2. Công ty cổ phần
2.3.4.2. Chi phí đại diện do dòng tiền tự do
Khái niệm:
- Dòng tiền tự do: là dòng tiền vượt quá lượng vốn cần thiết để tài trợ cho tất cả các dự án có NPV dương.
- Chi phí đại diện của dòng tiền tự do: là chi phí đại diện khi có sự tồn tại của dòng tiền tự do.
Nguyên nhân:
Do sự xung đột về lợi ích giữa người quản lý và cổ đông về chính sách chi trả cổ tức từ dòng tiền tự do. Người quản lý thay vì dùng dòng tiền tự do để chi trả cổ tức cho cổ đông lại sử dụng khoản tiền này để đầu tư vào những dự án thâu Trang 26
Chương 1: Bản Chất Tài Chính Doanh Nghiệp
tóm các công ty khác, mở rộng công ty, nghiên cứu và phát triển (E&D) hoặc đa dạng hóa các loại hình kinh doanh của công ty với lời hứa với các cổ đông là nhằm mục đích gia tăng thêm lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro cho công ty. Tuy nhiên, trên thực tế hầu hết những dự án đầu tư này đều có lợi nhuận thấp hơặc thậm chí thua lỗ.
Vai trò của nợ trong việc hạn chế chi phí đại diện của dòng tiền tự do:
Vay nợ làm cho nhà quản lý bị ràng buộc hiệu quả vào lời hứa chi trả dòng tiền trong tương lai. Do đó, nợ có thể là một thay thế hiệu quả cho cổ tức. Bằng cách phát hành nợ thay vì cổ phần, người quản lý đang ràng buộc lời hứa của họ chi trả dòng tiền tương lại theo một cách mà không thể được thực hiện đơn giản bởi gia tăng cổ tức. Với việc làm đó, nhà quản lý đưa cho chủ nợ quyền đưa công ty ra tòa phá sản nếu không duy trì lời hứa của họ trả gốc và lãi. Do đó nợ làm giảm chi phí đại diện của dòng tiền tự do bằng cách giảm dòng tiền có sẵn cho chi tiêu theo ý của người quản lý. Phát hành một lượng lớn nợ để mua lại cổ phần cũng tạo một động lực cần thiết để khuyến khích người quản lý và giúp họ vượt qua sự kháng cự thông thường để giảm bớt chi tiêu. Mối nguy hiểm gây ra bởi sự thất bại trong chi trả các nghĩa vụ nợ đóng vai trò như một động lực khuyến khích để làm cho những công ty như vậy hiệu quả hơn.
Phát hành nợ không phải sẽ luôn có những ảnh hưởng kiểm soát tích cực. Ví dụ, những tác động này sẽ không quan trọng đối với những công ty tăng trưởng nhanh với nhiều dự án đầu tư có khả năng sinh lợi cao và lớn nhưng lại không có dòng tiền tự do. Những công ty như vậy sẽ phải đến thị trường vốn thường xuyên để tìm vốn. Vào những thời gian này, thị trường sẽ có cơ hội để đánh giá công ty, sự quản trị của nó và các dự án đã thông qua của nó. Vai trò kiểm soát của nợ quan trong hơn trong những công ty bão hòa, tạo ra dòng tiền lớn những lại có dự báo tăng trưởng thấp, và thậm chí quan trọng hơn trong những công ty phải thu hẹp. Trong những công ty này, áp lực phung phí dòng tiền bằng cách đầu tư chúng vào những dự án không kinh tế là nghiêm trọng nhất.