s không h p d n á nhƠ đ u t . B i vì, á nhƠ đ u t luôn k v ng giá t ng trong t ng l i đ sinh l i. Nghiên c u c a Basu (1983) cho r ng, quan h gi a h s PE và su t sinh l i c phi u lƠ ng c chi u. H s PE th p s ó xu h ng nh n đ c su t sinh l i c phi u o h n h s PE cao. Nghiên c u c a Williams (1996), đ c trích b i Alro i vƠ tg (2012), ng ho k t lu n là PE t ng qu n ơm v i su t sinh l i c phi u. D vƠo s đó, gi thuy t nghiên c u đ t ra là:
Gi thuy t H3 : H s giá trên thu nh p t ng quan ngh ch v i su t sinh l i c phi u.
3.1.2 Gi thuy t v m i quan h gi a t s giá tr s sách và su t sinh l i c phi u phi u
3.1.2.1 T su t sinh l i trên doanh thu (ROS)
T su t sinh l i trên doanh thu (ROS) ph n ánh quan h gi a l i nhu n ròng dành cho c đông và doanh thu c a công ty. T s này cho bi t l i nhu n chi m bao nhiêu ph n tr m trong o nh thu. ROS mang giá tr ng ngh a là công ty kinh doanh có lãi. Theo Martani và ctg (2009), ROS cao thì l i nhu n hi u ch nh t th tr ng s o h n vƠ phi u c a công ty s h p d n h n. K t qu nghiên c u c a Mais và ctg (2005) cho th y, ROS tá đ ng ng v i su t sinh l i c phi u. Kh o l c k t qu c a các nghiên c u tr c, gi thuy t đ t ra cho m i quan h gi a t su t sinh l i trên doanh thu và su t sinh l i c phi u là:
45
Gi thuy t H4: T su t sinh l i trên doanh thu t ng quan d ng v i su t sinh l i c phi u.
3.1.2.2 T su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE)
Nghiên c u c a Purnomo (1997), Mais (2005), Sparta và Februwaty (2005) đ c trích d n b i Martani và ctg (2009) cho k t qu r ng, ROE có nh h ng tích c c lên su t sinh l i c phi u. Theo M rt ni vƠ tg (2009), ROE t ng qu n thu n v i su t sinh l i c phi u, ROE cao cho th y công ty có thu nh p trên v n ch s h u cao t o tâm lý n đnh cho c đông. ROE o ng ó ngh lƠ thu nh p t òng đ u t đem l i t ng tr ng l i nhu n cho c đông. D a vào k t qu c a các nghiên c u tr c, gi thuy t đ t ra cho m i quan h gi a ROE và su t sinh l i c phi u nh s u:
Gi thuy t H5 : Có m i t ng quan thu n gi a t su t sinh l i trên v n ch
s h u và su t sinh l i c phi u. 3.1.2.3 T l n trên v n ch s h u (DE)
T l n trên v n ch s h u (DE) đ i di n ho u v n c a công ty. DE cao cho th y, ông ty đ ng s d ng ch y u t ngu n v n vay n . Công ty vay n nhi u s t o tâm lý lo l ng cho các nhà đ u t vƠ phi u c a các công ty này s không còn h p d n. Nghiên c u c a Hobarth (2006); Yang và ctg (2008); Cai và Zang (2010) cho th y r ng, công ty ít vay n thì su t sinh l i c phi u s cao. D a tr n s này, gi thuy t đ t r nh s u:
Gi thuy t H6 : T l n trên v n ch s h u t ng quan nghch v i su t sinh l i c phi u.
3.1.2.4 Qui mô công ty (SIZE)
Nghiên c u c a Martani và ctg (2009) th c hi n trên th tr ng ch ng khoán In onesi gi i đo n 2003 ậ 2006, đƣ h ra s tá đ ng ngh ch chi u gi a qui mô công ty và su t sinh l i c phi u. ng qu n đi m này là nghiên c u c a Cui và Wu (2007). Theo Cui và Wu (2007), qui mô công ty càng nh thì r i ro s o h n.
