CHƯƠNG 2: DANH MỤC ĐẦU TƯ HIỆU QUẢ
2.5. Thị trường tài sản một nhân tố.
Chương này được bắt đầu với sự phân biệt giữa rủi ro hệ thống và rủi ro của công ty cụ thể. Rủi ro hệ thống phần lớn là kinh tế vĩ mô, ảnh hưởng đến tất cả các chứng khoán, trong khi yếu tố rủi ro công ty cụ thể chỉ ảnh hưởng đến một công ty cụ thể hoặc ngành của nó.
Chúng tôi sử dụng Ri để biểu thị tỷ suất sinh lợi vượt mức (excess return) của chứng khoán, đó là phần tỷ suất sinh lợi vượt quá tỷ suất phi rủi ro Ri= ri - rf, bằng công thức sau:
Ri = E(Ri) + βiM + ei (6.5) Trong đó: E(Ri): tỷ suất sinh lợi kỳ vọng vào đầu kỳ.
M: định lượng thị trường hoặc yếu tố kinh tế vĩ mô bất ngờ(bằng 0khi không có yếu tố " bất ngờ")
βi:sự nhạy cảm của chứng khoán đối với các nhân tố kinh tế vĩ mô. ei: tác động của các sự kiện bất ngờ của công ty.
Ví dụ: Cho rằng tỷ suất sinh lợi vượt mức (excess return) trên cổ phiếu Dell dự kiến sẽ được 9% trong thời gian nắm giữ tới. Tuy nhiên, trên trung bình, cứ mỗi 1 % tăng của sức sống nền kinh tế nói chung,hay yếu tố kinh tế vĩ mô M,tỷ suất sinh lợi chứng khoán Dell sẽ tăng cường 1,2%. Do đó, hệ số βicủa Dell là 1.2. Cuối cùng, Dell cũng bị ảnh hưởng bởi các sự kiện của công ty.Vì vậy, chúng ta có thể viết lại lợi nhuận vượt mức (excess return) trên cổ phiếu Dell như sau:
RD = 9% + 1,2M + ei
Nếu nền kinh tế phát triển hơn so với kỳ vọng 2%, chúng tôi sẽ xem xét lại việc tăng kỳ vọng d của Dell 1,2 x 2%, tương đương 2,4%, dẫn đến tỷ suất sinh lợi vượt mức (excess return) mới là 11,4%. Cuối cùng, những ảnh hưởng của tin tức về công ty Dell trong suốt thời gian nắm giữ phải được thêm vào để đi đến tỷ suất sinh lợi nắm giữ trong kỳ thực tế trong cổ phiếu Dell.
• Đặc điểm của một mô hình Chỉ số đơn (Single-Index) của tỷ suất sinh lợi chứng khoán.
Tỷ suất lợi tức trên một chứng khoán i có thể được thể hiện theo một mô hình chỉ số đơn như sau:
Trong đó:
αi: Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu
RM: Thành phần tỷ suất sinh lợi do biến động của thị trường tổng thể (được đại diện bởi các chỉ số;
βi:Hệ số đo lường độ nhạy của tỷ suất lợi tức trên chứng khoán i đối với tỷ suất lợi tức trên chỉ số thị trường (ví dụ: βi = 2 nghĩa rằng tỷ suất lợi tức trên chứng khoán i được kỳ vọng gia tăng 2% khi tỷ suất lợi tức trên chỉ số thị trường gia tăng 1%. Tương tự, βi = 0,5 nghĩa rằng tỷ suất lợi tức trên chứng khoán i được kỳ vọng gia tăng 0,5% khi tỷ suất lợi tức trên chỉ số thị trường gia tăng 1%).
ei:Tỷ suất lợi tức không kỳ vọng (mang tính ngẫu nhiên, không chắc chắn) do các sự kiện bất ngờ của bản than công ty ảnh hưởng chứng khoán này.
Phương trình 6.6 chỉ rõ hai nguồn rủi ro chứng khoán: rủi ro thị trường hoặc rủi ro hệ thống (βi RM), do sự nhạy cảm của chứng khoán (được đo bằng βi) với những biến động chung của thị trường, và rủi ro công ty (ei), rủi ro này độc lập với yếu tố thị trường. Bởi vì các thành phần của tỷ suất sinh lợi công ty không tương quan với tỷ suất sinh lợi thị trường, chúng ta có thể viết phương sai Tỷ suất sinh lợi vượt mức của các cổ phiếu như sau:
Do đó, tổng thay đổi của tỉ suất sinh lợi của mỗi chứng khoán phụ thuộc vào hai thành phần:
1. Phương sai do sự không chắc chắn chung cho toàn bộ thị trường. Rủi ro hệ thống này là do sự không chắc chắn trong RM. Nhận thấy rằng các rủi ro hệ thống của từng cổ phiếu phụ thuộc vào sự biến động trong RM (hay σ2M) và sự nhạy cảm của cổ phiếu biến động trong RM. Độ nhạy cảm mà được đo bằng βi
2. Phương sai do yếu tố nguy rủi ro công ty, các ảnh hưởng của nó được đo bằng ei. Đây là sự khác biệt trong một phần của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu là sự độc lập của hoạt động thị trường.
