Hiệu quả đầu tư của dự ỏn đầu tư xõy dựng thể hiện ở nhiều mặt, trong đú hiệu quả kinh tế - tài chớnh đúng vai trũ đặc biệt quan trọng, nhất là đối với những dự ỏn đầu tư trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh. Phõn tớch rủi ro khi đỏnh giỏ hiệu quả kinh tế - tài chớnh của cỏc dự ỏn đầu tư xõy dựng cụng trỡnh ở giai đoạn lập dự ỏn để ra quyết định đầu tư là một quỏ trỡnh tổng thể được tiến hành nghiờn cứu dựa trờn cơ sở lý luận chung và đặc điểm của dự ỏn, gồm cỏc nội dung sau:
Nội dung lập dự ỏn và hiệu quả tài chớnh của dự ỏn.
Nhận dạng, phõn loại rủi ro cú ảnh hưởng tới hiệu quả tài chớnh của dự ỏn.
Đo lường, đỏnh giỏ ảnh hưởng của rủi ro tới hiệu quả tài chớnh của dự ỏn.
Phõn tớch cỏc biện phỏp an toàn và phũng ngừa rủi ro tài chớnh của dự ỏn. G iỏ t rị G1 G2 Tổng doanh thu Chi phớ cố định T1 T2
Chi phớ biến đổi Tổng chi phớ 2 2 2 1 2 1 2 1 2
Cụng suất thiết kế/ Thời gian hoạt động
68
Khi đầu tư xõy dựng cụng trỡnh, chủ đầu tư phải tổ chức lập dự ỏn để làm rừ sự cần thiết phải đầu tư và hiệu quả của dự ỏn. Vỡ vậy việc phõn tớch rủi ro khi đỏnh giỏ hiệu quả tài chớnh của dự ỏn trước hết phải được xuất phỏt trờn cơ sở nghiờn cứu nội dung lập dự ỏn và cỏc chỉ tiờu hiệu quả kinh tế - tài chớnh của dự ỏn.
Trong Phần này chỳ trọng đề cập đến vấn đề nhận dạng, phõn loại rủi ro, đo lường, đỏnh giỏ ảnh hưởng của rủi ro tới hiệu quả tài chớnh của dự ỏn và phõn tớch cỏc biện phỏp an toàn và phũng ngừa rủi ro tài chớnh của dự ỏn.
1.3.1 Một số lý luận chung về phõn tớch rủi ro
1.3.1.1 Khỏi niệm rủi ro
Rủi ro là một hiện tượng khỏch quan, tồn tại trong mọi hoạt động kinh tế, xó hội, tự nhiờn. Rủi ro xảy ra trong quỏ trỡnh tiến hành cỏc hoạt động khi cú sự tỏc động ngẫu nhiờn từ cỏc biến cố của mụi trường hoặc do những hành xử của con người. Rủi ro phỏt sinh khi cú yếu tố tỏc động tới một hoạt động cụ thể, làm thay đổi hoặc gõy tổn thất và sai lệch kết quả dự định ban đầu của hoạt động đú.
1.3.1.2 Nhận dạng và phõn loại rủi ro
1) Nhận dạng rủi ro bao gồm việc xỏc định loại rủi ro nào ảnh hưởng quỏ mức cho phộp tới kết quả dự định của hành động hay sự việc được xem xột, đồng thời mụ tả tớnh chất của mỗi rủi ro đú.
2) Phõn loại rủi ro:
- Căn cứ vào đặc điểm tớnh chất cỏc dự ỏn đầu tư xõy dựng cú thể phõn loại rủi ro theo 3 tiờu chớ cơ bản như: theo phạm vi tỏc động; theo quỏ trỡnh thực hiện dự ỏn; theo mụi trường tương tỏc. Do vậy những rủi ro đó nhận dạng sẽ được xem xột, phõn loại trong suốt quỏ trỡnh đầu tư từ khõu chuẩn bị đầu tư, thực hiện đầu tư tới vận hành khai thỏc dự ỏn.
- Phõn loại rủi ro của dự ỏn theo phạm vi tỏc động:
Căn cứ từ mụi trường cụ thể cú phỏt sinh những biến cố tỏc động trực tiếp vào hoạt động của dự ỏn như: rủi ro về tự nhiờn, rủi ro về cụng nghệ, rủi ro về tổ chức, rủi ro về kinh tế, v.v...