46 Vì v y, nhƠ đ u t s mong đ i su t sinh l i c phi u o h n. K t qu nƠy đ c th c hi n cho m u nghiên c u trên th tr ng ch ng khoán Trung Qu c và các n đ ng phát tri n. K t lu n nƠy ng đ c h tr b i nghiên c u c a Fama và French (1992). Theo Fama và French (1992), qui mô công ty có m i t ng qu n ngh ch v i su t sinh l i c phi u. Nghiên c u c a Lau và ctg (2002) trên th tr ng ch ng khoán m i n i lƠ Sing pore vƠ M l ysi ng ho r ng, qui mô công ty có quan h âm v i su t sinh l i c phi u. Nghiên c u c Y ng vƠ tg (2008) ng cho k t lu n lƠ qui mô ông ty tá đ ng ngh ch chi u v i su t sinh l i c phi u. i v i Vi t Nam, th tr ng ch ng khoán đ ng trong gi i đo n phát tri n. Các công ty niêm y t còn g p nhi u khó kh n vƠ h đ c qu n lý ch t ch . Cá nhƠ đ u t r t d b r i ro tài chính vì th tr ng ch ng khoán Vi t N m h n đ nh. Tr n s kh o l c các nghiên c u t ng qu n, gi thuy t đ t ra cho m i quan h gi a qui mô công ty và su t sinh l i c phi u nh s u:
Gi thuy t H7 : Có m i quan h tiêu c c gi a qui mô công ty và su t sinh
l i c phi u.
3.2 Ph ngăphápănghiênăc u
Nghiên c u này s d ng ph ng pháp đ nh l ng. Mô hình nghiên c u đ c xây d ng d tr n s nghiên c u c a Fama and French (1993); Aydogan và Gursoy (2000); Lewellen (2004); Martani và ctg (2009); Kheradyar và ctg (2011); Khan và ctg (2012); Haghiri (2012). Mô hình đ c xây d ng đ xá đ nh m i quan h gi a t s giá tr th tr ng, t s giá tr s sách và su t sinh l i c phi u. N i dung ph n này s trình bày cách thu th p d li u vƠ ph ng pháp đo l ng các bi n quan sát trong mô hình nghiên c u. N i dung c h ng đ c b c c theo sau.
3.2.1 M u nghiên c u
Nghiên c u ti n hành ch n m u g m 104 công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán TPHCM (HOSE) gi i đo n 2006 ậ 2012. Lý do ch n các công ty niêm y t trên HOSE vì các công ty này ch u nh ng qui đ nh v i đi u ki n kh c khe
47 h n t Chính ph so v i các công ty niêm y t trên các s giao d ch khác (Phan Bùi Gia Th y, 2012), c th nh s u:
Các công ty ph i có v n đi u l t 80 t đ ng Vi t Nam tr lên.
Ho t đ ng kinh doanh c 2 n m li n tr n m đ ng kỦ ni m y t ph i có lãi và không có l l y k tính đ n n m đ ng kỦ ni m y t.
Không có các kho n n quá h n h đ c d phòng theo qui đnh c a pháp lu t.
Ngoài ra, các công ty trong m u nghiên c u còn ph i th á đi u ki n sau: K t thú n m tƠi hính vƠo tháng 12.
Không có v n ch s h u và l i nhu n ròng âm.
C phi u c a công ty ph i đ c giao d ch su t t gi i đo n 2006 ậ 2012. Và giao dich ph i đ c di n ra ít nh t m t ngày m i tháng.
Có chi tr c t c b ng ti n m t.
Không thu l nh v tƠi hính nh ngơn hƠng, b o hi m, các công ty tài chính và các qu đ u t .
T nh ng đi u ki n ch n m u trên, m u nghiên c u s đ m b o ít b sai l ch và k t qu nghiên c u s hính xá h n. D li u thu th p theo n m t các báo áo tƠi hính, báo áo th ng niên c a các công ty niêm y t trên HOSE.
