2. Công ty cổ phần
2.3.4.3. Chi phí đại diện của định giá cao vốn cổ phần:
Lợi và hại của chi phí đại diện của định giá cao vốn cổ phần
Lợi ích của việc định giá cao vốn cổ phần là trong ngắn hạn các nhà quản lý có thể huy động được nguồn vốn với giá rẻ dựa vào việc huy động nợ và vốn cổ phần do công ty đang được đánh giá là tốt. Điều này có thể dẫn đến việc tiêu dùng phung phí trong nội bộ và gia tăng sự giàu có của các nhà quản lý và thành viên hội đồng quản
trị - những người dựa trên chủ yếu các khoản thưởng trên cổ phiếu. Và tùy thuộc vào mức độ gia tăng trong giá cổ phiếu mà nó thu hút sự chú ý của các phương tiện truyền thông, từ đó việc công ty có thể thuê các nhà quản lý và người lao động mới trở nên dễ dàng hơn.
Tuy nhiên trong dài hạn, nhược điểm của việc định giá cao này là họ phải cung cấp một hiệu suất cao tương ứng với mức giá cao này cho thị trường nếu họ không muốn giá trị chứng khoán của họ sụt giảm. Một khi họ không thể làm được điểu này thì nhất định họ sẽ chịu sự trừng phạt của thị trường và có thể dẫn đến phá hủy toàn bộ công ty.
Mặc dù hậu quả có thể nhìn thấy được trước tuy nhiên vẫn có nhiều nhà quản lý tiếp tục thực hiện việc định giá cao này bởi lẽ lợi ích trước mắt quá lớn và quá dễ dàng làm họ trở nên lu mờ.
Nguồn gốc chi phí đại diện của việc định giá cao vốn cổ phần:
Chi phí đại diện của định giá cao vốn cổ phần có liên quan mật thiết đến việc nghiện quản lý. Bên cạnh đó, còn có các nguyên nhân khác là: sự hợp tác của các nhà quản lý với các ngân hàng đâu tư, các nhà phân tích, các công ty kiểm toán độc lập.
Gọi là nghiện quản lý bởi vì việc thực hiện trò chơi định giá cao này mang lại lợi ích trước mắt và một khi đã bắt đầu thì khó có thể dừng lại, tuy nhiên để lại hậu quả nghiêm trọng.
Bên cạnh đó, một nguyên nhân khác đến từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Chính họ đã góp phần không nhỏ trong việc hình thành nên các bong bóng chứng khoán. Do bất cân xứng thông tin, tâm lý bầy đàn và cả sự quá lạc quan vào thị trường dẫn đến sự mù quáng của các nhà đầu tư trong việc muốn tìm kiếm nguồn lợi lớn từ các chứng khoán này. Và những nhà đầu tư nhỏ lẻ được lợi chính là những người biết rút chân sớm trước khi bóng bóng xì hơi.
Vậy mâu thuần đại diện trong việc định giá cao vốn cổ phần đến từ hai nhóm: một bên là các nhà quản lý, các ngân hàng đầu tư, công ty kiểm toán, nhà phân tích và một bên là các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Lợi ích của hai nhóm này đã được phân tích ở trên. Vấn đề bây giờ là hậu quả của việc định giá cao là gì và nó xảy ra như thế nào?
Khi giá chứng khoán trở nên được định giá cao đáng kể đồng nghĩa với việc nhà quản lý khó có thể cung ứng một hiệu suất tương ứng cho thị trường để giải thích cho mức giá này. Trong khi đó dưới sức ép của dư luận đòi hỏi các nhà quản lý phải thực hiện một điều gì đó. Dưới sức ép này buộc các nhà quản lý phải cải thiện hiệu suất trong ngắn hạn chẳng hạn trong cổ tức. Điều này có thể phản ánh vào trong cấu trúc nợ Trang 28
Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp
bằng việc họ phải vay nhiều hơn. Tuy nhiên về lâu dài khi việc định giá cao này bại lộ thì một nguy cơ rất lớn là sẽ hủy hoại toàn bộ giá trị cốt lõi của công ty.
Nhà phân tích, nhà quản lý và trò chơi quản lý lợi nhuận.
Tại Mỹ, những nhà phân tích giỏi có thể kiếm được $400.000 hoặc 500.000 USD mỗi năm, và cũng có thể nhiều hơn; tuy nhiên, nếu họ trở thành một phần trong ngân hàng đầu tư, nơi sẽ hỗ trợ cho công ty của họ, các nhà phân tích có thể kiếm được từ $15 triệu đến $20 triệu một năm. Ngoài ra các nhà phân tích thuộc sự kiểm soát của ngân hàng đầu tư, các ngân hàng này sau đó ngăn cản những nhà phân tích không hoạt động tốt để tránh mất lòng khách hàng hiện tại hoặc tiềm năng. Sự liêm chính không còn nữa khi hệ thống kiểm soát nội bộ trong ngân hàng đầu tư thất bại trong việc giải quyết vấn đề “đại diện” của chính họ.
eToys là một trong những ví dụ điển hình về chi phí đại diện do vốn cổ phần bị định giá quá cao. eToys.com là một trang web chuyên bán lẻ đồ chơi dành cho trẻ em trên mạng Internet. Được thành lập trong giai đoạn bong bóng dot-com 1997 với công ty sở hữu ban đầu là eToys. Nhưng công ty này đi đến bờ vực phá sản vào cuối giai đoạn khủng hoảng, trải qua nhiều chủ sở hữu, vào 2/2009 eToys được mua lại bởi Toys “R” Us.