- Phõn loại rủi ro theo quỏ trỡnh thực hiện dự ỏn:
- Giai đoạn chuẩn bị đầu tư: Những rủi ro cú thể xẩy ra với dự ỏn từ việc thu thập dữ liệu thống kờ, khả năng dự bỏo và ra quyết định của chủ đầu tư.
- Giai đoạn thực hiện đầu tư: Những rủi ro được phõn tớch chủ yếu là những thiệt hại làm tăng chi phớ đầu tư, kộo dài thời gian xõy dựng cơ sở vật chất của dự ỏn, chất lượng cụng trỡnh khụng đạt yờu cầu...
- Giai đoạn vận hành dự ỏn: Đõy là giai đoạn dài và chứa đựng nhiều loại rủi ro nhất của dự ỏn. Tất cả những biến cố được xem xột ở phần theo phạm vi tỏc động đều
69
cú thể phỏt sinh và gõy rủi ro cho dự ỏn ở giai đoạn này. Đồng thời cũn chịu ảnh hưởng từ những rủi ro sai sút ở cỏc giai đoạn Chuẩn bị đầu tư và Thực hiện đầu tư.
- Phõn loại rủi ro theo mụi trường tương tỏc:
Đú là những biến cố từ mụi trường xung quanh như: mụi trường tự nhiờn, chớnh trị - xó hội, kinh tế, hạ tầng kỹ thuật... gõy ra rủi ro cho dự ỏn và tỏc động ngược lại của dự ỏn vào mụi trường. Đồng thời về mụi trường nội tại của dự ỏn, những biến cố phỏt sinh do con người điều hành, khả năng tổ chức, do hệ thống mỏy múc kỹ thuật sử dụng... gõy ra rủi ro cho dự ỏn.
1.3.1.3 Đo lường rủi ro và biện phỏp hạn chế rủi ro 1) Đo lường rủi ro
- Phương phỏp đo lường, đỏnh giỏ rủi ro ảnh hưởng tới kết quả của một hoạt động của dự ỏn được sử dụng, gồm:
+ Phương phỏp định tớnh: Phương phỏp này thường được ỏp dụng trong những trường hợp cú cơ sở dữ liệu thống kờ quỏ khứ và ý kiến tham gia của cỏc chuyờn gia cú kinh nghiệm thực tế trong lĩnh vực.
+ Phương phỏp định lượng: Phương phỏp này được tiến hành nhằm phõn tớch cỏc biến cố cú thể gõy rủi ro đối với cỏc bộ phận chớnh cú ảnh hưởng tới kết quả của cỏc hoạt động. Kết quả của cỏc hoạt động được hỡnh thành từ cỏc bộ phận. Theo nguyờn lý này tiến hành đỏnh giỏ, đo lường rủi ro của mọi hoạt động được xem xột từ cỏc yếu tố tỏc động tới từng bộ phận và cỏc bộ phận tỏc động tới kết qủa của một hoạt động cụ thể. Vỡ vậy nguyờn lý của phương phỏp định lượng là xỏc định được quy luật phõn bố xỏc suất cỏc giỏ trị rủi ro cú thể xảy ra với mỗi bộ phận do tỏc động từ cỏc biến cố gõy ra. Trờn cơ sở đú sử dụng cỏc phương phỏp toỏn phõn tớch khỏc nhau để đo lường, đỏnh giỏ rủi ro xảy ra đối với kết quả của mọi hoạt động.
Tổng hợp cỏc vấn đề so sỏnh và phạm vi ỏp dụng phương phỏp định tớnh và định lượng được thể hiện ở Bảng 2. 2.