3.2.2 Bi năđoăl ng
Các bi n đo l ng s d ng trong mô hình nghiên c u g m có: bi n ph thu c, bi n đ c l p và bi n ki m soát, các bi n nƠy đ trình bƠy nh s u:
3.2.2.1 Bi n ph thu c
Bi n ph thu c trong mô hình là su t sinh l i c phi u (SR). Theo nghiên c u c a Lewellen (2004); Martani và ctg (2009); Bodie và ctg (2009b);
48 Buyuksalvarci và Abdioglu (2010); Kheradyar và ctg (2011) su t sinh l i c phi u đ xá đ nh nh s u:
Trong đó:
SRit : su t sinh l i c a c phi u i t i th i đi m t Pit : th giá c a c phi u i t i th i đi m t Pi(t-1) : th giá c a c phi u i t i th i đi m t-1
Dit : c t c ti n m t đ c nh n gi a th i đi m t-1 và t c a c phi u i
Th giá c a c phi u đ c tính b ng cách l y giá giao d ch bình quân 12 tháng c giá đóng a vào th i đi m cu i tháng c a c phi u công ty niêm y t.
Theo Bodie và ctg (2009c), su t sinh l i c phi u òn đ c tính theo cách khác: (1) l i nhu n bình quơn đ i s và (2) l i nhu n bình quân s h c.
L i nhu n bình quơn đ i s c a c phi u trong 1 n m đ c tính b ng cách l y t ng su t sinh l i c phi u t ng tháng chia cho 12.
L i nhu n bình quân s h c c a c phi u trong 1 n m đ c tính theo công th c:
V i: Rit là t su t sinh l i c a c phi u m i tháng, đ c tính b ng cách l y
giá đóng c a cu i tháng tr giá đóng c a đ u tháng r i chia cho giá
49
3.2.2.2 Bi năđ c l p
Mô hình nghiên c u s d ng 7 bi n đ c l p g m có: (1) t su t c t c (DY), (2) t s th giá trên th giá (BM), (3) h s giá trên thu nh p (PE), (4) t su t sinh l i trên doanh thu (ROS), (5) t su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE), (6) t l n trên v n ch s h u (DE) và (7) qui mô công ty (SIZE). Các bi n đ c l p đ c trình bƠy nh s u:
T su t c t c (DY)
Theo Lewellen (2004); Khan và ctg (2012), t su t c t c đ xá đ nh nh s u:
DYit : t su t c t c c a c phi u i t i th i đi m t
Dit : c t c ti n m t đ c nh n gi a th i đi m t-1 và t c a c phi u i Pit : th giá c a c phi u i t i th i đi m t
T s th giá trên th giá (BM)
Nguy n Th Ng Tr ng vƠ tg (2008) đ r á h tính t s BM nh s u:
BMit : t s th giá trên th giá c a c phi u i t i th i đi m t Pit : th giá c a c phi u i t i th i đi m t
BVit : th giá c a c phi u i t i th i đi m t (th giá đ c tính b ng cách l y t ng v n ch s h u t i th i đi m cu i n m chia cho s l ng c
50 H s giá trên thu nh p (PE)
Theo Bodie và ctg (2009b), h s giá trên thu nh p đ xá đ nh nh s u:
PEit : h s giá trên thu nh p c a c phi u i t i th i đi m t Pit : th giá c a c phi u i t i th i đi m t
EPSit : thu nh p trên 1 c ph n c a c phi u i t i th i đi m t (EPS đ c tính b ng cách l y l i nhu n ròng t i th i đi m cu i n m chia cho kh i
l ng c phi u l u hành bình quân trong n m)
T su t sinh l i trên doanh thu (ROS)
T su t sinh l i tr n o nh thu đ xá đ nh b ng cách l y l i nhu n ròng vào th i đi m cu i n m hi ho o nh thu thu n cu i n m.
ROS =
T su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE)
T su t sinh l i trên v n ch s h u đ xá đnh b ng cách l y l i nhu n ròng vào th i đi m cu i n m hi ho t ng v n ch s h u cu i n m. ROE = T l n trên v n ch s h u (DE) T l n trên v n ch s h u đ xá đnh b ng cách l y t ng n vào th i đi m cu i n m hi ho t ng v n ch s h u cu i n m. DE =
51 Qui mô công ty (SIZE)
Theo nghiên c u c a Martani và ctg (2009), bi n qui mô ông ty đ đo l ng b ng cách l y logarit t ng tài s n vào th i đi m cu i n m tr n báo áo tài chính c a công ty.
