modigliani và Miller (1961) v i gi đnh là m t th tr ng hoàn h o thì t su t c t c không ó tá đ ng đ n giá tr ông ty. i u này ó ngh lƠ không nh h ng đ n su t sinh l i c phi u. Nghiên c u c a Wolf (1997) ng ho r ng, không có b ng ch ng v kh n ng đoán su t sinh l i c phi u c a t su t c t c. Hay nói cách khác là t su t c t c và su t sinh l i c phi u không có m i quan h .
Qua kh o l c k t qu c a các nghiên c u tr c cho th y, m i quan h gi a t su t c t c và su t sinh l i c phi u còn t n t i theo hai chi u h ng trái ng c
27 nhau là có ho c không. M i quan h này còn ph thu c vào hi u qu ho t đ ng, thành ph n c đông a công ty, lãi su t th tr ng vƠ gi i đo n nghiên c u. (Ang và Bekaert, 2007); (Kim, 1997). Bên c nh đó, m i quan h này còn b nh h ng b i m c thu trên thu nh p c t c và chính sách c t c c a công ty (Brennan, 1970); (Naranjo và ctg, 1998).
Th tr ng ch ng khoán Vi t N m đ ng phát tri n vƠ h n đ nh nên còn t n t i r t nhi u thông tin b t cân x ng. Bên c nh đó, lƣi su t th tr ng th ng xuy n th y đ i. Do đó, nhƠ đ u t th ng d a vào t su t c t c đ d đoán tri n v ng và giá tr th tr ng c ông ty trong t ng l i. i u nƠy ó ngh lƠ t su t c t c ó tá đ ng đ n l i nhu n c phi u c a công ty (Nelson và Kim,1993); (Stambaugh,1999); (Al-Mwalla và ctg, 2010). M đ tá đ ng nh th nào s đ c ki m nghi m trong mô hình nghiên c u.
2.3.2 T s th ăgiáătrênăth giá (BM)
T s th giá trên th giá (BM) là t s đ c s d ng đ so sánh giá tr th tr ng c a m t c phi u so v i giá tr ghi s c a c phi u đó. Nó ph n ánh s k v ng c a th tr ng vào s đánh giá h i phát tri n t ng l i a công ty. T s này càng cao cho th y th tr ng k v ng vào s phát tri n t ng l i a công ty Ơng o vƠ ng c l i.
i v i nhƠ đ u t , BM lƠ ông giúp cho h có th tìm ki m các c phi u có giá th p h n giá th tr ng. N u m t doanh nghi p đ ng bán ph n v i m c giá th p h n giá tr ghi s c a nó (t c là có t l BM l n h n 1), khi đó ó h i tr ng h p s x y ra, ho c là th tr ng đ ng ngh r ng giá tr tài s n c ông ty đƣ b t ng quá m c, ho c là thu nh p trên tài s n c a công ty là quá th p.
N u nh đi u ki n đ u tiên x y r , á nhƠ đ u t n n tránh x á c phi u này b i vì giá tr tài s n c a công ty s nh nh hóng đ c th tr ng đi u ch nh v đúng giá tr th t.
28 N u đi u th h i đúng, thì ó kh n ng lƣnh đ o m i c a công ty ho c các đi u ki n kinh doanh m i s đem l i nh ng tri n v ng kinh doanh cho công ty, t o dòng thu nh p ng vƠ t ng l i nhu n cho các c đông.
Ng c l i, n u m t công ty có giá tr th tr ng c a c phi u o h n giá tr ghi s thì đơy th ng là d u hi u cho th y ông ty lƠm n khá t t, thu nh p trên tài s n cao. C phi u c a công ty này s h p d n nhƠ đ u t h n.
Phân tích các t s tài chính có th giúp nhƠ đ u t vƠ nhƠ qu n tr xá đ nh giá tr hiên t i vƠ t ng l i a công ty. Theo Fama và French (1992), n u c phi u đ đ nh giá đúng thì s khác bi t trong l i nhu n trung bình c a h th ng là do s khác bi t c a r i ro. Vì v y, v i giá c h p lý, qui mô đ đo b ng giá tr s sách, t s th giá tr n th giá ph i đ i di n ho đ nh y c m v i các y u t r i ro chung trong l i nhu n. Có ngh lƠ, t s th giá tr n th giá có li n qu n đ n l i nhu n và nó có m i quan h v i su t sinh l i c phi u.
Ut m vƠ Sentos (1998) đ c trích b i M rt ni vƠ tg (2009), ng ho r ng, t s th giá tr n th giá (BM) là t s quan tr ng đ thi t l p chi n l đ u t phi u. Theo Utama và Sentosa, d a vào t s BM, nhƠ đ u t ó th d đoán đ c c phi u b đnh giá cao hay th p so v i th tr ng. Vì v y, t s BM có m i quan h v i su t sinh l i c phi u. Kh o l c v m i quan h nƠy nh s u:
Theo nghiên c u c a Lewellen (2004), t s th giá tr n th giá (BM) có m i t ng qu n thu n v i su t sinh l i c phi u. Nghiên c u c a Fama và French (2007) cho r ng, t s BM khác nhau gi a các c phi u là vì có s khác bi t trong các dòng ti n d ki n và l i nhu n k v ng c a c phi u. Gi thuy t c a h là s phát tri n c a t s BM v nh ng th y đ i giá c phi u trong quá kh và v n ch s h u đ u có ch a thông tin v dòng ti n d ki n có th đ c s d ng đ c i thi n á c tính v l i nhu n k v ng c a c phi u.