Bảng 2. 2 Phõn tớch so sỏnh cỏc phương phỏp đo lường đỏnh giỏ rủi ro của dự ỏn và phạm vi ứng dụng
TT Cỏc vấn đề so sỏnh Phương phỏp định tớnh Phương phỏp định lượng
1 Cỏc phương phỏp sử dụng
Lập bảng tiờu chớ đỏnh giỏ rủi ro; Ma trận phõn tớch rủi ro; Phõn nhúm rủi ro; Đỏnh giỏ sắp xếp yếu tố rủi ro... Xỏc định chỉ tiờu kỳ vọng toỏn học dạng bảng; Xỏc định chỉ tiờu kỳ vọng toỏn học dạng cõy; Phõn tớch mụ phỏng; Sử dụng đại lượng tương đương phi rủi
70 ro. 2 Phương phỏp đỏnh giỏ Nhận dạng cỏc biến cố, đỏnh giỏ mức độ tỏc động Đỏnh giỏ rủi ro ở cỏc bộ phận
- Đo lường, đỏnh giỏ rủi ro của kết quả dự ỏn
Theo kinh nghiệm + chuyờn gia
Lấy ý kiến chuyờn gia + cho điểm theo thang điểm - Lấy ý kiến chuyờn gia + cho điểm hoặc giả định tỡnh huống + phõn tớch so sỏnh
Theo tớnh toỏn thống kờ kinh nghiệm + dự bỏo Sử dụng toỏn phõn tớch tớnh xỏc suất, lựa chọn tỡnh huống
- Phõn tớch xỏc suất, mụ phỏng, phõn tớch quan hệ
3 Kết quả đỏnh giỏ Tổng số điểm đỏnh giỏ mức độ rủi ro của kết quả
Cỏc giỏ trị kết quả và xỏc suất xẩy ra
4 Phạm vi ỏp dụng
Dự ỏn đơn giản, ớt rủi ro, độ chớnh xỏc thấp
Mọi loại dự ỏn, trong điều kiện thống kờ và dự bỏo tốt, độ chớnh xỏc cao
2) Cỏc biện phỏp hạn chế rủi ro:
Biện phỏp kiểm soỏt, hạn chế rủi ro gồm hai nhúm cơ bản như: Nhúm cỏc biện phỏp chủ động như nộ trỏnh rủi ro, ngăn ngừa tổn thất, quản trị thụng tin, chuyển giao rủi ro, đa dạng húa hoạt động, bảo hiểm… và nhúm cỏc biện phỏp giảm thiểu hậu quả xấu do rủi ro gõy ra như: Giảm thiểu từng phần, trung hũa rủi ro… Trong hai nhúm, nhúm chủ động phũng ngừa được xem xột coi trọng hơn. Chủ động phũng ngừa cụ thể như: Loại bỏ nguyờn nhõn, mụi trường tạo ra rủi ro, xõy dựng hệ thống thụng tin nắm chắc về mụi trường và dự bỏo diễn biến trong quỏ trỡnh tiến hành hoạt động; tham gia đa dạng hoạt động cú liờn quan nhau. Nhúm cỏc biện phỏp giảm thiểu thiệt hại do rủi ro gõy ra tập trung vào việc xõy dựng kế hoạch chủ động đối phú khi cú rủi ro xảy ra, hoặc giảm bớt những mục tiờu mạo hiểm…
1.3.2 Một số phương phỏp phõn tớch, đỏnh giỏ rủi ro của dự ỏn
Cú nhiều phương phỏp phõn tớch, đỏnh giỏ cỏc yếu tố rủi ro ảnh hưởng tới hiệu quả đầu tư của dự ỏn. Hiện nay khi phõn tớch đỏnh giỏ hiệu quả đầu tư của dự ỏn, người ta thường sử dụng cỏc phương phỏp như phương phỏp phõn tớch độ nhạy, phõn tớch điều chỉnh trường hợp, phõn tớch theo lý thuyết mụ phỏng,..
71
1.3.2.1 Phương phỏp phõn tớch độ nhạy
Phõn tớch độ nhạy nhằm kiểm tra mức độ nhạy cảm của kết quả dự ỏn đối với sự biến động của từng yếu tố, núi khỏc đi phõn tớch độ nhạy nhằm xỏc định kết quả của dự ỏn (cỏc chỉ tiờu đặc trưng), trong điều kiện biến động của cỏc yếu tố xỏc định kết quả đú.
Phõn tớch độ nhạy được thực hiện bằng cỏch tớnh toỏn cỏc chỉ tiờu đỏnh giỏ kết quả tài chớnh của dự ỏn (NPV, IRR, ...) theo biến thiờn của yếu tố ảnh hưởng. Phõn tớch độ nhạy theo phương phỏp này cho biết độ dung sai cho phộp thực hiện dự ỏn và xỏc định độ nhạy cảm của dự ỏn với yếu tố xem xột.