SIZE = log(t ng tài s n)
i v i ba bi n đ c l p là t su t c t c (DY), t l th giá tr n th giá (BM) và h s giá trên thu nh p (PE), khi đ vƠo mô hình h i qui s dùng hàm logarit. B i vì, s bi n đ ng giá th tr ng so v i c t , th giá vƠ thu nh p trên c ph n khá l n. Do v y, khi dùng hàm logarit cho các bi n DY, BM và PE s gi m đ c s bi n thi n vƠ đ á giá tr v g n giá tr trung bình h n.(Lewellen, 2004)
3.2.2.3 Bi n ki m soát
Nghiên c u s d ng hai bi n ki m soát là ngành ho t đ ng vƠ n m tài chính. Bi n ki m soát đ vƠo mô hình nh m c đnh các y u t không qu n sát đ c có
nh h ng đ n bi n gi i thích. C th , hai bi n ki m soát đ xá đ nh nh s u: Ngành ho t đ ng (Industry)
Theo Bodie và ctg (2009a), nhóm ngành ho t đ ng c a công ty có nh h ng r t nhi u đ n su t sinh l i c phi u trong á gi i đo n kinh t khác nhau (ví d nh nh ng n m kinh t t ng tr ng nhóm ngành d ch v - du l ch s phát tri n m nh, c phi u c a các công ty thu c nhóm ngành này ng s có su t sinh l i cao). C s phân ngành trong lu n v n a theo chu n phân ngành c a C c th ng kê Vi t Nam (VietNam Standard Industrial Classification 2007 ậ VSIC 2007). Nghiên c u s d ng bi n gi đ đo l ng bi n ki m soát ngƠnh đ i di n cho nhóm ngành ho t đ ng c a công ty. Bi n gi ngành ho t đ ng đ xá đ nh nh s u:
52 Industryij = 1 : n u s quan sát th i có cùng nhóm ngành ho t đ ng v i thu c tính nhóm ngành c a bi n gi th j. Industryij = 0 : n u s quan sát th i khác nhóm ngành ho t đ ng v i thu c tính nhóm ngành c a bi n gi th j. N m tài chính (Year) Vi c s d ng bi n ki m soát n m tƠi hính nh m m đí h đnh các y u t không qu n sát th y đ i theo n m (Võ H ng c và Phan Bùi Gia Th y 2013a; 2013b; 2013c; 2013d; 2013e). Bên c nh đó, bi n ki m soát này còn có tác d ng đ xem xét các y u t v mô h y phơn tí h hính sá h (ví nh nh ng th y đ i chính sách c a chính ph , kh ng ho ng kinh t …). Bi n gi n m tƠi hính đ xá đ nh nh s u:
Yearij = 1 : n u s quan sát th i ó ùng n m tƠi hính v i thu c tính n m a bi n gi th j.
Yearij = 0 : n u s quan sát th i khá n m tƠi hính v i thu c tính n m a bi n gi th j.
3.2.3 Mô hình nghiên c u
M c tiêu c a nghiên c u lƠ xá đ nh m i quan h gi a t s giá tr th tr ng, t s giá tr s sách và su t sinh l i c phi u. Sau khi kh o l á s lý thuy t đ xây d ng gi thuy t nghiên c u vƠ xá đ nh các bi n qu n sát, b c ti p theo là xây d ng mô hình nghiên c u. Nghiên c u s d ng d li u b ng và h i qui theo ph ng pháp bình ph ng bé nh t thông th ng (OLS). i v i các bi n s kinh t , các bi n gi i thí h th ng tá đ ng tr lên bi n ph thu c (Kheradyar và ctg, 2011; Khan và ctg, 2012). Do đó, y u t tâm lý c nhƠ đ u t s gây ra tác đ ng tr c a t s giá tr th tr ng và t s giá tr s sách lên su t sinh l i c phi u. Vì v y, nghiên c u này s d ng mô hình v i đ tr m t n m. Sau khi th c hi n các ki m đnh v đ ng tuy n, ph ng s i a sai s không đ i và t t ng qu n a
53 sai s , mô hình h i qui s đ c th thi. Cá ph ng pháp nƠy đ c h tr b i ph n m m kinh t l ng (Eview 7.1).
Nghiên c u này d a trên n n t ng nghiên c u c a Lewellen (2004), Kheradyar và ctg (2011), Al-Mw ll vƠ tg (2010), M rt ni vƠ tg (2009) đ xây d ng mô hình xá đ nh m i quan h c a t s giá tr th tr ng, t s giá tr s sách