1.2.1 Khỏi niệm hoạt động đầu tư và hiệu quả đầu tư của dự ỏn
1.1.1.1Khỏi niệm về hoạt động đầu tư
58
Khụng phõn biệt hỡnh thức thực hiện, nguồn gốc của vốn...mọi hoạt động cú cỏc đặc trưng nờu trờn đều được coi là hoạt động đầu tư.
1.1.1.2. Cỏc đặc trưng cơ bản của hoạt động đầu tư
- Là hoạt động bỏ vốn nờn quyết định đầu tư thường và trước hết là quyết định việc sử dụng cỏc nguồn lực mà biểu hiện cụ thể dưới cỏc hỡnh thỏi khỏc nhau như tiền, đất đai, tài sản, vật tư thiết bị, giỏ trị trớ tuệ,... . - Là hoạt động cú tớnh chất lõu dài.
- Là hoạt động luụn cần sự cõn nhắc giữa lợi ớch trước mắt và lợi ớch trong tương lai.
- Là hoạt động mang nặng rủi ro.
1.1.1.3 Hiệu quả của dự ỏn đầu tư
Hiệu quả của dự ỏn đầu tư (DAĐT) là toàn bộ mục tiờu đề ra của dự ỏn, được đặc trưng bằng cỏc chỉ tiờu định tớnh (thể hiện ở cỏc loại hiệu quả đạt được) và bằng cỏc chỉ tiờu định lượng (thể hiện quan hệ giữa chi phớ đó bỏ ra của dự ỏn và cỏc kết quả đạt được theo mục tiờu của dự ỏn).
Việc đỏnh giỏ hiệu quả kinh tế của DAĐT luụn được xem xột một cỏch toàn diện về cỏc mặt: kinh tế, chớnh trị, tài chớnh, kỹ thuật, xó hội và quốc phũng, dựa trờn một hệ thống cỏc chỉ tiờu. Trong đú, một số chỉ tiờu kinh tế- tài chớnh được xem là chỉ tiờu hiệu quả tổng hợp để phõn tớch và đỏnh giỏ hiệu quả kinh tế của DAĐT và cỏc chỉ tiờu kinh tế - tài chớnh này phản ỏnh một cỏch tổng hợp và tương đối khỏi quỏt mọi mặt của dự ỏn, cả về kỹ thuật lẫn xó hội.
Thụng thường cỏc chỉ tiờu kinh tế - tài chớnh và xó hội của DAĐT được phõn thành hai nhúm:
- Cỏc chỉ tiờu hịờu quả kinh tế- tài chớnh. - Cỏc chỉ tiờu hiệu quả kinh tế - xó hội.
Cỏc chỉ tiờu hiệu quả kinh tế- tài chớnh phản ỏnh quyền lợi trực tiếp của doanh nghiệp là Chủ đầu tư: Lợi nhuận, thu nhập,... thu được hàng năm. Cũn cỏc chỉ tiờu kinh tế - xó hội phản ỏnh lợi ớch của Nhà nước, của Xó hội: Tăng thu cho ngõn sỏch Nhà nước thụng qua thuế và cỏc nghĩa vụ tài chớnh; tăng thu nhập cho người lao động, giảm thất nghiệp; Tăng sản phẩm cho xó hội; tạo cơ sở hạ tầng;...
1.2.2 Xỏc định cỏc yếu tố làm căn cứ phõn tớch, tớnh toỏn kinh tế- tài chớnh dự ỏn
Phõn tớch, đỏnh giỏ tài chớnh cỏc DAĐT trước hết phải dựa vào cỏc Bỏo cỏo tài chớnh của dự ỏn. Do đú phải đưa vào cỏc Bỏo cỏo tài chớnh cỏc yếu tố kinh tế, kỹ thuật, xó hội, quốc phũng, phự hợp với yờu cầu của nhiệm vụ đặt ra. Bỏo cỏo tài chớnh
59
thể hiện dũng cõn đối thu chi phản ỏnh lượng tiền tệ cú ở mỗi thời điểm trong thời gian hoạt động của dự ỏn. Như vậy, cỏc bỏo cỏo tài chớnh của dự ỏn phản ỏnh kết quả tài chớnh của dự ỏn tại mỗi thời điểm trong quỏ trỡnh thực hiện và vận hành dự ỏn.