Phõn tớch độ nhạy cú những hạn chế :
+ Khụng thể xem xột đồng thời nhiều nhõn tố và cỏc trị số trong dóy biến thiờn của cỏc yếu tố khụng đại diện cho yếu tố đú.
+ Việc giả định độc lập xem xột từng yếu tố, trong khi cỏc yếu tố khỏc cố định là khụng phự hợp với thực tế. Đặc biệt trường hợp cỏc yếu tố cú quan hệ tương quan hàm số với nhau thỡ sử dụng phương phỏp này dẫn tới sai số lớn.
1.3.2.2 Phương phỏp phõn tớch điều chỉnh trường hợp
Phương phỏp phõn tớch điều chỉnh trường hợp là đỏnh giỏ kết quả dự ỏn trong một số trường hợp với những điều kiện nhất định của cỏc yếu tố xỏc định dự ỏn. Thường người ta phõn tớch cho 2 trường hợp cú tớnh chất cực đoan: bất lợi nhất và cú lợi nhất cú thể xảy ra (thớ dụ, đối giỏ sản phẩm là giỏ thấp nhất/cao nhất, đối với chi phớ đầu tư là mức cao nhất/ thấp nhất cú thể xảy ra đối với dự ỏn).
Phõn tớch trường hợp cú ưu điểm là một phương phỏp đơn giản, dễ ỏp dụng, phự hợp với những dự ỏn quy mụ nhỏ, cú cơ sở dữ liệu thống kờ. Phương phỏp này được ỏp dụng phổ biến ở cỏc nước mới chuyển sang nền kinh tế thị trường, với cỏc dự ỏn quy mụ nhỏ.
Phõn tớch trường hợp cú nhược điểm :
+ Khụng thể xỏc định được tất cả cỏc trường hợp kết hợp lẫn nhau của cỏc yếu tố.
+ Khụng xỏc định được tất cả cỏc trường hợp tớnh toỏn (bất lợi nhất hoặc thuận lợi nhất).
+ Mang nhiều định tớnh, những tỏc động ảnh hưởng của sự khụng an toàn chưa được phõn tớch sõu chưa cú tớnh thuyết phục, đồng thời chưa đỏnh giỏ được quy luật tỏc động của cỏc ảnh hưởng rủi ro tới kết quả đầu tư.
72
1.3.2.3 Phương phỏp mụ phỏng
Phương phỏp mụ phỏng được hiểu đơn giản là phương phỏp thống kờ thực nghiệm cỏc kết quả cú thể của hàm từ cỏc mụ hỡnh kết hợp giỏ trị cỏc biến một cỏch ngẫu nhiờn. Vỡ vậy quy luật biến thiờn kết quả của hàm là sự mụ phỏng tổng hợp và chung nhất từ cỏc quy luật biến thiờn cỏc biến trong hàm. Để tiến hành mụ phỏng, chỳng ta sử dụng cỏc phộp tớnh lặp nhiều lần. Phương phỏp lặp là phương phỏp chọn lần lượt cỏc tổ hợp ngẫu nhiờn cho những giỏ trị khỏc nhau ở cỏc biến số để thay thế vào hàm số và tớnh cỏc giỏ trị của hàm số.
Để phõn tớch đỏnh giỏ hiệu quả đầu tư của dự ỏn theo cỏc phương phỏp núi trờn, ta cú thể vận dụng cỏc cỏch tớnh toỏn, phõn tớch theo một số chỉ tiờu định lượng (Phương phỏp xỏc định chỉ tiờu kỳ vọng toỏn học (dạng bảng + dạng cõy); Phương phỏp ỏp dụng lý thuyết phõn tớch mụ phỏng) sau đõy:
1) Phương phỏp xỏc định chỉ tiờu kỳ vọng toỏn học dạng bảng
- Cơ sở đỏnh giỏ hiệu quả của dự ỏn là dựa trờn việc phõn tớch một số tỡnh huống điển hỡnh xảy ra trong thực tế mà chịu ảnh hưởng từ những yếu tố rủi ro cựng xảy ra đồng thời và kết hợp với dự bỏo xỏc suất cỏc tỡnh huống cú thể xảy ra này.
