TRONG LỊCH SỬ
Chúng ta có thể sử dụng dữ liệu quá khứ để giúp dự báo rủi ro tỷ suất sinh lời cân bằng được cung cấp bởi CML? Quan điểm cho rằng người ta có thể sử dụng tỷ suất sinh lời trong lịch sử để dự báo tương lai có vẻ đơn giản nhưng thực sự là hơi có vấn đề. Một mặt, bạn muốn sử dụng tất cả các dữ liệu có sẵn để có được một mẫu lớn.Nhưng khi sử dụng chuỗi thời gian dài, dữ liệu cũ có thể không còn là đại diện của những trường hợp trong tương lai. Một lý do khác cho việc loại bỏ các thay đổi chu kỳ là một số sự kiện trong quá khứ chỉ đơn giản là có thể không chắc chắn được cho tỷ trọng so với kết quả từ chu kỳ khác. Chúng tôi đã đặt ra vấn đề này là làm gì với các dữ liệu?
Bảng 5.5 phá vỡ giai đoạn 76 năm, 1926-2001 thành bốn thay đổi chu kỳ và thể hiện bằng bù rủi ro, độ lệch chuẩn, và phần bù cho tỷ lệ biến đổi cho mỗi thay đổi chu kỳ. Tỷ lệ đó là độ dốc của CML dựa trên dữ liệu thay đổi chu kỳ. Thật vậy, sự khác biệt giữa các thay đổi chu kỳ là khá ấn tượng .
Lời giải thích hợp lý nhất cho sự thay đổi trong từng giai đoạn tỷ suất sinh lợi được dựa trên quan sát rằng độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lời khá lớn trong tất cả các thay đổi chu kỳ. Nếu chúng ta lấy độ lệch chuẩn 76 - năm 20,3% là đại diện và cho rằng tỷ suất sinh lời trong một năm gần như không tương quan với các năm khác (các bằng chứng cho thấy bất kỳ sự tương quan qua các năm là nhỏ), sau đó ước tính độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lời trung trong thay đổi chu kỳ 19 năm của chúng tôi sẽ là 20.3 % là khá lớn. Điều này có nghĩa rằng trong khoảng một phần ba số trường hợp, trung bình 19 năm sẽ đi chệch 20.3/ hoặc hơn nữa từ có nghĩa thật sự. Áp dụng cái nhìn sâu sắc này vào các dữ liệu trong Bảng 5.5 cho chúng ta biết rằng chúng ta không thể từ chối với bất kỳ sự tín nhiệm khả năng có ý nghĩa đúng tương tự như trong tất cả các giai đoạn thay đổi! Nói cách khác, "công bố" trong dữ liệu là quá lớn mà chúng ta thì
đơn giản là không thể thực hiện kết luận đáng tin cậy từ tỷ suất sinh lợi trung bình trong bất kỳ giai đoạn thay đổi. Sự thay đổi trong tỷ suất sinh lợi qua các giai đoạn thay đổi có thể chỉ đơn giản là phản ánh sự thay đổi thống kê, và chúng ta phải chấp nhận vào thực tế là tỷ suất sinh lời thị trường và phần bù tỷ lệ biến đổi cho các chiến lược thụ động (cũng như chủ động !) Chỉ đơn giản là rất khó dự đoán .
Sự bất định của tỷ suất sinh lời trung bình vượt trôi trên cổ phiếu trong giai đoạn thay đổi 19 năm trong Bảng 5.5 đặt ra câu hỏi độ chính xác của tỷ suất sinh lời trung bình vượt trội 76 năm (8.64%) như một ước tính của bằng bù rủi ro trong cổ phiếu nhìn vào tương lai. Trong thực tế, đã có cuộc tranh luận gần đây đáng kể giữa các nhà kinh tế tài chính về bằng bù rủi ro vốn cổ phần "đúng nghĩ", với một sự đồng thuận đang nổi lên là tỷ lệ trước kia là một ước tính phi thực tế cao của bằng bù rủi ro trong tương lai. Lập luận này được dựa trên một số yếu tố: việc sử dụng thời gian dài hơn, trong đó tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu được kiểm tra, một loạt các quốc gia chứ không chỉ là Mỹ trong đó tỷ suất sinh lợi vượt trội được tính (Dimson, Marsh, và Staunton, 2001); các cuộc điều tra trực tiếp tài chính giám đốc điều hành về kỳ vọng của họ đối với tỷ suất sinh lời thị trường chứng khoán (Graham và Harvey, 2001), và suy luận từ dữ liệu thị trường chứng khoán về kỳ vọng của nhà đầu tư (Jagannathan, McGrattan, và Scherbina năm 2000; Fama và tiếng Pháp, 2002). Gân đây có thảo luận một số bằng chứng này .