Xõy dựng Bỏo cỏo tài chớnh là khõu quan trọng và phức tạp nhất trong cụng tỏc lập DAĐT. Xõy dựng Bỏo cỏo tài chớnh nhằm thiết lập dũng tiền của dự ỏn phục vụ cho việc xem xột đỏnh giỏ tớnh khả thi của dự ỏn. Lập Bỏo cỏo tài chớnh bao gồm nhiều cụng việc cú liờn quan mật thiết với nhau, đú là lập kế hoạch đầu tư, kế hoạch hoạt động của dự ỏn, kế hoạch trớch khấu hao và xử lý cỏc khoản thu hồi, thanh lý tài sản, kế hoạch trả nợ và xem xột một số chỉ tiờu cơ bản đỏnh giỏ tài chớnh của dự ỏn. Chỳng ta lần lượt xem xột cỏc cụng việc trong quỏ trỡnh hỡnh thành Bỏo cỏo tài chớnh của dự ỏn dưới đõy.
1.2.2.1Tổng mức đầu tư
Việc xỏc định tổng mức đầu tư của dự ỏn một cỏch hợp lý là yếu tố quan trọng quyết định hiệu quả của dự ỏn. Xỏc định đỳng và đủ nhu cầu vốn để thực hiện dự ỏn là điều kiện cơ bản để đảm bảo thực hiện thành cụng dự ỏn.
Vai trũ và tầm quan trọng của TMĐT cũng như phương phỏp xỏc lập nú được trỡnh bày chi tiết ở trờn.
1.2.2.2 Lập kế hoạch đầu tư
Trờn cơ sở cỏc giải phỏp kỹ thuật, tổ chức, cỏc kết quả nghiờn cứu thị trường, .. ta tiến hành lập kế hoạch đầu tư. Kế hoạch đầu tư là danh mục cỏc khoản chi phớ cần thiết cho việc thực hiện dự ỏn kể từ khi bắt đầu cho đến khi dự ỏn hoàn thành và đi vào hoạt động. Núi khỏc đi, kế hoạch đầu tư là kế hoạch bỏ vốn theo thời gian của dự ỏn.
Trờn cơ sở nhu cầu vốn, tiến độ thực hiện cỏc cụng việc đầu tư và cơ cấu nguồn vốn lập tiến độ huy động vốn hàng năm đối với từng nguồn cụ thể. Tiến độ huy động vốn phải tớnh tới lượng tiền cần huy động hàng năm và tớnh đến cả cỏc yếu tố biến động giỏ hoặc lạm phỏt cú thể xảy ra trong cỏc năm này. Kết quả xỏc định tiến độ bỏ vốn làm cơ sở để tớnh toỏn cỏc khoản chi phớ tài chớnh (lói vay trong thời gian xõy dựng, cỏc loại phớ khỏc,..).
1.2.2.3Lập kế hoạch hoạt động
Kế hoạch hoạt động của dự ỏn thể hiện việc dự kiến mức huy động cụng suất/ năng lực phục vụ hàng năm của dự ỏn và kế hoạch sản xuất, khai thỏc, cung ứng dịch vụ, cụ thể cỏc yếu tố sản lượng, số lượng, chủng loại sản phẩm, dịch vụ tại mỗi thời điểm hoạt động. Kế hoạch sản xuất, tiờu thụ sản phẩm cú liờn quan mật thiết với việc xỏc định nhu cầu vốn lưu động và cỏc kế hoạch khỏc như vận tải, cung ứng vật tư, vật liệu,..
60
Kế hoạch hoạt động cần nờu cỏc yếu tố liờn quan đến việc xỏc định lợi ớch và chi phớ trong quỏ trỡnh vận hành cụng trỡnh, vớ dụ giỏ cung cấp cỏc sản phẩm, dịch vụ từ dự ỏn (cấp điện, cấp nước, phớ giao thụng, phớ thuỷ lợi,...); cỏc khoản chi phớ vận hành (lương nhõn viờn vận hành, chi phớ nguyờn liệu, nhiờn liệu điện năng, chi phớ bảo dưỡng, sửa chữa,..); chi phớ thay thế trang thiết bị,.... Ngoài ra, cần nờu cơ cấu tổ chức quản lý vận hành cụng trỡnh, trong đú thể hiện rừ chức năng bộ phận của từng bộ phận, cỏ nhõn trong quỏ trỡnh quản lý vận hành cụng trỡnh.