- Để thực hiện phương phỏp này cần tiến hành theo trỡnh tự sau:
+ Lựa chọn hàm tớnh toỏn hiệu quả tài chớnh của dự ỏn (gọi là Hàm mục tiờu). + Nhận dạng cỏc rủi ro và đỏnh giỏ phạm vi tỏc động của chỳng tới cỏc yếu tố đầu vào của Hàm mục tiờu.
+ Tập hợp cỏc trường hợp tỏc động rủi ro theo một số tỡnh huống điển hỡnh chung mà ảnh hưởng lớn tới Hàm kết quả của mục tiờu. Xỏc định cỏc tỡnh huống theo từng năm phõn tớch dự ỏn, đồng thời đưa ra dự bỏo xỏc suất xảy ra cỏc tỡnh huống này. + Tớnh toỏn kết quả Hàm mục tiờu theo những tỡnh huống đó chọn; ỏp dụng lý thuyết toỏn xỏc suất thống kờ để xỏc định giỏ trị kết quả trung bỡnh kỳ vọng; đỏnh giỏ mức độ rủi ro...
- Khả năng ứng dụng: Việc lựa chọn một số tỡnh huống phản ỏnh khả năng dự bỏo giới hạn chưa thật sỏt với thực tế. Xỏc suất xảy ra yếu tố rủi ro là ước tớnh phụ thuộc vào chủ quan của con người.
- Phương phỏp này cho phộp đỏnh giỏ ảnh hưởng rủi ro bằng chỉ tiờu định lượng đối với kết quả đầu tư nhưng độ chớnh xỏc chưa cao.
2) Phương phỏp xỏc định chỉ tiờu kỳ vọng dạng cõy
- Trường hợp cỏc phương ỏn đầu tư thực hiện qua một chuỗi cỏc sự kiện, trong đú sự xuất hiện của cỏc sự kiện tiếp theo lệ thuộc vào tỡnh huống cú thể cú của sự kiện đó xảy ra trước. Để giải quyết bài toỏn đầu tư trong trường hợp này, chỳng ta vận
73
dụng phương phỏp giải theo “mụ hỡnh cõy quyết định” cú kết hợp với lý thuyết toỏn xỏc suất.
- Để thực hiện phương phỏp này cần tiến hành theo cỏc bước sau:
+ Lập sơ đồ quỏ trỡnh tiến hành thực hiện dự ỏn theo mụ hỡnh cõy quyết định, trong đú thể hiện được mối tương quan giữa cỏc sự kiện, kết quả cú thể xảy ra cỏc sự kiện và xỏc suất dự bỏo xảy ra; kết quả đầu tư (hiệu quả kinh tế -tài chớnh của dự ỏn) của dự ỏn theo cỏc tỡnh huống dự kiến.
+ Phõn tớch cõy quyết định bằng lý thuyết phõn tớch quan hệ sự kiện và toỏn xỏc suất thống kờ.
+ Đỏnh giỏ kết quả (bằng giỏ trị và xỏc suất) theo nguyờn tắc loại trừ.
- Khả năng ứng dụng: Cỏc yếu tố rủi ro được đề xuất và tớnh toỏn bị giới hạn bởi chủ quan người phõn tớch dự bỏo; tương quan giữa cỏc sự kiện chỉ xột cỏc trường hợp đơn tuyến. Trường hợp phải phõn tớch tỏc động đồng thời nhiều yếu tố rủi ro và nhiều tỡnh huống xảy ra trong cỏc năm thỡ việc ỏp dụng phương phỏp này trở nờn khú khăn và phức tạp.
3) Phương phỏp ỏp dụng lý thuyết phõn tớch mụ phỏng
- Phương phỏp này được thực hiện trờn cơ sở cỏc yếu tố đầu vào của Hàm mục tiờu trong điều kiện cú tỏc động rủi ro được đỏnh giỏ là cỏc biến ngẫu nhiờn và thể hiện bằng biểu đồ phõn bố xỏc suất cỏc giỏ trị trong toàn bộ thời gian phõn tớch dự ỏn.