Nghiên c u c a Kothari và Shanken (1997); Kheradyar và ctg (2011), t p trung vào nhóm t s giá tr th tr ng. Theo các nghiên c u này, t s th giá tr n th giá (BM) có quan h cùng chi u và có kh n ng đoán su t sinh l i c phi u
29 r t cao. Nghiên c u c a Chan và ctg (1991) ng ho r ng, t s BM có vai trò r t l n trong vi c gi i thích l i nhu n c phi u trong t ng l i. Nghi n u Fama và Fren h (1992) ng ho k t qu t ng t .
Nghiên c u c Ay og n vƠ Gursoy (2000) ng v kh n ng đoán su t sinh l i c phi u c a t s th giá tr n th giá (BM) trên th tr ng ch ng khoán m i n i. Nghiên c u này k t lu n r ng, t s BM ó tá đ ng y u đ n su t sinh l i c phi u trên th tr ng ch ng khoán m i n i. Theo Ou và Penman (1989), kh n ng t s BM d đoán su t sinh l i c phi u r t o v t tr i h n t l c t c và h s thu nh p trên giá.
M t nghiên c u khác c Pontiff vƠ S h ll (1998) đ r k t lu n v tác đ ng y u c a t s th giá tr n th giá (BM) lên l i nhu n c phi u trong t ng l i so v i t su t c t c. Theo nghiên c u, kh n ng đoán a t s BM ph thu c vào m i quan h gi a giá tr s sách và thu nh p trong t ng l i a c phi u. Ngoài ra, BM còn ph thu c vào d li u vƠ gi i đo n nghiên c u trên th tr ng ch ng khoán. D li u nghiên c u c a Pontiff và Schall (1998) cho th y, kh n ng d đoán a t s BM v i su t sinh l i c phi u ch ó Ủ ngh trong gi i đo n tr n m 1960. S u n m 1960, m i quan h nƠy không ó Ủ ngh . Kh n vƠ tg (2012) đ r Ủ ki n ng c l i, t s th giá tr n th giá có m i quan h ng c chi u v i su t sinh l i c phi u.
Nghiên c u c a Chavoshani và ctg (2012) trên th tr ng ch ng khoán Iran l i cho k t qu là không có m i liên h gi a t s th giá tr n th giá (BM) và su t sinh l i c phi u. ng qu n đi m này là nghiên c u c a Salehi và Nasirzadeh (2012). S lehi vƠ N sirz eh ng ho r ng, không có m i quan h gi a t s th giá trên th giá và su t sinh l i c phi u trong ng n h n.
M i quan h gi a t s th giá tr n th giá và su t sinh l i c phi u v n còn các k t qu khá nh u nh ó m i quan h cùng chi u, trái chi u ho c không có m i quan h . Ph n l n các nghiên c u tr đ u cho th y t s th giá tr n th giá có m i quan h v i su t sinh l i c phi u. M i quan h là cùng chi u hay trái chi u
30 là còn ph thu c vào nhi u y u t nh tình hình ho t đ ng c a công ty, th ch hính sá h, qui đnh và kinh t v mô a t ng qu c gia.
2.3.3 H s giá trên thu nh p (PE)
đánh giá s k v ng c a th tr ng vào kh n ng sinh l i c a công ty,
á nhƠ đ u t th ng d a vào h s giá trên thu nh p (PE). H s này cho th y nhà
đ u t s n sàng tr b o nhi u đ ó đ c m t đ ng l i nhu n c ông ty. Có ngh
là, n u h s PE cao thì th tr ng đ ng k v ng t t vƠ đánh giá o k v ng phát
tri n trong t ng l i ông ty vƠ ng c l i. Theo Chairatanawan (2008), h s
PE là m t ch tiêu ph bi n đ ch đnh giá tr th tr ng c a công ty.
H s PE là m t trong nh ng ch s phân tích quan tr ng trong quy t đ nh đ u t h ng khoán c nhƠ đ u t . Thu nh p t c phi u s có nh h ng quy t đ nh đ n giá th tr ng c a c phi u đó. N u h s PE o thì đi u đó ó ngh lƠ nhà đ u t ki n t đ t ng t o trong t ng l i; phi u có r i ro th p nên nhà đ u t tho mãn v i t su t v n hoá th tr ng th p. H s PE r t có ích cho vi đ nh giá c phi u. Gi s m t nhà đ u t ó phi u X không đ c giao