Kế hoạch hoạt động là cơ sở để tớnh toỏn lợi ớch thu được từ việc khai thỏc, vận hành dự ỏn cũng như cỏc chi phớ cần thiết cho quỏ trỡnh này. Trờn cơ sở cỏc chỉ tiờu thu (lợi ớch), chi (chi phớ) cú thể phõn tớch, đỏnh giỏ lựa chọn phương ỏn để quyết định đầu tư.
1.2.2.4 Kế hoạch khấu hao và xử lý cỏc khoản thu hồi (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Kế hoạch trớch khấu hao và xử lý cỏc khoản thu hồi, thanh lý tài sản của dự ỏn. Về nguyờn tắc, mọi khoản chi phớ đầu tư cho dự ỏn cần được thu hồi để hoàn vốn. Tuy nhiờn, mỗi khoản chi phớ cú cỏch thức thu hồi riờng. Cỏc chi phớ tạo ra tài sản cố định của dự ỏn được thu hồi dưới hỡnh thức khấu hao, tức là khoản tiền khấu trừ hàng năm theo mức độ sử dụng của tài sản.
Đối với cỏc dự ỏn sử dụng nguồn vốn Nhà nước thỡ tỷ lệ trớch khấu hao ỏp dụng theo quy định của Nhà nước về chế độ quản lý, sử dụng và trớch khấu hao tài sản cố định. Đối với cỏc dự ỏn khỏc thỡ tỷ lệ và hỡnh thức trớch khấu hao do Chủ đầu tư quyết định.
Khấu hao là một tỏc nghiệp tài chớnh rất nhạy cảm và cú ảnh hưởng nhiều đến tỡnh trạng tài chớnh của dự ỏn. Trong trường hợp sử dụng vốn vay thỡ khấu hao là nguồn chủ yếu để trả nợ, vỡ vậy việc khấu hao nhanh hay chậm (tỷ lệ khấu hao cao hay thấp) cú ảnh hưởng quyết định đến tỡnh trạng tài chớnh núi chung và khả năng trả nợ của dự ỏn.
Thụng thường người ta ỏp dụng phương phỏp khấu hao đều hàng năm đối với từng loại tài sản. Trong một vài trường hợp người ta cú thể ỏp dụng cỏc phương phỏp khấu hao khụng đều (tăng dần, giảm dần) để phự hợp với tỡnh hỡnh kinh doanh của dự ỏn.
1.2.2.5Vốn lưu động
Vốn lưu động là khoản tiền cần thiết hàng năm để đảm bảo cho hoạt động của dự ỏn. Vốn lưu động bao gồm cỏc khoản chủ yếu sau :
- Tiền mặt
- Hàng tồn kho (kể cả dự trữ sản xuất và sản xuất dở dang cũng như thành phẩm)
61
Vốn lưu động được xỏc định căn cứ vào nhu cầu chi phớ hàng năm và thời gian dự trữ phự hợp với nhu cầu sản xuất. Thường cỏc dự ỏn mới đi vào hoạt động sản xuất chưa phỏt huy hết cụng suất, và nhiều lý do khỏc như chưa thể tiờu thụ hết sản phẩm, doanh thu cũn thấp, ... cú thể cú dự ỏn trong những năm đầu cần vay một lượng vốn lưu động bổ sung, vớ dụ căn cứ vào đặc tớnh kỹ thuật của dõy chuyền sản xuất và nhu cầu sản xuẩt để dự kiến lượng vay vốn lưu động bổ sung cho dự ỏn sản xuất vật liệu xõy dựng.
1.2.2.6Kế hoạch trả nợ
Một trong những tỏc nghiệp quan trọng trong phõn tớch, đỏnh giỏ tài chớnh dự ỏn là xỏc định kế hoạch trả nợ. Tương tự kế hoạch khấu hao, kế hoạch trả nợ rất nhạy cảm với tỡnh trạng tài chớnh của dự ỏn, đặc biệt là khả năng cõn đối trả nợ.
