Bài toán 3:
Tương tự giả thiết như bài toán 2 nhưng giả sử dự án mới của công ty chắc chắn bị lỗ. Do đó, các nhà quản trị thông báo từ bỏ dự án và 1.000 $ tiền mặt dành cho dự án phải được chi trả như cổ tức tăng thêm. Chuyện gì sẽ xảy ra nếu thay vào việc chi trả cổ tức công ty lại sử dụng 1.000 $ đó để mua lại cổ
phần. Khi đó giá trị doanh nghiệp và giá trị cổ đông sẽ như thế nào.
Bài giải:
Công ty từ bỏ dự án và 1.000 $ tiền mặt dành cho dự án phải được chi trả như cổ tức tăng thêm. Bảng cân đối kế toán sau khi chi trả cổ tức như sau:
TÀI SẢN NGUỒN VỐN
Tiền mặt: 0 $
Tài sản khác : 9.000 $
NPV 0 $
(Cơ hội đầu tư)
Nợ (D) 0 $
Vốn cổ phần (E) 9.000 $
Tổng tài sản: 9.000 $ Tổng nguồn vốn (Giá trị DN)
Vì có 1.000 cổ phần đang lưu hành nên giá mỗi cổ phần là P= 10.000/1.000 = 10$ trước khi chỉ trả cổ tức và 9.000/1.000 = 9$ sau khi chi trả.
Bây giờ, thay vì chi trả cổ tức,công ty sử dụng 1.000 $ đó để mua lại cổ phần. Miễn là doanh nghiệp đưa ra giá hợp lý cho mỗi cổ phần thì 1.000$ sẽ mua được n = 1.000/10 = 100 CP. Điều này làm 900 CP còn lại trị giá 900x10=9.000$.
Như vậy , hành động chuyển dịch từ cổ tức tiền mặt sang mua lại cổ phần không ảnh hưởng đến sự giàu có của các cổ đông. Họ từ bỏ 1$ cổ tức tiền mặt nhưng đổi lại được nắm giữ số cổ phần trị giá 10$ thay vì 9 $/CP. Khi cổ phần được mua lại, sự chuyển dịch giá trị sẽ dành cho cổ đông không bán chúng đi.
Bài toán 4:
Công ty X có 100 cổ phần đang lưu hành. Lợi nhuận 1.000 $/năm, tất cả được dùng để chi trả cổ tức. Các nhà đầu tư kỳ vọng cổ tức được duy trì vĩnh viễn và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi là 10%. Giả sử bây giờ doanh nghiệp thông báo thay vì chi trả cổ tức tiền mặt ở năm thứ nhất, doanh nghiệp sẽ chi ra số tiền tương tự để mua lại cổ phần của chính mình trên thị trường mở. Có gì thay đổi trong giá và số lượng cổ phần?
Bài giải:
Các nhà đầu tư kỳ kỳ vọng cổ tức được duy trì vĩnh viễn
Tổng giá trị thị trường của cổ phần : PV = 1.000/0.1 = 10.000$ Cổ tức trên mỗi cổ phần: DIV = 1.000/100 = 10$/CP
Sau khi doanh nghiệp thông báo mua lại cổ phần ở năm thứ
nhất, dòng tiền dự kiến cho cổ đông không đổi = 1.000$ ( cổ tức và tiền mặt từ mua lại cổ phần).
Tổng giá trị thị trường của cổ phần : PV’= PV mua lại + PV cổ tức
Tổng giá trị cổ phần không đổi
Đối với cổ đông bán cổ phần cho doanh nghiệp,đòi hỏi tỷ suất sinh lợi là 10%. Mức giá hợp lý để họ bán cổ phần là 110 $.
Số lượng cổ phần doanh nghiệp mua lại là : 1.000$ / 110 $ = 9.09 cổ phần
Số lượng cổ phần còn lưu hành = 100 - 9.09 = 90.91 CP Cổ tức trên mỗi cổ phần: DIV = 1.000 / 90.91 = 11$/CP Giá trị mỗi cổ phần = 11/(0.1x1.1) = 100 $
Kết luận:
Nếu các yếu tố khác không đổi , giá trị doanh nghiệp không chịu tác động bởi quyết định mua lại cổ phần
Khi định giá vốn cổ phần, phải dựa vào cả hai yếu tố: Tiền mặt chi trả với tư cách là cổ tức và tiền mặt được sử dụng để mua lại cổ phần.
Khi tính toán dòng tiền, phải cân nhắc 2 yếu tố: cổ tức dự kiến mỗi cổ phần và tiền mặt nhận được từ mua lại cổ phần.
Một doanh nghiệp mua lại cổ phần, thay vì chi trả cổ tức sẽ làm giảm số lượng cổ phần lưu hành nhưng lại tạo hiệu
ứng bù trừ trong việc trong lợi nhuận và cổ tức mỗi cổ phần.
Chính sách cổ tức làm thay đổi giá trị doanh nghiệp