Sau khi được thành lập vào năm 1997, năm 1999 Etoys phát hành cổ phiếu ra công chúng lần đầu tiên (IPO), với mức giá phát hành là $20/cổ phiếu, tuy nhiên đến cuối ngày giao dịch, giá đóng của của cổ phiếu này chốt ở mức $76/cổ phiếu, tăng gấp gần 4 lần, và với hơn 10 triệu cổ phiếu được phát hành, giá trị cổ phần của eToys trị giá trên 850 triệu USD. Giám đốc điều hành Toby Lenk, bằng trực giác hiểu rằng đó là một điều xấu khi để giá cổ phiếu quá cao. Quan sát từ sàn giao dịch, ông đã báo cáo sang giám đốc tài chính của mình và nói rằng: "Điều này không tốt. Chúng ta sẽ phải hối tiếc về điều này (Sokolove, 2002). Mặc dù Lenk hiểu rằng giá cổ phiếu cao là một điều không tốt, ông cũng không thể ngăn chặn sự phá hủy giá trị công ty. Người ta có thể đoán rằng ông đã bị áp lực rất lớn để có thể đáp ứng thị trường ,vì vậy toà nhà eToys đã được xây dựng và đưa thêm vào các cơ sở hạ tầng tốt hơn để có thể tạo ra doanh thu và lợi nhuận để có thể biện minh và bảo vệ giá trị cao của cổ phiếu cho đến khi nó có thể bị nhận ra. Điều này bao gồm việc đáp ứng một nguồn vốn khoảng $500 triệu một năm cho việc kinh doanh, và chi phí quảng cáo lớn để có thể tạo ra những doanh thu. Toby Lenk và giám đốc tài chính của mình tin tưởng vào công ty và nghĩ rằng thực sự quan trọng khi họ cho thế giới biết rằng họ không ở trong một cuộc
đua. Ông đã không bán đi bất kỳ số cổ phiếu nào của mình (mặc dù ông đã đưa ra một số lượng nhỏ của nó để đi làm từ thiện), thế nhưng $850 triệu cũng dần biến mất. E- Toys đã đầu tư quá nhiều vào cơ sở hạ tầng và quảng cáo. Khi doanh thu bán hàng đã không như mong muốn, họ đã phải chịu mất đi 200 triệu USD. Các cổ phiếu đạt gần $80 một cổ phiếu trong quý đầu tiên của năm 1999 đến tháng 3 năm 2000, khi tất cả cổ phiếu này đi vào công chúng, eToys lại rơi vào tình trạng nợ nần.
Qua ví dụ trên, nhận thấy một trong những lựa chọn mà các nhà quản lý đang phải đối mặt bây giờ là: nếu công ty của chúng ta hiện đang trị giá $10 tỷ và chúng ta tin rằng nó chỉ có giá trị là $1 tỷ, đứng trên cương vị là Giám đốc điều hành và giám đốc tài chính, tốt hơn ta nên tìm ra cách để giá trị thị trường của công ty xuống gần đến $ 1 tỷ càng nhanh càng tốt. Nếu không, ta có thể sẽ không ngăn chặn được thiệt hại có thể diễn ra bởi việc định giá quá cao này. Nhưng, chúng ta có thể tưởng tượng phản ứng của các CEO và CFO là, khi chúng ta cố gắng nói cho họ biết họ phải quản lý giá cổ phiếu của họ thấp xuống "Anh ta điên? Hội đồng quản trị của tôi là sẽ bắn tôi mất. Cổ đông của tôi đang đang tức giận vì họ không biết về sự nguy hiểm của việc định giá cao này, và tôi không biết làm thế nào để giải thích cho họ". Và câu trả lời của là : “Vâng, nếu ta không làm điều đó, và nếu ta cố gắng để bảo vệ 9 tỷ USD bị định giá cao này, chúng ta đang phá hủy một số lượng không hề nhỏ chút nào về giá trị thực của công ty mình”.
Warren Buffet là một trong những số ít CEO thường xuyên nói với các cổ đông của mình về cổ phiếu các công ty của ông, Berkshire Hathaway, đã được định giá quá cao. Ông giải thích trong bức thư năm 1988 cho các cổ đông rằng: "Chúng tôi không muốn tối đa hóa giá trị mà cổ phiếu Berkshire đang được trao đổi. Thay vào đó chúng tôi muốn họ giao dịch trong một phạm vi hẹp tại giá trị nội tại của những cổ phiếu này. Charlie Munger [đối tác làm ăn lâu dài với Warren Buffet] và tôi đang mệt mỏi nhiều bởi việc định giá quá cao cũng như việc đánh giá quá thấp”.