Kế hoạch trả nợ được xõy dựng trờn cơ sở kế hoạch vay nợ và cỏc điều kiện tài trợ của từng nguồn vay. Tuy nhiờn, trong giai đoạn lập dự ỏn nhiều điều kiện vay, trả cụ thể chưa được khẳng định mà chủ yếu dựa vào cỏc điều kiện thụng lệ của những nguồn dự định vay. Vỡ vậy, kế hoạch trả nợ thường là những dự tớnh mang tớnh chủ quan.
Ngược lại, kế hoạch trả nợ cũng cho thấy điều kiện tài chớnh cần phải đảm bảo để dự ỏn khả thi. Những dự tớnh trước trong kế hoạch trả nợ cho phộp chủ đầu tư xem xột cỏc nguồn tài trợ thớch hợp hoặc điều kiện cần phải đạt được khi đàm phỏn Hợp đồng vay cụ thể.
Kế hoạch trả nợ dựa trờn cỏc phương thức thanh toỏn của cỏc nhà tài trợ (Ngõn hàng, Quỹ,...) ỏp dụng đối với khoản vay, trong đú bao gồm cỏc yếu tố cơ bản sau: Định kỳ thanh toỏn và Cỏch thức trả nợ gốc.
Núi chung, thời gian trả nợ càng dài thỡ càng cú lợi cho người vay; số kỳ trả nợ càng nhiều thỡ tổng số tiền trả lói càng ớt và nếu phương ỏn trả nợ phự hợp với khả năng của nguồn trả nợ thỡ càng tốt.
1.2.3 Xỏc định cỏc chỉ tiờu đỏnh giỏ hiệu quả kinh tế - tài chớnh dự ỏn
1.2.3.1 Bỏo cỏo tài chớnh trong phõn tớch, đỏnh giỏ hiệu quả dự ỏn 1) Khỏi niệm dũng tiền
Phõn tớch tài chớnh dự ỏn chỳ trọng đến lượng tiền đi vào và đi ra từ dự ỏn gọi là cỏc dũng tiền của dự ỏn. Đảm bảo cõn đối cỏc dũng tiền (dũng vào và dũng ra) là mục tiờu quan trọng của phõn tớch tài chớnh dự ỏn.
Cần phõn biệt bỏo cỏo tài chớnh trong phõn tớch tài chớnh dự ỏn (dũng tiền) với cỏc bảng cõn đối tài sản và bỏo cỏo thu nhập.
2) Kết cấu bản Bỏo cỏo tài chớnh
62
Cỏc khoản thu : Bao gồm doanh thu, mức thay đổi của tài khoản thu, giỏ trị cũn lại. Tổng của cỏc khoản này tạo thành dũng tiền vào (ngõn lưu vào).
Cỏc khoản chi : Bao gồm toàn bộ cỏc chi phớ trong quỏ trỡnh thực hiện đầu tư và hoạt động của dự ỏn. Tổng của cỏc khoản này tạo thành dũng tiền ra (ngõn lưu ra).