Biểu diễn đồ thị và thống kê mô hình Chỉ số đơn
Phương trình 6.6, Ri = αi + βi RM + ei có thể được hiểu như một phương trình hồi quy đơn biến của Ri trên tỷ suất sinh lợi vượt mức của thị trường RM. Tỷ suất sinh lợi vượt mức của chứng khoán (Ri) là biến phụ thuộc, được giải thích bằng hồi quy. Ở phía bên phải của phương trình là hệ số chặn αi; hệ số hồi quy (hoặc độ dốc), βi, biến độc lập (hoặc giải thích) RM; và tỷ suất sinh lợichứng khoán không kỳ vọng ei.
Trên đồ thị, đường hồi quy của mô hình chỉ số đơn được gọi là đường đặc trưng chứng khoán (The Security Characteristic Line – SCL) như hình dưới đây.
Mỗi điểm trên biểu đồ phân tán đại diện cho một cặptỷ suất sinh lợi (RM, RD) có thể được quan sát trong kỳ cụ thể. Ví dụ điểm T mô tả một kỳ khi, tỷ suất sinh lợi vượt mức của thị trường là 17% và 27% của Dell.
Đường hồi quy không đại diện cho tỷ suất sinh lợi thực tế, vì đường hồi quy đại diện cho kỳ vọng, và vì những kỳ vọng có thể không xảy ra trong bất kỳ hoặc tất cả các tỷ suất sinh lợi thực tế (như sơ đồ phân tán sơ đồ biểu diễn), tỷ suất sinh lợi thực tế của chứng khoán cũng bao gồm phần còn lại, ei.ei (ví dụ vào thời điểm T) được đo bằng khoảng cách dọc giữa điểm của sơ đồ phân tán và đường hồi quy. Ví dụ, tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Dell, cho tỷ suất sinh lợi thị trường là 17%,bằng 4.5 % + 1.4 x 17% = 28,3%.Tỷ suất sinh lợi thực tế là chỉ có 27 %, vì vậy điểm T nằm dưới đường hồi quy 1,3%.
KẾT LUẬN
Đa dạng hóa danh mục đầu tư là việc bỏ vốn đầu tư vào các chứng khoán có độ rủi ro khác nhau dựa trên những tỷ lệ đầu tư không giống nhau trên thị trường, xây dựng lên một cơ cấu tài sản hợp lý để có thể phân tán rủi ro hay hạn chế tối đa rủi ro đầu tư. Đa dạng hoá danh mục đầu tư chứng khoán tuy không hoàn toàn xoá bỏ hết rủi ro, nhưng nó có thể làm giảm bớt mức rủi ro xuống mức có thể chấp nhận đối với từng nhà đầu tư.
Nhà đầu tư có thể giảm thiểu được rủi ro gắn liền với các chứng khoán đơn lẻ (rủi ro không có tính hệ thống), thế nhưng luôn có rủi ro thuộc về bản chất của thị trường (rủi ro hệ thống).Rủi ro này có thể ảnh hưởng đến hầu hết chứng khoán và sự đa dạng dù ở mức độ nào cũng không thể ngăn chặn được chúng.
Nhưng đa dạng hóa như thế nào là phù hợp như thế nào là phù hợp.Đó cũng là vấn đề mà chúng ta cũng cần phải quan tâm.Ví dụ đa dạng hóa giống như một cây kem: hầu hết mọi người đều đồng ý rằng đa dạng hóa và kem đều là những thứ “tuyệt vời”. Nhưng điều đó không có nghĩa là bạn tiêu hóa càng nhiều kem càng tốt.Ăn quá nhiều kem sẽ chỉ khiến bạn đau bụng mà thôi.Vì thế, Warren Buffett đã nói một câu rất là nổi tiếng “Đa dạng hóa quy mô lớn chỉ cần thiết với các nhà đầu tư không hiểu họ đang làm cái gì”.