Chờnh lệch giữa dũng tiền vào và dũng tiền ra gọi là dũng tiền cõn đối
Trị số dũng tiền ở mỗi thời điểm trong thời gian hoạt động của dự ỏn tạo thành
biến dạng dũng tiền của dự ỏn. Trong phõn tớch tài chớnh, biờn dạng này phản ỏnh tỡnh trạng tài chớnh của dự ỏn. Tuỳ theo tỡnh hỡnh hoạt động của dự ỏn mà biờn dạng này cú giỏ trị khỏc nhau. Sơ đồ 2.2 diễn tả một biờn dạng dũng tiền thụng thường của một dự ỏn. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Giá trị dòng tiền Thời gian Giai đoạn đầu t-
Giai đoạn khai thác
Sơ đồ 2.2 Minh họa dũng tiền của dự ỏn đầu tư
1.2.3.2Xỏc định cỏc chỉ tiờu kinh tế- tài chớnh dự ỏn đầu tư (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Cú nhiều chỉ tiờu kinh tế - tài chớnh được sử dụng trong phõn tớch, đỏnh giỏ hiệu quả đầu tư của dự ỏn. Tựy theo từng loại hỡnh dự ỏn, tựy theo điều kiện cụ thể của dự ỏn mà lựa chọn chỉ tiờu kinh tế - tài chớnh thớch hợp. Nhưng nhỡn chung một số chỉ tiờu kinh tế - tài chớnh cơ bản thường được dựng trong cỏc tớnh toỏn hiệu quả đầu tư của dự ỏn là:
- Giỏ trị hiện tại thuần (Net Present Value - NPV) - Tỷ số lợi ớch - chi phớ (Benefit/cost - R = B/C) - Suất sinh lợi nội tại (Internal Rate of Return - IRR) - Thời gian hoàn vốn nội bộ (Pay Back period - Tth) - Hệ số đảm bảo trả nợ - K
63
1) Giỏ trị hiện tại thuần (NPV)
Thu nhập cũn lại sau khi đó trừ đi cỏc chi phớ gọi là thu nhập thuần. Giỏ trị hiện tại thuần (NPV) là tổng giỏ trị hiện tại của dũng thu nhập thuần mà dự ỏn mang lại trong cả vũng đời của nú.
Mục đớch của việc tớnh giỏ trị hiện tại thuần của dự ỏn là để xem xột việc sử dụng cỏc nguồn lực (vốn) trong thời gian thực hiện dự ỏn cú mang lại lợi ớch lớn hơn cỏc nguồn lực đó sử dụng hay khụng? Với ý nghĩa này, NPV được xem là tiờu chuẩn quan trọng nhất để đỏnh giỏ tớnh khả thi của dự ỏn. NPV được xỏc định theo cụng thức sau: n t t t t r C B NPV 0 (1 ) ) (
Trong đú: Bt = Thu nhập của dự ỏn năm t Ct = Chi phớ của dự ỏn năm t
n : Số năm phõn tớch dự ỏn, (1≤ t ≤ n);
r : Tỷ suất chiết khấu ỏp dụng trong tớnh toỏn, %. t : năm tớnh toỏn.
Khi sử dụng chỉ tiờu NPV làm cơ sở đỏnh giỏ tớnh khả thi của dự ỏn, người ta chọn phương ỏn phõn tớch với NPV lớn hơn khụng.
2) Tỷ số lợi ớch - chi phớ (R)
Tỷ số lợi ớch - chi phớ được tớnh bằng tỷ số giỏ trị hiện tại thu nhập và giỏ trị hiện tại của cỏc chi phớ của dự ỏn với suất chiết khấu r. Tỷ số R được tớnh theo cụng thức sau: R B r C r t t t n t t t n 1 1 0 0
Trong đú: Bt - thu nhập cảu dự ỏn năm t; Ct - Chi phớ cho dự ỏn năm t;
Chỉ tiờu này thường sử dụng để xếp hạng cỏc dự ỏn: Cỏc dự ỏn cú R lớn nhất sẽ được chọn. Tuy nhiờn khi lựa chọn dự ỏn cú R lớn nhất chưa phải là phương ỏn đầu tư tối ưu nhất mà cũn kết hợp so sỏnh lựa chọn với cỏc chỉ tiờu khỏc nữa mới quyết định được phương ỏn đầu tư tối ưu.
64
3) Tỷ suất sinh lợi nội bộ (IRR)
Suất sinh lợi nội bộ (IRR) là suất chiết khấu mà với suất này giỏ trị hiện tại thuần của dự ỏn bằng 0, được tớnh từ hệ thức sau:
NPV= B C IRR t t t t n 1 0 0 ; IRR=r NPV r r NPV NPV 1 1 1 2 1 2 + - -
Chỉ tiờu IRR phản ỏnh tỷ suất lợi nhuận mà dự ỏn đầu tư mang lại và đú chớnh là lói suất tối đa mà dự ỏn cú thể chấp nhận trả cho vốn vay vỡ nếu vay với lói suất cao hơn thỡ dự ỏn sẽ bị lỗ, khi đú NPV sẽ nhỏ hơn 0.